流通市值:612.34亿 | 总市值:710.82亿 | ||
流通股本:178.53亿 | 总股本:207.24亿 |
发布时间 | 研究机构 | 分析师 | 评级内容 | 报告标题 | ||
本期评级 | 评级变动 | |||||
2023-11-12 | 华鑫证券 | 黄俊伟,华潇 | 买入 | 维持 | 公司动态研究报告:业绩整体符合预期,海外订单继续亮眼 | 查看详情 |
中国中冶(601618) 投资要点 业绩整体符合预期,现金流略有承压 2023前三季度营收/归母净利/扣非归母净利4673.3/81.8/79.5亿元,同比+17.7%/+21.9%/+20.4%,增速整体符合预期。单季度看,2023Q3收入/归母净利润/扣非归母净利分别1328.66/9.66/9.68亿元,同比+23.2%/+15.24%/-1.81%。 盈利方面,2023前三季度毛利率/归母净利润率分别9.22%/1.75%,同比-0.4pct/+0.06pct。2023Q3毛利率/归母净利润率分别9.12%/0.73%,同比-1.23pct/-0.05pct,环比-0.01pct/-1.3pct,利润率水平有所下滑。 现金流方面,Q3经营性现金流-79.6亿元,同比净流出增加62.2亿元,推测主要是应收账款规模增长导致现金流有所承压,截止2023Q3末,公司应收票据和账款1273.98亿元,同比增加160.8亿元。 此外,截止2023年三季度末合同负债678.05亿元,同比-103.4亿元,环比Q2末增加34.3亿元,三季度工程结算进度边际向好。 新签合同同比放缓,有望受益于万亿国债落地 2023年1-9月新签合同额9,819.3亿元,同比增长5.0%。2023Q3新签合同额2,600.4亿元,同比降低9.8%,其中7-9月单月新签合同额分别为789.4/871.9/931.7亿元,分别同比+1.8%/-18.8%/-9.8%,8月和9月新签合同额同比放缓。分业务看,2023年三季度新签5000万元以上新签工程承包项目中,房屋建设/交通及基础建设/冶金工程分别新签合同1,235.8/437.4/299.7亿元,同比-0.8%/-17.3%/-10.3%。我们认为,万亿国债将对基建投资产生积极影响,公司有望受益于后续国债落地。 持续发力“一带一路”,海外订单维持高增 作为全球最大的冶金建设承包商和运营服务商,中国中冶是实施“走出去”战略比较早的央企之一,目前在“一带一路”共建国家设立的海外机构占比超过60%,“一带一路”共建国家的在建海外项目占比将近90%。 公司持续以钢铁冶金产能合作和重大基础设施项目建设为重点,加速实现公司海外业务的规模增长。10月17日,“一带一路”企业家大会在北京召开,会上中冶集团巴布亚新几内亚瑞木项目团队与新加坡综合电池金属有限公司签署镍钴矿石供应框架协议。2023年前三季度,公司新签海外合同额人民币328.2亿元,较上年同期增长32.6%,海外订单维持高增。 盈利预测 我们预测公司2023-2025年收入分别为6843.24、7765.23、8797.29亿元,EPS分别为0.60、0.71、0.83元,当前股价对应PE分别为5.4、4.5、3.9倍,考虑到公司作为冶金建设龙头企业,持续发力一带一路打开增长空间,有望迎来估值提升。此外,虽然2023Q3利润率水平下滑,但后续营收和利润都均有望受益于万亿国债落地,因此维持“买入”投资评级。 风险提示 1)基建投资增速放缓;2)公司业绩不及预期;3)海外订单具有不确定性;4)资源开发业务不及预期。 | ||||||
2023-11-10 | 华鑫证券 | 黄俊伟,华潇 | 买入 | 维持 | 业绩整体符合预期,海外订单继续亮眼 | 查看详情 |
中国中冶(601618) 投资要点 业绩整体符合预期,现金流略有承压 2023前三季度营收/归母净利/扣非归母净利4673.3/81.8/79.5亿元,同比+17.7%/+21.9%/+20.4%,增速整体符合预期。单季度看,2023Q3收入/归母净利润/扣非归母净利分别1328.66/9.66/9.68亿元,同比+23.2%/+15.24%/-1.81%。 盈利方面,2023前三季度毛利率/归母净利润率分别9.22%/1.75%,同比-0.4pct/+0.06pct。2023Q3毛利率/归母净利润率分别9.12%/0.73%,同比-1.23pct/-0.05pct,环比-0.01pct/-1.3pct,利润率水平有所下滑。 现金流方面,Q3经营性现金流-79.6亿元,同比净流出增加62.2亿元,推测主要是应收账款规模增长导致现金流有所承压,截止2023Q3末,公司应收票据和账款1273.98亿元,同比增加160.8亿元。 此外,截止2023年三季度末合同负债678.05亿元,同比-103.4亿元,环比Q2末增加34.3亿元,三季度工程结算进度边际向好。 新签合同同比放缓,有望受益于万亿国债落地 2023年1-9月新签合同额9,819.3亿元,同比增长5.0%。