事件:中石油官网披露,集团在最近召开的中油油服工厂化钻井压裂提质提速提产提效交流研讨会上强调,为了进一步打好勘探开发进攻仗、保障增储上产目标实现,中石油将启动新一轮工厂化钻井压裂提速,全面加快页岩气和致密油气等非常规资源开发。 点评:油气资源对外依赖严重,政策助力非常规油气资源开发. 2017 年中国石油进口依存度约70%,天然气进口依存度也升至近 40%在国际政治经济环境不确定风险上升的情况下,油气资源渐趋升高的对外依存度使得我国能源安全受到了较大挑战。因此,国家高层着重强调了国家能源安全,表示要加大油气资源勘探力度。9 月,国务院发布了《关于促进天然气协调稳定发展的若干意见》,提出力争 2020 年底前国内天然气产量达到 2000 亿立方米以上。2017 年我国天然气年产1474 亿方,若要达到上述要求, 2018-2020 年我国天然气产量CAGR 为10.71%。即在国家政策支持下,预计页岩气和致密油气开采将大幅上升。 非常规油气是公司增储上产和盈利的重要增长点 公司在2017 年新增探明储量中,低渗、特低渗原油储量占比94%。截至2018 年10 月,公司非常规资源开发规模显著扩大:5000 米以上深井、超深井达500 余口,水平井达1500 口。此外,公司川渝页岩气和玛湖致密油钻井压裂工作已经取得阶段性成果:川渝页岩气区块在井深增加4%、水平段长增加6%的情况下,实现钻井周期缩短7%;新疆玛湖钻井周期降幅达40%以上压裂整体时效同比提升15%;油服企业工厂化钻井和工厂化压裂生产模式基本建立。按这一趋势发展,随着钻井周期缩短以及压裂效果的提升,加之政策力度倾斜,公司非常规油气开采钻井数未来有望大幅提升。此外,非常规油气资源的加速开发促进了公司上游业务发展的良性循环,为上游业务板块提供了更大的盈利空间,有望成为公司未来盈利的重要增长点。 盈利预测、估值与评级:由于未来原油价格有望迈向高油价时代,公司上游和天然气管道业务受益于油气价格上涨,且非常规油气有望成为公司新的盈利增长点,故我们维持公司2018-2020年的盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润分别为750、909、1110亿元,EPS分别为0.41、0.50、0.61元/股,维持目标价9.6元,对应18年1.3倍PB,维持“买入”评级。 风险提示:油价上涨不及预期;非常规油气开发不及预期.

结论与建议: 公司发布18年前三季度业绩报告,前三季度公司实现营业收入1.71万亿元,yoy+17.3%,录得归母净利润481亿元,yoy+177%,折合每股收益0.263元,其中三季度实现营业收入0.60万亿元,yoy+24.8%,录得归母净利润210亿元,yoy+349%,业绩超预期。多因素影响,未来国际油价不确定性加大,但在较长一段时间内仍有望维持高位运行,公司勘探与生产板块将持续盈利,带动公司业绩增长,维持“持有”评级。 国际原油价格上行,勘探与生产板块盈利突出:18年前三季度布伦特原油现货结算价逐季上涨,实现平均价格72.13美元/桶,yoy+39%,油价持续上涨,公司上游勘探与生产板块盈利大幅改善。前三季度公司实现油气当量产量1107百万桶,yoy+2.2%,其中原油产量663.3百万桶,yoy+0.5%,生产可销售天然气2662十亿立方英尺,yoy+4.8%。售价方面,前三季度公司原油平均实现价格67.93美元/桶,yoy+39.3%,天然气平均实现价格5.72美元/千立方英尺,yoy+13.0%,此外公司开源节流、将本增效,前三季度油气单位操作成本为11.47美元/桶,剔除汇率影响后,yoy-3.0%。综上因素,公司勘探与生产板块前三季度实现经营利润579亿元,yoy+427%,回归到公司盈利主体地位,其中三季度实现经营利润280亿元,yoy+588%,QoQ+39%。 受益于产量增加、成本降低,炼油业务大幅增长:受云南石化17年下半年投产等因素影响,公司前三季度原油加工量为826百万桶,yoy+10.9%,其中汽油、煤油、柴油产量分别为3151、743、3821万吨,yoy+16.7%、40.6%、8.2%。另外化工类产品乙烯、合成树脂产量分别为401、656万吨,yoy-6.4%、-4.6%,产量下降主要受多家石化装置常规检修影响。公司炼油与化工板块严控成本费用,前三季度炼油单位现金加工成本为160.4元/吨,yoy-2.1%,使得该板块实现经营利润366亿元,yoy+32.1%,其中炼油业务实现经营利润278亿元,yoy+65.4%,化工业务受毛利下降及检修因素影响,实现经营利润89亿元,yoy-19%。 量价齐升,销售及天然气板块稳增长:前三季度公司汽油、煤油、柴油销量分别为5549、1433、6690万吨,yoy+14.5%、15.0%、2.8%,汽、柴、煤油总销售量同比增长8.5%。Choice数据显示,前三季度成汽油、柴油品油供应均价为8123、7096元/吨,yoy+15.0%、16.5%。销售业务实现经营利润64.2亿元,yoy+12.0%,较上半年恢复正增长,主要系上年三季度基期过低。受天然气需求旺盛影响,前三季度国内天然气表观消费量同比增长18%,叠加天气价格上涨,天然气与管道业务实现经营利润197亿元,yoy+9.3%。 国际油价中值上移,上游勘探及开发板块持续盈利:当前Brent原油期货结算价为73.17美元/桶,yoy+18%,较前期高点85美元/桶有所回落,但仍在中高位运行。贸易摩擦引发对全球经济增速的担忧,18年年底减产协议到期后是否续期存在不确定性,同时地缘政治冲突,美国退出伊朗核协议以及美国原油运输瓶颈的限制,加重未来油市的不确定性,但在一段时间内原油价格仍有望维持较高位运行。另外据十三五规划显示,2020我国天然产量要达到2070亿立方米,未来几年复合增速达12%。勘探与生产板块料将持续盈利,带动公司业绩增长。 盈利预测:我们预测2018、2019净利润为590/715亿元,同比增长159%、21%,折合每股收益为0.32、0.39元,目前A 股股价对应的PE 为26、21倍, 对应的PB 为1.25、1.20倍,H 股股价对应的PE 为16、13倍,对应的PB 为0.78、0.75倍。鉴于公司全年业绩有望大幅增长,维持“持有”评级。 风险提示:1、国际油价大跌;2、公司生产经营不及预期。

事项: 公司三季报发布:报告期营业总收入1.71万亿元,同比去年17.3%,净利润为481.21亿元,同比去年177.16%,基本EPS为0.26元。 平安观点: 油价上行推动勘探生产业绩大幅增长:勘探生产板块前三季度经营利润579亿元,同比增427%,其中三季度单季280亿元,同比增588%。主要得益于国际油价的震荡上行,前三季度布伦特原油和WTI 现货平均价格分别为72美元/桶和67美元/桶,同比分别增长39%和36%。量的方面,前三季度,公司生产原油663百万桶,同比增长0.5%;生产可销售天然气2.66万亿立方英尺,同比增长4.8%;实现油气当量产量1107百万桶,同比增长2.2%。 云南石化投产促炼化业绩稳定增长:前三季度,炼油与化工板块实现经营利润366亿元,同比增长32%,其中炼油业务同比增长65%;化工业务减少19%,主要受到多家化工厂常规检修和化工毛利下降的影响。前三季度,受云南石化2017年下半年投产等因素影响,公司共加工原油826百万桶,比上年同期增长11%,生产汽油、柴油和煤油7715万吨,比上年同期增长14%。 开拓国内外市场,油气销售业务业绩同比增12%:前三季度销售汽油、煤油和柴油共1.37亿吨,同比增长9%;实现经营利润人民币64亿元,同比增长12%。公司积极优化销售结构,全面加强“油卡非润气”和“互联网+营销”;充分发挥国际贸易业务资源调节作用和创效能力,开拓海外高效市场,统筹资源进出口,确保产业链畅通的同时提高整体盈利能力。国内天然气销售量价齐升但受进口LNG 业务拖累:前三季度天然气与管道板块实现经营利润人民币197亿元,同比增长9.3%,主要受天然气价格、销量比上年同期上升等因素影响。但为完成天然气保供战略任务,进口LNG 量大增,进口LNG 业务净亏损人民币200亿元,同比增亏人民币30亿元。 盈利预测及投资建议: 结合四大业务的市场环境,公司生产经营情况以及国际油价走势,我们维持公司2018-2020年的归母净利预测分别是488亿元、608亿元、642亿元,对应的EPS 分别为0.27、0.33、0.35元,对应的PE 分别为31、25、23倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)油价下跌风险:公司作为石油类公司,国际油价下跌将会影响公司的盈利;2)宏观经济下滑:公司的主要产品成品油、天然气和化工产品应用于国民经济的各个部门,宏观经济增速直接影响公司的产销业务运行;3)行业竞争:公司来自于中石化、中海油、外资石油公司在各个链条上的竞争;4)海外项目风险:公司在海外投资建设了多个油气开采、LNG 工厂和炼油厂等项目,海外项目容易受到当地政局稳定与否的影响。

