中国人保(601319) 投资要点 公司公告前3个月累计原保险保费收入，合计2530.31亿元，同比增长1.32%，低于23年7.47%的增速。其中寿险545.18亿元、财险1739.77亿元、健康险245.36亿元。 （1）前3个月，财险保费放慢增速，由去年同期10.2%下降到今年3.8%，除企业险和货运险外，其他各财险险种同比均较大幅度下滑。其中车辆险增速从6.5%下滑至1.9%，仅贡献增量13.07亿元，意健险增速从9.8%下滑至6.2%，贡献33.07亿元增量。（2）寿险同比-8.2%，主要是长险趸交首年减少59.63亿元收入，同比-33.4%，可能与银保渠道“报行合一”和公司主动优化趸期业务结构有关。（3健康险增8.2%，主要是短期险增15.5%，贡献增量14.26亿元。 投资建议 一方面受当前银保渠道“报行合一”等监管政策趋严的影响，同时去年高基数的影响，一季度产险和寿险产生了一定压力。另一方面公司持续主动优化业务结构。非车险保险服务收入占比在23年提升1.4个百分点的基础上，24年一季度再次提升15.58个百分点，业务结构更加均衡。寿险期交首年保费一季度占比提升0.8个百分点。在人保健康期交首年保费23年同比增长34.1%、成为拉动业务增长的主要动力的基础上，一季度再次同比增长48.1%。可以看出，在行业经历长期下行的关键时刻，公司稳增长、优结构的持续努力正在不断取得成效。我们认为公司24年净利润增速有望恢复正常水平，预计24-26年EPS为0.60/0.68/0.74元/股，维持增持评级。 风险提示： 产品销售不及预期，权益市场持续震荡，再次爆发大规模自然灾害，长端利率下滑。

中国人保(601319) 投资要点： 【事件】中国人保发布2023三季度业绩：1）前三季度实现归母净利润205亿元，同比-15.5%；Q3单季归母净利润6.2亿元，同比-89.6%。2）Q3末归母净资产2404亿元，较年初+7.9%，较中期-0.5%。 承保端与投资端均承压，导致公司净利润短期下滑。公司净利润下降原因主要为：一方面，受车辆出行恢复及强台风等灾害事故影响；另一方面，受实施新金融工具准则叠加资本市场波动较大影响，使得部分金融资产价值波动于当期体现在公允价值变动损益中。 产险：单季承保亏损7亿元，大灾与车辆出行恢复是主因。1）前三季度产险净利润为194亿元，同比-26.2%；Q3单季净利润1.5亿元，同比-98.1%。2）前三季度产险总保费收入同比+7.5%，其中车险、农险、意健险分别同比+5.5%、+16.1%、+5.0%，Q3单季分别同比+5.4%、+0.4%、+3.8%。3）承保利润73.8亿元，同比-39%，Q3单季承保亏损7.3亿元。4）综合成本率97.9%，同比+1.7pct，主要受车辆出行恢复及强台风灾害事故等因素影响。其中，车险综合成本率同比+2.3pct至97.4%，非车险同比+0.6pct至98.6%。 寿险&健康险：Q3寿险新单保费保持高增长，期交略有下滑。1）人保寿险持续聚焦高质量发展，积极推进卓越战略，前三季度净利润为18.0亿元。长险首年保费同比+17.4%，其中趸交同比-1.9%，期交首年同比+43.7%；Q3单季长险首年保费同比+62.9%，首年期交同比-1.6%。2）人保健康前三季度净利润为39.6亿元。长险首年保费同比+22.3%，Q3单季同比-10.4%；首年期交保费同比+45.6%，Q3单季同比-9.3%； 投资：预计在新准则实施及资本市场波动影响下，公司投资收益短期承压。公司未披露集团投资情况，前三季度人保财险总投资收益161亿元，未年化总投资收益率为2.7%（上年同期旧准则口径为3.5%）。投资收益结构中：①资本市场大幅波动导致FVTPL类资产公允价值变动损益大幅下降；②部分联营企业及合营企业（预计主要为人保健康）经营业绩提升以及实施会计准则切换，应占联营企业及合营企业损益同比增加。 