事件:中国人寿2018年前三季度实现营业收入5410亿元,同比下滑1.2%,归母净利润199亿元,同比下滑26%;公允价值变动收益大幅下滑与资产减值大幅增长是归母净利润大幅下滑的主要原因。我们认为公司2018年前三季度核心边际变化包括:(1)代理人规模有所企稳,新单降幅未见缩窄;代理人规模较6月底增长1.4万人。(2)资产减值大幅增加(YOY+156%),总投资收益率下滑至3.3%(YOY-0.8个pct.),四季度投资端有望改善。(3)承保端结构持续优化,长期保障产品占比有所提升。 发力长期保障型,保费结构持续优化。2018年前三季度,公司实现保费收入4685亿元(YOY+4%),市场份额约为21%(中国平安16%)。其中,续期保费收入达3163亿元(YOY+29%),续期带动总保费的效果明显。新单保费同比下滑25%,降幅与中报数据持平,考虑到四季度新单低基数,预计新单降幅将明显收窄。受监管政策、产品策略调整等因素影响,长险首年保费中前五大险种保费收入占比同比下滑17个百分点,长期保障产品占比有所提升,保费结构持续优化。 代理人规模有所企稳,人均产能仍承压。截止2018年9月,中国人寿个险代理人人数145万人,较之2017年末的157万人减少8%,较6月底增长1.4万人。三季度以来,公司通过积极增员以及继续加强保障型产品的销售策略,代理人团队规模有所企稳,不过受134号文等监管政策限制,人均产能短期快速提升仍存在一定压力。公司上半年十年期及以上首年期交保费同比下滑39%,新业务价值同比下降23%。我们预计2018年公司在监管等因素的压力下,新业务价值同比将负增长10%左右。 资产减值大幅增长,投资收益低于市场预期。2018年前三季度,公司投资资产达到近2.8万亿,(YOY+7%)。2018年前三季度,上证综指下跌15%,受权益投资收益承压以及基金分红减少,实现投资收益839亿元(YOY-16%),公允价值变动损益达到-54亿元(去年同期为45亿元),资产减值大幅增加(YOY+156%),导致总投资收益率下滑至3.3%(YOY-0.8个pct.)。随着此次监管层集体发声稳定市场,4万亿股权质押风险有望得以缓解,加之新增资金入市,权益市场整体趋暖,因此我们认为投资端四季度有望触底企稳。 准备金有望加速释放,提振业绩。随着750日移动平均国债收益率曲线上移,受到精算假设变更影响,前三季度准备金减少带来税前利润增加42亿元,占净利润达21%。2018年前三季度折现率上移5.4个BP,假设国债收益率年底前保持相对稳定(3.5%),四季度折现率将上移6个BP,准备金有望迎来快速释放时期,显著改善公司业绩。 投资建议:买入-A投资评级,预计中国人寿2018-2020年归母净利润同比增速达到16%、31%、13%,EPS分别为1.34元、1.76元、1.99元,我们维持6个月目标价为26.5元。 风险提示:市场风险/宏观风险/信用风险/政策风险。

本报告导读: 公司销售队伍实现量稳质升,个险人力相比年中小幅企稳回升有利于后续保单销售公司11月份后将会着力开展开门红工作,预计2019年开门红会取得较好表现。 投资要点: 维持“增持”评级,维持目标价35.17元,对应2018年P/EV为1.20倍。公司人力企稳有利于后续的保单销售。受股票市场波动影响公司前三季度利润低于预期,考虑四季度投资环境的变化,下调2018-2020年公司EPS 预测值为0.83/1.54/1.91元(前值为1.65/2.23/2.44元)。 利润低于预期,主要受投资端负面影响:前三季度公司归母净利润为198.69亿,同比下降25.9%,单季度公司归母净利润为34.46亿,同比下降76%,低于市场预期,主要原因为三季度单季度权益市场投资环境恶化使得投资收益同比减少165.55亿所致。公司去年三季度由于会计估计变更使得单季增提准备金46亿,今年同期则减提准备金17亿,表明由于会计估计变更的影响使得三季度单季相比去年同期增加税前利润63亿,因此三季度利润受投资收益负增长所累。 负债端人力企稳回升有利于后续保单销售,业务品质边际有所改善: 截至2018年三季度末,公司个险人力145.5万人,较6月底环比回升企稳,有利于后续的保单销售。前三季度公司退保率为4.45%,相比去年同期提升0.62个百分点,提升幅度相比上半年(0.9个百分点)有所收窄,说明公司三季度业务品质相比去年同期实现边际改善。 受资本市场波动影响使得权益类收益三季度同比下降明显,带来投资收益的大幅下降:公司前三季度净、总投资收益率分别为4.60%、3.32%,分别下降0.39和1.8个百分点,净投资收益率同比下降是由于今年市场无风险利率的下行导致,总投资收益率下降是受股票市场波动的影响,后续长端无风险利率是主要的关注点。 风险提示:利率下行和股票市场波动;新单增长不及预期。

投资要点:2018年前三季度归母净利润同比-26%,三季度单季同比76%,主要原因在于大幅计提资产减值致单季度投资收益大幅下降。 三季度准备金少提16亿元对利润有显著正面贡献。总保费同比+4%,预计个险新单保费持续下滑。目前股价对应2018PEV 仅0.8倍,估值低位,维持“优于大市”评级。 【事件】中国人寿公布2018三季报,前三季度净利润199亿元,同比-26%,其中Q3净利润34.46亿元,同比-76%。三季度末净资产3304亿,较年初+3%,较中期+2%。 单季度投资收益大幅下降是利润下降的主因。前三季度总投资收益729亿元,同比-28%,三季度单季200亿,同比-52%。投资收益大幅下降主要是由于:1)2017年前三季度大幅兑现股票浮盈及基金分红,基数较高。2)股票市场持续下跌,前三季度沪深300指数下跌15%,受此影响,公司于三季度单季大幅计提资产减值损失43亿(去年同期5亿)。公司年化总投资收益率3.32%,同比-1.8ppt; 净投资收益率4.6%,同比-0.39ppt。 准备金少提,对利润有显著正面贡献。“传统险准备金折现率假设”=“750天移动平均国债收益率曲线”+综合溢价,因此利率的趋势性下降/上升(即750天曲线的下移/上移)会导致此后准备金的多提/少提,从而降低/提升税前利润。受益于750天国债收益率曲线上行,2018年前三季度准备金少提42亿元。750天国债收益率一季度上行2-3bp、二季度平稳、三季度上行1-2bp,致三个季度准备金分别少提27亿元、多提0.89亿元、少提16亿元,三季度单季准备金少提对利润贡献程度较大(2017年前三季度准备金多提178亿,三季度单季多提46亿)。 总保费增速较为平缓,预计个险新单保费持续下滑。1)前三季度保费收入46.85亿元,同比+4%,增速较为平缓主要是由于17年同期年金险基数较高,但增速已较年初负增长情况有明显改善。我们预计个险新单保费降幅超过15%。2)个险代理人达145.5万人,较6月末增长1.4万人,增长较为明显。3)月均保障型产品人力同比+50%,有望带动长期保障型较快增长。4)我们预计中国人寿全年nbv 下滑15%左右。 预计全年利润同比两位数负增长,估值低位。预计2018年净利润255亿元,同比-21%。目前股价对应2018PEV 仅0.8倍,给予0.9-1.1倍2018PEV,对应合理价值区间26.33-32.19元,维持“优于大市”的投资评级。 风险提示:1)利率趋势性下行;2)股票市场大跌;3)保障型增长不及预期。

