玲珑轮胎(601966) 投资要点： 公司是国内轮胎龙头，配套与零售并行，且持续推进全球化布局。公司主要产品包括乘用及轻卡子午线轮胎、卡客车子午线轮胎和非公路轮胎。公司制定“7+5”全球布局战略，目前在国内已布局有招远、德州、吉林、广西、湖北等生产基地，在海外已布局有泰国、塞尔维亚两个生产基地，全球化布局稳步推进中。公司坚持配套业务与零售业务并举，公司新零售战略持续升级。配套业务方面已为大众、奥迪、宝马、通用、福特、比亚迪、吉利等全球60多家主机厂的200多个生产基地提供配套服务，连续多年位居国内轮胎配套第一。在新能源汽车配套领域公司市占率近24%。 轮胎行业空间广阔，且24年以来轮胎需求维持增长。长逻辑看，2021年全球轮胎销售额达到1775亿美元，市场空间广阔。而近年来轮胎三巨头米其林、普利司通和固特异市场份额下降显著，三家合计市场份额从2003年的55.7%下降至2022年的38.9%。中国轮胎企业快速崛起，抢占市场份额。短期看，24年以来全球主要地区轮胎需求呈现增长态势。根据米其林官网，2024年1-6月全球乘用车及轻卡轮胎替换需求同比增长4%，全球（除中国）卡客车轮胎替换需求同比增长4%。 7月中旬以来海运费回落、10月中旬以来原材料价格回落，利好轮胎企业成本。截至11月27日，天然橡胶、顺丁橡胶、丁苯橡胶、炭黑分别相较于10月中旬下降2.8%、19.4%、12.2%、4.6%。截至11月22日，上海出口集装箱运价综合指数为2160.08，较7月最高点已下降42.1%。 公司产能释放保障成长性，配套业务优势显著，且泰国工厂受益于PCR反倾销税率下调，盈利显著提升。1）根据公司2023年年报，截至2023年，公司轮胎设计产能达到12067万套，达产产能为9134万套，未来随着产能持续释放，公司成长性有保障。2）公司泰国工厂PCR反倾销税率从21.04%下降至4.53%，盈利能力有望进一步提升。3）公司配套业务居于国内轮胎配套业务第一，新能源领域市占率近24%。4）公司持续打造新零售业务，塑造公司品牌力优势。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年收入分别为239.00、274.41、300.02亿元，归母净利润分别为22.73、27.83、30.78亿元，EPS分别为1.55元、1.90元、2.10元。采用可比公司估值法，根据Wind一致预期，2024-2026年可比公司平均估值为11.50、9.20和7.79倍，公司目前估值倍数高于行业平均。我们认为公司配套业务行业领先、全球化布局持续推进、未来产能有序释放保障长期成长性，公司可享受部分估值溢价。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 海内外新建项目投产不及预期、天然橡胶等原材料价格波动、国际贸易摩擦加剧等、需求不及预期。

玲珑轮胎(601966) 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入159.49亿元，同比+9.77%；实现归母净利润17.12亿元，同比+78.39%，实现扣非归母净利润13.97亿元，同比+56.72%。其中，2024Q3实现营收55.69亿元，同环比分别+5.22%/+4.39%；实现归母净利润7.86亿元，同环比分别+97.30%/+62.39%；实现扣非归母净利润4.69亿元，同环比分别+19.57%/-6.40%。 轮胎产销量稳健增长，Q3主要原材料价格上涨增加采购成本。2024Q3，公司轮胎产量2233.04万条，同环比分别+8.36%/+2.26%，销量2142.88万条，同环比分别+10.68%/2.42%；Q3公司轮胎均价为257.28元，同环比分别-4.32%/+2.24%，主要系市场结构变化及公司内部产品结构的调整。