看好公司财险业务竞争优势，维持“优于大市”评级。人保财险车险业务质地较好，车险业务中低赔付率的家自车占比较高、渠道费率可控，因此我们认为公司盈利空间远超中小险企，其竞争优势在车险综改下半场将愈发凸显。中国人保目前A股估值2023E PEV0.68倍、PB0.87倍。我们对中国人保进行分部估值：给予人保财险业务1.3x PB，给予人保寿险、人保健康0.55x PEV，给予其他业务0.85x PB。分部估值法下中国人保的目标价7.05元/股，维持“优于大市”评级。 风险提示：1）行业保费增速低于预期；2）商车费改使行业承保利润持续承压。

中国人保(601319) 事件：公司近日发布2023年三季度报，实现营业收入4,186.64亿元，同比+4.3%，归母净利润1.94亿元，同比-15.5%。 持续结构优化支撑业绩稳健提升 1）财险业绩稳健增长。前三季度，公司实现财险营收3,460.38亿元，同比+8.6%，承保利润有所下滑，实现573.79亿元，同比-39.0%，系公司整体COR上升所致；车险/非车险保费收入同比+5.5%/+9.65%，车险方面，受益于车市促销拉动新车销量，支撑保费增长；非车险方面，保费占比微幅提升1%，产品结构持续升级。非车险中，农险、意外伤害及健康险、其他险种分别保费收入同比+16.1%、+5.0%、+26.4%；前三季度公司整体COR97.9%，同比+1.7%，成本率低于中国平安（99.3%，同比+1.6%）、中国太保（98.7%，同比+1.0%），主要原因是受“杜苏芮”、“海葵”强台风等自然灾害影响，赔付成本增加，我们看好公司进一步精细化管控风险，后续有望实现“车险COR＜97%、非车险COR＜100%”目标； 2）寿险及人保健康业绩亮眼。人保寿险前三季度实现保险服务收入132.16亿元，同比-13.1%，上半年新业务价值实现24.9亿元，同比+66.8%，有望不断深入优化渠道及队伍结构，经营提质增效。前三季度人保健康实现保险服务收入191.18亿元，同比+16.5%，公司深入践行“保险+健康服务+科技”新商业模式，经营业绩呈进一步增厚态势。 权益市场波动叠加复苏放缓，资管业务承压 前三季度公司投资收益及公允价值变动损益实现128.01亿元，同比-71.66%，新会计准则下，受权益市场波动影响，资管业务下滑明显，后续随宏观环境修复，公司加强市场研判准确度，以及完全切换到新准则之下后，投资收益率有望提升。我们预计2023-2025年公司EPS分别为0.61/0.76/0.83元，对应2023年PE为8.64x，维持“增持”评级。 风险提示：保费增长不及预期；市场竞争加剧；长端利率下行；自然灾害风险抬升成本率；宏观经济震荡等。

中国人保(601319) 投资要点 公司公告前10个月累计原保险保费收入，合计5759.18亿元，创同期新高，同比增长7.79%。其中寿险945.26亿元、财险4398.07亿元、健康险415.85亿元。 （1）前10个月，财险保费增7.2%，主要是机动车辆险、农险同比增5.5%和14.9%，分别贡献120.55和70.8亿元增量。（2）寿险增9.9%，主要是长险期交首年和期交续期分别增36.9%和5.9%，贡献增量64.11和25.43亿元。（3）健康险增9.0%，主要是长险期交首年和短期险分别增38.7%和6.8%，贡献增量11.26和11.72亿元。（4）大灾损失大增。今年发生“杜苏芮”（2023年7-8月）、“海葵”（2023年9月）强台风等灾害事故，前三季我国的自然灾害造成的经济损失同比增加近50%。前9个月，公司大灾净损失也同比增长61.8%。（5）实施“新金融工具准则”叠加资本市场波动影响，公司当期投资收益同比下滑。 