流通市值:6015.92亿 | 总市值:8165.67亿 | ||
流通股本:208.24亿 | 总股本:282.65亿 |
中国人寿最近3个月共有研究报告1篇,其中给予买入评级的为0篇,增持评级为1篇,中性评级为0篇,减持评级为0篇,卖出评级为0篇;
发布时间 | 研究机构 | 分析师 | 评级内容 | 报告标题 | ||
本期评级 | 评级变动 | |||||
2024-02-20 | 海通国际 | Ting Sun,Wangjie OU | 增持 | 国寿1月保费点评:24年开门红如期而至,看好公司先发优势 | 查看详情 | |
中国人寿(601628) 投资要点: 【事件】中国人寿发布2024年1月保费收入公告:中国人寿2024年1月累计原保险保费收入约2066亿元,较2023年同期同比增长2.2%。 我们预计国寿2023年NBV维持两位数增长。1)2024年1月公司原保费收入同比增长2.2%,我们认为主要是由于:①2024年公司开门红筹备提前,②受春节假期因素影响导致上年同期基数较低。2)2023年公司总保费收入达6415亿元,同比+4.3%,Q1-Q4单季保费分别同比+3.9%、+14.7%、-5.1%和+2.6%,我们认为Q4单季保费增速有所回升,主要是由于:①银保渠道业务逐步恢复,②开门红预售暂停后年末收官有所加强。3)2023年前三季度公司新单保费、新单期缴保费分别同比+14.8%、+16.0%,Q3单季分别同比-20.4%、-25.7%,我们认为Q3明显下滑主要受产品切换与开门红准备提前影响。前三度公司NBV同比增长14%,我们预计2023年全年NBV同比+12%左右。 我们预计国寿2023年投资收益承压。2023年权益市场走弱,沪深300指数、万得全A指数、创业板指数、上证综指分别累计-11.4%、-5.2%、-19.4%、-3.7%,四季度单季分别-7.0%、-3.8%、-5.6%、-4.4%。中国人寿前三季度总投资收益率2.81%,同比-1.22pct,净投资收益率3.81%,同比-0.31pct。前三季度资产减值损失达326亿元(22年同期148亿元),其中Q3单季计提197亿元,我们认为主要是由于权益资产价格下跌触发减值。AFS浮盈由年中的56亿元降至-20亿元。我们认为受四季度权益市场下跌影响,公司全年投资收益率水平或将进一步承压。 估值仍低,“优于大市”评级。我们认为,公司围绕“八大工程”,持续落地“销售渠道强体工程”,深入推进营销体系改革,未来有望保持稳健经营并稳固市场主导地位。截至2024年2月19日,公司股价对应2024E PEV0.59x。我们给予0.85倍2024E PEV(原为0.95x2023PEV),目标价44.70元(-2%),“优于大市”评级。 风险提示:长端利率趋势性下行;新单保费增长不达预期。 | ||||||
2023-11-14 | 中邮证券 | 王泽军 | 增持 | 首次 | 投资承压仅为短期效应,保险业务重回正轨 | 查看详情 |
中国人寿(601628) 投资要点 公司公告前10个月累计原保险保费收入约为人民币5979亿元,同比增长4.1%。 (1)公司保险业务重新实现较快发展:比较多年来1-10月份原保费收入,经过2021年保费收入增长减缓和2022年负增长之后,公司重新实现了较快增长,今年前10月累计增速4.1%。并于2、3、5、6月实现单月两位数的增速。前三季度,新单保费1966.56亿元,同比14.8%,首年期交保费1059.82亿元,同比16.0%,规模与增速均创近三年历史同期新高。(2)营销代理人改革近尾声,人员规模企稳。 9月末,公司营销人员72万人,与年初相比仅下降9000人,与此前三年年均几十万人的减员相比,明显企稳。(3)队伍产能大幅提升,三季报显示,个险板块月人均首年期交保费同比28.6%。