南网储能(600995) 投资要点 事件：公司发布2025年一季报，2025Q1公司实现营业收入15.57亿元，同比+17.5%；实现归母净利润3.74亿元，同比+31.1%；实现扣非后归母净利润3.76亿元，同比+29.6%；略超市场预期。 2025Q1调峰水电受益于来水偏丰，实现归母净利润同比+31.1%。受调峰水电站来水同比偏丰，调峰发电量增加，收入和归母净利润增长。 2024年底公司在运抽水蓄能1028万千瓦，在建及已核准1080万千瓦。截至2024年底，公司在运总装机达1296.42万千瓦，其中抽水蓄能1028万千瓦、新型储能65.42万千瓦、调峰水电203万千瓦。抽水蓄能：截至2024年末，公司抽水蓄能投产装机总规模1028万千瓦。在建抽水蓄能电站9座，总装机容量1080万千瓦，包括广东的肇庆浪江抽水蓄能电站（120万千瓦）、惠州中洞抽水蓄能电站（120万千瓦）、梅州抽水蓄能电站二期工程（120万千瓦）、电白抽水蓄能电站（120万千瓦），广西的南宁抽水蓄能电站（120万千瓦）、灌阳抽水蓄能电站（120万千瓦）、钦州抽水蓄能电站（120万千瓦）、贵港抽水蓄能电站（120万千瓦）、玉林抽水蓄能电站（120万千瓦）。新型储能：2024H1公司新型储能电站累计建成装机规模65.42万千瓦/129.83万千瓦时。调峰水电：截至2024年底，公司在运调峰水电机组装机总规模203万千瓦。 2024年广东地区探索抽蓄参与现货市场的试点，抽蓄电站盈利有望得到改善。2023年11月广东省发改委发布《关于2024年电力市场交易有关事项的通知》，明确首次提出开展抽蓄电站报量报价参与现货市场的试点交易，其抽水电价、上网电价按照分时现货节点电价执行，现抽蓄容量电费保持不变，抽蓄盈利模式有望企稳回升。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润为12.35亿元、13.94亿元、15.17亿元，对应2025-2027年PE为25倍、22倍、21倍，维持“买入”评级。 风险提示：公司调峰电站来水不确定的风险、新型储能电站商业模式不确定的风险等

南网储能(600995) 事件 近期，公司发布2024年年度报告以及2025年一季度业绩快报公告。2024年公司实现营业收入61.7亿元，同比+9.67%；实现归母净利润11.3亿元，同比+11.1%。2025年一季度，公司预计实现营业收入15.6亿元，同比+17.5%；预计实现归母净利润3.7亿元，同比+31.1%。 抽水蓄能即将进入投产期，参与现货市场初见成效 截至2024年年末，公司抽水蓄能投产装机总规模1028万千瓦，占全国装机容量的17.5%。在建抽水蓄能电站9座，总装机容量1080万千瓦，包括广东的肇庆浪江抽水蓄能电站（120万千瓦）、惠州中洞抽水蓄能电站（120万千瓦）、梅州抽水蓄能电站二期工程（120万千瓦）、茂名电白抽水蓄能电站（120万千瓦），广西的南宁抽水蓄能电站（120万千瓦）、桂林灌阳抽水蓄能电站（120万千瓦）、钦州灵山抽水蓄能电站（120万千瓦）、贵港港北抽水蓄能电站（120万千瓦）、玉林福绵抽水蓄能电站（120万千瓦）。2025年南宁以及梅州抽蓄电站二期项目将全面建成，实现公司“十四五”抽水蓄能投产480万千瓦的目标；“十五五”期间，公司将力争新增投产约1000万千瓦。 2024年7月，广东省能源局、国家能源局南方监管局印发《关于印发广东省抽水蓄能参与电力市场交易实施方案的通知》（粤能电力〔2024〕27号），提出建立健全抽水蓄能参与电力市场交易机制，以市场方式形成电量电价。2024年9月30日，公司发布公告，旗下梅蓄一期电站已于2024年10月起进入电力现货市场交易。我们认为，随着电力现货市场的逐步完善，公司有望通过参与现货市场增厚抽蓄电站的电量电费利润。 