中国人保(601319)公司资料

中国人保(601319) 财险保费稳健增长、COR持续改善，夯实利润基本盘，后续出海将贡献更多增量；寿险负债成本快速下降，与同业差距缩小；健康险新单保费延续高增，短期险盈利改善叠加长期险CSM摊销加快，利润与NBV高增长，成长性与价值凸显。当前人保集团H股26年PB估值仅0.7x，隐含的寿险与健康险估值仅0.15xPEV，明显低估。 人保健康：互联网健康险龙头，价值加速释放。凭借政策性业务沉淀的海量真实医疗数据，为商业健康险产品创新奠定坚实基础。2018年公司联合支付宝推出6年保证续保版“好医保”，迅速打开互联网健康险市场，后续持续迭代升级并创新其他产品，驱动新单保费快速增长，2018-2024年CAGR达18%，2025Q1-3同比+16.1%，叠加价值率改善，2024年较2018年提升15pct至18.8%，驱动NBV复合增速达53%，远高于其他上市险企。在营运偏差持续显现、长期险CSM快速释放与短期险承保改善等推动下，公司利润快速释放，2018-2024年复合增速155%，2025年前三季度继续增长41%。 人保财险：非车险报行合一利好COR改善，出海有望贡献更多增量。内地业务保费稳健增长，随着新能源车险“21条”逐步落地及非车险“报行合一”推进，COR有望持续改善。公司启动国际化战略，“聚焦香港、探索亚洲、规划全球”三步走，当前已落地中国香港、泰国，开拓营收第二曲线。 人保寿险：刚性负债成本快速下降。在预定利率下调、报行合一等政策下，新业务刚性负债成本快速下降，且对存量业务的摊薄效应强于同业，预计存量业务刚性负债成本也将较快下降，与头部险企差距缩小，截至2025H1公司VIF打平收益率已降至3.39%。 资产端：持续增配长久期政府债，长股投增厚投资收益。2025H1公司核心权益资产配置（包括股票、基金、长股投）占比20.5%，处于同业较高水平，主要是长股投占比9.8%相对较高。受益于长股投的持续稳定贡献，公司投资收益率领先同业，2019-2024年复合净、总、综合投资收益率分别为4.8%、5.1%、5.4%。 盈利预测、估值和评级 财险承保改善，健康险CSM摊销快速增长释放净利润，寿险负债成本快速下降，资产端受益于权益市场向好，预计2025-2027年利润增速分别为+15%、+11%、+13%。参考海外经验给予财险1.5xPB、健康险1xPEV，寿险、其他业务0.4xPEV、0.8xPB，给予9折集团结构折价，目标价10.01元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 长端利率超预期下行，权益市场波动，超预期大灾，非车险报行合一落地效果不及预期。

中国人保(601319) 投资要点 【事件】中国人保发布2025年三季度业绩：1）前三季度归母净利润468亿元，同比+28.9%；Q3单季归母净利润203亿元，同比+48.7%。2）Q3末归母净资产3141亿元，较年初+16.9%，较中期+10.2%。 产险：降本增效成果显著，前三季度承保利润同比翻倍。1）前三季度保费收入同比+3.5%，其中车险同比+3.1%，意健险增速最快为+8.4%，农险则仅同比-3.1%。2）前三季度综合成本率96.1%，同比-2.1pct。其中车险、非车险分别为94.8%、98.0%，分别同比-2.0pct、-2.5pct，主要由于公司持续降本提质增效、不断优化费用投入，预计大灾赔付减少也产生利好影响。3）前三季度承保利润149亿元，同比+131%；Q3单季承保利润32亿元，实现扭亏为盈（上年同期为-12亿元）；车险、非车险前三季度承保利润分别为118亿元、32亿元，分别同比+65%、+364%。 寿险&健康险：Q3新单保费高增长，寿险前三季度NBV同比+76%。1）人保寿险：①前三季度净利润140亿元，同比-10%，Q3单季同比+26%。②前三季度长险首年保费同比+25%，Q3单季同比+51%；前三季度首年期交保费同比+34%，Q3单季同比+57%；前三季度可比口径下NBV同比+76.6%。2）人保健康：①前三季度净利润79亿元，同比+41%，Q3单季同比+27%。②前三季度长险首年保费同比+30%，Q3单季同比+94%；前三季度首年期交同比+63%，Q3单季同比+88%。 投资：增配权益投资、充分受益于股市上涨，总投资收益显著提升。Q3末总投资资产为1.83万亿元，较年初+11.2%。前三季度总投资收益为863亿元，同比+35%。前三季度未年化总投资收益率5.4%，同比+0.8pct。 盈利预测与投资评级：我们看好公司作为财险行业龙头具有的品牌效应和费用管控优势，在精细化管理下有望持续优化业务结构、推动降本增效。结合公司2025年前三季度经营情况，我们上调公司2025-2027年归母净利润至559/610/664亿元（前值为510/540/597亿元），当前市值对应2025E PEV0.9x、PB1.2x。维持“买入”评级。 风险提示：1）行业保费增速低于预期；2）自然灾害等不确定因素。