2023Q3新签合同额2,600.4亿元,同比降低9.8%,其中7-9月单月新签合同额分别为789.4/871.9/931.7亿元,分别同比+1.8%/-18.8%/-9.8%,8月和9月新签合同额同比放缓。分业务看,2023年三季度新签5000万元以上新签工程承包项目中,房屋建设/交通及基础建设/冶金工程分别新签合同1,235.8/437.4/299.7亿元,同比-0.8%/-17.3%/-10.3%。我们认为,万亿国债将对基建投资产生积极影响,公司有望受益于后续国债落地。 持续发力“一带一路”,海外订单维持高增 作为全球最大的冶金建设承包商和运营服务商,中国中冶是实施“走出去”战略比较早的央企之一,目前在“一带一路”共建国家设立的海外机构占比超过60%,“一带一路”共建国家的在建海外项目占比将近90%。 公司持续以钢铁冶金产能合作和重大基础设施项目建设为重点,加速实现公司海外业务的规模增长。10月17日,“一带一路”企业家大会在北京召开,会上中冶集团巴布亚新几内亚瑞木项目团队与新加坡综合电池金属有限公司签署镍钴矿石供应框架协议。2023年前三季度,公司新签海外合同额人民币328.2亿元,较上年同期增长32.6%,海外订单维持高增。 盈利预测 我们预测公司2023-2025年收入分别为6843.24、7765.23、8797.29亿元,EPS分别为0.60、0.71、0.83元,当前股价对应PE分别为5.4、4.5、3.9倍,考虑到公司作为冶金建设龙头企业,持续发力一带一路打开增长空间,有望迎来估值提升。此外,虽然2023Q3利润率水平下滑,但后续营收和利润都均有望受益于万亿国债落地,因此维持“买入”投资评级。 风险提示 1)基建投资增速放缓;2)公司业绩不及预期;3)海外订单具有不确定性;4)资源开发业务不及预期。 | ||||||
2023-11-05 | 华西证券 | 戚舒扬,金兵 | 买入 | 维持 | 23Q3业绩持续亮眼,海外开花结果 | 查看详情 |
中国中冶(601618) 事件概述:公司发布三季报,23Q1-Q3公司实现营收4673.25亿元,yoy+17.70%,归母净利润81.84亿元,yoy+21.94%;其中Q3单季度实现营收1328.66亿元,yoy+23.20%,归母净利润为9.66亿元,yoy+14.99%,我们认为符合市场预期。前三季度,公司经营性现金流净流出224.77亿元,较去年同期多流出209.07亿元,现金流有所承压,我们判断主要短期经营端支出较多,应收账款回收节奏放缓所致。 前三季度订单同比稳增,单三季度订单承压。据公司三季度经营数据,23Q1-Q3公司新签合同额9819.3亿元,yoy+5.0%,5000万元以上的新签订单中,房屋建设/交通及基础设施/冶金工程/其他分别新签合同额4805.6/1469.9/1154.4/1738.6亿元,分别yoy+3.1%/-3.7%/-4.8%/+29.7%。其中,三季度新签合同额2600.4亿元,yoy-9.8%,新签工程合同额2498.4亿元。7月-9月,公司新签单笔合同额在10亿元以上的项目25个,合计金额532.4亿元。 受益“一带一路”,海外订单持续高增。23Q1-Q3,公司新签海外合同额328.2亿元,yoy+32.6%。据半年报,公司成功签约孟加拉国安瓦尔综合钢厂160万吨联合钢厂项目(建成后将成为南亚地区标杆性钢铁绿地项目);签约印尼MMP镍铁冶炼EPC项目(夯实了公司在全球红土镍矿冶炼领域的行业领先地位);同期在“一带一路”共建国家新签了诸如柬埔寨环海铂莱国际酒店等多个高端房建项目。据人民日报海外版,“一带一路”企业家大会上中外合作项目现场签约,大会达成了972亿美元的项目合作协议(过去10年中央企业在140个国家投资合作项目5000+个,投资金额累计超过1万亿美元),其中集团公司所属中冶集团巴布亚新几内亚瑞木项目团队与新加坡综合电池金属有限公司签署镍钴矿石供应框架协议。10月18日,第三届“一带一路”国际合作高峰论坛在北京举行。中冶作为深度参与和执行“一带一路”的央企,海外业务经营有望实现量和质的突破。 资源板块有序扩张,实现净利润10.1亿元。据半年报,上半年公司资源开发业务实现营收42.81亿元,yoy+19.18%;实现净利润10.1亿元,占净利润总额的12%,其中镍钴矿/铅锌矿/铜金矿分别实现营收27.9/2.9/5.3亿元;归属中方净利润分别为9.0/0.8/0.6亿元。巴布亚新几内亚瑞木镍钴矿项目估算保有镍资源量128万吨、钴资源量14万吨,上半年平均达产率103%;累计生产氢氧化镍钴含镍16800吨、含钴1514吨。销售氢氧化镍钴含镍16991吨、含钴1495吨。巴基斯坦杜达铅锌矿项目估算保有铅资源量39万吨、锌资源量84万吨,上半年平均达产率108%,累计生产铅精矿含铅4209吨、锌精矿含锌22082吨。销售铅精矿含铅4861吨、锌精矿含锌16964吨。