事件: 公司发布2018 年三季度公告,报告期内实现营业收入1.7 万亿元,同比增长17.3%,实现归母公司净利润481.24 亿元,折EPS0.263 元,同比增长177.1%。其中Q3 单季实现营收6011 亿元,同比增长24.76%,环比增长6.17%;归母净利润210 亿元,折EPS0.12 元,同比增长348.7%,环比增长24.2%,符合我们的预期。 点评: 油价大涨提升上游业绩 公司2018 年前三季度勘探和开采板块经营利润578.84 亿元,同比大涨427.03%。Q3 单季上游经营利润279.95 亿元,同比增长588.35%,环比增长38.95%,上游板块继续保持公司盈利主体地位。我们认为公司业绩大幅提升的最主要原因还是国际油价上涨提振公司上游业务盈利能力。公司2018Q3 原油平均实现价格为76.21 美元/桶,同比增长44.17%,环比增长18.91%; 原油产量226 百万桶,环比小幅增加0.71%,产量下滑情况好转。 在天然气和管道板块,公司发挥集中调控优势,不断提高管网运行效率和效益;根据国内天然气需求增长的市场形势,从资源配置、市场细分等方面入手,建立以效益为导向的天然气营销机制,加大增量市场开发力度,积极开发高端高效市场,不断提升天然气业务链价值。公司Q3 天然气产量8705 亿立方英尺,环比下降0.24%,平均实现价格5.72 美元/千立方英尺,同比增加13%。公司Q3 此板块实现经营利润36.12 亿元,环比下降26.56%,主要因为公司天然气进口价格提高导致。此外,油气单位操作成本下降助推了板块收益。2018 年前三季度油气单位操作成本 11.47 美元/桶,同比降低 3.0% 炼化产品量价齐升 公司2018 年前三季度炼化板块经营利润为366 亿元,同比增长32.09%; Q3 单季经营利润为134 亿元,同比增加12.85%,环比降低9.1%。其中,炼油业务经营利润环比减少16.44%至108.66 亿元,主要是因为油价上涨影响带来的成本上升--炼油单位现金加工成本环比上升2.93%至164.69 元/吨。公司不断优化资源配置和产品结构,增产适销高效产品,Q3 原油加工量2.74 亿桶,环比上升1.71%,有所改善;生产汽、柴、煤油1055、1248 和263 万吨,环比分别为+1.72%、-0.27%和+8.72%;柴汽比从Q2 的1.21 下降至1.18。2018 年第三季度,公司加大化工品装置开工负荷,提升化工品产量: 乙烯和合成树脂分别生产134、217 万吨,分别环比上升11.03%、6.91%。同时,公司强化成本费用控制,继续保持良好的盈利态势:2018Q3 化工业务经营利润25.52 亿元,环比增加44.75%。 销售板块进步明显 公司2018 前三季度销售板块经营利润64.24 亿元,同比增长12.03%; Q3 单季营业利润19.39 亿元,同比上升3629%。公司在国内成品油市场竞争加剧的不利形势下,积极优化销售结构,提升市场竞争力和贸易业务创效能力,统筹资源进出口,在确保产业链畅通的同时提升产品销量,进而提高了板块整体盈利能力。公司Q3 单季成品油销售量4638 万吨,同比增加4.59%,其中汽、柴油分别销售1800 和2294 万吨,同比分别上升7.69%、下降0.80%,煤油同比大幅上升20.79%。此外,公司成品油外采量增加也一定程度上制约了板块业绩。 盈利预测、估值与评级 由于美国退出伊核协议以及委内瑞拉局势紧张可能加剧全球原油供应紧张,原油价格有望迈向中高油价时代,公司上游板块和天然气管道业务均受益于油气价格上涨,Q4 业绩有望创新高。基于以上原因,我们上调公司2018 年,维持2019 和2020 年的盈利预测,预计公司2018-2020 年归母净利润分别为750、908、1109 亿元,EPS 分别为0.41、0.50、0.61 元/股, 维持“买入”评级。 风险提示: 油价上涨不及预期;炼油和化工景气度下行

中国石油公布2018年三季报。今年第三季度,公司实现营业收入6011.11亿元,同比增长24.8%;实现归属于母公司股东净利润210.35亿元(折合每股收益0.12元),同比增长348.7%。今年前三季度,公司实现营业收入17099.33亿元,同比增长17.3%;实现归属于母公司股东净利润481.21亿元(折合每股收益0.26元),同比增长177.2%。 油价对公司业绩影响大。作为我国最大的油气生产企业,油价的变化对公司盈利有较大影响。通过对公司2008年以来的单季度盈利进行比较分析,在油价相对较高的1Q08-3Q14,公司单季度净利润基本都保持在200亿元以上。今年以来随着原油价格逐季上涨,公司盈利逐步提升,今年第三季度再次实现单季度200亿以上净利润。 上游业务是公司3Q18净利润环比提升的重要原因。2018Q3,公司实现210.45亿元净利润,环比提升41亿元(+24.22%)。在炼油与化工、销售、天然气与管道业务盈利持平(或环比略有下降)的情况下,上游业务盈利的改善是公司实现第三季度盈利环比增长的重要原因。 勘探与开采业务:盈利逐季回升。2018Q3,实现营业额757.62亿元,同比增长49.23%;实现经营利润279.95亿元,同比增长588.35%。今年前三季度,公司油气开采业务EBIT分别为7.10、13.11、18.01美元/桶。 炼油与化工业务:继续实现较高盈利。2018Q3,公司炼油与化工业务实现营业额2285.56亿元,同比增长26.81%;实现经营收益134.23亿元,同比增长12.85%。今年第三季度,公司炼油与化工业务EBIT为7.11美元/桶,已连续两个季度保持7美元/桶以上的盈利能力,表明炼化行业继续维持高景气。 天然气与管道业务:进口亏损增加影响单季度盈利能力。第三季度,公司天然气与管道业务实现营业额767.44亿元,同比增长20.05%;实现经营收益36.14亿元,同比下降12.09%。在盈利能力方面,第三季度公司天然气与管道业务EBIT为0.15元/立方米。在今年第一季度实现了0.43元/立方米的盈利能力后,二、三季度盈利能力回落,我们认为主要是因为LNG价格回落、天然气进口亏损增加所致。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2018-19年EPS分别为0.37、0.41元,油价仍将是影响公司业绩的重要因素。我们按照目前可比公司1.4倍左右的平均PB水平,按照2018年BPS6.76元及1.2-1.5倍的合理PB,对应合理价值区间为8.11-10.14元,维持“优于大市”投资评级。 风险提示:原油价格继续回落、天然气价格下调,炼油化工行业景气度下降等。

