郑煤机(601717) 投资要点： 郑煤机3月29日披露2023年年报。2023年公司实现营业总收入364.23亿元，同比增长13.67%；归母净利润32.74亿元，同比增长28.99%；公司2023年年度利润分配预案为：拟向全体股东每10股派8.4元（含税）。 煤机业务继续稳健增长，汽车零件盈利修复 公司2023年报实现实现营业总收入364.23亿元，同比增长13.67%；归母净利润32.74亿元，同比增长28.99%；扣非净利润30.27亿元，同比增长50.13%。业绩快速增长。 分季度看，2023年Q1-Q4公司营业收入分别为92.16亿、90.07亿、90.38亿、91.63亿，分别同比增长13.83%、21.03%、9.54%、11%；2023年Q1-Q4归母净利润分别为7.83亿、8.98亿、7.86亿、8.076亿，分别同比增长14.86%、14.74%、58.02%、39.98%。 2023年报分业务看： 1）煤机业务实现营业收入188.54亿，同比增长12.51%，实现归母净利润30.52亿，同比增长21.48%； 2）汽车零部件业务实现营业收入175.65亿，同比增长14.94%，实现归母净利润2.22亿，同比下滑26.64%。汽车零部件板块净利润较较上年同期下降7,913.72万元，剔除2023年度亚新科山西商誉减值准备计提及汽车零部件板块上年同期取得资产处置收益的影响，汽车零部件板块净利润较上年增加14,055.79万元，其中SEG2023年度实现净利润18,547.21万元，较上年增加13,143.68万元，同比增幅2.4倍，主要是由于SEG业务重组、降本增效等一系列改善盈利能力的措施取得显著成效所带来的贡献。 盈利能力稳步提升，煤机业务毛利率提升2个百分点 公司经营稳健，各项盈利指标稳步提升。 2023年年报公司毛利率、净利率分别为22.05%、9.53%，分别同比+1.39pct、+1.32pct，主要原因是公司主要业务毛利率均有所提升风，同时费用管控良好。 2023年报公司销售、管理、研发、财务费用率分别为3.09%、3.46%、4.28%、0.45%，分别同比+0.56pct、+0.03pct、-0.02pct、+0.02pct。公司除了销售费用增长较快，其他费用较为稳定。公司2023年度销售费用较上年同期增加3.07亿元，同比增长37.50%。主要是由于收入增加导致相关产品 第1页/共7页 质量保证、服务等费用增加。 分业务来看，公司煤机、汽车零部件业务毛利率分别为29.26%、15.56%，分别同比+2pct、+0.39pct。煤机业务毛利率大幅提升2个百分点，主要原因是原材料价格有所下降成本有所降低。 煤炭需求稳健，大规模设备更新政策加速煤矿综采智能化推进 公司煤机业务是煤炭综采装备及其零部件、煤炭智能化开采控制系统的研发、设计、生产、销售和服务，为全球煤炭客户提供安全、高效、智能的一流的煤矿综采技术、成套装备解决方案和服务。公司是煤机液压支架行业绝对龙头，在煤矿综采智能化中处于行业领先地位。 中国是全球最大的能源消费国和生产国，能源是我国经济繁荣和可持续发展的前提与重要支撑，经济的可持续发展与能源的需求紧密相关。基于我国“富煤、贫油、少气”基本国情，决定了未来较长时期内，煤炭仍将继续保持我国的主体能源地位。2023年我国原煤产量47.1亿吨，增长3.4%；全年煤炭消费量增长5.6%，煤炭消费量占能源消费总量比重为55.3%，比上年下降0.7个百分点。 自2020年八部委联合印发《关于加快煤矿智能化发展的指导意见》以来，煤炭开采智能化加速，煤矿客户对智能化开采装备和系统的需求持续增加。2021年6月，国家能源局、国家矿山安全监察局印发《煤矿智能化建设指南（2021年版）》，对煤矿智能化建设的总体要求、总体设计、建设内容、保障措施等方面予以明确。 根据中国煤炭工业协会发布的《煤炭工业“十四五”高质量发展指导意见》，到“十四五”末，全国煤矿数量控制在4000处左右，建成煤矿智能化采掘工作面1000处以上，煤矿采煤机械化程度90%左右。