勘探与生产:我国最大的原油和天然气生产商,油价上涨业绩弹性大 公司是我国最大的原油和天然气生产商,2017年油气当量产量12.68亿桶,其中 生产原油7.43亿桶,天然气3.153万亿立方英尺。当前国际油价在主要产油国联盟减产的推动下逐步反弹,2018年10月布伦特油价曾突破86美元/桶的高点,我们判断2019年油价中枢约70美元/桶。随着油价的上涨公司资本开支已经开始增加,公司的油气产量将恢复增长。未来勘探与生产业务有望受益于量价齐升带来的业绩大幅增长。 炼油与化工:产能产量仅低于中国石化,中高油价下炼化行业景气度高 公司的炼化能力在国内仅次于中国石化排名第二位,2017年加工原油1.38亿吨,生产成品油9272万吨、乙烯576万吨,同样处于行业垄断地位。炼油和化工处于石化产业链的下游,起到对原油进行加工转换的作用,通过赚取加工费来获得合理的利润。当原油价格过高时,终端产品需求减弱,替代品增加,同时受国家管控导致产品价格不能及时传导,炼化企业亏损;当原油价格过低时,产品与原料之间的价差太小,企业毛利降低。所以只有当原油价格处在60-80美元/桶之间时,在不考虑库存的影响下炼化企业景气度最高。过去两年炼油和化工板块已经成为公司业绩的主要来源。 油气销售:占据垄断地位,业绩增长稳定 销售业务中,汽煤柴的销售是收入主要来源,同时非油业务增长很快,达30%。截止2017年,公司在运营加油站21399座,汽煤柴销量1.7亿吨,同比增长6.5%,市占率为37%。非油品业务以便利店业务为核心,实现了收入和利润的稳定增长。2017年全年新增便利店1438座,总数达到19338座,公司实现非油品业务收入186亿元,便利店收入较去年增长约30%。综上来看,油气销售业务为先发优势壁垒的垄断业务,中国石油的传统油气销售盈利稳定,风险低,增长缓慢。而非油业务增长迅速,有望成为该板块的新利润增长点。 天然气及管道:储运设施不断完善,业务有望大幅减亏 根据国家天然气发展规划,到2020年和2030 年,天然气在一次能源消费结构中的占比力争分别达到10%和15%。而中国石油作为主要的天然气生产和销售企业,随着下游LNG接收站、储气库、天然气管道等设施的不断完善,未来进口途径更加多样化,能够有效减少目前大量管道气造成的亏损。 投资建议 预计公司2018~2020年EPS分别为0.28元、0.42元、0.47元,对应PE分别为26倍、18倍、16倍。油价上涨,公司对油价弹性高,业绩增速快。当前世界上大型石油公司平均PB约1.5倍,中国石油仅1.1倍,公司估值存在向上修复空间,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示 国际油价大幅下跌;经济增速放缓原油及天然气需求降低。

事件:公司发布2018年年度业绩预增公告,报告期内预计实现归属于本公司股东的净利润与上年同期相比,将增加人民币280亿元到人民币300亿元,同比增长123%到132%。 点评:根据公告测算,公司2018年全年归母净利润为508-528亿元,折EPS0.28-0.29元,其中Q4单季实现归母净利润为27-47亿元,折EPS 0.015-0.026元。 油价上涨提振公司业绩:公司2018 年净利润高增长的最主要原因是原油价格同比大幅上涨。2018 年布伦特原油均价为71.69 元/桶,同比大幅增加31%。公司2018 年全年原油平均实现价格约68.10 美元/桶,较2017 年的47.96 美元/桶同比大幅增加42%。原油价格的上涨直接提升公司上游勘探与开采板块的盈利能力,从而进一步提升公司整体的业绩。 资产减值增加影响Q4 业绩:公司2018 年Q4 净利润,环比大幅减少87%-78%。主要是由于Q4 布伦特原油均价环比下滑10%影响公司上游业绩,以及资产减值增加导致。此外,库存损失一定程度上也影响了公司四季度业绩。 集团维持国内油气行业龙头地位:2018年中石油集团实现营收2.77万亿元,利润1105.6亿元,维持国内油气企业利润第一的龙头地位。集团全年页岩气产量42.6亿立方米,同增41.2%,油气权益产量当量9818万吨,同比增长10.2%,大幅超过去年年初设定的9000万吨的目标。2019年,集团将加大上游投资力度,预计勘探开发投资同比将增长25%,其中风险勘探投资增长4倍。 盈利预测、估值与评级:鉴于OPEC 减产和伊核协议问题导致18 年Q4 原油价格下行,以及公司计提资产减值对公司整体业绩造成一定的影响, 故我们下调了对公司2018 年的盈利预测,但长期我们仍维持油价波动上行的观点,公司仍长期向好,故维持公司19 年和20 年的盈利预测。我们预测公司18-20 年净利润为518 亿、908 亿、1109 亿元,对应EPS 分别为0.28、0.50、0.61 元,续予1.3 倍PBLF,对应目标价8.8 元,维持“买入” 评级。 风险提示:油价大幅下跌风险;炼油和化工景气度大幅下行风险

本报告导读: 公司2018年业绩受益于油价同比大幅增加;4季度油价的大幅下跌和非经常性损益影响了公司利润。 投资要点: 维持增持评级。公司发布2018年业绩预增报告,低于我们的预期,主要是四季度油价大幅下跌和非经常性损益的影响。由于油价的大幅波动和未来公司资本开支的加大,出于谨慎原则,我们下调公司2018-2020年EPS 为0.29、0.35和0.41元(原2018-2020年EPS 为0.34、0.42和0.49元),对应PE 为26/21/18。采用分部估值法,我们调低了勘探板块利润,但在估值中采用的是市值/储量比,并不影响勘探板块的估值,估算中石油整体的市值在17058亿,对应目标价9.32元维持不变,给予增持评级。 2018年公司归母净利润预计508-528亿元,同比增长123%到132%,扣非净利润预计648-668亿元,同比增长142%到149%。油价提升带动公司业绩大幅改善,公司2018年业绩较2015-2017年低油价时期大幅改善,重回500亿元以上,主要受益于2018年油价整体中枢的提升,全年布油均价72美元/桶,同比增加17美元/桶,公司2018年产能预计900百万桶左右。 4季度油价大幅下跌和非经常损益增加影响公司利润。2018年4季度布油86美元/桶大幅下跌至50美元/桶,4季度布油均价69美元,对于公司上游的盈利相对于2018Q3减少经营利润110亿,炼化板块受损于油价大幅下跌带来的库存损失;同时公司公告非流动资产处置净损失同比增加。 未来增量来自于原油产量提升和天然气量价齐升。2019年我们判断布伦特原油均价依然维持70-75美元/桶,公司的原油在加大资本开支的大环境下,有望进一步提升产量;同时天然气在2020年前需求预计年均增速15%,公司的产销量快速增长,进口气受益于气源增多等因素逐渐减亏,国内气则受益于逐渐市场化的定价。 风险提示:油价大幅下降、天然气价格下跌风险,天然气需求低于预期。