投资建议 公司保费收入保持增长，但预计今年利润增速较低，主要原因是：一是受大灾因素影响，今年我国自然灾害造成的经济损失创近三年来的最高水平；二是疫情结束，今年随着社会交通出行强度回升，出险率逐步恢复；三是实施“新金融工具准则”叠加资本市场波动对当期投资收益的影响。但长远来看，这些因素只具有短期效应，明年利润同比增速或将恢复正常水平。预计23-25年EPS为0.56/0.62/0.68元/股，首次给予增持评级。 风险提示： 产品销售不及预期，权益市场持续震荡，再次爆发大规模自然灾害，长端利率下滑。

中国人保(601319) 投资要点： 【事件】中国人保发布2023年中期业绩：1）归母净利润199亿元，同比+8.7%，Q2单季净利润82亿元，同比-44.7%。ROE为8.3%，同比持平。2）归母净资产2418亿元，较年初+8.5%，较Q1末-0.6%。 产险：市占率进一步提升，综合成本率保持稳定。1）净利润192亿元，同比+5%。承保利润81亿元，同比+6%。2）产险保费同比+8.8%，市占率达34.3%，较年初+1.6pct。保险服务收入同比+9.3%，其中车险/农险/意健险分别同比+5.2%、+22.2%、+34.1%。车险业务结构持续优化，家自车保费占比同比+0.5pct至71.5%，续保率同比+1.4pct。3）综合成本率96.4%，同比+0.1pct。除责任险外，其他主要险种均承保盈利。车险/农险综合成本率分别+0.9pct、+1.2pct至96.7%、96.5%，意健险/责任险/企财险分别-3.0pct、-2.0pct、-4.9pct，非车险整体综合成本率95.9%。①车险：综合成本率96.7%，同比+0.9pct，盈利能力优于行业，其中赔付率、费用率分别同比-0.1pct、+1.0pct。②农险：综合成本率96.5%，同比+1.2pct，其中赔付率同比+2.8pct，主要是受自然灾害增多影响。③意健险：综合成本率98.5%，同比-3.0pct，实现扭亏为盈，其中费用率同比-5.9pct，主要是由于公司加强费用管理。 人身险：NBV超高增长，健康险EV同比+40%。寿险：1）净利润34亿元，同比+28%。2）保费同比+9%，其中长险首年期交同比+50%。3）NBV同比+66.8%。NBVmargin同比+1.1pct。EV较年初+6%。4）大个险渠道实现提质增效。“大个险”人力规模较年初-19%降至7.9万人。月均有效人力2.3万，同比-20%，但月均活动率同比+13.5pct，月人均新单期交保费1.2万元，月人均FYC同比+89%。健康险：1）净利润27亿元，同比+1%。2）保费同比+11%，其中长险首年期交+69%。3）NBV同比+58.7%。NBVmargin同比+1.5pct至5.2%。EV较年初+40%。 投资：增配金融债，减配股票与基金。1）投资资产较年初+7.3%至1.38万亿元，固收/权益资产占比分别为64.7%/21.1%，较年初+0.5pct/+1.0pct，其中金融债/基金/股票分别较年初+0.8pct、-1.2pct、-0.9pct。2）总投资收益率4.9%，同比-0.4pct；净投资收益率4.4%，同比-0.2pct。 看好公司财险业务竞争优势，给予“优于大市”评级。人保财险车险业务质地较好，车险业务中低赔付率的家自车占比较高、渠道费率可控，因此我们认为公司盈利空间远超中小险企，其竞争优势在车险综改下半场将愈发凸显。中国人保目前A股估值2023EPEV0.81倍、PB1.05倍。我们对中国人保进行分部估值：给予人保财险业务1.3xPB，给予人保寿险、人保健康0.55xPEV，给予其他业务0.85xPB。分部估值法下中国人保的目标价7.21元/股，给予“优于大市”评级。 风险提示：1）行业保费增速低于预期；2）商车费改使行业承保利润持续承压。