目前中国煤矿智能化建设速度已达到新的高度，全国758处煤矿建成1651个智能化采掘工作面。煤矿综采智能化改造仍有空间。国务院推动大规模设备更新，在相应配套政策促进下有望加速老旧煤矿设备综采智能化改造进度，对公司业务有明显的推动作用。 郑煤机作为全球规模最大的煤矿综采装备研发、制造企业，凭借先进的技术研发体系，持续推进煤炭高端装备和智能化技术的研发。公司举办10米超大采高液压支架出厂评议暨郑煤机第30万台支架下线庆典仪式，并以此为契机，向重点客户展示行业首家数字化原生工厂的智能制造优势和智能成套一体化解决方案；以“数字、智能”为支撑亮相行业展会，取得巨大反响。公司2023年订货、回款、产值、产量、人均工效、研发成果等方面全方位再创历史新高，其中国际市场全年订货13.60亿元，同比增长超40%。未来仍将受益煤矿综采智能化改造和大规模设备更新。 汽车零部件业务盈利修复，借助新能源汽车形势成长为第二主业 公司汽车零部件产品主要包含汽车动力系统零部件、底盘系统零部件、起动机及发电机，主要包括两大子公司亚新科和索恩格（SEG）。 亚新科业务主要产品为动力系统零部件、底盘系统零部件，包括商用车发动机配套的缸体缸盖、活塞环、凸轮轴、气门座圈等，为乘用车和新能源汽车配套的降噪减振及制动密封件以及新推出的智能空气悬架产品等。亚 第2页/共7页 新科销售收入同比增长24%，其中新能源汽车零部件业务收入约3.9亿元，同比增速超过100%，占比超过22%。 索恩格前身为德国博世集团起动机和发电机事业部，是全球领先的起动机和发电机技术及服务供应商。公司欧美地区快速提升12V和48V BRM的市场占有率，巩固传统业务优势的同时，加快发展新能源驱动电机业务。配备自主研发逆变器的48V BRM第二代产品量产下线，获得欧洲多个头部车企的48V BRM订单，沃尔沃项目在欧洲和中国已经量产。高压继电器产品获取全球汽车零部件集团订单并实现量产，800V高压扁线胶粘定转子产品成功量产并实现批量供货，具备了新能源电驱大规模工业化生产的能力。 2023年，中国汽车行业多项指标创历史新高，推动汽车行业实现了质的有效提升和量的合理增长，成为拉动工业经济增长的重要动力。2023年，汽车产销累计完成3016.1万辆和3009.4万辆，同比分别增长11.6%和12%，产销量创历史新高。根据中国汽车工业协会预计，2024年中国汽车市场将继续保持稳中向好发展态势，呈现3%以上的增长。 汽车市场在中央和地方大规模设备更新及消费以旧换新等政策、多地汽车营销政策和市场价格波动、企业新车型大量上市等因素的共同拉动下，市场需求逐步恢复。传统汽车市场结构和产品结构的加快调整，新能源汽车渗透和发展加速。公司将持续深挖乘用车市场、稳步拓展商用车市场、大力开拓新能源市场，提升在各领域的市场竞争力。公司汽车零部件板块近年逐步扭亏为盈，业绩逐步修复，有望成为郑煤机第二块主业。 盈利预测与估值 公司是煤机液压支架和综采智能化设备龙头企业，充分受益煤矿智能化建设进程，同时，汽车零部件板块在经历收购阵痛期后通过引入员工持股，健全完善事业合伙人激励约束机制，已经逐步释放活力，未来有望成为公司第二业绩贡献主业。我们预测公司2024年-2026年营业收入分别为406.52亿、445.87亿、480.59亿，归母净利润分别为39.45亿、44.48亿、49.59亿，对应的PE分别为7X、6.21X、5.57X，公司基本面稳健增长，估值较低，23年利润分红每股0.84元，按4月2日收盘价计算股息率5.43%，具有较好的投资价值，上调公司投资评级为“买入”评级。 风险提示：1：煤炭行业固定资产投资增速不及预期；2：煤炭需求情况、价格情况不及预期；3：汽车零部件业务发展不及预期；4：原材料价格上涨波动。