(4)投资承压,前3季度,总投资收益率仅为2.81%,为近10年最低。 投资建议 保险业务恢复较快增长,代理人规模企稳,可能预示公司主业重回正轨,步入良性循环。而投资业务方面,资本市场总是周期性波动,股债双杀的时间毕竟很少,因此投资承压可能仅为短期效应,2004到2022的13年间总投资收益率只有2012年低于3%。随着国家不断出台利好政策,刺激经济和资本市场,预计年底或明年将逐渐起效,公司投资业务收益率可能恢复到4%、5%左右的正常水平。假设2023至2025年全年总投资收益率仅提升至3.5%、4.5%和4.5%的普通水平(2013-2022平均总投资收益率为4.89%),则预计23-25年EPS为0.77/1.45/1.73元/股,首次给予增持评级。 风险提示: 权益市场持续震荡,转型进度不及预期,代理人再次超规模下滑,长端利率下滑。 | ||||||
2023-11-09 | 国信证券 | 孔祥 | 买入 | 维持 | 布局养老机遇,推进营销改革 | 查看详情 |
中国人寿(601628) 事项: 2023年10月31日,中国人寿保险股份有限公司(以下简称“中国人寿”)在天津举办投资者开放日,公司全面展示了养老生态体系建设成果及个险营销体系改革方案。 国信非银观点:作为我国保险行业的龙头企业,中国人寿坚持高质量发展之路。一方面,公司从“保险+养老”的视角出发,制定长期战略规划,为客户提供跨周期的保险及养老保障服务,在资产负债联动下,打造优质高效的养老体系。另一方面,中国人寿通过“六大举措”进一步推动营销转型,对接新生代客户需求,把握市场细分机遇。公司上市20周年以来,积极完善全产业链布局,在保险服务、综合金融、养老建设、资金管理等方面均走在行业前列,结合全方位的转型战略,我们持续看好公司未来的增长势能。预计公司2023年至2025年EPS为1.48/1.87/2.09元,对应P/EV为0.71/0.64/0.57倍,我们维持公司“买入”评级。 评论: 六大改革举措,布局新营销战略 自2022年末“八大工程”战略提出以来,中国人寿坚持推进营销体系的改革,提高存量团队人均产能,促进代理人团队的升级,营销改革初见成效。截至2023年三季度末,公司个险渠道总保费达4484亿元;个险人力规模66万余人,基本与年终持平;在代理人规模基本保持稳定的前提下,渠道人均产能提升29%,销售团队改革成果显著。 中国人寿的新营销战略分为“新团队培育”和“现有团队提升”两大板块。新团队打造方面,公司推出“种子计划”,围绕“新定位、新架构、新制度、新营销、新赋能、新发展”六大板块打破传统营销模式,对接新生代客户需求,推动产能的持续提升。公司计划通过2年的时间,在全国打造3至5个成功样本城市。 1.新定位:公司重新定位代理人为“金融保险规划师”,旨在秉持专业、价值、融合的理念,打造专业化保险营销团队,在保险消费市场年轻化及专业化趋势下,引领行业的革新。 2.新架构:实现由多层次到扁平化的架构转型,从一人多职到专业专注转变。仅设立“管理者”、“合伙人”、“规划师”三个层级,分别专注于团队的管理、经营、销售,发挥各自优势,提高营销效率。 3.新制度:通过激励导向、考核管理、人员准入、产能驱动、业务品质、发展诉求的改革优化,吸引高质量才人,打造高效能团队。 4.新营销:采用独创营销模式将场景营销、内容生产与科技赋能融合,为客户提供售前风险减量、售中精准决策、售后经济补偿等多维价值。 5.新赋能:构建涵盖金融、营销、健康、养老、管理等多为体系,为团队提供“共性+个性”的全方能赋能支持,实现“稳态+敏态”的赋能体系。 6.新发展:在人员招募方面,采取“公司招募+个人招募”相结合的方式,坚持高标准,统一准入门槛,优化,建立与新生代适配的人员管理模式。 