作为一家集金融软件、金融信息及咨询于一体的传统科技公司,大智慧在15 年初做出了惊人壮举,拟100%收购湘财证券,未来有望扭转主业亏损的态势,并在互联网金融平台上有大作为。我们给予该股买入的首次评级,目标价格17.00 元。 支撑评级的要点. 大智慧拟收购湘财证券100%股权,即将成为金融信息平台主导的互联网证券第一股。与湘财整合后,大智慧金融牌照再添生力军,同时,同时,大智慧金融信息平台月活跃用户达2,000 万,移动端活跃用户达1,000 万以上,通过流量导入,可迅速做大做强网络券商。 湘财证券历年收益可观,收购完成后公司盈利有望出现大幅反转。 大智慧互联网金融战略继续向纵深发展,继基金代销、收购证券公司之后,如本次增发收购成功,还有望与主要股东新湖中宝的多元金融平台展开合作,互联网金融领域还有较大的拓展空间。 评级面临的主要风险. 增发收购湘财证券失败。 东方财富,同花顺等同业带来的竞争。 估值. 原有业务与湘财证券分部估值:大智慧收购湘财后,互联网金融平台发挥协同效应有望带来湘财证券客户数和市场份额翻倍增长。我们选取对标公司为国元证券、兴业证券,测算得到大智慧的合理市值区间为675-928 亿元。我们给予其买入评级,第一目标价17.00 元。

维持公司2015-16年盈利预测0.04/0.05元,维持目标价15.4元,维持增持。公司2014年净利润1.07亿,同比增长817%,符合市场预期。市场在公司公布收购湘财证券之前对公司互联网金融流量变现存在多种看法,我们认为公司互联网金融流量变现2014年已启动,2015年不仅将加速,更重要的是通过券商变现仅是第一步,随着金融创新未来变现渠道有望大幅拓宽,业绩爆发可能性大大增加。如果不考虑收购湘财证券,我们维持公司2015-16年EPS为0.04/0.05元;如果考虑收购湘财证券,我们预测公司2015-16年EPS为0.11/0.15元(摊薄后),维持目标价15.4元,维持增持。 2015年流量变现的多元化有望成为新催化剂。我们认为收购湘财证券仅是公司大互联网金融战略的开始,依托湘财证券开展更多金融创新业务很可能是公司接下来的重点之一。公司已储备油品交易、贵金属交易、基金销售、彩票等多种变现渠道,静待时期成熟大力推出。 互联网金融流量变现加速已逐渐成共识。2014年是互联网金融流量变现的元年,这一年大智慧尝试了彩票、贵金属、云操盘等一系列变现方式,当年净利润增长8倍。同行东方财富的互联网基金销售量也大超预期,并助其2014年业绩增长30倍左右。我们认为2015年互联网金融变现一方面将向纵深发展,另一方面将拓展更多变现渠道。 催化剂:1、互联网券商牌照放开;2、金融创新加速 风险因素:1、新渠道进展不顺利;2、流量变现低于预期。

证券信息服务市场同质化竞争压力加大,主营业务利润出现下降。 2014 年1-12 月,公司实现营业总收入820.45 百万元,同比增长-8.25%;其中,其他、港股服务系统、金融资讯及数据PC 终端服务系统、证券营业部证券行情及基本资讯服务和金融资讯及数据移动终端服务系统等业务收入分别同比增长176.98%、25.40%、-70.32%、60.79%和25.39%;对应的收入构成分别为44.32%、21.35%、19.90%、11.72%和2.03%,相比去年同期,分别变动29.64、5.73、-41.60、5.03 和0.55 个百分点。从10-12 月单季度情况看,公司实现营业总收入205.92 百万元,同比增长-41.70%,慢于1-12 月收入增长,占1-12 月营业总收入的比为25.10%。 公司其他类收入的大幅增长,主要是来源于新收购企业的业务合并。 2014 年1-12 月,公司实现营业毛利422.77 百万元,同比增长-41.17%,慢于收入增长;其中,其他、港股服务系统、金融资讯及数据PC 终端服务系统、证券营业部证券行情及基本资讯服务和金融资讯及数据移动终端服务系统等业务毛利分别同比增长42.30%、40.14%、-88.15%、54.53%和25.85%,对应的毛利构成分别为44.02%、26.23%、12.96%、12.89%和3.17%相比去年同期,分别变动25.82、15.22、-51.40、7.98 和0.30 个百分点。公司实现营业毛利率51.53%,低于上年同期(80.35%)28.82 个百分点;其中,其他、港股服务系统、金融资讯及数据PC 终端服务系统、证券营业部证券行情及基本资讯服务和金融资讯及数据移动终端服务系统等业务毛利率分别为51.19%、63.31%、33.57%、56.71%和80.20%,相比去年同期,分别变动-48.45、6.66、-50.53、-2.30 和0.30个百分点。 2014 年1-12 月,公司实现主营业利润-782.20 百万元,同比增长-241.59%,慢于营业毛利的增长;公司主营业利润率-95.34%,低于上年同期(-25.61%)69.73个百分点。 其中,对应的期间费用合计为1204.97 百万元,同比增长27.17%,其中,营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失等分别同比增长-32.90%、29.41%、14.77%、27.24%和4167.39%;期间费用率合计为146.87%,高于上年同期(105.96%)40.91 个百分点,其中,营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失的费用率分别为2.29%、71.89%、73.53%、-5.40%和4.56%,相比去年同期,分别变动-0.84、20.92、14.75、1.41 和4.66 个百分点。 从10-12 月单季度情况看,公司实现主营业利润-184.67 百万元,同比增长-851.42%,占2014 年1-12 月主营业利润的比为23.61%,主营业利润率-89.68%,高于1-12 月主营业利润率水平。 净利润出现大幅增长,主要来源于处理子公司的投资收益。 2014 年1-12 月,公司实现归属于母公司所有者的净利润106.93 百万元,同比增长817.07%,快于主营业利润增长,净利润率13.03%,高于上一年同期(1.30%)11.73 个百分点。 其中,2014 年1-12 月,公司实现主营业利润、其他营业收益、营业外收益、所得税和少数股东损益分别同比增长-241.59%、297.85%、-9.41%、122.21%和151.80%,相对利润总额的占比分别为-434.31%、514.75%、19.56%、23.11%和17.52%,相比去年同期,该占比分别变动99.21、-28.16、-71.05、-20.53 和-11.68个百分点。 其中,其他营业收益出现大幅增长,主要是来自于处理子公司的投资收益。 从10-12 月单季度情况看,公司实现归属于母公司所有者的净利润19.84 百万元,同比增长-90.41%,占2014 年1-12 月归属于母公司所有者的净利润的比为18.55%,净利润率9.63%,低于1-12 月净利润率水平。 致力实现“互联网信息服务与互联网金融服务”大平台。 近日,大智慧公告称,公司拟以6.05 元/股价格向湘财证券16 家股东发行股份,收购其持有湘财证券96.5%股份。大智慧子公司财汇科技以现金方式收购新湖控股持有的剩下3.5%湘财证券股份,从而湘财证券成为大智慧全资子公司,且张长虹的最大股东地位不变。与此同时,大智慧还将以不低于每股5.45元,募集27 亿资金作为湘财证券补充资金。在此次收购中,湘财证券评估值为850,033.58 万元。 公司早也对业务布局进行重大调整,主要从以下三条线着手进行:1、搭建以新媒体、云交易、大数据以及大用户为基础的国际财经平台;2、构建以大用户、大平台为基础的互联网金融;3、探索互联网平台与证券业务的互动模式。 此次收购完成后,大智慧可借助湘财证券的券商平台,探索互联网平台与证券业务互动发展,不仅使得公司能够借助湘财证券的券商平台,从互联网公司转身为“互联网信息服务与互联网金融服务”的公司,而且也为湘财证券将业务向线上延伸提供通道。 n 投资建议:考虑公司稳定的核心业务、快速发展的新业务和专业服务市场,以及目前公司在国际财经平台、互联网金融以及券商业务发展预期,预计并购后公司2014-2016 年的每股收益(模拟收购和增发成功后的合并收益及最新股本计算)为:0.22、0.28 和0.41。 预期未来6 个月内其对应2015 年动态市盈率可达50-60 倍,对应合理估值为14-17 元/股。所以,维持对公司的投资评级为未来6 个月“增持”,建议增持。 同时,注意未来公司业务合并和监管上的潜在风险。

