招商南油(601975) 核心观点 招商南油发布2024年一季报，业绩表现优异。招商南油2024Q1实现营业收入18.4亿元，同比+13.7%，实现归母净利润6.7亿元，同比+65.3%，其中扣非归母净利润为5.5亿元，同比+40.5%。 经营业绩跑赢行业。行业层面，2023年12月-2024年2月，MR-TCE均值约3.41万美元/天，同比-7.6%；TC7、TC11-TCE均值3.22、3.23万美元/天，同比-17.1%、-5.9%。但是公司层面，招商南油Q1实现毛利率37.1%，同比+3.7pct，同时三费率为1.6%，同比下降3.1pct，带来经营业绩明显跑赢行业。一方面体现出公司较强的船队管理调配能力，以及对市场具有较为准确的判断，另一方面或意味着公司的历史财务包袱减轻。 非经常性损益主要来自于船舶资产处置。一季度，招商南油将“长航勇士” 轮以1895万美元的价格转让给Asian Express Shipping(Hong Kong) Limited，将“长航发现”轮以1.43亿元的价格转让给山东港航油运有限公司，均已完成交接手续，当期公司实现资产处置收益1.37亿元。 回购股份已完成注销，股东回报有望提升。截至2024年2月27日，招商南油使用1.50亿元回购50.93百万股，占公司总股本的1.05%，并已于2月29日完成注销。此外，截至1季度末，招商南油母公司的未分配利润已提升至-21.89亿元，如实现修复，招商南油有望开始实现分红。 看好2024年供需改善，运价中枢同比抬升。需求侧，全球炼能东移的趋势并未停止，且俄油制裁对行业周转需求形成了长期拉动；供给侧，当前全球在手订单仍处低位，随着IMO新规落地，存量船舶面临降速及更新换代压力。预计2024年全球成品油运运力需求吨海里增速约7.3%，有效运力供给增速约1.8%，供需差约5.5%。 风险提示：全球宏观经济不及预期、安全事故、成品油轮供给超预期释放等。投资建议： 全球经济的疫后复苏、俄成品油禁令的生效、全球炼能的持续东移、船舶的老龄化等因素有望带来行业供需差明显加大，运价有望维持高度景气，招商南油作为远东成品油运龙头公司有望充分受益。维持2024-2026年净利润预测21.2/22.6/23.7亿元，对应PE估值9.0/8.4/8.0倍，维持“买入”评级。

招商南油(601975) 事件 近期，招商南油发布2023年年报，报告期内，全年实现营业总收入62亿，同比去年减少-1.1%；归母净利15.6亿，同比去年增加+8.6%；公司全年共完成货运量4680万吨，货运周转量910亿吨千米。鉴于公司2023年末未分配利润为负值，故本次利润分配及资本公积转增股份预案为：不分配利润、不转增股本。 点评 招商南油是招商局集团旗下从事油轮运输的专业化公司，市场定位为全球中小船型液货运输服务商。截止23年报告期末，拥有运力68艘，共计252万载重吨。船舶主要经营海上原油、成品油、化工品和气体等运输。油类航线主要运营区域在苏伊士以东的范围，包括括东南亚、东北亚和澳洲航线，少量涉足美欧南非等区域。油品运输业为公司核心业务，23年毛利润贡献度占比为98%，特点如下： 需求端。国内，因出行量增加，带动国内原油进口总量同比增幅11.5%，国内原油加工总量同比增加8.7%，国内汽柴煤产量同比增16.1%。海外，据船舶媒体披露，23年全球原油装载量同比增长约5.7%。全球成品油贸易量，23年增长3%，吨海里增长11%左右。 运力端，23年新增油船运力仍为历史较低水平，恰逢环保法规推行，叠加地缘政治因素，使运力更紧张，运价指数全年宽幅震荡。 由此可见，供需差的客观存在，带来油运板块景气度上行。公司做为远东地区成品油运输市场的领先者，兼最大的MR内贸成品油船东，竞争优势明显。 投资评级 展望今年，成品油运市场有望保持乐观，原油运输市场保持稳定，化运市场探底回升。我们看好公司24年的发展，维持“增持”评级。 风险提示 经济增长乏力带来油品消费下滑、运力增长过快、船队结构转型风险。

