中国石油(601857)公司资料

中国石油(601857) 公司发布2025年半年报，上半年实现营业总收入14,500.99亿元，同比下降6.74%，实现归母净利润839.93亿元，同比减少5.42%。其中，第二季度实现营收6969.91亿元，同比减少6.09%，归母净利润371.86亿元，同比减少13.59%。公司油气产量稳中有增，天然气占比提升，炼油化工转型升级深入推进，增产增销高附加值产品，看好公司全产业链的竞争优势，维持买入评级。 支撑评级的要点 经营业绩稳健，抗风险能力凸显。2025年上半年，布伦特原油平均价格为71.87美元/桶，同比下跌14.5%。公司销售毛利率为20.89%，同比降低0.1pct，加权平均净资产收益率为5.4%，同比减少0.6pct，经营活动产生的现金流量净额为2270.63亿元，同比增长4.0%。分板块来看，油气和新能源/炼油化工和新材料/销售/天然气销售分部经营利润分别为856.86亿元/110.56亿元/75.62亿元/186.26亿元，同比分别-6.8%/-18.9%/-25.2%/+10.8%。2025年上半年，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.0%/2.2%/0.7%/0.4%，分别同比+0.0pct/+0.3pct/+0.1pct/0.0pct。公司财务状况健康良好，经营业绩稳健，抵抗外部油价波动的能力提升。 油气产量结构优化，新能源业务贡献绿色增量。2025年上半年，公司油气当量产量达923.6百万桶，同比增长2.0%，其中国内原油产量同比增长0.6%，可销售天然气产量同比增长4.7%；新能源业务方面，上半年公司新获风光发电指标1,638万千瓦，风光发电量达36.9亿千瓦时，同比增长70.0%，塔里木上库光伏项目并网发电，吉林昂格风电项目高效运营。CCUS业务上半年捕集利用二氧化碳130.5万吨，实现驱油30万吨。公司在油气勘探及开采领域的资源优势及技术优势持续巩固。 炼油化工转型升级，增产增销高附加值产品。2025年上半年，炼油业务实现经营利润96.64亿元，同比下降8.0%，化工业务实现经营利润人民币13.92亿元，同比减少17.34亿元，主要由于成品油及化工产品价格下降，毛利空间收窄。公司加工原油694.3百万桶，同比增长0.1%；生产成品油5,957.2万吨，同比下降0.9%；化工产品商品量1,997.1万吨，同比增长4.9%，其中合成树脂产量693.8万吨，同比增长5.3%，新材料产量166.5万吨，同比增长54.9%。乙烯产量447.3万吨，同比增长5.3%。未来随着下游需求提升，以及石化行业竞争格局优化，炼化板块盈利有望修复。 分红比例略增，资本开支稳健。根据2025年中报，2025年中期股息每股0.22元，总派息额约402.65亿元，股利支付率为47.94%，同比提升1.99pct。2025年全年资本性支出预计为人民币2,622.00亿元，其中，油气和新能源、炼油化工和新材料、销售天然气销售板块的占比分别为80.09%、13.92%、2.90%、2.10%。公司资本开支严谨精准，积极回馈股东，长期投资价值凸显。 估值 基于国际油价震荡下行，同时看好公司炼化板块的竞争优势，调整盈利预测，我们预计2025-2027年归母净利润为1,660.51亿元、1,694.82亿元、1,727.05亿元，对应市盈率为9.7倍、9.5倍、9.3倍，公司油气产量结构优化，炼油化工转型升级深入推进，看好公司全产业链的竞争优势，维持买入评级。 评级面临的主要风险 国际油价剧烈波动风险、环保政策变化或自然灾害等因素导致生产装置异常，人员操作失误带来的安全生产风险、全球经济低迷、关税政策变化的风险等。

中国石油(601857) 事项： 根据财新报道，中俄签署500亿方天然气管道建设备忘录。 国信化工观点： 1）中俄签署中俄中线500亿方天然气管道建设备忘录，提高中俄东线、中俄远东管道未来进口天然气量 中俄进口管道天然气包括（1）中俄东线（又称西伯利亚力量-1号）管道：由俄罗斯东西伯利亚气田至中国黑龙江，2019年正式投产通气，2024年年供应量提前达到380亿立方米的设计容量；（2）远东管道：由俄符拉迪沃斯托克（海参崴）至中国，天然气来源地为萨哈林，2022年俄罗斯天然气工业集团与中国石油天然气集团有限公司签订合同开始建设，天然气运输量100亿方米/年，计划2027年开通；（3）中俄中线（又称西伯利亚力量-2号）管道。近期，根据财新报道，俄罗斯天然气工业集团与中国石油天然气集团有限公司签署了商业协议，其中包括（1）签署具有法律约束力的关于修建“西伯利亚力量-2号”天然气管道的备忘录，建成后预计从俄罗斯西西伯利亚气田经蒙古向中国每年供应500亿立方米天然气，合同期限预计为30年；（2）将中俄东线供气规模从380亿立方米/年增至440亿立方米/年；（3）远东管道天然气供应量从100亿立方米/年增加至120亿立方米/年。 