中国人保(601319) 【事件】中国人保发布2022年度业绩：1）归母净利润244亿元，同比+12.8%，Q4单季净利润9.1亿元，同比+5.6%。会计估计变更减少税前利润41亿元。ROE为11.1%，同比+0.8pct。2）归母净资产2215亿元，较22年初+1.1%，较22Q3末+0.2%。 产险：保费稳健增长，综合成本率大幅改善。1）净利润265亿元，同比+17.5%。承保利润100.6亿元，同比+456%。2）产险保费同比+8.3%，市占率同比-0.1pct至32.7%。车险保费同比+6.2%，农险、意健险保持高增速，分别同比+22.0%、+10.3%，信用保证险在低基数基础上同比+86%。3）综合成本率97.6%，同比-1.9pct。主要险种大多实现综合成本率改善，企财险/农险/意健险/车险分别同比-20.4/-6.9/-2.2/-1.7pct，信用保证险/责任险/货运险分别同比+9.7/+5.5/+2.1pct。意健险、企财险均承保减亏16亿元，农险承保利润转正，贡献24亿元。4）赔付率同比-1.8pct至71.8%。①受疫情限制车辆出行以及公司降本增效影响，车险赔付率同比-2.0pct。②受公司主动优化业务结构以及大灾损失同比下降影响，企财险赔付率同比-19.9pct。③通过优化业务管理和风险管控，意健险赔付率同比-3.6pct。5）费用率同比-0.1pct至25.8%。①农险费用率同比-6.2pct。②由于公司强化渠道管理、精准配置资源，责任险、货运险费用率分别同比-2.9pct、-6.6pct。③受已赚保费形成率影响，信用保证险费用率同比+14.6pct。 人身险：寿险业务承压，人力规模及NBV明显下滑。寿险业务：1）净利润27.1亿元，同比-34.7%。2）NBV同比-17.3%，其中银保渠道NBV同比+332%。NBVmargin同比下降0.8pct至5.7%。EV较22年初-6.9%。3）总保费同比-4.3%，市占率同比-0.2pct至2.9%。长险首年期交同比+0.8%，其中个险、银保首年期交分别同比-7.1%、+10.0%。4）“大个险”人力规模同比-48%降至9.7万人。月均有效人力2.2万，同比-52%。月人均首年佣金收入同比+31.8%。5）13个月保费继续率同比+6.4pct降至82.7%。健康险方面：1）净利润4.4亿元，同比+70%。2）NBV同比+35.3%。NBVmargin同比提升0.5pct至3.8%。EV较22年初+12.8%。2）总保费同比+14.5%，市占率同比+0.2pct至1.3%。长险首年期交同比-31.7%，其中个险、银保首年期交分别同比-42.4%、+114.5%。 投资：总投资收益率表现优于行业均值。总投资资产规模同比+8%至1.3万亿元，现金/固收类/权益类资产占比分别为3.1%/64.4%/15.6%，同比+0.4/+1.6/-2.2pct，其中金融债占比+2.5pct、国债及政府债、股票占比分别-1.1pct、-1.0pct。总投资收益率4.6%，同比-1.2pct；净投资收益率+0.3pct至5.1%。 看好公司财险业务竞争优势，维持“优于大市”评级。人保财险车险业务质地较好，车险业务中低赔付率的家自车占比较高、渠道费率可控，因此我们认为公司盈利空间远超中小险企，其竞争优势在车险综改下半场将愈发凸显。中国人保目前A股估值2023EPEV0.75倍、PB0.97倍。我们对中国人保进行分部估值：给予人保财险业务2023年1.2xPB，给予人保寿险、人保健康2023年0.45xPEV，给予其他业务2023年0.85xPB。分部估值法下中国人保的合理目标价为6.41元/股，维持“优于大市”评级。 风险提示：1）行业保费增速低于预期；2）商车费改使行业承保利润持续承压。