调峰水电发电量提升带动利润增长，新型储能稳步发展 2024年全年，公司调峰水电厂来水同比增加，发电量同比提升57%至84.8亿千瓦时，带动营业收入同比增加55.5%；新型储能方面，截至2024年末，公司新型储能电站累计装机规模65.42万千瓦/129.83万千瓦时(含调试)。2024年年内新建成电化学储能电站3座并进行调试，分别为云南文山丘北储能项目(200MW/400MWh)、海南临高储能项目(20MW/40MWh)、湖南中南水泥厂配储项目(5.1MW/14.7MWh);完成深圳潭头储能电站(5.25MW/11.58Mwh)收购。 盈利预测与估值：由于抽蓄电站投产的时间节奏原因，略下调盈利预期，预计2025-2027年公司可实现归母净利润11.56/14.4/15.9亿元（25/26年前值16.5/19.5亿元），对应PE26.4/21.1/19.2x，维持“买入”评级。 风险提示：政策推进实施不及预期、来水不及预期、用电需求下降、辅助服务市场发展不及预期等风险、业绩快报仅为初步核算，具体以公司正式季报为准

南网储能(600995) 投资要点 事件：2024年公司实现营业收入61.74亿元，同比增长9.67%；归母净利润11.26亿元，同比增长11.14%；扣非归母净利润11.56亿元，同比增长12.43%；加权平均ROE同比提高0.33pct，至5.31%。 业绩同增+11%，抽水蓄能业务稳定&调峰水电提升明显。2024年公司实现营业收入61.74亿元，同比增长9.67%；归母净利润11.26亿元，同比增长11.14%。分业务来看，2024年，1）抽水蓄能：实现营业收入41.47亿元，同比-6.4%，毛利润18.33亿元，同比-13.2%，毛利率44.2%，同比-3.5pct。2024年公司没有新的抽蓄项目并网投产，受到抽水蓄能电价政策持续性影响（自2023年6月1日起执行国家发展改革委2023年533号文，2023年影响6至12月，2024年影响全年），抽蓄收入同比下降，政策影响已在2024年见底，2025年即将进入抽蓄加速投产期。2）调峰水电：实现营业收入16.34亿元，同比+55.5%，毛利润9.92亿元，同比+131.8%，毛利率60.7%，同比+20.0pct。2024年调峰水电厂来水同比增加，发电量同比增加驱动收入利润双增。3）新型储能：实现营业收入2.78亿元，同比+198.9%，毛利润0.67亿元，同比+168.0%，毛利率24.3%，同比-2.8pct。2024年佛山宝塘储能站投产，带动收入增长。 抽水蓄能项目储备充沛，即将进入投产期。截至2024/12/31，公司抽水蓄能投产装机总规模1028万千瓦。在建抽水蓄能电站9座，总装机容量1080万千瓦，包括肇庆浪江抽蓄、惠州中洞抽蓄、梅州抽蓄二期、电白抽蓄、广西南宁抽蓄、灌阳抽蓄、钦州抽蓄、贵港抽蓄、玉林抽蓄，均为120万千瓦规模项目。2024年推动韶关新丰、清远下坪等5个项目纳入国家2024-2028年核准项目清单，新取得云南文山西畴等3个抽蓄项目开发权。在手项目充沛，即将进入投产期，打造南网电网旗下抽水蓄能行业引领者。 调峰水电规模稳定，新型储能稳健增长。截至2024/12/31，公司在运调峰水电机组装机总规模203万千瓦，规模保持稳定。新型储能电站累计装机规模65.42万千瓦/129.83万千瓦时（含调试），2024年新建成3座电化学储能电站，完成1座储能电站收购。公司战略稳妥发展新型储能，优先开发系统亟需、政策支持力度大、经济效益好的项目。 现金流表现良好，分红比例30%。2024年，公司经营活动现金流净额38.55亿元，同增8.39%，投资活动现金流净额-77.58亿元（23年同期为-59.12亿元），抽蓄项目处于重点建设期，资本开支有所提升。2024年现金分红（包括半年度已分配的现金红利）3.38亿元（含税），分红比例30%。截至2024/12/31，公司资产负债率50.57%，财务结构良好。 盈利预测与投资评级：考虑项目投产节奏与抽蓄533号文影响，我们下调25-26年归母净利润从16.3/18.4亿元至12.4/13.9亿元，预计27年归母净利润15.2亿元，对应PE为25/22/21倍（2025/4/3），政策影响在2024年已充分体现，即将进入加速投产期，维持“买入”评级。 风险提示：项目建设进度不及预期，来水波动，新型储能竞争加剧。