事件: 2014年,公司实现营业收入亿元,同比下降;归属于母公司所有者的净利润亿元,同比增长;归属于母公司所有者权益合计亿元,同比增长;基本每股收益元。公司拟定2014年度不进行利润分配,也不进行资本公积金转增股本。 点评: 1、出售子公司获取投资收益扭亏为盈。尽管公司2014年度合并报表实现归属于上市公司股东的净利润1.07亿元,但是扣除非经常性损益后的净利润为亏损6.25亿元,主要系处置子公司杭州大彩、无锡君泰、上海狮王等取得了投资收益7.01亿元,弥补了经营性亏损。 2、成本费用增加致经营性亏损。报告期内,公司综合毛利率由80.35%下降至51.53%,分产品结构来看,金融资讯及数据PC终端服务系统毛利率由84.1%大幅下降至33.6%。经营性亏损主要因成本增加,以及销售和管理费用增加所致,一是对新并购企业的整合以及公司业务调整和转型,以及出售天津民泰、杭州大彩、无锡君泰、上海狮王产生了较大成本,约1.77亿元,远高于上年同期的47.4万元;二是行业竞争加剧,为拓展市场而进行的产品开发、市场推广及营销活动增加,导致销售和管理费用大幅增长,报告期内,销售费用率和管理费用率分别为71.89%和73.53%,同比分别上升20.92和14.75个百分点;三是为布局云计算、大数据和互联网金融进行了大量的投入。 3、收购湘财证券成首家互联网券商。公司拟以现金和发行股份的方式以85亿元总价收购湘财证券100%股权,同时向不超过10名其他特定投资者发行股份4.95亿股并募集配套资金27亿元,用于湘财证券增加、补充营运资金。湘财证券是综合类证券公司,截至2014年末在全国41个大中城市设有53家证券营业部,拥有70万投资者客户。 大智慧与湘财证券将进行深度战略合作,双方将共享资源、优势互补,大智慧的互联网金 融客户群、在大数据方面的积累和服务能力及互联网金融信息服务平台,将与湘财证券的传统商业进行结合,为投资者提供以资产管理为中心,集信息、资讯、交易、销售理财等金融服务为一体的一站式互联网金融服务平台。 我们认为,大智慧收购湘财证券后将真正变身为纯互联网证券公司,其对整个证券行业的重大影响将是难以估量的,也将对目前证券市场的格局产生影响,两家公司的客户可以相互导入,形成业务协同效应、溢出效应。重组后的大智慧将是以互联网金融信息服务为基础的创新型证券公司,未来发展前景非常好。公司股票复牌后已经连续5个涨停,从短期交易角度来看合理股价,已不是市盈率法、现金流量法等一般估值方法所能适用的,我们从补涨和重组溢价两个部分对其进行估价。在公司停牌半年之久的时间内,业务类型最接近的上市公司同花顺(300333)和东方财富(300059)已有3-4倍的涨幅,公司股价存在大幅的补涨预期;参照中纺投资重组安信证券,考虑到重组湘财证券的溢价效应;再考虑未来市场的系统性风险,我们认为,重组完成前大智慧股价将有4倍以上的涨幅,股价可能会达到30元以上。 4、盈利预测及评级。考虑收购湘财证券后合并计算,预计公司2015-2017年净利润增速分别为459.78%、61.73%和56.22%,摊薄后EPS分别为0.16、0.25和0.39元,上一交易日收盘股价对应PE分别为56、35和22倍;目前公司相对估值合理,考虑到公司转型为互联网券商后的估值溢价,给予公司“增持”评级。 5、风险提示:1)成本费用控制不力;2)与湘财证券整合效率低于预期;3)市场系统性风险。