招商南油(601975) 核心观点 招商南油发布2023年年报，数据表现基本符合预期。招商南油发布2023年年度报告，2023年实现营业收入62.0亿元，同比-1.1%，实现归母净利润15.6亿元，同比+8.6%，其中扣非归母净利润为15.4亿元，同比+8.7%，非经常性损益主要来源于1艘老旧船舶的处置，实现约1558万元的资产处置收益。 招商南油依靠较为灵活的运力调配，外贸业务经营业绩明显跑赢行业。2023年，国际成品油市场前高后低，MR TC7航线（新加坡-澳大利亚东海岸）平均TCE为2.62万美元/天，较2022年的3.44万美元/天同比下降23.74%。但是南油外贸业务实现营收35.1亿元，同比增长1.9%，且毛利率为33.9%，同比增加了2.9pct，体现出公司较强的船队管理调配能力，以及对市场具有较为准确的判断。 化学品及乙烯运输景气度相对承压，静待国内化工产业链需求回升。分业务来看，油品运输业务实现收入52.2亿元，同比+3.4%，毛利率为36.3%，同比+2.4pct；化学品运输业务实现收入4.4亿元，同比+3.8%，毛利率为17.3%，同比-3.5pct；乙烯运输业务：实现收入1.8亿元，同比+8.4%，毛利率为28.3%，同比-8.2pct。整体来看，国内业务表现相对偏弱，一方面是因为南油在外贸运价较高时积极抽调内贸运力，另一方面来说，化学品及气体运输业务的景气度仍主要受制于国内石油化工产业链的景气度，预计随着我国及全球经济修复，化学品及乙烯运输业务的利润有望释放。 看好2024年供需改善，运价中枢同比抬升。需求侧，全球炼能东移的趋势并未停止，且俄油制裁对行业周转需求形成了长期拉动；供给侧，当前全球在手订单仍处低位，随着IMO新规落地，存量船舶面临降速及更新换代压力。预计2024年全球成品油运运力需求吨海里增速约7.3%，有效运力供给增速约1.8%，供需差约5.5%。 风险提示：全球宏观经济不及预期、安全事故、成品油轮供给超预期释放等。 投资建议： 全球经济的疫后复苏、俄成品油禁令的生效、全球炼能的持续东移、船舶的老龄化等因素有望带来行业供需差明显加大，运价有望维持高度景气，招商南油作为远东成品油运龙头公司有望充分受益。将2024-2025年净利润预测由22.1/23.2亿元下调至21.2/22.6亿元，并引入2026年盈利预测23.2亿元，对应PE估值7.4/6.9/6.6倍，维持“买入”评级。

招商南油(601975) 投资要点 事件：公司发布三季度报告，23Q3实现归母净利润3.60亿元 23Q3公司实现营业收入14.91亿元，同比-18.88%，实现归母净利润3.60亿元，同比-30.80%，实现扣非归母净利润3.59亿元，同比-30.95%；前三季度公司实现营业收入46.47亿元，同比+5.91%，实现归母净利润12.03亿元，同比+26.11%，实现扣非归母净利润11.88亿元，同比+27.29%。 Q3成品油运运价环比小幅震荡，国内成品油消费稳定增长 1）国际市场：受传统淡季及减产等影响，23Q3国际成品油运输指数BCTI平均为1317点，同比-44.8%，环比-0.7%； 2）国内市场：中国沿海成品油运价指数平均为1495点，同比+8.0%，环比-0.6%。23Q3我国成品油表观消费量（气煤柴）同比+29.8%，环比+2.8%，国内成品油消费需求稳定增长。 短期旺季临近运价有望持续上行，中长期供需格局奠定景气基础 1）短期看，冬季成品油用油需求提升，炼厂开工率有望逐步提升，截至10月25日，山东地炼厂开工率为67.48%，旺季成品油运运价有望逐渐走强，量价齐升下四季度盈利能力有望大幅提升。 2）中长期看，一方面，欧盟对俄油制裁叠加全球炼厂东移背景下，成品油运贸易格局重塑或将持续推进；另一方面，航运业减排措施逐步推进，IMO环保新规叠加欧盟碳税逐步落地，成品油轮运力供给增长面临技术路径及经济因素的制约，供给约束奠定周期上行基础。 3）根据Clarksons数据，截至2023年8月，预期2023-2024年成品油轮运力供给增速分别为+1.9%/+1.3%，需求增速为+11.9%/+6.3%，运力供需差分别为10.0%/5.0%，供需差为成品油运价提供较强的支撑。 盈利预测 公司为远东成品油运市场领先者，有望受益于行业景气度上行周期，运价上涨带动公司业绩增长；内贸油品及化工品运输带来稳定收益，市场份额逐步提升，专业化经营筑高壁垒。预计2023-2025年公司EPS为0.39、0.53、0.53元/股，维持“增持”评级。 风险提示 全球宏观经济波动风险、地缘政治风险、成品油轮订单增加风险等。

