百隆东方(601339) 核心观点 第三季度收入增长11%，毛利率进一步修复。公司是全球第二大色纺纱龙头生产商。海外品牌去库存基本结束后，今年订单回暖，2024第三季度收入同比增长11.4%至20.9亿元。三季度进入生产淡季，整体订单量收缩，收入环比下降3.2%。2023年下游客户订单需求减少，产品价格下降，毛利率被压缩，2024年订单修复以来，毛利率持续改善，同时受益于三季度棉价回暖，第三季度毛利率同比+10.5百分点至14.0%，环比+0.5百分点。受益于毛利率及费用率同比改善，扣非归母净利润较去年同期扭亏至1.5亿元；归母净利润主要受投资收益影响，同比下降35.7%至1.8亿元。 扣非净利率同环比均有提升，盈利趋势逐季向好。第三季度除财务费用率外，其他费用率均较为稳定。财务费用率同比-2.4百分点、环比+1.5百分点至2.5%，主要系期内美元兑人民币、美元兑越南盾贬值造成的汇兑损失所致。盈利能力改善，扣非净利率同比、环比分别+12.1/1.8百分点至7.1%，今年以来呈现逐季改善的趋势。归母净利率同比/环比-6.3/+1.6百分点至8.6%，主要受去年同期子公司股权转让带来的投资收益形成的高基数影响，第三季度投资净收益占收入比例同比-20.5百分点至2.3%。随销量增加，库存商品得到消化，截至三季度末，存货金额同比/环比-16.5%/-2.5%，存货周转天数同比/环比-84/-3天，周转效率进一步提升。 展望：短期关注盈利能力修复情况和棉价趋势，中长期关注海外扩张布局。1）从短期看，今年底至明年初进入订单旺季，未来订单相对乐观，目前棉花供给仍较为充足，价格下行，公司在棉价低位储备较多原材料，有利于未来盈利能力提升；今年棉价下行或扰动明年棉农种植积极性，种植面积若缩减将造成棉价上行，公司盈利水平将进一步得到修复。2）从中长期看，公司在越南产能利用率接近最大化，剩余产能将陆续投产。海外价格、毛利等竞争优势明显，未来市场增量将重点布局海外，看好公司海外扩张贡献业绩增长。 风险提示：品牌持续去库存、原料价格大幅波动、系统性风险。 投资建议：海外纱线产能竞争优势明显，短期关注盈利修复趋势。短期看，公司第三季度毛利率、扣非净利率环比提升程度好于预期，随着行业景气度好转、价格水平回升，业绩低谷期正逐步过去。基于三季度棉价和毛利率好于预期，我们上调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为5.8/8.2/8.8亿元（前值为5.1/7.6/8.4亿元），同比增长15.6%/40.0%/7.4%。维持5.6-6.3元目标价，对应2024年14-16x PE，维持“优于大市”评级。

百隆东方(601339) 公司发布三季报 公司24Q3收入21亿同增11%；归母净利1.8亿同减36%，扣非后归母净利1.5亿同增257%； 24Q1-3公司收入61亿同增19%，归母净利4亿同减25%，扣非后归母净利2.5亿同增139%。 24Q1-3公司毛利率11.39%同增0.64pct；净利率6.79%同减4.07pct。 凭产能布局与销售响应力，迎经济复苏契机 进入2024年全球经济仍面临地缘政治冲突、多国货币贬值、贸易保护主义加剧等多重挑战。在此复杂多变的经济环境之下，百隆凭借自身在产能布局上的优势，以及在销售生产上快速响应能力，牢牢抓住当前下游服装品牌去库存趋于尾声，消费需求呈现复苏势头的有利契机，公司紧跟市场反应，及时调整产品结构，以最佳的产品质量和最快的产品交期迎合快速转变的市场需要。 环保创新引领，深化品牌合作，稳固市场地位 在新产品开发方面，公司积极响应品牌与市场对环保型产品的迫切需求，加大研发力度，专注于创新开发一系列如生态棉、再生纤维素纤维以及可生物降解纤维等环保色纺产品，推出市场后反响热烈。 同时，紧跟市场流行预测趋势，并结合环保以及不同风格的色纺纱开发新产品，提前发布了2025/26春夏和秋冬流行色卡，为品牌设计师开发提供更多灵感。深化与更多品牌的合作伙伴关系，为品牌销售打好基础，并进一步巩固了公司的市场地位与供应链稳定性。 调整盈利预测，维持“持有”评级 基于24Q1-3业绩表现、终端品牌消费环境不确定性或影响织造订单等因素，我们调整盈利预测；预计公司24-26年EPS分别为0.3元、0.4元以及0.4元（前值分别为0.33、0.4以及0.48元），PE分别为17X、14X、12X。 风险提示：国际贸易政策；汇率波动风险；偿债风险。