巴基斯坦山达克铜金矿项目估算保有铜资源量185万吨;累计生产铜精矿含铜8573吨。巴基斯坦锡亚迪克铜矿项目确认详查探获铜资源量300万吨。洛阳中硅上半年多晶硅产量/销量分别为2650/2588吨;硅基材料新产品产销量5350吨,实现销售收入4.43亿(其中新产品1.2亿元),净利润308万元。 盈利能力有所承压,内控管理略显成效。前三季度毛利率为9.2%,yoy-0.39pct;单三季度毛利率为9.1%,yoy-1.23pct,环比持平。净利率小幅下滑0.01pct至2.25%,单三季度净利率下滑0.1pct。前三季度期间费用率为5.17%,yoy-0.04pct,其中销售/管理/财务费用率分别同比变动-0.01pct/-0.11pct/+0.12pct,内控效果取得有所成效。 投资建议 我们维持盈利预测,预测2023-2025年公司收入6721.46/7645.62/8745.68亿元,预测归母净利润124.18/141.13/176.16亿元,对应EPS0.60/0.68/0.85元/股,对应2023年11月3日3.27元/股收盘价5.46/4.80/3.85xPE。维持“买入”评级。 风险提示 国际形势发生重大变化,下游需求不及预期,系统性风险等。 | ||||||
2023-10-31 | 中国银河 | 龙天光 | 买入 | 维持 | 业绩稳步增长,海外订单表现亮眼 | 查看详情 |
中国中冶(601618) 核心观点: 事件:公司发布2023年三季报。 业绩增长较为稳健,新签订单增速有所放缓。2023Q1-3,公司实现营业收入4673.25亿元,同比增长17.70%,实现归母净利润81.84亿元,同比增长21.94%,实现扣非后归母净利润79.49亿元,同比增长20.36%。单季度来看,2023Q3公司实现营业收入1328.66亿元、同比增长23.20%,实现归母净利润9.66亿元、同比增长14.99%,实现扣非后归母净利润9.68亿元,同比下降1.81%。公司2023Q1-3新签合同额9819.3亿元,同比增长5.0%,其中,三季度新签合同额2,600.4亿元,同比减少9.8%。5000万元以上的新签订单中,房屋建设/交通及基础设施/冶金工程/其他分别新签合同额4805.6/1469.9/1154.4/1738.6亿元,分别同比+3.1%/-3.7%/-4.8%/+29.7%。 毛利率同比小幅下滑,经营现金流流出增加。2023Q1-3,公司毛利率为9.22%,较去年同期下降0.4pct,净利率为2.25%,较去年同期持平。2023Q1-3,公司经营性现金流净流出224.77亿元,较去年同期多流出209.07亿元,现金流持续承压,主要是经营活动支付的现金增加。 海外订单高增长,“一带一路”市场多点突破。2023年Q1-3,公司新签海外合同额人民币328.2亿元,较上年同期增长32.6%。公司高度重视“一带一路”共建国家业务机会,在孟加拉国签署安瓦尔综合钢厂160万吨联合钢厂项目,在印尼签约MMP镍冶炼EPC项目,在马来西亚承揽民都鲁单晶项目,在柬埔寨新签环海铂莱国际酒店等多个高端房建项目,海外市场多点突破。10月18日,第三届“一带一路”国际合作高峰论坛在北京举行,共150多个国家的代表参会。习近平主席在开幕式发表主旨演讲,宣布中国支持高质量共建“一带一路”的八项行动。企业家大会签约额972亿美元创新高,基建央国企达成项目合作,中冶集团巴布亚新几内亚瑞木项目团队与新加坡综合电池金属有限公司签署镍钴矿石供应框架协议。公司海外业务有望受益于“一带一路”高质量发展实现新突破。 投资建议:预计公司2023-2025年营收分别为6918.77亿元、8001.90亿元、9182.25亿元,分别同增16.41%、15.65%、14.75%,归母净利润分别为120.84亿元、141.62亿元、164.63亿元,分别同增17.64%、17.19%、16.25%,EPS分别为0.58元/股、0.68元/股、0.79元/股,对应当前股价的PE分别为5.68倍、4.84倍、4.17倍,维持“推荐”评级。 风险提示:订单落地不及预期的风险;应收账款回收不及预期的风险。 | ||||||
2023-10-31 | 中泰证券 | 耿鹏智 | 买入 | 维持 | 2023年三季报点评:23Q3业绩符合预期,有望受益城中村改造、化债提速 | 查看详情 |
