中国石油(601857) 2025Q1业绩略超我们和市场的预期 公司2025Q1营收7531亿元，同比-7.34%，其中归母净利润468亿元，同比+2.27%，油价下跌的情况下，公司业绩再创历史新高，超出我们和市场的预期。 降本效果明显，抵抗油气价下降的负面影响，上游利润仍然实现增长勘探开发板块，2025Q1原油产量同比+0.2%，天然气产量同比+1.2%。实现油价70美元（同比-7.2%）；天然气价格9.01美元/mcf（同比-3.9%）。尽管价格下滑明显，但是上游油气和新能源业务的经营利润达461亿，同比+30亿，主要得益于单位操作成本下降（约贡献21亿）、油价下降导致税费支出减少以及天然气增量贡献。 炼油及销售板块均面临成品油需求已达峰的压力，化工持续低迷 Q1原油加工量同比-4.7%，成品油产量同比-6.3%，其中汽油产量同比-7.4%，柴油产量同比-6.7%，煤油产量同比-2.3%，乙烯产量同比+0.04%，基本持平。炼化板块经营利润54亿，同比减少约27亿；其中炼油业务同比-24亿，主要是需求减少，导致量和毛利均下滑；化工业务同比-3亿，主要是化工单位毛利减少。成品油销售经营利润50亿（同比-17亿）。 天然气销售板块利润增长靠量增及降本贡献 2025Q1国内销售天然气699亿方（同比+4.2%）。估算的实现价格2.09元/方（同比-0.05元/方，环比-0.07元/方），估算的平均销售成本1.93元/方（同比-0.06元/方）。板块经营利润135亿，同比+12亿，应主要来自量增与降本。 盈利预测与投资评级:由于油价下行，原预测25/26/27年归母净利润预测为1698/1749亿/1800亿元，现调整为1662/1692/1741亿，A股对应PE8.8/8.6/8.4倍，H股对应PE5.5/5.4/5.2倍。按照50%的分红比例计算，A股对应25年分红收益率5.7%，H股对应25年分红收益率9.2%。维持“买入”评级。 风险提示：经济衰退带来原油需求下降，从而导致油价大幅跌落的风险；未来新项目投产不及预期的风险。

中国石油(601857) 事件：2025年4月29日，公司发布2025年第一季度报告。2025年第一季度，公司实现营业收入7531.1亿元，同比下降7.3%；实现归母净利润468.1亿元，同比增长2.3%；实现扣非归母净利润465.6亿元，同比增长1.5%。 油气业务推动经营利润同比微增。25Q1，公司总经营利润为651.8亿元，同比微增0.8%；其中，油气和新能源/天然气销售业务分别实现经营利润460.9/135.1亿元，同比+7.0%/+9.7%，炼油/化工/销售业务分别实现经营利润45.5/8.4/50.4亿元，同比-34.7%/-26.9%/-25.4%。 油气价格、成本同步下滑，天然气销量稳步扩张。25Q1，公司实现油气当量产量467百万桶，同比+0.7%；其中，原油产量240百万桶、同比+0.3%，天然气产量13613亿立方英尺、同比+1.2%。价格方面，公司实现油价为70.0美元/桶，同比-7.2%；国内天然气平均销售价格为9.01美元/千立方英尺，同比-3.9%；此外，公司加大直销客户、工业客户和气电客户开发力度，持续开拓终端销售市场，实现天然气销量864亿立方米，同比+3.7%。成本方面，25Q1公司单位油气操作成本9.76美元/桶，同比-6.0%，降本增效成效较为显著。 成品油市场需求疲软使得成品油产销量和盈利能力有所下降。25Q1，公司原油加工量为337百万桶，同比-4.7%。其中，汽/柴/煤油产量分别为1154/1240/463万吨，同比-7.4%/-6.7%/-2.3%；同期，销售业务的汽/柴/煤油销量分别为1558/1613/506万吨，同比-8.2%/-5.1%/-4.3%，同比下降主要是由于市场需求减少。此外，炼油产品单位毛利和销售业务国际贸易毛利均有所下降，据公告计算，25Q1炼油化工和新材料业务经营利润率为1.9%，同比-0.7pct，销售业务经营利润率为0.8%，同比-0.2pct。 化工转型持续推进，减油增化提高附加值。公司加大化工新产品、新材料开发力度，持续推动炼油化工转型升级。