南网储能(600995) 投资要点： 来水增加增厚利润，容量电价调整影响消除。前3Q营收45.19亿，yoy+11.12%，归母净利10.45亿，yoy+27.62%。Q3营收16.08亿，yoy+33.33%，归母净利4.19亿，yoy+231.49%，主要原因是调峰水电厂来水同比增加，发电量同比增加。2023年6月1日起，南网储能7座抽水蓄能电站实行新的容量电价，2023年收入预计减少，自2024年Q3开始容量电价调整影响利润的情况消除。 抽水蓄能在手项目丰富，前3Q盈利能力稳健。截止24年Q3，抽水蓄能的装机容量在1028万千瓦，与上年持平。前3Q收入30.8亿元，yoy-0.39%，单位收入约每年400元/千瓦。抽水蓄能在手项目丰富，十四五期间再投产240千瓦，十五五期间新增1620万千瓦，十六五新增1500万千瓦。 调峰水电来水增加，增厚公司利润。截止2024年Q3，调峰水电203万千瓦，同比持平。前3Q收入11.99亿，yoy+37.56%，主要是调峰水电厂来水同比增加，发电量同比增加+43.85%（24年前3Q为62亿千瓦时，23年前3Q为43亿千万时）。 新型储能受益于新电站投产。截止2024年9月，公司新型储能装机42.38万千瓦，同比+282%，主要系新增佛山宝塘储能电站。前3Q新型储能收入2.09亿，yoy+210%。我们认为，目前公司的新型储能项目主要还是靠容量电价，未来发展快慢主要看储能政策是否能提升经济性。公司规划新型储能到2025年装机规模达200万千瓦，到2030年装机规模达500万千瓦，到2035年装机规模达1000万千瓦。 盈利预测及投资评级。我们预计公司24-26年归母净利润分别为13.12/14.54/17.75亿元，对应EPS分别为0.41/0.45/0.56元。可比公司2024年PE为29倍，我们给予南网储能2024年40倍PE估值，对应目标价16.43元。首次覆盖，给予“优于大市”投资评级。 风险提示：抽水蓄能和新型储能的建设不及预期、容量电价核算不及预期、电力交易市场发展进度不及预期。

南网储能(600995) 核心观点 营收小幅增长，来水改善调峰水电增厚利润。2024年前三季度，公司实现营业收入45.19亿元，同比增长11.12%；第三季度营业收入16.08亿元，环比增长1.35%，同比增长33.33%，主要系调峰水电发电量增加，及佛山宝塘储能站投产，新型储能收入同比增加所致。2024年前三季度，公司实现归母净利润10.45亿元，同比增长27.62%，扣非后归母净利润10.58亿元，同比增长29.23%；第三季度实现归母净利润4.19亿元，环比增长22.88%，同比增长231.49%，实现扣非归母净利润4.24亿元，环比增长23.33%，同比增长235.98%。公司利润增长主要系调峰水电厂来水同比增加，发电量同比增长所致。 来水明显修复，新型储能业务快速发展。2024年前三季，公司主营业务中，抽水蓄能业务收入30.84亿元，同比下降0.39%，主要系执行公家发改委2023年533号文形成政策性减收；调峰水电业务收入11.99亿元，同比增加37.56%主要系来水同比增加，总发电量62.1亿kWh，同比增长43.85%；新型储能业务收入2.09亿元，同比增长209.53%，主要系佛山宝塘储能电站年初投产，装机容量提升至42.38万kW所致。 