南网储能(600995) 投资要点： 南网储能发布2023年年报，2023年公司实现营业收入56.30亿元，同比减少31.85%；实现归母净利润10.14亿元，同比减少39.05%。2023年单4季度实现营业收入15.63亿元，同比减少16.39%；实现归母净利润1.95亿元，同比减少43.37%。 受抽蓄电站政策性减收及水电厂来水偏枯影响，业绩短期承压2023年是公司梅州抽蓄电站一期、阳江抽蓄电站一期全面投产的第一个完整年度，两座电站带来的收入增长与抽蓄电站政策性减收相抵，使得抽水蓄能业务2023年实现营收44.28亿元，同比减少3.83%；西部调峰水电厂来水偏枯，发电量同比减少，水电业务2023年实现营收10.51亿元，同比减少44.78%；新型储能业务处于快速增长阶段，梅州宝湖储能电站投产，新型储能业务2023年实现营收9328.67万元，同比增长196.87%。公司2023年营收整体下滑31.85%，除了分业务营收的加总，另一重要原因是公司于2022年9月完成重大资产置换后，2023年度已无原文山电力置出资产相关收入。 2023年我国储能装机整体取得快速增长 储能系统价格走低利于下游储能电站项目投建。根据CNESA的统计数据，2023年电池级碳酸锂价格年末均价已跌破10万元/吨，与最高价格相比降幅超过80%，储能系统均价年末较年初跌幅接近50%。根据中国化学与物理电源行业协会储能应用分会的数据，2023年我国储能累计装机约为83.7GW。其中新型储能累计装机为32.2GW，同比增长196.5%，占储能装机总量的38.4%；抽水蓄能累计装机为50.6GW，同比增长10.6%，占储能装机总量的60.5%；蓄冷蓄热累计装机为930.7MW，同比增长69.6%，占储能装机总量的1.1%。根据国家能源局数据，2023年全国核准抽蓄项目50个、总装机64.60GW，连续第二年核准规模超60GW，已投运、在建（含已核准）抽水蓄能总规模超200GW。 公司抽水蓄能、新型储能项目储备丰富 抽水蓄能：截至2023年底，公司抽水蓄能装机1028万千瓦；在建南宁/肇庆浪江/惠州中洞/梅州二期抽蓄电站（均为120万千瓦），4座总装机480万千瓦；2023年新增核准茂名电白/桂林灌阳/钦州灵山/贵港港北/玉林福绵抽水蓄能电站（均为120万千瓦），5座总装机600万千瓦。公司参股内蒙古乌海、美岱、太阳沟3个抽水蓄能项目，持股比例分别为20%、20%、10%。 第1页/共6页 新型蓄能：截至2023年底，公司新型储能电站装机423.8MW/832MWh，同比增长281.8%，其中2023年投产梅州宝湖储能站（70MW/140MWh），新建成佛山宝塘储能站（300MW/600MWh）、梅州粤智储能站（12.8MW/12.8MWh）等2座电化学储能电站。 调峰水电：截至2023年底，公司调峰水电装机规模保持不变，为203万千瓦，其中天生桥二级/鲁布革/文山地区小水电装机分别为132/60/11万千瓦。 公司调整抽蓄投产目标。预计到2025年末，公司投产抽水蓄能装机1268万千瓦，新型储能装机200万千瓦。2030年，公司投产抽水蓄能装机2900万千瓦，新型储能500万千瓦以上。 围绕储能产业链上下游，加快发展战略新兴产业，发展新质生产力2023年8月，公司投资力神（青岛）新能源有限公司；2023年11月，公司所属储能科技公司与优湃能源科技（广州）有限公司签订战略合作协议；2023年12月，公司投资成立2家全资子公司推进战略新兴产业布局。公司将加大在能源领域的战略性新兴产业推进力度。 成本端公司加强费用管理，期间费用同比大幅下降 2023年，公司优化债务结构，贷款利率下降，使得财务费用同比下降30.21%；重组后置出原文山电力相关资产，使得销售费用、管理费用分别同比下降100%/13.77%。 盈利预测和估值 公司作为南方电网旗下唯一抽水蓄能+新型储能上市公司，也是我国最早进入高水头、大容量抽水蓄能领域的企业，和第一座兆瓦级电化学储能站的建设运营商。