25Q1，公司原油加工量和成品油产量均有下降，而乙烯产量达到227万吨，同比基本持平；另外，合成树脂、合成纤维原料及聚合物产量为340、33万吨，同比-2.8%、+17.5%。 控股股东增持彰显信心。2025年4月8日，控股股东中国石油集团计划12个月内通过自身及其全资子公司增持公司A股及H股股份，拟增持金额不少于28亿元、不超过56亿元，占公司4月29日总市值的0.2%~0.4%。 投资建议：公司是国内油气龙头企业，油气上游资源丰富，下游产业链完整。我们预计公司2025~2027年归母净利润分别为1431.33/1543.32/1643.61亿元，EPS分别为0.78/0.84/0.90元/股，对应2025年4月29日收盘价的PE分别为10/9/9倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原油价格大幅波动的风险，化工品所需原材料价格上涨的风险，需求复苏不及预期的风险。

中国石油(601857) 事件：2025年4月29日晚，中国石油发布2025年一季度报告。2025年一季度公司实现营业收入7531.08亿元，同比下降7.3%，环比增长10.47%；实现归母净利润468.07亿元，同比增长2.3%，环比增长45.55%；实现扣非后归母净利润465.62亿元，同比增长1.5%，环比增长22.33%；实现基本每股收益0.26元，同比增长2.3%。 点评： 油气板块贡献显著，助力业绩持续增长。油价端，2025年一季度国际油价整体呈现先跌后涨的两阶段态势，第一阶段受特朗普新政、美国计划提升原油产量、俄乌冲突缓和等因素影响，国际油价震荡下跌；第二阶段受美国加强对伊朗和委内瑞拉等产油国的制裁影响，国际油价有所反弹。2025年一季度布伦特平均油价为75美元/桶，同比下降8%，环比增长1%。分板块盈利看，油气及新能源、炼化及新材料、销售和天然气销售板块分别实现经营利润人民币461、54、50、135亿元，同比+30、-27、-17、+12亿元，环比+306、-7、+14、-152亿元。总体来看，公司油气板块利润贡献依旧突出，炼油与化工板块毛利较去年同期均有所下滑，炼化板块整体承压。 降本增效成果突出，上游板块经营效益逆势增长。2025年一季度公司坚持高效勘探，油气产量稳步增长，新能源业务持续突破。油气方面，2025年第一季度，公司实现油气当量产量467.0百万桶，同比增长0.7%，原油产量240.2百万桶，同比增长0.2%，天然气产量226.8百万桶油当量，同比增长1.2%，油气产量稳中有增。公司一季度有效控制成本费用及税费支出减少，单位油气操作成本9.76美元/桶，比上年同期的10.38美元/桶下降6.0%，降本增效成果突出。新能源方面，公司加大风光发电、地热等新能源指标获取和转化力度，2025年一季度风光发电量16.8亿千瓦时，同比增长94.6%，新能源领域持续突破。 炼化板块短期承压，公司转型升级加速。炼油板块，2024年公司原油加工量为337.3百万桶，同比-4.7%，成品油产量2857万吨，同比-6.3%。成品油销售板块，受新能源汽车销售替代等因素影响，公司成品油销售量明显下滑，2025年一季度公司销售汽油、煤油、柴油3677.6万吨，同比下降6.3%。化工板块，公司持续推动炼油化工转型升级，吉林石化公司乙烯、广西石化公司乙烯、独山子石化公司塔里木乙烷制乙烯二期、蓝海新材料公司高端聚烯烃等转型升级项目有序推进，2025年一季度公司化工产品商品量995.9万吨，同比增长0.5%，新材料产量80.0万吨，比上年同期的58.2万吨增长37.5%。短期来看，公司炼化板块受成品油消费萎缩、化工品需求疲软等因素影响，整体产销及盈利表现承压，但公司持续推动炼化板块转型升级，加大炼油特色产品、化工新产品、新材料开发力度，待行业景气格局向上时，公司业绩弹性有望释放。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1717.44、1757.53和1789.82亿元，归母净利润增速分别为4.3%、2.3%和1.8%，EPS（摊薄）分别为0.94、0.96和0.98元/股，对应2025年4月30日的收盘价，2025-2027年PE分别为8.51、8.32和8.17倍。我们看好公司作为国内油气龙头的稳健业绩增长趋势和公司市值管理办法落地后所体现的长期投资价值，我们维持公司“买入”评级。 风险因素：增储上产不及预期风险；原油价格大幅波动风险；公司新建产能投产不及预期的风险；下游需求修复不及预期的风险；新能源汽车销售替代风险