现有团队升级方面,公司计划通过“强体工程”的六大举措,至2025年产能提升30%。 1.结构升级:升级现有队伍质量、年龄结构,强化代理人的专业能力。目前,公司通过众鑫计划、队伍4.0、星际工程等项目,提高中高产能占比2.4pt。 2.育成升级:升级培训赋能,打造“一体化新人育成”运作模式。截至三季度末,公司新人人均保费提升30%,月均一年内新人留存率提高7pt。 3.基础升级:打造自主经营、高效运作、健康持续的营业部运作模式,通过目标管理、活动管理、辅导训练三个方面全面提升营业部产能。 4.区域升级:发挥公司县域级覆盖优势,深耕下沉市场。 5.销售升级:结合科技赋能及数字化支持,升级公司销售模式,更精准的匹配客户需求。 6.服务升级:优化服务体系,结合现有客户体量及公司综合实力,为客户提供全方位服务。 引领行业养老生态,构建“一主多辅”发展模式 随着我国人口老龄化程度持续加深,国民养老需求持续上升,完善多层次养老保障体系、积极参与养老第三支柱建设是完善养老体系重要的一环。中国人寿坚持长期主义,从“保险+养老”的长期视角出发,定制战略规划。当前公司养老模式主要分为四种,分别是“城郊”机构养老、“城心”机构养老、居家养老和社区养老,逐步形成了以“城心”为核心的“一主多辅”的养老体系。目前,公司养老项目已启动养老项目14个,共计覆盖13城市。未来,中国人寿将打造资负联动、优质高效的养老服务管理体系,通过轻重资产结合的方式,在部分城市快速形成健康养老服务供给能力,构建起覆盖客户全生命周期的养老产品和服务,更好地满足客户多层次养老需求。 投资建议: 作为我国保险行业的龙头企业,中国人寿坚持高质量发展之路。一方面,公司从“保险+养老”的视角出发,制定长期战略规划,为客户提供跨周期的保险及养老保障服务,在资产负债联动下,打造优质高效的养老体系。另一方面,中国人寿通过“六大举措”进一步推动营销转型,对接新生代客户需求,把握市场细分机遇。公司上市20周年以来,积极完善全产业链布局,在保险服务、综合金融、养老建设、资金管理等方面均走在行业前列,结合全方位的转型战略,我们持续看好公司未来的增长势能。预计公司2023年至2025年EPS为1.48/1.87/2.09元,对应P/EV为0.71/0.64/0.57倍,我们维持公司“买入”评级。 风险提示: 改革成果不及预期;新产品吸引力不及预期;“开门红”短期销售节奏调整;资本市场延续震荡;长端利率下行等。 | ||||||
2023-11-01 | 太平洋 | 夏芈卬 | 买入 | 调高 | 中国人寿Q3:投资减值拖累利润,队伍“稳量提质”带动新单 | 查看详情 |
中国人寿(601628) 事件:公司进入发布23Q3季报,23Q1-3实现营业收入7093.3亿元,同比增长1.2%;前三季度归母净利润162.1亿元,同比下降47.8%。主要系:1)精算假设变更减少税前利润43.9亿元;2)准则调整+市场不振导致总投资收益同比下降22.8%。23Q3单季实现营业收入1557.4亿元,同比下降9.8%;归母净利润0.53亿元,同比下降99.1%。 投资收益拖累利润,建议关注公司长期资产配置。23Q1-3公司总投资收益同比下降22.8%,总投资收益率为和净投资收益率分别同比下降1.22pct和0.31pct,至2.81%和3.81%。主要原因:1)资本市场不振。23年债券利率中枢下行,叠加股票市场持续低位震荡。2)会计调整。公司加速确认浮亏减值,“前期计入其他综合收益当期转入损益的净额”高达299.76亿元,同时资产减值损失提升120.4%至325.7亿元。公司寿险为长期资金,以长期视角进行资负匹配管理,建议关注公司长期资产管理体系建设。 新单规模创三年新高,驱动NBV稳健增长。23Q1-3新单保费同比增长14.8%至1966.6亿元,其中首年期交保费同比增长16.0%至1059.8亿元,新单保费、首年期交保费创近三年增速新高。