结论与建议: 公司发布18年业绩预告,公司预计18年实现归母净利润508~528亿元,yoy+123~132%,扣非后归母净利润648~668亿元,yoy+142~149%,折合每股收益0.278~0.288元,其中四季实现归母净利润27~47亿元,yoy-51~-14%,业绩低于预期。18年四季度油价大跌之后已出现反弹迹象,19年油价中枢有望好于前期,迭加大陆天然气需求旺盛,公司天然气相关业务将从中收益,带动公司未来业绩稳增长,维持“持有”评级。 油价下跌、非经常性损益致四季度不及预期:公司四季度业绩低于预期,一方面是18年前三季度,全球石油市场供需基本面总体平衡,国际原油价格震荡上行,而第四季度油价大幅下跌,其中四季度Brent原油现货结算均价68.82美元/桶,同比上涨12.4%,环比下跌8.4%,油价下跌致盈利能力下滑;另一方面是,公司按照会计准则处置了部分符合报废条件的油气资产、固定资产,预计非流动资产处置净损失将比上年同期增加,其中18年上半年资本性支出为746.2亿元,同比增加19.7%,另外四季度原油价格快速下跌,估计原油库存存在相应的减值损失,综上原因,导致四季度归母净利润同比下滑14~51%,环比下滑78~87%,不及预期。 原油加工自产供给近七成,抗拒市场风险能力强:公司2017年原油产量为887.0百万桶,原油加工量为1016.9百万桶,其中加工自产原油681.3百万桶,自给率达67%。国际原油价格上涨无疑利好于公司业绩,但原油价格下跌时,公司自原油到成品油以及化工产品一体化产业链,更能抗拒市场风险。18年四季度油价大幅下跌,当前Brent原油自低点反弹25%以上,欧佩克及非欧佩克产油国如期执行新的减产协议,国际贸易局势出现缓和迹象,美国非农就业数据强劲,中国央行降准释放流动性,原油需求有望向好,考虑到美国叶岩油产量持续增加,预计19年原油中枢价格虽不及18年,但应明显好于前期,因此判断19年公司勘探及炼油板块仍将稳定盈利。 天然气需求旺盛,天然气相关业务盈利可期:2018年大陆天然气勘探开采利用力度不断加大,全年天然气产量1610亿立方米,同比增长7.5%。根据十三五规划,2020我国天然产量要达到2070亿立方米,复合增速达13.4%,另外国家能源结构进一步调整,天然气需求持续快增长,而18年天然气表观消费量2766亿立方米,同比增长16.6%,天然气需求旺盛不仅带动天然气价格上涨,同时刺激上游勘探业务更为活跃。据国家统计局数据显示,2018年液化天然气(LNG)均价在4390元/吨,同比上涨16.3%,而当前最新价格为53744元/吨,同比小幅回落4.3%,但仍较18年均价上涨22.4%。2017年公司被证实的天然气储量为21770亿立方米,位居全球第二,随着“煤改气”的进程陆续推进,天然气需求将保持快速增长势头,公司天然气在上游勘探及下游销售业务中将持续贡献业绩。 盈利预测:我们预测2018/2019净利润为514/629亿元,同比增长125.5%、22.5%,折合每股收益为0.28、0.34元,目前A股股价对应的PE为26、21倍,对应的PB为1.10、1.07倍,H股股价对应的PE为15、13倍,对应的PB为0.65、0.63倍。鉴于公司当前估值较高,维持“持有”评级。 风险提示:1、国际油价大跌;2、公司生产经营不及预期。

资源储量丰富,位于全球前列,对于油价上涨业绩弹性大。公司2017年原油证实储量为7481百万桶,天然气证实储量76888十亿立方英尺,油气当量202.96亿桶。根据SEC准则,上市公司中,公司的天然气证实储量21770亿立方米,位居全球第二,仅次于俄罗斯Gazprom。我们认为油价仍处于长期上涨趋势,在大型一体化石油上市公司中,公司的油气产量与市值比,仅次于BP,对于油价上涨业绩弹性大。 对标全球石油石化巨头,公司上下游产业链均衡,抗风险能力强。2017年,公司原油产量887.0百万桶,加工原油1016.9百万桶,其中加工自产原油681.3百万桶,占比67.0%;2017年公司生产成品油9271.5万吨,成品油销售169.466百万吨;乙烯576.4万吨。我们认为公司的上下游产业链均衡,一体化程度高,且下游具备更大的增长潜力。 核心竞争力强,边际改善空间大。我们认为公司兼具外延式扩张与内生式增长,除油价上涨贡献弹性外。1)上游外延扩张。2018年3月21日,公司获阿布扎比国家石油公司(ADNOC)两个区块油田许可10%权益。2)炼化产业链启动,2018年12月,中委广东石化2000万吨炼化一体化项目建设启动。3)中俄天然气管线,预计2019年底,来自俄罗斯的天然气将通过中俄东线进入我国。4)加油站业务从1.0到3.0的跨越,非油品业务提升空间大,未来将进入加油生态圈与互联网平台模式。 对比跨国石油巨头,估值低估。从资源储量、销售额、资产规模等方面与跨国石油公司如埃克森美孚、BP、壳牌、雪佛龙、道达尔等公司相比,公司对应的市值相对较低。公司相对员工较多,但我们认为公司承担社会责任的同时,未来产业链的优化能力提升,同时强大的人员、技术储备对新的项目扩张提供了基础。 投资建议:我们认为公司上游资源储量价值较高,可持续发展能力强,边际改善空间大。我们预计公司2018~2020年EPS为0.3元、0.41元和0.49元,对应PE分别为24倍、18倍和15倍,市盈率与其他石化下游公司相比估值较高,考虑到公司所处周期性底部,资产以油气资源为主,以PB估值更为合理,目前公司PB为1.1X,行业平均PB为1.49X,18年按照行业PB估值,得到35%的空间,首次覆盖给予“买入”评级。 风险:1、油价大幅下跌;2、炼油和烯烃产能过剩;3、上游开采成本上升,以及新油气资源勘探发现较少。