从中长期视角看，在构建新型电力系统、建设新型能源体系背景下，公司新型储能业务按整体规划将实现快速增长，抽水蓄能电站也将在2025年后稳步投产，带来新的业绩增长动能。 鉴于抽蓄政策减收的影响，我们下调公司2024、2025年归母净利润预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.79亿元、15.00亿元、18.89亿元，对应2024-2026年每股收益分别为0.37元、0.47元、0.59元，按照4月18日9.79元/股收盘价计算，对应PE分别为26.53X、20.86X、16.56X，维持公司“买入”投资评级。 风险提示：抽水蓄能电站电量电价波动风险；调峰水电站来水偏枯；储能电站项目投产不及预期；其他不可预测风险。

南网储能(600995) 核心观点 来水偏枯、容量电价下调及调整统计口径共致营收及净利润同比下降。2023年公司实现营业收入56.30亿元(-31.85%)；实现归母净利润10.14亿元(-39.03%)。2023年公司调峰水电厂来水同比偏枯，发电量54.0亿kWh(-46.93%)；2023年发改委核定的公司投运的7座抽水蓄能电站容量电价有所下调，导致公司梅蓄、阳蓄今年运行时间同比增长的情况下，抽水蓄能业务营收仍降低了3.83%；此外2022年9月公司完成重大资产置换，置出原文山电力部分业务，2023年业务范围和性质有所改变，统计口径较上年同期调整后有所收窄。公司抽水蓄能、调峰水电和新型储能三大业务营收分别为44.28/10.50/0.93亿元，同比变动-3.83%/-44.78%/+196.87%。 调整装机规划，在手项目相对充足。截至2023年，公司在运抽水蓄能装机容量1028万kW，在建装机规模480万kW。公司对原“十四五”规划进行了适应性调整，计划到2025年末再投产抽蓄240万kW，抽蓄总装机达到1268万kW，新型储能200万kW；到2030年投产抽蓄规模达到2900万kW左右，新型储能500万kW以上；到2035年，投产抽蓄4400万kW，新型储能1000万kW。截至2023年底，公司在建及开展前期工作的抽水蓄能电站项目达到16个，预计总装机约为1920万kW。 调峰流域来水偏枯，新型储能将贡献主要业绩增量。公司调峰水电站主要位于红水河流域，2024年一季度流域来水较多年平均偏枯，预计公司调峰水电发电量将继续承压。新型储能方面，根据公司“十四五”规划此推测，2024年和2025年平均每年建成并投产新型储能约788MW，叠加公司23年部分新建储能站达产情况，在2024年容量电价全年生效和调峰水电来水偏枯的情况下，新型储能将贡献公司主要的业绩增量。 风险提示：来水不及预期，项目进度不及预期，政策变化。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑来水偏枯、核定的容量电价降低、2025年抽蓄装机规划有所减少等因素的综合影响，下调盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为12.6/15.5/18.0亿元（2024-2025年原为16.4/20.0亿元，新增2026年预测），同比增速24.4%/23.3%/15.5%；每股收益0.39/0.49/0.56元，对应当前当前股价为24/19/17倍PE，维持“买入”评级。