前三季度NBV同比增长14.0%,归因来看主要由新单增长驱动,NBVM保持稳定。 行业加强系列监管,公司积极进行队伍调整。近期监管下发关于“报行合一”、《关于强化管理促进人身险业务平稳健康发展的通知》等文件。公司响应号召,三季度进行销售队伍培训再学习,期末总销售人力稳定在72.0万人,个险板块月人均首年期交保费同比增长28.6%,实现“稳量提质”。 盈利预测与投资建议:考虑减值影响短期业绩,我们下调公司23-25年EPS至0.75、1.54、1.67元,对应23年PE为45.05。公司为寿险龙头,NBV增长稳健,队伍产能提升显著,伴随前三季度投资收益和会计调整减值风险出清,依旧看好公司四季度及后续发展,有估值回落后重现上升空间的机会,因此提至“买入”评级。 风险提示:保费不及预期、队伍提产不及预期、资本市场波动 | ||||||
2023-10-30 | 华西证券 | 罗惠洲 | 买入 | 维持 | 减值拖累业绩,NBV保持量增质稳 | 查看详情 |
中国人寿(601628) 事件概述 中国人寿发布2023年三季报业绩:旧准则下公司累计实现归母净利润162.09亿元,同比-47.8%(其中2023Q3单季同比-99.1%);新准则下累计实现归母净利润355.41亿元,同比-36.0%(其中2023Q3单季同比-103.8%)。归母净利润大幅下滑,主要系:1)精算假设变更下责任准备金增加导致公司税前利润减少43.91亿元;2)投资收益受权益市场低迷拖累,新准则下累计同比-85.6%(其中2023Q3单季同比-89.5%);3)公允价值变动损失加大,新准则下累计同比+49.2%(其中2023Q3单季同比+434.9%)。 分析判断: 新单累计规模及增速创新高,NBV保持量增质稳。 公司累计保费收入实现较快增长:2023年前三季度,公司实现保费收入5,787.99亿元,同比+4.5%,新单保费达1,966.56亿元,同比+14.8%(其中2023Q3单季同比-20.4%),其中首年期交保费为1,059.82亿元,同比+16.0%(其中2023Q3单季同比-25.7%),保费收入、新单保费、首年期交保费规模与增速均创近三年历史同期新高,主要系二季度业绩对前三季度形成有力支撑。同时,业务结构不断优化:十年期及以上首年期交保费为446.39亿元,同比+15.4%(其中2023Q3单季同比-32.9%),占首年期交保费的比重为42.1%,较2023年上半年上升2.1个百分点。2023年前三季度公司新业务价值继续保持增长,同比+14.0%,主要系新单保费同比增长,而新业务价值率基本保持稳定。 投资收益承压+权益大幅减值拖累业绩。 2023年三季度国内债券利率低位波动,中枢进一步下行,十年期国债到期收益率由年初2.84%下降至2.68%;股票市场延续低位震荡,沪深300指数和创业板指数分别较年初下跌4.7%和14.6%。2023年前三季度公司实现总投资收益1,099.97亿元,同比-22.8%(其中2023Q3单季同比-49.1%),总投资收益率为2.8%,同比-1.2pct;净投资收益1,483.40亿元,同比+1.8%(其中2023Q3单季同比+5.6%),净投资收益率为3.81%,同比-0.3pct。与此同时,旧准则下2023年前三季度公司资产减值损失高达325.69亿元,同比+120.4%(其中2023Q3单季同比+116.9%);新准则下没有资产减值的概念,但公司公允价值变动损失同比+49.2%(其中2023Q3单季同比+434.9%)。我们预计主要系公司将前期可供出售金融资产(AFS)浮亏转入当期损益所致。根据公司合并利润表,2023年前三季度“前期计入其他综合当期转入损益的净额”达-299.76亿元,而2023年上半年该值仅为-94.31亿元,资产减值主要系权益损失持续时间较长触发了减值确认标准。 