百隆东方(601339) 核心观点 2024上半年收入增长24%，存货周转显著改善。公司是全球第二大色纺纱龙头生产商。伴随海外品牌去库基本完成后，今年订单逐渐恢复，2024上半年收入同比增长23.9%至39.9亿元，拆分量价来看，销量同比增长23.8%，单价基本持平。2023年由于海外品牌去库存，订单需求下降，叠加棉价下行影响，产品售价下降，毛利率被压缩。2024年以来，订单修复趋于饱满，逐渐平抑了棉价下跌带来的影响，上半年环比2023下半年增长6.8个百分点至10.0%，但同比仍有差距，下降4.9百分点。费用率整体改善0.7个百分点至6.1%，主要由于职工薪酬下降带来管理费用率下降。非经常性损益主要为非流动资产处置收益1.19亿元，占收入比例较去年增加2.4百分点；金融资产投资收益较去年同期减少0.12亿元。主要受毛利率下滑影响，净利率同比-2.6百分点至5.8%，归母净利润同比-14.8%至2.3亿元。随着订单恢复，库存商品下降带动存货同比-22.3%，存货周转天数同比-131天。 第二季度收入增长24%，毛利率环比进一步恢复。二季度延续一季度订单恢复趋势，收入同比增长24.3%至21.6亿元。毛利率进一步恢复，环比一季度+7.6百分点至13.5%，同比差距收窄至2.8百分点，毛利率恢复的驱动因素主要来自产能利用率修复以及成本下降。由于去年同期汇兑收益较高今年减少，财务费用率同比提升2.0百分点，整体费用率增加0.5百分点。归母净利率在毛利率修复带动下环比+2.7百分点至7.1%，同比下降3.8百分点。展望：短期关注盈利能力修复和棉价上行趋势，中长期关注海外扩张布局。1）从短期看，二季度毛利率进一步修复，未来订单相对乐观，公司严控折扣，在棉价低位储备较多原材料，有利于未来盈利能力提升；今年棉价下行或扰动明年棉农种植积极性，种植面积若缩减将造成棉价上行，公司盈利水平将进一步得到修复。2）从中长期看，公司在越南产能利用率接近最大化，剩余产能将陆续投产。海外价格、毛利等竞争优势明显，未来市场增量将重点布局海外，看好公司海外扩张贡献业绩增长。 风险提示：品牌持续去库存、原料价格大幅波动、系统性风险。 投资建议：海外纱线产能竞争优势明显，短期关注盈利修复趋势。短期看，公司第二季度毛利率环比提升符合预期，随着行业景气度好转、价格水平回升，业绩低谷期正逐步过去。维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为5.1/7.6/8.4亿元，同比增长0.6%/49.3%/10.2%。基于原材料价格、下游需求、毛利率修复进度的不确定性，我们下调目标价至5.6-6.3元（前值为6.2-6.8元），对应2024年0.85-0.95x PB，维持“优于大市”评级。

百隆东方(601339) 公司发布2024中期报告 24Q2营收21.55亿，同增24.3%；归母净利1.52亿，同减19.4%；扣非后归母净利1.1亿，同减7.7%；24H1营收39.9亿，同增23.9%，系销量同增23.8%；归母净利2.3亿，同减14.8%；扣非后归母净利1.1亿，同减46.7%。 2024年全球经济仍面临地缘政治冲突、多国货币贬值、贸易保护主义加剧等多重挑战。百隆凭借自身在产能布局上的优势，以及在销售生产上快速响应能力，牢牢抓住当前下游服装品牌去库存趋于尾声，消费需求呈现复苏势头的有利契机，公司紧跟市场反应，及时调整产品结构，以最佳的产品质量和最快的产品交期迎合快速转变的市场需要。 分产品，24H1纱线营收36.7亿，同增22%，占比92.0%。 分地区，24H1公司境内收入10.0亿，同增14%，占比24.9%；境外收入29.9亿，同增27.4%，占比75.1%。 24H1毛利率10.0%，同减4.9pct；其中纱线毛利率9.2%，同减4.7pct；费用率方面，销售费率0.6%，同减0.04pct；管理费率4.0%，同减1.8pct；财务费率1.5%，同增1.1pct，主要系本期汇兑净收益同比减少所致；研发费率1.5%，同增0.1pct； 公司24H1净利率5.8%，同减2.6pct。 