郑煤机(601717) 投资要点： 郑煤机 8 月 29 日发布半年度业绩报告称，2023 年上半年营业收入约182.11 亿元，同比增加 17.27%；归属于上市公司股东的净利润约 16.81亿元，同比增加 14.8%。 中报高速增长，煤机业务继续高增长，汽车零件盈利仍需改善 公司 2023 年中报实现营业收入 182.11 亿元，同比增加 17.27%；归属于上市公司股东的净利润约 16.81 亿元，同比增加 14.8%；扣非净利润 14.99亿元，同比增长 28.91%。业绩高速增长。 分季度看，2023 年 Q1、Q2 公司营业收入分别为 92.16 亿、90.07 亿，分别同比增长 13.83%、21.03%；Q1、Q2 公司归母净利润分别为 7.83 亿、8.98 亿，分别同比增长 14.86%、14.74%；Q1、Q2 公司扣非归母净利润分别为 6.66 亿、8.4 亿，分别同比增长 15.96%、41.28%。 2023 年中报分业务看： 1）煤机业务实现营业收入 93.9 亿，同比增长 19.33%，实现归母净利润16.2 亿，同比增长 26.09%； 2）汽车零部件业务实现营业收入 88.33 亿，同比增长 15.17%，实现归母净利润 0.61 亿，同比下滑 66.1%。汽车零部件板块净利润较去年同期减少 1.15 亿元，主要是去年同期汽车零部件板块处置长期股权投资产生的投资收益 1.73 亿所致。扣除资产处置收益的影响，今年中报汽车零部件业务实现净利润明显增长。 煤机业务毛利率稳步上升 2023H1，公司毛利率为 22.13%、同比上升 0.19pct；净利率为 9.93%，同比增长 0.15pc。公司期间费用率为 10.99%，较去年同期下降 0.52pct。 其中，煤机业务毛利率 28.47%，同比上升 0.69pct；汽车零部件业务毛利率 15.4%，同比下滑 0.59pct。 煤炭需求稳健，煤矿智能化建设持续推进，煤机需求结构化升级 公司煤机业务是煤炭综采装备及其零部件、煤炭智能化开采控制系统的研发、设计、生产、销售和服务，为全球煤炭客户提供安全、高效、智能的一流的煤矿综采技术、成套装备解决方案和服务。公司是煤机液压支架行业绝对龙头，在煤矿综采智能化中处于行业领先地位。 中国是全球最大的能源消费国和生产国，能源是我国经济繁荣和可持续发展的前提与重要支撑，经济的可持续发展与能源的需求紧密相关。基于我国“富煤、贫油、少气”基本国情，决定了未来较长时期内，煤炭仍将继续保持我国的主体能源地位。2023 年上半年，随着我国煤炭保供作持续推进，煤炭优质产能继续释放，煤炭产量稳定增长，煤炭进口量高位增长，上半年全国实现原煤产量 23.0 亿吨，同比增长 4.4%；进口煤炭 2.2 亿吨，同比增长 93.0%，煤炭供应水平创历史新高。 自 2020 年八部委联合印发《关于加快煤矿智能化发展的指导意见》以来，煤炭开采智能化加速，煤矿客户对智能化开采装备和系统的需求持续增加。2021 年 6 月，国家能源局、国家矿山安全监察局印发《煤矿智能化建设指南（2021 年版）》，对煤矿智能化建设的总体要求、总体设计、建设内容、保障措施等方面予以明确。 郑煤机作为全球规模最大的煤矿综采装备研发、制造企业，凭借先进的技术研发体系，持续推进煤炭高端装备和智能化技术的研发。 2023 年上半年，郑煤机煤机业务板块订货额、回款额同比分别增长 45%、33%，均创历史新高。煤机业务有望持续受益煤矿智能化建设。 汽车零部件业务近年逐步扭亏为赢，有望打造出第二个业绩增长点 公司汽车零部件产品主要包含汽车动力系统零部件、底盘系统零部件、起动机及发电机，主要包括两大子公司亚新科和索恩格（SEG） 。 亚新科业务主要产品为动力系统零部件、底盘系统零部件，包括商用车发动机配套的缸体缸盖、活塞环、凸轮轴、气门座圈等，为乘用车和新能源汽车配套的降噪减振及制动密封件以及新推出的智能空气悬架产品等。亚新科销售网络覆盖各大主流汽车厂商，多个产品线在中国市场位列行业领先地位。亚新科引入员工持股，健全完善事业合伙人激励约束机制，有效激发团队创业创新激情。