上海电影(601595) 投资要点 事件：2024年，公司实现营收6.90亿元（同比-13.19%）；归母净利润0.90亿元（同比-29.08%）。2025Q1，公司实现营收2.48亿元（同比+17.90%）；归母净利润0.65亿元（同比+41.55%）。拟每10股派现0.96元（含税），不转增。 2024年影视产业承压，公司业务多元发展。2024年，面临票房下滑+观众消费行为变化，中国电影市场呈多元发展新趋势。公司在电影放映主业受影响的情况下，禀赋优质IP多元发展：广告业务毛利率92.03%（同比+5.20pct）、电影发行业务毛利率97.61%（同比+13.73pct）、知识产权转授权业务毛利率90.87%（同比+6.45pct），带动全年综合毛利率达到23.39%（同比+0.56pct）。 降本提效，25Q1业绩回暖。得益于全国票房增长，公司收入规模扩大，25Q1毛利率提升至32.95%（同比+2.11pct）。降本控费：25Q1销售/管理/财务三项费用绝对值下降，费用率总体下降（同比-0.71/-1.90/-0.82pct），成本控制进一步优化。 “3+1+X”矩阵促进业务多元增长。优质IP：携手星巴克、瑞幸咖啡、宝马等国内外品牌，年度合作项目全网声量71.2亿；《葫芦兄弟》《黑猫警长》《哪吒闹海》《大闹天宫》等经典IP多元渗透社交场景；《小妖怪的夏天：从前有座浪浪山》定档2025年暑期；“奇谭宇宙”有望贡献新内容及授权衍生收益。AI赋创：上影元联合Rokid出品《大闹天宫》AR数字美陈；与字节跳动旗下平台即梦AI达成战略合作，探索“AI+影视”。核心盈利能力持续增强，主业高质量发展。 投资建议：降本提效业绩回暖，AI+IP赋创多元发展，我们预测公司2025-2027年营收分别为8.97/10.94/12.70亿元；归母净利润分别为2.39/3.14/3.89亿元；对应PE为54.3/41.4/33.4倍；首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：影视大盘表现不及预期、IP商业化进度不及预期、AI落地不及预期等。

上海电影(601595) 事件： 公司发布2024年年报及2025年一季报。 点评： 24年表现平淡，25Q1业绩高增 2024年，公司实现营业收入6.90亿元，同比-13.19%；实现归母净利润9004.71万元，同比-29.08%，实现扣非后归母净利润1736.07万元，同比-72.32%。2024年，公司毛利率为23.39%，同比+0.56%。2025Q1，公司实现营业收入2.48亿元，同比+17.90%；实现归母净利润6527.19万元，同比+41.55%；实现扣非后归母净利润5059.62万元，同比+77.34%。 核心业务齐头并进，持续探索IP多元化发展路径 分业务看，公司电影放映业务实现收入4.54亿元，同比-17.33%；广告业务实现收入0.42亿元，同比+9.87%；截至24年末，联和院线加盟影院836家，市占率7.8%，直营“SFC上影影城”51家，市占率1.09%。电影发行上，公司发挥上影集团的协同优势，丰富片单储备，电影发行（含版权代理及销售）实现收入0.20亿元，同比-38.04%。IP业务上，上影元围绕IP全产业链开发运营，积极探索多元化的发展路径，知识产权转授权业务实现收入0.66亿元，同比+62.74%，毛利率90.87%，同比+6.45pct；控股子公司上影元实现收入9386.5万元，净利率达29.3%。公司通过多形式、多途径孵化焕新经典IP，促进IP的商业化开发，基于齐天大圣、葫芦兄弟等经典IP与国内外品牌展开授权联名合作，年度合作项目全网声量71.2亿，与多类型游戏联动，提升市场曝光度，和恺英网络合作推出黑猫警长原生手游，巩固IP价值；新型IP动画电影《小妖怪的夏天：从前有座浪浪山》定档2025年暑期档，“奇谭宇宙”系列也有望贡献新的内容及授权衍生收益。基于强大的IP储备，上影元开发文创产品近500款，实现线上线下多渠道布局。公司加强AI赋能，将现有IP与AI应用相结合，放大IP价值，拓展科技衍生品边界，25年，公司和字节跳动旗下即梦AI达成合作，拓展AI+影视的全新生态。 投资建议与盈利预测 公司通过IP驱动新业务成长，我们预计2025-2027年归母净利润为2.38/3.25/4.22亿元，对应EPS为0.53/0.73/0.94元/股，对应PE为55/40/31x，维持“买入”评级。 风险提示 电影票房不及预期，IP开发不及预期，行业竞争加剧等。