发行完成后大智慧实际控制人不变:此次收购中,财汇科技以现金方式购买新湖控股持有的3.5%湘财证券的股份,大智慧以发行股份的方式购买其他股东持有的剩余96.5%股股份。此外大智慧拟向其他不超过10名特定投资者发行不超4.95亿股,募集配套资金不超过27亿元。收购湘财证券完成后,张长虹将持有大智慧33.04%的股份,张长虹、张婷、张志宏将合计持有大智慧38.02%的股份,新湖控股及新湖中宝合计持有29.87%的股份,且新湖控股、新湖中宝、黄伟及其控制的其他企业将不参与本次募集配套资金的股份认购,实际控制人仍为张长虹。 大智慧金融终端用户数领先,奠定良好客户基础:大智慧以软件终端为载体向投资者提供金融资讯和数据分析的互联网金融平台。公司互联网金融业务起步较早,目前已拥有较完整的产品系列。目前公司已拥有亿级注册用户及2000万月活跃用户,具有领先的的互联网金融用户基础。但之前因贵金属交易业务现货白银等导致用户巨亏,在收购8个月之后已转售民泰贵金属公司,且公司未参加投资咨询资格年审,失去咨询业务资格后收入将大幅减少,通过收购湘财证券将带来新的收入来源和流量变现渠道。 湘财证券--综合性券商,配资支持业务发展:湘财证券1999年获得证监会批准,截至2014年末有53家证券营业部,客户数约70万。公司目前经纪业务仍为最主要收入来源,14年前三季度占总收入的58%,投行、资管等其他业务占比均较小,自营业务收入受市场影响波动较大。公司总资产212亿元,净资产40亿元,与上市券商中的西部证券、太平洋证券、国海证券相近。此次配资募集不超过27 亿资金,主要用于增加湘财证券资本金,将大幅提高湘财证券资本实力,有利于公司发展融资融券、股权质押等创新业务。 互联网+券商深度合作,资源整合发挥协同效应:大智慧的庞大客户群和互联网金融信息服务平台,将与湘财证券的传统券商业务进行结合,形成以资产管理为中心,集信息、资讯、理财等金融服务为一体的一站式互联网金融服务平台。大智慧大量的活跃用户带来的流量,将通过湘财证券实现变现。截至2014年末,经纪业务市场份额近三年稳定在0.7%左右,未来通过与大智慧的整合,有望取得突破。双方通过资源整合,优势互补,发挥协同效应,打造一体化的互联网券商。 投资建议:通过收购湘财证券,大智慧在失去贵金属交易和咨询业务收入后获得新的收入来源,且大量的活跃用户优势将获得流量变现渠道,打造多位一体的互联网金融服务平台。但是否能实现有效整合还有看双方管理层的磨合程度。因大智慧未通过咨询业务资格年审,我们预计15年公司主要利润来自于并表湘财证券,预计14、15年EPS(对应增发后总股本)分别为0.03、0.12元。对比可比公司,我们认为湘财证券的合理市值为360亿,对应增发后湘财PB5倍,与同规模券商等相当;加上互联网溢价总市值应为432亿元,对应每股估计11.3元/股,对应15PE94倍,给予“买入”评级。

事件:大智慧将发行13.56亿股A股及支付现金2.98亿元购买湘财证券100%的股权,同时拟向特定投资者定向增发募集不超过27亿元资金,交易完成后,上市公司控股股东和实际控制人不发生变更。 打造综合型一站式互联网证券服务平台:截至2014年底,湘财证券在全国41个大中城市设有53家证券营业部,为全国约70万投资者提供证券经纪服务,经纪业务客户托管资产达到1,500亿元,具有一定的业务规模和知名度;大智慧在大数据、云计算、及量化交易等方面有较多投入,能稳定地向用户提供基于互联网时代大数据计算的有效服务,目前已拥有亿级注册用户及2,000万月活跃用户。其互联网金融客户群、大数据服务能力及互联网金融信息服务平台,将与湘财证券的传统券商业务进行结合,可以打造以用户需求为导向,以资产管理为中心,集信息、资讯、交易、销售、理财等金融服务为一体的一站式互联网金融服务平台,并有望以低廉的手续费用快速积累海量客户入驻,以增值服务完成流量变现,实现互联网券商爆发式增长。 海外市场开拓空间巨大:大智慧在境外市场拥有成熟的客户群体,其全资子公司阿斯达克网络信息有限公司是香港最大的金融信息服务商和财经网站,旗下的全资子公司艾雅斯资讯科技有限公司是香港最大的交易柜台提供商;2012年收购的日本DZH Financial Research, Inc在日本地区提供金融信息服务;2013年收购的新加坡新思维私人有限公司在新加坡、马来西亚、泰国等地区提供金融信息服务及交易服务,是新加坡第二大金融信息服务提供商。大智慧在海外的业务布局能够有效协助湘财证券开展境外业务。 强烈推荐-A评级:预计2014-2016年EPS分别为0.06元、0.19元、0.25元,首次给予强烈推荐-A评级,目标价14.80元。 风险提示:互联网券商业务不达预期。