中国中冶(601618) 投资要点 事件:公司发布2023三季度报告。23Q1-3,公司实现营收4673亿元,yoy+17.7%,实现归母净利/扣非净利81.84/79.49亿元,yoy+21.9%/20.4%。23Q3单季度实现营收1329亿元,yoy+23.2%,实现归母净利/扣非净利9.66/9.68亿元,yoy+15.0%/-1.8%,业绩符合预期。 23Q3营收、业绩高增 23Q1-3,公司实现营收1328.66亿元,yoy+23.2%,实现归母净利润9.66亿元,yoy+15.0%,扣非净利润9.68亿元,yoy-1.8%。分季度看,23Q1/Q2/Q3营收分别1445/1900/1329亿元,yoy+22.4%/11.0%/23.2%,实现归母净利33.72/38.46/9.66亿元,yoy+25.8%/20.6%/15.0%。 毛利率、费用率保持稳定,新签合同额稳增 毛利方面:23Q1-3,公司毛利率9.22%,yoy-0.39pct;分季度看,23Q1/Q2/Q3毛利率分别9.45%/9.13%/9.12%,yoy分别-1.23/+0.59/-1.05pct; 费用方面:23Q1-3,公司期间费用率2.27%,同比持平,销售/管理/财务/研发费用率分别为0.43%/1.73%/0.11%/2.90%,yoy分别-0.01/-0.11/+0.12/-0.05pct。 现金流方面:23Q1-3,公司经营性现金流净流出224.77亿元,同比多流出209.07亿元;23Q3,经营性现金流净流出79.61亿元,同比多流出62.23亿元。 新签方面:23Q1-3,公司新签合同额9819亿元,yoy+5.0%;23Q3,公司新签合同额2600亿元,yoy-9.8%;分业务看,23Q1-3,新签房建/基建/冶金合同额分别4806/1470/1154亿元,yoy分别+3.1%/-3.7%/-4.8%;分区域看,23Q1-3,公司新签海外工程合同额328.2亿元,yoy+32.6%,23Q3,新签海外工程合同额112.05亿元,占总新签额4.3%。 基本面向好:大力推进城中村改造,地方化债提速 大力推进城中村改造,房建高占比企业有望受益。7月21日,国务院常务会议审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》,拟面向21个超大特大城市推进城中村改造工作。城中村改造市场空间:重点城市城中村建筑面积合计9.2亿平方米,假设拆建比为2,单位建安成本为3600元/平方米,对应城中村改造每年建安费用将达6638亿元;城中村改造带来的建安费用弹性:2022年,重点城市房地产开发投资完成额为5.66万亿,根据全国数据假设建安成本占房地产开发投资额63%,计算得到重点城市2022年建安成本为3.57万亿,进而得到城中村改造每年建安费用占重点城市2022年建安费用18.6%,房建高占比建筑企业有望受益。23Q1-3,公司房建板块新签合同额4806亿元,占总新签额49%。 资金端:地方化债提速,现金流改善可期。总量看,截至10月20日,根据公布的发行信息统计,21省计划发行特殊再融资债券合计9437.8亿元,其中已发行7262.5亿元、占比77.0%,上周(10.16-10.20)已发行5518.9亿元、占比58.5%。根据此前财新周刊8月报道,我国计划允许地方政府发行1.5万亿元特殊再融资债券,目前公布的计划发行规模占比62.9%,仍有5562.2亿元的空间可以期待;分省份看,云南省、内蒙古自治区和辽宁省(含单独发债的大连市)计划发行规模超1000亿元、分别1076/1067/1006亿元,天津、贵州省、吉林省、湖南省、广西壮族自治区和重庆计划发行规模在400-1000亿元。我们认为:特殊再融资债券募集资金用于偿还政府存量债务,建筑企业的政府拖欠账款有望得到偿还,进而带动企业经营现金流、信用减值损失和利润端改善。 优质海外矿山在产,有望受益“一带一路”升温 优质海外矿山在产:23H1,资源开发业务营业收入为42.82亿元,较2022年上半年的35.93亿元增加6.89亿元(增幅19.18%)。净利润10.1亿元,毛利率 34.51%。收购巴基斯坦铜矿项目:2022年,公司收购俾路支省锡亚迪克铜矿项目3个采矿权。根据阶段性钻探成果估算,该项目铜矿石资源10.14亿吨,铜平均品位0.32%。 深耕“一带一路”沿线国家,打造冶金+非钢工程战略纵深。23Q1-Q3,公司海外冶金市场开拓再次取得重要突破,成功签约孟加拉国安瓦尔综合钢厂有限公司160万吨联合钢厂项目,项目建成后将成为南亚地区标杆性钢铁绿地项目;成功签约印尼MMP镍铁冶炼EPC项目,夯实公司在全球红土镍矿冶炼领域的行业领先地位。 盈利预测与投资建议:考虑到公司资源开发业务潜力大、有望受益城中村改造推进、化债提速,我们预计公司2023-2025年营业收入6831、8072、9443亿元,同比增长15.25%、18.17%、16.98%,归母净利润125.33、148.63(前值144.36)、172.80(前值175.24)亿元,同比增长22.01%、18.59%、16.26%,对应EPS为0.60、0.72、0.83元。现价对应PE为5.57、4.70、4.04倍。按2023/2024分部业绩,分别对应分部估值合计944/1044亿元,看35%/50%向上空间。当期价值显著低估,维持“买入”评级。 风险提示事件:铜矿投产速度、产量不及预期,海外业务发展不及预期。 | ||||||