上海电影(601595) 投资要点 事件：公司发布2024年报及2025Q1季报。2024年收入6.90亿元人民币，同比-13.19%；毛利1.61亿元人民币，同比-11.05%；毛利率23.39%，同比+0.56pct；期间费用合计1.28亿元人民币，同比+13.27%；期间费用率18.51%，同比+4.32pct；归母净利润0.90亿元，同比下降29.08%；扣非归母净利润0.17亿元，同比下降72.32%。2025Q1收入2.48亿元人民币，同比+17.90%；毛利0.82亿元人民币，同比+26.0%；毛利率32.95%，同比+2.11pct；期间费用合计0.20亿元人民币，同比-16.7%；期间费用率8.10%，同比-3.42pct；归母净利润0.65亿元人民币，同比+41.55%。扣非归母净利润0.51亿元人民币，同比+77.34%。 电影主业2024年受大盘影响较大，而25Q1边际改善。2024年中国电影市场相较于高基数的2023年有所回落，且明显低于疫情前水平。但进入2025年第一季度，在春节档的强力带动下，市场迎来了非常显著的同比增长，开局表现强劲。24年公司的电影主业（放映、广告、发行）收入受到大盘影响比较明显。2024年公司的电影放映业务收入4.54亿元，yoy-17.33%；毛利率-2.66%，yoy-4.23pct。广告业务收入0.42亿元，yoy+9.87%；毛利率92.03%，yoy+5.2pct。电影发行业务收入0.20亿元，yoy-38.04%；毛利率97.61%，yoy+13.73pct。商品销售业务收入0.61亿元，yoy-13.58%；毛利率57.35%，yoy+0.39pct。 大IP业务多点开花，成果显著。24年公司的知识产权转授权业务收入0.66亿元，yoy+62.74%；毛利率90.87%，yoy+6.45pct。上影元子公司24年收入为0.94亿元，销售净利润为0.28亿元，销售净利率达30%。在内容焕新与孵化方面：24年启动了《中国奇谭》第二季、《小妖怪的夏天》大电影等内容的制作；通过抖音、快手等新媒体矩阵常态化焕新经典IP（如葫芦兄弟、黑猫警长等），积累粉丝，扩大影响力；推出原创IP“敖五家族”。商业授权和联动方面：24年与星巴克、宝马、安利纽崔莱、光明、雀巢、瑞幸咖啡、中国国家队、李宁、泡泡玛特等众多国内外知名品牌展开跨界联名合作，覆盖食品饮料、汽车出行、服饰、美妆、贵金属、游戏、宠物、图书等多个行业；与《光遇》《蛋仔派对》《永劫无间》《决战平安京》《王者荣耀》等多款热门游戏进行IP联动或授权合作，有效提升IP曝光度和游戏数据；合作开发或授权原生手游如《葫芦娃大作战》、《代号：黑猫警长》等；推出互动影游《谍影成双》。 盈利预测与投资评级：我们看好25年电影市场大盘复苏和公司的内容储备（例如《小妖怪的夏天》定档25年暑期），维持2025-2026年归母净利润为2.5/3.7亿元，并预计2027年为4.4亿元。当前股价对应2025-2027年PE分别为52/35/30倍，维持“买入”评级。 风险提示：内容上线不及预期风险，电影大盘复苏不及预期风险，商业授权进展不及预期风险。