主要观点: 国内领先的互联网金融信息服务商,拥有客户、行业经验和技术优势 近日,大智慧公告称,公司拟以6.05元/股价格向湘财证券16家股东发行股份,收购其持有湘财证券96.5%股份。大智慧子公司财汇科技以现金方式收购新湖控股持有的剩下3.5%湘财证券股份,从而湘财证券成为大智慧全资子公司,且张长虹的最大股东地位不变。与此同时,大智慧还将以不低于每股5.45元,募集27亿资金作为湘财证券补充资金。在此次收购中,湘财证券评估值为850,033.58万元。 公司作为国内领先的金融信息服务商,主要是向客户提供金融信息服务及数据、PC端和移动端系统服务等,目前公司已拥有亿级注册用户及2,000万月活跃用户,具有庞大的互联网金融用户资源;作为金融信息服务行业三家上市公司之一,公司已在该行业深耕多年,累积了多年的行业经验;此外,公司还已经建立了一支技术过硬、稳定和精通金融信息产品研发的技术团队,具有明显的技术优势;公司现与Wind资讯、同花顺、东方财富构成了我国金融信息服务的“四大马车”。 收购湘财证券,获得券商牌照,致力构建互联网证券平台 湘财证券作为我国首家全国性综合证券类公司之一,连续三年保持行业B类BBB券商评级,并于2014年初在新三板挂牌上市,业务分布全国41个大中城市,已建立涵盖经纪业务、自营业务、资产管理等全面的证券业务,在行业内具有一定影响力。 收购湘财证券后,公司将拥有券商牌照,成为首家持有券商牌照的互联网公司。 借助湘财证券的券商牌照,公司可将已有的客户优势、技术优势以及在金融信息服务行业深耕多年的行业经验优势与湘财证券已建立的证券业务平台相结合,将湘财证券的证券业务嵌入公司已搭建的互联网金融信息服务平台,实现互联网平台与证券业务相互渗透,推动公司互联网业务与证券业务协调发展,从而公司可构建整合互联网资源与券商资源的新型互联网金融大平台,完成由互联网金融服务信息服务商向互联网金融服务商的华丽转身。 收购后,公司已在官网推广湘财证券的相关业务,详见图1和图2。 此次收购将助推大智慧加速完成战略布局 从公司2014年半年报可知,从2014年二季度开始,公司已对业务布局进行重大调整,主要从以下三条线着手进行:1、搭建以新媒体、云交易、大数据以及大用户为基础的国际财经平台;2、构建以大用户、大平台为基础的互联网金融;3、探索互联网平台与证券业务的互动模式。此次收购完成后,大智慧可借助湘财证券的券商平台,探索互联网平台与证券业务互动发展,并且对于公司正在搭建的国际财经平台和互联网金融平台的发展具有重要的推动作用,使得公司既能将国际财经平台与券商平台相结合,更好服务海外客户在中国A股市场发展,同时借助券商平台促进互联网金融平台的深入发展,推动公司三大布局的发展。 优势互补,实现“互联网信息服务与互联网金融服务”大平台 湘财证券并入公司,不仅使得公司能够借助湘财证券的券商平台,从互联网公司转身为“互联网信息服务与互联网金融服务”的公司,而且也为湘财证券将业务向线上延伸提供通道。 湘财证券可借助公司已搭建的互联网平台,推广公司证券业务,实现线下发展与线上发展同步进行,此外湘财证券还可充分利用大智慧已累积的庞大客户资源,这对于“一码通”时代即将到来的券商尤为重要。因此,这场并购不是两个公司的简单合并,更是双方发挥各自的优势,充分互补,将产生1加1大于2的溢出效应。 投资建议: 公司通过并购湘财证券,整合券商平台与互联网平台,构建具备券商牌照的互联网金融服务大平台,符合互联网金融发展的大趋势。 考虑公司稳定的核心业务、快速发展的新业务和专业服务市场,以及目前公司在国际财经平台、互联网金融以及券商业务发展预期,预计并购后公司2014-2016年的每股收益为:0.491、0.343和0.511元。 目前,公司股价对应2014年和2015年的市盈率分别为13.41和19.19倍,预期未来6个月内其对应2015年动态市盈率可达50-60倍,对应合理估值为17-21元/股。所以,首次对公司的投资评级为未来6个月“增持”,建议增持。

事件:大智慧公告其与子公司财汇科技将通过发行13.56亿股股票及支付现金2.98亿元购买湘财证券100%的股权,湘财证券100%股份的评估值约为85亿元。其中财汇拟以现金2.98亿元购买新湖控股持有的湘财证券111,903,956股股份,公司拟向新湖控股、国网英大等16家公司,以发行股份的方式购买剩余3,085,351,922股股份,发行价为6.05元/股。同时,公司拟向不超过10名其他特定投资者发行股份募集配套资金,规模不超过27亿元。 点评: 公司是业内领先的互联网金融信息服务平台。公司上市以来通过内生+外延的形式不断加大在技术和服务领域的投入,向用户提供全面、稳定的金融信息服务,目前拥有上亿级别的注册用户数以及2000万的月活跃用户,无论是注册用户量还是活跃用户量在业内均处于领先地位,拥有庞大的互联网金融用户基础。 收购湘财证券,成为国内首家拥有券商牌照的互联网企业。湘财证券系首家全国性综合类证券公司,截至2014年末,湘财证券在全国41个大中城市设有53家证券营业部,为全国约70万投资者提供证券经纪服务,经纪业务客户托管资产达到1500亿元,其业务规模和综合竞争实力逐年提升,在业内具有一定的影响力。公司收购湘财证券后,将成为国内首家拥有券商牌照的互联网企业。 股权绑定,深度打造互联网券商闭环。收购完成后,公司与湘财证券将进行深度的战略合作。公司具有庞大的互联网端用户基础,并在金融信息服务能力和大数据技术上拥有充分的积累,将与湘财证券的传统券商业务进行结合,积极打造以用户需求为导向,以资产管理为中心,集信息、资讯、交易、销售、理财等金融服务为一体的一站式互联网金融服务平台。 投资建议:公司作为作为业内领先的互联网金融信息服务平台,收购湘财证券后,将结合双方的资源禀赋,打造国内领先的互联网金融平台,前景广阔。考虑湘财证券全年备考,预计2015-2017年EPS分别为0.19、0.3、0.46元,首次给予“买入-A”投资评级,6个月目标价15元。 风险提示:整合风险,互联网券商业务不达预期风险。

事件 公司及子公司财汇科技拟通过发行股份和现金购买,向新湖控股、国网英大、新湖中宝等16家公司收购湘财证券100%股权。同时,公司拟发行股份募集配套资金27亿元,用于增加湘财证券资本金、补充营运资金。 简评 大智慧收购湘财证券,双方通过资源共享,发挥业务协同效应,将打造互联网券商发展新模式。 大智慧是国内互联网金融资讯行业龙头企业,拥有金融资讯和信息服务的强大技术和庞大互联网金融客群,湘财证券在传统券商业务方面具有良好基础,通过线上线下结合,可以实现金融客群、信息服务和券商业务的资源共享和协调发展,将打造互联网券商发展新模式。 募集资金将大幅提高湘财证券未来盈利能力。 募集27亿资金,将大幅提高湘财证券资本实力,为公司发展类贷款等新型业务提供支持,将大幅提升公司未来的盈利能力。 截至2014年9月30日,湘财证券总资产211.9亿元,净资产40.0亿元,营收9.0亿元,净利润3.0亿元。目前,湘财营收贡献主要来自经纪业务和自营投资,经纪业务占比57.78%,自营投资占比21.50%,未来类贷款等新型业务具有很大发展空间。 交易完成后,预计公司市值将达到576-624亿。 参照目前上市公司市值表现,并考虑收购完成后业务协同效应对于公司业绩的贡献,我们预计公司市值将可达到576-624亿,预计目标价格为15.0-16.2元/股。