受天然胶、合成胶等主要原材料价格波动等影响，公司第三季度天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料综合采购成本环比提升1.87%，同比提升15.40%。截至2024年11月1日，轮胎原材料价格指数为119.85，较2024Q3平均值下降7.53%，原材料价格上涨带来的成本压力有望在Q4缓解。公司通过部分产品价格上调以及把握采购节奏、提前备库等措施来减少原材料价格波动对后续盈利的影响。 退税带来利润率同环比提升。前三季度公司毛利率24.35%，同比+4.65pp，Q3毛利率27.39%，同环比分别+4.46pp/+5.33pp；前三季度公司净利率10.73%，同比+4.13pp，Q3净利率14.12%，同环比分别+6.59pp/+5.04pp。公司在主要原材料成本增长的情况下实现毛利率、净利率同环比提升，主要系Q3收到美国针对公司泰国工厂反倾销退税款增加收益，以及降本增效带来盈利能力提升。 “7+5”战略持续推进，塞尔维亚工厂产能快速爬坡。公司“7+5”战略布局（国内7个工厂，海外5个工厂）快速推进，塞尔维亚项目作为公司海外第二生产基地，正逐步建成投产，24年8月再次加码，总体规划半钢胎/全钢胎/工程及农业胎分别1200/240/22万条/年。塞尔维亚工厂已通过日产、大众、奥迪、福特等知名汽车制造商的严格审核，并获得了为这些车企生产OE轮胎的资格。根据投资者互动问答，塞尔维亚工厂半钢及全钢产能正在快速爬坡，目前产销量和订单量均呈上升趋势。随着产能的快速释放，欧洲工厂关税和运输优势有望充分发挥，盈利情况正逐步向好。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS为1.51/1.73/1.95元，三年归母净利润年复合增速27.0%。随着公司新建工厂产能逐渐释放，业绩有望持续提升，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、贸易摩擦、在建项目不及预期、汇率波动等风险。

玲珑轮胎(601966) 核心观点 海内外需求共振，三季度净利润同比增长97%。2024年前三季度玲珑轮胎实现营业收入159.5亿元，同比+9.8%，归母净利润17.12亿元，同比+78.4%，扣非净利润14.0亿元，同比+56.7%；单季度看，玲珑轮胎24Q3营收55.7亿元，同比+5.2%，环比+4.4%（24Q3玲珑轮胎销量同比+10.7%，销售收入同比+5.9%；产品层面，24Q3由于市场结构变化+公司内部产品结构调整，轮胎产品价格环比+2.2%，同比-4.3%），归母净利润7.9亿元，同比+97.3%，环比+62.4%，扣非净利润4.7亿元（非经主要系反倾销退税，扣税后约3亿元），同比+19.6%，环比-6.4%，整体表观业绩亮眼。 盈利能力稳健，欧洲工厂产能持续释放。盈利能力层面，24Q3玲珑轮胎毛利率27.4%，同比+4.5pct，环比+5.3pct，预计主要系退税冲抵成本所致；费用层面，24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率为2.6%/3.1%/4.3%，同比-0.8/+0.3/+0.8pct，环比+0.1/+0.5/+0.4pct，整体费用管控相对稳健；24Q3归母净利率14.1%，同比+6.6pct，环比+5.0pct；扣非净利率8.4%，同比+1.0pct，环比-1.0pct，在原材料上涨（24Q3原材料综合采购成本环比+1.9pct，同比+15.4pct）的背景下，公司依靠1）产品升级，国内外零售+配套市场结构调整；2）欧洲工厂陆续释放产能，经营情况持续好转，利润实现稳定释放。