本报告导读: 我们判断2019年布伦特均价70-75美元/桶,比市场更乐观,公司受益于高油价和天然气行业快速增长。 投资要点: 首次覆盖,给 予增持评级,目标价9.32元。我们预计公司2018-2020年EPS 为0.34、0.42和0.49元,增速为175%、24%和15%,对应当前股价PE 为22/18/16。采用分部估值法,中国石油整体的市值在17058亿,对应目标价9.32元,首次覆盖,给予增持评级。 油价中枢提高,盈利能力提升。我们比市场更乐观,我们认为布伦特油价2019年的中枢在70-75美元/桶,高于市场预期5-10美元/桶,公司是国内最大的油气生产商和销售商,公司的原油完全成本在48-53美元/桶,公司拥有129亿桶1P 储量,近900百万桶的产量,弹性/市值为A 股最大的上游开采公司,油价每上涨10美元,增厚业绩67亿美元,EPS 将增厚 0.22元/股。 天然气板块带来增量。2020年前天然气需求增速15%,公司天然气销售增速有望达到15%,进口气方面,由于气源的扩展和新合同的签订,亏损有望持续减少;国内气由于发改委调价机制市场化,保供比例的提升,门站价提高20%,有望增厚公司业绩90亿,EPS 将增厚0.05元/股。 炼化板块和销售板块维持稳定。炼化和销售板块整体上市场份额稳定,公司拥有1.4万吨的原油加工量、1.7吨的成品油销售、2.2万座加油站,两板块利润有望维持板块利润600亿。 风险提示:油价超跌、天然气价格下跌风险,天然气需求低于预期。

支撑评级的主要因素 中国的天然气需求在2018年前9个月飙升18.2%,到2020年需求增长将保持强劲。这将有利于中石油在天然气价值链上的各种业务。对于上游而言,在进口液化天然气之后,它会有增加自身天然气产量的空间,这是天然气销售中最有利可图的部分。其液化天然气终端和天然气管道也将受益于更高的吞吐量和传输量。 我们预计涉及管道资产的资产互换可能会以账面价值或更高的价格进行。这将有助于实现管道资产的价值,并将当前H股股价与公司账面值的折让缩小。 在8.5周内下跌32%后,布伦特原油的价格可能会反弹。中石油将成为油价反弹的主要受益者,因为它拥有庞大的上游业务。 评级面临的主要风险 油价急剧下跌。 成立国家天然气管道公司可能留下巨大的盈利断层。 估值 我们将H股的目标价定为7.76港元,相当于以分类加总估值法计算的净资产价值(9.14港元)的15.1%的折扣(自2016年初油价触底以来的平均值加一个标准差)。 我们对其A股的目标价格定为人民币10.87元,是以公司的三个月平均A股-H股溢价率为基础,目前为62%。

事件:中石油官网披露,集团在最近召开的中油油服工厂化钻井压裂提质提速提产提效交流研讨会上强调,为了进一步打好勘探开发进攻仗、保障增储上产目标实现,中石油将启动新一轮工厂化钻井压裂提速,全面加快页岩气和致密油气等非常规资源开发。 点评:油气资源对外依赖严重,政策助力非常规油气资源开发. 2017 年中国石油进口依存度约70%,天然气进口依存度也升至近 40%在国际政治经济环境不确定风险上升的情况下,油气资源渐趋升高的对外依存度使得我国能源安全受到了较大挑战。因此,国家高层着重强调了国家能源安全,表示要加大油气资源勘探力度。9 月,国务院发布了《关于促进天然气协调稳定发展的若干意见》,提出力争 2020 年底前国内天然气产量达到 2000 亿立方米以上。2017 年我国天然气年产1474 亿方,若要达到上述要求, 2018-2020 年我国天然气产量CAGR 为10.71%。即在国家政策支持下,预计页岩气和致密油气开采将大幅上升。 非常规油气是公司增储上产和盈利的重要增长点 公司在2017 年新增探明储量中,低渗、特低渗原油储量占比94%。截至2018 年10 月,公司非常规资源开发规模显著扩大:5000 米以上深井、超深井达500 余口,水平井达1500 口。此外,公司川渝页岩气和玛湖致密油钻井压裂工作已经取得阶段性成果:川渝页岩气区块在井深增加4%、水平段长增加6%的情况下,实现钻井周期缩短7%;新疆玛湖钻井周期降幅达40%以上压裂整体时效同比提升15%;油服企业工厂化钻井和工厂化压裂生产模式基本建立。按这一趋势发展,随着钻井周期缩短以及压裂效果的提升,加之政策力度倾斜,公司非常规油气开采钻井数未来有望大幅提升。此外,非常规油气资源的加速开发促进了公司上游业务发展的良性循环,为上游业务板块提供了更大的盈利空间,有望成为公司未来盈利的重要增长点。 盈利预测、估值与评级:由于未来原油价格有望迈向高油价时代,公司上游和天然气管道业务受益于油气价格上涨,且非常规油气有望成为公司新的盈利增长点,故我们维持公司2018-2020年的盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润分别为750、909、1110亿元,EPS分别为0.41、0.50、0.61元/股,维持目标价9.6元,对应18年1.3倍PB,维持“买入”评级。 风险提示:油价上涨不及预期;非常规油气开发不及预期.