投资建议 考虑到公司投资亏损和资产减值拖累短期业绩,我们预计2023-2025E营收分别为8,288/9,003/9,470亿元(原预测分别为9,050/9,542/10,036亿元),同比增速分别为0.3%/8.6%/5.2%;2023-2025E归母净利润分别为190/233/304亿元(原预测分别为445/568/688亿元),同比增速为-40.8%/22.6%/30.3%;对应EPS分别为0.67/0.82/1.07元;对应2023年10月27日收盘价33.5元的PEV分别为0.74/0.71/0.68,维持“买入”评级。 风险提示 寿险需求恢复不及预期;权益市场持续下行风险;利率持续下行风险138356 | ||||||
2023-10-29 | 浙商证券 | 梁凤洁,洪希柠,胡强 | 买入 | 维持 | 中国人寿2023年三季报点评:NBV增速放缓,投资影响利润 | 查看详情 |
中国人寿(601628) 投资要点 业绩概览 23Q1-3累计,国寿归母净利润为162.09亿元,同比-47.8%,新准则下归母净利润355.41亿元,同比-36%;营收7093.33亿元,同比+1.2%;加权ROE3.67%,同比-2.94pc;寿险NBV同比+14%;负债端符合预期,盈利表现低于预期。 核心关注 1、NBV:增速放缓 23Q1-3累计,国寿NBV同比+14%,增速环比23H1下降5.9pc,符合预期,今年三季度的新旧产品切换、公司内部业务重心转向增员等是增速边际放缓的主要原因。国寿23年前三季度NBV稳健增长,主要受益于新单保费的驱动,新业务价值率方面则推测保持平稳。23Q1-3累计,国寿新单保费1966.56亿元,同比+14.8%,其中,十年期及以上首年期交保费446.39亿元,同比+15.4%,占首年期交保费比例42.12%。 2、队伍:量稳质优 23Q3末,国寿代理人数量66万,同比-8.3%,环比去年末仅微降1.2%,队伍规模企稳态势进一步巩固。从产能看,国寿代理人队伍质态持续提升,今年前三季度个险代理人月人均首年期交保费同比增长28.6%。展望未来,国寿坚持有效队伍驱动业务发展,深入落地细化“销售渠道强体工程”,在入口端持续提升新人招募质量,强化优增优育,新人留存情况有望进一步改善,我们预计销售队伍的量稳质优,将驱动国寿开门红及明年的NBV保持平稳增长。 3、投资:下降承压 23Q3末,国寿投资资产5.52万亿元,较上年末增加9%;净投资收益率、总投资收益率分别为3.81%、2.81%,同比分别-0.31pc、-1.22pc,国寿总投资收益率的下降,主要受到权益市场调整的影响,投资收益的减少亦对公司利润形成较大拖累。展望未来,随着权益市场的企稳向好,国寿的投资表现有望改善。 盈利预测与估值 国寿负债端队伍规模率先企稳、产能持续提升,未来NBV有望延续稳定增长,若经济回暖预期增强,国寿资产端将凸显较高弹性。考虑到投资承压,我们下调国寿的净利润预测,预计2023-2025年国寿归母净利润同比增速为-12.2%/28.6%/34.5%。现价对应2023-2025年0.73/0.68/0.62倍PEV。维持目标价46.76元,对应2023E集团PEV1.0倍,维持“买入”评级。 风险提示 改革深化滞缓,经济环境恶化,长端利率大幅下行,资本市场剧烈波动。 | ||||||
2023-10-27 | 开源证券 | 高超,吕晨雨 | 买入 | 维持 | 中国人寿2023年3季报点评:负债端维持高景气度,短期投资波动不改龙头地位 | 查看详情 |