同时24Q3公司拟按每10股派发现金红利1.62元（合计分红2.4亿元，占24Q3净利润30.2%），持续加强股东回报。 长期来看，配套为内核，产能及零售齐发力布局带来公司业绩长期成长性。1）产能端：看好欧洲工厂放量+泰国工厂修复整体利润，国内看长春、湖北、安徽等地产能推进，长期看好公司“7+5”全球化战略，同时重视推进自动化、数字化、智能化工厂建设；2）配套端：看好高端产品、车型、品牌渗透及新能源配套推进，24H1全球配套量超1300万条，配套总量累计近2.8亿条，多年位居中国轮胎配套NO.1；3）零售端：创建玲珑养车驿站+阿特拉斯卡友之家养车品牌，新零售3.0开启保障增长；4）产品端：材料+工艺+产品创新方面走在行业前列；我们看好玲珑轮胎在产能、配套、零售、技术端的布局转换为全球份额的持续提升。 风险提示：行业复苏不及预期，海外需求下滑，原材料涨价，扩产不及预期。 投资建议：有拐点+有空间的国内半钢龙头，维持“优于大市”评级。看好玲珑在产能+配套+零售等维度全方位布局构筑的竞争力及业绩增长确定性，维持盈利预测，预计24/25/26年归母净利润22.1/29.0/33.8亿元，EPS为1.50/1.97/2.29元，维持“优于大市”评级。

玲珑轮胎(601966) 投资要点： 公司发布业绩预告，预计2024年前三季度累计实现归属于上市公司股东的净利润16.50亿元到17.50亿元，与上年同期（法定披露数据）相比，将增加6.90亿元到7.90亿元，同比增加72%到82%。累计实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润13.50亿元到14.30亿元，与上年同期（法定披露数据）相比，将增加4.59亿元到5.39亿元，同比增加52%到60%。 2024年公司主动推进产品优化升级，并持续在国内外的零售及配套市场上做结构性的调整。同时，海外的第二生产基地逐步扩大生产能力，为海外市场的生产和销售增长提供了强有力的支撑。产品的整体销售量呈现出增长态势，前三个季度公司累计销量与去年同期相比增长了约11%，且其中高利润率的乘用车轮胎销量实现了大幅度的增长。三季度公司收到反倾销税退税款，预计增加公司非经常收益约3亿元。 塞尔维亚工厂一期卡车胎、乘用车胎已进入产能释放阶段，工厂通过高智能化、高自动化、高精细化的智造能力，为海外市场产销快速增长提供动力源。公司拟新增46.2亿元投资用于塞尔维亚基地的扩建，形成年产各类高性能子午线轮胎110万套，液体再生胶0.6万吨。塞尔维亚工厂的建设是公司全球化布局，应对区域贸易壁垒的重要战略计划，随着基地产能的释放和未来新产能的建设，预计将成为公司未来重要的业绩增长点。 盈利预测。预计公司2024-2026年实现营业收入分别为225.64/252.49/282.56亿元，归属净利润分别为22.56/27.93/32.34亿元，对应EPS为1.53/1.90/2.20元。我们给予公司2024年12-15倍PE估值，对应股价区间为18.36-22.95元，维持“买入”评级。 风险提示：海外市场需求不及预期；原材料和运费价格大幅波动。

玲珑轮胎(601966) 投资要点 推荐逻辑：（1）轮胎行业需求稳健，中国汽车轮胎市占率呈增长趋势。24H1，全球轮胎销量9.0亿条，同比+2.7%。中国本土企业的轮胎产量占全球轮胎需求量的比例由16年的34.7%增长至23年的44.0%，提升9.3pp。（2）产品结构调整与优化，盈利水平改善。24H1，公司销售毛利率净利率分别为22.7%/8.9%，同比分别提升4.9/2.8pp，其中净利率连续6个季度环比提升。（3）“7+5”和“3+3”全球战略持续推进，业绩具备向上空间。加码塞尔维亚项目，具有关税和运输优势。非公路轮胎方面，规划产能共计折合33.1万吨/年，达产年预计实现收入100亿元。