2023-10-31 | 国信证券 | 任鹤 | 买入 | 维持 | 前三季度业绩+21.9%,经营性现金流阶段性承压 | 查看详情 |
中国中冶(601618) 核心观点 前三季度营收增长17.7%,归母净利增长21.9%。2023年前三季度公司实现营业收入4673亿元,同比+17.7%,实现归母净利润81.8亿元,同比+21.9%。单三季度实现营业收入1328.7亿元,同比+23.2%,实现归母净利9.7亿元,同比+15.2%,三季度公司营收业绩均继续保持较快增长。 Q3新签合同略有放缓。2023年前三季度公司新签合同额9819.3亿元,同比+5.0%,其中新签海外合同额328.2亿元,同比+32.6%。单三季度公司新签合同额2593亿元,同比-11.2%,7-9月单月新签合同额分别为789/872/932亿元,单月同比+1.8%/-18.8%/-9.8%。 工程结算进度偏慢,回款压力仍大,经营性现金流阶段性承压。2023年公司在手“合同净资产”(合同资产与合同负债之差)达到历年较高水平,反映工程确认结算进度偏慢。截止2023年Q3末,公司在手合同资产1411.7亿元,环比Q2末增加13.8亿元,低于合同负债增幅34.3亿元,反映Q3工程结算进度边际改善。Q3公司应收票据和账款增加101.4亿元,远高于应付票据和账款增幅6.5亿元,Q3经营性现金流净流出79.6亿元,同比多流出62.2亿元,反映公司四季度回款压力仍然较大。 投资建议:维持盈利预测,维持“买入”评级。公司作为冶金建设龙头企业,积极拓展非钢业务,结合工程技术优势,在多领域打造差异化竞争力,旗下矿产资源开发业务盈利能力较强,进一步扩产潜力充足。预测公司2023-2025年归母净利润120.7/137.7/160.4亿元,对应当前股价PE为6.3/5.5/4.8X。维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动风险;国际经验风险;安全环保风险;海外新增矿产项目开发不及预期的风险;矿产资源价格波动的风险;财务风险等。 | ||||||
2023-10-29 | 天风证券 | 鲍荣富,王涛,王雯 | 买入 | 维持 | 净利润保持较快增长,海外订单同比大幅提升 | 查看详情 |
中国中冶(601618) 营收&利润保持较快增长,新签订单表现亮眼 23Q1-3公司实现营收4673.25亿,同比+17.70%,归母净利81.84亿,同比+21.94%;其中Q3单季实现营收1328.66亿,同比+23.20%,归母净利润为9.66亿,同比+14.99%。业绩维持较快增长,新签订单表现亮眼,受益于国企改革及“一带一路”持续催化,截至10月27日,公司PB为0.71,处于历史估值低位,继续建议重视。 海外订单保持高增长,基建订单增速有所回升 23Q1-3公司新签合同为9819.3亿元,较上年同期增长5.0%,其中新签海外合同328.2亿元,同比大增32.6%,随着“一带一路”持续催化,公司海外订单有望持续增长。Q3单季度新签合同额2600.4亿元,同比下滑9.8%。5000万元以上新签工程承包项目中,23Q1-3房建/基建/冶金/其他板块分别新签4806/1470/1154/1739亿元,同比+3.1%/-3.7%/-4.8%/+29.7%,其中Q3单季度四大板块订单分别同比变动-0.8%/-17.3%/-10.3%/-25.2%,房建订单受地产影响增速下滑。 毛利率短暂承压,看好后续现金流改善 23Q1-3毛利率为9.2%,同比-0.39pct;Q3单季度毛利率为9.1%,同比-1.23pct,毛利率短暂承压。23Q1-3期间费用率为5.17%,同比-0.04pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-0.01pct/-0.11pct/-0.05pct/+0.12pct,控费效果整体较好。23Q1-3资产及信用减值损失为40.14亿,同比增加0.31亿元,主要为信用减值损失增加0.27亿。综合来看,23Q1-3净利率水平小幅下跌0.01pct至2.25%,Q3单季度净利率下滑0.1pct。23Q1-3公司CFO净额为-224.77亿元,同比多流出209.07亿元,其中收/付现比分别变动-16.40pct/-12.66pct,23Q3末应收账款及票据同比增加161亿元,看好后续现金流逐步改善。 重视资源及新兴业务价值,维持“买入”评级 公司作为国内钢铁工业的开拓者和主力军,在海外冶金工程领域深耕“一带一路”沿线市场,“冶金建设国家队”全球影响力持续深化。营收及利润保持较快增速,新签订单持续增加,我们预计公司23-25年归母净利预测119/139/161亿元,考虑到可比公司24年平均PE为6.6倍,我们认可给予公司24年7倍PE,目标价为4.71元,维持“买入”评级。 风险提示:房建投资增速不及预期、矿产项目运营意外事件风险、地缘政治风险。 | ||||||