结论与建议: 公司发布18年前三季度业绩报告,前三季度公司实现营业收入1.71万亿元,yoy+17.3%,录得归母净利润481亿元,yoy+177%,折合每股收益0.263元,其中三季度实现营业收入0.60万亿元,yoy+24.8%,录得归母净利润210亿元,yoy+349%,业绩超预期。多因素影响,未来国际油价不确定性加大,但在较长一段时间内仍有望维持高位运行,公司勘探与生产板块将持续盈利,带动公司业绩增长,维持“持有”评级。 国际原油价格上行,勘探与生产板块盈利突出:18年前三季度布伦特原油现货结算价逐季上涨,实现平均价格72.13美元/桶,yoy+39%,油价持续上涨,公司上游勘探与生产板块盈利大幅改善。前三季度公司实现油气当量产量1107百万桶,yoy+2.2%,其中原油产量663.3百万桶,yoy+0.5%,生产可销售天然气2662十亿立方英尺,yoy+4.8%。售价方面,前三季度公司原油平均实现价格67.93美元/桶,yoy+39.3%,天然气平均实现价格5.72美元/千立方英尺,yoy+13.0%,此外公司开源节流、将本增效,前三季度油气单位操作成本为11.47美元/桶,剔除汇率影响后,yoy-3.0%。综上因素,公司勘探与生产板块前三季度实现经营利润579亿元,yoy+427%,回归到公司盈利主体地位,其中三季度实现经营利润280亿元,yoy+588%,QoQ+39%。 受益于产量增加、成本降低,炼油业务大幅增长:受云南石化17年下半年投产等因素影响,公司前三季度原油加工量为826百万桶,yoy+10.9%,其中汽油、煤油、柴油产量分别为3151、743、3821万吨,yoy+16.7%、40.6%、8.2%。另外化工类产品乙烯、合成树脂产量分别为401、656万吨,yoy-6.4%、-4.6%,产量下降主要受多家石化装置常规检修影响。公司炼油与化工板块严控成本费用,前三季度炼油单位现金加工成本为160.4元/吨,yoy-2.1%,使得该板块实现经营利润366亿元,yoy+32.1%,其中炼油业务实现经营利润278亿元,yoy+65.4%,化工业务受毛利下降及检修因素影响,实现经营利润89亿元,yoy-19%。 量价齐升,销售及天然气板块稳增长:前三季度公司汽油、煤油、柴油销量分别为5549、1433、6690万吨,yoy+14.5%、15.0%、2.8%,汽、柴、煤油总销售量同比增长8.5%。Choice数据显示,前三季度成汽油、柴油品油供应均价为8123、7096元/吨,yoy+15.0%、16.5%。销售业务实现经营利润64.2亿元,yoy+12.0%,较上半年恢复正增长,主要系上年三季度基期过低。受天然气需求旺盛影响,前三季度国内天然气表观消费量同比增长18%,叠加天气价格上涨,天然气与管道业务实现经营利润197亿元,yoy+9.3%。 国际油价中值上移,上游勘探及开发板块持续盈利:当前Brent原油期货结算价为73.17美元/桶,yoy+18%,较前期高点85美元/桶有所回落,但仍在中高位运行。贸易摩擦引发对全球经济增速的担忧,18年年底减产协议到期后是否续期存在不确定性,同时地缘政治冲突,美国退出伊朗核协议以及美国原油运输瓶颈的限制,加重未来油市的不确定性,但在一段时间内原油价格仍有望维持较高位运行。另外据十三五规划显示,2020我国天然产量要达到2070亿立方米,未来几年复合增速达12%。勘探与生产板块料将持续盈利,带动公司业绩增长。 盈利预测:我们预测2018、2019净利润为590/715亿元,同比增长159%、21%,折合每股收益为0.32、0.39元,目前A 股股价对应的PE 为26、21倍, 对应的PB 为1.25、1.20倍,H 股股价对应的PE 为16、13倍,对应的PB 为0.78、0.75倍。鉴于公司全年业绩有望大幅增长,维持“持有”评级。 风险提示:1、国际油价大跌;2、公司生产经营不及预期。

事项: 公司三季报发布:报告期营业总收入1.71万亿元,同比去年17.3%,净利润为481.21亿元,同比去年177.16%,基本EPS为0.26元。 平安观点: 油价上行推动勘探生产业绩大幅增长:勘探生产板块前三季度经营利润579亿元,同比增427%,其中三季度单季280亿元,同比增588%。主要得益于国际油价的震荡上行,前三季度布伦特原油和WTI 现货平均价格分别为72美元/桶和67美元/桶,同比分别增长39%和36%。量的方面,前三季度,公司生产原油663百万桶,同比增长0.5%;生产可销售天然气2.66万亿立方英尺,同比增长4.8%;实现油气当量产量1107百万桶,同比增长2.2%。 云南石化投产促炼化业绩稳定增长:前三季度,炼油与化工板块实现经营利润366亿元,同比增长32%,其中炼油业务同比增长65%;化工业务减少19%,主要受到多家化工厂常规检修和化工毛利下降的影响。前三季度,受云南石化2017年下半年投产等因素影响,公司共加工原油826百万桶,比上年同期增长11%,生产汽油、柴油和煤油7715万吨,比上年同期增长14%。 开拓国内外市场,油气销售业务业绩同比增12%:前三季度销售汽油、煤油和柴油共1.37亿吨,同比增长9%;实现经营利润人民币64亿元,同比增长12%。公司积极优化销售结构,全面加强“油卡非润气”和“互联网+营销”;充分发挥国际贸易业务资源调节作用和创效能力,开拓海外高效市场,统筹资源进出口,确保产业链畅通的同时提高整体盈利能力。国内天然气销售量价齐升但受进口LNG 业务拖累:前三季度天然气与管道板块实现经营利润人民币197亿元,同比增长9.3%,主要受天然气价格、销量比上年同期上升等因素影响。但为完成天然气保供战略任务,进口LNG 量大增,进口LNG 业务净亏损人民币200亿元,同比增亏人民币30亿元。 盈利预测及投资建议: 结合四大业务的市场环境,公司生产经营情况以及国际油价走势,我们维持公司2018-2020年的归母净利预测分别是488亿元、608亿元、642亿元,对应的EPS 分别为0.27、0.33、0.35元,对应的PE 分别为31、25、23倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)油价下跌风险:公司作为石油类公司,国际油价下跌将会影响公司的盈利;2)宏观经济下滑:公司的主要产品成品油、天然气和化工产品应用于国民经济的各个部门,宏观经济增速直接影响公司的产销业务运行;3)行业竞争:公司来自于中石化、中海油、外资石油公司在各个链条上的竞争;4)海外项目风险:公司在海外投资建设了多个油气开采、LNG 工厂和炼油厂等项目,海外项目容易受到当地政局稳定与否的影响。