中国人保(601319) 投资要点 【事件】中国人保发布2025年中期业绩：1）归母净利润265亿元，同比+16.9%，Q2单季137亿元，同比-0.3%。2）归母净资产较年初+6.1%，较Q1末+2.1%。3）中期每股股息0.075元，同比+19%。 产险：保费稳定增长，综合成本率显著改善。1）上半年净利润235亿元，同比+34.4%。承保利润117亿元，同比+53.5%。2）上半年产险保费同比+3.6%，市占率达33.5%，较年初+1.7pct。车险/意健险/农险保费分别同比+3.4%、+7.9%、-3.9%，其中家自车保费占比同比提升1.0pct至73.4%。3）上半年综合成本率为95.3%，同比-1.5pct，创近10年同期最好水平；赔付率为72.3%，同比+1.6pct；费用率为23.0%，同比-3.1pct。除意健险外，其他主要险种综合成本率均同比改善。车险/农险/企财险/责任险综合成本率分别同比下降2.2/0.9/9.5/0.5pct至94.2%/93.9%/90.1%/103.6%，而意健险则同比+1.9pct至101.8%。其中，车险综合赔付率同比+1.9pct，主要由于新能源车占比提升和人伤赔付增加所致，而严格费用管控推动费用率同比-4.1pct。 人身险：NBV与EV均实现高增长。1）人保寿险：①上半年净利润69亿元，同比-31%。②上半年总保费同比+14.5%，其中传统险保费占比同比+18.1pct升至70.2%；长险首年期交保费同比+25.6%。③上半年NBV可比口径下同比+72%，其中银保渠道同比+108%。NBV margin同比+4.0pct。截至年中EV较年初+9%。④截至年中营销员规模人力7.9万人，较年初-4.3%。上半年月均有效人力2.1万，同比-9.8%。2）人保健康：①上半年净利润51亿元，同比+50%。②上半年总保费同比+12%，其中长险首年期交保费同比+52%。③上半年NBV可比口径下同比+51%，NBV margin同比+3.9pct，截至年中EV较年初+18%。 投资：显著增配股票，总投资收益率同比提升。1）截至年中，总投资资产规模较年初+7.2%至1.76万亿元。固收投资占比较年初-1.3pct降至66.6%，权益投资则较年初+2.2pct升至20.4%。其中债券占比较年初+0.7pct，基金则持平，股票投资规模较年初大增57%，占比则较年初+1.7pct提升显著。2）上半年年化总投资收益率5.1%，同比+1.0pct；年化净投资收益率3.7%，同比-0.1pct。3）截至年中，OCI股票投资规模较年初+60.7%，占比较年初+1.1pct至46.4%，上半年OCI股票综合投资收益率高于沪深300红利指数7.8pct。 盈利预测与投资评级：我们看好公司作为财险行业龙头具有的品牌效应和费用管控优势，在精细化管理下有望持续优化业务结构、推动降本增效。结合公司2025上半年经营情况，我们维持此前盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润为510/540/597亿元，当前市值对应2025E PEV0.9x、PB1.3x。维持“买入”评级。 风险提示：1）行业保费增速低于预期；2）自然灾害等不确定因素。

中国人保(601319) 事件：中国人保发布2024年年报以及2025年一季报。2024年，公司实现营业总收入6219.72亿元，同比+12.45%；实现归母净利润428.59亿元，同比+88.24%。财险COR为98.5%，同比+0.9pct，寿险NBV可比口径下同比+114.2%。2025Q1公司实现保险服务收入1565.89亿元，同比+12.83%；实现归母净利润128.49亿元，同比+43.36%。 财险保费稳健增长，一季度COR改善。2024年，人保财险原保费收入为5380.55亿元，同比+4.3%，除农险原保费收入同比-5.7%以外，其他业务板块原保费收入均实现正增。人保财险积极推行“报行合一”，全年综合费用率同比-1.4pct至25.8%，但受严重灾害频发及利率下行影响，综合赔付率同比+2.3pct至72.7%，推动综合成本率同比+0.9pct至98.5%。2025Q1人保财险保险服务收入同比+6.1%至1207.41亿元，承保利润同比+183.0%至66.53亿元，综合成本率同比-3.4pct至94.5%。 人身险业务结构优化，NBV表现出色。2024年人身险板块原保险保费收入为1546.99亿元，同比+6.1%。人保寿险期交保费占比为79.5%，同比+5.8pct；保单质量有效提升，13个月继续率同比+4.1pct至96.3%；为50.24亿元，可比口径下同比+114.2%。人保健康首年期交保费同比+50.2%，NBV为65.13亿元，可比口径下同比+143.6%。2025Q1人保寿险、人保健康原保费收入分别为530.14、280.69亿元，同比分别-2.8%、+14.4%，人保寿险NBV可比口径下同比+31.5%。 投资端释放利润弹性。2024年公司动态优化大类资产配置，把握权益市场结构性机会，固定收益与非标资产配置协同发力，投资端表现强劲。全年实现总投资收益821.63亿元，同比+86.2%，总投资收益率同比+2.3pct至5.6%。2025Q1公司投资总收益为117.46亿元，同比+157.25%，其中投资净收益同比+97.24亿元，支撑盈利高增。 投资建议：公司财险业务龙头地位稳固，人身险业务价值创造能力持续增强，COR优化及权益市场景气度向好下利润弹性可期。预计2025-2027年公司营业收入为6545.25、6998.17、7353.01亿元，归母净利润429.84、469.31、507.15亿元，BVPS为6.80、7.75、8.60元，对应7月3日收盘价的PB估值为1.27、1.12、1.01倍。维持“增持”评级。 风险提示：政策落地不及预期、权益市场大幅波动、长端利率下行