中国卫通(601698) 事件：公司10月31日公告，2024年Q1-Q3公司实现营收（17.58亿元，-5.57%），归母净利润（4.81亿元，+18.42%），扣非归母净利润（2.82亿元，-18.78%），毛利率（29.53%，-5.24pcts），净利率（31.67%，+3.66pcts）。 2024年Q3，公司营收（6.10亿元，-4.23%），归母净利润（0.74亿元，-46.80%），扣非归母净利润（0.73亿元，-36.17%），毛利率（29.15%，-5.22pcts），净利率（15.48%，-12.93pcts）。 公司归母净利润快速增长，费用管控能力有所上升 2024年三季度公司营收（17.58亿元，-5.57%）有所下降，归母净利润（4.81亿元，+18.42%）快速增长，扣非归母净利润（2.82亿元，-18.78%）有所下降，毛利率（29.53%，-5.24pcts）有所下降，净利率（31.67%，+3.66pcts）有所上升，主要系公司三费费用率（0.98%，-2.42pcts）有所下降，卫星保险理赔收入导致营业外收入（2.33亿元，+702.33%）大幅增长等原因所致。 从单季度数据来看，2024年Q3，公司营收（6.10亿元，-4.23%），归母净利润（0.74亿元，-46.80%）与扣非归母净利润（0.73亿元，-36.17%）明显下滑，主要系本期境外业务收入减少、摊销扩展C频段卫星转发器补偿减少、资金收益减少所致；毛利率（29.15%，-5.22pcts）有所下降，净利率（15.48%，-12.93pcts）下降幅度大于毛利率下降幅度，主要系三费费用率（4.92%，+1.33pcts）有所增长，投资收益（-1153.27万元，较去年同期减少1435.22万元）大幅减少，其他收益（969.11万元，-60.15%）明显下降等原因所致。 费用管控能力进一步增强，存货仍维持较高水平 费用方面，报告期内，公司费用管控良好，三费费用率（0.98%，-2.42pcts）下降明显，具体来看主要为财务费用率（-8.13%，-2.49pcts）明显下降。研发费用（0.48亿元，+7.86%）稳定增长。 现金流方面，公司经营活动产生的现金流量净额（7.40亿元，+3.48%）稳定增长，投资活动现金流量净额（-23.29亿元，同比减少11.42亿元）有所减少，筹资活动现金流净额（-1.91亿元，同比增加1.05亿元）有所增加。 其他财务数据方面，截至2024年Q3，公司存货（783.63万元，-79.45%）有所下降，应收账款（8.64亿元，-3.06%）有所下降，合同负债（9.74亿元，-0.03%）基本维持稳定，且维持在较高水平，相关收入有望兑现在2024年底。 拥有首张完整覆盖国土全境及“一带一路”高轨卫星互联网，航空航海领域业务拓展有望提速 公司运营管理高轨通信广播卫星，能够为客户提供卫星资源运营服务、网络系统集成与服务、综合信息服务等相关应用服务，主要业务流程覆盖卫星网络申报、协调及维护；卫星项目建设；卫星测控管理；业务运行管理等。 公司拥有体系完备的通信广播卫星资源、频率轨道资源和地面站网资源。截至2024年6月30日，公司运营管理17颗商用通信广播卫星，卫星转发器资源涵盖C频段、Ku频段以及Ka频段等，是我国拥有自主可控通信广播卫星资源的基础电信运营企业。 公司广播通信服务覆盖中国全疆域、周边及“一带一路”主要区域。“海星通”全球网服务覆盖范围全球超过95%的海上航线，Ka高通量卫星覆盖中国全境及周边区域，能够为我国及“一带一路”沿线航空、航海、应急、能源、林草等行业及普遍服务用户提供高速的专网通信和卫星互联网接入等服务，为边远地区提供安全可靠、无缝覆盖的信息传输手段。 