中国人寿(601628) NBV同比高于预期,短期投资波动不改龙头地位,维持“买入”评级 公司披露2023年3季报,2023年前3季度NBV同比+14.0%,高于我们此前预期;新准则下2023Q3归母净利润355.4亿元、同比-36.0%,同比增速较H1的-8.0%进一步下降,预计系Q3权益市场波动较大、固收类资产再投资收益率下降以及新金融工具准则2022年同期未重述造成高基数拖累。考虑到公司代理人率先企稳,人均产能提升,我们维持2023-2025年NBV预测385.1/414.7/447.1亿元,分别同比+7.0%/+7.7%/+7.8%,对应EV同比分别为+9.7%/+9.2%/+8.9%。我们维持2023-2025年归母净利润(老准则)预测258.7/444.0/551.6亿元,分别同比-19.4%/+71.6%/+24.2%,对应EPS分别为0.9/1.6/2.0元。公司负债端表现超预期,龙头地位稳固,短期投资收益波动不改公司长期价值,当前股价对应2023-2025年PEV分别为0.7/0.7/0.6倍,维持“买入”评级。 负债端仍保持较高景气度,个险渠道有望进入正向循环 公司2023Q3NBV同比+14.0%较2023H1的+19.9%有所下降,预计主要受到7月产品切换后8、9月新业务同比下降影响,负债端整体仍保持较强景气度。新单保费1966.56亿元、同比+14.8%,首年期交保费1059.82亿元、同比+16.0%,10年期及以上首年期交保费446.39亿元、同比+15.4%,占比期交保费较2023H1提升2.1个pct至42.1%,产品缴费结构有所改善,预计公司整体价值率有所改善。2023Q3末公司总销售人力72.0万人,个险销售人力66.0万人,环比下降1千人,率先展现企稳迹象,个险月人均产能同比提升+28.6%(2023H138.1%)。展望看,人均产能提升有望带动代理人渠道进入正向循环,利于队伍质态提升,2024年个险渠道有望进一步实现代理人规模与产能双向改善。 归母净利润低于预期,主要受权益市场及会计准则回溯影响同比承压 新准则下前3季度归母净利润355.4亿元、同比下降36.0%,净利润下降主要受投资收益拖累,投资收益同比大幅下降主要受两方面影响:(1)2023年1-3季度股市下跌造成投资收益下降,同时2022年同期报表未对新金融工具准则进行重述;(2)预计固收类资产收益率同比下降拖累再配置投资收益。预计按照新金融工具准则重述2022年比较期间基数,同比降幅将收敛。原准则下归母净利润162.09亿元、同比下降47.8%,主要受到权益市场波动导致公允价值受损及权益资产减值拖累,2023Q3资产减值325.7亿元、同比+120%。前3季度总投资收益率2.81%,较2023H1下降0.6pct,净投资收益率3.81%,较2023H1上升0.03pct。 风险提示:长端利率超预期下行;寿险需求超预期减弱;权益持仓波动加剧。 | ||||||
2023-10-27 | 平安证券 | 王维逸,李冰婷,韦霁雯 | 增持 | 维持 | 投资及减值拖累利润,全年新单与NBV将维持正增 | 查看详情 |
中国人寿(601628) 事项: 中国人寿发布2023年三季报,前三季度寿险保费收入5788亿元(YoY+4.5%);新会计准则下前三季度累计归母净利润355亿元(YoY-36.0%),旧准则下为162亿元(YoY-47.8%)。 平安观点: 二级市场表现承压,投资端拖累净利润。截至23Q3末,国寿总、净投资收益率分别2.8%(YoY-1.2pct)、3.8%(YoY-0.3pct)。具体来看,前三季度总投资收益累计1100亿元(YoY-22.8%)、23Q3单季同比-49.1%;投资净收益+公允价值变动净收益累计同比-9.4%、单季同比-20.7%;资产减值损失累计同比+120.4%,同比增提178亿元、环比增提197亿元,是拖累投资端表现和净利润的主要原因。 