抽蓄电站首次自主参与电力市场交易，未来盈利能力有望提升。公司下属梅州抽水蓄能电站（一期）经不结算试运行后，自2024年10月1日起按照《广东省抽水蓄能参与电力市场交易细则（试行）》开展交易、出清、考核和结算，容量电费维持现行机制不变，这是我国抽水蓄能电站首次自主参与电力市场交易。据公司初步分析，由于电量电费收入占比较小，此次抽水蓄能电站进入电力现货市场并参与结算对公司利润影响较小。我们认为，随着电力市场化改革不断推进，抽水蓄能电站参与现货市场交易程度加深，未来电量电费收入占比有望提升，提高抽水蓄能电站盈利能力。 风险提示：来水不及预期，项目进度不及预期，政策变化。 投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。综合考虑公司实际来水和项目建设情况，预计2024-2026年归母净利润13.1/16.3/20.1亿元（原为11.1/14.0/17.4亿元），同比增速10%/26%/25%，对应当前股价PE为36/21/17X，维持“优于大市”评级。

南网储能(600995) 事件 2024年前三季度公司实现营业收入45.19亿元，同比+11.1%；实现归母净利润10.45亿元，同比+27.6%。其中第三季度实现营业收入16.08亿元，同比+33.3%；实现归母净利润4.19亿元，同比+231.5%。 调峰水电来水显著增加，带动三季度收入和利润大幅增长。 来水同比增加带动调峰水电发电量同比增加。2024年前三季度，公司天生桥二级电站和鲁布革电厂分别实现发电量41.9和16.4亿千瓦时，分别同比+44.1%和+58.6%。发电量的增长带动前三季度调峰水电的收入同比增加37.56%至约12亿元。调峰水电业务发电量的增长带动公司三季度的收入和利润大幅增长。此外，得益于年初佛山宝塘储能电站的投产，前三季度公司新型储能业务实现营业收入2.1亿元，同比大幅增加209.5%。 抽水蓄能装机规模持续增长，形成梯队格局。 截至2024年上半年末，公司抽水蓄能投产装机总规模1028万千瓦。在建及已核准抽水蓄能电站9座，总装机容量1080万千瓦，包括广东的肇庆浪江抽水蓄能电站（120万千瓦）、惠州中洞抽水蓄能电站（120万千瓦）、梅州抽水蓄能电站二期工程（120万千瓦）、茂名电白抽水蓄能电站（120万千瓦），广西的南宁抽水蓄能电站（120万千瓦）、桂林灌阳抽水蓄能电站（120万千瓦）、钦州灵山抽水蓄能电站（120万千瓦）、贵港港北抽水蓄能电站（120万千瓦）、玉林福绵抽水蓄能电站（120万千瓦）。此外，开展前期项目7个共860万千瓦，储备项目20个共2750万千瓦。 抽水蓄能参与电力现货市场交易节奏逐步推进，未来盈利可期。 2024年7月，广东省能源局、国家能源局南方监管局印发《关于印发广东省抽水蓄能参与电力市场交易实施方案的通知》（粤能电力〔2024〕27号），提出建立健全抽水蓄能参与电力市场交易机制，以市场方式形成电量电价。方案提出，抽水蓄能“报量报价”全电量参与现货市场，以单机或全厂为最小单位参与优化出清。 2024年9月30日，公司发布公告，旗下梅蓄一期电站已于2024年10月起进入电力现货市场交易。我们认为，随着电力现货市场的逐步完善，公司有望通过参与现货市场增厚抽蓄电站的电量电费利润。 盈利预测与投资建议：由于容量电价的重新核定对公司收入的影响，调整盈利预测，预计公司2024-2026年将实现归母净利润12.9/16.5/19.5亿元（24/25年前值16.15/19.71亿元），对应PE分别为25.7/20/17x，维持“买入”评级。 风险提示：政策推进实施不及预期、来水不及预期、用电需求下降、辅助服务市场发展不及预期等风险