招商南油(601975) 核心观点 招商南油发布2023年中报，数据表现亮眼。招商南油发布2023年半年度报告，2023H1实现营业收入31.56亿元，同比+23.78%，实现归母净利润8.43亿元，同比+94.44%。其中，23Q2实现营业收入15.38亿元，同比+5.73%，环比-4.92%，实现归母净利润4.37亿元，同比+32.67%，环比+7.64%。 Q2收入下降但利润提升，或与招商南油在双碳方面的努力具有一定相关性。上半年，南油组织了双碳方案的实施，一是对长航飞跃等4艘船舶进行了减阻涂层改造，目前累计实施减阻层改造船舶已达12艘；二是安排9艘船舶进行了船壳清污，投入100万元，清污后每艘船舶可节约燃油消耗3-5%左右；三是对12艘船舶32个舱进行了淤泥清除，共计清淤1065余吨；四是对44艘船舶改装使用LED灯，预计节约电能2405.81兆瓦。环保方案的实施一方面可以帮助公司建立声誉，实现更合规更可持续地发展，另一方面可以帮助公司提升经营效率、节约成本。 积极扩充运力，并加快环保改造。上半年，招商南油淘汰了1艘高能耗船舶，并投入“新型节能型船舶”3艘，目前公司拥有节能型成品油船比例已达32%。截至2023H1，南油拥有及控制运力67艘，共计249万载重吨，较2022年末增加2艘，11万载重吨，进一步夯实了公司MR船队在国内及苏伊士运河以东区域的规模优势。 上半年行业运价较为强劲，下半年旺季或更值得期待。2023年，俄乌冲突对世界成品油贸易格局带来的影响仍在持续，MR船型TC7航线（新加坡-澳大利亚东海岸）2023H1平均TCE为28627美元/天，同比上涨27.67%。下半年随着欧美采暖旺季到来需求有望提升，同时由于业内大量船舶已进行EPL改造，即对发动机主机功率进行限制，预计旺季的持续性及向上弹性均有望较2022年更优。 风险提示：旺季需求不及预期、安全事故、环保政策影响不及预期、炼能东移趋势放缓等。 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。 全球经济的疫后复苏、俄成品油禁令的生效、全球炼能的持续东移、船舶的老龄化等因素有望带来23-25年行业供需差明显加大，运价有望维持高度景气，招商南油作为远东成品油运龙头公司有望充分受益。维持盈利预测不变，预计2023-2025年公司实现净利润19.2/22.1/23.2亿元，对应PE估值7.8/6.8/6.5X。

招商南油(601975) 事件 公司近日发布 2023 年中报，实现营业收入 31.6 亿元，同比增长23.8%，归母净利润 8.43 亿元，同比增长 94.8%； EPS 为 0.17 元。 点评 公司为石化企业提供原料进厂、产成品出厂的油化气综合运输服务解决方案为主；运输货种包括：原油、成品油、化工品和气体等；航线是内外贸兼营，国内以沿海为主，国际以苏伊士运河以东的亚太区域为主。 2022 年财务报表数据显示，外贸收入占比超过 50%。 公司持续优化船舶排放标准， 上半年除了改装和清污之外，还新增 3 艘新型节能船舶，淘汰 1 艘高能耗船舶。 截至 6 月 30 日， 拥有及控制运力 67 艘，共计 249 万载重吨。 投资评级 我们看好公司内外贸兼营策略。 可利用自身优势更好的调节船队跨越两个市场的冷热程度，减少船舶等待时间，提高船舶运营效率和收益；此举能有效防范单边市场运作风险，提高自身市场竞争力。 我们维持“增持”评级。 风险提示 经济增长乏力或衰退导致对能源和化工品需求下滑