【石油化工】近期EIA原油库存下降,美国石油钻机数连续4周出现下降,布伦特和WTI原油价格都出现了上涨。油价下跌导致的页岩油产量下降开始显现。因OPEC限产、委内瑞拉全国大停电以及伊朗能源出口的豁免将于5月初到期,OPEC最近3个月持续降低原油产量,叠加美国页岩油产量因投资减少而下降,我们再次建议关注国际油价上涨带来的投资机会。叠加将在年内组建的国家管网公司,我们建议关注既受益于油价也受益于天然气工程建设的企业。 【电力】2019年2月全国发电量增速较1月份明显上升;政府工作报告提出,一般工商业平均电价将再降低10%,我们预计市场化交易让利、附加费减免及增值税降低传导等将成为今年降电费的主要手段。目前火电企业盈利处于低位,在当前煤价水平上,直接下调标杆上网电价的可能性较低,而随着煤炭供给侧改革的完成,煤炭价格也有望逐渐回落至合理区间,成本有望回落,企业业绩向好。考虑到一般工商业电价的连续下调或将刺激下游用户的用电需求,区域用电需求旺盛、市场开拓能力强、装机结构优质电力企业有望受益。 【煤炭】近期电厂日耗煤在全国整体气温回升的影响下出现季节性回落,考虑到气温将继续回升及国家发力水电等因素,预计短期内电厂日耗将平稳回落至淡季水平。两会结束,主产地煤矿进入复产期,但内蒙鄂尔多斯地区管控仍较为严格,产量将受到抑制。煤炭需求端相对确定,短期内煤炭主产地煤矿复产节奏或将是影响短期煤价的最大变量,建议持续关注。焦炭价格下调消息已基本落实,需求端河北地区高炉开工率降低、钢厂焦炭库存充足仍是制约需求主要因素;供给端焦企生产受环保影响较小,焦企高开工促使厂内焦炭库存累积;整体看,短期内焦炭供需仍将维持宽松状态,焦炭价格或将偏弱运行。

【石油化工】近期EIA原油库存下降,美国石油钻机数连续4周出现下降,布伦特和WTI原油价格都出现了上涨。油价下跌导致的页岩油产量下降开始显现。因OPEC限产、委内瑞拉全国大停电以及伊朗能源出口的豁免将于5月初到期,OPEC最近3个月持续降低原油产量,叠加美国页岩油产量因投资减少而下降,我们再次建议关注国际油价上涨带来的投资机会。叠加将在年内组建的国家管网公司,我们建议关注既受益于油价也受益于天然气工程建设的企业。 【电力】2019年2月全国发电量增速较1月份明显上升;政府工作报告提出,一般工商业平均电价将再降低10%,我们预计市场化交易让利、附加费减免及增值税降低传导等将成为今年降电费的主要手段。目前火电企业盈利处于低位,在当前煤价水平上,直接下调标杆上网电价的可能性较低,而随着煤炭供给侧改革的完成,煤炭价格也有望逐渐回落至合理区间,成本有望回落,企业业绩向好。考虑到一般工商业电价的连续下调或将刺激下游用户的用电需求,区域用电需求旺盛、市场开拓能力强、装机结构优质电力企业有望受益。 【煤炭】近期电厂日耗煤在全国整体气温回升的影响下出现季节性回落,考虑到气温将继续回升及国家发力水电等因素,预计短期内电厂日耗将平稳回落至淡季水平。两会结束,主产地煤矿进入复产期,但内蒙鄂尔多斯地区管控仍较为严格,产量将受到抑制。煤炭需求端相对确定,短期内煤炭主产地煤矿复产节奏或将是影响短期煤价的最大变量,建议持续关注。焦炭价格下调消息已基本落实,需求端河北地区高炉开工率降低、钢厂焦炭库存充足仍是制约需求主要因素;供给端焦企生产受环保影响较小,焦企高开工促使厂内焦炭库存累积;整体看,短期内焦炭供需仍将维持宽松状态,焦炭价格或将偏弱运行。

本周采掘行业板块整体点评:本周采掘行业板块整体点评:本周沪深300环比上涨2.39%;采掘板块整体上涨1.66%,涨幅在28个行业中排第21。(其中采掘服务Ⅱ(申万)、石油开采Ⅱ(申万)、其他采掘Ⅱ(申万)、煤炭开采Ⅱ(申万)子板块分别变动5.15%、-0.10%、1.26%,1.31%)。 个股方面(申万),本周上涨的个股为50支(占比80.65%),下跌的个股12支(占比19.35%),无停牌个股。涨幅前五的个股有美锦能源(21.15%)、新大洲A(14.12%)、恒泰艾普(10.67%)、海南矿业(9.65%)、妙可蓝多(7.97%);跌幅居前的个股为永泰能源(-8.33%)、*ST安煤(-5.43%)、*ST地矿(-5.41%)、ST准油(-4.71%)、*ST安泰(-1.95%)。 行业重要新闻:1)榆林市第三批复工复产煤矿31处,产能13170万吨;2)2019年1-2月全国原煤产量51367万吨,同比下降1.5%;3)2019年1-2月全国粗钢、生铁、钢材产量均为上涨;4)2019年1-2月发电量10981.9亿千瓦时。 上市公司公告:1)中煤能源发布2018年年报,2018年,公司实现营业收入1,041.40亿元,比上年增加226.27亿元,增长27.8%;利润总额87.92亿元,比上年增加28.96亿元,增长49.1%;归属于母公司股东的净利润34.35亿元,比上年增加11.43亿元,增长49.9%;2)美锦能源发布2018年年报,2018年公司实现营业收入1,514,656.38万元,比上年增长23.77%;实现归属母公司净利润179,720.19万元,比上年增长71.55%。 投资要点:新年以来,受矿难频发影响,煤矿安监趋严,叠加产地复产缓慢、先进产能投产不及预期,短期煤炭供给受限。需求方面,春节以来下游逐步复工,下游库存整体稳中向下。我们认为2019年基建投资加大预期明确,需求整体有望维稳,煤炭产能向大企业集中,盈利能力相对稳定。建议关注盈利能力稳定的中国神华以及低估值龙头兖州煤业、潞安环能。 风险因素:1、宏观经济下行超预期;2、需求快速下滑3、煤炭进出口等行业政策变动。