我们认为，2024年，我国已进入“十四五”后期，伴随“航天强国”已经进入到建设落地阶段，我国有望落地更多支持航天产业发展的政策，向航天产业倾斜相对更多的资源。同时，在卫星互联网迎来快速发展的背景下，航空及海洋互联网市场是在我国卫星互联网应用市场中有望率先得到拓展应用的领域，有望为相关运营商带来业绩增长提速驱动力。而我国空间基础设施已取得一定进展、商业模式更为成熟的高轨卫星互联网领域市场预计会率先得到快速发展。随着中星16号、中星19号和中星26号高通量通信卫星相继成功发射，公司已初步建成首张完整覆盖国土全境及“一带一路”共建国家沿线重点区域的高轨卫星互联网，未来业绩有望迎来提速发展。 投资建议 公司是航天科技集团从事卫星运营服务业的核心专业子公司，是我国拥有自主可控通信广播卫星资源的基础电信运营企业。我们的具体观点及投资建议如下： 1）公司2024年Q1-Q3营收稳中略降，毛利率水平有所下降，费用管控能力进一步提升。从合同负债等数据来看，相关业绩有望兑现在2024年底。 2）公司作为卫星通信行业的链主企业，拥有丰富优质的通信卫星资源，在广播电视、应急通信等传统卫星通信领域占有较大市占率外，也已经基于高轨高通量卫星资源在航空、航海等新型卫星互联网市场中积极拓展应用，有望进一步提升市场占有率，收入规模稳定提升。 3）公司不断寻求对外合作机会，通过开展项目合作，拓展了多颗通信广播卫星频率轨道资源使用权益，借助高轨卫星互联网，积极拓展“一带一路”客户，在当前低轨卫星互联网冲击全球传统卫星通信市场下，寻获新的海外业务市场增长点。 基于以上观点，我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为26.29亿元、28.01亿元和30.87亿元，归母净利润分别为5.07亿元、5.29亿元及5.74亿元，EPS分别为0.12元、0.13元、0.14元。 风险提示 下游需求不及预期；海外市场拓展不及预期；市场竞争加剧，盈利能力下滑；卫星发射风险。

中国卫通(601698) 事件：公司10月30日发布了2024年三季报，前三季度实现营收17.6亿元，YoY-5.6%；归母净利润4.8亿元，YoY+18.4%；扣非归母净利润2.8亿元，YoY-18.8%。业绩基本符合市场预期。扣非归母净利润下降主要因为本期境外业务收入减少、摊销扩展C频段卫星转发器补偿减少。我们综合点评如下： 利润率有所波动。单季度看，24Q3收入为6.1亿元，YoY-4.2%；归母净利润0.7亿元，YoY-46.8%。盈利能力方面，24Q3毛利率为29.1%，同比减少5.22ppt；净利率为15.5%，同比减少12.93ppt。2024年前三季度综合毛利率同比减少5.24ppt至29.5%，净利率同比增加3.66ppt至31.7%，净利率水平提升，主要受益于费用管控能力的提升。 费用管控能力提升，重视研发投入。费用方面，公司2024年前三季度期间费用率为3.7%，同比减少2.08ppt。其中：1）销售费用率2.1%，同比增加0.08ppt；2）管理费用7.0%，同比减少0.02ppt；3）研发费用率2.7%，同比增长0.34ppt；研发费用0.5亿元，同比增长7.9%；4）财务费用率-8.1%，上年同期为-5.6%。从资产负债表看，截至3Q24末，公司：1）货币资金61.3亿元，较年初减少15.3%；2）应收账款及票据9.0亿元，较年初增长124.7%；3）存货7.8亿元，较年初减少46.8%；4）合同负债9.7亿元，较年初增长1.1%；5）预付款1.3亿元，较年初增34.8%；6）经营活动净现金流为7.4亿元，与上年同期基本持平。 