事件:2018年10月26日,中国人寿公布2018年三季报,前三季度实现营业收入5410亿元,同比下降1.2%,归母净利润198.69亿元,同比下降25.9%。 投资要点: 续期拉动保费收入增长,长期价值保持稳步提升:中国人寿前三季度实现保费收入4685亿元,同比增长4.1%,其中续期保费3163亿元,同比增长28.7%,拉动保费收入在去年同期高基数情况下保持平稳增长。虽然季报并不披露内含价值相关数据,但根据我们之前的研究结果,调整后实际资本与内含价值具有内在逻辑一致性和实际结果高度相关性。中国人寿三季度末实际资本7638亿元,较上季末增长2.9%,由此判断国寿内含价值仍在保持稳步提升。 队伍规模环比保持稳定,预计新业务价值降幅将继续收窄:9月末个险渠道销售队伍规模为145.5万人,较6月末增长1%,虽然较17年末仍有约12万的人力净脱落,但队伍规模已开始回升。公司通过长期保障型业务提升代理人队伍销售能力,月均保障型产品销售人力同比增长49.7%,这将有利于全年新业务价值降幅继续收窄以及个险队伍长期健康发展。 资本市场波动与资产减值计提增加拉低净利润:一方面,三季度权益市场仍不景气,沪深300指数单季下跌2.05%,导致公司总投资收益率较上半年进一步下滑至3.32%,同比下降1.8pct。另一方面,前三季度计提资产减值损失56亿元,同比大幅增长155.6%。虽然中国人寿前三季度受折现率等精算假设变动增加税前利润42.35亿元,但投资收益率的降低及资产减值损失大幅增加使得归母净利润仅为198.69亿元,同比下降25.9%。 盈利预测与投资建议:维持5%投资收益率假设下的盈利预测,2018-2020年每股盈利1.33/1.50/1.64元,但前三季度总投资收益率仅为3.3%,投资端不景气将对全年利润形成压制。短期盈利虽然承压,但是反映公司长期价值的内含价值仍将保持稳健增长,预计2018-2020年内含价值增速在10%左右,当前股价对应PEV倍数仅为0.82/0.74/0.67,维持“增持”评级。 风险因素:保障型业务销售不及预期、资本市场大幅波动

事件:中国人寿发布2018年三季报,9M18实现归母净利润198.7亿元,同比下降25.9%,主要源于:1)去年同期高基数压力:9M17因投资收益增长带动归母净利润同比大增98.3%;2)今年在整体资本市场承压下一方面投资收益同比下滑15.5%,同时资产减值损失同比增长155.6%至56.0亿元,两者综合影响下导致整体业绩增速略低于预期。 代理人规模较上半年有所恢复,保费结构中续期业务占比持续提升。代理人规模恢复增长:三季度全渠道销售人力为183万人,较上半年基本持平,其中个险渠道规模人力为145.5万人,较上半年增长1.4万人,虽较17年末仍有12.3万人力脱落,但整体个险营销员团队逐步恢复人力正增长。保费结构持续优化:9M18公司实现保费收入4685.3亿元,同比增长4.1%,其中续期保费收入同比增长28.7%至3162.9亿元,占整体保费比例达67.5%,同比大幅提升12.9pct.,较上半年提升2.3pct.,续期保费拉动整体保费平稳增长模式逐步确立;长险首年保费中前五大险种的保费收入占比同比下降17.4pct.,长期保障型业务增速较快。在假定2018年银保渠道趸交保费减少300亿元、新单期缴持平、续期业务收入达3550亿元的基础上,我们预期公司2018年总保费约为5400亿元,可实现全年保费平稳正增长。整体业务质量基本保持平稳:9M18退保率为4.5%,较上半年略升0.2pct.,较去年同期上升0.6pct.;公司核心偿付能力充足率为262.2%,较上半年略降0.1pct.,较去年同期下降16.1pct.。 资本市场波动导致投资收益承压及资产减值计提增加,拖累净利润增速。9M18沪深300指数累计下跌14.7%,中债国债总净价(总值)指数上行2.2%,公司把握利率相对高位窗口加大对长久期固定收益资产的投资力度,进一步优化公司资产结构配置,9M18公司投资资产达27,877.2亿元,同比增长7.5%;总投资收益率同比下降1.8pct.至3.3%,净投资收益率同比下降0.4pct.至4.6%。受到国内股票市场相对承压影响,一方面整体投资收益在去年同期高基数情况下同比减少15.5%至838.7亿元,另一方面9M18资产减值损失达56.0亿元,同比大增155.6%,其中3Q18计提减值达43.4亿元,减值计提大幅增长主要源自符合减值条件的权益类投资资产增加。在资本市场波动影响下,公司归母净利润为198.7亿元,同比下滑25.9%。基于Q3高基数及投资收益、资产减值承压导致三季度净利润增速承压,考虑到去年同期Q4基数回落、叠加准备金持续释放利润影响(我们预计2018年全年将摊回责任准备金92亿元,占2017年全年税前利润22%),我们预期全年净利润增速将有所回升。 投资建议:维持公司盈利预测,预计2018-20年EPS分别为1.28/1.49/1.68元。当前对应2018年PEV估值为0.79倍,仍处于历史低位水平、具备一定安全边际,维持“增持”评级,建议持续关注公司管理层变动后的营销及代理人战略调整变动及开门红试销。 风险提示:保障类产品销量不及预期,长端利率快速下行,资本市场大幅波动。