塞尔维亚工厂以及非公路轮胎大规模投产后，盈利能力有望进一步提升。 轮胎行业需求稳健，中国汽车轮胎市占率呈增长趋势。21-24H1，全球轮胎需求逐步恢复，销量持续增长。据米其林数据，24H1，全球轮胎销量9.0亿条，同比+2.7%。其中，PCR全球配套市场和替换市场同比分别-1%/+4%。中国配套需求+5%，主要系汽车整车产销影响。欧洲替换市场同比+6%、北美和中美洲同比+4%、中国同比+1%。TBR全球配套市场（除中国市场）销量同比-5%，替换市场销量同比+4%。16-23年，中国本土企业的轮胎产量占全球轮胎需求量的比例由16年的34.7%增长至23年的44.0%，提升9.3pp。99-23年，全球轮胎企业前三强市占率由55%左右，下降至23年的39%。 产品结构调整与优化，盈利水平改善。公司通过配套产品结构优化，销售区域优化两大途径，实现盈利能力逐步改善。在配套业务方面，围绕配套中高端品牌、中高端车型、中高端产品占比提升三个结构调整。在销售区域方面，提升海外高利润市场的销售占比。24H1，公司销售毛利率净利率分别为22.7%/8.9%，同比分别提升4.9/2.8pp，其中净利率连续6个季度环比提升。 “7+5”和“3+3”全球战略持续推进，业绩具备向上空间。为实现生产全球化，丰富产品结构，公司实行“7+5”战略布局（国内7个工厂，海外5个工厂）和“3+3”非公路轮胎产业布局（国内3个工厂，海外3个工厂）。塞尔维亚项目作为海外第二生产基地，正逐步建成投产，24年8月再次加码，总体规划半钢胎/全钢胎/工程及农业胎分别1200/240/22万条/年，具有关税和运输优势。非公路轮胎方面，截至23年底，玲珑招远/广西产能规模分别为25/14万条/年，吉林生产基地“年产14万套非公路轮胎项目”2022年下半年开始土建施工。“3+3”非公路轮胎全球战略规划，将于2030年前完成，规划产能共计折合33.1万吨/年，达产年预计实现收入100亿元。未来塞尔维亚工厂建成投产以及“3+3”战略全部完成之后，随着产能利用率的提升，整体盈利水平有望进一步的改善，打开25年及未来增量空间。 盈利预测与投资建议。随着公司产品结构调整与优化，“7+5”和“3+3”全球战略持续推进，盈利水平改善，业绩具备向上空间。预计公司2024-2026年归母净利润分别为22.6/27.4/31.6亿元，CAGR为31.5%。给予公司2024年15倍PE，对应目标价22.95元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、贸易摩擦、在建项目不及预期、汇率波动等风险。

玲珑轮胎(601966) 投资要点： 公司发布2024年中报，报告期内公司实现营业收入103.80亿元，同比增长12.37%。归属于上市公司股东的净利润9.25亿元，同比增长64.95%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润9.28亿元，同比增长85.88%，基本每股收益为0.63元/股。 上半年国内橡胶轮胎外胎产量为5.25亿条，较去年同期增长10.6%，一方面国内经济弱复苏，汽车销量同比增长6.1%，带动轮胎市场需求持续增长，另一方面，国产轮胎在国际市场上的竞争力不断增强，中国轮胎加速出海。上半年，中国橡胶轮胎累计出口量为3.30亿条，同比增长10.5%。在此环境下，上半年公司轮胎总产量为4339万条，同比增加18.7%，总销量为3991万条，同比增长10.9%；其中2季度单季度轮胎产量为2183万条，同比增长12.3%，销量为2092万条，同比增长8.6%。上半年，公司销售毛利率达到22.72%，同比提升4.87个百分点，盈利能力改善明显。除了需求端恢复带来的影响，公司产品结构升级也帮助公司提高了盈利水平，公司配套领域实现新突破。