中国石油(601857) 核心观点 2025年第一季度归母净利润同比增长2.3%，业绩超预期。2025年第一季度公司实现营收7531.1亿元（同比-7.3%，环比+10.5%），主要由于市场需求减少、成品油销量减少以及部分产品价格下降；实现归母净利润468.1亿元（同比+2.3%，环比+45.6%），主要得益于国内天然气产销量增加、有效控制主要成本费用及税费支出减少，实现扣非归母净利润465.6亿元（同比+1.7%，环比+22.3%）。公司在2025年第一季度布伦特原油均价同比下降8.9%的情况下，归母净利润同比实现逆势增长，业绩超预期。 油气业务坚持高效勘探、效益开发，加快新能源业务发展。2025年第一季度公司油气与新能源板块实现经营利润460.9亿元（同比+7.0%），实现油气当量产量467.0百万桶油当量（同比+0.7%），其中原油产量240.2百万桶（同比+0.2%），原油平均实现价格为70.0美元/桶（同比-7.2%），油气单位操作成本9.76美元/桶（同比-6.0%）；可销售天然气产量1361.3十亿立方英尺（同比+1.2%）；风光发电量16.8亿千瓦时（同比+94.6%）。 炼化、成品油销售板块需求承压，加大化工新材料研发、营销力度。2025年第一季度公司炼油、成品油销售板块分别实现经营利润45.5亿元（同比-34.7%）、50.4亿元（同比-25.4%），主要由于市场需求减少，原油加工量、成品油销量减少，实现原油加工量337.3百万桶（同比-4.7%），生产成品油2856.7万吨（同比-6.3%），成品油销售3677.6万吨（同比-6.3%）。2025年第一季度公司化工板块实现经营利润8.4亿元（同比-26.9%），主要由于化工产品单位毛利减少，公司加大化工新产品、新材料开发力度，化工产品商品量995.9万吨（同比+0.5%），新材料产量80.0万吨（同比+37.5%）。发挥产业链一体化优势，天然气销售量效齐增，股东增持彰显信心。2025年第一季度公司天然气销售板块实现经营利润135.1亿元（同比+9.7%），主要得益于天然气销量增加，持续优化资源采购成本。2025年第一季度公司共销售天然气864.4亿立方米（同比+3.7%），其中国内销售天然气699.1亿立方米（同比+4.2%）。4月8日公司公告，公司控股股东中国石油集团计划在12个月内，累计增持公司A股、H股金额28-56亿元人民币。 风险提示：油价大幅波动风险；需求复苏不达预期；国内气价上涨不达预期。投资建议：维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为1674/1709/1740亿元，摊薄EPS为0.91/0.93/0.95元，对于当前A股PE为8.7/8.5/8.4x，对于H股PE为5.8/5.6/5.4x，维持“优于大市”评级。

中国石油(601857) 投资要点 事件：2025Q1，公司实现营业收入7531亿元（同比-7%，环比+10%），归母净利润468亿元（同比+2%，环比+46%）。公司油气两大产业链保持安全平稳高效运行，新能源新材料等新兴产业快速发展，经营业绩稳定增长，业绩略超我们预期。 上游板块盈利增加，主要系天然气产销量提升：2025Q1，油气和新能源板块经营利润461亿元，同比+30亿元（同比+7%）。1）价：2025Q1，油实现价格70美元/桶（同比-7.2%）；2025Q1，国内天然气实现价格2.29元/方（同比-3.1%）。2）量：2025Q1，油气净产量467百万桶油当量（同比+0.7%），其中，石油净产量240百万桶（同比+0.3%），天然气净产量385亿立方米（同比+1.2%）。 