公司在越南全资子公司24H1营收30.9亿，同增27.4%，占比77.4%（23H1为75.3%）；净利润2.2亿，同增33.7%；净利率7.1%，同增0.3pct。 专注新产品开发，紧跟市场流行趋势 公司专注于创新开发一系列如生态棉、再生纤维素纤维以及可生物降解纤维等环保色纺产品，推出后市场反响热烈；同时，紧跟市场流行预测趋势，结合环保以及不同风格的色纺纱开发新产品，提前发布了2025/26春夏和秋冬流行色卡，为品牌设计师开发提供更多灵感。 全球化布局，发挥产能优势及规模效益 公司总部位于浙江宁波，并在越南西宁省设立了海外生产基地，不断优化的产业布局为企业可持续发展积聚了后劲。截至24H1，公司境外资产达82.3亿，占总资产比例55.1%，产能中的77%位于越南。公司在纺织领域多年经营的经验累积，能够对国内外纺织行业发展的新情况做出及时预判，使公司在产能布局、产品创新等方面均走在行业领先。 调整盈利预测，调整为“持有”评级 基于24H1财报，公司毛利率大幅减少以及全球不确定性；我们调整盈利预测，预计24-26年归母分别为5.0亿、6.0亿以及7.2亿元（24-25年原值为15.0、16.9亿），PE分别为13X、11X、9X。 风险提示：市场竞争风险；原材料、能源及劳动力成本波动风险；外汇政策风险；境外经营风险等

百隆东方(601339) 核心观点 深耕行业30余年的高股息色纺纱龙头。百隆东方是全球最大色纺纱制造商之一，上市以来保持高比例现金分红，平均分红率49.14%。随着下游去库进入尾声，公司业绩回升向好，24Q1实现营收18.34亿元，同比+23.45%；归母净利润0.8亿元，同比-4.51%。公司于13年开始全球化布局，截至23年，越南百隆建成并投产126万纱锭，约占总产能70%，海外业务已成为公司主要收入来源。 色纺纱行业：市场规模稳步增长，双寡头竞争格局。色纺纱与传统工艺比有较高附加值，在节能、减排、环保方面有明显优势。由于色纺纱产品有时尚/环保/科技性，同时能以“小批量/多品种/快速反应”的特点响应快速多变的市场需求，因此其具有良好市场发展前景。目前，我国色纺纱行业呈百隆东方和华孚时尚双寡头格局，未来随着产能出清，行业集中度有望提升。 全球化布局，供应链加速向越南转移。随着UFLPA法案不断升级，国内棉纺行业发展受限，但公司在13年就已布局海外，产能向越南转移，且为防止被供应链追索，越南工厂全部采购国际棉。考虑到海外品牌订单不断外移，叠加国内同业受限于UFLPA法案，公司有望承接欧美色纺纱产能需求缺口，提升全球市场份额。技术创新与快反能力，助力公司把握下游市场。通过大客户申洲国际，公司与NIKE、Uniqlo、Adidas等国际品牌建立了长期稳定的合作关系。同时，公司也着力加强对安踏、李宁等国内品牌的渗透力。随着快时尚商业模式成为服饰发展主流，色纺纱“先染色、后纺纱”的工艺特征可有效缩短生产流程，迅速响应市场多品种、小批量、快交货的要求，因此比传统纱线具备更强竞争力。鉴于下游客户对交货期非常重视，保证品质前提下能做出快速反映是公司核心竞争力之一。 投资建议 公司作为全球色纺纱龙头企业，随着地缘政治摩擦逐渐加深，稀缺越南工厂布局使其有望承接海外色纺纱产能需求的缺口，逐步提升市占率，叠加24年下游国际品牌去库进入尾声、即将进入新一轮补库周期，公司有望迎来量价逐步恢复。我们预计公司24-26年实现营收77.39/83.84/90.56亿元，同比增长11.9%/8.3%/8.0%；实现归母净利润6.40/8.11/10.75亿元，同比增长27.0%/26.7%/32.6%，截至7月2日，公司78.90亿市值对应PE为12.33/9.73/7.34倍，低于可比公司平均估值。考虑到公司短期订单量及盈利能力向好趋势、中长期市场份额提升趋势及高股息属性，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动风险、汇率波动风险、行业竞争加剧风险、地缘政治风险