上海电影(601595) 投资要点 主业影院场景有望受益新空间运营 公司旗下“SFC上影影城”深耕长三角、辐射全国，截止2024年公司拥有已开业直营影院SFC上影影城51家，银幕数372块，市占率1.09%，基于传统影院媒介，公司将致力于观影体验升级，打造未来“元影厅”，通过MLED屏幕的无限拼接、裸眼3D光学方案等打破银幕边界，结合全景声音响与智能座椅系统的全面升级，构建多维度感官联动的全景式视觉场景。 内容端弹性看上影元“奇谭IP宇宙”如何续写新国潮 2023年5月上海电影完成对上影元51%股权收购及并表，由传统电影发行放映业务切入大IP开发业务(2024年公司授权业务收入达0.66亿元，同比增62.7%，推动收入增速)，进而拥有了一系列知名IP运营权，如《中国奇谭》《大闹天宫》《葫芦兄弟》《黑猫警长》等，后续上影元将推进《小妖怪的夏天：从前有座浪浪山》《中国奇谭2》的商业化运营，通过跨部门协作，构建“奇谭IP宇宙”的繁荣生态，助力内容与商业价值并举。 看AI如何赋能主业？ 公司积极拥抱AI，发起“全球AI电影马拉松大赛”，以《哪吒闹海》等IP为主题的AI创作，聚焦AI在短剧和影视垂直领域的应用开发，持续布局如“AI+社交”“AI+游戏”“AI+短剧”等泛娱乐产品，及“AI+情感陪伴”“AI+互动叙事内容体验”等产品商业化应用，持续放大IP价值和科技衍生品边界；公司积极推进对外AI合作，上影元联合Rokid出品《大闹天宫》AR数字美陈，AI有助于唤醒IP新生命力。 盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别为8.91、10.96、13.18亿元，归母净利润分别为2.34、3.35、4.75亿元，EPS分别为0.52、0.75、1.06元，当前股价对应PE分别为53.9、37.6、26.5倍，上海电影的“3+1+X”产业矩阵（以电影宣发、院线经营、IP运营为三大核心业务，产融结合为1个战略支撑，通过创新孵化构建多元业态的X种可能）持续践行，背靠上影集团等国资背景，具有稳定的股权结构与资金支持，不断探索和创新业态，利用AI、VR等新技术，结合IP资源，培育未来增长引擎，同时2025年主业内容电影作品如国潮动画可期，首次覆盖，进而给予“买入”投资评级。 风险提示 市场竞争进一步加剧的风险；网络媒体竞争的风险；优质内容供给不足的风险；应收款项回收及资产减值的风险；房屋租赁到期的风险；IP商业化进展不及预期的风险；宏观经济波动的风险。

上海电影(601595) 大盘回暖带动Q1增长，看好电影、IP业务共驱成长，维持“买入”评级公司2024年实现营业收入6.90亿元（同比-13.19%），归母净利润0.90亿元（同比-29.08%），扣非归母净利润0.17亿元（同比-72.32%）。业绩下滑主要系受电影大盘疲软影响，放映及相关业务承压所致。2025Q1实现营业收入2.48亿元（同比+17.90%），归母净利润6527万元（同比+41.55%），扣非归母净利润5060万元（同比+77.34%）。2025Q1业绩增长主要得益于全国电影票房市场较2024Q1同比回暖，且费用控制带动归母净利率提升至26.37%（同比+4.41pct）。我们维持2025-2026年新增2027年业绩预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.73/3.76/4.16亿元，EPS分别为0.61/0.84/0.93元，当前股价对应PE分别为49.0/35.6/32.2倍，我们看好电影、IP业务驱动公司成长，维持“买入”评级。 IP开发与商业化构筑公司第二增长曲线 上影元2024年收入达9387万元（同比+53%），净利润达2750万元（同比+113%）。与星巴克、宝马、安利纽崔莱、光明、雀巢、瑞幸等国内外品牌展开IP授权联名合作，2024年年度合作项目全网声量71.2亿。“上影元品”累计开品近500款，覆盖潮玩、家居、礼品等品类，打造多款爆品。公司重点IP内容《小妖怪的夏天》定档2025年暑期，《中国奇谭2》或2025年上线，有望通过内容上映带动授权、游戏联动、衍生品等多元化变现，实现IP价值的持续放大。 AI技术赋能与创新业务布局，打开成长空间 公司积极拥抱AI技术，发布“iNEW”战略，探索AI在动画制作、内容生成、IP焕新及商业化开发中的应用。公司已与字节跳动旗下即梦AI、阶跃星辰、智象未来等AI公司及高校建立合作，共同探索中国动画学派AI模型。在AI玩具领域，公司与跃然创新(Haivivi)等探讨深度合作，计划推出结合上影IP的智能玩具产品。此外，公司通过设立上影新视野基金，布局AI+游戏、AI+短剧、AI+社交等新兴赛道。AI技术的应用有望显著提升公司内容生产效率、降低成本，并开拓新的商业模式，进一步打开公司成长空间。 风险提示：电影市场复苏不及预期，IP开发业务增长不及预期等。