事项: 公司于25日发布2018年三季报。2018年前三季度公司保费收入4685.34亿元,同比增长4.1%;实现归母净利润198.69亿元,同比下降25.9%;EPS0.69元。 平安观点: 新单仍然承压,个险代理人数企稳回升:在续期业务的拉动下,公司18年前三季度累计实现保费收入4685.34亿元,YoY+4.1%,但新单仍然承压:Q3单季度新单保费收入269.3亿元,YoY-30.5%,其中趸交产品去年下半年仅销售23.2亿元规模较少,因此Q3期交新单仍有较为明显负增长;同时截至Q3公司退保率4.45%,今年以来持续走高。截至Q3公司个险渠道代理人数量145.5万人,较Q2增长1.0%,代理人数企稳回升。公司业务结构不断优化,长期保障型业务较快增长。 准备金折现率仍然正向贡献利润,投资收益下滑致使净利润负增长:公司前三季度实现归母净利润198.69亿元,YoY-25.9不及预期,主要是公司处置了部分浮亏资产,权益类资产投资收益有所下降,18Q3单季度公司投资净收益为244.8亿元,而去年同期实现410.4亿元。因此公司前三季度年化总投资收益率3.32%,同比下降1.80个百分点;净投资收益率4.60%,同比下降0.39个百分点。准备金方面由于折现率的变化仍然产生42.35亿元税前利润贡献,但是未来随着折现率变动的逐渐趋缓,准备金影响将逐渐减小。 投资建议:公司当前负债端仍然存在一定压力,同时投资端受权益市场影响致使总投资收益率出现较为明显的下降,依据公司当前利润不及预期的情况,我们下调公司18-20年EPS预测分别至0.93元、1.14元和1.45元(前值为1.42元、1.72元、2.05元),对应18-20年P/EV分别为0.81倍、0.72倍和0.64倍,考虑到当前公司已经较低的估值水平,维持公司“推荐”评级。 风险提示 1)新单及价值改善不及预期风险 公司当前新单仍有较大缺口,如果四季度缺口持续扩大或者价值改善明显低于预期,则会对股价造成负面影响。 2)投资收益不及预期风险 公司当前投资收益率受权益市场影响出现明显下降,并已显著低于公司精算假设,如后期投资收益未能有效改善,将给公司业绩带来风险。 3)19年开门红不及预期风险 当前市场逐步关注19年开门红情况,如公司开门红准备不足或监管层出台新的监管政策,可能会使得明年开门红不及预期。

准备金折现率假设上行释放利润。2017年底,750日国债平均移动国债收益率曲线进入上行区间,2018年中期,中国人寿保险合同准备金折现率假设为:3.4%-4.86%,较去年同期上升6-19bp,准备金折现率上行释放税前利润26亿元,占比12%。 增配债务工具贡献投资收益,权益市场波动减少价差与分红收入。上半年实现总投资收益488亿元,同比-13.9%,年化净投资收益率/总投资收益率为4.64%/3.7%,分别较去年同期下降0.07pt和0.92pt。净投资收益率微幅下滑0.07%,主要由于基金分红减少与债券与信托计划利息收入增加的共同作用:较年初,国寿投资组合中固收类资产占比提升1.1pt至80.76%。其中,债券占比提升1.4pt至47.21%。另外,信托计划贡献利息收入108亿元,同比+64.6%。 总投资收益率出现较大下滑主要是由于权益市场下行,股票买卖价差大幅减少:以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产收益同比-79.4%。 个险渠道价值率下降,银保新单急剧下滑,拖累新业务价值负增长。国寿上半年新业务价值282亿元,同比-23.7%。新业务价值率和新单增速双双下降,导致新业务价值负增长严重。上半年国寿新业务价值率为22.48%,同比下降0.18个百分点:个险渠道产品价值率下降11.8个百分点至32.3%,银保渠道产品上升9.6个百分点至13.6%。上半年国寿实现新单保费1253亿元,同比-24%,代理人和银保新单双双负增长,增速分别为-2.7%和-62.4%。国寿对银保渠道依赖较大,保费占比远高于其他上市险企(虽然上半年银保渠道占比比去年同期下降11个百分点至16%)。上半年国寿银保渠道主动压缩趸交规模,业绩下滑幅度较大,个险渠道短期产品冲量的现象依然明显,价值率提升将成为未来的重要发力方向。 健康险业务保持高速稳定增长,缴费结构改善。在承保端整体业绩不乐观的情况下,国寿健康险业务保持了稳定的高增速和占比的大幅提升。上半年实现健康险新单保费收入304亿元,同比+29%,新单中健康险占比同比增长10个百分点至24%,另外,缴费结构大幅改善,长险新单中期缴占比较去年同期提升33个百分点至89%。 盈利预测与估值:我们预计18-20年BPS分别为12.4/13.9/15.7,EPS分别为1.55/2.31/2.62(此前预测值为1.78/2.38/2.87)。当前静态PEV为0.82倍,按照目前的EV增速,动态估值料将进一步摊薄,估值触底,投资价值凸显,维持“推荐”评级。 风险提示:新单持续负增长,权益市场动荡加剧。

保费增速优于行业,渠道及险种结构改善持续推进:公司18年上半年实现保费收入3604.82亿元,YoY+4.2%,增速优于行业水平,市场份额提升2.3个百分点至22%,位居行业首位。具体来看续期保费收入增长30.3%,而首年保费受监管政策以及流动性等多因素影响,同比下降24.5%。上半年公司的渠道及险种结构改善持续推进,健康险业务新单保费收入304.79亿元,YoY+29.5%,在新单中占比为24.3%,同比上升10.1个百分点;渠道方面公司大幅缩减银保趸交渠道,18年上半年保费收入仅86.38亿元,较去年同期缩减513.29亿元。公司上半年保单继续率仍有提升,14个月及26个月保单继续率分别为92.3%和86.8%,同比提升0.7和1.0个百分点。 总投资收益率受市场影响,低于预期:投资端来看公司上半年实现净投资收益率4.64%,同比略下降0.07个百分点,但仍维持相对高位;总投资收益率方面由于受到权益类资产下跌的影响,上半年公司总投资收益率为3.70%,同比下降0.92个百分点。截止上半年公司股基配置占比10.20%,较17年末下降0.12个百分点。 价值率有所下降,NBV同比缺口相对较大,EV增速有所放缓:上半年公司个险渠道价值率由去年同期的44.1%下降至32.3%,同时个险渠道代理人数量较去年年末有5.6%的下降,而银保渠道由于结构改善价值率有明显提升。上半年公司NBV281.66亿元,同比下降23.7%,缺口相对较大。EV方面由于投资回报差异的负向贡献、NBV的负增长以及EV预期回报受投资收益率影响,18年上半年EV为7692.25亿元,较17年末增长4.8%。 投资建议:公司上半年继续推进转型,大幅收缩银保趸交渠道保费收入,险种结构也进一步改善,但是受到投资端的负面影响以及负债端监管等多因素影响,NBV及EV的指标表现同比均有所下降,但是下半年趋势有望向好,我们维持公司18-20年EPS预测分别为1.42元、1.72元和2.05元,对应P/EV分别为0.78倍、0.70倍和0.62倍,维持对公司“推荐”评级。 风险提示:1)新单改善不及预期风险:如果公司下半年新单没有持续改善,依然保持较大的负增长缺口,则会对股价直接造成负面影响。2)投资收益不及预期风险:18年以来权益类投资同比出现明显下滑,同时利率整体有一定的下行,如果后期投资收益不及预期将会给公司利润带来持续的负面影响。3)代理人产能提升及数量不及预期风险:公司目前代理人数量已有脱落,如果代理人数量增长及产能提升不及预期将会对同样对后期新单产生负面影响。