公司是全球最大的石油公司之一:中国石油是中国石油集团(国资委下属央企)控股、全球最大的石油公司之一,业务覆盖石油石化全产业链。即油气勘探生产、炼油和化工、炼油和化工产品销售、天然气和管道等四大业务,2017年以来随着国际油价的回暖,公司的盈利大幅提升。 四大业务发展顺利,各有亮点:公司四大业务各有亮点,勘探生产业务加大国内勘探开发和布局海外油气资源并行,增产量和降成本并重,随着油价的上升,勘探生产板块业绩弹性最强。炼油和化工板块,中石油是全球第三大炼油企业,近年来产能扩建和油品升级工作进展顺利,成品油产量和化工产品产量稳步提升;销售业务板块方面深入适应市场变化,加大加油站布局,年增加油站数量高于中石化,非油业务年均增速19%;天然气和管道业务得益于国内天然气需求爆发,年均销量增长率16%,在LNG接收站和油气管道领域多有布局。 投资建议:结合四大业务的市场环境,公司生产经营情况以及国际油价走势。我们预测三种油价(65/75/85美元)下公司的盈利,基准油价(75美元)下公司2018-2020年的归母净利分别是488亿元、608亿元、642亿元,对应的EPS分别为0.27、0.33、0.35元,对应的PE分别为31、25、24倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:1)油价下跌风险:公司作为石油类公司,国际油价下跌将会影响公司的盈利;2)宏观经济下滑:公司的主要产品成品油、天然气和化工产品应用于国民经济的各个部门,宏观经济增速直接影响公司的产销业务运行;3)行业竞争:公司来自于中石化、中海油、外资石油公司在各个链条上的竞争;4)海外项目风险:公司在海外投资建设了多个油气开采、LNG工厂和炼油厂等项目,海外项目容易受到当地政局稳定与否的影响。

结论与建议: 公司发布上半年业绩公告,上半年实现营业收入11088亿元,yoy+13.6%,录得归母净利润271亿元,yoy+113.7%,折合每股收益0.148亿元。其中二季度实现营业收入5662亿元,yoy+17.4%,录得归母净利润169亿元,yoy+142.8%。另外,公司公布中报分红方案,每股派息0.067元/股(含税,下同),每股特别派息0.022元,加上17年下半年分红0.061元/股,共计0.15元/股,股息率为1.82%。下半年国际油价高位运行的概率大,公司全年业绩有望大幅增长,维持“持有”评级。 国际油价上涨,勘探及生产板块重回盈利主体:18年上半年国际油价持续震荡上行,普氏布伦特原油现货均价为70.55美元/桶,同比上涨36.2%。受此影响,公司上游勘探与生产板块盈利能力突出,上半年实现原油产量437.7百万桶,同比增加0.4%,其中国内产量为363.9百万桶,同比下降1.3%,可销售天然气产量为1791.1十亿立方英尺,同比增加3.0%,合计油气当量产量为736.3百万桶,同比增加1.5%。上半年实现原油平均价格为65.81美元/桶,同比上涨32.5%。价格上涨,带动该板块毛利率同比提升7.2个百分点至10.1%,叠加产量的增加,勘探与生产板块上半年实现经营利润298.9亿元,同比增长332%,重回公司盈利主体地位。 量价齐升,炼油业务大幅增长:上半年公司原油加工量551.6亿吨,同比增加16.1%,汽油、煤油、柴油产量分别为2096.4、479.6、2572.8万吨,同比分别增加 22.2%、45.1%、12.7%。另外化工类产品乙烯、合成树脂产量分别为266.9、439.7万吨,同比分别下降5.9%、3.2%,产量下降主要是四川石化及吉林石化等计划性检修引起。上半年国家12次调整国内汽油、柴油价格,汽油标准品价格累计上涨人民币540元/吨,柴油标准品价格累计上涨人民币525元/吨。炼油业务受益于毛利及加工量增加等影响,实现经营利润169.1亿元,同比增长84.5%,化工业务由于成本上升、产量下降影响,实现经营利润63.0亿元,同比下滑5.6%。 受采购成本增加影响,销售板块、天然气与管道板块盈利下降:上半年公司汽油、煤油、柴油销量分别为3748.9、888.3、4396.2万吨,同比分别增加 18.1%、11.7%、4.9%,另外聚乙烯销量为221.8万吨,同比下降3.0%。价格方面,汽油、柴油、煤油、聚乙烯平均销售价格为6574、5189、4242、8880元/吨,同比分别上涨1.4%、12.7%、19.8%、4.8%。受外购成品油支出增加影响,销售板块毛利率下降0.22个百分点至0.48%,使得该板块实现经营利润44.85亿元,同比下降21.1%。天然气与管道板块方面,受国内上半年天然气表观销售量同比大增加17.5%的影响,该板块销售进口气及液化天然气大幅增加89.2亿立方米,使得该板块净亏损134.13亿元,同比增亏16.15亿元。 原油价格高位运行,勘探与生产板块盈利或将继续扩大:当前Brent原油期货结算价为78.17美元/桶,同比上涨49.4%,环比二季度均价上涨4.3%。受贸易摩因素影响,全球经济增长对原油需求蒙上一层阴影,但OPEC减产协议延长至18年年底,地缘政治冲突不断,美叶岩油受制于运输瓶颈,以及近来美原油库存下降,美元走强等因素对后市油价起到支撑作用。油价高位运行加上国内天然气需求旺盛,公司勘探与生产板块下半年有望继续发力,带动全年业绩增长。 盈利预测:我们预测2018、2019净利润为482/633亿元,同比增长112%、31%,折合每股收益为0.26、0.35元,目前A股股价对应的PE为31.1、23.7倍, 对应的PB为1.20倍,H股股价对应的PE为18.6、14.2倍,对应的PB为0.74倍。鉴于公司全年业绩有望大幅增长,维持“持有”评级。 风险提示:1、国际油价大跌;2、公司生产经营不及预期。

l中国石油公布2018年半年报。今年上半年,公司实现营业收入11088.22亿元,同比增长13.6%;实现归属于母公司股东净利润270.86亿元,同比增长113.7%,油价企稳回升助推公司业绩逐步步入正轨。 每股经营数据。今年上半年,公司实现每股收益0.15元;每股净资产6.60元;每股经营性现金流0.80元。 油价上涨,业绩大增。今年上半年布伦特原油均价71.11美元/桶,同比增长34.63%;石化行业高景气(我们预计石化行业景气高峰出现在2016-2018年)有助于公司炼油化工业务实现不错盈利。油价提升、炼化业务继续高景气等推动公司上半年归母净利润实现大幅增长113.7%。 勘探与开采业务:2Q18盈利为2015年以来新高。2Q18,公司勘探与开采业务出现经营收益201.48亿元,为2015年以来单季度最高值。原油价格的上涨直接带动了公司油气勘探与开采业务的大幅改善。在业绩改善的同时,上半年公司原油、天然气产量同比均实现增长。 炼油与化工业务:上半年原油加工量同比增长16.08%。公司炼油与化工业务实现经营收益232.08亿元,同比增长46.5%。业绩的增长主要得益于原油加工量的提升。上半年公司加工原油5.52亿桶,同比增长16.08%。从产品结构看,公司加大了成品油的产量,而化工品产量则有所下降,公司成品油收率达到68.97%,同比提升了1.67个百分点。 成品油结构进一步优化。公司汽油、煤油、柴油产量均实现增长。上半年汽油产量2096.4万吨,同比增长22.22%;柴油产量2572.8万吨,同比增长12.71%;柴汽比由1H17的1.33:1降至1H18的1.23:1。 天然气与管道业务:较好地贯彻了进口“增量不增亏”的方针。今年上半年公司天然气与管道业务实现经营收益161.05亿元,同比增长15.6%。在进口方面,上半年公司天然气进口同比大幅增长89.19亿方,增幅约33%(2017年上半年销售进口天然气268亿方)的情况下,进口亏损为134.13亿元,亏损增加幅度为13.68%。进口亏损额的增幅明显小于进口量的增幅。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2018-19年EPS分别为0.34、0.38元,油价仍将是影响公司业绩的重要因素。我们按照2018年6.73元BPS以及1.2-1.5倍的PB,对应合理价值区间为8.08-10.10元,维持“优于大市”投资评级。 风险提示:原油价格回落、石化产品价差下降。