上海电影(601595) 与即梦AI战略合作，持续加码“AI+影视”，维持“买入”评级 3月7日，公司与字节跳动旗下的AI创作与内容平台即梦AI达成战略合作，双方将以“AI+影视”深度融合为核心，围绕AI影视内容生成、经典IP焕新、新型宣发、AI创作人才培养等全链条展开合作，构建“科技赋能-内容共生-产业升级”的全新生态。我们认为，AI或持续赋能公司旗下优质动画、影视IP打开商业化变现空间，预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.39/2.73/3.76亿元，EPS分别为0.31/0.61/0.84元，当前股价对应PE分别为84.5/42.9/31.2倍，维持“买入”评级。 即梦AI背靠抖音，流量快速增长，与即梦合作或赋能公司优质IP焕新 即梦AI技术实力与流量保持行业领先，背靠抖音强大短视频基因，即梦AI流量快速增长，根据AI产品榜，2025年2月网页端访问量达488万，环比增长64%。另外，根据智源研究所，截至2024年12月，即梦P2.0pro视频生成能力位列全球第二名。此次公司与即梦AI强强联合，推出“AI动画创作周”活动，运用即梦AI围绕《大闹天宫》、《宝莲灯》、《鹿铃》、《山水情》等IP内容进行AI重构和故事续写，有望扩大公司IP声量并推动IP焕新。双方后续或在商业场景拓展，AI多模态素材生成、创作工具研发、经典IP数字化衍生、AI人才培养、垂类AI解决方案等领全链路商业化闭环展开合作，进一步强化公司内容创意主业的技术实力，加快商业化场景落地。 优质内容储备将逐步释放，IP开发加速推进，“AI+IP”打开成长空间 内容储备方面，《小妖怪的夏天》或于2025年暑期上映，《中国奇谭2》或于2025H2上线B站，《哪吒2》或带动国内动画电影延续高景气，公司储备的优质动画内容产能或持续释放。IP开发方面，公司旗下上影元拥有葫芦兄弟、大闹天宫、黑猫警长、哪吒闹海等经典动画IP，截至2024年11月“上影元品”已授权开发品类近500款，覆盖潮流玩具、文创礼品等领域，公司同时推进商业体美罗城及环球港项目，打造IP新空间，内容渠道并举，叠加IP赋能，共拓IP成长。 风险提示：动画电影票房不及预期，IP开发业务进展不及预期等。

上海电影(601595) 事件：11月22日公司发布公告，拟以现金形式从上海电影集团和上海美术电影制片厂收购上影元文化合计19%股权，对应转让价格预计分别不超过4903万元及1751万元，本次交易转让价格对应全部股东权益价值估值为3.5亿元。本次交易完成后，上影元股权结构为公司持股70%，上美影持股30%，上影集团不再直接持股。 上影元经营业绩增长稳健。上影元业务板块涵盖IP开发与运营的全链路。2023年/2024H1上影元分别实现营收6576/5680万元，实现净利润1659/2112万元，2023年/2024H1营收、利润较同期均实现翻倍增长。 上影元IP商业价值持续凸显，内容焕新带来业绩新增量。2024年齐天大圣、哪吒等30+动画角色亮相央视2024年春晚，全网话题浏览量、 播放量超6亿；与人民日报携手打造《奔赴热爱》运动主题短片，齐天大圣孙悟空形象贯穿始终，链接巴黎奥运，视频播放量超过2亿次。此外，上影元重点打造的《中国奇谭》第二季、《小妖怪的夏天：从前有座浪浪山》预计于2025年正式上映，系列化的“奇谭宇宙”有望贡献新的内容及授权衍生收益。短视频领域，全网超500万粉丝的抖音、快手、视频号矩阵常态化焕新《葫芦兄弟》《黑猫警长》等经典作品中各类角色衍生故事，持续放大IP商业价值，助推上影元在商品、营销、游戏等领域的授权联名合作。 投资建议：考虑到本次交易后公司持有上影元70%股权，有望进一步增厚公司业绩。我们认为在IP业务增长、电影业务复苏和股东优质资源支持下，公司业绩将持续收获良好表现。预计公司2024-2026E归母净利润增速分别达8.9%/90.0%/41.5%，维持“买入-A”评级。 风险提示：IP业务增速不及预期，电影市场疲软，公司市占率下滑，股权收购进展不及预期等。