2）天然气市场化改革持续深化，终端销售更加市场化，天然气综合售价预期有所提升：8月1日，国家发改委、国家能源局发布《关于完善省内天然气管道运输价格机制促进行业高质量发展的指导意见》，明确省内天然气管道运输价格按照“准许成本加合理收益”的方法核定，将进一步降低天然气省内天然气运输价格，工商业用气潜能有望得到释放。2025-2026年中石油管道天然气定价方案中非采暖季管制气占比由65%降低至60%，采暖季中管制气占比维持在55%不变。价格变动幅度与上一季保持一致为18.5%；非管制气固定气量部分，采暖季占比由32%上调至33%，非采暖季占比由42%下调至38%，价格上浮比例维持在70%不变；非管制气中浮动气量由3%上调至7%，定价参考上海石油天然气交易中心进口现货价格，表明中石油天然气销售进一步市场化，2025-2026年公司天然气销售价格预期有所提升。 3）控股股东划转股份给中国移动集团，优化公司股权结构，加速推进“数智石油”战略：9月2日，中国石油天然气集团有限公司（简称“中国石油集团”）拟通过国有股份划转方式将其持有的中国石油天然气股份有限公司（简称“公司”）541202377股A股股份（占公司总股本的0.30%）划转给中国移动通信集团有限公司（简称“中国移动集团”）。2021年以来，中国石油集团和中国移动集团持续开展合作，2024年双方共建昆仑大模型，打响了国内油气行业“AI大模型”第一枪，本次股权划转将进一步深化中国石油集团与中国移动集团的战略合作，拓宽合作领域，优化公司股权结构，实现优势互补、合作双赢、共同发展。 4）投资建议：维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为1674/1709/1740亿元，摊薄EPS为0.91/0.93/0.95元，对于当前A股PE为9.7/9.5/9.4x，维持“优于大市”评级。 评论： 中俄签署中俄中线500亿方天然气管道建设备忘录，提高中俄东线、中俄远东管道未来进口天然气量中俄进口管道天然气包括（1）中俄东线（又称西伯利亚力量-1号）管道：由俄罗斯东西伯利亚气田至中国黑龙江，2019年正式投产通气，2024年年供应量提前达到380亿立方米的设计容量；（2）远东管道：由俄符拉迪沃斯托克（海参崴）至中国，天然气来源地为萨哈林，2022年俄罗斯天然气工业集团与中国石油天然气集团有限公司签订合同开始建设，天然气运输量100亿方米/年，计划2027年开通；（3）中俄中线（又称西伯利亚力量-2号）管道。近期，根据财新报道，俄罗斯天然气工业集团与中国石油天然气集团有限公司签署了商业协议，其中包括（1）签署具有法律约束力的关于修建“西伯利亚力量-2号”天然气管道的备忘录，建成后预计从俄罗斯西西伯利亚气田经蒙古向中国每年供应500亿立方米天然气，合同期限预计为30年；（2）将中俄东线供气规模从380亿立方米/年增至440亿立方米/年；（3）远东管道天然气供应量从100亿立方米/年增加至120亿立方米/年。 天然气市场化改革持续深化，终端销售更加市场化，天然气综合售价预期有所提升 8月1日，国家发改委、国家能源局发布《关于完善省内天然气管道运输价格机制促进行业高质量发展的指导意见》，明确省内天然气管道运输价格按照“准许成本加合理收益”的方法核定，将进一步降低天然气省内天然气运输价格，工商业用气潜能有望得到释放。2025-2026年中石油管道天然气定价方案中非采暖季管制气占比由65%降低至60%，采暖季中管制气占比维持在55%不变。价格变动幅度与上一季保持一致为18.5%；非管制气固定气量部分，采暖季占比由32%上调至33%，非采暖季占比由42%下调至38%，价格上浮比例维持在70%不变；非管制气中浮动气量由3%上调至7%，定价参考上海石油天然气交易中心进口现货价格，表明中石油天然气销售进一步市场化，2025-2026年公司天然气销售价格预期有所提升。 控股股东划转股份给中国移动集团，优化公司股权结构，加速推进“数智石油”战略 9月2日，中国石油天然气集团有限公司（简称“中国石油集团”）拟通过国有股份划转方式将其持有的中国石油天然气股份有限公司（简称“公司”）541202377股A股股份（占公司总股本的0.30%）划转给中国移动通信集团有限公司（简称“中国移动集团”）。2021年以来，中国石油集团和中国移动集团持续开展合作，2024年双方共建昆仑大模型，打响了国内油气行业“AI大模型”第一枪，本次股权划转将进一步深化中国石油集团与中国移动集团的战略合作，拓宽合作领域，优化公司股权结构，实现优势互补、合作双赢、共同发展。 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级 维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为1674/1709/1740亿元，摊薄EPS为0.91/0.93/0.95元，对于当前A股PE为9.7/9.5/9.4x，维持“优于大市”评级。 风险提示 原油价格大幅波动的风险；自然灾害频发的风险；新项目投产不及预期的风险；地缘政治风险；政策风险等。