7月31日公司发布半年报业绩预增公告,实现归属于公司股东净利同比增加135亿元到155亿元;8月6日公司官网披露,研究部署提升国内油气勘探开发力度。 投资要点: 受益于国际油价上涨,公司上半年盈利同比增长88%到101%依据业绩公告披露,公司上半年归属于公司股东净利同比增加135亿元到155亿元,扣非净利288.02亿元至308.02亿元,同比增长88%到101%。 油价上涨是期间盈利增长的主要动力,2018年上半年OPEC一揽子月度油价从1月份的66.85美元/桶,7月份升至73.27美元/桶,涨幅约为9.6%,预计二季度公司勘探与生产板块经营利润EBIT环比增加120亿元,上半年实现EBIT约210亿,同比增长204%左右。 当前油价处于合理中枢,上升空间有限公司年产原油1.20亿吨左右,受OPEC减产、全球需求增长和地缘政治局势如伊朗等供应收缩影响,中短期内油价存在上涨预期,但我们预计油价65~75美元/桶将是合理价位,不算天然气部分贡献,扣除资源权益金,原油生产贡献年度经营利润约880亿。根据普氏能源预测,原油价格未来上升空间有限,但当前油价足以支持公司业绩稳健修复,核心业务勘探与生产板块修复正常盈利,成为现金奶牛。 炼油、化工、销售业绩稳定相对原油开采的业绩高弹性,公司在油价没有大幅度波动情形下,炼油、化工、销售三块业绩稳定可持续,板块之间呈现一体化特征,平缓盈利大幅度波动。公司以油气勘探见长,油气产量国内第一,相对下游炼化规模偏小,位居中国石化之后,在供给侧改革背景下,重点在于优化炼油产能布局,改善运营成本,销售加油站传统业务基础上寻找新动能。我们预判炼油、化工、销售经营利润维持稳健,年化EBIT测算合计约450亿。 天然气和管道憧憬改革,期待进口气减亏天然气与管道板块包括天然气、原油和成品油的输送及天然气的销售,业务具备物理垄断特性,偏公用事业固定收益的盈利模式,参考国家发展改革委《天然气管道运输价格管理办法(试行)》和《天然气管道运输定价成本监审办法(试行)》,而实际因兼顾社会民生责任,门站天然气价格实际低于管理办法规定,加上进口气价格倒挂,2017年销售进口气净亏损人民币239.47亿元,板块经营利润人民币156.88亿元,远远低于合理公允回报。 2018年一季度因控制销售进口天然气及液化天然气亏损,借助整体销量增加,天然气与管道板块实现经营利润人民币111.87亿元,符合预期,但预计二季度进口气量增加,负面拖累有所扩大。5月份国家发改委发布《关于理顺居民用气门站价格的通知》,要求将居民用气与非居民用气价格机制衔接。 预示着未来管道改革市场化加快,天然气价格形成充分的市场化定价机制,进口气经营有望减亏甚至扭亏为盈。 天然气价格处于历史低位,未来有望成为盈利新增长点公司受益于未来的天然气价格市场化,受惠于煤改气的政策推广,未来五年内国内天然气消费量维持两位数增长,供应压力持续偏紧。 公司作为最大的国内产气方,市场份额超过75%,是天然气价格转好和未来市场化机制的充分受益者。公司除了借助矿权资源,油气开采的技术积累优势,更是加快国内气田勘探开发,推进页岩气生产,探索煤层气资源利用开发,控制老气田递减,保持天然气产量增长来满足广大民生的用气需求,培育公司天然气业务成为新的盈利增长点。 天然气价格上涨对公司盈利弹性较大,按照天然气每上涨一元,公司上游低成本气源直接受益,测算EPS将增厚0.35元/股。 预计公司2018~2020年归母净利分别为707.25、716.63和854.71亿元,EPS分别为0.39、0.39和0.47元/股,对应当前股价PE分别为20.55X、20.28X和17.00X,提高公司(600028.SH,00386.HK)目标价至人民币9.40元,维持“推荐”评级。 风险提示油气价大幅度上涨至天花板,触发国家发改委干预限价。

事件:公司发布2018 上半年业绩预增公告,预计报告期内公司实现归母公司净利润与上年同期相比,将增加人民币135亿元到人民币155亿元, 同比增长107%到122%。 点评:根据公告测算,公司报告期内实现归母净利润约261.7-281.7亿元,折EPS 0.143-0.154元,同比增长107%-122%,其中Q2单季度预计实现归母净利润约160.2-180.2亿元,折EPS 0.088-0.098元。 油价上涨提振公司业绩:2018 年上半年,全球石油市场供需基本面偏紧, 国际原油平均价格大幅上升,公司原油、天然气、成品油等主要产品平均实现价格也随之同比上升。我们认为公司业绩大幅提升的最主要原因还是国际油价上涨提振公司上游业务盈利能力。公司2018Q1 原油平均实现价格为63.22 美元/桶,较2017 年同期的51.34 美元/桶增加23.14%; 2018Q2 原油平均实现价格约为68.03 美元/桶,较去年同期的48.93 美元/桶增加39.03%。同时二季度原油价格环比上升也增厚了炼油板块的库存收益。 原油进入中高油价时代,公司业绩增长可期:由于OPEC 减产协议进展顺利,OECD 原油库存已下降至五年平均水平以下;美国退出伊朗核协议, 预计到18 年11 月伊朗原油出口量将有150 万桶/天以上的下降;委内瑞拉的原油供应预计到年底将下降到100 万桶/天。预计到18 年年底全球剩余产能将缩减到160 -170 万桶/天,处于历史较低水平;美国页岩油增产虽能满足全球原油需求增速,但受限于管输能力,原油将迈入中高油价时代。公司作为国内最大的石油生产商和销售商,在此背景下收益明显。我们测算油价每上涨10 美元/桶,公司EPS 增长0.21 元,业绩增长可期。 盈利预测、估值与评级:由于未来原油价格有望迈向中高油价时代,且公司上游板块和中游炼化均受益于油价上涨,未来业绩将维持在较高水平,且还有进一步上行潜力。我们维持对公司2018-2020年的盈利预测,归母净利润分别为697、908、1109亿元,对应EPS分别为0.38、0.50、0.61元,维持目标价9.5元,维持“买入”评级。 风险提示:油价上涨不及预期;炼油和化工景气度下行。

本报告导读: 首批风电项目竞争性配置办法出台,标志着风电竞价时代即将到来,根据配置办法和风电成本,我们判断2019年起新核准风电项目将大面积平价。维持“增持”评级。 摘要: 维持行业“增持”评级和细分子行业新型能源发电、风能的“增持”评级。 近日广东、宁夏相继出台了风电项目竞争性配置方法,从2019年1月1日起,新的风电项目将采取竞争性配置。点评如下: 上网电价是陆上风电竞争性配置的核心指标,在打分中占有最大权重。 两地的竞争性配置办法均从企业实力、风电过往业绩、前期项目手续、消纳能力、上网电价等主要方面入手对项目进行配置。同时我们也看到,上网电价是权重最大也是区分度最大的打分项目(占比超过40%),其他打分项容易满足,区分度较小。尤其是宁夏的电价打分计算方式,采取了与国内目前的光伏领跑者打分类似的方法,即将各项目电价掐头去尾取平均作为基准,得30分,每降低1分钱可+1分,满分40分;每高出1分钱则-2分。这种方式将迫使企业倾其所能报出低电价,因为低电价不仅能够提高自己的得分,还可以降低对手的得分,这也是光伏领跑者电价竞争超预期的原因。由于风电项目距离平价一步之遥,激烈的电价竞争会印证我们之前的判断——2019年新核准的陆上风电项目将大面积平价。 海上风电门槛高,竞价压力非常有限。值得注意的是,广东省将海上风电作为重点发展的领域,但在打分细则中,关于企业实力和过往业绩的要求非常之高,如净资产500亿元以上,基本只有粤电、中广核、国电投等企业能够满足要求,因此竞争非常有限,预计电价下降也非常有限。这种配置方式符合海上风电当前现状,作为新兴事物,不宜进行激烈的电价竞争,否则容易发生恶性竞争反而损害产业进步。因此我们判断海上风电的电价将维持高位,将成为未来风电发展最快速盈利最好的细分领域。 陆风重电价、海风重门槛将成为常态。作为头两个出台的配置文件,将成为后续省份的重要参考,我们预计陆风重电价、海风重门槛的模式会较为普遍。 运营商→主机厂→零部件,风电行情三步走。行业景气将沿着运营商→主机厂→零部件传导,因此我们提出“三步走”的判断,从运营商到主机厂到零部件的“三步走行情”可期,风电平价到来后,行业将迎来长期可持续发展。 推荐标的:金风科技。 受益标的:振江股份、日月股份、天顺风能、天能重工。 催化剂。风机招标价格见底回升、自备电厂上缴可再生能源附加、第八批补贴目录申报