聚焦通信卫星运营服务主业，积极拓展航空、航海等新领域需求。公司是我国拥有自主可控广播卫星资源的基础电信运营企业，已经构建了完整的卫星空间段运营体系，拥有体系完备的通信广播卫星资源、频率轨道资源和地面站网资源，截至2024年6月30日，公司运营管理17颗商用通信广播卫星。近年来，公司聚焦卫星运营主业，并积极拓展在航空、航海等新领域的应用。海洋通信网络建设方面，公司全资子公司鑫诺公司扩展优化安全可控的“全球网”，加快推进中星26号、中星19号等高通量卫星资源的融入和应用，目前“全球网”在网服务海洋站点超9000个。机载网络方面，公司控股子公司星航互联承担民航局“前后舱协同应用试点”项目，已完成软硬件开发，有序推进装机测试等后续工作，积极推进高通量卫星通信技术和设备在民航运输飞机前舱应用。 投资建议：公司是我国卫星通信运营龙头，是亚洲第二大、世界第六大固定通信卫星运营商，受益于国内卫星互联网的加速部署，有望加速发展。我们考虑到公司下游需求节奏变化和24年的非经常性损益情况，调整公司2024~2026年归母净利润分别为6.25亿元、5.43亿元、5.87亿元，对应2024~2026年PE为112x/129x/119x。我们考虑到当前估值水平，下调至“谨慎推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧等。

中国卫通(601698) 我们首次覆盖我国卫星通信运营龙头：中国卫通（601698.SH），给予“推荐”评级，主要理由如下： 历经多次资本运作，铸就卫星通信运营行业龙头地位。公司前身卫通集团成立于2001年，历经多年资本运作，铸就卫星通信运营行业龙头地位；2019年公司在上交所上市。公司是亚洲第二大、世界第六大固定通信卫星运营商，是目前我国唯一拥有自主可控广播卫星资源的基础电信运营企业，且服务范围广泛。截至2023年11月9日，公司运营着18颗商用通信广播卫星，其中包含4颗高通量卫星，23年初发射的中星26号是我国首颗容量超百Gbps高通量卫星，开启了我国卫星互联网新时代。 业绩稳健增长；高通量卫星开启业务新征程。1）2018~2022年，公司营收保持在27亿左右，较为稳定；归母净利润对应由4.2亿元增长至9.2亿元，CAGR=17%。其中2021年、2022年业绩增速均实现了双位数增长，分别实现归母净利润5.7亿元（YoY+17.1%）、9.2亿元（YoY+60.9%），整体发展向好。2）公司跟踪重点用户需求，创新探索在车载、机载等多个领域的应用模式。 截至2023年上半年，公司在网船只数量突破8700艘。此外，公司不断完善Ka高通量卫星机载网络部署，实现了国内绝大部分航线的覆盖，如与四川航空合作完成了15架窄体机ka网络部署改装，航空互联网服务覆盖出行人数约70万人次；国际业务方面，2023年5月23日，公司利用中星26号首次在境外（印尼）实现国际互联网业务应用，开启了高通量卫星国际化业务的新征程。 卫星互联网建设提速；卫星服务市场空间较大。1）根据UCS，截至2022年12月31日，全球在轨卫星数量6718颗，其中通信卫星占比高达72%，海外加速布局。国内方面，2023年7月9日，卫星互联网技术试验卫星成功发射；7月25日，上海提出打造“G60星链”，远期将实现一万两千多颗卫星的组网。国内卫星互联网建设迈入实质性发展阶段。2）2022年，全球卫星产业的收入为2810亿美元，其中卫星服务收入1133亿美元，YoY-4.2%，占比40.3%；卫星制造收入158亿美元，YoY+15.3%；发射服务收入70亿美元，YoY+22.8%，增长速度最快。