南网储能(600995) 事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入56.30亿元，同比-31.85%；实现归母净利润10.14亿元，同比-39.05%。单Q4实现营业收入15.63亿元，同比-16.39%；实现归母净利润1.95亿元，同比-43.37%。 受抽蓄新政执行+调峰水电站偏枯影响，公司业绩下滑。1）调峰水电：2023年西部调峰水电站同比偏枯，调峰水电站实现收入10.51亿元，同比增长-44.78%，实现毛利率40.74%，同比-26.23pct，严重拖累公司业绩。2）抽水蓄能：2023年实现收入44.28亿元，同比-3.83%；实现毛利率47.66%，同比-6.22pct；由于2023年6月1日正式施行新版容量电价，公司此前披露预计新容量电价下影响公司收入4.96亿元，已在下半年业绩中体现。3）新型储能：2023年实现收入0.93亿元，同比增长196.87%；实现毛利率27.07%，同比-7.57pct。 2023年公司在运抽水蓄能1028万千瓦，在建480万千瓦，新增核准600万千瓦。截至2022年底，公司在运总装机达1242.1万千瓦，其中抽水蓄能1028万千瓦、新型储能42.38万千瓦、调峰水电203万千瓦。抽水蓄能：根据公司年报，2023年公司在运抽水蓄能1028万千瓦，在建480万千瓦，2023年新增核准5座，总装机容量600万千瓦。新型储能：2023年公司新型储能电站累计建成装机规模423.8MW/832MWh，同比增长281.8%，。公司三个项目纳入国家能源局新型储能试点示范项目清单。积极开展钠离子电池、液流电池、压缩空气和重力等储能技术研究，承接10MWh级钠离子电池储能系统集成技术研发服务，启动南方区域压缩空气储能电站规划选点研究。调峰水电：截至2023年底，公司在运调峰水电机组装机总规模203万千瓦。 盈利预测与投资评级：受调峰水电站来水偏枯+容量电价新政影响抽蓄盈利，我们调整公司2024-2025年归母净利润从14.24亿、18.78亿元至12.56亿元、16.28亿元，预计2026年归母净利润为18.38亿元，对应2024-2026年PE为24倍、19倍、17倍，维持“买入”评级。 风险提示：公司调峰电站来水不确定的风险、新型储能电站商业模式不确定的风险等

南网储能(600995) 核心观点 来水偏枯及核定容量电价致营收及净利润同比下降。2023年前三季度，公司实现营业收入40.67亿元（-13.83%）；实现归母净利润8.19亿元（-4.00%），公司营收及归母净利润降幅较上半年有所收窄。公司营收及净利润同比明显下降的原因是公司下属调峰水电厂来水和发电量同比减少，及5月发改委核定了公司下属7座抽水蓄能电站容量电价政策。公司抽水蓄能、调峰水电和新型储能营收分别为30.96/8.71/0.67亿元，同比变动1%/-46%/219%。公司下属水电站来水偏枯，前三季度累计发电量43.19亿千瓦时，同比大幅减少50.27%，平均售电价格0.228元/千瓦时，较去年末提高了0.006元/千瓦时。 项目获取加速，抽水蓄能业务规模有望进一步扩大。截至2023年9月，公司在运抽水蓄能装机容量1028万千瓦，在建装机规模480万千瓦，包括肇庆浪江抽蓄、广西南宁抽蓄、梅州五华抽蓄二期项目、惠州中洞抽蓄项目，预计2025年建成；开展前期及项目储备超3200万千瓦，新取得广东揭西大洋、肇庆长滩、清远佛冈和贵州遵义大梁岗开发权；参股内蒙古乌海项目已开工，参股120万千瓦美岱抽蓄项目，持股比例20%。8-10月，公司分别与云南省宜良县、丽江市、大姚县、普洱市、洱源县签订项目协议，推进宜良抽蓄（120万千瓦）、丽江永胜抽蓄、大姚抽蓄（120万千瓦）、景东抽蓄（140万千瓦）和洱源抽蓄（240万千瓦）项目的调规、建设工作。 控股股东及董监高增持公司股份，彰显发展信心。10月30日，公司控股股东南方电网公司通知将通过全资子公司南网资本增持公司股份2-4亿元。8月29日，公司发布公告，部分董监高拟在2024年2月28日前增持公司股票，增持金额340-680万元，增持前增持主体未持有公司股份。 风险提示：来水不及预期，项目进度不及预期，政策变化。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑来水偏枯、核定的容量电价不及预期等因素的综合影响，下调盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为11.0/13.2/17.5亿元（原为15.1/16.4/20.0亿元），同比增速-34/20/32%；每股收益0.35/0.41/0.55元，对应当前股价为26/22/17倍PE，维持“买入”评级。