南网储能(600995) 核心观点 营收小幅增长，容量电价下调致政策性减收。2024年上半年，公司实现营业收入29.11亿元，同比增长1.76%，公司营收主要受调峰水电来水增加、佛山宝塘储能站投产及抽水蓄能电站容量电价整体有所下调影响；实现归母净利润6.26亿元，同比减少9.58%，扣非归母净利润6.34亿元，同比减少8.43%。其中，二季度营业收入15.86亿元，同比增长9.25%，环比增长19.76%；归母净利润3.41亿元，同比增长9.11%，环比增长19.52%。 容量电价下调影响已出尽。2023年5月1日，公司发布公告，根据国家发改委《关于抽水蓄能电站容量电价及有关事项的通知》，公司所属7座投运抽蓄重新核定容量电价，整体容量电价水平有所下调，自2023年6月1日起执行。受此影响，公司抽水蓄能行业2023年全年毛利率下降6.22pct。2024年6月起，公司执行新的容量电价已满一年，业绩增长逻辑回归。 抽蓄在建规模大幅增长，远期成长确定性较高。截至报告期末，公司抽蓄投产装机1028万千瓦，在建及已核准抽水蓄能电站共9座，总装机容量1080万千瓦，较年初新增5座共计600万千瓦，在建项目包括广东肇庆浪江、惠州中洞、梅州二期、茂名电白，广西南宁、桂林灌阳、钦州灵山、贵港港北、玉林福绵，装机容量均为120万千瓦；开展前期项目7个共860万千瓦，储备项目20个共2750万千瓦。根据公司报告期初规划，预计到2025年末投产抽蓄240万千瓦，到2030年总装机达到2900万千瓦左右，到2035年达到4400万千瓦。 新型储能快速发展，贡献成长新动能。截至报告期末，公司新型储能累计建成投产423.8MW/832MWh，报告期内新投产电化学储能电站2座，分别为佛山宝塘储能站（300MW/600MWh）和梅州粤智储能站（12.8MW/12.8MWh）。公司3个项目纳入国家能源局新型储能试点示范项目清单，1个项目纳入云南省新型储能试点示范项目，开展钠离子电池、液流电池、压缩空气和重力等储能技术研究，完成10MWh级钠离子电池储能电站系统集成技术研发服务。根据公司年初规划，2025年公司新型储能规模将达到200万千瓦，2030年达到500万千瓦以上，2035年达到1000万千瓦。 风险提示：来水不及预期，项目进度不及预期，政策变化。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。综合考虑公司实际来水和项目建设情况，预计2024-2026年归母净利润11.1/14.0/17.4亿元（原为12.6/15.5/18.0亿元），同比增速10%/26%/25%，对应当前股价PE为28/22/18X，维持“优于大市”评级。

南网储能(600995) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营业收入29.11亿元，同比+1.8%；实现归母净利润6.26亿元，同比-9.6%。单Q2实现营业收入15.86亿元，同比+9.3%；实现归母净利润3.41亿元，同比+9.1%。 2024Q2受西部调峰水电站来水偏丰+佛山宝塘储能站投产，公司收入同比+9.3%。受调峰水电站来水同比修复+佛山宝塘储能电站投产新型储能投产营收增加+抽蓄新政执行三因素综合影响，2024Q2营收同比+9.3%。归母净利润同比+9.1%。 2024H1公司在运抽水蓄能1028万千瓦，在建及已核准1028万千瓦。截至2024H1，公司在运总装机达1273.38万千瓦，其中抽水蓄能1028万千瓦、新型储能42.38万千瓦、调峰水电203万千瓦。抽水蓄能：根据公司2024年半年报，2024H1公司在运抽水蓄能1028万千瓦，在在建及已核准1028万千瓦。新型储能：2024H1公司新型储能电站累计建成装机规模423.8MW/832MWh。