上海电影(601595) 拟收购上影元少数股权，或强化IP布局、增厚公司业绩，维持“买入”评级 公司发布公告,拟进一步收购上影集团、上美影合计持有的上影元19%股权。本次交易完成后，上影元股权结构为公司持股70%，上美影持股30%。此前公司2023年3月公告收购上影元51%股权，对应全部股东权益价值评估值为1.2亿元，本次交易转让价格对应全部股东权益价值估值为3.5亿元，上影元公司价值有明显提升。上影元2023年度净利润1658.53万元，2024年半年度净利润2112.02万元，随着IP全产业链开发运营业务开展，上影元盈利能力快速提升，此次收购上影元少数股权有望进一步增厚公司业绩。基于对未来电影市场预期和对公司成功收购上影元少数股权的预期，我们维持2024年，上调2025-2026年业绩预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.39/2.73/3.76（2025-2026年前值为2.49/3.35）亿元，EPS分别为0.31/0.61/0.84元，当前股价对应PE分别为100.6/51.1/37.1倍，我们看好IP开发及电影业务驱动成长，维持“买入”评级。 上影元IP商业化价值持续凸显，内容焕新或带来业绩增量 2024年，齐天大圣、哪吒等30+动画角色亮相央视2024春晚节目，全网话题浏览量、播放量超6亿；与人民日报携手打造《奔赴热爱》运动主题短片，齐天大圣孙悟空的形象贯穿始终，视频播放量超过2亿次。上影元所运营的经典IP商业化价值持续凸显。此外，公司旗下影片《好东西》11月22日上映后，3日累计票房超1.3亿元。《中国奇谭》第二季、《小妖怪的夏天：从前有座浪浪山》预计于2025年上映，“奇谭宇宙”有望贡献新的内容及授权衍生收益。《葫芦兄弟》《黑猫警长》等经典作品中各类角色衍生故事在各大短视频平台的矩阵常态化焕新，助推公司在商品、营销、游戏等多领域的授权联名合作。 头部新片陆续定档，或驱动电影大盘及公司影视业务修复 《封神第二部：战火西岐》《熊出没·重启未来》《射雕英雄传:侠之大者》已定档2025年春节档，《蛟龙行动》《哪吒之魔童闹海》《唐探1990》等也有望在2025年春节档上映，头部新片陆续上映或驱动票房大盘回暖，带动公司院线业务修复。 风险提示：电影市场复苏不及预期，IP开发业务、股权收购进展不及预期等。

上海电影(601595) 本期内容提要: 事件：公司于2024年11月22日晚发布公告，公司与上影集团、上美影于2024年11月22日签署《关于上影元（上海）文化科技发展有限公司之股权转让协议》，拟以现金形式收购上影集团、上美影分别持有的公司控股子公司上影元14%、5%股权，对应转让价格预计分别为不超过人民币4,902.80万元、1,751.00万元，最终实际转让价格以经具备相应资质的评估机构评估并经有权国资监管部门备案的评估价值为准。本次交易完成后，上影元股权结构为公司持股70%，上美影持股30%，上影集团不再直接持股。 上影元IP价值持续凸显。上影元作为上影集团大IP开发战略实施主体，2022年10月成立后围绕发起方股东上影集团、上美影无偿授权许可的60部经典动漫及影视作品享有的著作财产权开展IP全产业链开发运营。23年，上影元授权联名合作项目全网声量超67.8亿。 上影元内容焕新，发力商品、营销、游戏等授权合作。上影元重点打造的《中国奇谭》第二季、《小妖怪的夏天：从前有座浪浪山》预计于2025年正式上映，系列化的“奇谭宇宙”有望贡献新的内容及授权衍生收益；短视频领域，全网超500万粉丝的抖音、快手、视频号矩阵常态化焕新《葫芦兄弟》《黑猫警长》《哪吒闹海》《中国奇谭》《天书奇谭》《大闹天宫》等经典作品中各类角色衍生故事，持续放大IP商业价值。 