【石油化工】沙特、加拿大阿尔伯塔均计划于2019年1月起减少原油出口量和原油产量;OPEC+达成持续6个月共计120万桶/天的限产协议,预计明年上半年布油均值将维持在70美元附近。油价维持70美元对油气开采板块将有持续推动作用,上游投资仍有望维持增长。 【电力】近日中煤集团积极响应国家发改委鼓励煤电企业早签、多签、签实中长期合同的要求,与浙能集团等7家发电企业签署五年中长期煤炭供需战略合作协议,有助于降低整体煤炭价格波动,缓解火电企业成本压力。煤电市场交易平均电价已连续四个季度增长,随着电力市场供需关系持续改善,市场化交易价格有望继续回升,利好优质火电企业。 【煤炭】港口煤炭价格和坑口煤价格均呈现下跌趋势。煤炭价格短期内由是采暖季电厂耗煤水平和电厂煤炭库存的消耗情况决定的;天气转冷带动电厂耗煤水平上升,电厂煤炭库存可用天数下降;但煤炭库存仍处较高水平。12月中央气象局发布蓝色寒潮预警,我国中东部地区气温或将持续偏低,有望进一步提升电厂耗煤水平,短期内市场煤或有反弹可能。焦炭方面,钢材价格小幅反弹,当前钢企焦炭库存较高,且钢铁利润回落,判断短期内焦炭价格或仍将偏弱运行。中长期来看,焦化厂环保去产能逐步落地,焦化利润长期重心有望上移,建议关注产能规模较大、环保设施完善的焦企。 行业动态 【原油】青岛港2019年国际原油贸易发展大会在青召开,联袂打造“原油圈”命运共同体。会议期间,青岛港宣布董家口港区第2座30万吨级原油码头开建、青岛港-中石油合资仓储罐开工。此外,青岛港同巴西石油签订董家口港区保税罐长期合作协议,同齐鲁交通集团、富海集团签订合资建设协议。(中国石油新闻中心) 【天然气】山东省十三届人大常委会第七次会议审议通过《山东省石油天然气管道保护条例》,自2019年3月1日起施行。《条例》平衡各方利益,统筹管道建设发展,注重管道规划和建设阶段的保护工作,规定“省人民政府应当组织有关部门,根据全国管道发展规划和全省能源规划,编制全省管道发展规划,并与全省土地利用总体规划、城乡规划以及有关专项规划相协调”。(中国石油新闻中心) 【煤炭】据菲律宾财政部海关局The Bureau of Customs(BOC)发布的初步统计数据,2018年1-10月菲律宾煤炭进口2,117.8万吨,同比增加90.9万吨,增长4.5%。其中,10月份煤炭进口248.5万吨,同比增加56.1万吨,增长29.1%。(中国煤炭经济研究会) 【电力】山西省能源局日前发布了《2019年山西省电力直接交易工作方案》,考虑煤炭、钢铁、有色、建材四个行业企业全电量参与等因素,2019年山西省电力直接交易规模为800亿千瓦时。按照成熟一批、交易一批的原则组织新入市主体开展年度交易,2019年入市申报时间分别为2018 年12月15日至20日、2019年4月23日、2019年7月23日。(北极星电力网) 公司要闻 兴源环境(300266):公司控股股东兴源控股、公司实际控制人周立武先生与浙江余杭转型升级产业投资有限公司(甲方1)、杭州余杭金融控股集团有限公司(甲方2)签订《增资框架协议》,甲方1拟以现金4亿元出资,甲方2拟以不超过6亿元的资产出资,向乙方增资。 平煤股份(601666):控股股东中国平煤神马集团解除质押公司股份2.86亿股,占公司总股本的11.89%。本次股份解质押后,中国平煤神马集团累计质押公司股份3.6亿股,占其所持公司股份数的28.09%,占公司股份总数的15.25%。 风险提示:OPEC原油限产执行率下降,国际成品油需求大幅下滑;油气改革方案未得到实质落实,电力需求不及预期。

【石油化工】沙特、加拿大阿尔伯塔均计划于2019年1月起减少原油出口量和原油产量;OPEC+达成持续6个月共计120万桶/天的限产协议,预计明年上半年布油均值将维持在70美元附近。油价维持70美元对油气开采板块将有持续推动作用,上游投资仍有望维持增长。 【电力】近日中煤集团积极响应国家发改委鼓励煤电企业早签、多签、签实中长期合同的要求,与浙能集团等7家发电企业签署五年中长期煤炭供需战略合作协议,有助于降低整体煤炭价格波动,缓解火电企业成本压力。煤电市场交易平均电价已连续四个季度增长,随着电力市场供需关系持续改善,市场化交易价格有望继续回升,利好优质火电企业。 【煤炭】港口煤炭价格和坑口煤价格均呈现下跌趋势。煤炭价格短期内由是采暖季电厂耗煤水平和电厂煤炭库存的消耗情况决定的;天气转冷带动电厂耗煤水平上升,电厂煤炭库存可用天数下降;但煤炭库存仍处较高水平。12月中央气象局发布蓝色寒潮预警,我国中东部地区气温或将持续偏低,有望进一步提升电厂耗煤水平,短期内市场煤或有反弹可能。焦炭方面,钢材价格小幅反弹,当前钢企焦炭库存较高,且钢铁利润回落,判断短期内焦炭价格或仍将偏弱运行。中长期来看,焦化厂环保去产能逐步落地,焦化利润长期重心有望上移,建议关注产能规模较大、环保设施完善的焦企。 行业动态 【原油】中国11月原油进口量创纪录新高,因为私营炼厂采购量增加及新的大型炼厂开始试生产。数据显示,中国11月原油进口量为4,287.2万吨,环比增加5.1%,同比攀升15.7%。中国1-11月原油进口量为4.18111亿吨,或917万桶/日,同比增加8.4%。(中国海关总署) 【天然气】交通运输部办公厅印发《关于进一步加强LNG海上运输安全保障的通知》,要求按照加强天然气产供储销体系建设的部署,切实做好LNG(液化天然气)海上运输特别是今冬明春北方地区海上运输保障。(交通运输部) 【煤炭】河北省发改委公布河北省2018年煤炭行业化解过剩产能关闭(产能退出)煤矿名单,经省、市、县逐级验收,2018年化解煤炭行业过剩产能退出的开滦集团林南仓矿业分公司等30处煤矿(产能1401万吨/年)已符合产能退出条件,验收合格。(河北省发改委) 【电力】山东电力交易中心日前发布了《关于发布山东省2018年迎峰度冬电力需求响应单边竞价交易结果的公告》,确认356家电力用户达成高峰需求响应97.7万千瓦,统一出清价格30元/千瓦;207家电力用户达成低谷需求响应57.6万千瓦,统一出清价格30元/千瓦。(山东省电力交易中心) 公司要闻 国祯环保(300388):公司与中铁二十四局集团有限公司以及中国市政工程西北设计研究院有限公司(联合体)中标界首市城区黑臭水体治理PPP项目,项目总投资额约为7.8亿元。 长航凤凰(000520):公司独立董事郭长兵先生辞职。 杰瑞股份(002353):公司与美国财政部外国资产控制办公室(OFAC)签署和解协议,并同意向BIS支付60万美元民事罚款。 风险提示:OPEC原油限产执行率下降,国际成品油需求大幅下滑;油气改革方案未得到实质落实,电力需求不及预期。

一周市场回顾 本周上证综指上涨0.68%,中证内地新能源主题指数上涨1.56%。本周锂电池板块表现强于大市,指数上涨1.43%;新能源汽车板块表现强于大市,指数上涨1.38%。 新能源汽车:工信部发布第12批目录,比亚迪实现首次为其他车企产品配套 12月3日,工信部发布了2018年第12批《新能源汽车推广应用推荐车型目录》,共66家企业133个车型上目录,其中乘用车53款,专用车46款,客车34款。电池配套方面,排名前三的分别是宁德时代(20款)、比亚迪(18款)和盟固利(10款),其中比亚迪除比亚迪品牌汽车外,还为北京华林特装车、徐州工程机械集团配套动力电池,实现首次为其他车企配套电池。 锂电池及材料:11月动力电池装机量8.91GWh,乘用车电池装机量持续高增长 根据GGII统计数据,11月我国新能源汽车生产约19.2万辆,同比增长33%,动力电池装机量8.91GWh,同比增长28%,其中乘用车电池装机量5.41GWh,同比增长165%,今年受益乘用车销量增长以及单车带电量的提升,乘用车电池装机量持续高增长。但客车、专用车市场低于预期,主要受沃特玛事件以及18年补贴调整幅度的影响,我们认为专用车市场需求逻辑不变,看好明后两年专用车市场。 投资建议:推荐关注:动力电池标的宁德时代;正极材料标的当升科技;负极材料标的杉杉股份,湿法隔膜标的恩捷股份。 风险提示:新能源汽车18年产销不达预期,19年政策补贴调整幅度过大。