【石油化工】近期EIA原油库存上升,美国石油钻机数大幅下降,布伦特和WTI原油价格均上行。因去年10月份原油价格的大幅下降,美国页岩油商纷纷下调了今年的资本支出,进而减少了钻探活动,美国石油钻机数连续三周下降并创近10个月来最低,将影响今年页岩油产量的增速。国家发改委提出组建国家石油天然气管网公司,推动油气干线管道独立,实现管输和销售分开。根据我们测算2019-2020天然气管网投资将达到3000亿元,储气库投资将超过1000亿元,利好天然气工程建设及钢管生产企业。 【电力】国务院总理李克强在作政府工作报告时提出,“一般工商业平均电价再降低10%。”与去年政府工作报告中提到的通过降低电网环节收费和输配电价格相比,今年下调一般工商业电价将主要通过市场化交易及清理附加费等方式。总体来看,一般工商业电价下调一方面将使市场化交易规模扩大,从而企业平均上网电价下降;另一方面则有望促进下游用户用电需求。区域用电需求旺盛、市场开拓能力强、装机结构优质电力企业有望受益。 【煤炭】近期电厂日耗煤在用电企业复工的带动下继续增长,叠加下游需求好转,中下游库存去化。近期在两会召开等多因素影响下,煤矿复产进度缓慢,短期内煤炭主产地产量难有大幅提升,煤炭供给紧张缓解或要等到两会之后,建议关注煤炭产地复产进度。 焦煤方面,供给端,焦煤产量自春节后平稳恢复,矿难对焦煤生产的影响边际减少,但受北方港口澳煤进口受限影响,焦煤供给整体仍偏紧;需求端,库存较低促使焦企采购,需求仍较为旺盛;短期内焦煤供需偏紧仍将持续,焦煤价格仍有上行空间,建议关注煤炭资源以主焦煤为主的优质煤企。

行情回顾 本周电力设备和新能源板块上涨5.%,强于大盘表现;具体看新能源下游细分子行业,其中火电板块涨幅最高,达到17.8%;光伏板块微跌1.4%;在我们重点关注的标的中,爱康科技、太阳能涨幅最高,分别达到13.86%、9.95%;隆基股份和通威股份跌幅最大,分别为-8.53%和-5.5%。 产业链价格跟踪 PV infoLink 统计数据显示,国内市场来看,硅料、硅片、组件价格维持稳定;海外市场中,单晶硅片涨价0.02 美元/片,多晶硅料、电池片、组件价格稳定。 重要资讯有关媒体发表了题为《韩华Q-CELLS 起诉晶科隆基和REC,侵犯钝化技术专利》等文章,报道提及“韩华向美国ITC 提出337 调查请求,以及向美国地区法院起诉控告晶科等涉嫌侵犯其美国专利权”。相关公司已陆续发布澄清公告。 江苏、安徽要求3 月20 日前上报光伏发电平价上网试点项目。 财政部将发1261 亿扶贫资金,同比增长18.9%,这是连续4 年保持200 亿元的增量。光伏扶贫作为我国精准扶贫十大工程之一,光伏有望受益扶贫发展。 江苏发改委公示十二五期间光伏发电项目情况,3.34GW 未纳入指标。 风险提示 新能源装机不达预期;产品价格大幅下降风险。

能量密度刷新记录,半数纯电动乘用车超过400km续航:本次目录中,乘用车、客车、专用车电池系统能量密度均值分别148.13/141.25/141.57Wh/kg,环比变动-0.92/-0.25/10.37Wh/kg,乘用车和客车型能力密度基本维持,专用车能量密度提升幅度较大;其中三元电池能量密度最高为182.44Wh/kg,刷新了推广目录中的电池能量密度记录,生产企业为宁德时代;磷酸铁锂电池能量密度最大为150.75Wh/kg,生产企业仍是宁德时代。综之前18年13个批次推广目录分析,当前所有推广目录中三元电池能量密度最高达到了182.44Wh/kg,生产企业为宁德时代,较以往宁德时代自己保持的170 Wh/kg纪录提高7.3%;磷酸铁锂电池能量密度最高达153.59Wh/kg,生产企业为北京国能电池科技。 总的来说,能量密度仍然处于不断提升的趋势,这也符合续航里程不断提升的要求。乘用车的能量密度仍显著高于目录中的平均水平。目录中磷酸铁锂的能量密度,在2018年第11批推广目录之前,是能够达到甚至超过平均能量密度水平的。但之后最近的两批次的目录中,磷酸铁锂电池能量密度和平均水平开始拉开,同样也是在最近的两批次的目录中,乘用车三元电池占比和客车磷酸铁锂占比均超过了90%,甚至最新的推广目录中客车全部使用了磷酸铁锂电池。 我们认为,推广目录中的三元材料电池和磷酸铁锂电池将继续细分市场,其中能量密度较高的三元材料电池将进一步覆盖续航需求较高的乘用车市场,而能量密度偏低的磷酸铁锂电池将覆盖安全和成本需求较高的客车市场和部分特殊车型。当前市场上乘用车新车型如北汽EX、蔚来ES6(170Wh/kg)、零跑S01(160Wh/kg)、比亚迪秦Pro(160.9Wh/kg)等能量密度均已超出目录中大部分车型,包括与model 3的竞争向高能量密度高续航方向发展也符合这一趋势。同时,宁德时代、比亚迪等电池厂商已具备生产高能量密度电池的能力,预计2019上半年乘用车的平均能量密度能够达到160-170Wh/kg。 乘用车维持半壁江山,客车比例有所回升:从产品类型分类,目录中乘用车、客车、专用车数量分别为54/32/20款,占比50.94%、30.19%、18.87%,环比变动-4.85%、17.56%、-12.71%,乘用车占比继续维持在50%以上,客车占比回升至30%;专用车占比下降明显。从动力类型分类,目录中混合动力8款、纯电动98款,占比分别为7.55%、92.45%,环比变动-2.98%、5.08%,纯电动车型占比继续回升;混合动力车型有所下降。 主流电池瓜分名额,燃料电池车型落选:目录中使用三元电池车型共57款,使用磷酸铁锂电池车型共48款。总体看来,目录中三元电池和磷酸铁锂电池各自占据半壁江山(53.77%和45.28%),与其他材料电池或燃料电池拉开了较大的差距。使用三元电池的乘用车共51款,占比94.44%,环比上升0.10%;目录中的32款客车全部使用了使用磷酸铁锂电池,环比上升8.33%;专用车中,电池类型为三元/磷酸铁锂的车型数量分别为6/13款,占比30.00%/64.00%,仅有一款推广专用车型用了锰酸锂电池。燃料电池与其他材料电池的缺席让三元和磷酸铁锂电池占据了绝大多数电池推广类型。而燃料电池的落选也和当前对于推广燃料电池的期待有所不同。 集中度有所下降:乘用车生产商中,江淮汽车共有6款车型入选,比亚迪有5款车型入选,重庆长安、奇瑞汽车、山西新能源各自有4款车型入选,CR5为42.59%,环比下降-15.90%;客车生产商中,东风汽车入选5款,比亚迪、上海万象各入选4款,万向集团入选3款,CR4为50.00%;专用车生产商中,东风汽车、江淮汽车、南通皋开、烟台海德和长沙中联重各有2款车型入选,CR4为50.00%。总的来说,三种车型在推广目录中的行业集中度均有所下降。 风险提示:正极材料价格变动;新能源政策波动;安全事故频发对汽车销量产生负面影响。