2023 年中报亚新科销售收入同比提升达 25%，其中新能源汽车零部件业务收入约 2 亿元，同比增速超过 100%。 索恩格前身为德国博世集团起动机和发电机事业部，是全球领先的起动机和发电机技术及服务供应商。公司主要研发生产确保发动机可靠起动的起动机、为汽车电气系统提供可靠电能供应的发电机、节能环保的起动-停止系统以及创新的混合动力系统。2023 年上半年，索恩格汽车零部件业务在巩固 12V 起发电机及 48VBRM 业务优势的同时，加快发展新能源驱动电机业务。配备自主研发逆变器的 48V BRM 第二代产品取得新突破，沃尔沃在欧洲和中国已经量产，预计 2024 年年初两家国际品牌项目投产，2025 年将会有更多的客户项目投产，同时加大新能源研发投入，高压继电器产品获取全球汽车零部件集团订单并实现量产，新能源高压驱动系统研发取得重要进展，与多个潜在客户进行技术交流和商务谈判。根据中国汽车工业协会数据， 2023 年 1 至 8 月，汽车产销分别完成 1822.5万辆和 1821 万辆，同比分别增长 7.4%和 8%。1 至 8 月，新能源汽车产销分别完成 543.4 万辆和 537.4 万辆，同比分别增长 36.9%和 39.2%，市场占有率达到 29.5%。 汽车市场在中央和地方促消费政策、多地汽车营销政策和市场价格波动、企业新车型大量上市等因素的共同拉动下，市场需求逐步恢复。 传统汽车市场结构和产品结构的加快调整，新能源汽车渗透和发展加速。公司将持续深挖乘用车市场、稳步拓展商用车市场、大力开拓新能源市场，提升在各领域的市场竞争力。公司汽车零部件板块近年逐步扭亏为盈，开始贡献业绩，未来有望成为郑煤机第二块业绩贡献点。 盈利预测与估值 公司是煤机液压支架和综采智能化设备龙头企业，充分受益煤矿智能化建设进程，同时，汽车零部件板块在经历收购阵痛期后通过引入员工持股，健全完善事业合伙人激励约束机制，已经逐步释放活力，未来有望成为公司第二成长曲线。我们预测公司 2023 年-2025 年营业收入分别为 364.62亿、408.06 亿、455.11 亿，归母净利润分别为 32.56 亿、39.62 亿、45.79亿，对应的 PE 分别为 6.87X、5.64X、4.88X，公司在煤机行业地位较高、估值较低，具有较高性价比，首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示：1：煤炭行业固定资产投资增速不及预期；2：煤炭需求情况、价格情况不及预期；3：汽车零部件业务发展不及预期；4：原材料价格上涨波动。

郑煤机(601717) 投资要点 国产液压支架龙头改制创新，煤矿机械与汽零业务双驱动，盈利能力稳步提升国产液压支架龙头企业，从国有独资到国有控股高管参股，2021年引入社会资本泓羿投资，公司股权进一步优化，实现混合所有制的深入改革，激发更多活力。公司于2016年和2017年收购了亚新科和SEG公司（德国博世旗下起动机与发电机全球事业部），成功切入汽车零部件行业，至此煤矿机械与汽零业务双驱动。2022年公司收入320.4亿元，其中煤矿机械收入155.5亿元，占比48.5%，汽零业务收入151.5亿元，占比47.3%。2018-2022年营业收入CAGR为5.4%，归母净利润CAGR为39.3%，盈利能力稳步提升，净利率平均每年提升1.15pct，ROE由2018年7.26%提升至2022年14.25%，ROE中枢为10.2%。 煤矿机械：智能化改造需求强，更新需求仍将持续，公司综采业务持续受益公司为国产液压支架龙头，液压支架在综采装备开支中占比约45%，由于下游煤炭供需缺口，保供政策落地，设备更新等因素，煤炭开采和洗选业固定资产投资完成额由2018年2805亿元上行至2022年4988亿元，CAGR为15.5%。公司煤矿机械景气度上行，煤矿收入2018年61.7亿元提升至2022年155.5亿元，CAGR为26%。根据《2020煤炭行业发展年度报告》2025年我国矿井数量应控制在4000处左右，并建成1000处智能化煤矿，智能化采掘工作面渗透率达25%。