新华文轩(601811) 投资要点 事件：新华文轩发布2024年三季报，公司核心经营数据如下：收入端，公司第三季度实现营业收入26.5亿，同比增长3.4%，实现税前利润2.19亿，同比增长15.9%，实现归母净利润1.75亿，同比下降1.6%，在今年面临企业所得税政策变化带来的财务压力下，经营能力稳健。 税收政策优势明显。2024年，国有文化类上市公司整体都面临所得税优惠政策到期，需要上交企业所得税的财务压力。新华文轩位于四川省成都市，主要业务多在四川省内，根据财政部等部位发布的政策《关于深入实施西部大开发战略有关税收问题的通知》和《关于延续西部大开发企业所得税政策的公告》相关内容，新华文轩的企业所得税税率较大多数省份有明显优势。根据公司财报，第三季度，公司所得税税率约16.8%，前三季度税率约12.4%，主要系前期的利润结构中，投资收益中的部分投资公司分红款计入税前利润的，这部分金额无需再次纳税，所以导致整体税率较低。整体而言，新华文轩的税负在同类省级出版发行集团之中具备较强优势，为业绩稳定提供重要保障。 融合线上线下双场景，阅读服务数字化转型。公司这些年积极进取，努力为公司寻找除了传统出版发行之外的第二增长曲线，将公司自身的渠道优势和四川省内的文化资源整合能力深度融合，开展了一系列的新兴业务探索。公司集大型书城、中小型书店、主题书店、出版物互联网阅读服务等平台，结合物流服务网络，实现辐射全国的阅读服务网络体系，公司持续深化平台电商经营，深入推进短视频、直播业务，提升在全国图书电商行业的竞争力；构建“云店”经营体系，搭建多元化、个性化、智能化的阅读消费场景。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为15.4亿元、17.1亿元、18.9亿元，对应PE分别为11倍、10倍、9倍；考虑到公司为地方性出版集团头部机构，受益于西部大开发战略，公司有望获取所得税税收优惠，同时维持稳定的较高水平分红率。综上，维持“买入”评级。 风险提示：国家政策变动的风险，入学人口波动出现的风险，纸价波动的风险。

新华文轩(601811) 投资要点 事件：公司发布2024年中报，24H1公司实现营收57.9亿元，同比+6.6%，归母净利润7.2亿元，同比-6.1%；扣非归母净利润7.4亿元，同比-4.4%。公司披露2024半年度利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利1.9元，现金分红金额2.3亿元（含税）。 聚焦重点出版工程，推进高质量发展。24H1公司保持出版能力优势，其中教材教辅和一般图书发行业务分别实现营收22.6亿元/26.5亿元，同比增长+6.5%/4.7%。公司推出《大成昆》等重点主题图书；深挖地方资源，稳步推进重点出版工程；同时融合新路径，携手喜马拉雅开发AIGC有声书自动生产项目，据开卷数据显示，大众图书市场实洋占有率在全国37家出版传媒集团中位列第9名，较2023年年末上升两位。 教育服务升级，信息化增长新动力。得益于高中学段教育产品销售增长，24H1公司教材教辅发行业务实现营收22.6亿元，同比+6.5%。公司持续推动教育信息化和教育装备业务转型升级，数字化线上服务平台“文轩优学”共覆盖学校6036所，服务学生474.5万人，教育信息化服务赋能业务增长新动力。 融合线上线下双场景，阅读服务数字化转型。公司集大型书城、中小型书店、主题书店、出版物互联网阅读服务等平台，结合物流服务网络，实现辐射全国的阅读服务网络体系，公司持续深化平台电商经营，深入推进短视频、直播业务，提升在全国图书电商行业的竞争力；构建“云店”经营体系，搭建多元化、个性化、智能化的阅读消费场景。 盈利预测与投资建议。2024-2026年归母净利润分别为15.4亿元、17.1亿元、18.9亿元，对应PE分别为12倍、11倍、10倍；考虑到公司为地方性出版集团头部机构，受益于西部大开发战略，公司有望获取所得税税收优惠，同时维持稳定的较高水平分红率。综上，我们给予公司2024年15倍PE，目标价18.75元，维持“买入”评级。 风险提示：国家政策变动的风险，入学人口波动出现的风险，纸价波动的风险。