事件:中国人寿发布2018年半年报,实现归母净利润164.23亿元,同比增长34.2%,主要系:责任准备金假设更新影响释放26亿元和投资收益+公允价值变动合计同比减少12.6%共同影响所致。上半年NBV同比负增长23.7%,EV较年初增长4.78%,主要受投资收益不达预期拖累,业绩整体符合预期。 受制于年初“开门红”负增长和由此带来了规模人力的减少,叠加公司战略调整,上半年公司首年保费同比下滑24.2%。公司实现保费收入3,604.82亿元,同比增长4.2%。上半年公司首年保费同比下滑24.2%,其中趸交和期缴分别同比减少50.3%和增加5.1%;续期业务提升30.3%,总保费占比提升13.1个百分点至65.2%,彰显公司转型成果。在134号文和公司战略调整共同影响下,寿险业务趸交较去年同期减少512.4亿元至101亿元。上半年公司佣金及手续费支出同比减少3%,较1Q18的-14%边际改善明显,主要系2Q18单季长险首年新单恢复17.3%增长,其中趸交和期缴分别同比增长17.5%和10.4%。从个险首年保费负增长归因分析来看,个险渠道期末人力144.1万人(较1H17和2017A同比分别减少11.9%和8.7%),平均人力同比下滑3.5%,人均产能提升3.12%至7447元/月/人。银保渠道趸交业务保费由2017年同期的596.67亿元大幅压缩至86.4亿元,但首年期交保费逆势增长40.6%至188.19亿元推动NBV同比增长31.0%,贡献度提高5.76个百分点至13.8%。全渠道销售人力达184万人(较1H17和2017A同比分别减少7.4%和9.3%)我们预计,2018年假设银保趸交砍掉300亿元,新单期缴持平,续期业务收入达3550亿元的情况,公司2018年总保费约为5400亿元。 资产端表现低于预期,主要系受到基金分红减少及浮亏增加拖累。1H18沪深300指数累计下跌14.1%,中债国债总净价(总值)指数上行2.9%,公司净投资收益率4.64%,同比基本持平,但受制于上半年通过净利润反映的公允价值收益净额亏损达74.60亿元,而去年同期盈利32.78亿元,拖累总投资收益率同比减少13.9%,总投资收益率减少0.92个百分点至3.7%,预计全年投资收益承压。 NBV同比负增长23.7%至281.66亿元,其中整体首年新单上升5.9%,整体NBVMargin减少7.2个百分点至23.9%。上半年个险、银保和团险渠道的NBV同比增速分别为-28.5%、31.1%和-24.6%,其中新单同比变化分别为-2.1%、42.6%和0.5%,而NBVMargin(APE口径)分别为32.3%、18.6%和0.9%,分别较1H17变化-11.90、+3.9和-0.3个百分点,NBVMargin下滑主要系盛世臻品系列价值率较低(高于趸交业务,但低于普通年金险业务)。EV较年初增长4.78%略低于预期,主要系上半年投资收益偏差、评估方法和模型变化分别负向贡献达-182.23亿元和-14.18亿元,合计拖累上半年EV增速2.68%,1H18公司ROEV为7.9%(非年化),同比减少1.7个百分点。 公司进行会计估计变更增加1H18税前利润26.16亿元,我们预计下半年10年期国债750天移动平均线将继续上行6.7BP,预计全年将摊回责任准备金92亿元,占到2017年全年税前利润22%。 投资建议:维持公司盈利预测,预计2018-20年EPS分别为1.28/1.49/1.68元。当前对应2018年PEV估值仅为0.76倍,具备一定安全边际,维持“增持”评级,关注下半年增员和康宁终身重疾销售情况。 风险提示:保障类产品销量不及预期,长端利率快速下行,市场大幅波动。

公司公布2018年中期报告,上半年公司实现保费收入3,604.82亿元,同比增长4.2%,增速超过行业均值12.7个百分点;归属于母公司股东的净利润为164.23亿元,同比增长34.2%。截至2018年6月30日,公司内含价值达7,692.25亿元,较2017年底增长4.8%;上半年新业务价值为281.66亿元,同比下降23.7%。 趸交保费大幅压缩,缴费结构进一步优化。上半年公司首年期交保费为769.18亿元,同比增长5.4%,占首年业务的比重同比上升至88.40%;续期保费2,173.34亿元,同比增长30.5%。分渠道来看,个险渠道总保费达2,722.33亿元,同比增长19.7%;个险首年期交保费614.42亿元,同比下降-2.66%;续期业务保费2047.81亿元,同比增长28.34%。银保渠道继续大幅压缩趸交业务,着力发展期交业务,首年趸交保费86.38亿元,同比下降-85.52%;首年期缴保费188.19亿元,同比增长40.57%。截至报告期末,个险渠道队伍规模达144.1万人,同比下降8.68%,拖累季均有效人力较2017年底小幅下降5.6%。 个险渠道NBVMargin下降拉低NBV增速。受行业大环境及公司产品战略的影响,公司上半年个险渠道新业务价值率由去年年底44.1%下降至32.3%,新业务价值同比下降-28.47%至240.77亿,总体符合预期;但银保渠道受益于保费结构的调整,新业务价值率由4%升至13.6%,拉动新业务价值同比增长31.05%至38.87亿。 投资端低迷,下半年望改善。上半年由于A股下跌及基金分红减少,公司总投资收益率和净投资收益率分别为3.7%和4.64%,分别下降0.92和0.07个百分点。公司上半年增大了债券配置比例,且新增配置固定收益类到期收益率较存量显著提升,下半年投资端有望改善。 投资建议:公司下半年资产端与负债端均有望盈利改善,预计未来三年公司EPS分别为1.27/1.58/1.74,维持增持评级。 风险提示:代理人流失;保费收入不达预期。