事件. 大智慧全资子公司财汇科技拟以现金方式购买新湖控股持有的湘财证券1.1亿股(占总股本3.5%),大智慧拟向新湖控股、国网英大等16家公司以发行股份的方式购买其持有的湘财证券30.85亿股(占总股本96.5%)。 同时公司拟向不超过10名其他特定投资者发行股份配套融资不超过27亿元。若以募资27亿元、定增以底价5.45元/股计算,本次交易完成后,张长虹先生将持有公司28.78%的股份,张长虹先生、张婷女士、张志宏先生将合计持有公司33.11%的股份,新湖控股及新湖中宝将合计持有公司的26.02%股份。公司的实际控制人未发生变化。大智慧将于1月23日复牌。 评论. 金融IT公司与券商深度融合的第一股,一站式互联网金融服务平台值得期待:目前同类型金融IT公司如恒生电子、同花顺、金证股份、赢时胜等均在往互联网金融方向发展,模式各有不同,而大智慧直接100%收购券商的模式独树一帜:1)金融IT公司直接与券商融为一体,而非外部合作,两者的客户导入与融合水到渠成。2)券商行业的“一人多户”政策大概率将在2015年上半年全面放开,券商间的客户将自由流动。目前大智慧拥有亿级的注册用户及2000万月活跃用户,而目前A股的总证券账户及活跃证券账户分别约1.8亿户及5400万户,可见大智慧已经覆盖了过半A股的投资者。目前湘财证券(至2014年末约为70万全口径客户)的股票交易市场份额月0.73%,而招商等大型券商曾公布其交易账户数,招商(股票市场份额4.34%)至2014H的“正常交易“客户数为297万,我们可以估计目前湘财证券的“正常交易”客户数可能在50万左右。预计大智慧全资收购湘财证券后,湘财证券的客户数量或出现爆发式增长,这不仅对于湘财的股票交易市场份额而且对于其两融、资管等各个业务均起到根本性的促进。3)大智慧在券商IT业务领域经营多年,在大数据、云计算、无线互联及量化交易等多方面均有布局,同时还布局海外,大智慧的互联网金融客户群及信息服务平台与湘财证券的传统业务结合,打造集交易、理财、销售、信息、资讯等于一体的境内外结合的一站式互联网金融服务平台值得期待。 互联网金融在较长时期内看不到天花板:元旦后第一天(2015年1月4日)李克强总理便在深圳前海视察互联网金融行业(微众银行)。互联网金融很长时间游走在灰色地带,对政策风险的担忧是影响互联网金融深度发展的一个重要因素,在目前政策支持信号越来越明显的背景下行业空间已然打开。目前整个传统金融行业的上市市值在13万亿,而互联网金融相关上市公司市值才小几千亿(我们统计的12家合计2400亿);上市的传统金融行业2014H1的净利润(银行、证券、保险)是7567亿,而互联网金融相关上市公司的利润才个位数,行业想象空间巨大,在较长时期内看不到天花板。 复牌后大智慧具有翻倍空间:按照停牌价格5.98元计算(增发也以底价计算),收购完成后大智慧的市值应为232亿元,目前同类型的东方财富市值为539亿元。与东方财富相比,大智慧的优势在于直接拥有券商全牌照且深度整合,客户挖掘的便利性及与之相随的深度或有别;其劣势在于在既有互联网金融客户群的经营上或有所差距。总体而言,由于身处互联网金融大发展时代,行业空间暂时看不到天花板,而本身均为民营企业且客户基础扎实,我们认为东方财富的市值对大智慧具有很强的参考价值,复牌后大智慧股价具备翻倍空间。 此外,在传统券商领域,我们持续推荐的互联网券商标的如锦龙股份000712等(券商股“三段论”中的第二段)也充分受益于互联网金融行业的大发展,从12月下旬我们重点推荐以来涨幅已达到35%。 风险提示:整合存在不确定性及需要一段不短的时间,而人员稳定对于互联网金融企业至关重要。

上周指数表现回顾。 上周通信板块下降2.72%。其中通信设备下降3.00%,通信运营下降1.03%。 同期上证综指上涨0.14%,深证综指下降1.94%。创业板指下降4.90%,中小板指下降0.79%。 本周重点推荐。 亨通光电、中际装备、中兴通讯、海格通信、亿联网络、日海通讯、海能达、烽火通信、光环新网、星网锐捷、高新兴。 本周重点关注。 宜通世纪、拓邦股份、通宇通讯、鹏博士、北纬通信、科华恒盛、麦捷科技、中富通、中天科技。 持续重点推荐中际装备:中国力量+硅谷基因,打造数通光模块翘楚。 云计算大潮下,数通100G 光模块去年下半年起量,增长强劲。 苏州旭创为数通光模块龙头;流量爆发驱动数通光模块升级,100G 放量,供不应求,2016-2020年数通100G 复合速为76.35%; 旭创40G 单模居业界第一,100G 占先机,有望持续超预期。 我们预测中际装备17-19年备考净利润(暂考虑全部并表),分别为4.64、6.43、7.75亿元,对应PE 为43、29、25倍,维持“买入”评级,继续重点推荐!海格通信:大股东计划增持,业务整合聚焦空间大。 1)大股东计划增持不超过2亿元,价格不高于16元,彰显发展信心。