调峰水电：截至2023年底，公司在运调峰水电机组装机总规模203万千瓦。 2024年广东地区探索抽蓄参与现货市场的试点，抽蓄电站盈利有望得到改善。2023年11月广东省发改委发布《关于2024年电力市场交易有关事项的通知》，明确首次提出开展抽蓄电站报量报价参与现货市场的试点交易，其抽水电价、上网电价按照分时现货节点电价执行，现抽蓄容量电费保持不变，抽蓄盈利模式有望企稳回升。 盈利预测与投资评级：受24Q2以来调峰水电站来水偏丰+容量电价新政影响抽蓄盈利，我们维持公司2024-2026年归母净利润为12.56亿元、16.28亿元、18.38亿元，对应2024-2026年PE为24倍、18倍、16倍，维持“买入”评级。 风险提示：公司调峰电站来水不确定的风险、新型储能电站商业模式不确定的风险等

南网储能(600995) 投资要点 事件：公司发布2024一季报，2024Q1公司实现营业收入13.25亿元，同比-6.0%；实现归母净利润2.85亿元，同比-25.0%。 受抽蓄新政执行+调峰水电站偏枯影响，2024Q1公司业绩下滑。受抽水蓄能新政执行减收+调峰水电站来水同比下降+佛山宝塘储能电站投产新型储能营收增加三因素综合影响，公司营收同比-6.0%。 2023年公司在运抽水蓄能1028万千瓦，在建480万千瓦，新增核准600万千瓦。截至2023年底，公司在运总装机达1242.1万千瓦，其中抽水蓄能1028万千瓦、新型储能42.38万千瓦、调峰水电203万千瓦。抽水蓄能：根据公司年报，2023年公司在运抽水蓄能1028万千瓦，在建480万千瓦，2023年新增核准5座，总装机容量600万千瓦。新型储能：2023年公司新型储能电站累计建成装机规模423.8MW/832MWh，同比增长281.8%。公司三个项目纳入国家能源局新型储能试点示范项目清单。积极开展钠离子电池、液流电池、压缩空气和重力等储能技术研究，承接10MWh级钠离子电池储能系统集成技术研发服务，启动南方区域压缩空气储能电站规划选点研究。调峰水电：截至2023年底，公司在运调峰水电机组装机总规模203万千瓦。 2024年广东地区探索抽蓄参与现货市场的试点，抽蓄电站盈利有望得到改善。2023年11月广东省发改委发布《关于2024年电力市场交易有关事项的通知》，明确首次提出开展抽蓄电站报量报价参与现货市场的试点交易，其抽水电价、上网电价按照分时现货节点电价执行，现抽蓄容量电费保持不变，抽蓄盈利模式有望企稳回升。 盈利预测与投资评级：受调峰水电站来水偏枯+容量电价新政影响抽蓄盈利，我们维持公司2024-2026年归母净利润为12.56亿元、16.28亿元、18.38亿元，对应2024-2026年PE为25倍、19倍、17倍，维持“买入”评级。 风险提示：公司调峰电站来水不确定的风险、新型储能电站商业模式不确定的风险等

南网储能(600995) 投资要点： 南网储能发布2023年年报，2023年公司实现营业收入56.30亿元，同比减少31.85%；实现归母净利润10.14亿元，同比减少39.05%。2023年单4季度实现营业收入15.63亿元，同比减少16.39%；实现归母净利润1.95亿元，同比减少43.37%。 受抽蓄电站政策性减收及水电厂来水偏枯影响，业绩短期承压2023年是公司梅州抽蓄电站一期、阳江抽蓄电站一期全面投产的第一个完整年度，两座电站带来的收入增长与抽蓄电站政策性减收相抵，使得抽水蓄能业务2023年实现营收44.28亿元，同比减少3.83%；西部调峰水电厂来水偏枯，发电量同比减少，水电业务2023年实现营收10.51亿元，同比减少44.78%；新型储能业务处于快速增长阶段，梅州宝湖储能电站投产，新型储能业务2023年实现营收9328.67万元，同比增长196.87%。