证券:本周,券商全周涨幅0.31%,跑赢大盘0.03个百分点。个股涨跌互现,华泰、招商、海通涨幅居前,而太平洋、国元等中小券商小幅下跌。本周,各家券商相继公布11月经营数据,35家A股直接上市券商合计实现营业收入146.11亿元,环比+57%,同比-0%,创造净利润52.91亿元,环比+123%,同比-1%(可比口径)。1-11月可比的24家上市券商累计营业收入1282亿元,同比-16%,累计净利润464亿元,同比-27%,降幅收窄2个百分点。我们认为,业绩环比改善明显的主要原因有:一、11月股票市场温和修复,债市也稳定向好。二、两市成交量从10月的弱市中回升明显,环比增长22%至3537亿元,换手率亦环比上升6.86个百分点,利好经纪业务收入回升。三、在再融资及债承的助力下,投行业务放量回升。其中再融资金额环比增加141%,公司及企业债合计募资2607亿元,环比回升46%。四、部分直投子公司项目确认收益,提供业绩增量。我们认为虽然11月业绩回升明显,但券商全年业绩回落的趋势已经形成,从全年各项业务数据来外推,幅度约在-25%至-30%之间。近期宏观环境波动反复,贸易战走向仍有较大不确定性,市场全面回暖仍有阻力;但政策边际预期的改善也不应被忽视,仍需在不确定性中把握对个股的选择。从业绩来看,龙头券商今年同比压力明显小于行业,对估值构成支撑,继续维持对中信证券、华泰证券以及估值修复空间较大的光大证券、海通证券的“推荐”评级。 保险:本周,保险指数跌幅0.93%,跑输大盘1.21个百分点。个股普遍下跌,其中中国平安下跌0.77%,中国人寿小幅下跌0.14%,新华保险下跌1.31%,中国太保下跌2.52%,中国人保下跌1.09%。10年期国债收益率小幅下行8个BP。近期部分险企如国寿、太平等已经开始打响2019年“开门红”,我们预期基于2018年的经营经验,各家在更重视中长期价值的基础上,会继续主动提升对健康险、定期寿险及附加险等保障类产品在全年新单贡献中的占比;但部分险企基于对现金流管理及未来续期保费增长的要求,仍会积极推动年金险的销售。而渠道经营方面,预计在保单销售环境未有大幅改观的基础上,代理人的管理仍主要着力于提升质量指标而非规模指标上,如新华保险2018H1的数据,从业一年以上代理人占比已经超过50%,使得举绩率水平提升至50%,成为公司保单下销售的中坚力量,一定程度上也有效对冲了人均产能在转向保障后的下滑。我们预计健康险的稳健增长、代理人质量指标(人均产能、举绩率)的改善、附加险对于保单价值的提升仍是驱动负债端稳健增长的积极因素,上市险企内含价值仍有较为确定的增长,维持对中国平安、中国太保、新华保险的“推荐”评级。 风险提示:全球贸易环境恶化、经济下行压力加大、市场流动性改善不及预期、股票质押风险纾解不及预期、利率大幅波动、政策监管不确定性、交易量下滑、新单增长不及预期。

根据我们统计的32家主要上市券商公布的11月月报,剔除3家缺乏可比性的上市券商后,29家可比上市券商单月合计实现营收159.36亿元,环比82.08%,同比2.69%;合计实现净利68.07亿元,环比211.00%,同比18.76%。1-11月累计营收/净利同比-15.06/-24.80%。营收来看,当月排名前三分别为中信(22.72亿元,环比81.41%)、海通(13.31亿元,环比294.55%)和国君(12.73亿元,环比48.20%);1-10月累计排名前三分别为中信(185.44亿元,同比-2.30%)、国君(161.96亿元,同比-8.12%)和华泰(127.81亿元,同比-17.87%);净利润来看,当月排名前三为中信(16.84亿元,环比333.41%)、海通(7.51亿元,环比1329.70%)和国信(5.33亿元,环比248.18%),1-11月累计排名前三分别为中信(78.68亿元,同比-4.19%)、华泰(62.35亿元,同比-21.47%)和国君(61.99亿元,同比-23.36%)。从业绩来看,券商业绩大幅改善,得益于市场回暖,交易量回升。 经纪业务环比好转,两融余额持平。11月两市日均成交额3539.27亿元,同比下跌30%,环比上升22%;当月合计成交额同比下滑30%,环比增加49%。期末两融余额7700.77亿元,同比下滑25%,环比持平,占A股流通值2.11%。期末股权质押未解押市值491.98亿元,同比下降74%,环比下降37%。 股债融资规模大幅提升,投行业务回调。11月券商投行募集资金7979.40亿元,其中首发完成8家,较上月增加3家,IPO募集资金规模减少至97亿元,环比下滑2%。再融资规模大幅提升,11月增发完成13家,募集资金202亿元,环比上升51%。债券承销方面,券商募集资金7681亿元,环比上升48%,发行数量1236单,较上月减少46%。科创板的设立及注册制试点将直接增加券商投行承销保荐收入,具备成熟投行团队、优质项目储备和定价能力的券商将迎来盈利增长点。 自营业务及资管业务均有回升。当月沪深300上涨1%,创业板指上涨4%,中债总净价指数上涨0.90%,自营业务相较10月表现有所改善。11月资管业务新发产品448个,新发份额231.25亿份,较上月末上升116%,债券型产品份额环比下降5%。 投资建议:券商股估值位于底部区间,近期利好政策相继出台,券商股预期改善,但板块的持续性修复还需要回归ROE改善预期,建议关注业绩稳健的龙头券商:中信证券、华泰证券。