1、本周观点:维持谨慎,重点推荐低估值有业绩的公司。 1)基于运营商网络建设以及5G 发展趋势研判,重点推荐中兴通讯、烽火通信以及星网锐捷等现有业务和未来战略将会保障业绩持续增长的公司。 2)网络与信息安全进入新的发展期,利好国产化替代、网络监控相关公司。重点关注大唐电信、烽火通信、中国软件等。 3)适度关注包括北斗在内的军工信息化发展、人工智能及税控基数扩大趋势。重点关注海格通信、科大讯飞、航天信息。 4)中国联通混改即将落地,逢低布局通信国企改革概念股,重点关注中国联通、号百控股、湖北广电等公司。 5)基于港股估值相对A 股便宜逻辑,重点推荐中兴通讯、中国联通等。 2、本周行业重点新闻及观点: 1)物联网:中国电信NB-IOT 套餐出炉,物联网完成商业化最后一步。 2)5G:5G 试验网建设拉开序幕,无线电频率管理保驾护航。 3)设备商:流量拉动中国联通扩容China169骨干网,设备采购需求可持续。 3、风险提示:物联网及5G 商用模式及盈利模式发展不及预期; 运营商资本开支不及预期。

投资建议 中报业绩预告发布接近尾声,业绩增速同比下滑,市场风格短期难切换。 截止本周末,通信行业158 家上市公司共有122 家发布了业绩预告,其中创业板69 家公司、中小板42 家公司全部发布了业绩预告。去业绩预告上下限的平均值进行测算,2017 年上半年行业整体业绩增速为20.1%,较一季度的5.6%有所回升,但相比2016 年上半年的33.5%出现一定下滑。行业内创业板和中小板上市公司的整体增速页仅为11.9%和13.1%。并购新规的实施使得创业板外延并购规模从2015 年的1380 亿元下降至2017 年上半年年的116 亿元,上市公司外延式增长受到很大的影响。另一方面,受运营商CAPEX 下降的影响,行业内部分上市公司的内生增长同样受到不利影响,因此,总体来看成长股并未呈现出高速增长的特性,短期内市场风格不具备切换的基础。但是,云计算、光通信、通信线缆等细分板块的业绩增速较高,我们建议关注上述板块的龙头标的,即云计算板块的光环新网、华星创业;光通信板块的中兴通讯、光迅科技、烽火通信、中际装备;通信线缆板块的亨通光电、中天科技。 联通混改方案获批,建议关注地方国企改革机遇。7 月14 日,联通发布公告,联通集团向国家发改委报送的混合所有制改革试点方案已经获得了发改委的批复。目前,联通还未公布混改具体方案,我们对网络流传的各种方案不作评述。实际上,通信板块中的国企数量超过20 家,市值占比超过30%,联通混改的落地有望进一步加速地方国企改革进程。我们建议投资者关注武汉邮科院下属的光迅科技、长江通信和烽火通信,武汉邮科院若获得和上述上市公司有关的优质资产,有望在集团内部再进行资产整合。此外,深圳市国资委已制定了“1+12”深化国有企业改革系列制度文件,国资改革进程提速,建议投资者关注特发信息。 风险提示:市场系统性风险;行业需求不及预期的风险;国企改革的推进速度不及预期。

上周大盘小幅上涨,计算机板块弱于大盘。上周沪深300指数上涨1.29%,收于3703.09点。上周计算机行业指数下跌4.19%,行业各细分板块普遍下跌,受区块链、移动支付、网络安全等主题板块大幅回调影响,行业走势弱于大盘。 重点关注中报业绩超预期个股。截至本周末计算机板块已有197家公司披露了半年度业绩预测区间。考虑业绩预告区间的中值(上限与下限的平均值),以目前披露数据来看,增速中位数处于50%~100%的有24家,增速大于100%的有30家,行业景气度仍处于高位。建议重点关注中报业绩超预期个股,推荐标的:新大陆、超图软件;受益标的:远方光电、东方网力等。 无人零售关注度持续走高。随着国内无人零售品牌滨果盒子、Take Go等快速涌现,开启了无人零售热潮。从短期来看,以RFID技术为主的标签技术乃无人零售应用的最佳方案;从长期来看,以图像识别、视频分析等为基础的人工智能技术将带来更为智能、高效的无人零售解决方案,建议重点关注RFID和图像识别、视频分析相关公司。受益标的:思创医惠、远方光电、东方网力等。 子板块推荐人工智能、移动支付、消费金融、智慧城市。人工智能:随着各应用领域订单逐步释放,AI板块公司会迎来业绩和估值齐升。推荐标的:科大讯飞等。移动支付:随着移动支付不断渗透,行业的高速增长趋势不会改变。重点推荐新大陆。消费金融:监管加强有利于行业风险防范,规范发展的公司将更具竞争优势。推荐新大陆、二三四五等。智慧城市:在政策不断利好和政府投资拉动的驱动下,智慧城市订单有望快速落地。受益标的:数字政通等。 本周热点回顾:淘咖啡亮相+缤果盒子融资过亿,无人零售热潮持续。 推荐标的:超图软件、东软集团、新大陆、科大讯飞、二三四五、索菱股份。 风险提示:消费金融行业短期景气度下降风险、计算机行业估值中枢整体下移风险。