下游炼油&化工盈利承压：2025Q1，炼油化工和新材料板块经营利润54亿元，同比-27亿元（同比-34%），具体来看： 1）2025Q1，炼油经营利润45亿元，同比-24亿元（同比-35%）。2025Q1，成品油产量2857万吨，同比-192万吨（同比-6%）。主要由于市场需求减少、成品油销量减少以及部分产品价格下降。 2）2025Q1，化工经营利润8亿元，同比-3亿元（同比-27%）。主要由于化工产品单位毛利减少。 销售板块盈利偏弱：2025Q1，销售板块经营利润50亿元，同比-17亿元（同比-25%）。成品油总销量3678万吨，同比-248万吨（同比-6%）。主要由于市场需求减少、成品油销量减少以及国际贸易毛利下降。 天然气销售板块盈利大幅提升：2025Q1，天然气销售板块经营利润135亿元，同比+12亿元（同比+10%），主要由于持续优化资源采购和销售流向，努力控制采购成本，积极推动市场化销售，加大直销客户、工业客户和气电客户开发力度，持续开拓终端销售市场。 公司注重股东回报：根据我们最新预测，我们预计公司2025年归母净利润1668元，按照分红比例52%，合计派息868亿元，按2025年4月29日收盘价，中石油A股股息率为5.9%；中石油H股税前股息率为8.8%，按20%扣税，税后股息率为7.0%。 盈利预测与投资评级：根据公司油气产量情况，以及公司受益于天然气顺价政策，我们维持2025-2027年归母净利润分别1668、1721、1787亿元。按2025年4月29日收盘价，对应A股PE分别8.7、8.45、8.1倍，对应H股PE分别5.9、5.7、5.5倍。公司盈利能力显著，成本管控优异，维持“买入”评级。 风险提示：地缘政治风险；宏观经济波动；成品油需求复苏不及预期

中国石油(601857) 事件 中国石油发布年度业绩报告：2024年全年公司实现营业收入29379.81亿元，同比下滑2.48%；实现归母净利润1646.76亿元，同比增长2.02%，其中，2024Q4单季实现收入6817.02亿元，同比下滑6.70%，环比下滑2.95%；实现归母净利润321.58亿元，同比增长8.05%，环比下滑26.77%。 投资要点 油气产量保持稳定增长，2025年继续增储上产 公司2024年实现油气当量产量17.97亿桶，同比增长2.2%，其中原油产量9.42亿桶，同比增长0.5%，天然气折合产量8.56亿桶当量，同比增长4.1%，平均实现油价74.7美元/桶，同比下滑2.5%。公司2025年计划油气当量产量18.27亿桶，较2024年目标增长3.41%，其中原油计划产量9.36亿桶，较2024年目标增长2.97%，天然气计划产量5341十亿立方英尺，较2024年目标增长3.86%。同时，公司实现归母净利润1647亿元，再创历史新高，公司连续三年实现增长，显示出公司在市场波动中保持了较强的盈利能力。 公司资本开支略有增加，分红率提升至50%以上 公司全年资本性支出2758.49亿元，同比增长0.2%，其中炼油化工和新材料板块的资本性支出较去年翻倍，支出占比提升至12.14%，主要用于吉林和广西炼化转型升级等大型项目和开工新建塔里木120万吨/年二期乙烯项目。公司全年分红860亿，2024年末期派发现金股息每股0.25元（含税），分红率继续维持在50%以上，对应全年A股股息率5.26%，港股股息率8.37%，体现了公司对股东的回报承诺。此外，公司自由现金流达到1761.22亿元，同比增长17.1%，同样创历史新高，显示出公司财务状况持续稳健。 Q4单季度盈利能力有所改善，减油增化成果斐然 公司炼油化工业务积极向产业链中高端转型，盈利能力有望回升。公司通过优化调整装置负荷和产品结构，深入实施减油增化、减油增特，不断提升高附加值产品产量，盈利能力持续改善。2024年第四季度毛利率环比提升2.91pct至25.84%，显示出公司盈利能力有所改善。减油增化方面，公司2024年化工产品商品量3898.1万吨，同比增长13.6%，化工新材料产量204.5万吨，同比增长49.3%，下游化工品出货量显著增加。 盈利预测 公司油气产量增长稳定，盈利能力持续改善。预测公司2025-2027年归母净利润分别为1704.53亿元、1762.80亿元、1784.50亿元，当前股价对应PE分别为8.1、7.8、7.8倍，给予“买入”投资评级。 风险提示 地缘政治风险；宏观经济波动；成品油需求复苏不及预期。