新华文轩(601811) 投资要点 业绩总结：新华文轩发布2023年度报告及2024年一季度报告，1）公司2023实现主营收入118.7亿元，同比增长8.6%；归母净利润15.8亿元，同比增长13.1%；扣非归母净利润16.2亿元，同比增长11%。2）2024Q1实现营收24.7亿，同比增长7%；归母净利润2.1亿，同比下降3.3%。 出版业务稳健增长，市占率排名靠前。2023年公司出版业务实现收入29.9亿元，同比增长8.8%；24Q1实现营收8.9亿元，其中教材教辅营收5.5亿元，一般图书2.5亿元。2023年中国图书零售市场码洋规模为912亿元，同比上升4.7%；公司具有15家出版传媒单位，涉及图书、报刊、音像、电子、网络等出版品类，据开卷数据，公司大众出版市场实洋占有率在全国37家出版传媒集团中排名第11位，在地方出版集团中排名第7位。 发行业务持续增长，教育信息化服务升级。2023年，公司发行业务实现营收104.9亿元，同比增长5.5%；24Q1实现营收21.7亿元，其中教材教辅实现11.4亿元，一般图书实现9.6亿元。2023年公司着力布局教育信息化，以优质数字化资源内容为抓手，探索从环境建设、教学应用，再到应用运营的业务模式，提供全方位的信息化服务；持续推进“文轩优学”线上服务平台的优化和升级，共覆盖学校6190所，服务学生466.2万人。 稳定分红，对应港股股息率超5%。根据公司2023年度利润分配，向股东每10股派发现金股利4元（含税），对应当前港股股价（8.36港币；汇率1港币=0.92人民币），股息率约为5.2%。公司经营情况稳健，保持持续分红，2021-2024年年度分红率约30%，且23年末发放特殊分红，稳定回馈股东。 盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年EPS分别为1.41元、1.54元、1.65元，对应的PE为10倍、10倍、9倍。考虑到公司为地方性出版集团头部机构，出版发行业务强者恒强，教育信息化业务有望打开新的增长曲线，受益于西部大开发战略，公司有望获取所得税税收优惠，以及公司保持稳定的较高水平的分红率，我们维持对公司的“买入”评级。 风险提示：国家政策变动风险，入学人口波动出现的风险，纸张价格波动风险。

新华文轩(601811) 投资要点 事件：新华文轩发布2023年上半年财报，根据财报内容，在收入端，公司实现营业收入54.3亿，同比增长9%；利润端实现归母净利润7.6亿，同比增长6.2%；扣非以后，实现净利润8亿，同比增长24.8%；公司业绩保持多年持续增长，公司商业模式的稳定性和持续成长带来的复利价值得到进一步彰显。 教育主业的稳健，是公司持续增长的核心。教材教辅的出版和发行工作，是新华文轩的主要业务，在2023年上半年，教材教辅的出版发行业务都取得了非常不错的增长：出版端实现营业收入约6.3亿，同比增长9.3%；发行端实现营业收入21.3亿，同比增长13.5%。上半年，新华文轩通过对教育市场的正确预判，以专业化、差异化、特色化、品牌化策略为业务指导战略，按照全新的义务教育课程方案以及其他相关法规要求，对公司现有的多个教育产品进行优化和调整，将公司的教育产品和目前义务教育阶段的政策要求进行了深度的融合，使得新版升级的教育图书内容品质和市场销量均实现明显提升。 IP和门店的融合，推动公司一般图书发展。随着互联网的进一步发展，传统的图书销售体系受到了非常大的冲击。但新华文轩由于自身采取了多项积极应对策略，在竞争激烈的一般图书市场，依旧保持了超越行业平均水平的发展：出版端实现营业收入4.5亿，同比增长13.6%；发行端实现营业收入25.3亿，同比增长8.5%。我们认为，总结起来新华文轩在一般图书市场的战略整体理解为向上整合IP，和众多顶级作者以及包括迪士尼在内的海外机构形成的各种合作；向下进一步整合和优化门店，包括团集文化MALL、大中型书店、专业书店、社区书店、商超书店、以及线上阅读平台相互融合，通过上游和下游的有机互动，来应对互联网对传统阅读行业的冲击，从目前的情况来看，已经取得了比较好的市场反馈。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润为15.5亿元、17.1亿元、18.3亿元，对应PE分别为11倍、10倍、9倍。考虑到公司线上平台持续优化，教育服务业务稳步发展，随公司紧抓互联网销售模式，优化门店业务布局，维持“买入”评级，建议关注。 风险提示：国家政策变动的风险，入学人口波动出现的风险，纸张价格波动风险。