累计新单规模创近三年历史同期新高,23Q3单季新单下滑无碍累计新单与NBV增长,前三季度NBV同比+14.0%。2023年前三季度总新单保费1967亿元(YoY+14.8%)、首年期交保费1060亿元(YoY+16.0%)、十年期及以上首年期交保费446亿元(YoY+15.4%);从总新单、新单、十年期及以上新单分季度增速来看,23Q1分别同比+16.6%、+9.4%、+5.1%,23Q2分别同比+39.2%、+79.2%、+69.7%,23Q3分别同比-20.4%、-25.7%、-32.9%,主要寿险预定利率调整前居民保本储蓄需求在二季度加速释放,23Q3单季新单增速明下滑主要由于产品切换、客户需求有待释放和公司提前备战2024年“开门红”的影响。 队伍规模企稳、质态优化,产能提升。截至23Q3末,个险销售人力66万人(YoY-8.3%、QoQ-0.2%);个险月人均首年期交保费同比+28.6%。 投资建议:近期投资端导致净利润下滑,居民保本储蓄需求旺盛、竞品吸引力下降,预计2023年寿险新单与NBV有望保持正增长、2024年“开门红”将有较好表现。基于此,我们调整投资收益率、准备金折现率等假设,2023/2024/2025年预测EVPS从47.67/52.35/57.36元下调至45.35/48.40/51.94元。公司目前股价对应2023年PEV约0.75倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)权益市场大幅波动,投资收益率超预期下滑、板块行情波动加剧。2)产品切换带来的负面影响超预期,代理人数量持续下滑、质态提升不及预期,新单与NBV不及预期。3)长期利率超预期下行。 | ||||||
2023-10-27 | 国信证券 | 孔祥 | 买入 | 维持 | 短期业绩承压,战略持续转型 | 查看详情 |
中国人寿(601628) 核心观点 三季度公司业绩回落。2023年前三季度,中国人寿实现营业收入7093.3亿元,同比增长1.2%;保险业务收入5788.0亿元,同比增长4.5%;其中首年期交保费1059.8亿元,同比增长16.0%,增速创近三年新高。受资本市场波动及会计准则调整等因素影响,公司累计实现归母净利润162.1亿元,同比下降47.9%。从单季度表现来看,公司实现营业收入1557.4亿元,同比下降9.8%;保险业务收入1086.8亿元,同比下降4.8%;归母净利润0.53亿元,同比下降99.1%。 保费收入及投资收益阶段性承压,不改长期向好趋势。公司三季度业绩承压主要受以下三个因素影响:1)资本市场持续波动,投资收益承压。三季度权益市场延续低位波动态势,公司净投资收益同比下降24.7%,公司分别实现总投资收益率和净投资收益率2.81%和3.81%。同时,资本市场的波动加大公司计提的资产减值损失。公司作为长期机构投资者,建议关注其长期资产配置策略及资产负债管理体系建设。2)二季度保费高增透支部分三季度保险需求。二季度定价利率下调加速行业短期保费增速,对三季度保费收入有一定影响;同时,三季度为“开门红”筹备期,团队的“优增、优育”为季度性转型重点。截至三季度末,公司销售人力72万人,环比持平,未来公司将坚持提升中高产能人数占比,优化代理人质量。3)监管趋严,利好长期稳定发展。三季度银保、个险渠道均迎来监管规范性政策,预计对短期营销节奏有一定影响;但从中长期来看,利于行业及公司有效控制负债成本,实现可持续化发展。公司未来将从三个方面细化产品策略,一是针对不同渠道客户特点,根据地域、年龄等特征细化客户分层;二是产品开发设计将严格落实报行合一,增强产品核心竞争力;三是进一步贯穿资产负债管理理念,基于产品的久期、现金流特点、形态等,优化资产负债管理考量。 深化“大养老+大健康”布局,坚定转型策略。