总体观点: 上周(7.10-7.14)Wind 软件与服务指数下跌4.68%,同期沪深300指数上涨1.29%。 人工智能投资的终极奥义---场景为王。 对于人工智能是计算机下一个投资大方向相信早已是大部分人共识,而作为专业投资者,我们更需剖析,一个公司要在AI 领域获得成功,其所需具备的必要条件和关键本质到底是什么,是技术算法驱动?是高质量的大数据?是更懂人工智能的团队?是清晰的商业模式?还是所占据的市场、渠道和应用场景?我们认为:场景为王!算法不是门槛,没有场景的算法公司,没有投资价值。 评估一个人工智能公司,最重要是看其有没有好的场景。有了好的场景,从而可以有数据积累,这才是人工智能公司技术不断提升的根本和价值。而所谓的算法,不是人工智能公司的竞争门槛,其领先程度不会超过6个月。 安防产业是AI 视频落地应用的典型。 对于安防来说,人工智能有着天然的应用场景,海量视频数据、视频分析作为重要辅助破案手段,传统录像摘要分析的低效,早已不能适应。同时深度学习、计算机视觉算法开源化的大趋势下,具有特征性的场景数据集的获得,是AI 视频真正落地应用的关键。以海康威视和大华股份为代表的龙头企业,占据智能安防监控入口优势,其早已不再是单纯的硬件公司,而是软件、场景和数据公司。 无人零售是场景需求倒逼技术选择。 近期较为火热的无人零售也是典型例子,传统AI 应用往往先是某一到两项技术上的突破,再有寻找下游的场景应用点;而无人零售更关注赋能线下,解决了传统门店的人工和租金等成本问题,更适合于相对标准的快消品这个场景,而将技术视为一种可组合和选择的基础能力,是一种需求倒逼式的技术选择,不断迭代成熟,充分赋能线下,从而提高效率、降低成本。 策略和方向:继续首推海康威视和大华股份: 今明两年业绩越确定的公司,将越早迎来估值切换。考虑到下半年的估值切换,预计大华股份的业绩增速更快,从而有相对明显的估值优势,所以我们判断,大华比海康收益会更明显一些。当然,前期我们的研究,两者股价趋势保持一致的判断依然成立。 风险提示:部分细分领域信息化投入不及预期,短期市场波动风险。

【重点推荐】5G板块:中兴通讯、烽火通信;物联网板块:宜通世纪。 近日工信部正式批复新增3个频段(4.8-5.0G,24.75-27.5G,37-42.5G)来开展我国5G技术研发试验,并确定了中国信通院实验室,北京怀柔、顺义三个5G技术试验外场;此举充分体现了我国对于5G技术的大力支持,同时也将进一步加速国内5G产业链的成熟。此外美国AT&T、法国等也加速推进5G网络建设。在国内外政府、运营商、设备商大力推动下,全球5G网络的商用热度有望持续提升。上周海外5G板块(+2.00%)表现强于标普500(+1.41%),同时国内5G龙头中兴通讯(+3.36%)领涨板块。继续重点推荐中兴通讯、烽火通信。 7月13日国内电信集团联合华为,天翼产业联盟正式宣布NB-IOT网络在北京商用,并公布了以连接为核心的套餐标准以及3亿元的物联网补贴政策。海外美国T-Mobile发布公告称其已经成功完成LTE现网中的NB-IoT试验。作为下一个巨大的收入增量市场,全球物联网的运营商网络部署正加速推进。上周受创业板(-1.87%)下跌影响,物联网板块(-4.58%)相对沪深300(+1.29%)调整明显,目前相关重点个股2017年市盈率已在30倍上下。重点推荐:宜通世纪。

中兴通讯FDD Massive MIMO预商用验证峰值创新高 近日,在中国联通泉州外场,中兴通讯采用3D MIMO结合MU MIMO技术,在20MHz频谱上,使用6部商用4G终端,完成12流验证,单用户平均速率120Mbps左右,小区峰值速率高达710Mbps+,频谱效率是传统宏站的4.8倍。近日,中兴通讯与Telkomsel成功完成了印度尼西亚首个LTE FDD Massive MIMO外场测试,有效将网络容量提升四倍以上。此外和中国移动在签署面向5G的无线网能效提升合作宣言。 与以往不同的观点:技术领先,话语权增强,中兴将充分享受5G红利 市场担心中兴通讯的市场地位不能充分享受5G市场红利。我们认为,中兴通讯在5G 时代超前布局,尤其Massive MIMO技术及系列产品已经达到领先水平,同时国际地位和话语权不断增强,此外通过改善公司内部治理,增强公司发展动力。与市场不同的逻辑有:1、中兴通讯Massive MIMO技术领先,提升行业认可度,国际话语权不断增强;2、公司加强公司治理,基本面改善,提高发展动力。 与市场不同的观点1:龙头地位难以撼动,中际装备业绩持续高增长 市场对中际装备明年业绩不确定性较为担忧,我们认为中际装备将保持行业龙头地位并维持高增长,逻辑如下:1、未来数据中心网络重要性超越运营商网络,北美ICP资本支出17-18年维持两位数增长,国内18年启动升级;2、同为北美数据中心龙头AAOI预告17年数据中心业绩同比增长85%,13日发布公告全面上调二季度业绩指引,公司17年业绩大概率超预期;3、公司与互联网巨头建立紧密合作关系,卡位优势明显。 与市场不同的观点2:通信行业高增长标的梳理 我们在2017年7月14日收盘后对通信行业标的2017、2018年净利、业绩增速、PE、PEG情况进行了更新梳理。选取标准为2017、2018年PEG≤1以及2017、2018年业绩增速≥30%的标的,建议重点关注中际装备、海能达、光环新网、东土科技、亿联网络、宜通世纪。 重点推荐 本周中兴通讯涨3.36%,中际装备涨2.64%,海能达下跌3.87%,亨通光电下跌0.58%,同期中信通信下跌3.23%,沪深300涨1.29%:中兴通讯作为国内龙头设备商,受益运营商集采及5G落地加速;中际装备收购苏州旭创,是100G高端光模块稀缺标的,受益数通光模块市场的高景气度;海能达专网龙头,三条数字产品线在国内外市场同步发力,借助一带一路东风;亨通光电受益于光纤光缆供给紧缺,高景气持续。 风险提示:运营商资本开支下滑,监管政策变动。