中国石油(601857) 公司发布2024年年报，2024年公司实现营业收入29,379.81亿元，同比下降2.48%；归母净利润1,646.76亿元，同比增长2.02%。其中，第四季度实现营收6,817.02亿元，同比下降6.70%，环比下降2.95%；归母净利润321.58亿元，同比增长8.05%，环比下降26.77%。2024年度公司合计拟派发现金分红0.47元/股，合计派息860.2亿元，分红比例为52.2%。公司优质资产盈利能力进一步凸显，经营业绩逆势增长，股东回报持续稳定，坚定增持彰显发展信心，维持买入评级。 支撑评级的要点 归母净利逆势增长，财务状况保持稳健。2024年国际油价小幅下跌，国际天然气市场价格回落，公司原油平均实现价格74.70美元/桶，同比下降2.5%，归母净利实现逆势增长，同比增长2.0%。2024年公司资产负债结构进一步优化，权益总额为17096.23亿元，同比增长4.5%，总负债10431.28亿元，同比下降7.2%，截至2024年末，公司资本负债率为12.2%，同比降低2.9pct。 油气新能源融合发展，化工及天然气销售效益提升。2024年公司油气和新能源板块，油气当量产量1,797.4百万桶，同比增长2.2%，其中，原油产量941.8百万桶、同比增长0.5%，可销售天然气产量5,133.8十亿立方英尺、同比增长4.1%，风光发电量47.2亿千瓦时，同比增长116.2%。新增装机容量495.4万千瓦，“油气+新能源”融合发展的格局初步形成。炼化和新材料板块，炼油业务受毛利空间收窄和产销量减少影响，实现经营利润182.30亿元，同比下降49.7%；化工业务随着国内化工市场改善，盈利能力提升，实现经营利润31.56亿元，同比增长361.4%。销售板块，受成品油销售数量减少，价格下降以及国际贸易收入减少影响，公司成品油（汽、煤、柴）销量15,900万吨，同比下降4.1%，其中国内销量11,910.3万吨，同比下降3.5%。天然气销售板块，国内销售天然气2,278.33亿立方米，比上年同期的2,197.57亿立方米增长3.7%，受国内天然气销售量价齐增带动，板块实现经营利润540.10亿元，同比增长25.5%。公司上中下游业务结构持续优化，一体化优势加深，抵御外部市场风险能力提升，经营业绩有望稳步增长。 资本性支出维持高位，油气及新能源占比超八成。2024年，公司全年资本性支出为2,758.49亿元，同比增长0.2%。其中，油气和新能源分部资本支出达2,276.33亿元，占比82.52%，主要用于国内六大盆地油气增储上产、页岩气等非常规资源开发、储气能力提升及风电、光伏、地热、CCUS等新能源项目建设。炼油化工和新材料分部资本性支出为334.89亿元，占比12.14%，用于吉林、广西、独山子、抚顺等炼化一体化和乙烯、高端聚烯烃新材料项目的建设与转型升级；销售分部资本支出为71.88亿元，占比2.61%，聚焦“油气氢电非”综合能源站与充换电设施建设。2025年预计资本性支出达2622亿元，其中油气和新能源分部预计支出2100亿元、占比80.09%。 分红比例再提升，增持计划显信心。公司拟派发2024年年末股息，每股派发现金红利人民币0.25元，叠加年中每股派发0.22元，合计现金分红860.20亿元，分红比例为52.2%，同比提升2.3pct。此外，公司于2025年4月8日收到控股股东中国石油集团的通知，拟增持公司A股及H股股份，累计增持金额为28亿元至56亿元。公司分红金额及比例再提升，长期投资价值凸显，同时控股股东坚定增持，提升公司发展信心。 估值 结合国际原油价格波动，以及化工品市场变化，调整盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为1,679.58亿元、1,692.26亿元、1,798.82亿元，对应市盈率为8.2倍、8.2倍、7.7倍，公司优质资产盈利能力进一步凸显，经营业绩逆势增长，股东回报持续稳定，坚定增持彰显发展信心，维持买入评级。 评级面临的主要风险 国际油价剧烈波动风险、环保政策变化或自然灾害等因素导致生产装置异常，人员操作失误带来的安全生产风险、全球经济低迷、关税政策变化的风险等。