商用车胎国内配套新项目13个，在海外配套领域共有16个新项目获得突破，包括德国大众途观、德国宝马X3和2系等车型。 2024年塞尔维亚工厂一期卡车胎、乘用车胎已进入产能释放阶段，工厂通过高智能化、高自动化、高精细化的智造能力，为海外市场产销快速增长提供动力源。公司拟新增46.2亿元投资用于塞尔维亚基地的扩建，形成年产各类高性能子午线轮胎110万套，液体再生胶0.6万吨。塞尔维亚工厂的建设是公司全球化布局，应对区域贸易壁垒的重要战略计划，随着基地产能的释放和未来新产能的建设，预计将成为公司未来重要的业绩增长点。 盈利预测。预计公司2024-2026年实现营业收入分别为225.64/252.49/282.56亿元，归属净利润分别为22.56/27.93/32.34亿元，对应EPS为1.53/1.90/2.20元。我们给予公司2024年12-15倍PE估值，对应股价区间为18.36-22.95元，维持“买入”评级。 风险提示：海外市场需求不及预期；原材料和运费价格大幅波动。

玲珑轮胎(601966) 核心观点 海内外需求共振，二季度净利润同比增长40%。2024H1玲珑轮胎实现营业收入103.8亿元，同比+12.4%；归母净利润9.3亿元(其中泰国工厂净利润4.9亿元，同比+29.1%），同比+65.0%，整体来看海内业务均实现正向贡献，扣非净利润9.3亿元，同比+85.9%；单季度看，玲珑24Q2营收53.4亿元，同比+10.0%，环比+5.7%，主要得益于销量释放（24Q2轮胎销量2092万条，同比+8.6%，环比+10.2%，轮胎销售收入同比+9.5%），归母净利润4.8亿元，同比+39.5%，环比+9.8%，扣非5.0亿元，同比+57.1%，环比+17.1%。 二季度毛利率同比提升，欧洲工厂进展顺利。盈利能力层面，玲珑24Q2毛利率22.1%，同比+3.4pct（预计主要系产能利用率提升+产品结构优化），环比-1.4pct(Q2天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线综合采购成本环比+7.3%，同比+14.9%）；24Q2玲珑销售/管理/研发费率同比-1.0/-0.3/-0.1pct，环比-0.4/-0.4/-0.2pct，整体费用管控稳健，财务费用变动主要系汇兑波动影响；分工厂来看，24H1泰国工厂净利润4.9亿元，同比+29.1%，24H1泰国工厂净利率24.1%（23年全年为20.2%），预计主要系美国对泰国半钢胎反倾销关税的下修带来的正向变化；塞尔维亚工厂实现营收4.8亿元，净利润-0.54亿元，后续有望逐步带来正向收益(一期卡车胎、乘用车胎已进入产能释放阶段)；其他层面，2024年H1公司计提各类资产减值准备合计1.8亿元，转销各类资产减值准备合计1.3亿元，合计减少利润总额0.45亿元。 长期来看，配套为内核，产能及零售齐发力布局带来公司业绩长期成长性。1）产能端：看好欧洲工厂放量+泰国工厂修复整体利润，国内看长春、湖北、安徽等地产能推进，长期看好公司“7+5”全球化战略，同时重视推进自动化、数字化、智能化工厂建设；2）配套端：看好高端产品、车型、品牌渗透及新能源配套推进，24H1全球配套量超1300万条，配套总量累计近2.8亿条，多年位居中国轮胎配套NO.1；3）零售端：创建玲珑养车驿站+阿特拉斯卡友之家养车品牌，新零售3.0开启保障增长；4）产品端：材料+工艺+产品创新方面走在行业前列；我们看好玲珑轮胎在产能、配套、零售、技术端的布局转换为全球份额的持续提升。 风险提示：行业复苏不及预期，海外需求下滑，原材料涨价，扩产不及预期。投资建议：有拐点+有空间的国内半钢龙头，维持“优于大市”评级。