我们认为，海内外卫星互联网建设显著提速，而卫星服务是卫星产业链的价值重心。公司作为我国卫星通信运营龙头，或有望深度受益。 投资建议：公司是我国卫星通信运营龙头，是亚洲第二大、世界第六大固定通信卫星运营商。受益于国内卫星互联网的加速部署，公司有望加速发展。我们预计公司2023~2025年归母净利润为8.13亿元、9.57亿元、10.94亿元，对应2023~2025年PE为97x/82x/72x。我们考虑到公司在卫星通信运营领域的龙头地位及在卫星互联网方向的发展潜力，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；价格和利润率变化；行业政策变化等。

中国卫通(601698) 事件：公司10月15日公告，公司通过非公开发行股票募集资金净额 21.40亿元（发行价格为9.60元/股），将用于中星6D卫星项目、中星6E 卫星项目、中星26号卫星项目和补充流动资金。 公司定增落地，奠定“十四五”卫星通信业务拓展基础 近日，公司发布公告，公司通过非公开发行股票募集资金净额21.40亿元，用于中星6D卫星项目、中星6E卫星项目、中星26号卫星项目和补充流动资金。而本次募投的卫星建设项目投入使用后，将有助于公司进一步加强卫星资源建设，增强公司核心竞争力，实现公司战略目标。 公司2020年末的定增预案披露，中星6D卫星是中星6A的接替卫星，并加大了Ku频段资源；中星6E卫星用于接替中星6B、并新增了Ku频段多波束资源，一方面可以从业务、覆盖范围和波束等方面满足业务开展需求，实现业务接续、平稳过渡，另一方面也可以提升公司的通信卫星资源和性能，满足广电客户未来开展8K业务的需求；中星26号卫星搭载Ka频段载荷，能够开展星地一体化统筹设计和布局，实现Ka频段大容量宽带卫星与相应地面系统的无缝互联，实现其承载业务的全面落地，进一步完善我国卫星宽带网络体系，带动卫星宽带应用发展。 当前，中星6D卫星已于2022年4月成功发射，并已通过在轨测试交付公司运营管理，中星6A卫星原有业务已基本转至中星6D卫星并平稳运行。中星6E和中星26号卫星均按卫星建设计划正常进行研制生产。另外，根据航天科技集团披露，中星19号卫星已经自北京运抵发射场。 我们认为，本次定增落地后，公司募集资金投向项目的推动将为公司在国内卫星广播电视等传统领域以及高轨卫星互联网等新兴领域的运营实力，并为“十四五”卫星通信业务拓展奠定基础。 盈利能力提升，上半年净利率创下上市以来历史新高 从8月31日公司披露的半年报来看，2022H1，公司收入（12.53亿元，+1.31%）略有增长，在公司卫星折旧成本较去年同期减少影响下，公 司毛利率（38.65%,+1.95pcts）略有提升，同时公司财务费用（-0.38亿元, 较2021H1减少0.23亿元）明显下降，其他收益（0.73亿元，+43.54%） 快速增长等因素作用下，归母净利润（2.84亿元，+11.16%）实现了稳定 增长，净利率（29.12%，+3.07pcts）也创下公司上市以来同期历史新高。 费用方面，2022H1,公司三费费用率（5.16%,-1.81pcts）有所下降， 特别是在银行存款利息增加以及汇兑损失减少影响下，公司财务费用率（一 3.04%,-1.78pcts）下降明显。另外,公司研发费用（0.28亿元,+7.60%） 保持了稳定增长，再度创下公司上市以来历史新高，主要系公司研发投入力 度加大所致。 现金流方面，2022H1，公司经营活动产生的现金流量净额（-0.36亿 元，-111.58%）出现上市以来首次为负，主要系公司支付转发器款项增加。 