宏盛华源(601096) 投资要点 我国电力铁塔平台型龙头，并入CEE后迎新发展阶段。宏盛华源铁塔集团股份有限公司成立于1985年，是国内输电线路铁塔领军企业、国内规模最大的输电线路铁塔供应商。公司前身是合肥佳电线路器材厂，经过多次资产重组，成为了现在的宏盛华源，进一步巩固了行业的龙头地位。公司主营业务主要为角钢塔、钢管塔、钢管杆和变电构支架，近几年营收稳健增长，随着国内电网进入高速发展阶段，出海+网外新市场拓展顺利，我们预计公司23-26年营收CAGR约15%。 特高压进入新一轮建设周期，有望增厚输电铁塔需求弹性。“十四五”我国能源结构向以新能源为主体的能源装机结构转型，为了保证清洁能源大基地的外送和消纳，远距离、大容量的特高压输电工程进入新一轮的建设周期，且高景气有望持续到“十五五”。特高压交流和直流工程中铁塔的投资建设比例约占总投资的26%-32%，投资金额大，且市场格局较为集中。经测算，我们预计特高压铁塔的市场空间平均每年约200亿以上，根据中研普华统计，2022年中国电力铁塔行业市场规模约595亿元，因此特高压工程的放量有望大幅提升铁塔行业市场空间。 公司市场份额稳居龙一，技术引领发展+成本管控能力增强，马太效应凸显。公司是国内电力铁塔的龙头公司，1）市场份额上，公司在国网市场份额稳居第一，常年维持在20%以上，其中对于特高压高端市场，公司市场份额更为集中，2023年为29%，龙头地位更加显著。2）技术上，公司在角钢塔、钢管塔、钢管杆以及变电站构支架等领域的生产工艺、设计等方面都有独特的优势和技术壁垒，公司通过技术降本+“钢坯锁价”等形式不断提升抗原材料价格波动能力，盈利能力有望持续提升。 布局海外打开市场空间，新领域破局尽显α。1）公司依靠在国内市场积累的丰富经验和技术优势，积极布局海外市场，拓展市场空间，2019-2023年海外收入CAGR为36%，收入占比提升至4%，我们认为未来随着“一带一路”建设的进行+CEE整装出海，公司海外业务有望成为收入的重要的组成部分。2）公司积极在新业务领域实现破局，在建筑钢结构、通信塔、新能源等领域持续发力并实现突破，新业务未来有望成为公司的第二增长曲线。 盈利预测与投资评级：公司是国内电力铁塔的龙头，网内有望随特高压的放量加速成长，出海+网外新市场成为第二增长驱动力，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.31/2.79/3.85亿元，同比+86%/21%/38%，估值对应现价分别为52x、43x、31x。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：电网投资不及预期，上游原材料大幅涨价，竞争加剧等。

宏盛华源(601096) 本周五（12月08日）有一家主板上市公司“宏盛华源”询价。 宏盛华源（601096）：公司主要从事为输电线路铁塔的研发、生产和销售业务；公司2020-2022年分别实现营业收入61.07亿元/71.62亿元/87.71亿元，YOY依次为-23.69%/17.29%/22.46%,三年营业收入的年复合增速3.10%；实现归母净利润5.22亿元/2.07亿元/1.66亿元，YOY依次为102.09%/-60.35%/-19.89。最新报告期，公司2023年1-9月营业收入为65.80亿元，较上年同期营业收入增加1.58%；实现归母净利润0.89亿元，同比下降31.15%。公司预计2023年全年实现营业收入约90.50亿元至91.50亿元，较上年同期变动3.18%至4.32%；预计归属于母公司股东的净利润约1.23亿元至1.33亿元，较上年同期变动-25.81%至-19.78%。 投资亮点：1、公司为输电线路铁塔领域龙头，参建了国内全部特高压工程建设，并具备重大项目承接经验。公司拥有10个生产基地，是国内规模最大的输电线路铁塔供应商，产能大幅领先于行业内主要竞争对手。自2006年我国首条特高压工程建设以来，公司参建了国内全部特高压工程建设。通过诸多重点大型项目在业内树立起了良好的口碑和品牌优势，其中包括世界第一高塔、南美洲第一输电高塔、世界首条500千伏双回路钢管杆工程在内的绝大多数300m及以上高度大跨越塔输电线路铁塔等。目前我国输电线路铁塔生产企业的下游客户主要为国网和南网，2023年1-6月，公司分别占据了国网和南网总部输电线路铁塔招标采购将近1/4、1/5的市场份额，行业领先。2、公司控股股东为中国电气装备下属山东电工，赋能公司输电线路铁塔技术优势；公司未来计划借助中国电气装备向输电线路铁塔的海外电力工程市场拓展。公司控股股东为中国电气装备下属山东电工，系国内特大型输变电产业集团，其率先掌握了特高压产品关键技术，拥有变压器生产基地和组合电器、线缆等产线，并于2020年起，陆续将体系内从事输电线路铁塔相关业务的经营实体重组置入公司。公司现已全面掌握特高压铁塔加工制造技术，实现了输电线路铁塔全系列全电压等级产品覆盖，其中大规格角钢构件，Q420、Q460钢管塔和大跨越高塔的制造技术已达到国际领先水平。根据公司招股书，公司未来将在稳住输电线路铁塔业务基本盘基础上，充分利用中国电气装备的市场资源支持，向海外电力工程市场拓展。 同行业上市公司对比：根据主营产品及收入结构的相似性，选取汇金通、风范股份、东方铁塔、为宏盛华源的可比上市公司。从上述可比公司来看，可比PS-TTM（算术平均）为1.71X，但考虑到产品结构的差异性，我们倾向于认为该可比PS-TTM可比性有限；可比公司的平均收入规模为33.21亿元，销售毛利率为18.94%；相较而言，公司营收规模高于可比公司平均，毛利率水平未及可比公司平均。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。