玲珑轮胎(601966) 事件 玲珑轮胎发布半年度业绩报告：2024年上半年实现营业收入103.8亿元，同比增长12.37%；实现归母净利润9.25亿元，同比增长64.95%。其中，2024Q2单季度实现营业收入53.35亿元，同比增长9.96%、环比增长5.75%，实现归母净利润4.84亿元，同比增长39.49%、环比增长9.8%。 投资要点 出口订单强劲带动公司轮胎产销高增，成本压力可控 上半年，受成本走高、供应偏紧的影响，轮胎原材料胶料价格持续上涨。叠加地缘政治不确定、航司绕行等因素导致航运费用高位运行，公司成本端压力显现。但随着中国轮胎质量的提高，轮胎产销逐步提升，市场逐渐景气，海外需求增长。公司保持强劲出口态势，轮胎产销量随外贸订单稳步增长，成本压力仍在可控范围。2024H1公司轮胎产销均有显著增长，共生产轮胎4339万条，同比增长18.71%;销售量达到3991万条，同比增加10.88%。Q2单季度公司实现产量2184万条，同比+1.32%；销量2092万条，同比+10.21%。以此产销量为基础，2024H1公司轮胎板块营收达到103.6亿元，同比+3.64%。 实现中高端市场突破，持续优化配套体系 上半年，公司通过配套中高端品牌+中高端车型+中高端产品结构调整实现新突破。配套国内商用车胎新项目13个，国内乘用车胎新项目21个，海外配套领域新项目16个，公司轮胎获得了国内外一众厂商及多个中高端品牌的认可，成功加入其供应链。随着新能源汽车保有量以及渗透率的进一步提升，公司轮胎配套、替换市场前景可期。目前公司全球配套量已超1300万条，累计配套总量近2.8亿条，卫冕中国轮胎配套第一。 公司战略布局深化，投资推动海外产能扩张 公司将继续坚持“7+5”的战略布局。上半年，公司发布新玲珑大师系列产品，在竞争激烈的市场中脱颖而出。公司持续深化布局，相继发布了新玲珑终结者系列轮胎，该系列采用公司首创的蜂巢技术，并依据各细分市场特征划分为5类特化产品以满足各领域消费者需求。公司近期拟投资46.2亿元扩建塞尔维亚工厂项目，预计项目建成后将达到年产各类高性能子午线轮胎110万套的规模。 盈利预测 公司收到反倾销终裁结果，获得反倾销退税5606万美元，预计三季度确认归母净利润增加。预测公司2024-2026年EPS分别为1.53、1.88、2.23元，当前股价对应PE分别为10.3、8.4、7.0倍，给予“买入”投资评级。 风险提示 投产不达预期、原材料成本波动、需求不及预期、海运费波动。

玲珑轮胎(601966) 2024年8月26日公司发布了半年报，2024年上半年实现营业总收入103.8亿元，同比增加12.37%；归母净利润9.25亿元，同比增长64.95%；其中2季度单季度实现营业总收入53.35亿元，同比增长9.96%，环比增长5.75%，归母净利润4.84亿元，同比增长39.49%，环比增长9.8%。 经营分析 产销量持续增长，盈利能力继续提升。上半年公司轮胎总产量为4339万条，同比增加19%，总销量为3991万条，同比增长11%；其中2季度单季度轮胎产量为2184万条，同比增长12%，环比增长1%，销量为2092万条，同比增长9%，环比增长10%。随着产品结构和客户结构的优化，公司盈利能力也有所回升，今年2季度单季度销售毛利率为22.1%，同比提升3.4pct，销售净利率为9.1%，同比提升1.9pct。 塞尔维亚基地继续扩产，全球化布局进一步完善。公司在今年8月公告将投资46.2亿元用于塞尔维亚基地的扩建，项目建成后将达到年产各类高性能子午线轮胎110万套，其中全钢胎80万套、工程胎5万套、农业胎15万套、翻新轮胎10万套，预计达产后将实现年均营业收入20.2亿元，年均净利润8.8亿元。 把握市场机遇，国际化配套再上新台阶。公司围绕配套中高端品牌+中高端车型+中高端产品占比提升加快配套业务高质量发展，通过三个结构调整，进一步提升品牌影响力和市场核心竞争力。