招商南油(601975) 事件：招商南油 公布 2023 年半年报。截至 2023 年 6 月 30 日，公司拥有及控制运力 67艘，共计 249万载重吨。国际成品油运价高位运行，公司外贸业务收入明显增加，同时国内炼厂开工率同比增加，公司原油船队抓住市场机遇，提质增效。2023 年公司上半年实现营业收入 31.6 亿元，同比增长 23.8%；实现归属于上市公司股东的净利润 8.4 亿元，同比增长 94.4%。 俄乌冲突变化叠加炼厂东移，成品油海运贸易需求稳步增长。欧洲炼油行业持续调整转型，传统炼油能力不断萎缩，北美地区炼油能力也开始缩减，而亚太和中东地区炼油能力呈持续增长世界炼油行业的重心加快东移。炼能增量部分依旧在苏伊士以东地区，特别是中东、东北亚和印度。2023年上半年，亚太地区炼油能力为 3650万桶，仍继续保持领先地位；中东地区炼能占比升至 10.9%，欧洲占比已降至 20.7%。炼化供需的错位，增加航运需求。 订单量仍为历史较低水平，同时环保政策下老旧船有望加快出清。2023年上半年 MR成品油轮订单数量为 39艘，订单量仍为历史较低水平，全球 MR成品油轮增速放缓。而 EEXI、CII 等环保法规、高油价促使船东低速航行，进一步降低有效运力供应，预计将减少 4.3%。 公司灵活调度船位，充分发挥内外贸兼营的优势，抢抓市场高收益货源。公司船舶不仅具有国内原油、成品油、化工品和气体运输资质，且五星旗船舶还具有内外贸兼营的资质。一方面可利用自身优势更好的调节船队运营，平衡内外贸货源的不均衡，减少船舶等待时间，提高船舶运行效率，从而提高船舶收益；另一方面通过内外贸兼营，有效防范单边市场运作风险，提高自身市场竞争力。 盈利预测与投资建议：中长期炼厂东移趋势不变，而油轮运力供给放缓，供需增速差加大将带来运价中枢上移，预计招商南油 2023/24/25年归母净利润分别为 21.7、25.2、26.5亿元，每股收益分别为 0.45、0.52、0.55元。考虑可比公司情况以及行业景气度，我们给予公司 24年 10倍 PE，目标价为 5.2元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、燃油价格波动风险、运价上涨不及预期风险等

招商南油(601975) 事件：2023年上半年营业收入同比+23.78%，归母净利润同比+94.44% 公司发布2023年半年度报告，2023H1实现营业收入31.56亿元，同比+23.78%，实现归母净利润8.43亿元，同比+94.44%。其中，23Q2实现营业收入15.38亿元，同比+5.73%，环比-4.92%，实现归母净利润4.37亿元，同比+32.67%，环比+7.64%。 国际市场：上半年国际成品油运仍处于高位运行 受全球经济回暖叠加俄乌冲突影响，2023H1国际成品油运输市场仍处于高位运行状态，上半年成品油运输TC7航线（新加坡-澳大利亚东海岸）平均TCE约2.86万美元/天，同比+27.67%。 1）需求端：受俄乌冲突影响带动成品油运贸易格局变化，运距拉长带动成品油运需求稳步提升，预计吨海里增长约11.7%； 2）供给端：根据Clarksons数据，截至2023年8月，成品油轮在手订单运力占比约9.54%，上半年MR成品油轮订单数量为39艘，成品油轮运力增速放缓，叠加环保新规制约，成品油轮有效运力供给有限。 国内市场：国内成品油需求逐步恢复，炼厂开工率稳步提升 上半年随着国内经济逐步恢复，基建、物流、旅游等需求提振成品油需求，汽油、柴油消费量分别同比+1.13%和+5.18%；国内炼厂平均开工率稳步提升，1-6月平均开工率约77.97%，同比+6.23pct。 未来展望：供需差奠定周期向上基础，旺季运价有望企稳回升 强供需差奠定了成品油运周期上行基础，根据Clarksons数据，截至2023年8月，预期2023-2024年成品油轮运力供给增速分别为+1.9%/+1.3%，需求增速为+11.9%/+6.3%，运力供需差分别为10.0%/5.0%，供需差为成品油运价提供较强的支撑，看好油运旺季成品油运运价持续上行。 盈利预测 公司为远东成品油运市场领先者，有望受益于行业景气度上行周期，运价上涨带动公司业绩增长；内贸油品及化工品运输带来稳定收益，市场份额逐步提升，专业化经营筑高壁垒。预计2023-2025年公司EPS为0.39、0.53、0.53元/股，维持“增持”评级。 风险提示 全球宏观经济波动风险、地缘政治风险、订单大幅增加风险等。