新华文轩(601811) 投资要点 业绩总结：新华文轩发布]2022年三季度报告。2022年前三季度公司实现营收73.3亿元，同比增长3.9%；实现归母净利润7.7亿元，同比增长9.2%；扣非净利润7.5亿元，同比增长3.2%；2022年Q3单季实现收入23.5亿，同比下降1.9%；归母净利润5460.4万元，同比下降47.8%；扣非净利润1.1亿元，同比下降1.9%。 出版业务优势明显，教材教辅出版稳定发展。2022年前三季度，公司出版业务收入22.8亿元，毛利率36.4%。其中，教材教辅实现销售码洋27.3亿，收入15.3亿元，毛利率仍处于43.7%的高水平；一般图书实现销售码洋20.5亿，收入5亿元，毛利率为22.4%。公司通过对各环节的精耕细作及协同发展，保证了2022年秋季中小学教材的供应，连续44年完成“课前到书”的政治任务。上半年，公司还出版了《我用一生爱中国：伊莎白·柯鲁克的故事》《黄金团》等重点主题系列图书，不断提升出版图书质量。 发行能力不断提升，教育服务达到新高度。2022年前三季度，公司发行业务收入64.4亿元，毛利率27.8%。教育服务业务占公司发行业务的主导，2022Q1-Q3实现收入40.1亿元，其中教材教辅发行收入38亿元。截至2022H1，公司持续优化升级“优学优教”线上服务平台，共覆盖学校6319所，服务学生452万；劳动与实践教育业务订单达770万元，服务学生3万余人；教师培训业务订单达1637万元，服务教师9万余人。 互联网电商发展迅速，构筑完整物流网络。2022Q1-Q3，受精细化品类运营水平的提升、技术创新对商品组织、物流组织的影响，互联网销售业务表现亮眼，实现销售码洋36亿，收入18.4亿元。未来，集团将持续巩固集团图书电商主体地位，构筑完整物流网络，巩固企业发展优势。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年归母净利润为14.1亿元、15.5亿元、17.2亿元，对应PE分别为10倍、9倍、8倍。考虑到公司线上平台持续优化，教育服务业务稳步发展，随公司紧抓互联网销售模式，优化门店业务布局，维持“买入”评级，建议关注。 风险提示：1）新兴互联网企业的跨界竞争日益加剧的风险；2）先进技术不断重塑传统出版的业务形态和管理模式的风险。

新华文轩(601811) 投资要点 业绩总结： 新华文轩发布 2022 年半年报。 2022H1 公司实现营收 49.8 亿元，同比增长 6.8%； 实现归母净利润 7.2 亿元，同比增长 19.1%；扣非净利润 6.4亿元，同比增长 4.2%； 2022年 Q2单季实现收入 27.7亿，同比增长 2.4%；归母净利润 5.5 亿，同比增长22.9%。 线上平台持续优化， 教育服务达到新高度。 报告期内， 教材教辅出版业务实现主营业务收入人民币 6.4 亿元， 同比下降 5.5%。 公司持续优化升级 “优学优教”线上服务平台，共覆盖学校 6319 所， 服务学生 452 万； 劳动与实践教育业务订单达 770 万元， 服务学生 3 万余人；教师培训业务订单达 1637 万元，服务教师 9 万余人。公司教育服务业务实现主营业务收入人民币 28.7 亿元，同比增长 8.8%。 紧抓电商发展新趋势，加强供应链物流服务能力建设。 报告期内， 受精细化品类运营水平的提升、技术创新对商品组织、物流组织的影响，互联网销售业务表现亮眼， 实现主营业务收入人民币 11.7 亿元，同比增长 11.3%； 集团新建的华南仓投入运营，自有渠道出版物流转总码洋达到 159 亿元， 同比增长 1%；三方物流业务确立了主要拓展方向，单项目经营成效显著，本期间实现三方物流业务收入 1.5 亿元， 同比增长 20.7%。 