银行:上周申万银行指数上涨0.1%,沪深300指数上涨0.3%,板块跑输大盘。在当前投资者对19年银行资产质量过度悲观的情况下,板块估值将持续承压。我们对明年银行资产质量的核心判断持谨慎保守的态度,尽管资产质量有所承压但其恶化的幅度有限。当前银行拨备总体充足,银行可通过消耗拨备适当缓释不良生成压力。宏观层面,大型国企和小型企业景气度的改善以及如果政策成功托底经济,将有效缓解市场对银行资产质量的担忧。息差方面,小微贷款定价上限受限以及债券市场回暖背景下对公信贷有效需求边际趋弱,预计贷款利率将有所回落,而存款成本或将进一步提升,银行19年息差同比收窄。我们认为,尽管判断息差、资产质量等基本面指标表现不及18年,但这不会改变全行业业绩增速持续向上的核心趋势,而在市场目前过度悲观的预期下大概率将出现预期差修复,利好板块估值提升。当前银行估值仅0.86倍18年PB,仍处在历史低位。我们维持“龙头搭台、拐点唱戏”的选股策略,拐点首选上海银行、平安银行、常熟银行;龙头银行推荐招商银行、农业银行、建设银行和宁波银行。 证券:证券行业上涨0.3%,跑赢沪深300指数0.1个百分点,多元金融行业下跌1.3%,跑输沪深300指数1.6个百分点。本周券商板块略微跑赢大盘,上周末股指期货交易放松验证资本市场改革持续推进的判断。上调券商板块至大金融行业首推,重点关注19年资本市场改革政策以及业绩拐点。重申证券行业“看好”评级,尤其推荐龙头券商,重点关注多层次资本市场建设的边际变化,以及龙头券商业绩持续跑赢行业,向上超预期的可能。首推中信证券、广发证券、国泰君安,建议关注光大证券。 保险:保险行业下跌0.9%,跑输沪深300指数1.2个百分点。关注板块四季度较为确定的估值切换机会,展望明年全年保费可保持平稳增长。2018年上市险企主推保障型保险产品,经历一季度低点后新单保费改善趋势确立,价值增速优于新单增速;同时展望后续资管新规下竞争类产品银行理财、结构性存款、货币型基金进入量价下行通道,有利于理财型保单销售,四季度险企在低基数下补短板,预计平安、国寿、太保和新华全年NBV增速为+8%、-15%、-10%和+4%。资产端目前长端利率企稳,有利于保险长期资金配置,短期受资本市场波动负面影响导致投资收益与资产减值损失一定程度承压;展望后市,预期准备金可持续释放提振利润表现,预期全年业绩表现可持续。当前估值对应18年PEV为0.7-1.2倍,处于历史中低位,推荐标的:中国平安、新华保险、中国太保。 地产:上周申万房地产指数下跌0.37%,沪深300上涨0.28%,跑输大盘(沪深300)0.65个百分点。南国置业涨幅最大,为25.8%,新光圆成涨幅最小,为-18.6%。目前地方试探性政策宽松已有迹象,展望2019年政策继续收紧概率小于改善的可能。而A股龙头房企的估值已经处于底部区域,目前港股、美股房地产龙头估值,均高于A股地产龙头。对比2009年以来最强的业绩确定性及平稳的政策周期,A股龙头房企的估值修复理应重视。建议关注:保利地产、招商蛇口、万科A、新城控股、金地集团、阳光城、蓝光发展。2018是长效机制落地年,租赁标的建议持续关注:光大嘉宝、世联行、滨江集团。 建筑:上周建筑行业涨幅2.1%,跑赢沪深300指数1.8%。1)地方融资平台融资情况边际改善优先利好地方国企,当下我们依旧维持之前的判断不变,后续将继续紧跟项目的落地与贷款的发放情况,政府消费是18年下半年确定性最强的方向,若后续信贷数据或上市公司融资有加快迹象即可积极参与,推荐业绩高增长,融资改善后受益明显标的:看好中国中铁、四川路桥、苏交科、中设集团。同时关注信用(政策预期+融资环境)边际改善最明显的民营PPP龙头东方园林、岭南股份、龙元建设。2)继续推荐专业工程公司:专业工程中煤化工和化工固投强劲复苏,石油化工固投继续高景气,近期人民币贬值和油价上涨有利短期股价表现,推荐:中国化学(18年30%增长,PE14X,业绩三大驱动力齐改善,1-10月订单持续高增长,收入符合预期,PTA减值问题获解决)。

市场回顾:本周沪深300上涨0.28%收3181.56,非银金融(申万)下跌0.37%,跑输大盘0.65个百分点,涨跌幅在申万28个子行业中排第26名。其中券商板块涨幅最大,上涨0.34%;其次是保险板块下跌0.91%;多元金融板块则下跌1.33%。个股方面,本周券商板块中南京证券涨幅最大,上涨3.1%;而保险板块中中国人寿跌幅最小,下跌0.14%;多元金融板块中ST大控上涨7.35%,涨幅最大。 券商:本周券商公布11月财务数据,30家可比券商11月实现营收167.61,环比增长83%;实现净利润68.63亿元,环比增长200%。券商11月营收和净利润大幅增长主要系市场逐渐回暖。11月日均股基成交额为4044亿元,环比增长22%,且股票走势整体保持平稳,经纪和自营业务好转。另外,11月股权融资规模合计483亿元,环比增长81%,其中再融资规模为387亿元,环比增长129%。前期政策对于上市公司实施股份回购后申请再融资的,在一定规模内取消再融资间隔期限制,审核中给予优先支持。这有助于缓解企业回购对自身现金流的冲击,同时企业再融资规模也有望进一步回暖。当下政策鼓励优质企业并购重组,另外科创板的设立也有望为券商投行业务带来增量收入,预计券商投行业务收入将边际改善。目前,股票质押业务风险基本得以稳定,纾困资金规模仍在不断扩容,市场对于券商净资产担忧逐渐缓和。且上周中金所全面调整股指期货交易限制,彰显出监管层对于股市信心的恢复,释放出积极的市场信号。伴随后续利好政策的不断释放,券商板块业绩和估值均有进一步改善空间,仍建议关注龙头券商中信证券(600030)、华泰证券(601688)。 保险:对于保险板块而言,市场的普遍关注点是2019年开门红情况和长端利率水平的变动趋势。由于2018年开门红销售遇冷,各家险企二季度保费收入才开始转暖,整体来看险企备战开门红较之前较晚。而在国内经济下行背景下,险企销售大单将会受阻,2019年开门红仍将承压,这在近期板块走势中也有所反映,后续仍需持续关注险企开门红布局。而长端利率水平目前存在下行压力。当然,在监管层深化市场改革,政策红利不断释放的背景下,股票市场有望触底回升,险资权益投资收益将改善,保险板块也有望受益。当下险企PEV估值仍较低,因此建议长期关注中国平安(601318),新华保险(601336)。 风险提示:股票市场低迷,监管政策变化。