中国人保(601319) 事件：公司发布2022年年报，已赚保费5597亿元、同比+5.6%，投资收益560.77亿元、同比-11.7%，归母净利润244.06亿元、同比+12.8%。产险/寿险/健康险的分部净利润分别同比+15.4%/-34.7%/+70.0%，占比分别87.6%/7.9%/1.3%。人保财险综合成本率97.6%、同比-1.9pct。 细分产险品种均实现较快增长。【车险】全年原保费收入2711亿元、同比+6.1%。受益于精细化定价能力及理赔管理，车险赔付率同比-2.0pct至68.1%，带动车险综合成本率同比-1.7pct至95.6%。车险承保利润113.05亿元、同比+69.4%。【意健险】稳步发展传统业务的同时积极相应国家政策，加快推进“惠民保”、护理保险等业务，全年原保费收入890亿元、同比+10.3%。综合成本率100.4%、同比-2.2pct。【农险】全年原保费收入520.54亿元、同比+22.0%。综合成本率93.5%、同比-6.9pct。【其他险种】责任险/信用保证险/企业财产险/货运险全年原保费收入分别为337.72亿元/52.94亿元/165.53亿元/48.31亿元，同比分别+1.9%/+86.4%/+4.0%/+0.4%。 寿险NBV26.69亿元、同比-17.3%，NBVM12.8%、同比-2.6%。健康险NBV10.35亿元、同比+35.3%，NBVM5.1%、同比+0.8pct。净/总投资收益率分别为5.1%、4.6%，同比分别+0.4pct、-1.2pct。 投资建议：公司作为产险龙头，市占率稳居30%以上，定价、销售、理赔能力较强，推动综合成本率逐步下行。我们预计公司2023-25年归母净利润分别同比+11.10%、+10.74%、+10.27%，ROE保持在11%上下。公司当前股价对应2023EP/EV0.79x，处上市以来30%分位左右，维持“增持-A”。 风险提示：监管政策变化，汽车销量下滑超预期，宏观经济下行等。

中国人保(601319) 【事件】中国人保发布2022年前三季度业绩：1）前三季度共实现归母净利润235亿元，同比+13.1%；Q3单季归母净利润56亿元，同比+45.1%，主要因保费规模快速增长，同时受自然灾害影响，2021Q3赔付成本基数较高所致。2）对应EPS0.53元/股，加权平均ROE为10.6%，同比提升0.7pct。3）归母净资产2211亿元，较年初+0.9%，较中期-0.2%。 产险：综合成本率大幅改善，单季净利润+99%。1）前三季度净利润259亿元，同比+29.8%；Q3单季同比+98.7%。2）保费收入同比+10.2%，其中车险、意健险、农险分别同比+7.1%、+14.6%、+22.9%，Q3单季分别同比+8.0%、+13.8%、+17.9%。信用保证险前三季度保费在低基数基础上同比+127.7%。3）前三季度综合成本率96.5%，同比-2.4pct，较上半年+0.5pct。赔付率72.2%，同比-1.6pct，费用率24.3%，同比-0.8pct。我们预计综合成本率大幅改善的主因为：①国内部分地区疫情反复，对于车辆出行仍有负面影响，出险率仍处于低位；②三季度自然灾害情况同比较少，导致大灾赔付支出降低。4）前三季度承保利润111亿元，同比大幅增长246.3%，Q3单季承保利润29亿元，上年同期为承保亏损22亿元。5）分险种来看，除责任险、企财险承保亏损外，其余险种均承保盈利。车险综合成本率95.1%，同比-2.3pct，承保利润92亿元，同比+96.2%；非车险综合成本率98.4%，同比-2.9pct，承保利润19.4亿元，上年同期为承保亏损14.6亿元。 寿险&健康险：Q3净利润均同比下滑。