百隆东方(601339) 核心观点 2024第一季度收入增长23%，毛利率环比改善至5.9%。公司是全球第二大色纺纱龙头生产商。2024第一季度公司收入增长23.5%至18.3亿元，归母净利润下降4.5%至0.8亿元，扣非净利润亏损750万元（2023第一季度盈利7680万元）。第一季度毛利率5.9%，同比减少7.4百分点，主要由于2023年第一季度订单价格水平较高，随后订单价格受行业竞争加剧影响，若剔除存货减值后转销的影响，2023第二季度为负毛利，第三季度和第四季度毛利率均为低单位数，2024第一季度随着价格水平小幅改善，毛利率环比改善至5.9%。公司加强费用管控，费用率同比下降2百分点，主要是管理费用率下降。第一季度公司资产处置收益1.1亿元，占收入比重6.1%。因此，归母净利率同比下降1.3百分点至4.4%。 公司经营情况健康，库存改善，现金流充足。第一季度公司实现经营活动现 金流净额2.8亿元，自由现金流2.8亿元。报表存货同比减少16%，存货周转天数同比下降135天至244天。 展望：近期行业景气度回升，售价有望逐步提升，看好盈利水平修复。随着海外品牌去库存进入尾声，行业景气度回升，公司在今年春节后逐步上调产品售价，预计第二季度开始毛利率有望得到较明显改善，下半年盈利水平将进一步好转。 风险提示：品牌持续去库存、原料价格大幅波动、疫情反复、系统性风险。 投资建议： 海外纱线产能竞争优势明显， 短期关注盈利修复趋势。 公司早期在越南布局纱线产能， 形成低成本和低贸易壁垒优势， 未来将继续在越南扩张， 巩固竞争力。 短期看， 公司第一季度毛利率环比提升符合预期， 随着行业景气度好转、 价格水平回升， 业绩低谷期正逐步过去， 今年第二季度开始业绩有望得到较明显修复。 维持盈利预测， 预计 2024-2026 年归母净利润为5.1/7.6/8.4 亿元， 同比增长 1%/49%/10%， 每股净资产 6.6、 6.7、 6.9 元。维持目标价 6.2-6.8 元， 对应 2024 年 0.95-1.0x PB， 维持“买入” 评级

百隆东方(601339) 事件：近期公司发布2023年年报。2023年营收69.1亿元/同比-1.08%，归母净利润5.04亿元/同比-67.8%，扣非归母净利润0.21亿元/同比-102.7%；单Q4营收18.2亿元/同比+44.4%，归母净利润-0.5亿元/同比-109.3%，扣非净利润-1.28亿元/同比-34.4%。其中非经主要包括非流动性资产处置损益（22/23年分别为0.17/4.39亿元）、金融资产投资收益（22/23年分别为7.76/1.27亿元）。23年现金分红占归母净利88.7%。 境内/境外收入分别同比-0.5%/+1.3%，色纺纱/坯纱收入分别同比-13.5%/+19.4%。1）分产品来看，色纺纱/坯纱收入分别同比-13.5%/+19.4%至31.4/33.2亿元，其中色纺纱占比为49%/同比-8pct；量价拆分来看，纱线的总产量/销量分别同比+11.6%/+22.4%至21.3/21.6万吨，产销率为102%/同比+9pct，我们测算ASP同比下降18%至3万元/吨。2）分地区来看，境内/境外收入分别同比-0.5%/+1.3%至18/46.5亿元，其中越南工厂实现逆势增长，越南百隆全年收入同比+11.9%至53亿元，净利润1.26亿元/同比-81.7%，主因订单不足、产能利用率下降。 以价换量使得毛利率承压，存货跌价冲回抵消部分业绩下滑。1）毛利率同比-18.2pct至8.7%，主因①售价偏低、消化高价棉库存，②毛利率较低的坯纱占比提升。2）费用端，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.11/-0.82/-0.17/-0.02pct至0.59%/4.79%/1.45%/2.23%，3）其他费用：投资收益占比下降3.5pct，主因处置交易性金融资产取得的投资收益同减89%至0.8亿元（22年为7.3亿元）；资产减值损失占比下降4.9pct，主因22年棉价下降带来的3.8亿存货跌价损失冲回；4）归母净利率同比-15.1pct至7.3%。 盈利预测与投资建议：公司作为全球色纺纱的头部企业，在生产制造、产能布局、产品质量等方面具备明显的竞争力。短期来看，品牌客户去库接近尾声，补库需求叠加需求持续恢复，带动订单拐点向上；此外随着前期高价棉库销消化、24Q1以来提价和折扣收紧的动作，预计公司业绩端在24Q2得到明显修复。中长期，公司有序扩产储备产能，看好制造端份额向头部企业集中的趋势不变。我们预计2024/25/26年归母净利润5.6/7.5/8.9亿，当前股价对应估值在15/11/9倍，给予“买入”评级。 风险提示：需求恢复/产能扩张不及预期，原材料价格/汇率大幅波动等。