【石油化工】近期EIA原油库存下行,美国石油产量增加,同时美国石油钻机数大幅下降。布伦特和WTI原油价格均出现下跌。今年供暖季的天然气需求明显高于去年,但价格基本保持平稳,主要系“煤改气”带来的需求增量。后续关注淡季天然气价格是否维持去年淡季的价格高位,反应需求释放的速度。近日沙特王储结束了访问亚洲诸国的行程,寻求替代出口美国原油的亚洲增量需求,OPEC限产将推动美国原油去库存,建议关注受益油价上涨且一季报业绩改善的标的。 【电力】广东省3月份电力集中竞争交易结果出炉,总成交电量为48.92亿千瓦时,统一出清价差为-34.05厘/千瓦时,环比上月下降3.15厘/千瓦时。在广东省电力市场建设推进、各类用户逐步进入市场的背景下,交易价格的波动幅度趋于收窄。国家发改委数据显示,2018年我国电力市场化交易电量约2.1万亿千瓦时,占售电量比重近40%。自2018年7月国家发改委和国家能源局联合推进完善电力市场化交易机制后,煤炭、钢铁、有色、建材4个行业电力用户发用电计划被全面放开,市场化交易规模有望继续扩大,交易价差有望持续缩窄。 【煤炭】节后用电企业工厂陆续复工叠加全国多地雨雪天气拉高电厂煤耗,下游需求好转带动电厂库存去化,沿海六大电厂库存下降。两会临近,产地煤炭复产延缓,叠加2月份以来作为国内市场煤价调节工具的进口煤在国内煤炭供应平衡偏宽松的背景下,政策或有收紧可能。供需偏紧促煤价上行,关注煤炭产地复产进度。在煤炭下游需求回暖背景下,供给收缩促煤炭整体价格上行,基于供给仍受抑制的预期,我们判断短期内煤价上涨有望持续。目前需求端相对确定,煤炭供给端的边际变化或对后续煤价走势影响更大,建议关注煤炭产地复产进度。

2019年4月,电动自行车行业的新国标、3C认证等多项新政将开始实施。新政策对整车和电池技术标准的大提升,将深刻改变自行车电池、电动摩托车的产业格局及其供应链,目前非常分散的市场格局可能会有较大变化,有能力跟进新国标与3C认证的大型企业的市场份额可能会有快速提升。当前,铅酸电池在电动自行车领域的占比仍超80%,但是能量密度低、循环寿命短、环保问题等缺点比较突出;锂电池性能上较铅酸电池具有全面而显著的优势,经过近几年的快速发展,与铅酸电池的成本差距不断缩小,新国标实施后,搭载锂电的自行车将更有经济性和性价比。我们预计,在电动自行车领域,锂电池对铅酸电池的替代将提前进入快车道,并有可能在未来几年基本完成锂电化的普及。我们看好电动自行车、摩托车领域大公司的集中度提升,以及已切入该市场的锂电池供应商。 电动自行车新国标与认证即将实施。2018年5月,四部委针对电动自行车行业出台多项政策,全面提升了电动自行车的安全性能要求,增加、调整了多项指标,并由原来部分条款强制改为全文强制,并将于2019年4月15日开始正式实施,存量运行的产品有3年过渡期。2018年7月,市场监督总局、认监委发布规定,电动自行车行业产品将由许可生产转为实施强制性产品认证(3C认证),行业将告别生产许可制度。 行业格局可能出现较大变化,主流企业份额有望快速提升。新国标推行后,大量车型需要改造、优化、升级,超标车将归类为电摩进入机动车管理体系;而强制认证还需要对车用电池等零配件通过3C认证,新国标与强制认证都大幅提高了行业的门槛。电动自行车行业经过2000-2011年快速增长,已进入成熟期,2017年我国年产量约3113万辆,估算存量接近2.7亿辆,年装机产值近700亿元,存量市场近4000亿元,但市场格局分散,雅迪、爱玛、新日市占率分别为13%、10%、6%左右,CR10占比约51%,预计行业整合将加速,有能力跟上新国标与强检的大型企业份额有望快速提升。 锂电替代将加速。当前,铅酸电池在电动自行车领域的占比近90%,铅酸电池能量密度低、循环寿命短、环保问题等缺点较突出;锂电池性能上较铅酸电池具有全面而显著的优势,经过近几年的快速发展,与铅酸电池的成本差距不断缩小,新国标实施后,搭载锂电的自行车将更有经济性和性价比。我们认为随着新国标推行,更多企业可能会选择性能更优的锂电池,预计在政策扶持和锂电池价格下降的推动下,2022年锂电自动车渗透率可能达到60%以上,2022年新增锂电需求超过25GWh,考虑到体积/重量能量密度、高温适应性等要求,预计未来主流还是三元锂电池。 投资建议。我们认为主流的电动自行车大企业将受益于集中度提升,在自行车市场布局较深的锂电池公司也将有高速增长的电池需求。推荐亿纬锂能,重点关注澳洋顺昌、新日股份、鹏辉能源。 风险提示:锂电动自行车替代进度低于预期;电动自行车销量低于预期。