整体来看，公司2022H1收入增长稳健，伴随下半年中星19号、中星26号及中星6E等卫星的发射，公司卫星折旧成本或有所增长，或对公司 短期毛利率造成一定影响，但2021年公司净利率已恢复至疫情前2018年和2019年水平，且伴随新卫星空间基础设施的建设，我们判断，公司在超高清卫星广播电视、高轨卫星互联网应用（航空互联网、海洋互联网)等 新兴业务市场拓展将进一步提速，公司收入以及净利润体量的增速以及盈 利能力也有望在“十四五”中后期迎来新的改变。 公司三大业务发展逻辑构筑未来业绩提速确定性强 公司是中国航天科技集团有限公司从事卫星运营服务业的核心专业子 公司，是我国唯一拥有自主可控广播卫星资源的基础电信运营企业，被工信 部列为国家一类应急通信专业保障队伍，是国家行业主管部门直接指挥调 度的保障力量。 作为亚洲第二大、世界第六大固定通信卫星运营商，公司拥有优质的通信广播卫星资源，运营管理着14颗商用通信广播卫星，拥有的卫星转发 器资源涵盖C频段、Ku频段以及Ka频段等（截至2022年6月30日）。 根据公司官网披露，公司正在构建卫星运营服务、行业系统集成、综合信 息服务三大主业协同发展格局，结合本次公司定增落地与公司三大主业发展状况，我们判断，“十四五”未来几年公司业绩增长迎来提速的确定性强， 主要体现在公司将享受“直播卫星电视节目高清超高清化”发展红利、应 急通信领域系统集成需求有望逐步释放、海洋+航空两大卫星互联网应用 市场拓展将成为公司中长期收入增长的重要驱动力等三大业务的发展逻 辑上。 ①卫星运营服务：享受“直播卫星电视节目高清超高清化”发展红利 在卫星运营领域，公司是我国广播电视节目安全传输的基本保障力量， 公司中星6B、中星6C、中星6D、中星9号、中星9B以及亚太6C等卫 星承担广播电视卫星信号传输，为境内800余套广播电视节目提供安全可 靠的传输保障。在境外市场，公司主要为东南亚、中东、非洲等地区当地电 信运营商、政府、企业等提供稳定可靠卫星传输服务。 目前，在国家广播电视总局于2022年6月发布的《关于进一步加快推 进高清超高清电视发展的意见》中，明确提出“我国将加快推进直播卫星电 视节目高清超高清化，鼓励有条件电视台的超高清频道信号通过直播卫星 传输，中央广播电视总台各频道和各省级主要频道的高清信号应逐步全面 实现通过直播卫星传输”。时间表上也明确提出了“自2022年7月1日起， 直播卫星新增传输的电视频道应主要为高清超高清频道”，以及“到2025年 底，直播卫星传输的高清超高清频道数量大幅增长”等规划。 可以预见到，“十四五”未来几年我国直播卫星电视节目高清超高清化 发展将进一步提速，对直播卫星的带宽使用需求也将持续的快速增长，公司 作为国内唯一拥有自主可控广播卫星资源的基础电信运营企业，将充分享受这一红利，传统卫星运营服务收入体量在未来几年有望迎来明显提升。 ②行业系统集成：应急通信领域系统集成需求有望逐步释放 公司被工信部列为国家一类应急通信专业保障队伍，是国家行业主管 部门直接指挥调度的保障力量。2022年上半年，公司完成多省应急通信网 络保障，实现多个地质灾害监测、生物多样性监测等应用，多行业齐头并进， 激发业务发展新动能。公司全资子公司鑫诺公司打造了技术领先的终端产 品和解决方案，在多个行业深入拓展系统集成业务。成功中标北京市应急管 理局应急移动指挥车建设等多个应急项目，形成了应急车通信整体集成解 决方案与集成能力，提升了应急救援实战经验。 2022年2月，在国务院针对“十四五”时期安全生产、防灾减灾救灾 等工作进行全面部署印发的《“十四五”国家应急体系规划》，明确提出了 “建设高通量卫星应急管理专用系统，扩容扩建卫星应急管理专用综合服 务系统，加大高通量卫星等先进技术应急通信装备的配备和应用力度”。 