中国石油(601857) 投资要点 事件1：2025Q1，中石油大庆石化锚定高质量发展目标，以生产优化、数智驱动、节能降耗为抓手，实现3种主要产品产量刷新纪录，8项物耗指标、18项能耗指标创造历史最优的亮眼成绩。 事件2：2024年，公司实现营业收入29380亿元（同比-2.5%），归母净利润1647亿元（同比+2%），扣非归母净利润1733亿元（同比-7.5%）。其中，2024Q4实现营业收入6817亿元（同比-7%，环比-3%），归母净利润322亿元（同比+8%，环比-27%），扣非归母净利润381亿元（同比-28%，环比-13%）。 上游板块盈利增加：2024年，油气和新能源板块经营利润1597亿元，同比+107亿元（同比+7%）。1）价：2024年，油实现价格74.7美元/桶（同比-2.5%）；2024年，气实现价格2.28元/方（同比-2.5%）。2）量：2024年，天然气产量增速超过2024年目标值。2024年，油气净产量1759百万桶油当量（同比+2.2%，24年目标是同比+2.0%），其中石油净产量942百万桶（同比+0.5%，24年目标是同比+0.3%），天然气1453亿立方米（同比+4.1%，24年目标是同比+4.0%）。 炼油盈利承压，化工盈利扩大：2024年，炼油化工和新材料板块经营利润214亿元，同比-156亿元（同比-42%），具体来看：1）2024年，炼油经营利润182亿元，同比-180亿元（同比-50%）。2024年，成品油产量11987万吨，同比-287万吨（同比-2%）。2）2024年，化工经营利润32亿元，同比+25亿元。主要由于国内化工市场需求改善，公司加大高附加值化工产品和新材料产销力度。 销售板块盈利偏弱：2024年，销售板块经营利润165亿元，同比-75亿元（同比-31%）。成品油总销量15900万吨，同比-680万吨（同比-4%）。 天然气销售板块盈利大幅提升：2024年，天然气销售板块经营利润540亿元，同比+110亿元（同比+25%），主要由于利用国际市场天然气价格下降的有利时机，大力控制天然气采购成本；持续优化客户结构，大力开拓直销客户和终端销售市场，积极开展市场化交易，不断增强创效能力。 公司注重股东回报：2024年，公司归母净利润1647亿元，分红比例52.2%，全年合计派息860亿元。 盈利预测与投资评级：根据公司油气产量情况，以及公司受益于天然气顺价政策，我们调整2025-2026年归母净利润分别至1668、1721亿元（此前预计归母净利润分别为1822、1860亿元），新增2027年归母净利润1787一样。按2025年4月7日收盘价，对应A股PE分别8.05、7.81、7.52倍，对应H股PE分别5.4、5.2、5.0倍。公司盈利能力显著，成本管控优异，维持“买入”评级。 风险提示：地缘政治风险；宏观经济波动；成品油需求复苏不及预期

中国石油(601857) 核心观点 2024年归母净利润同比增长2.0%，业绩符合预期。2024年公司实现营收2.94万亿元（同比-2.5%），归母净利润1646.8亿元（同比+2.0%）。2024年单四季度公司实现营收6817.0亿元（同比-6.7%，环比-3.0%），归母净利润321.6亿元（同比+8.1%，环比-26.8%）。2024年布伦特原油现货均价为80.8美元/桶，同比下降1.9美元/桶（同比-2.3%），公司受益于油气产销增加、天然气销售盈利增长、化工品量利增长，全年归母净利润同比逆势增长。 油气产量稳中有增，新能源业务快速发展。2024年公司油气与新能源板块实现经营利润1597.4亿元（同比+7.1%），实现油气当量产量1797.4百万桶油当量（同比+2.2%），其中原油产量941.8百万桶（同比+0.5%），原油平均实现价格为74.7美元/桶（同比-2.5%），油气单位操作成本12.05美元/桶（同比+0.8%）；可销售天然气产量5133.8十亿立方英尺（同比+4.1%）；风光发电量47.2亿千瓦时，为去年同期2.2倍。