事件:当地时间12 月7 日,OPEC 和俄罗斯为首的非OPEC 产油国(OPEC+)在维也纳达成减产协议,从2019 年1 月起合计减产120 万桶/日,其中OPEC 减产80 万桶/日,非OPEC 产油国减产40 万桶/日,为期6 个月。2019 年4 月OPEC 再次举行会议将评估减产。 主要观点: 1.OPEC 话语权弱化,艰难达成减产协议,总体利好油价 自2016 年12 月10 日OPEC 与非OPEC 产油国首次达成减产协议, 执行率良好,基本面改善,库存水平下降,国际油价震荡上行。2017年,Brent均价54.74美元/桶,同比+21.4%;WTI均价50.89美元/桶,同比+17.2%,呈“V”型走势。2018年以来,受益政治及突发事件催化,美国重启伊朗制裁,国际油价一度延续强势,Brent突破80美元/桶,最高超86美元/桶,WTI突破70美元/桶,最高超76美元/桶,创4年来新高。但经历了2018年10月初的大幅上涨之后,受全球经济下滑担忧,前期利好透支,国际油价连续下跌,Brent 和WTI 油价分别在60 美元/桶和51 美元/桶附近震荡,创一年来最低。目前,Brent 和WTI 油价较2016 年减产协议时分别提高13.2%和1.2%,B-W 价差扩大6.5 美元/桶。 回顾本次OPEC+部长级会议,谈判过程可谓艰难,一波三折。会议期间,受减产谈判预期结果影响,油价巨幅震荡,振幅超过5%。这体现了内部各方利益的错综复杂,总体而言,OPEC 的话语权在下降,主要靠沙特支撑。据统计,2018 年10 月沙特原油产量1063 万桶/日,环比增长12.7 万桶/日,预计2019 年1 月份将产油1020 万桶/日,承担主要减产份额。据报道,俄罗斯能源部长Novak 表示,俄方将在2018 年10 月份产油1140 万桶/日的基础上减产石油, 大约22.8 万桶/日,俄方将渐进式地减产石油、并需要数月时间来全面实施减产计划。现在评论俄方2019 年1 月份的石油产出计划还言之过早。俄罗斯倾向于油价在未来处于55-65 美元/桶。沙特能源大臣Al-Falih 表示,2019 年大部分的原油市场供应过剩问题将发生在上半年,2019 年4 月份维也纳会议将允许就下半年的问题做决定。 本次谈判最终达成减产120 万桶/日的决定,以2018 年10 月为基础,其中OPEC 减产80 万桶/日,非OPEC 产油国减产40 万桶/日, 从2019 年1 月起为期6 个月。若执行效果良好,我们认为这将有利于改善全球原油供给平衡,扭转近期OECD 国家商业石油库存和美国商业原油库存持续增长的情况,利好油价中枢向上,也符合各大产油国的利益诉求,特别是财政收入严重依赖原油出口的国家。但OPEC+国家或担心美国页岩油持续增加市场份额。 2.美沙俄三足鼎立,其自身利益诉求左右全球市场 总体而言,全球原油供过于求,主要产油国为美国、俄罗斯、沙特, 三足鼎立,其自身利益诉求将左右全球市场走势,有取代超越OPEC 之势。 美国距离“能源独立”更进一步:自页岩油革命以来,美国油气产量大幅提升,增量主要来自页岩油,对外依存度不断下降。根据BP能源统计年鉴,2011-2017年美国石油产量CAGR达8.14%,出口量CAGR达14.45%,净进口量CAGR下降10.07%,消费量基本稳定,CAGR达0.51%;对外依存度从47%下降至23%。由于占据美国页岩油产量46%的Permian盆地管输能力约277万桶/日,而其产量为358万桶/日,当地炼厂消耗50万桶/天,外输能力不足限制了出口及其产量增速。截止2018年11月30日,今年以来美国平均原油产量1078万桶/日,同比提升148.7万桶/日(+16%),持续上升;净进口原油595.6万桶/日(-14.5%),净进口原油和石油产品305.9万桶/日(-30%),持续下降。2018年11月30日当周,美国原油产量1170万桶/日,持续超越俄罗斯和沙特;原油出口320.3万桶/日,净进口原油401.6万桶/日,石油产品出口584.6万桶/日,净出口原油和石油产品21.1万桶/日,75年来首次实现净出口,意义重大。根据美国管道建设计划,预计2019年H2、2020年H2,其管输能力有望增至400万桶/日、530万桶/日,我们预计美国原油产量持续增加,出口能力提升,B-W价差缩小。 我们认为,短期,美国为防止美联储再加息,打压油价,降低成本, 但考虑页岩油成本在45 美元/桶以上,油价下有底。同时,由于美国能源政策调整,未来成为原油净出口国,油价上涨符合其利益, 且或作为打击对原油进口依存度超过70%的中国的有力手段。毋庸置疑,美国对原油市场的影响力持续增强。 3.投资建议 我们认为全球原油供应能力充足(减产本身就已说明),特定条件下供需弱平衡,产油国之间的博弈可轻易改变价格走向。当前美国主导的美国优先、民族主义、逆全球化背景之下,地缘政治波动加剧,原油金融和政治属性提高。 展望未来,我们维持前期判断,当前决定油价的核心因素依然为供给侧,从产油国的利益出发,油价上涨符合产油国利益,对于寡头市场,具备上涨动力。从成本端出发,考虑页岩油成本在45 美元/ 桶以上,油价下有底。看好油价温和上涨,中枢向上判断不变,但考虑中美贸易摩擦、重启伊朗制裁等不确定因素,波动或加剧。 上游油气板块:可作为战略配置,重点推荐中国石化(2.6亿吨炼油、1150万吨乙烯、1000万吨丙烯、100万吨丁二烯、670万吨聚丙烯,低PB,高分红)、新奥股份(收购Santos股份10.07%,减值风险2017年已释放,同时具有680万吨煤,126万吨甲醇,收购东芝美国LNG业务)。 油服及工程建设板块:油价回暖后,IOC/NOC增加资本开支,特别是“国家能源安全”背景下,利好油田服务及工程技术类企业。重点推荐通源石油(复合射孔领导者,打造油服一体化,北美及国内业务齐发力)、中油工程(中石油工程建设平台,实力雄厚)。 风险提示:减产执行率不及预期、美国页岩油供给增加、全球经济下滑、地缘政治不确定性。

