招商南油(601975) 投资要点： 事件：招商南油发布2026年一季报，Q1公司实现营业收入15.68亿元，同比增长14.19%；实现归母净利润4.32亿元，同比增长51.73%；实现扣非归母净利润3.52亿元，同比增长24.68%。 成品油运需求稳定，运力紧张支撑运价，公司处置老旧船舶优化运力结构。1）MR成品油轮市场：2026年一季度，MR成品油轮市场呈现“先稳后升”态势。年初，受制裁导致的贸易重构为需求端提供支撑；进入3月，中东局势升级对全球成品油市场形成系统性供给冲击，进一步加速贸易格局重构，各区域运价走势显著分化。其中，大西洋一揽子平均收益达49,825美元/天，同比大涨118%；亚太一揽子平均收益达30,052美元/天，同比上涨51%；TC7航线平均收益25,085美元/天，同比上升37%。2）内贸原油运输市场：2026年一季度，中国原油进口量同比增长8.9%至14,683.8万吨，拉动国内水运需求上行。受日仪管线输送能力受限影响，主营炼厂自沿海港口向长江沿线转运需求大幅增加；沿海民营大型炼化企业需求稳定，运量小幅增长；海洋油运需求总体平稳。3）公司运力结构方面：公司处置4艘老旧成品油MR船舶，2026年Q1资产处置收益0.80亿元，优化运力结构。 地缘局势变化或将刺激短期市场，行业景气度有望中长期向好。1）供给侧：成品油轮船队老龄化程度高，且在手订单无法覆盖15年以上老船运力，更新缺口可观；“长锦因素”深度重塑行业定价逻辑，叠加环保法规限制，预计老旧船舶将被迫减速运营，有效运力供给紧张；2）需求侧：短期来看，预计成品油市场将呈现“震荡调整”态势，地缘政治风险仍是影响市场平稳运行的核心不确定性因素。一方面，霍尔木兹海峡关闭导致成品油进口受限，叠加能源安全考虑下发改委的成品油出口禁令，双重因素导致短期货量承压；另一方面，地缘冲突在结构上拉长航距、增加吨海里需求，运价仍有阶段性波动可能。后续若海峡复通或出口解禁，前期压制的货量有望集中释放，支撑成品油运需求恢复；同时，全球经济增长乏力、逆全球化趋势及贸易保护主义可能对海运行业总需求造成冲击；中长期来看，炼厂产能东移趋势预计仍将持续，中国、印度、中东炼能持续增加，有望加强成品油“东油西运”逻辑；随着炼厂产能的逐步修复及补库活动的开展，成品油运量距双增有望利好行业基本面。 盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为20.63/21.48/26.64亿元，当前股价对应的PE分别为10.37/9.96/8.03倍。考虑到成品油运在地缘局势变化下的潜在弹性以及基本面中长期向好，上调至“买入”评级。 风险提示。地缘冲突烈度与持续度超预期；发展中国家经济增长不及预期；环保及节能减排政策不及预期；经济制裁和出口管制 盈利预测与估值（人民币）

招商南油(601975) 投资要点 推荐逻辑：1）公司于2025年11月召开临时股东会，审议通过了《关于使用公积金弥补亏损的议案》。若该方案实施完成，母公司未分配利润将变为0元，则可满足分红条件；2）公司作为亚太成品油运输的龙头，有望享受成品油运价上升带来的业绩弹性；3）公司在2025年9月下单新建两艘LR2油船和巴拿马型油船，进一步扩大船队规模和优化船型组合，对公司未来业绩形成支撑。 深耕油运五十年，从“央企退市第一股”到“重新上市第一股”。公司最早可以追溯至1975年长航油运事业创立，公司在2010年到2013年由于连续亏损，于2014年从A股退市。2019年1月，公司以ST长油的名称重返A股市场，2019年4月，公司更名为招商南油。划入招商局集团并重新上市后，公司市场定位为全球领先的中小船型液货运输服务商，截至2025年H1，公司运营船舶74艘（含外部入POOL船舶11艘），共284.61万载重吨。 油轮运输需求保持韧性，化工运输需求有望释放。产量激增与需求乏力相结合，预计2026年国际原油价格预计持续承压；2025年原油运输表现强劲，成品油运输稳中向好，2026年虽然面临大量订单的交付，但受到净零框架表决推迟一年等影响，油轮船东在新造船中更多采取观望态度，同时，得益于OPEC+持续增产、对俄制裁导致更长的平均航程以及国内炼厂开工率回升等影响，原油及成品油轮市场需求预计将保持韧性；2026年以来，中国化工产品价格指数CCPI持续反弹，短期化工市场或延续向好态势，为化学品海运市场回暖提供支撑。 公司盈利能力持续改善，使用公积金弥补亏损后有望开启分红。经过10余年来的持续盈利，公司未分配利润为负的情况大为改善。公司拟使用母公司盈余公积319万元和资本公积15.71亿元，用于弥补截至2024年12月31日的累计亏损。若该方案实施完成，母公司未分配利润将变为0元，则可满足分红条件。 盈利预测与投资建议。预计公司2025/26/27年营收分别为61.3、63.6、68.6亿元，归母净利润分别为12.8、13.9、15.3亿元，EPS分别为0.27、0.30、0.33元，对应PE分别为12、11、10倍。我们选取申万行业中两家代表性企业招商轮船和中远海能作为可比公司，两家公司2026年平均PE为13倍，我们给予公司2026年13倍PE，对应目标价3.90元，给予“买入”评级。 风险提示：经济增长或不及预期风险，运输价格波动风险，船队结构和升级转型风险等。