2024年上半年公司配套领域实现新突破，商用车胎国内配套新项目13个，涵盖国内外多家商用车一线品牌；乘用车胎国内配套新项目21个，其中包括比亚迪、吉利、领克、五菱、一汽红旗等国内知名汽车厂商；海外配套领域共有16个新项目获得突破，包括德国大众途观、德国宝马X3和2系等车型。 盈利预测、估值与评级 公司全球产能布局优化的同时产品销售结构也逐渐向高端转型，随着轮胎行业的高景气延续，公司业绩将持续向好。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为22.4亿元、25.3亿元、29.3亿元，当前市值对应的PE估值分别为10.19/9.03/7.79倍，维持“买入”评级。 风险提示 国际贸易摩擦、原料价格大幅波动、新产能释放不及预期、海运费大幅波动、汇率大幅波动

玲珑轮胎(601966) 投资要点 事件：公司发布2024年第一季度报告，2024Q1实现营业收入50.45亿元，同比+15.04%，环比-10.48%；归母净利润4.41亿元，同比+106.32%，环比+2.31%；扣非净利润4.28亿元，同比+137.34%，环比+5.83%。 行业景气度提升，公司轮胎产品量价齐增。公司2024Q1轮胎销量为1898.43万条，同比+13.47%，环比-16.10%；2024Q1轮胎销售额为49.85亿元，同比+15.57%，环比-10.00%。公司轮胎平均单价为262.58元/条，同比+1.85%，环比+7.27%。2023年，随着全球汽车产业链复苏叠加出行活动恢复，轮胎需求回暖，轮胎企业产销两旺，行业景气度不断提升，推高公司业绩。据中国汽车工业协会统计分析，2023年，汽车产销累计完成3016.1万辆和3009.4万辆，同比分别增长11.6%和12%，产销量创历史新高。 原材料价格下降驱动盈利能力提升。公司2024Q1毛利率为23.43%，同比+6.47%，环比-0.95%；净利率为8.74%，同比+3.87%，环比+1.09%。2023年公司天然檬胶/合成檬胶/炭黑/钢丝帘布/帘子布采购均价同比分别-9.00%/-9.62%/-10.28%/-10.71%/-14.31%，原材料价格下降增厚公司利润，提升公司的盈利能力。 美国商务部复审终裁结果公布，公司双反税率降低。2024年1月，美国商务部发布对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查第一次年度行政复审终裁结果公告，公司税率由21.09%降至4.52%，降幅达16.57%，为本案中反倾销税降幅最高的企业，除对北美玲珑退税外还将提升泰国玲珑竞争力，有利于后续订单获取和盈利改善。公司坚定实施“7+5”全球战略规划，优化产业结构布局，在提升竞争力的同时，很好地应对逆全球化和贸易保护主义影响。 “7+5”战略布局稳步推进，塞尔维亚项目有望贡献新增量。目前，公司在中国拥有招远、德州、柳州、荆门、长春五个生产基地，规划在陕西和安徽建设国内其他两个生产基地。在海外拥有泰国、塞尔维亚两个生产基地，并在全球范围内继续考察建厂，充分利用全球资源，开拓全球轮胎市场。公司塞尔维亚基地一期卡车胎、乘用车胎分别于2023年5月、12月取得试用许可，其160万条卡客车胎产能于2024年完工，1200万条乘用及轻卡胎于2025年完工。 盈利预测：考虑于市场需求复苏、双反税率降低，调整公司2024年归母净利润为22.32亿元（前值为22.71亿元），新增2025-2026年盈利预测27.36、31.67亿元，同比增速依次为60.49%、22.59%、15.75%。对应PE分别为15.2X、12.4X、10.7X，维持“买入”评级。 风险提示：行业复苏不及预期、主要原材料供应及价格波动风险、国际贸易壁垒提升风险。