川财观点 【石油化工】关注欧佩克大会对油气价格的影响。本月6日即将举行的OPEC维也纳大会上将决定2019年的限产份额,若超过去年的限产份额120万桶/天,油价将有望恢复到70-80美元区间,2019年石油公司的资本支出将不会受到短期油价回调的影响。东亚LNG现货价格与国际油价正相关,从10月以来LNG现货价格也因油价下跌而出现回落,同时受到今年冬季天然气供给与需求的紧张趋势同比缓和的影响,今年采暖季LNG现货价格也有望低于去年同期水平,利好天然气消费类企业。 【电力】2018年3季度市场化交易电价继续回升,较去年同期提高了6个百分点,市场化规模继续扩大;交易电价方面,煤电市场交易平均电价已连续四个季度增长,随着用户端的逐渐放开将使电力市场供需关系持续改善,市场化交易价格有望继续回升。国家发改委近日发布通知,鼓励煤电企业早签、多签、签实中长期合同。若政策执行到位,可降低整体煤炭价格波动,利好优质火电企业。 【煤炭】焦炭第三轮下跌已基本落实。采暖季到来,电厂日耗煤小幅回升但仍处低位,电厂煤炭高库存、低日耗仍状况延续。高库存背景下电厂采购积极性较差,考虑到临近年末,部分煤矿全年生产任务基本完成,后期增量煤炭资源有限,但短期内决定煤炭价格走势的仍是采暖季电厂耗煤水平的修复与电厂煤炭库存的消耗情况,动力煤价格仍将偏弱运行。焦炭方面,煤焦钢产业链景气度整体下行压制焦炭价格,焦化厂高开工背景下短期内焦炭供给过剩难有改观,在钢铁需求季节性回落背景下,焦炭价格存在继续回调压力,关注采暖季限产全面展开后,焦炉、高炉两个环节的限产执行情况对供需及市场情绪的短期扰动,中长期随着环保去产能逐步落地,焦化利润长期重心有望上移,关注产能规模较大、环保设施完善的焦企。 行业动态 【原油】俄罗斯天然气工业股份公司(俄气)发布报告,称今年前11个月,公司天然气产量为4511亿立方米,同比增长5.8%。今年前11个月,俄气对非独联体国家天然气出口增长2.6%,达到1799亿立方米。其中向德国、奥地利、荷兰、法国出口的天然气分别增长9.6%、21%、34.6%和6.4%。(中国石油新闻中心) 【天然气】《气库中国天然气市场年报(2018-2019)》发布,《年报》显示,2018年我国天然气市场依旧保持高速增长态势,呈现淡季不淡的现象。1~9月天然气表观消费量达2029亿立方米,同比增长16.95%。这主要得益于环保要求日益严格,下游工商业需求大幅增加;另一方面中国天然气供应量增加,尤其是进口接收站的新增投运量大幅提升,对外依存度高达43%。(中国石油新闻中心) 【煤炭】山西印发关于做好焦化行业淘汰落后和过剩产能工作的通知。通知要求,对确定备案(核准)、环评、土地、安全生产等手续不全以及未通过国家行业准入的炭化室高度4.3米焦炉名单,并采取切实有效措施,于年底前关停到位。(山西省工业和信息化厅) 【电力】《内蒙古自治区新兴产业高质量发展实施方案(2018-2020年)》发布,明确紧盯国际国内储能技术革新,引进大容量储能技术产业化应用项目,培育新产业。此外,还强调推动新能源汽车及配套装备发展,顺应新能源汽车发展趋势,在呼和浩特、包头、乌兰察布、鄂尔多斯等地区建设一批新能源汽车装配及动力电池项目。(北极星电力网) 公司要闻 现代投资(000900):公司以自有资金对子公司现代环投增加注册资本3亿元。增资后现代环投注册资本将由3亿元增至6亿元。截至2018年9月30日,现代环投总资产15.82亿元,归属母公司所有者权益为3.62亿元,归属母公司的净资产为1.2083元/股。 齐翔腾达(002408):公司董事长车成聚先生增持股份69.99万股,成交价8.096元/股。本次增持后持有公司4209.7万股,占公司总股本的2.37%。 风险提示:OPEC原油限产执行率下降,国际成品油需求大幅下滑;油气改革方案未得到实质落实,电力需求不及预期。

【石油化工】关注欧佩克大会对油气价格的影响。本月6日即将举行的OPEC维也纳大会上将决定2019年的限产份额,若超过去年的限产份额120万桶/天,油价将有望恢复到70-80美元区间,2019年石油公司的资本支出将不会受到短期油价回调的影响。东亚LNG现货价格与国际油价正相关,从10月以来LNG现货价格也因油价下跌而出现回落,同时受到今年冬季天然气供给与需求的紧张趋势同比缓和的影响,今年采暖季LNG现货价格也有望低于去年同期水平,利好天然气消费类企业。 【电力】2018年3季度市场化交易电价继续回升,较去年同期提高了6个百分点,市场化规模继续扩大;交易电价方面,煤电市场交易平均电价已连续四个季度增长,随着用户端的逐渐放开将使电力市场供需关系持续改善,市场化交易价格有望继续回升。国家发改委近日发布通知,鼓励煤电企业早签、多签、签实中长期合同。若政策执行到位,可降低整体煤炭价格波动,利好优质火电企业。 【煤炭】焦炭第三轮下跌已基本落实。采暖季到来,电厂日耗煤小幅回升但仍处低位,电厂煤炭高库存、低日耗仍状况延续。高库存背景下电厂采购积极性较差,考虑到临近年末,部分煤矿全年生产任务基本完成,后期增量煤炭资源有限,但短期内决定煤炭价格走势的仍是采暖季电厂耗煤水平的修复与电厂煤炭库存的消耗情况,动力煤价格仍将偏弱运行。焦炭方面,煤焦钢产业链景气度整体下行压制焦炭价格,焦化厂高开工背景下短期内焦炭供给过剩难有改观,在钢铁需求季节性回落背景下,焦炭价格存在继续回调压力,关注采暖季限产全面展开后,焦炉、高炉两个环节的限产执行情况对供需及市场情绪的短期扰动,中长期随着环保去产能逐步落地,焦化利润长期重心有望上移,关注产能规模较大、环保设施完善的焦企。 行业动态 【原油】卡塔尔能源部长在多哈宣布,该国将在2019年1月退出石油输出国组织欧佩克(OPEC)。卡比称,该国在评估了提升其国际地位和制定长期战略的政策后决定退出欧佩克,在退出后卡塔尔将不会遵守欧佩克的规定。(路透社) 【天然气】南方能源监管局近期采取多项措施,全力做好天然气保供工作。一是不断优化天然气供需情况信息报送机制;二是密切跟踪广东广西天然气管网设施互联互通以及“南气北送”重点工程建设运行情况,确保广东广西8个互联互通重点项目按计划建成并投入运行,确保今冬明春保供期间南气北送具备3000万立方米/天的能力,2019年冬季保供之前具备6000万立方米/天的能力;三是要求相关企业在增加资源供应、优化运行调度、加强储气设施建设运行、提高应急响应和处置能力等方面精心组织。(国家能源局) 【煤炭】国家发改委11月29日发布《关于做好2019年煤炭中长期合同签订履行有关工作的通知》,对2019年煤电中长期合同的签订作出指导。与2018年相比,此次通知更加鼓励延长合同期限,由2018年的一年期,提高至鼓励签订2年及以上量价齐全的中长期合同。这在一定程度上能够稳定煤价,缓解下游火电企业经营困境。(中国能源网) 【电力】发改委、能源局日前联合发布《关于印发清洁能源消纳行动计划(2018-2020年)的通知》,提出到2020年,基本解决清洁能源消纳问题。到2019年,全国平均风电利用率高于90%(力争达到92%左右);2020年,确保全国平均风电利用率达国际先进水平(力争达到95%左右)。各地火电灵活性改造规模与新能源规模总量挂钩。扩大清洁能源跨省区交易,受端省份取消规模限制。(国家发改委) 【环保】山东省打好黑臭水体治理攻坚战作战方案(2018-2020年)发布,其主要目标:2018年年底前,济南、青岛市建成区黑臭水体消除比例高于90%;到2020年,其他设区的市建成区黑臭水体消除比例高于90%,县(市)建成区黑臭水体消除比例达70%,农村生产生活污水得到有效治理。(山东省环境保护厅) 公司要闻 武汉控股(600168):公司作为联合体参与方,与中建三局集团有限公司、中建投资基金管理(北京)有限公司、开封黄河开发工程有限公司、苏伊士水务工程有限责任公司、中国市政工程中南设计研究总院有限公司组成联合体,中标武汉市黄孝河、机场河水环境综合治理二期PPP项目,项目总投资额47.75亿元。 宁波热电(600982):公司拟以发行股份的方式购买宁波开投集团持有的宁波溪口水电51.49%股权以及开投集团全资子公司宁波能源集团持有的宁波科丰热电98.93%股权、明州热电100%股权、久丰热电40%股权、宁波热力100%股权、宁电海运100%股权。本次交易完成后,公司持有溪口水电51.49%股权、科丰热电98.93%股权、明州热电100%股权、久丰热电40%股权、宁波热力100%股权、宁电海运100%股权。 风险提示:OPEC原油限产执行率下降,国际成品油需求大幅下滑;油气改革方案未得到实质落实,电力需求不及预期。