行业观点:前瞻性提示2019年信托资产负债端趋势改善,预期差显著;券商受益于股权质押风险缓解+监管边际宽松,ROE有望提升;保险面临开门红压力+利率下行,短期有回调风险,长期仍向好。 重点推荐:爱建集团、东方财富、中航资本、中国平安。 信托:1)负债端受监管影响边际弱化(资管新规细则适度放宽非标限制),同时财富管理渠道崛起;2)资产端房地产信托项目头部化+结构优化,驱动资产质量改善,同时随着地方基建需求的扩大,政信类业务有望量价齐升;3)2019年利率预计大概率下行,信托利差水平有望逐步扩大。 券商:1)股权质押风险逐步改善,得益于市场反弹+融资余额逐步收缩+纾困基金全面落地;2)监管环境持续友好,科创板推出、股指期货监管放松等政策利好频现;3)“政策底”确立后“市场底”渐近,市场环境回暖提振券商盈利预期,经纪、投行、两融、自营等传统业务受益。 保险:1)负债端开门红保费增长承压(平安淡化集中式营销,预计下滑),但无需过度悲观;2)投资端长端利率下行预期渐强,对寿险估值造成负面影响;3)寿险基本面仍处于调整阶段,考虑前期持仓集中,短期有回调压力,长期考虑需求端空间广阔,依然值得看好。 风险提示:1)信托复苏不及预期;2)股市进一步调整;3)保险新单大幅下滑。

本报告导读: 市场活跃度提升、股债自营环境向好驱动11月上市券商业绩环比大幅改善。当前时点仍然看好龙头券商机会,行业政策超预期、机构持仓较低是我们推荐的主要原因。 11月市场活 跃度较上月有明显改善,大盘前高后低、中小创表现更好, 经纪与自营业务改善驱动11月上市券商业绩环比明显改善。 已公布11月业绩的23家上市券商单月合计实现营业收入130.71亿元,环比+76%;净利润56.86亿,环比+193%;截至11月底,已公布业绩的23家上市券商合计净资产10122.93亿元,较上年底上涨2%。 龙头券商业绩整体领跑上市券商。有同比业绩的23家上市券商1-11月累计净利润同比-26%,1-11月累计净利润同比靠前的大券商有中信证券(-4%)、海通证券(-18%)、招商证券(-20%)、华泰证券(-21%)、国泰君安(-23%)、广发证券(-31%)。 市场活跃度提升、股债自营环境向好驱动11月上市券商业绩环比大幅改善。1)11月股票市场活跃度有明显回升,两融市场活跃度有所下降:11月两市股基日均成交额4030亿元,较10月+39%;两融平均余额7742亿,环比-2%;2)IPO 规模基本持平,再融资大幅增长,债券承销规模显著上升:根据wind 上市日数据,11月IPO 募集资金规模97亿元,环比-2%;再融资募集资金规模495亿,环比+172%; 券商债券承销规模7339亿元,环比+37%;3)11月大盘前高后低,中小创表现更好,债市稳中有升,券商自营环境较上月改善明显:上证综指下跌0.56%,中小板指上涨1.75%,创业板指上涨4.22%,中证全债指数上涨1.08%。 投资建议:当前时点仍然看好龙头券商机会,行业政策超预期、机构持仓较低是我们推荐龙头券商的主要原因。从目前政策走势来看,在对外开放加速与资本市场改革预期下,我们认为监管层后续仍将在活跃市场交易、规范上市公司和投资者行为上进一步出台相关政策,龙头券商有望获得更大政策红利。分类监管机制下,龙头券商有望围绕衍生品业务、跨境业务、国际业务等创新业务和品种,更加深入开展业务,贡献更多业绩阿尔法。我们继续看好龙头券商,推荐中信证券、海通证券、华泰证券。 风险提示:金融监管预期外加强;市场大幅下跌及交易活跃度下降。

数字货币种类持续小幅下滑,总市值继续大幅下跌,比特币主导地位未改。截至12月2日全球加密数字货币2066种,近一个月内持续小幅减少,交易市场数量首次开始减少,近两周内减少超过260个。数字货币和交易市场数量的减少或许与币值大幅缩水以及政策监管趋严有关。本月数字货币总市值大幅走低,若以每两周为时间单位,则环比下跌24.4%,目前总市值仅相当于年初历史最高点17%,约1382亿美元。在全部2000多种数字货币中,比特币依然占据主导地位,市值占比52.1%,以太坊市值占比进一步下滑至8.7%,排名第三。 政府及相关企业均积极推进区块链技术的发展与应用落地,同时前者仍在继续加强数字货币监管。①、在政府机构方面,白俄罗斯高科技园区发布加密货币相关的完整法规,并制定了加密货币市场运营规则;德国联邦经济和能源部建议使用区块链技术防止税务欺诈;印度卡纳塔克邦政府在建立与加密货币交易所及接收加密货币的商家保护机构,同时还宣布与普华永道合作开发基于区块链技术的知识产权交易平台;新加坡最终敲定囊括加密货币在内的支付服务新监管框架。②、在企业主体方面继前期推出区块链技术平台开放和应用开发工具之后,日本初创企业LayerX与微软合作并使用其区块链即服务BaaS解决方案为企业提供智能合约与咨询服务,亚马逊则自行推出量子账本数据库和管理区块链两项新服务。 一级市场获投项目数量处于相对低位,数字货币资产交易平台占比仍然最大。在过去两周内企名片收录国内区块链相关投融资项目11个与前次持平。从融资阶段来看A轮占比达到45%,显著区别于此前数据表现,剩余则为战略融资和天使轮。从融资金额来看,已披露的项目融资规模多为千万元人民币及以上量级,其中最高者获得红杉资本等提供的合计3000万美元投资。具体到业务场景,在全部11个获投项目中,有两个与数字货币交易平台,其余则相对分散在企业级协议、游戏、金融科技、营销、所有权等领域。 风险提示 监管政策存在不确定性 区块链技术落地进度不及预期 数字货币行业乱象可能引发的风险事件。