预计未来煤矿机械智能化改造需求，产能更新与设备更新需求仍将持续，公司以液压支架为代表的煤矿机械有望持续受益。 汽零业务：亚新科与索恩格双核，业绩逐渐改善，新能源汽车领域持续突破公司汽零业务逐渐改善。亚新科2018-2022年收入稳中有进，业绩总体平稳，2022年国六标准实施，商用车销量提前透支，短期内销量承压，加之国内局部地区疫情反复，亚新科2022年营收为34.5亿元，同比减少17%，未来随着商用车需求修复，叠加低基数影响，商用车销量有望上行，业绩有望明显改善。索恩格受新能源汽车渗透率提升，内燃机汽车需求降低以及新冠疫情等诸多因素影响，业绩于2020年达到谷底，随着公司完成全球业务重组工作，盈利能力明显改善，2022年实现扭亏为盈。未来新能源乘用车布局力度将持续加大，新能源减震降噪、驱动电机业务有望持续突破，不断贡献增量。 盈利预测与估值预计2023-2025年归母净利润为32亿、38亿、45亿元，同比增长26%、19%、19%，当前股价对应PE为8倍、7倍、6倍。给予买入评级。 风险提示：煤炭设备新增、更新与智能化进程不及预期、商用车需求修复不及预期、新能源汽车业务拓展不及预期、原材料波动风险。

郑煤机(601717) 煤机行业高景气，龙头受益智能化。近年来煤炭供给侧改革成效显著，我国原煤产量节节高升，带动煤机行业景气度持续向好。2020年八部委印发《关于加快煤矿智能化发展的指导意见》，煤炭开采智能化加速发展，但目前智能化工作面渗透率仍不足20%，赛道长坡厚雪。煤炭新增产能、煤机更新换代为煤机增长提供动力，我们认为智能化带来的更新换代对煤机景气起到最关键的推动作用，人工智能等新技术有望持续推动煤机智能化升级。郑煤机是煤机智能化先行者，液压支架市占率排名第一，多项创新成果引领行业发展，有望受益于煤机智能化带来的机遇。 新能源业务稳步推进，汽车零部件向好发展。亚新科双环、亚新科山西智能制造扩产项目启动，向高端化转型；亚新科新能源汽车子公司布局成功进入小鹏、蔚来、东风、比亚迪等供应链，2022年收入1.9亿元，同比增长约130%。索恩格经过数年重组降本，21年剔除重组费用后扭亏为盈，22年受汇率影响较大的情况下盈利仍然大幅提升，预计后续经营持续好转；索恩格汽车电动系统有限公司已获得头部新能源智能汽车解决方案提供商的采购订单，22年完成首条高压电机生产线的安装，多个高压驱动电机项目正在洽谈推进。未来公司新能源汽车零部件业务有望继续保持高速增长。 收购洛轴布局高端轴承。收购洛轴公司股份，将郑煤机先进管理模式带入洛轴；洛轴在我国轴承行业地位突出，高端轴承国产替代空间广阔，且风电轴承发展空间广阔，洛轴有望受益行业发展，为郑煤机带来新的增长点。 高端制造典范，看好公司多重业务持续精进。郑煤机是煤机智能制造典范；汽车零部件逐步向高端市场布局；洛轴在我国高端轴承市场地位突出；总体来看，公司有望逐步发展为高端制造典型企业，看好公司多重业务持续精进。 盈利预测与投资建议 我们预测公司2023-2025年每股收益分别为1.85、2.25、2.69元，根据可比公司估值，我们认为目前公司的合理估值水平为2023年的10倍市盈率，对应目标价为18.50元，首次给予买入评级。 风险提示 宏观经济不及预期，行业政策变化，大宗商品价格波动，汽车消费不及预期，新能源业务发展不及预期，竞争加剧，汇率波动风险，商誉减值风险，技术研发失败。