事件:3月5日政府工作报告指出,改革推动降低涉企收费,要深化电力市场化改革,清理电价附加收费,降低制造业用电成本,一般工商业平均电价再降低10%。同时,制造业企业增值税由16%调整到13%。 电解铝成本或下降675元/吨,企业盈利空间扩大 电解铝用电基本属于大工业用电范畴,电价主要由上网电价和中间费用组成,其中中间费用包括输配电价、政府性基金等等。而政府工作报告中所指的电价附加收费主要是指政府性基金,目前政府性基金为0.05元/度。若后续政府性基金不在收取,以电解铝平均电耗13500度/吨估算,则电解铝成本或将下降675元/吨,企业盈利空间扩大。据我们测算,如果取消政府性基金业绩改善弹性为中孚实业(扭亏)、云铝股份(超过100%)、中国铝业(超过40%)、南山铝业(超过15%)。 增值税改革电解铝企业也有望受益 目前电解铝企业销税增值税在16%水平,考虑到电解铝生产成本中进项税费约30-40%部分为电力成本,60-70%部分为含税成本,按照15-17年平均调整增值税/毛利的占比来看,增值税下调3%,对于铝企业毛利影响在2.65%-6.63%之间。主要电解铝企业盈利改善弹性顺序为中孚实业、中国铝业、云铝股份、南山铝业。 减产仍在进行时、电解铝触底反弹可期 2018年受制于低价电解铝再度出现了超过300万吨关停产能,2019年前两个月电解铝价格仍在低位震荡,因为电价谈判/原料成本问题等进一步关停产能约40万吨。但同时受制于春节因素影响,Q1为传统库存上涨时间,2019年国内库存前两个月上涨45万吨至约175万吨水平,同比下滑20%。现在时点来看,货币以及财政政策边际的宽松可能逐步落实,基建投资大概率回暖,电解铝需求较去年来看回暖概率较高,同时铝价低位下新增产能投产进展可能不断放缓,铝行业可能逐渐迎来库存去化、盈利改善的过程。 关注龙头云铝中铝估值修复和边际改善中孚实业。 考虑2018年11月以来,铝价一直位于14000元/吨以下震荡,电解铝盈利基本回到了供给侧改革以来的低点,伴随合理电力成本修复、需求改善、有限新增产能净投放,全行业盈利改善空间较大。目前铝行业平均PB水平仅有1.2左右,龙头云铝股份(电解铝产能2019年有望接近300万吨)和中国铝业(电解铝在产产能约400万吨,氧化铝1686万吨)有望迎来估值修复行情,中孚实业边际改善明显(75万吨产能中50万吨转移到成本优势地区,边际改善)。 风险提示:电改政策不及预期,税改政策不及预期,电解铝产能大幅过剩。

报告摘要 关注中美LNG贸易相关投资机会。近期中美贸易战谈判进展较为顺利,我们看好贸易战结束后中美LNG贸易的发展前景。到2019年底美国LNG出口能力将由1350万吨/年提升至6600万吨/年,需要寻找新的市场。随着消费量持续增长,未来中国对于进口LNG的需求依然很强烈。作为未来国际LNG市场最大的新增供应商和新增需求,中美在LNG贸易领域具有天然的合作基础。在经济性上,2018年中国进口LNG平均价格约合9.98美元/百万英热,我们预计加上液化、运输等费用后,美国LNG出口到中国的到岸价约为8美元/百万英热,具有较高经济性和竞争力,可以缓解中国近年来进口LNG不断上升的成本压力。推荐积极开展LNG海上贸易的燃气龙头和能源设备板块。 “2.23”事故加大对煤矿安全生产要求。2019年2月23日,内蒙古锡林郭勒盟西乌旗银漫矿业公司井下运送工人的车辆发生翻车事故。2 月25 日,国家煤炭安全监察局下发通知,要求:一、加强煤矿隐患排查治理。二、严格煤矿复工复产验收。三、深入开展煤矿安全监督检查。四、加强提升运输管理。2 月25 日,内蒙古自治区能源局和伊金霍勒旗煤炭局办公室也下发安全生产大检查实施方案。我们预计本次事故将使得对煤矿安全生产要求更为严格,影响时间也将拉长,对现货价格将有较大刺激作用。建议关注现货销售比例较高的煤炭公司。 焦炭价格强势上涨。上周,WTI 和Brent 分别上涨3%和1.3%,WTI-Brent 价差收窄0.8 美元/桶,ORB 上涨2.6%。WTI 和Brent 总持仓分别上涨1.2%和2.2%。根据EIA,截止2 月15 日当周,美国原油日产量达1200 万桶,增加10 万桶/日;美国商业原油库存和库欣原油库存分别增加0.8%和8.2%。美国原油钻机减少4 台。Henry Hub 天然气期货价格上涨2.5%,IPE 天然气期货价格下跌6.2%。BSPI/CCTD/CCI 价格分别涨跌2/4/-1 元/吨;秦皇岛港Q5500 下跌1 元/吨,库存增加22 万吨或4.2%。6 大发电集团存煤可用天数为27.95 日。京唐港山西产主焦煤价格与前一周持平,峰景硬焦煤上涨7 美元/ 吨。京唐港焦煤库存减少6 吨或4.5%,样本钢厂和独立焦化厂库存分别减少3.5%和3.5%。主要港口一级冶金焦平仓均价上涨100 元/吨或4.6%。北方四港焦炭库存合计上涨17 吨或5.0%,样本钢厂库存增加8 吨或1.8%,独立焦化厂库存减少10 吨或-15%。