2023-09-13 | 国信证券 | 任鹤 | 买入 | 维持 | 海外新签取得突破,经营性现金流承压 | 查看详情 |
中国中冶(601618) 核心观点 营收增长15.7%,归母净利增长22.9%。2023年上半年公司实现营业收入3344.6亿元,同比+15.7%,实现归母净利润72.2亿元,同比+22.9%。2023H1公司整体毛利率为9.27%,较上年同期下滑0.07pct,主要系金属价格下跌,资源开发业务毛利率下降较多所致,而受益于订单质量稳步提升,工程承包毛利率为8.80%,较上年同期上升0.25pct。 新签合同快速增长,海外新签取得突破。2023年上半年,公司实现新签合同额7218.9亿元,同比+11.6%。公司大合同占比维持在高位,5000万以上工程承包合同占比达到97.1%,单二季度新签合同额3960.8亿元,同比+20.8%。上半年公司海外新签实现快速增长,新签海外工程合同额为216.2亿元,同比增长31.3%,成功签约孟加拉国安瓦尔综合钢厂有限公司160万吨联合钢厂项目,合同额67.2亿元,冶金建设龙头优势进一步巩固。 金属资源价格下行,矿产开发业务盈利能力短期承压。2023年上半年,公司资源开发业务实现营业收入42.8亿元,同比+19.2%,受金属资源价格下行影响,资源开发毛利率为34.5%,较上年同期下滑11.8pct。公司旗下矿产项目产销量水平与去年基本齐平,巴布亚新几内亚瑞木镍钴矿项目收到“一带一路”国别补贴,弥补了部分产品市场价格下跌的影响。 应收款规模增长较快,经营性现金流承压。2023上半年末公司应收账款规模1172.6亿元,较上年同期增加202.6亿元,合同资产1398.0亿元,较上年同期增加219.6亿元。上半年经营性现金流净流出145.2亿元,较上年同期多流出146.8亿元。受地方财政压力增大影响,应收项目规模增长较快,现金流承压。 投资建议:调整盈利预测,维持“买入”评级。公司作为冶金建设龙头企业,积极拓展非钢业务,结合工程技术优势,在多领域打造差异化竞争力,旗下矿产资源开发业务盈利能力较强,进一步扩产潜力充足。考虑到公司上半年营收业绩增长较快而回款周转速度放缓,我们对后续收入增速和减值损失规模假设进行了小幅调整,预测公司2023-2025年归母净利润120.7/137.7/160.4亿元,对应当前股价PE为6.3/5.5/4.8X。维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动风险;国际经验风险;安全环保风险;海外新增矿产项目开发不及预期的风险;矿产资源价格波动的风险;财务风险等。 | ||||||
2023-09-08 | 华鑫证券 | 黄俊伟,华潇 | 买入 | 首次 | 公司事件点评报告:业绩增速亮眼,新兴业务空间广阔 | 查看详情 |
中国中冶(601618) 事件 中国中冶发布2023年度半年报:营业收入3,344.59亿元,同比增长15.65%。净利润86.79亿元,同比增长17.98%。归属于上市公司股东的净利润72.18亿元,同比增长22.90%。 投资要点 公司业绩符合预期,工程承包增长较快 公司2023H1实现收入/归母净利分别3344.59亿元/72.18亿元,分别同比+15.65%/+22.90%,增速符合预期。分季度来看,2023Q1/Q2收入分别为1444.53亿元/1900.06亿元,同比+22.39%/+11%;2023Q1/Q2归母净利分别为33.72亿元/38.46亿元,同比+25.77%/+20.49%;2023Q1/Q2扣非归母净利分别为32.85亿元/36.97亿元,同比+27.23%/+21.72%。分业务看,工程承包/房地产开发/装备制造/资源开发分别实现收入3177.51/77.85/68.95/42.82亿元,同比+17.34%/-13.79%/+1.40%/+19.18%。公司收入增长主因积极拓宽市场,工程承包业务维持较快增长所致。 盈利方面,2023H1公司毛利率9.27%,同比-0.07pct。单季度来看,2023Q2毛利率为9.13%,同比+0.59pct,环比-0.32pct。公司毛利率小幅下降,主因1)房地产开发业务2023H1毛利率同比下降2.63pct;2)资源开发业务受国际大宗商品价格变动的影响,毛利率同比下滑11.79pct。 费用端,公司2023H1销售期间费用率为4.83%,同比增加0.02pct。拆分看,2023H1公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为0.42%/1.62%/2.72%/0.07%,同比-0.01/-0.09/+0.08/+0.04pct。销售期间费用率小幅提升,主要系公司加大研发投入。 现金流方面,2023H1公司经营现金流-145.16亿元,去年同期为1.68亿元,主要是由应收项目增多所致。2023H1公司资产负债率为73.76%,同比-0.7pct,有所优化。 