可以看出，近年来，国家有望加大高通量卫星应急通信应用系统建设投 入，相关下游应急通信行业系统集成需求有望逐步释放，公司作为中星16 号及亚太6D等国内现有高通量卫星资源运营商，相关下游系统集成业务收 入也有望实现稳定增长。 ③综合信息服务：海洋+航空两大卫星互联网应用市场拓展有望成为公司中长期收入增长的重要驱动力 公司积极推进行业应用平台建设，打造特色服务产品，持续提升综合信 息服务能力。特别着力打造海洋、航空等行业应用平台，重点发展“感传智 用”信息系统集成服务，推动航天特色综合信息服务加快发展。 其中海洋互联网方面，公司“海星通”全球网服务覆盖范围全球超过 95%的海上航线，全资子公司鑫诺公司的“全球网”宽带卫星通信网络新增 实现了南太平洋的扩容和覆盖，提升了全球网络服务能力。入网船舶数量持 续增长，2022年上半年，总在网船只数量突破8200艘，较2021年同期增 加600艘。同时公司加大力度推进“海星通”综合信息服务平台建设，新 增开发“短视频”和“易直播”等多项信息服务产品；“海星通”赋能智能 LNG动力守护船，助力实现节能低碳、智能航行、运输救援等现代航运新 功能。 航空互联网方面，首颗Ka高通量卫星中星16号覆盖我国90%以上的 国内空中航线，以及我国中部、东部和近海区域。2022年上半年，公司机 载Ka高通量卫星综合信息服务业务取得突破，已完成与四川航空合作运 营协议的签署，首批机队已启动改装。与山东航空签署合作框架协议，加速 推进与国航的项目进展。机载运营平台各项功能迭代优化稳步完善，上半年 平台一期已完成开发并通过测试。 我们在深度报告《中国卫星互联网产业——浩瀚宇宙中的星辰“蓝海”》 中曾对海洋卫星互联网以及航空卫星互联网进行过市场测算，未来几年相 关产业市场空间有望超过50亿元。尽管短期来看，在疫情影响下，公司航 空和海洋卫星互联网业务收入体量尚未对整体业绩形成重要驱动力，但公 司基于中星16号等高通量卫星资源，已经逐步在航空和海洋卫星互联网领 域市场拓展上取得了先发优势，从中长期来看，全国疫情总体可控，国内民 航等市场有望迎来复苏，而在公司未来中星26号等高通量卫星通信资源的扩充下，公司基于当前先发优势拓展海洋和航空卫星互联网，相关业务收入增长有望逐步加速，逐步成为公司中长期收入增长的重要驱动力。 投资建议 我们认为，公司是航天科技集团从事卫星运营服务业的核心专业子公 司，具有国家基础电信业务经营许可证和增值电信业务经营许可证，是国内目前唯一拥有通信卫星资源且自主可控的卫星通信运营企业，值得重点关注。具体观点如下： ①公司21亿元定增落地，中星6D、中星6E以及中星26号将奠定“十四五”卫星通信业务拓展的基础； ②公司作为A股中唯一的高轨卫星通信运营上市公司，具有一定的稀 缺性，同时上半年盈利能力提升，净利率创下上市以来历史新高； ③“十四五”未来几年公司业绩增长迎来提速的确定性强，主要体现 在公司将享受“直播卫星电视节目高清超高清化”发展红利、应急通信领域 系统集成需求有望逐步释放、海洋+航空两大卫星互联网应用市场拓展将成 为公司中长期收入增长的重要驱动力等三大业务的发展逻辑上。 基于以上观点，我们预计公司2022-2024年的营业收入分别为27.36亿元、31.81亿元和37.82亿元，归母净利润分别为6.25亿元、6.99亿元及7.97亿元，EPS分别为0.16元、0.17元、0.19元，维持“买入”评级，目标价格15.10元，分别对应97倍、91倍及80倍PE。 风险提示 卫星发射存在一定风险；疫情影响公司卫星互联网市场拓展。