招商南油(601975) 投资要点 事件：上半年归母净利润同比增长86.83%至100.66% 公司发布2023年半年度业绩预增公告，预计实现归母净利润8.10至8.70亿元，较上年同期增长约3.76至4.36亿元，同比增长86.83%至100.66%；预计实现扣非归母净利润约8.00至8.60亿元，同比增长93.45%至107.96%。其中，23Q2预计实现归母净利润4.04至4.64亿元，同比增长约22.65%至40.86%。 上半年国际成品油运价高位运行，国内炼厂开工率同比提升 公司业绩同比大幅增长，一方面受益于上半年国际成品油运运价处于高位，23H1成品油运输TC7航线平均运价约为2.84万美元/天，同比增长约24.87%，其中23Q2平均运价约为2.85万美元/天，环比增长约0.75%；另一方面受益于国内炼厂开工率同比有所提升，带动国内原油船队提质增效。 未来展望：供需差奠定周期向上基础，旺季运价有望反弹 近期欧盟对俄第11轮制裁通过，主要限制STS转运及关闭AIS定位行为，对运力供给形成进一步制约，截至7月初，成品油轮在手订单运力占比为9.34%，订单运力有限，供给收缩趋势奠定向上基础，根据Clarksons数据，预期2023-2024年成品油轮运力供给增速分别为+1.8%/+1.3%，需求增速为+11.4%/+6.2%，运力供需差分别为9.6%/4.9%，为成品油运价提供较强的支撑，看好旺季炼厂开工率提升带动成品油运运价持续上行。 盈利预测 公司为远东成品油运市场领先者，有望受益于行业景气度上行周期，运价上涨带动公司业绩增长；内贸油品及化工品运输带来稳定收益，市场份额逐步提升，专业化经营筑高壁垒。预计2023-2025年公司EPS为0.39、0.53、0.53元/股，维持“增持”评级。 风险提示 全球宏观经济波动风险、地缘政治风险、订单大幅增加风险等。

招商南油(601975) 投资要点 一季度利润略超预期，运价大涨带动外贸业务收入大幅增长 23Q1公司实现营业收入16.18亿元，同比增长47.76%，营业成本10.78亿元，同比增长19.64%，实现归母净利润4.06亿元，同比增长292.67%，实现扣非归母净利润3.93亿元，同比增长281.92%，业绩大幅增长主要系市场有效运力供给下降，国际成品油运运价大幅上涨，公司外贸业务收入大幅增长。 俄油制裁叠加炼厂检修带动Q1运价回落，短期催化渐进运价有望持续回升 23Q1受俄油制裁落地及炼厂检修影响，国际成品油运运价指数环比有所回落，一季度BCTI指数平均为918点，同比增长22%，环比22Q4下降39%，TC7航线TCE运价平均为2.8万美元/天，同比增长157%，环比22Q4下降36%。随着炼厂检修逐步结束，欧美炼厂开工率稳步提升，截至4月7日，美国炼厂开工率为89.3%，较2月末提升3.5pct，叠加欧美释放补库预期，有望带动欧美成品油运运输需求提升。若国内后续下发第二批成品油配额，有望进一步提振成品油运市场，多重催化下，成品油运运价有望持续回升。 订单运力低位叠加贸易格局重塑，供需差为长期运价提供强支撑 油轮在手订单处于历史低位，根据克拉克森数据，截至2023年4月初，全球油轮总订单运力占比仅3.86%，成品油轮订单运力占比5.99%，2024年前运力增长有限，IMO新规进一步加强存量运力约束，运力供给承压为行业上行周期提供强支撑。根据Clarksons数据，2023-2024年，全球成品油轮有效运力供给增速分别为+1.2%/+0.2%，吨海里运输需求增速分别为11.5%/7.1%，供需差分别为10.3%/6.9%，成品油运力供需差为运价提供强支撑。 盈利预测与估值 公司为远东成品油运市场领先者，外贸成品油运业务提供强业绩弹性，根据我们测算，成品油运TCE运价上涨1万美元，公司外贸成品油运业务净利润上涨约6.73亿元，公司有望受益行业景气度上行周期，获得强业绩释放；内贸油品及化工品运输带来稳定收益，市场份额逐步提升，专业化经营筑高壁垒。预计2023-2025年公司EPS为0.41、0.55、0.50元/股，维持“增持”评级。 风险提示 成品油消费需求不及预期；地缘政治风险；弹性测算偏差风险等。