南网储能(600995) 事件：考虑公司2022年9月重大资产重置，根据公司年报追溯可比口径下，2023年前三季度实现营业收入40.67亿元，同比增长-13.8%；实现归母净利润8.19亿元，同比增长-34.0%。 受调峰水电站偏枯影响，公司业绩下滑。1）调峰水电：2023前三季度西部调峰水电站同比偏枯，调峰水电站实现收入8.71亿元，同比增长-45.9%，严重拖累公司业绩。2）抽水蓄能：2023年前三季度实现收入30.96亿元，同比增长1.2%；由于2023年6月1日正式施行新版容量电价，公司此前披露预计新容量电价下影响公司收入4.96亿元，将在下半年业绩中体现。3）新型储能：2023H1实现收入0.68亿元，同比增长219.2%。 当前装机（2022年底）：公司在运抽水蓄能1028万千瓦，市占率22.5%；在运新型储能11.1万千瓦，占比0.9%。截至2022年底，公司在运总装机达1242.1万千瓦，其中抽水蓄能1028万千瓦、新型储能11.1万千瓦、调峰水电203万千瓦。抽水蓄能：根据公司年报，2022年全国抽水蓄能装机容量约4579万千瓦，其中公司抽水蓄能装机1028万千瓦，占比22.5%。新型储能：2022年全国累计新型储能规模达到12.7GW，其中公司在运0.11GW，占比0.9%，上半年南方电网区域新型储能参与电力市场机制加速完善，公司新型储能项目有望加速推进。 未来规划装机：到2025年抽水蓄能投产1388万千瓦，占比22.4%；新型储能投产200万千瓦，占比从2022年0.9%提升至7%。抽水蓄能： 《抽水蓄能中长期发展规划》预计到2025年我国抽蓄投产6200万千瓦，公司规划投产1388万千瓦，占比22.4%（与2022年22.5%占比接近），公司2022-2025年抽蓄复合增速约11%；到2030年全国抽蓄装机规划达1.2亿千瓦，公司装机规划2900万千瓦，占比24.2%。新型储能：国家发改委规划2025年我国新型储能装机达3000万千瓦，公司规划投产超过200万千瓦，占比从2022年0.9%提升至7%，公司2022-2025年新型储能复合增速达162%。 盈利预测与投资评级：受调峰水电站来水偏枯+容量电价新政影响抽蓄盈利，我们维持公司2023-2025年归母净利润为12亿、14亿、19亿元，对应2023-2025年PE为24倍、21倍、16倍，维持“买入”评级。 风险提示：公司调峰电站来水不确定的风险、新型储能电站商业模式不确定的风险等

南网储能(600995) 核心观点 调整统计口径及来水偏枯，营收及净利润同比下降。2023H1，公司实现营业收入28.61亿元（-31.07%）；归母净利润6.93亿元（-26.30%）。若剔除置出原文山电力业务数据按当前南网储能公司业务范围口径计算，则营业收入和归母净利润分别下降4.26%/17.31%。公司抽水蓄能、调峰水电和新型储能三大业务营收分别为21.61/6.40/0.42亿元，同比变动12.24%/-37.98%/281.79%。上半年来水偏枯，公司水电站发电量31.55亿千瓦时，同比大幅减少41.48%，平均售电价格0.229元/千瓦时，较去年末提高了0.007元/千瓦时。 持续推进抽水蓄能建设，核定容量电价或影响营收。截至2023年6月，公司在运抽水蓄能装机容量1028万千瓦，在建装机规模480万千瓦。5月1日，公司披露发改委核定的公司投运的7座抽水蓄能电站容量电价，自6月1日起执行。根据公司的估算，此次电价核定预计减少公司2023年收入4.96亿元。另一方面，随着两部制电价机制的形成，抽蓄项目可参与电力现货市场进行市场化竞争，有望打开电量电价收益空间。 投资参股锂电池标的，新型储能蓄势待发。