【石油化工】关注欧佩克大会对油气价格的影响。本月6日即将举行的OPEC维也纳大会上将决定2019年的限产份额,若超过去年的限产份额120万桶/天,油价将有望恢复到70-80美元区间,2019年石油公司的资本支出将不会受到短期油价回调的影响。东亚LNG现货价格与国际油价正相关,从10月以来LNG现货价格也因油价下跌而出现回落,同时受到今年冬季天然气供给与需求的紧张趋势同比缓和的影响,今年采暖季LNG现货价格也有望低于去年同期水平,利好天然气消费类企业。 【电力】2018年3季度市场化交易电价继续回升,较去年同期提高了6个百分点,市场化规模继续扩大;交易电价方面,煤电市场交易平均电价已连续四个季度增长,随着用户端的逐渐放开将使电力市场供需关系持续改善,市场化交易价格有望继续回升。国家发改委近日发布通知,鼓励煤电企业早签、多签、签实中长期合同。若政策执行到位,可降低整体煤炭价格波动,利好优质火电企业。 【煤炭】焦炭第三轮下跌已基本落实。采暖季到来,电厂日耗煤小幅回升但仍处低位,电厂煤炭高库存、低日耗仍状况延续。高库存背景下电厂采购积极性较差,考虑到临近年末,部分煤矿全年生产任务基本完成,后期增量煤炭资源有限,但短期内决定煤炭价格走势的仍是采暖季电厂耗煤水平的修复与电厂煤炭库存的消耗情况,动力煤价格仍将偏弱运行。焦炭方面,煤焦钢产业链景气度整体下行压制焦炭价格,焦化厂高开工背景下短期内焦炭供给过剩难有改观,在钢铁需求季节性回落背景下,焦炭价格存在继续回调压力,关注采暖季限产全面展开后,焦炉、高炉两个环节的限产执行情况对供需及市场情绪的短期扰动,中长期随着环保去产能逐步落地,焦化利润长期重心有望上移,关注产能规模较大、环保设施完善的焦企。

本报告导读: 一线光伏龙头企业对于2018Q4和2019年需求展望正面,因此判断2018Q3行业确认业绩底部,最困难的时候已经过去了。维持行业“增持”评级。 摘要: 维持行业“增持” 评级,维持细分行业太阳能“增持”评级。 近日,数家光伏龙头对2018Q4和2019年进行了展望:①晶科能源(JKS.N)在三季报电话会议里称18年四季度需求旺盛,可能供不应求,公司19年订单情况非常好;②中环股份(002129)董事长沈浩平在接受证券时报专访时透露“12月份会将2019年90%的产能签掉”;③隆基股份(601012)董事长李振国在接受PV-tech 媒体采访时称“我们对市场有信心,对自身竞争能力也有信心,我们几乎没有无效资产和无效产能,现在11月产能利用率很高,随着政策调整及市场回暖,2019年订单充裕,不扩产将无法满足市场需求”。点评如下: 2018年装机量见底,2019年拐点向上基本确认。2018年531新政导致行业装机下行,产品价格因供需失衡而大幅下降,产业链利润基本挤出。但同时也应该看到,下降的价格带来更大的需求,从Q4各企业排产和明年订单情况就能够得到验证。目前看2019年实现120GW 的全球装机是一个较为合理的预期,同比今年增长20%,量增必然导致行业价格中枢上行。 2018年Q3应该就是行业底部,最困难的时候已经过去了。为什么2018Q3是底部呢?因为531的冲击非常突然,531后价格大幅下降,订单大量取消,这就导致相关企业库存高企,同时面临高额的存货减值。而这个高额存货减值在2019年Q1就不会再出现了,因为相关企业目前销售情况良好,库存控制合理,同时产业链价格大幅下行的可能性极其微小了。 量利齐升可期,维持细分子行业“增持”评级。中性预期2019年装机量120GW,则组件端会率先受益,并逐渐向上传导,产业链价格中枢也将上移,受益排序为硅片>组件>硅料>电池片。排序的原因为硅片和组件2019年扩产温和,而硅片行业集中度高于组件,所以硅片好于组件;考虑PERC 产能密集扩张、硅料产能密集投放,而硅料环节集中度高于电池片,所以硅料好于电池片。随着光伏在全球进入平价,需求将保持持续稳定的快速增长,行业底部已经过去了,后续量利齐升可期。 推荐标的:隆基股份、通威股份、金风科技、晶盛机电风险提示。2019年国内光伏装机指标规模及补贴标准尚未明确,存在不确定性。

钢铁:有望受益外围边际利好而触底反弹 周末G20 峰会所达成的短暂和解可能有利于情绪修复,但对于这种期权式和解,我们认为并没有根本性解决贸易战问题。不过美国在时间上的让步,结合本周美联储政策转向,我们认为国内迎来难得的调整时间窗口,一方面加息放缓给国内宽松货币政策留下了更广的操作空间,另一方面贸易战暂缓,有利于积极财政政策的效果及时发挥。 从我们跟踪的高频数据看,本周成品材和废钢、焦矿等原料跌幅接近,但考虑到钢企库存原料成本相对更高,更多钢企已开始面临亏损。根据我们的测算,热卷、冷卷吨钢毛利自2017 年4 月以来首次达到负值区间,短流程螺纹钢吨钢毛利急速下降至-282 元,长流程螺纹钢吨钢毛利勉强维持在不到百元水平。与我们测算有所印证的是,全国盈利钢厂占比大幅减少接近8 个百分点至73%。 尽管当前黑色品种利多因素较少,但我们仍然认为这种恐慌性下跌并没有基本面支撑,与2017 年4 月初那波急速下跌类似,触底反弹概率较大。有所不同的是,2017 年4 月份的回升因为有地条钢政策的支撑,因此反弹高度可观。但本轮下跌并没有对应支撑,并且需求端同比更弱,因此我们认为超跌反弹空间也相对有限。 从基本面上看,本周66.71 的高炉开工率环比仍然没有下降太多,采暖季限产不及预期已是现实。唐山钢厂产能利用率甚至高于非采暖季部分时点。此外本周延续社会库存继续下降,而钢厂库存持续累积的态势,这表明冬储需求仍然没有启动。 总而言之,鉴于美联储加息节奏放缓和贸易战阶段性缓和,我们认为下周黑色商品可能因外围形势的边际改善而筑底反弹,但空间预计仍然有限。而权益市场亦可能跟随性上涨,因此可择机轻仓参与,标的优选三钢闽光、方大特钢、南钢股份等。 有色:继续看好黄金白银和稀土钼 美联储鸽派言论对中性利率的确认预示后期加息节奏可能进一步放缓,此外如我们前期所述,当前油价在高位急速下跌,会持续削弱通胀预期,美联储持续加息动力也会因此削弱。加息节奏放缓直接利空美元,会对金属大宗商品形成支撑。但从另一方面看,对中性利率的确认也同时是对美国经济冷热转向的确认。从今年以来美国经济的表现看,尽管比欧元区、日本及其他新兴经济体更为优异,但赶顶回落迹象同样明显。若美国经济下行进一步获得确认, 那么本轮全球经济复苏其实已经可以宣告结束。这对大宗商品的需求并非有有利。 我们延续十月初以来的观点,继续看好黄金白银配置价值。尽管中美贸易争端短暂搁置令市场避险情绪有所回落,但我们认为长远看大国冲突已然形成,并不会轻易消除。另外黄金价格一方面取决于美元走势,另一方面一方面黄金作为无息资产,其配置价值体现在与其他资产回报率的博弈,若实际利率面临高位回落,黄金的配置将更有吸引力。不过需要注意的是美联储加息节奏放缓目前仍然只是预期管理,12 月份及明年的两次加息至少从目前美国经济和通胀走势看,仍然有所支撑。若90 天后贸易战依然未解决,则提高关税对生产资料价格的影响,仍然可能通过通胀抬高美联储利率中枢。 基本金属外继续推荐稀土和钼,后者逻辑已经多次重复,我们认为2019 年非常值得配置。(详细可参考本周我们发布金钼股份深度报告) 推荐关注标的:三钢闽光、方大特钢、南钢股份、山东黄金、中金黄金、银泰资源、金贵银业、盛达矿业、金钼股份、北方稀土 风险提示:需求不及预期、美元持续走强、贸易摩擦加剧