郑煤机(601717) 事件：2022年7月19日，公司发布公告，公司拟作为唯一有限合伙人投资于郑煤机新兴产业投资（河南）合伙企业（有限合伙），并以其为投资主体，与河南装备集团所参与投资或控制的主体及其他意向受让组成联合体，参与洛轴公司43.33%股权的公开摘牌受让，其中郑煤机合伙企业拟受让比例约16.67%，投资额不超过人民币4亿元。 洛轴为国内里轴承领先企业，在多个战略新兴领域技术实力领先。此次交易标的洛轴公司前身是1954年建设的洛阳轴承厂，目前是国内生产轴承产品尺寸最广、用途覆盖面最宽、品种最齐全的企业之一。洛轴在航空航天轴承、轨交轴承、盾构机主轴轴承、高端医疗器械轴承、到功率风电机组轴承、海洋工程轴承、机器人轴承等战略新兴领域技术实力领先。混改完成后，也将积极改革体制机制，激活内生动力，尽快走向资本市场。 参与洛轴混改将产生协同效应，高端轴承产业有望成为业绩新增长点。此次郑煤机合伙企业拟受让比例16.67%对应转让底价为3.87亿元。公司在做强现有主业的情况下，参与洛轴混改，布局高端轴承产业，将与自身主业产生协同效应，有利于公司向战略新兴业务探索转型，培育新的利润增长点，将增强企业抗风险能力。此外，若洛轴能够成功上市将带来较好投资效益。 新建矿井+煤矿智能化驱动下，液压支架龙头有望充分受益。煤炭行业景气度持续，在煤炭紧缺的形势下，新建矿井将带来一批新增煤机需求。此外，公司作为液压支架领域龙头，其成套化、智能化产品收入已分别取得稳步、高速增长。在国家政策驱动下，煤矿智能化将是未来的大势所趋，不仅有利于提高生产效率，也是实现安全生产的重要方式，公司作为煤机领域为数不多，并较早布局智能化的企业，将充分受益。 SEG扭亏为盈，全球范围资源整合助力汽零板块降本增效。2021年，公司汽车零部件板块净利润较去年同期增加9.67亿元，其中，SEG受益于全球汽车市场的恢复和重组效果的显现，剔除重组费用后，经营业绩扭亏为盈。2020年10月，公司通过重组议案，拟在全球范围内进行资源整合，将西欧等高成本地区通过减员、减产、部分业务外包，将订单转移至匈牙利工厂、重组SEG德国总部、北美地区地区员工转移至墨西哥等方式缩减运营成本，预计在SEG盈利能力将持续改善。 投资建议：公司作为煤机领域龙头，布局高端轴承，将产生协同效应。预计公司2022-2024年实现归母净利润24.71、30.70、36.34亿元，对应EPS分别为1.39、1.73、2.04元/股，PE为11、9、8倍，维持“推荐”评级。 风险提示：经济政策风险，煤矿智能化不达预期风险、重卡行业波动风险、海外市场运营及汇率风险

郑煤机(601717) 煤炭行业景气度上行，新增产能与煤矿智能化带来增量市场空间。自去年下半年以来，供需缺口致煤炭价格攀升，煤炭行业景气度及资本开支上行。据我们测算，2022-2025年新增需求带来煤炭综采设备合计市场空间约156亿元，相比此前高出近百亿市场空间。而2022-2025年智能化对应市场空间约为246-268亿元，平均每年煤矿智能化改造对应市场空间为60-70亿元。 液压支架龙头地位稳固，煤机板块综合实力不断增强。液压支架是综采设备中使用量、价值量最大的机械设备。据我们测算，2021年液压支架市场空间约为217亿元。目前液压支架中低端市场竞争激烈，高端市场高度垄断。据中金普华产业研究院数据，郑煤机在液压支架市场的占有率约为25%，在高端液压支架的市场份额达到60%以上。目前，全球6米以上高可靠性强力大采高支架，皆由公司率先研制成功并投入工业应用，创造多项“世界第一”。此外，公司还深入布局刮板输送机，并合资组建参股公司开展采煤机制造业务，煤机板块综合实力不断增强。 电液控系统龙头，以智能驱动成套化发展。液压支架电液控制系统是煤矿综采工作面自动化控制系统的核心，是对液压支架实施多功能、高效率、自动化控制的成套设备。公司以电液控系统为核心，驱动产品成套话发展，推出智能化成套工作面解决方案。据公司2021年年报，目前公司工业互联网平台通过第三方测评，接入智能化煤矿综采工作面超过100个，2021年智能化工作面推广市场占比41%,稳居行业前列。作为电液控系统龙头企业，公司有望充分受益于智能化改造浪潮。 亚新科启动智能制造增扩产项目，稳步推进新能源战略。公司于2017年3月完成对亚新科集团部分资产收购，形成煤机、汽零双主业布局。虽然国五换国六导致商用车业务短期承压。但公司在排放升级中抢占技术与市场先机，亚新科双环、亚新科山西陆续启动智能制增扩产项目，向高端化转型。