截至2023年6月，公司在运新型储能装机111MW/219.2MWh，佛山南海新型储能电站（300MW/600MWh）在建。公司投资4.99亿元参与专业锂离子电池系统提供商青岛力神增资，标的公司业务覆盖储能电池系统的研发、生产和销售，公司参股后有望加快新型储能建设节奏，降低投资成本。此外，2023年上半年，公司与天启鸿源签约合作围场共享储能电站项目，终期规模400MW/1100MWh；与广东肇庆签约50MW/50MWh端州储能项目和50MW/50MWh广宁储能项目。 风险提示：来水不及预期，项目进度不及预期，政策变化。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。 考虑来水偏枯、核定的容量电价不及预期等因素的综合影响，预计2023-2025年公司归母净利润为15.1/16.4/20.0亿元（原为19.4/21.9/28.2亿元），同比增速-9/8/22%；每股收益0.47/0.51/0.63元。预计2023年抽水蓄能业务贡献业绩为11.6亿元，给予26-29倍PE；调峰水电贡献业绩为3.4亿元，给予20-22倍PE；新型储能贡献业绩0.2亿元，给予25-27倍PE，对应公司合理市值为375-417亿元，对应每股合理价值为11.73-13.04元/股，较目前股价有20%-33%的溢价空间，维持“买入”评级。

南网储能(600995) 投资要点 事件：公司发布2023年半年报，实现营收28.6亿元，同比减少31.1%；实现归母净利润6.9亿元，同比减少26.3%；剔除文山电力置出影响后23H1公司实现营收29.9亿元，同比减少4.3%，实习归母净利润8.4亿元，同比减少17.3%。 来水偏枯影响调峰水电，新型储能发展迅速。23H1公司抽蓄/调峰水电/新型储能分别实现营收21.6/6.4/0.4亿元，同比分别+12.2%/-38.0%/+282%。公司业绩下滑主要系水电站来水偏枯，发电量同比减少所致，23H1天生桥二级电站/鲁布革电厂/文山小水电站发电同比-35%/-63%/-33%。新型储能方面，截至23H1公司装机规模达111MW/219.2MWh，梅州宝湖储能电站（70MW/140MWh）实现投产，在建佛山南海新型储能电站项目规模达（300MW/600MWh）。广东省规划到2025年全省新型储能装机规模达到300万千瓦，到2027年装机规模达到400万千瓦，未来公司装机规模有望进一步增加。 抽蓄/调峰水电项目储备丰富，核价结果或影响抽蓄收入。截至23H1公司在运机组总装机容量1242万千瓦，其中抽水蓄能/调峰水电/装机容量分别为1028/203万千瓦。抽蓄方面，公司目前在建装机规模为480万千瓦，开展前期及项目储备超3200万千瓦，23H1取得4个新站点开发权，内蒙古乌海项目已开工。此外，公司进一步拓展南方区域以外业务，参股美岱120万千瓦抽蓄项目（持股20%），为公司加快完成“十四五”及中长期抽水蓄能发展目标进一步打下了基础。电价重核方面，发改委核定了公司投运的7座抽水蓄能电站容量电价，核价低于公司原执行的容量电价，或影响公司下半年抽蓄业务收入。 布局储能电池上游，发挥战略协同性优势。2023年8月24日公司发布公告，投资4.99亿元参与青岛力神增资。青岛力神为专业锂离子电池系统提供商，专注于新能源汽车动力电池及储能电池系统的研发、生产和销售。通过本次投资公司有望进一步延伸产业链条，获取更多新型储能项目资源，加快推动新型储能业务规模化拓展。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年EPS分别为0.39元、0.47元、0.53元。考虑到公司在行业内处于领先地位，且抽蓄和新型储能业务储备项目规模庞大，我们给予公司2024年25倍PE，对应目标价11.75元，维持“持有”评级。 风险提示：抽水蓄能/新型储能电站建设进度或不及预期、调峰水电站所在流域来水量波动风险、政策风险等。