公司2023年营收整体下滑31.85%，除了分业务营收的加总，另一重要原因是公司于2022年9月完成重大资产置换后，2023年度已无原文山电力置出资产相关收入。 2023年我国储能装机整体取得快速增长 储能系统价格走低利于下游储能电站项目投建。根据CNESA的统计数据，2023年电池级碳酸锂价格年末均价已跌破10万元/吨，与最高价格相比降幅超过80%，储能系统均价年末较年初跌幅接近50%。根据中国化学与物理电源行业协会储能应用分会的数据，2023年我国储能累计装机约为83.7GW。其中新型储能累计装机为32.2GW，同比增长196.5%，占储能装机总量的38.4%；抽水蓄能累计装机为50.6GW，同比增长10.6%，占储能装机总量的60.5%；蓄冷蓄热累计装机为930.7MW，同比增长69.6%，占储能装机总量的1.1%。根据国家能源局数据，2023年全国核准抽蓄项目50个、总装机64.60GW，连续第二年核准规模超60GW，已投运、在建（含已核准）抽水蓄能总规模超200GW。 公司抽水蓄能、新型储能项目储备丰富 抽水蓄能：截至2023年底，公司抽水蓄能装机1028万千瓦；在建南宁/肇庆浪江/惠州中洞/梅州二期抽蓄电站（均为120万千瓦），4座总装机480万千瓦；2023年新增核准茂名电白/桂林灌阳/钦州灵山/贵港港北/玉林福绵抽水蓄能电站（均为120万千瓦），5座总装机600万千瓦。公司参股内蒙古乌海、美岱、太阳沟3个抽水蓄能项目，持股比例分别为20%、20%、10%。 第1页/共6页 新型蓄能：截至2023年底，公司新型储能电站装机423.8MW/832MWh，同比增长281.8%，其中2023年投产梅州宝湖储能站（70MW/140MWh），新建成佛山宝塘储能站（300MW/600MWh）、梅州粤智储能站（12.8MW/12.8MWh）等2座电化学储能电站。 调峰水电：截至2023年底，公司调峰水电装机规模保持不变，为203万千瓦，其中天生桥二级/鲁布革/文山地区小水电装机分别为132/60/11万千瓦。 公司调整抽蓄投产目标。预计到2025年末，公司投产抽水蓄能装机1268万千瓦，新型储能装机200万千瓦。2030年，公司投产抽水蓄能装机2900万千瓦，新型储能500万千瓦以上。 围绕储能产业链上下游，加快发展战略新兴产业，发展新质生产力2023年8月，公司投资力神（青岛）新能源有限公司；2023年11月，公司所属储能科技公司与优湃能源科技（广州）有限公司签订战略合作协议；2023年12月，公司投资成立2家全资子公司推进战略新兴产业布局。公司将加大在能源领域的战略性新兴产业推进力度。 成本端公司加强费用管理，期间费用同比大幅下降 2023年，公司优化债务结构，贷款利率下降，使得财务费用同比下降30.21%；重组后置出原文山电力相关资产，使得销售费用、管理费用分别同比下降100%/13.77%。 盈利预测和估值 公司作为南方电网旗下唯一抽水蓄能+新型储能上市公司，也是我国最早进入高水头、大容量抽水蓄能领域的企业，和第一座兆瓦级电化学储能站的建设运营商。从中长期视角看，在构建新型电力系统、建设新型能源体系背景下，公司新型储能业务按整体规划将实现快速增长，抽水蓄能电站也将在2025年后稳步投产，带来新的业绩增长动能。 鉴于抽蓄政策减收的影响，我们下调公司2024、2025年归母净利润预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.79亿元、15.00亿元、18.89亿元，对应2024-2026年每股收益分别为0.37元、0.47元、0.59元，按照4月18日9.79元/股收盘价计算，对应PE分别为26.53X、20.86X、16.56X，维持公司“买入”投资评级。 风险提示：抽水蓄能电站电量电价波动风险；调峰水电站来水偏枯；储能电站项目投产不及预期；其他不可预测风险。