1）人保寿险前三季度实现净利润36.8亿，同比-30.7%，Q3单季同比-61.0%。长险首年保费同比+19.0%，其中趸交同比+40.6%，期交同比-1.6%，Q3单季期交保费同比-1.5%。2）人保健康前三季度实现净利润9.0亿，同比+90.0%，Q3单季同比-27.2%。长险首年保费同比+4.6%，其中趸交同比+35.0%，期交同比-34.3%，Q3单季期交保费同比-15.6%。 看好公司财险业务竞争优势，维持“优于大市”评级。人保财险车险业务质地较好，车险业务中低赔付率的家自车占比较高、渠道费率可控，因此我们认为公司盈利空间远超中小险企，其竞争优势在车险综改下半场将愈发凸显。中国人保目前A股估值2022EPEV0.71倍、PB0.91倍。我们对中国人保进行分部估值：给予人保财险业务1.1xPB，给予人保寿险、人保健康0.45xPEV，给予其他业务0.85xPB。分部估值法下中国人保的合理目标价为5.74元/股，维持“优于大市”评级。 风险提示：1）行业保费增速低于预期；2）商车费改使行业承保利润持续承压。

中国人保(601319) 事件描述 1-3Q22营收4815亿元、同比+6.4%，归母净利润234.95亿元、同比+13.1%，加权平均ROE10.6%、同比+0.7pct。已赚保费、投资收益收入占比分别89.7%、9.4%，增速分别+8.2%、-10.6%。Q322营收1446亿元、同比+4.0%、环比-1.8%，归母净利润56.45亿元、同比+45.1%、环比-38.0%。 事件点评 财险：1-3Q22净利润259亿元、同比+29.8%，原保费收入3810亿元、同比+10.2%，其中车险1960亿元、同比+7.1%，意健险802亿元、同比+14.6%，农险459亿元、同比+22.9%，其余险种587亿元、同比+6.2%，意健险及农险增速较高。综合成本率96.5%、同比-2.4pct。受资本市场波动影响，1-3Q22人保财险总投资收益192亿元、同比-11.3%。自2020年9月车险综改以来，头部财险公司竞争优势更强，车险增速领先行业并且综合成本率控制良好。在车险、意健险等产品收入增长带动下，人保财险保费收入市占率从2020年的31.8%稳步升至H122的34.4%。 寿险：1-3Q22原保费824.65亿元、同比+5.8%。长险新单387.61亿元、同比+19.0%，其中趸交新单223.41亿元、同比+40.6%、占长险新单57.6%，与H122相近（H122占比为60.5%）。人保寿险代理人流失压力较大，H122末仅12.9万人、较年初-30.6%，新单增速较快更多由银保趸交贡献。 健康险：1-3Q22原保费362.14亿元、同比+18.2%。长险新单96.87亿元、同比+4.6%，其中趸交新单70.17亿元、同比+35.0%、占长险新单72.4%，占比低于H122（H122占比为78.9%）。健康险新单亦主要由银保趸交贡献。 投资建议 预计公司2022-24E归母净利润245.31、284.48、323.93亿元，同比+13.37%、+15.97%、+13.87%。公司当前股价对应2022EP/EV0.75x，估值接近合理估值区间下限。考虑财险行业当前景气度较高且公司为产险龙头、公司寿险及健康险新单增速较高且NBVM已降至较低位置（H122寿险NBVM9.0%、健康险NBVM5.1%），给予公司“增持-A”评级。 风险提示 产险业务增长不及预期，代理人持续流失，资本市场波动加剧等。