公司海外业务不断加大新项目获取力度，成功完成苏里南14/15区块和阿曼15区块签约。 炼化、成品油销售板块利润下滑，新材料产销量大幅增长。2024年公司炼油成品油销售板块分别实现经营利润182.3亿元（同比-49.7%）、164.9亿元（同比-31.2%），主要由于国内汽柴油需求达峰，公司炼油量出现下滑，2024年公司实现原油加工量1378.4百万桶（同比-1.5%），生产成品油11986.7万吨（同比-2.3%），成品油销售15900.0万吨（同比-4.1%）。2024年公司化工板块实现经营利润31.6亿元，同比增加24.7亿元，主要得益于新材料产销量大幅增长，全年公司化工产品商品量3898.1万吨（同比+13.6%），其中新材料产量204.5万吨（同比+49.3%）。 持续优化天然气资源池结构，全年分红率达到52.2%，派息额创历史最好水平。2024年公司天然气销售板块实现经营利润540.1亿元（同比+25.5%），全年销售天然气2877.5亿立方米（同比+5.2%），其中国内销售天然气2278.3亿立方米（同比+3.7%）。2024年公司资本开支为2758.5亿元（同比+0.2%），2025年预计资本开支为2622亿元（同比-4.9%）。公司全年总派息860.2亿元，派息率达到52.2%，对应A股股息收益率5.3%，H股股息收益率8.3%。 风险提示：油价大幅波动风险；需求复苏不达预期；国内气价上涨不达预期。 投资建议：由于油价下跌，我们下调公司2025-2026年盈利预测至1674/1709亿元（原值为1863/2029亿元），新增2027年盈利预测为1740亿元，摊薄EPS为0.91/0.93/0.95元，对于当前A股PE为9.0/8.8/8.6x，对于H股PE为6.5/6.3/6.0x，维持“优于大市”评级。

中国石油(601857) 2024年归母净利润1611亿，再创佳绩 在油价下跌的背景下，公司2024年度归母净利润1647亿，同比+2.0%，再创历史新高；分红860亿，分红比例52%，分红比例同比提升2.2pct。2024年计提减值143亿，比2023的290亿有所减少，但相较历史仍是较大体量。 上游板块降本增效成果显著，油价下跌背景下板块利润再创新高2024年原油产量同比+0.5%，可销售天然气产量同比+4.1%。2024年实现油价74.7美金/桶，比Brent折价5美金/桶，实现油价同比-2美金/桶情况下，单位利润还提升0.4美金/桶，主要原因可能是2023年矿权出让收益金的一次性影响以及降本增效。 成品油需求低迷，炼化板块炼油业务毛利收窄 2024年原油加工量1.87亿吨，同比-1.5%，成品油产量同比-2.3%，其中汽柴煤油产量分别同比-3.4%/-6.8%/+19.2%。2024年炼油单位利润同比下滑50%，为1.8美金/桶加工量，主要是2024年国内成品油需求低迷；化工单位炼油利润略有小幅提升，约0.3美金/桶加工量，主要是公司加大高附加化工产品的产销力度。 天然气销售板块价格坚挺，盈利再创近3年新高 2024年天然气销售国内销量+3.7%，板块利润为540亿元，同比+25%，主要是海外天然气价格下降，进口成本降低。 现金分红 2024年公司资本支出2758亿元，2025年计划支出2622亿元。2024年经营现金流净额高达4065亿，扣除资本开支粗算自由现金流1307亿。 盈利预测与投资评级：原盈利预测25/26年归母净利润1793/1901亿，现由于成品油需求低迷，调整为2025-2026年归母净利润为1698/1749亿，新增2027年归母净利润预测为1800亿，A股对应PE8.7/8.5/8.2倍，H股对应PE5.5/5.4/5.2倍。A股对应25年分红收益率5.7%，H股对应25年分红收益率9.0%。维持“买入”评级。 风险提示：经济衰退带来的油价下行风险；项目投产不及预期的风险；天然气终端销售价格下跌的风险。