新签合同逆势增长,海外冶金合同再获突破 2023H1公司新签合同额7219亿元,同增12%,其中2023Q2新签合同额3960.8亿元,同比增长20.8%,呈高位逆势增长态势。 分业务看:5000万元以上新签工程承包项目中,房屋建设/交通及基建建设/冶金工程/其他分别新签合同额3570/1033/855/1318亿元,同比+5%/+4%/-3%/+70%,大额合同稳中有进。 分区域看:海外订单快速增长,境内/境外分别新签工程合同额6764/216亿元,同增11%/31%,海外冶金市场开拓再次取得重要突破,成功签约孟加拉国安瓦尔综合钢厂有限公司160万吨联合钢厂项目。 资源开发业务保持超产,持续打造新增长极 2023年上半年,公司海外三座重点在产矿山继续贯彻落实“快挖快卖、满产满销”的经营方针,稳住生产经营基本盘,总体保持着超产盈利状态,合计实现净利润10.1亿元。 具体看重点矿产资源项目,2023H1镍钴矿/铅锌矿/铜金矿分别收入28/2.9/5.3亿元,归属中方净利润分别为9/0.8/0.6亿元;洛阳中硅多晶硅项目收入4.43亿元(其中新产品销售额1.2亿元),净利润308万元。一方面,镍钴资源将持续受益于新能源汽车动力电池需求增长;另一方面,洛阳中硅正实施电子信息材料转型升级项目,是填补国内高端硅基材料空白的“进口替代”项目,长期来看,资源板块增长前景广阔,有望实现持续增长。 盈利预测 我们预测公司2023-2025年收入分别为6843.24、7765.23、8797.29亿元,EPS分别为0.86、1.02、1.77元,当前股价对应PE分别为4.2、3.6、2.1倍,考虑到公司作为冶金建设龙头企业,资源开发业务打开增长空间,有望迎来估值提升,因此给予“买入”投资评级。 风险提示 1)基建投资增速放缓;2)公司业绩不及预期;3)海外订单具有不确定性;4)资源开发业务不及预期。 | ||||||
2023-09-07 | 中泰证券 | 耿鹏智 | 买入 | 调高 | 近期跟踪点评:冶金建设龙头,23H1业绩超预期、资源开发助力价值回归 | 查看详情 |
中国中冶(601618) 基本面向好:地产政策转向、专项债发放提速,基建、房建需求有望释放 政策转向有望促房市回暖,建筑企业房地产、房建业务板块有望受益。1)地产端看,23M7,房地产开发投资单月同比下降 12.16%,30 大中城市商品房成交面积 1000 万平方米,同比-25.45%,环比-28.14%; 8 月 25 日,《关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》发布,进一步明确落实“认房不认贷”标准。8 月 31 日,央行发文引导下调首套、二套住房首付比例,并降低存量住房贷款利率。我们认为,积极政策密集发布,有望促房市回暖,建筑企业房地产、房建业务板块有望受益。2)基建端看,23M1-7,基建固投完成额(不含电力、热力、燃气和水生产供应业)累计同比+6.8%,累计同比呈下滑趋势,我们分析系 22Q2 起基建固投增速持续上升导致基数上升所致。 资金端:专项债发放提速,地方债务风险化解可期。8 月 28 日,财政部表示今年新增专项债券力争在 9 月底前基本发行完毕。发放量看,23M8,专项债发放0.59 万亿元,远高于 23H1 月均 0.38 万亿元,23M1-8 已发放 3.09 万亿元,本年余额剩余 0.71 万亿元。投向看,23M4-8 基建占比呈上升趋势,23M8 基建投向占比达 70.8%,为 2023 年单月最高。8 月 22 日,中央计划允许地方政府发行 1.5 万亿元特殊再融资债券,以帮助包括天津、贵州、云南、陕西和重庆等12 个偿债压力较大的省份和地区偿还债务。 23H1 业绩超预期,资源开发业务营收高增 23H1,公司实现营收 3344.59 亿元,yoy+15.6%,实现归母净利润 72.18 亿元 ,yoy+22.9%, 对 应 扣 非 净 利 润 69.81 亿 元 ,yoy+24.3%。 分 季 度 看 ,23Q1/Q2 营收分别 1444.52/1900.06 亿元,yoy+22.39/11.00%,对应归母净利分别 33.71/38.45 亿元,yoy+25.8%/20.6%。分业务看,工程承包/房地产开发/装备制造/资源开发四大业务板块分别实现营收 3177.51/77.85/68.95/42.82 亿元,yoy+17.34%/-13.79%/+1.40%/+19.18%。各版块营收变化主要系国内生产需求稳步恢复,固定资产投资保持增长态势,低碳冶金行业发展态势良好、新能源行业发展加大有色金属需求,同时 23H1 国内房地产市场承压。 毛利率、费用率稳定,新签合同额稳增 毛利方面:23H1,公司销售毛利率 9.27%,yoy-0.07%。