中国石油(601857) 事件 中国石油发布2025年半年度业绩报告：上半年公司实现营业收入1.45万亿元，同比下降6.74%；实现归母净利润839.93亿元，同比下降5.42%，其中Q2单季实现营收6969.91亿元，同比下降6.09%，环比下降7.45%；实现归母净利润371.86亿元，同比下降13.59%，环比下降20.55%。 投资要点 产量稳健增长、盈利韧性凸显 2025年上半年，公司油气产量保持稳定增长。公司上半年实现油气当量产量9.24亿桶，同比增长2%，其中国内实现油气当量产量8.29亿桶，同比增长2.7%。天然气产量在油气产量中的占比进一步提高，油气产量结构持续优化。上半年公司平均实现油价66.21美元/桶，同比下降14.5%，下降幅度和上半年布油均价下跌幅度基本一致。受益于石化产业链一体化优势，虽然油价下跌但公司整体毛利率较稳定。上半年公司资本开支有所下降，预计下半年资本开支增加。公司2025年规划资本性支出2622亿元，其中上半年资本支出为642亿元，同比减少18.6%。 费用结构持续优化，经营性现金流稳定 期间费用方面，2025年上半年公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.17/+0.02/+0.01/-0.10pct，各项费用均保持稳定，费用整体呈现持续优化态势。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为2270.63亿元，同比增长4.0%，主要受到报告期利润减少、营运资金及税费变动综合影响；投资活动使用的现金流量净额同比下降14.3%，主要由于三个月以上的定期存款以及购建物业、厂房及机器设备付现支出减少；融资活动使用的现金流量净额同比下降58.7%，主要由于偿还有息债务同比减少。 产量稳健增长，一体化优势构筑盈利韧性 2025年，公司油气产量预计保持稳定增长，计划实现油气当量产量18.3亿桶，预计同比增长1.62%。其中，原油计划产量9.36亿桶，预计同比下降0.59%，而天然气计划产量达到5341十亿立方英尺，预计同比增长4.04%，油气产量结构进一步优化，高产量筑牢公司盈利韧性。在资本开支方面，公司计划2025年资本支出2622亿元，较2024年的2759亿元下降4.95%，体现出更加审慎的资本管理策略。与此同时，公司现金流状况表现强劲，截至上半年现金及等价物达2241亿元，同比增加320亿元，在手资金充裕。尽管面临油价下行压力，公司凭借一体化产业链运营优势，盈利仍展现出较强韧性和稳定性。未来，公司炼油化工业务将继续积极向中高端产业链转型，通过优化装置负荷与产品结构，持续推进“减油增化”“减油增特”策略，不断提升高附加值产品和特种产品比例，盈利能力有望进一步增长。 盈利预测 预测公司2025-2027年归母净利润分别为1705、1763、1785亿元，EPS分别为0.93、0.96、0.98元，当前股价对应PE分别为9.3、9.0、8.9倍，给予“买入”投资评级。

中国石油(601857) 2025Q2归母净利润372亿 中国石油上半年归母净利润840亿，Q2归母净利润372亿，上半年分红0.22元/股。 上游业绩波动显著好于油价波动 勘探开发板块，上半年国内原油产量同比+0.6%，天然气产量+4.7%。原油实现价格66.2美元/桶，同比-11.2美元/桶。经营利润857亿，同比-62亿（同比-6.8%）。业绩波动显著好于油价同比变化原因可能包括量增、原油操作成本和从价税下降。 面临成品油达峰问题，炼油及销售板块积极优化结构 炼化销售板块，原油加工量基本同比持平，汽油、柴油、煤油产量分别同比-4.3%、-0.7%、+7.6%，乙烯产量同比+5.3%。车用LNG加注量同比增长58.9%，充换电量增长213%，反映了公司结构优化。炼油经营利润97亿（-8亿）；化工经营利润14亿（-17亿）；销售经营利润76亿（-25亿）。 天然气销售板块利润增长 天然气销售板块，上半年销售天然气1515亿立方米，同比+2.9%。经营利润186亿（同比+18亿）。单位实现价格2.05元/方（去年同期2.02元/方）；单位利润0.123元/方（去年同期0.114元/方）。 资本开支有所下行 上半年资本开支642亿（同比-147亿），下降主要来自油气和新能源板块。盈利预测与投资评级：原预测2025-2027年归母净利润为1662/1692/1741亿，2025年考虑油价下行，下调至1509亿，26/27年维持1692/1741亿，A股对应PE10.5/9.3/9.1倍，H股对应PE7.5/6.7/6.5倍。按照去年52%分红比例，对应A股分红收益率5%，H股分红收益率7%，维持“买入”评级。 风险提示：经济衰退带来原油需求下降，从而导致油价大幅跌落的风险；未来新项目投产不及预期的风险；天然气需求不及预期的风险。