上影元有望成为公司在AI和AR/VR/XR/MR等领域落地的重要支撑。上影元所具备的经典国漫IP和以《中国奇谭》为代表的新型IP，在与AI应用结合后将持续放大IP的价值和科技衍生品边界。上影元与多家大模型公司建立深度合作，联动公司参与发起设立的上影新视野基金，目前已布局如“AI+社交”“AI+游戏”“AI+短剧”等泛娱乐产品，以及AI+情感陪伴、AI+互动叙事内容体验等产品商业化应用。 投资建议：我们认为公司本次交易后持有上影元70%股权，在国有资产证券化后继续加强IP商品、营销、游戏等授权合作，发力IP产业链，挖掘IP商业价值，有望成为全产业链布局的国有IP龙头。基于25年电影票房带动影院业务回暖、IP商业化有望加速等预期，我们上调公司盈利预测，24-26年公司营收分别为8/12.2/15.9亿元，同比+0.6%/52.1%/31%；预计实现归母净利润1.3/2.95/4.39亿元，同比+2.9%/125.4%/49.1%。截至2024年11月22日，对应PE估值分别为106.92/47.43/31.82x。根据可比公司估值法，我们选取IP类公司奥飞娱乐、中文在线、汤姆猫等对应24年PE为100x上下，我们认为上海电影作为国有IP龙头，仍有较大估值提升空间，维持“买入”评级。 风险因素：新内容表现不及预期、IP变现不及预期

上海电影(601595) 投资要点 事件：11月22日公司发布公告，计划以现金形式从上海电影集团和上海美术电影制片厂收购上影元合计19%股权，预计转让价格分别不超过4903万元及1751万元。本次交易转让价格对应全部股东权益价值估值为3.5亿元。本次交易完成后，上影元股权结构为公司持股70%，上美影持股30%，上影集团不再直接持股。 上影元经营业绩稳健增长，商业化价值持续显现。本次交易有助于进一步提升上市公司归母净利润。2023全年/2024年1-6月，上影元分别实现营业收入6576/5680万元，实现销售净利润1659/2112万元，2023年度及2024年半年度的营收、利润较同期均实现翻倍增长。2023年度及2024年半年度上影元销售净利润占上海电影上市公司同期净利润的比例分别为11.5%、25.3%。随着上影元经营业绩的持续稳定增长，将有效提升上市公司经营质量和股东回报能力及水平。 本次交易有助于进一步推动IP战略。上影元作为上影集团大IP开发业务主平台，进一步提升持股比例将有利于提升整体经营效率，更好的贯彻公司以多形态加速内容焕新、多品类推动商业授权、多IP开展游戏合作、线上线下全渠道打造爆款文创、丰富空间体验业务等IP业务发展要求，加速打造票房以外第二增长曲线。上影元重点打造的《中国奇谭2》、《小妖怪的夏天：从前有座浪浪山》预计于2025年正式上映，系列化的“奇谭宇宙”有望贡献新的内容及授权衍生收益。短视频领域，全网超500万粉丝的抖音、快手、视频号矩阵常态化焕新《葫芦兄弟》《黑猫警长》《哪吒闹海》《中国奇谭》《天书奇谭》《大闹天宫》等经典作品中各类角色衍生故事，持续放大IP商业价值，助推上影元在商品、营销、游戏等多领域的授权联名合作。随着AI技术迭代，虚拟/现实产品对IP的需求提升。上影元的IP与AI应用结合后能放大IP价值和科技衍生品边界。上影元与多家大模型公司深度合作，联动上影新视野基金，布局了“AI+社交”“AI+游戏”“AI+短剧”等泛娱乐产品以及AI+情感陪伴、AI+互动叙事内容体验等产品商业化应用，成为公司在AI和AR/VR/XR/MR等领域落地的重要支撑。 盈利预测与投资评级：收购上影元股份有望增厚上市公司归母净利润，我们将2024-2026年归母净利润从1.18/2.46/3.45亿元上调至1.19/2.47/3.68亿元，当前股价对应PE分别为118/57/38倍。我们看好公司在IP业务方面的积极进展；并认为随着重要电影定档叠加消费改善，电影市场有望回暖；维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变化风险，经济周期风险，电影票房不及预期风险。