中国人保(601319) 事项： 公司发布2022年中报，22H1实现保险业务收入3826亿元（YoY+11%）、归母净利润179亿元（YoY+6%）。 平安观点： 产险：承保利润显著增长，车险保费回暖。22H1产险原保费收入2767亿元（YoY+10%)，市场份额34.4%（较上年末+1.6pct）；承保利润82亿元（YoY+52%），承保利润大幅上升助净利润190亿元（YoY+15%）。具体来看，产险费用率24.4%（YoY-1.0pct）、赔付率71.6%（YoY-0.2pct），费用率降幅大于赔付率增幅，综合成本率96.0%（YoY-1.2pct）。 1）车险：综改成效明显，保费回暖、费赔双降，综合成本率优化。22H1车险保费1288亿元（YoY+7%），综合成本率95.4%（YoY-1.3pct）、承保利润57亿元（YoY+45%）。具体来看，公司①提高渠道资源配置效率、强化价费联动和过程管控，22H1费用率25.7%（YoY-0.7pct）；②提高理赔智能化水平，加大追偿力度，同时上半年部分地区疫情反复、车辆出行有限，22H1赔付率69.7%（YoY-0.6pct）。③深耕存量客户，提升服务和精准定价能力，22H1汽车续保率同比+1.7pct、承保车辆数同比+4.7%。 2)信用保证险综合成本率降幅明显，非车险承保利润大幅上升。22H1非车险保费1479亿元（YoY+13%），在产险总保费中占比53.4%（YoY+1.4pct）；承保利润25亿元（YoY+70%）。 ①信用保证险加强风控、加大普惠金融产品创新：22H1信用保证险保费27亿元（YoY+130%），规模有所恢复；同时加强成本管控、优化风控，提升过程监控和追偿管理水平，22H1综合成本率仅63.4%（YoY-26.2pct）、承保利润9亿元（YoY+186%），其中赔付率仅29.0%（YoY-32.5pct）。 ②农险传统业务提标、扩面，优化产品供给，保费和承保利润大幅增长：22H1农险保费367亿元（YoY+24%），综合成本率89.9%（YoY-7.1pct），承保利润16亿元（YoY+313%）。受暴雨、暴风等自然灾害影响，22H1农险赔付率微增至78.7%（YoY+1.4pct）,但费用率优化至11.2%（YoY-8.5pct），综合成本率为89.9%（YoY-7.1pct）。 人身险：银保助新单增长，互联网健康业务发展稳定，NBV承压。22H1互联网健康险规模保费93亿元（YoY+23%），保持稳健增长。22H1新单保费609亿元（YoY+27%），其中长期期交新单163亿元（YoY-8%）。22H1趸交业务拉动银保新单355亿元（YoY+61%）、个险长期期交新单仅85亿元（YoY-19%），银保渠道驱动新单增长、保障险新单仍承压。因此，22H1人身险测算NBVM仅3.9%（YoY-2.6pct）、NBV约23亿元（YoY-25%），其中银保渠道更重价值，22H1实现NBV扭正、达2.5亿元；EV约1302亿元（较上年末+2%）。 寿险队伍持续收缩，精英人力大幅增长。公司聚焦绩优人力，夯实基础管理，队伍持续收缩，22H1人保寿险营销员已不足13万人（YoY-48%）、寿险月均有效人力2.8万人，但高端销售精英人力同比+49%。 权益市场大幅波动，拖累投资收益率表现。22H1公司净投资收益率4.9%（YoY+0.1pct），年化总投资收益率5.5%（YoY-1.2pct）、测算综合投资收益率3.8%（YoY-2.1pct），主要由于资本市场波动所至。 投资建议：龙头险企车险承保利润有望改善，但寿险行业性困局仍存。我们调整车险保费和赔付率、寿险新单和投资收益率等假设，2022年-2024年EVPS预测分别从5.69元、6.31元、7.10元调整至5.20元、5.86元、6.50元，公司目前股价对应2022年PEV约0.93倍，维持“中性”评级。 风险提示：1）权益市场大幅波动，β属性导致板块行情波动加剧。2）车均保费超预期下滑、赔付率超预期提升，车险承保利润承压。3）自然灾害频发，农险、企财险赔付超预期。