南网储能(600995) 事件：考虑公司2022年9月重大资产重置，根据公司年报追溯可比口径下，2023年上半年实现营业收入28.61亿元，同比增长-4.3%；实现归母净利润6.93亿元，同比增长-17.3%。 受2023H1调峰水电站偏枯影响，公司业绩下滑。1）调峰水电：2023H1西部调峰水电站同比偏枯，调峰水电站实现收入6.40亿元，同比增长-38.0%，上半年平均调峰水电站电价为0.229元/千瓦时，严重拖累公司业绩。2）抽水蓄能：2023H1实现收入21.61亿元，同比增长12.2%；由于2023年6月1日正式施行新版容量电价，公司此前披露预计新容量电价下影响公司收入4.96亿元，将在下半年业绩中体现。3）新型储能：2023H1实现收入0.42亿元，同比增长281.8%。 当前装机（2022年底）：公司在运抽水蓄能1028万千瓦，市占率22.5%；在运新型储能11.1万千瓦，占比0.9%。截至2022年底，公司在运总装机达1242.1万千瓦，其中抽水蓄能1028万千瓦、新型储能11.1万千瓦、调峰水电203万千瓦。抽水蓄能：根据公司年报，2022年全国抽水蓄能装机容量约4579万千瓦，其中公司抽水蓄能装机1028万千瓦，占比22.5%。新型储能：2022年全国累计新型储能规模达到12.7GW，其中公司在运0.11GW，占比0.9%，上半年南方电网区域新型储能参与电力市场机制加速完善，公司新型储能项目有望加速推进。 未来规划装机：到2025年抽水蓄能投产1388万千瓦，占比22.4%；新型储能投产200万千瓦，占比从2022年0.9%提升至7%。抽水蓄能：《抽水蓄能中长期发展规划》预计到2025年我国抽蓄投产6200万千瓦，公司规划投产1388万千瓦，占比22.4%（与2022年22.5%占比接近），公司2022-2025年抽蓄复合增速约11%；到2030年全国抽蓄装机规划达1.2亿千瓦，公司装机规划2900万千瓦，占比24.2%。新型储能：国家发改委规划2025年我国新型储能装机达3000万千瓦，公司规划投产超过200万千瓦，占比从2022年0.9%提升至7%，公司2022-2025年新型储能复合增速达162%。 盈利预测与投资评级：受调峰水电站来水偏枯+容量电价新政影响抽蓄盈利，我们调整公司2023-2025年归母净利润从21亿、26亿、33亿调整为12亿、14亿、19亿元，对应2023-2025年PE为25倍、22倍、17倍，维持“买入”评级。 风险提示：公司调峰电站来水不确定的风险、新型储能电站商业模式不确定的风险等

南网储能(600995) 事件：公司公告投资4.99亿元参股力神（青岛）新能源有限公司，持股2.18%，占有青岛力神公司7个董事会席位中的一个。 布局储能电池产业上游，与公司主营投资运营新型储能电站产生战略协同性。公司与青岛力神是产业链上下游，具有高度战略协同性，青岛力神是行业知名的专业锂离子电池系统提供商，也是唯一央企控股的动力及储能电池生产企业，根据公司公告，青岛力神收益法下评估股东全部权益价值为196.1亿元，市场法下评估值约为199.9亿元，采用市场法的评估结果作为评估结论，增值额为135.8亿元，增值率达211.89%。而南网储能主营业务之一就是投资建设运营新型储能电站，公司在过去的一年内通过公开招标方式采购青岛力神生产的电池金额约6300万元，对布局运营储能电站存在高度的业务协同性。本次增资完成后，公司前七大股东和持股情况：天津力神60.08%、中国国有企业结构调整基金12.74%、天津滨海高新新能源（有限合伙）6.93%、国调战略性新兴产业投资基金（有限合伙）5.08%、滁州鑫能产业基金（有限合伙）3.06%、农银金融资产投资2.31%、南网储能2.18%。 当前装机（2022年底）：公司在运抽水蓄能1028万千瓦，市占率22.5%；在运新型储能11.1万千瓦，占比0.9%。截至2022年底，公司在运总装机达1242.1万千瓦，其中抽水蓄能1028万千瓦、新型储能11.1万千瓦、调峰水电203万千瓦。