未来，集团将持续巩固集团图书电商主体地位，构筑完整物流网络，巩固企业发展优势。 优化门店业务布局，构建新型阅读服务体系。 2022H1，集团以实体书店为连接点，构建“线上线下融合、店内店外结合”的新型阅读服务体系。本期间，门店销售业务实现主营业务收入 3亿元，同比增长 6.6%，毛利率为 36.6%，同比下降 37.2%。 公司优化业务布局，在维持门店经营的基础上拓展店外业务，打破实体门店发展困境。 盈利预测与投资建议。 预计 2022-2024 年归母净利润为 14.1 亿元、 15.5 亿元、 17.2 亿元，对应 PE 分别为 10 倍、 9 倍、 8 倍。考虑到公司线上平台持续优化，教育服务业务稳步发展，随公司紧抓互联网销售模式，优化门店业务布局， 维持“买入”评级，建议关注。 风险提示： 1）新兴互联网企业的跨界竞争日益加剧的风险； 2）先进技术不断重塑传统出版的业务形态和管理模式的风险。

新华文轩(601811) 投资要点 业绩总结：新华文轩发布 2021 年年度报告，根据公告内容：1 ）公司在 2021年实现收入 104.6亿元，同比增长 16.1 %；归母净利润 13.1 亿元，同比增长 3.4 %；扣非归母净利润实现 13.1 亿元，同比增长 11.9%。2 ）21Q4 单季营收为 34 亿元，同比增长 3.7%；归母净利润 6 亿元，同比增长 18.7%。 教材教辅出版稳定增长，一般图书出版从疫情逐步恢复。分业务来看，集团出版务 2021 录得营收 28 .3 亿元，同比于 2020 的 18.6 亿元增长 15.9 %，同时毛利率减少 1.99 个百分点。细分来看，教材及教辅与大众出版为出版业务两大核心收入来源；出版业务中教材教辅销售码洋为 28.9 亿元，实现销售收入 16.2亿元，同比增长 12.1%，毛利率为 44%，同比增加 0.39 个百分点。出版业务中一般图书销售码洋为 31.1 亿元，实现销售收入 8 .1 亿元，同比增长 19.5 %，主要系自有出版图书的编、印、发各环节均从 20 年疫情受损中恢复，毛利率为24.5%，同比减少 5.6 个百分点，主要受销售折扣力度加大及合同履约成本调整的影响。 发行业务持续增长，教育服务颇具潜力。2 021 ，发行业务实现收入 90.2 亿元，同比增长 15.7%，毛利率为 29.9%。其中，教学用书销售有较大贡献，销售收入 53.7 亿元，增长 12.5 %。2021 ，教育服务业务持续发力，集团充分利用新高考改革和教育信息化 2.0 行动计划的战略机遇，持续推进“优学优教”线上服务平台的优化和升级，共覆盖学校 6250 所，服务学生 427 万人；2021 年全省劳动与实践教育服务实现总销售 4998 万元，服务学生近 12 万人次；教师培训业务组织并落地项目 539 个，实现订单金额 3557 万元， 培训教师 10.2 万余人次。 拥抱互联网电商新时代，优化物流经营管理。 互联网销售 2021 年收入 23 亿元，其中主营业务收入 22.6 亿元，同比增长 39%，主要系包括第三方电商平台、公司官网、新媒体电商在内的全渠道拓展，以及物流经营能力提升。2021 年，公司通过“自营矩阵+合作达人矩阵”的方式，累计开展直播 1000 余场，原创短视频播放量超过 2.5 亿次，实现销售码洋超 4000 万元。 盈利预测与投资建议：预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 14.3 、15.7 、17.4 亿元，对应 PE 分别为 8 倍、7 倍、6 倍。考虑到公司主营发行业务稳健增长，大众出版、实体门店销售等主营业务已基本走出疫情阴霾，教育信息化贡献新增量，维持“买入”评级。 风险提示：1 ）市场准入或行业监管的政策放宽；2 ）加剧市场竞争的风险；3 ）公司存在因规模扩大导致的管理风险。