百隆东方(601339) 核心观点 2023年收入减少1%，但单价、毛利率下滑明显，分红率89%。公司是全球第二大色纺纱龙头生产商。2023年公司收入减少1%至69.1亿元，公司通过积极开拓市场，销量在低基数上增长22%，但由于海外品牌去库存，订单需求下降、行业竞争加剧，叠加棉价下行影响，公司产品售价同比下降18%。由于产品售价下降、开机率不足、消化高价原材料库存，公司毛利率同比大幅下降18.2百分点至8.6%。公司加强费用管控，费用率小幅下降1百分点，归母净利率下降15.1百分点至7.3%，归母净利润下降68%至5.0亿元。2023年公司经营活动现金流净额8.1亿元，资本开支3.4亿元，自由现金流4.7亿元，2023年公司现金分红占归母净利润比重为88.7%。 2023第四季度收入低基数上大幅增长，毛利率承压。2023第四季度，公司收入增长44%至18.2亿元，主要是2022第四季度受品牌去库存影响，收入基数低。但由于行业竞争仍然激烈，价格仍处于低位，因此第四季度毛利率只有2.8%，若剔除存货减值后转销的影响，Q4毛利率比Q3小幅下降而比Q2改善。2023第四季度公司归母净利润-0.5亿元（2022第四季度为5.2亿元）。 展望：近期行业景气度回升，售价有望逐步提升，看好盈利水平修复。随着海外品牌去库存进入尾声，行业景气度回升，公司在今年春节后逐步上调产品售价，预计第二季度开始毛利率有望得到较明显改善，下半年盈利水平将进一步好转。 风险提示：品牌持续去库存、原料价格大幅波动、疫情反复、系统性风险。 投资建议：海外纱线产能竞争优势明显，短期关注盈利修复趋势。公司早期在越南布局纱线产能，形成低成本和低贸易壁垒优势，未来将继续在越南扩张产能，巩固竞争力，提升集团整体利润率。短期看，公司业绩低谷期正逐步过去，今年第二季度开始业绩有望得到较明显修复。由于产品提价进展不及原来预期，预计今年第一季度业绩仍然承压，因此下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为5.1/7.6/8.4亿元（原2024-2025年为7.6/9.8亿元），同比增长1%/49%/10%，每股净资产6.6、6.7、6.9元。由于春节后公司已逐步上调产品售价，业绩修复确定性增强，维持目标价6.2-6.8元，对应2024年0.95-1.0x PB，维持“买入”评级。

百隆东方(601339) 投资要点 Q3收入同比转正，主业利润仍为亏损 公司23Q1-Q3实现收入50.92亿元（同比-11.1%），归母净利润5.53亿元（同比-46.7%），扣非后归母净利润1.07亿元（同比-89.2%）； 单Q3收入18.72亿元（同比+6.2%），归母净利润2.80亿元（同比+7.0%），扣非后归母净利润-9421万元（去年同期为2.31亿元），单季度收入同比增速自22Q4以来首次转正，单季度收入环比23Q2亦有正增长，但主业净利润仍然承压，非经常性损益主要为投资收益3.98亿元。 预计销量同比已转正，单价下滑导致毛利率承压 预计Q3收入转正主要由量增驱动，单价仍为下滑。量价拆分来看：受需求疲软影响，全球棉价自22年7月起大幅下跌，22年11月至今持续处于低位，因此同比来看，我们估计Q3公司纱线平均售价仍为下滑，收入同比转正主要系销量增长驱动。 Q3毛利率尚未恢复，低于H1主要系存货跌价准备转销影响。23Q3毛利率仅3.6%（同比-25.3pp），我们估计主要系库存原材料成本较高而售价下滑。Q3毛利率远低于Q1/Q2的13.3%/16.3%，我们预计主要系22年报时计提的3.9亿元存货跌价准备中有3.4亿元于23H1转销，而Q3转销较少。 费用率保持稳定，投资收益增厚当期利润 期间费用率基本保持平稳，汇兑损益有所波动。