抽水蓄能：根据公司年报，2022年全国抽水蓄能装机容量约4579万千瓦，其中公司抽水蓄能装机1028万千瓦，占比22.5%。新型储能：2022年全国累计新型储能规模达到12.7GW，其中公司在运0.11GW，占比0.9%。 未来规划装机：到2025年抽水蓄能投产1388万千瓦，占比22.4%；新型储能投产200万千瓦，占比从2022年0.9%提升至7%。抽水蓄能：《抽水蓄能中长期发展规划》预计到2025年我国抽蓄投产6200万千瓦，公司规划投产1388万千瓦，占比22.4%（与2022年22.5%占比接近），公司3年复合增速约11%；到2030年全国抽蓄装机规划达1.2亿千瓦，公司装机规划2900万千瓦，占比24.2%。新型储能：国家发改委规划2025年我国新型储能装机达3000万千瓦，公司规划投产超过200万千瓦，占比从2022年0.9%提升至7%，公司3年复合增速达162%。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025年归母净利润为21亿、26亿、33亿元，对应2023-2025年PE为15倍、12倍、9倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业需求下降、竞争加剧造成产品价格和毛利率持续下降等

南网储能(600995) 事件： 公司发布公告，根据《国家发展改革委关于抽水蓄能电站容量电价及有关事项的通知》，公司所属7座投运抽水蓄能电站容量电价（含税）进行了重新核定。 抽蓄电站容量电价重新核定，对营收略有影响 国家发改委出台的《关于进一步完善抽水蓄能电站价格形成机制的意见》（633号文），提出建立容量电价纳入输配电价回收的机制。近期，国家发改委发布《关于第三监管周期省级电网输配电价及有关事项的通知》，公司所属7座投运抽水蓄能电站容量电价（含税）也进行了重新核定，自2023年6月1日起执行。根据核价结果，公司预计将减少2023年收入预算4.96亿元，约占2022年全年营业收入的6%。 量价端仍有较大发展空间，抽水蓄能发展趋势向好 633号文明确提出，加快发展抽水蓄能电站，是提升电力系统灵活性、经济性和安全性的重要方式，是构建以新能源为主体的新型电力系统的迫切要求，对保障电力供应、确保电网安全、促进新能源消纳、推动能源绿色低碳转型具有重要意义。政策端从量价角度都给到抽水蓄能行业较大支持。规模方面，根据《抽水蓄能中长期发展规划》，预计到2025年我国抽水蓄能投产总规模将达到6200万千瓦以上，到2030年投产总规模1.2亿千瓦左右；公司预计"十四五-十六五"分别新增投产抽水蓄能600万千瓦、1500万千瓦和1500万千瓦。收入方面，我国电力现货市场有望加速发展，633号文明确提出，有电力现货时的电量电价将按现货市场价格及规则结算，为之后电量电价进一步为抽水蓄能电站贡献利润保留了政策空间。 新型储能加速发展，利润增长点日趋多元化 公司全力推进电化学储能业务的发展。截至2022年底，公司新型储能装机总规模111MW/219.2MWh，突破百兆瓦。此外，公司项目储备增长迅速，规模超700万千瓦，佛山南海独立储能电站（300MW/600MWh）启动建设。公司预计"十四五-十六五"期间将分别新增投产电网侧独立储能200万千瓦、300万千瓦和500万千瓦。电化学储能的快速发展有望成为公司业绩新的重要增长点。 盈利预测与估值：由于重新核定的容量电价预计减少公司2023年收入预算4.96亿元，下调盈利预期，预计公司2023-2025年分别实现归母净利14.41/16.15/19.71亿（前值17.29/19.63/23.38亿），对应PE分别为28.4/25.4/20.8倍，维持“买入”评级 风险提示：电力现货市场建设不及预期；抽水蓄能参与市场化交易不及预期；抽水蓄能电站和电化学电站建设不及预期；来水不及预期以及电价下行等风险