分季度看,23Q1/Q2毛利率分别 9.45%/9.13%;分业务看,工程承包/房地产开发/装备制造/资源开发四 大 业 务 板 块 毛 利 率 分 别 8.80%/8.34%/13.36%/34.51%,yoy+0.25/-2.36/+1.32/-11.79pct,房地产开发毛利率下滑主要系地方政府调控政策和行业周期性等影响,装备制造业务毛利率下滑主要系原材料价格上升。 费用方面:23H1,公司期间费用率 2.11%,yoy-0.06pct,销售/管理/财务/研发费用率分别为 0.42%/1.62%/0.07%/2.72%,yoy-0.01/-0.09/+0.04/+0.08pct。 现金流方面:23H1,公司经营性现金流净流出 145.16 亿元,同比多流出146.84 亿元。23Q2,经营性现金流净流入 70.41 亿元,同比少流入 76.69 亿元。 23H1 新签合同稳增:23H1,公司新签合同额 7218.91 亿元,yoy+11.58%;新签工程合同额 6979.91 亿元,同比增长 11.13%;分区域看,新签海外工程合同额 216.15 亿元,yoy+31.27%。 优质海外矿山在产,有望受益“一带一路”升温 优 质 海 外 矿 山 在 产 :23H1, 公 司 资 源 开 发 业 务 实 现 营 收 42.82 亿 元 ,yoy+19.2%,净利润 10.1 亿元,毛利率 34.5%。收购巴基斯坦铜矿项目:2022年,公司收购俾路支省锡亚迪克铜矿项目 3 个采矿权。根据阶段性钻探成果估算,该项目铜矿石资源 10.14 亿吨,铜平均品位 0.32%。 矿产现货价格下降,中长期有望增利。23H1,伦敦金属交易所镍、铜、铅、锌上半年均价分别为 24205 美元/吨、8703 美元/吨、2129 美元/吨、2835 美元/吨,年中较年初分别下跌 35.5%、2.1%、9.3%、21.3%。中长期看,能源转型可能推动铜、镍等金属需求释放,公司有望受益新收购铜矿投产。 深耕“一带一路”沿线国家,打造冶金+非钢工程战略纵深。23H1,公司海外冶金市场开拓再次取得重要突破,成功签约孟加拉国安瓦尔综合钢厂有限公司 160 万吨联合钢厂项目,项目建成后将成为南亚地区标杆性钢铁绿地项目;成功签约印尼 MMP 镍铁冶炼 EPC 项目,夯实公司在全球红土镍矿冶炼领域的行业领先地位。 分部估值:2023/2024 年业绩对应市值为 1035/1156 亿元 公司主要业务和对应估值如下: 工程承包:公司为全球最大最强的冶金建设承包商,冶金工程综合优势显著,持续聚焦市政基础设施、高等级公路、能源等业务领域。我们预计该板块 2023-2025 年归母净利分别 108.0、125.3、148.2 亿元。给予 2023 年估值 7.3xPE,对应 2023 年分部估值 793 亿元。 房地产开发:公司以“京津冀、长三角、粤港澳大湾区”三大经济圈为中心,寻求投资新方向。控制拿地节奏,加大去化力度,提高回款能力。我们预计该板块 2023-2025 年归母净利分别 1.6、2.1、2.5 亿元。给予 2023 年估值11.1xPE,对应 2023 年分部估值 18 亿元。 装备制造:公司装备制造业务范围主要包括设备制造类及钢结构,产品涵盖烧结球团、炼铁炼钢、铸造轧钢等冶金主要工艺关键设备。我们预计该板块 2023-2025 年归母净利分别 0.7、1.2、1.9 亿元。给予 2023 年估值14.3xPE,对应 2023 年分部估值 9 亿元。 资源开发:公司在运营 3 座矿山,产品包括镍、钴、铜、铅、锌。2022年,巴基斯坦山达克铜金矿项目启动采选扩产工程,计划 23Q4 粗钢产量提高至 2.4 万吨/年(2022 年产量为 1.63 万吨) 。23H1,锡亚迪克铜矿完成地质详查报告的专家论证和修改完善,确认详查探获铜资源量 300 万吨。投产后,有望增厚资源开发板块业绩。我们预计该板块 2023-2025 年归母净利分别 15.2、17.1、22.5 亿元。给予 2023 年估值 14.1xPE,对应 2023 年分部估值 215 亿元。 按 2023/2024 分部业绩,分别对应分部估值合计 1035/1156 亿元,看35%/51%向上空间,当前股价显著低估。 盈利预测与投资建议:考虑到公司冶金工程持续成长,资源开发业务潜力巨大,我们预计公司 2023-2025 年营业收入 6831、8066、9443 亿元,同比增长 15.25%、18.09%、17.07%,归母净利润 125.33(预测前值 122.1) 、144.36(预测前值143.9) 、175.24(预测前值 167.9)亿元,同比增长 22.01%、15.18%、21.39%,对应 EPS 为 0.60、0.70、0.85 元 。 现 价 对 应 PE 为 6.12、5.31、4.38 倍 。 按2023/2024 分部业绩,分别对应分部估值合计 1035/1156 亿元,看 35%/51%向上空间。当期价值显著低估,上调至“买入”评级。 风险提示事件:铜矿投产速度、产量不及预期,海外业务发展不及预期 |