四川成渝(601107) 投资要点： 蜀道集团二级企业，现金分红较为可观。四川成渝作为蜀道集团二级企业，聚焦交通基础设施的投资、运营、建设与管理，以及绿色能源投资和沿线资源综合开发业务。公司通过持续强化路网规模与运营效率，实现业绩稳健增长，2024年实现营业收入103.62亿元，归母净利润14.59亿元。公司重视投资者回报，承诺2023-2025年，现金分红比率不得低于当年归母净利润的60%。 以“收购+新建”的方式，构筑省内公路网络。截至2024年，高速公路通车总里程达900公里，下辖高速公路均为跨省交通要道与主要城市区域交通动脉，区位优势显著。从收入结构看，成雅高速、成仁高速、成渝高速、二绕西高速为公司核心路产，2024年通行费收入分别贡献22.00%、18.08%、17.89%、17.53%。从收费年 限看，公司平均剩余收费年限为11.13年，且超过50%的路产剩余收费年限时间在10年以上，相对年轻的路产为车流量增长与收益释放提供了充足的时间。 “大集团+小公司”战略，持续推进资源整合。蜀道集团为省级国有企业，截至2024年底，集团拥有总资产1.5万亿元、全资及控股企业超500家，累计投资建设运营高速公路超11400公里，铁路超6700公里。蜀道集团核心业务涵盖公路铁路投资建设运营及相关多元化产业，其公路业务由多个主体经营，旗下拥有众多优质路产。2023年，蜀道集团持续优化整合内部资源，注入二绕西高速至四川成渝。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为15.6/16.9/18.8亿元，当前股价对应的PE分别为12.6/11.6/10.4倍。我们选取宁沪高速、深高速、粤高速A为可比公司，鉴于公司持续完善路网规模，推进降本增效工作，同时高分红比率与股息率有望带动价值提升，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示。1）宏观经济波动导致车流量增速不及预期；2）收费政策调整导致通行费收入不及预期；3）路网效应及分流导致车流量增速不及预期；4）自然灾害导致通行费收入不及预期。

四川成渝(601107) 投资要点 事件：四川成渝公布2023 上半年度业绩预告。公司 2023 年上半年度预计实现归母净利润 8.06 亿元，同比增加 91.3%；扣非归母净利润 7.4 亿元，同比增加60.0%。本期业绩增加的原因主要为：经济复苏、出行需求增长、公司经营服务提升，从而车流量回升明显，通行费收入同比增长约 4.2亿元；上年同期业绩处于历史低位，从而公司归母净利润同比大幅增加。 四川成渝在四川高速公路领域发挥着重要作用。车辆通行费、建造服务和能源销售是四川成渝的主营业务，三项收入在 2022 年的营收中分别占比 31.6%、41.4%、18.8%。公司近年致力于多元化经营，大力拓展服务区、加油站、多式联运等沿线路衍经济业务。公司管理运营多条省内外高速主干道，区域运输需求大、车流量相对稳定。2021 年，控股股东股权调整，公司与省内国资背景的其他公司联系更紧密，有利于公司提升公路投资建设运营对其他业务板块的协同带动能力。 基建政策长期利好，新能源板块蓬勃发展。四川省高速公路网规划待建里程长、资金需求大，公司有望持续通过市场化模式参与省内高速公路项目、土地及矿产及旅游等资源的开发；2015-2022 年，四川省公路建设固定资产投资 CAGR 为8.9%，行业成长空间大；新能源汽车产销量逐年攀升，其上下游产业市场前景广阔，公司将新能源板块作为公司的培育主业，以蜀道新能源公司为实施主体，完成了充换电站的收购运营；成功打造全国首条高速“充换电走廊”；完成全国首座高速公路重卡充换电一体站试运营服务。 业务规模稳定扩张，经营利润企稳回升。公司自 2016年起总资产规模不断扩大，同时资产负债率波动下降。2022 年，公司营收突破宏观环境因素限制实现了正增长，旗下多家公司也实现了营收及净利润的增长；2023 年上半年，由于经济复苏、出行需求增长、公司经营服务提升等因素影响，各路段通行费收入回升，公司净利润也同比增加。公司成本管理有效，除非经常项目外成本与营收增减幅度基本同步。2022 年，公司股利支付率为 40.1%，达历年新高。 盈利预测与投资建议：我们认为随着公司利润的反弹、资源整合后控股股东对公司成长性的加持，以及相较于可比公司的成长空间，2023-2025年，预计实现归母净利润分别为 15.7、19.4、24.1亿元，每股净资产 BPS 分别为 6.2、6.6、7.2元。根据行业和公司基本面分析预测，给予公司 2024年 0.8 倍 PB 估值，对应目标价 5.28 元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：高速公路收费政策调整、在建工程建造进度不达预期、在建工程收入确认延迟、油品销售价格波动等风险。