此外，公司也努力开拓新能源汽车降噪减振、密封产品市场，成功进入小鹏、蔚来、东风、比亚迪等客户供应链体系，2021年形成销售收入7700万元，未来新能源业务有望继续保持高速增长。 重组降本奏效，SEG扭亏为盈，业绩释放在即。2018年1月，公司完成对德国博世起动机与发电机全球事业部收购，进一步扩大汽零板块布局。经过数年重组降本工作，2021年SEG实现扭亏为盈（剔除重组费用后）。经测算，重组完成后SEG2022年及以后年份预计每年将较重组前节省人工成本约7500万欧元，未来盈利能力、财务状况有望明显改善，将从增长驱动型企业向盈利驱动型企业转变。 投资建议：公司作为液压支架龙头企业，将充分受益新增产能及煤矿智能化浪潮，预计公司2022-2024年实现归母净利润24.71、30.70、36.34亿元，对应EPS分别为1.39、1.73、2.04元/股，PE为9、7、6倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、经济政策风险，煤矿智能化不达预期风险、重卡行业波动风险、海外市场运营及汇率风险

郑煤机(601717) 事件：2022年3月28日，公司发布2021年年度报告，报告期内，公司实现营收292.75亿元，同比增长10.43%，归母净利润19.48亿元，同比增长57.19%，略高于此前公布业绩快报。公司2021Q4实现营收72.99亿元，同比增长0.5%，环比增长5.7%，2021Q4归母净利润3.71亿元，同比增长1322.5%，环比下降1.2%。 煤机板块稳定增长，原材料价格回落有望提升毛利率。报告期内，公司煤机板块营收较去年同期增加27.7亿元，增幅10.46%，净利润较去年同期减少3.8亿元，降幅15.19%，主要受到钢材等原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧等因素影响。但公司作为液压支架领域龙头，在大采高支架、煤矿智能化等领域具有明显技术优势。随着原材料价格回落，煤矿智能化渗透率不断提升，煤机板块毛利率水平有望逐渐恢复。 新建矿井+煤矿智能化驱动下，液压支架龙头有望充分受益。在当前煤炭紧缺的形势下，新建矿井将带来一批新增煤机需求。此外，公司作为液压支架领域龙头，其成套化、智能化产品收入已分别取得稳步、高速增长。在国家政策驱动下，煤矿智能化将是未来的大势所趋，不仅有利于提高生产效率，也是实现安全生产的重要方式，公司作为煤机领域为数不多，并较早布局智能化的企业，将充分受益。 SEG扭亏为盈，全球范围资源整合助力汽零板块降本增效。报告期内，公司汽车零部件板块净利润较去年同期增加9.67亿元，其中，SEG受益于全球汽车市场的恢复和重组效果的显现，剔除重组费用后，经营业绩扭亏为盈。2020年10月，公司通过重组议案，拟在全球范围内进行资源整合，将西欧等高成本地区通过减员、减产、部分业务外包，将订单转移至匈牙利工厂、重组SEG德国总部、北美地区地区员工转移至墨西哥等方式缩减运营成本，预计在SEG盈利能力将持续改善。 亚新科智能制造增产扩能项目陆续启动，稳步推进新能源战略。2021年，亚新科业务由于国内商用车市场需求稳定，乘用车业务受缺芯情况影响较小，整体收入增长，实现净利润3.7亿元，较去年同比增长1.5%。这一方面源于公司做优现有业务，在国六升级中抢占先机，并陆续启山西制造园项目，建设高端发动机缸体缸盖铸造生产线。另一方面，公司也在不断探索开拓新能源车降噪减振、密封产品业务，成功进入小鹏、未来、比亚迪、东风等客户供应链体系，2021年新能源直接或间接形成销售收入超7700万元，预计2022年将维持稳定增长。 投资建议：预计公司22-24年实现营业收入334.86/382.62/438.53亿元，实现归母净利润24.70/33.92/41.13亿元，对应PE为10/7/6倍。考虑到公司在煤矿智能化领域的稀缺性，以及盈利能力有望不断提升，维持“推荐”评级。 风险提示：煤矿智能化不及预期，原材料价格波动风险，重卡行业下行风险