本报告导读: 承接非标融资需求叠加基建投资上行,龙头租赁公司规模有望保持较快增长;紧信用背景下资产端能力突出公司的息差水平有望扩张,龙头公司业绩有望超预期。 租赁公司核心竞争优势在资产端。租赁行业的盈利模式为类信贷模式。 1)从资金端看,租赁公司60%-80%的资金来自银行体系,成本相对较高,市场利率下行趋势和负债来源的多元化带动负债成本逐步下降。 2)从资产端看,低渗透率、政策支持和实体投资需求带动行业规模快速增长;与银行比,租赁公司更加聚焦行业和中小客户,叠加独特的融资模式优势,资产端收益率较高且不良率较低。3)深耕资产端构建护城河是未来行业发展趋势,资产端能力突出的公司将获得估值溢价。 紧信用环境下,资产端能力突出公司有望“量价齐升”。1)资管新规对租赁行业没有直接影响,传统信贷及表外融资的压缩或造成融资需求转向租赁行业;承接表外非标融资需求叠加基建投资上行,龙头租赁公司资产端有望保持较快增长。2)资产端优势较强的租赁公司18H1不良率基本平稳,凭借资产端较强的把控能力和战略灵活度,预计资产端能力突出的租赁公司信用风险可控。3)18年下半年以来的市场利率下行将带动资金端成本下降,较强的融资需求有望提升租赁公司资产端议价能力,预计租赁公司息差水平后续有望持续扩张。 监管趋严下,行业有望进入集中化趋势,利于头部公司市占率和议价能力提升。2018年5月融资租赁行业的监管划归银保监会,监管趋严将带来行业门槛提高和龙头市占率提升,对头部公司的资产端增速和议价能力带来正向影响。关注监管后续对融资租赁公司拨贷比指标的要求,预计对不良认定审慎、拨备充足的龙头租赁公司影响较小。 资产端能力突出的公司业绩表现有望超预期,维持行业“增持”评级。 紧信用环境下,资产端能力突出的租赁公司息差水平有望持续扩张,同时资产端有望保持较快增长,业绩表现有望超预期;资产端优势明显、拨备计提充足的江苏租赁(600901.SH)和远东宏信(3360.HK)有望持续受益。 风险提示:1)宏观信用风险加剧,租赁公司不良率大幅上行;2)监管并轨后未来监管政策力度具有不确定性。

股指期货再次松绑,释放资本市场创新发展,进一步对外开放信号,券商创新业务趋势回暖。此次继续降低交易成本将提振投资者情绪,单日开仓限额提升超市场预期,对冲非套保规模扩大至5亿元,利好对冲策略,有利于发挥股指期货稳定器作用,并吸引国内外资金入场,股指期货回归常态化发展,券商期货子公司、IB业务、自营业务均有望收益,创新业务趋势回暖。 对股指期货后续展望,日内开仓是核心变量,套保资金入场可期。目前三大股指期货流动性低迷,对比前两次调整,日内开仓限额提升流动性改善作用更为显著,预计为后续核心变量;从多空策略角度分析,基差贴水结构修复叠加流动性改善预期,空头套保、量化对冲产品资金入场可期。 对券商直接收入贡献有限,创新趋势回暖,IB、衍生品具有空间。直接利润贡献有限:31家券商期货子公司净利润贡献平均10%,且股指期货成交额占比较低,政策放松对券商直接利润预计在1%左右;间接影响可观:期货公司居间人模式下,券商IB业务有望受益,深交所此前表态将尽快推出深市ETF期权,衍生品标的丰富度提升,个股期权回归常态化,券商创新业务有望趋势回暖,ROE存在改善预期。 他山之石:多层次资本市场建设带来的标的丰富度与客户规模扩大。借鉴全球经验,我们认为,国内衍生品未来可以关注:1、标的资产进的进一步丰富,短期关注深市EFT期券、科创板试点注册制,标的增多带来的客户需求提升2、客户基础的扩大,除现有银行、基金、私募客户外,关注实体企业以及保险、社保基金等衍生品需求。 持续关注政策落地情况,“政策底”看好券商beta属性:1)股票质押风险缓解:金融机构+地方政府资金纾困资金已超8000亿元,券商信用业务压力有所减缓;2)“政策底”确认,市场风险偏好提升,券商beta属性强估值具有提升空间:可关注中小券商如国元、东兴以及次新股等;3)券商创新业务趋势回暖,中长期有望受益于资本市场对外开放程度提升以及制度改革:a.股指期货松绑,券商IB业务、自营业务均有望收益,个股期权业务回归常态发展,有望成为券商业绩新增长点;b.对外开放持续推进,沪伦通开通在即,券商在发行、跨境转换与做市、经纪等三大业务均有机遇; c.科创板试点注册制、优化并购重组审批,投行定价能力提升,创收多元化发展,龙头改善可期待,建议持续关注中信、华泰、中金、国君、广发、招商等龙头券商。 风险提示:二级市场持续低迷;金融监管发生超预期变化;各项政策、改革推进不及预期。

一周行业热点2018年12月2日,经中国证监会同意,中金所调整股指期货交易安排。 最新观点中金所对股指期货交易安排进一步松绑,下调保证金比例和平仓手续费并放宽了过度交易的监管标准。股指期货的持续松绑有望带来三方面的积极影响:首先有助于吸引增量资金入市,增强股指期货市场的流动性,促进股指期货市场常态化交易功能的恢复;其次,保证金比例和成本的降低有利于提升投资者参与股指期货交易和开展套期保值的积极性,帮助投资者更好地进行风险管理;最后,受益于政策的松绑,衍生品交易策略和工具有望不断丰富,更好地满足投资者多元化的投融资和风险管理需求,为券商衍生品业务带来增量业务空间。证监会发布《证券公司大集合资产管理业务适用<关于规范金融机构资产管理业务的指导意见>操作指引》,要求券商存量大集合资产管理业务在2020年12月31日前对标公募基金进行管理,券商大集合产品或面临一定的改造压力。但由于产品改造过渡期仍有2年时间,预计短期内政策影响有限。中美贸易战缓和,提升市场信心,助推股指提振。证券行业政策边际改善,多项利好政策密集出台,引导长期资金入市,提振市场信心,有助板块估值提升。行业“马太效应”加剧,强者恒强,集中度持续提升逻辑不变,我们持续看好龙头券商配置机会。个股方面,持续推荐中信证券(600030.SH)和华泰证券(601688.SH)。 保费端,险企积极部署 2019年开门红销售,以年金型产品为主,“理财+保障”组合销售,保障类产品在开门红销售中的重要性提升,后续需持续关注开门红销售情况。同时,短端利率下行有助提升保险产品竞争力,利好负债端。投资端,长债收益率下行对投资端收益有所压制,但是考虑到美国处于加息周期,10年期美债收益率攀升,国内长债利率下行空间有限,需持续关注长债收益率曲线变化。个股方面,推荐顺序为:中国平安(601318.SH)、中国太保(601601.SH)、新华保险(601336.SH)、中国人寿(601628.SH)。 风险提示:监管力度持续收紧;保费增长低于预期;市场波动对业务影响大