23Q3期间费用率10.8%（同比-1.0pp），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.6%/4.2%/1.1%/4.9%，同比持平/-0.7/-0.4/+0.1pp，财务费用率环比23H1大幅提升预计主要系汇兑损失影响。 非经常性投资收益4亿元增厚当期净利润。Q3归母净利润2.8亿元，而扣非后归母净利润-0.94亿元，主要系确认投资收益3.98亿元。 订单及毛利率有望环比改善，海外储备产能充足 随着海外服装品牌去库存逐渐接近尾声，海外补库需求进一步回升，公司订单及平均售价存在上行动力。根据我们对公司历史存货的测算，公司的棉花库存周期一般在6-8个月，我们预计23年之前采购的相对高价的棉花库存基本已在23Q3消耗完毕，预计23Q4起库存成本及产能利用率回升后的生产成本有望逐步恢复至合理健康水平，且存货跌价准备计提金额预计减少。 截至22年末，公司越南产能占比约70%，且仍有31万锭规划产能预计根据订单需求逐步建设投产，能够有效承接欧美产能缺口，提升在全球市场的份额。并且越南成本优势突出，利润率显著高于国内，占比提升后将拉动整体利润率提升。 盈利预测与投资建议： 预计公司23-25年实现收入68.6/75.7/81.9亿元，同比增长-1.9%/10.5%/8.2%；实现归母净利润5.9/8.3/10.2亿元，同比增长-62%/41%/23%，对应PE为14/10/8倍，考虑到公司短期订单量及利润率复苏趋势、中长期市占率提升趋势以及高股息率属性，维持“买入”评级。 风险提示：贸易摩擦加剧风险，原材料价格大幅波动风险，市场竞争加剧风险，汇率波动风险

百隆东方(601339) 事件概述 23Q3公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为18.72/2.80/-0.94亿元、同比上升6.17%/6.95%/-140.73%，非经常性损益主要为投资收益3.98亿元，我们分析主要来自处置两家子公司的股权收益贡献，根据我们测算扣非亏损主要由于国内亏损、越南盾兑美元的汇兑损失。 23前三季度公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额分别为50.92/5.53/1.07/6.26亿元，同比下降11.09%/46.74%/89.19%/61.62%。 分析判断: Q3收入增速转正主要来自销量贡献，但价格尚未恢复。Q1，Q2公司收入下降，Q3恢复增长，我们估计，国内工厂Q3仍为亏损、越南盈亏平衡，主要利润来自投资收益。 毛利率大幅下降，净利率增长主要来自投资收益。23Q3公司毛利率/净利率为3.57%/14.95%、同比提升-25.27/0.11PCT，我们分析毛利率下降主要由于需求低迷下、产品成本上涨而价格未能同比例提升；Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为0.59%/4.20%/1.10%/4.89%、同比下降0/0.70/0.41/-0.07PCT。归母净利率提升主要受益于投资收益增长，Q3投资收益同比增加21.76PCT，资产减值损失同比增加0.66PCT；资产处置收益/收入增加0.47PCT，所得税/收入减少3.34PCT。 关注公司去库存进度。2023Q3末公司存货为49.56亿元、同比增长27.27%、环比下降9.3%主要由于产成品下降，存货仍以原材料为主。存货周转天数为306天、同比增加43天、环比减少49天。应收账款周转天数为28天、同比增加2天、环比增加1天。 投资建议 我们分析，（1）下游需求仍旧低迷，价格及盈利水平有待恢复，但随着需求逐步企稳，期待Q4及明年利润迎来拐点；（2）长期来看，公司份额提升逻辑未变，越南布局重要性越加凸显，公司扩产也仍在持续。维持23/24/25年收入预测58.77/71.07/78.47亿元，考虑到盈利恢复不达预期，我们下调净利预测由8.29/9.80/11.43亿元至7.1/9.8/11.43亿元，下调EPS由0.55/0.65/0.76元至0.47/0.65/0.76元，2023年11月1日收盘价5.47元对应PE分别为12/8/7X，维持“买入”评级。 风险提示 棉价下行风险；欧美通胀导致需求下滑风险；越南疫情风险；汇率波动风险；系统性风险。