事项: 日前,中国电信推出全球首个NB-IOT资费套餐,给物联网盈利模式落地添上了浓墨重彩的一笔,关于资费是便宜是贵,业界看法不一。本文试着以摩拜单车为载体,比较现有2G 物联网套餐资费与NB-IOT 套餐资费的高低情况,来看NB-IOT套餐资费的推广前景。 结论: NB-IOT 在低频小流量应用领域大有可为。 通过以摩拜为载体,并引入智能水表资费作参考,对现有的中国移动物联网资费和中国电信NB-IOT 资费进行比较,认为NB-IOT 这样按连接次数计费的套餐更适用于共享单车这类低频、小流量的应用场景,在未来的硬件成本不断下降趋势下,NB-IOT 套餐的普及大有可为。 正文: 摩拜单车相关概况。 截至目前,摩拜单车已经入住全球100座城市以上,累计投放超过500万辆共享单车,据中国自行车协会统计,国内累计投放345万辆。其每天为2500万人次提供服务(简单来算,每车每天打开5次),累计服务人数超过1亿,目前已是全球第一大互联网出行平台。按照摩拜的计划,2017年底要进入全球200个城市,投放总规模超过1500万辆。 中国移动物联网资费水平。 摩拜单车虽然目前正积极推进NB-IOT 的试点,但主要用的还是中国移动的2G网络作为物联网承载。 中国移动给出的物联网流量卡资费情况如下: 其主要是按照流量大小来进行收费。一般而言,以月为单位,认为流量划分为小流量(10-100M)、中流量(150-1024M)、大流量(1024M+),低于10MB 的则属于极小流量。像无线刷卡机、消费电子设备以及智能抄表等则极小流量便可满足。 营运车辆轨迹跟踪、车辆运行数据采集、自动售货机、监控检测和诊断设备等多为小流量;车载导航、移动阅读设备、游戏设备、移动执法、智能家居等需要中流量;营运车辆非实时监控、车载娱乐信息化、现场媒体数据传输、移动执法等需要大流量;客车出租车等运营车辆监控需要超大流量。 目前,摩拜每车每月使用的流量在10M左右,属于小流量的范畴。据中移物联网专家介绍,OFO目前使用的是10M/月的套餐,摩拜的也差不多,单车单月消耗流量在10M 左右。根据中国移动的物联网资费,2M/月到11G/月对应1元/月到200元/月,简单地线性推算,10M/月对应的为5元/月。当然,摩拜作为超大规模的用户,使用的流量资费必然是集团层面进行合作的结果,应该低于标准的流量资费。下面用智能水表的物联网资费水平作为参考。 智能水表物联网资费水平。 从目前了解到的智能水表厂商三川智慧的流量资费水平来看,三川目前在网智能水表的规模为120万台左右,量级与摩拜可比。其也使用中国移动的物联网资费套餐,其与中移动合作的价格为:中移动为其提供芯片,8元/个,模组价格为20~30元,在此基础上,按8年周期计,每年每表6元流量资费(每月0.5元)。 此外,三川目前在鹰潭试点的NB-IOT 抄表方案中,与电信合作,电信提供的NB-IOT 模块价格为80元,其中包含了8年的通信费用。 由于目前的物联网智能表能产生的流量较小,每个月不超过100K,因此运营商多采用卖模块附赠流量使用费的模式进行推广。 摩拜单车目前的物联网资费水平猜想。 摩拜产生的单月流量远高于智能水表,难作为模块附赠服务,但应和智能水表类似,以较长的周期为单位(8年为计费周期),此外考虑到其规模优势,认为其每车每月的资费在3~4元概率较大。

核心观点: 截至2017年7月14日晚间,计算机行业155家上市公司,共有132家发布2017年中报业绩预告,占比85%。其中,75家公司在业绩预告中披露了非经常损益规模,占比48%。 由于公司间收入规模差异较大,我们取中位数,作为主要分析指标。 2017年上半年行业净利润维持稳定增长,增速较上年同期下降11个百分点 2017年上半年: 行业净利润增速14%,较上年同期的25%下降11个百分点; 行业扣非净利润增速18%,较上年同期的20%小幅下降。 2017年第二季度: 行业净利润增速11%,较上年同期的15%下降近4个百分点; 行业扣非净利润增速21%,较上年同期的13%提升8个百分点。 新增并表、投资收益等影响依旧存在,上年基数或致当期增长承压 并表、投资收益对行业整体增速仍有一定影响。从增速较高(大于50%)的公司来看,大部分公司上年同期(2016年中报)净利润基数较低,同时存在2016年下半年并表范围变化,从而导致2017年中报净利润大幅增长。 我们在此前的2016年年报综述、2016年中报综述等报告中提到:前期并购带来的风险体现在三方面: 1)过往外延提高的盈利基数加大了成长性挑战; 2)被并购公司业绩承诺期无法完成业绩承诺带来的商誉减值风险; 3)业绩承诺期后,协同效应弱等问题、被并购标的的内生成长性风险逐步暴露。 从2017年中报预告来看,前期并购带来的基数提升给当期增长带来一定压力:2016年中报净利润增速超过100%的公司,在本报告期增速明显下降。 未来具有内生成长能力的标的将进一步体现其吸引力,致使“好”公司和“差”公司的分化进一步加剧。 估值方面看,截至7月14日,计算机行业市盈率(历史TTM整体法)达到47倍,对应2017年业绩(wind一致预期)的PE仍然在40倍左右,尚不具备较大的吸引力。 风险提示 行业整体业绩下滑风险;收购标的无法完成业绩承诺风险;再融资审批趋严的政策风险;估值中枢下降风险。

本周市场的热点是无人零售,计算机行业中相关个股表现突出,其中,汇纳科技300609三个涨停,远望谷002161三个涨停,思创医惠、新大陆、佳都科技等也有非常好的表现。对于无人零售,我们认为还是处于概念验证阶段,距离大规模推广还有距离,但行业进展需要跟踪,近年来TMT行业的创新进度是以月为时间单位的。请重点关注“本周热点”部分对无人零售的讨论。 本周进入中报季,业绩表现优秀的个股,将迎来市场的重点关注。 我们重点推荐消费金融、人工智能板块:上半年消费金融板块个股业绩有望超预期,《新一代人工智能发展规划》即将出台,重点关注新大陆、二三四五、科大讯飞、思创医惠。同时建议关注其他高成长、低估值个股:广联达、汉得信息、华宇软件、东方国信、蓝盾股份。 本周( 07.03-07.09)计算机板块(申万)上涨0.88%,上证综指上涨0.80%,深证成指上涨0.32%,创业板指上涨0.96%。本周计算机板块(申万)涨幅前五:汇纳科技(+35.54%),科蓝软件(+23.16%),神思电子(+17.22%),恒秦实达(+16.70%),新开普(+15.83%);板块跌幅前五:旋极信息(-12.99%),荣之联(-9.98%),东方网力(-9.3 5%),海兰信(-8.86%),航天信息(-5.04%)。