未来公司将持续推行“八大工程”转型策略,打造“大健康+大养老”的生态建设。今年前三季度,公司确定了以“城中心养老生态”为中心的“大养老”服务模式;公司未来两到三年内将在全国在20-30个城市全面布局养老生态,更好的服务养老需求。 投资建议:中国人寿持续深化改革创新,坚持“稳增长、重价值、优结构、强队伍、推改革、防风险”的策略,实现稳中有增的发展格局。预计随着四季度“开门红”的推进及资产端的回暖,公司业绩将得到显著改善。我们维持“买入”评级。 风险提示:改革成效不及预期;保费增速不及预期;权益市场的持续波动;利率中枢下行等。 | ||||||
2023-10-27 | 信达证券 | 王舫朝 | 增持 | 维持 | 投资拖累净利润表现,NBV表现仍较稳健 | 查看详情 |
中国人寿(601628) 事件:中国人寿公布2023年三季报,2023年上半年公司实现营业收入7093.33亿元,同比+1.2%;新会计准则下实现归母净利润355.41亿元,同比-36.0%,旧会计准则下实现归母净利润162.09亿元,同比-47.8%。加权平均净资产收益率3.67%,同比-2.94pct。 点评: 新业务价值同比增速仍稳健,投资收益持续承压拖累净利润表现。1)NBV方面,公司2023年前三季度NBV同比+14.0%,虽然同比增速较1H23的+19.9%有所放缓,但整体在预定利率调整、产品切换的背景下实现了NBV的同比稳健增长。2)投资收益方面,受到3Q23严峻复杂的资本市场形势影响,长端利率及权益市场表现均有所承压,因此公司固收类和权益类等资产收益均有所承压,新会计准则下前三季度投资收益同比-85.6%,从而拖累归母净利润表现(新会计准则下为yoy-36.0%)。 负债端维持优异表现,渠道队伍质态持续向好。1)负债端表现整体较为亮眼,业务质量不断改善,3Q23公司保费收入、新单保费、首年期交保费规模及增速均创三年历史同期新高,保费收入、新单保费和首年期交保费分别同比+4.5%、+14.8%和+16.0%。在保费规模增长的同时,业务结构也随着公司的持续改革动作而不断优化,十年期及以上首年期交保费同比+15.4%;2)销售人力方面:截至3Q23,公司总销售人力72.0万人,同比为-8%,环比1H23小幅下滑0.1万人,同比降幅较1H23(为-11.0%)进一步改善。 整体来看,公司在“八大工程”战略的引领下,渠道端不断强化销售队伍优增优育,人力规模在逐步趋稳的同时质态持续提升,进而也带来公司产品结构的不断优化和NBV的优异表现。我们认为近期监管针对“开门红”和银保“报行合一”费用的管控本质是监管着眼长远,治理行业乱象,促进行业长期健康稳健高质量发展,保险产品凭借“储蓄”和“保障”等特性仍有望继续保持旺盛需求,公司有望凭借庞大稳健的代理人队伍和丰富的产品体系实现负债端业绩的持续改善。 利率低位波动及权益市场震荡拖累投资端表现。受制于宏观经济和资本市场的波动,2023年前三季度长端利率低位震荡,长端利率中枢下行导致固收类资产配置承压,同时股票市场整体震荡调整幅度较大,权益资产配置压力进一步显现。3Q23公司总投资收益率和净投资收益率分别为2.81%和3.81%,分别同比-0.31pct和-1.22pct。 盈利预测与投资评级:2023年前三季度权益市场波动和长端利率下行使公司投资收益率有所承压,叠加会计准则切换影响,公司归母净利润表现承压。但从负债端维度来看,整体改革质效显著,个险渠道人力规模和质态、产品结构和NBV均呈现向好态势。在宏观政策逐步落地的背景下,投资端的长端利率及权益市场表现或有望迎来修复。我们预计2023-2025E PEV估值分别为0.73x/0.67x/0.62x,维持“增持”评级。 风险因素:宏观经济持续下行;代理人队伍增员困难和产能下滑导致人员脱落;资本市场大幅波动;居民消费意愿持续下行。 |