招商南油(601975) 核心观点 招商南油公布2024年年报，全年业绩较快增长，但是Q4环比快速下行。招商南油发布2024年年报，公司全年实现营收64.75亿元，同比增长4.50%;实现归母净利润19.21亿元，同比增长23.38%。其中Q4单季度营业收入为14.67亿元，环比下降0.89%;归母净利润为2.65亿元，环比下降39.10%。2024年成品油运输需求波动较大，运价前高后低。2024年在红海、俄乌等地缘政治因素影响以及OPEC+减产节奏等因素的影响下，虽上半年行业运价表现优异，但是三季度后原油轮开始跨界抢占成品油轮市场，全年运价均值并未明显上涨，2024年MR-TCE均值约2.8万美元/天，同比-4.7%；TC7、TC11-TCE均值2.8、2.3万美元/天，同比+6.6%、+16.2%。这也导致南油的成品油运输业务虽然营业收入提升9.3%至37.5亿元，但是毛利率下滑2.88pct至32.8%。 原油及化学品运输业务稳步增长，利润垫逐步夯实。2024年招商南油的原油运输业务实现营收18.7亿，同比+4.1%，毛利率37.7%，同比+0.41%；化学品运输营收4.7亿，同比+6.4%，毛利率18.7%，同比+1.35%；乙烯运输营收2.0亿，同比+10.6%，毛利率32.4%，同比+4.1%。 展望2025年，成品油需求有望回归常态，中长期成长逻辑不变。随着OPEC+将于4月开始增产，合规原油运输市场的需求有望回升，相关原油运输运力有望退出成品油运市场，且长期的“炼能东移”趋势仍在继续，有望对中长期需求形成支撑；供给侧方面，存量运力正在加速老龄化，目前成品油轮船队中，20岁以上的运力占比为18%、15-20岁的运力占比为30%，预计未来几年老龄船的占比会大幅提升，即便行业当前在手订单占运力比已超过20%，但是整体来看供给增长仍有限，行业供需有望达到新平衡。 风险提示：全球经济超预期下滑、安全事故、供给订单超预期释放等。 投资建议： 2024年行业运价呈现出较高波动性，导致公司毛利率有所下滑，但是由于公司2024年内处置4艘老旧船舶，贡献资产处置收益2.7亿元，带动公司业绩较快增长。综合考虑当前的运价水平以及来年或不再有重大资产处置计划的可能，我们将2025-2026年业绩预测由22.6/23.7亿元下调至15.7/16.1亿元，并引入2027年盈利预测16.4亿元，对应PE估值9.3/9.0/8.9倍，将评级由“优于大市”下调至“中性”。

招商南油(601975) 事件：招商南油（601975.SH）发布2024年度报告，公司全年实现营收64.75亿元，司比增长4.50%；实现归母净利润19.21亿元，同比增长23.38%。其中Q4营业收入为14.67亿元，环比下降0.89%；归母净利润为2.65亿元，环比下降39.10%。 成品油运需求不温不火，运力紧张支撑运价，公司处置老旧船舶增加利润。油运市场方面：成品油运需求自2022年后增长强劲，2024年虽受全球经济疲软及油价高位影响，导致发达国家进口量承压、国内独立炼厂开工率低迷，但需求仍在景气区间。供给侧由于成品油轮老龄化程度较高和红海绕行拉长航距，运力供给紧张，2024年BCTITC7-TCE均值为27698美元/日，同比增长7.18%；其中Q3后受到大型原油油轮跨界挤占市场份额影响，营业收入及利润有所下滑；公司运力结构方面公司处置4般老I旧MR型船舶，2024年资产处置收益达2.67亿元，同比增长1612.08%，增加年度利润，优化运力结构 短期炼厂需求或将复苏，东油西运长期逻辑利好基本面。1）供给侧：成品油轮船队老龄化程度高，且在手订单无法覆盖15年以上老船运力，更新缺口可观；受限于日益收紧的环保要求，预计老旧船舶被迫减速运营，有效运力供给紧张；2）需求侧：短期来看，近期受OPEC+复产及美国经济衰退预期影响，油价表现低迷，且利于降低炼油成本，修复炼厂产能，逐步提振需求；中长期来看，炼厂产能东移趋势预计仍将持续，中国、印度、中东炼厂贡献增加拉长运输航距，加强东油西运逻辑；随着炼厂产能的逐步修复及补库活动的开展，成品油运量距双增利好行业基本面 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为15.13/14.40/14.63亿元，当前股价对应的PE分别为9.68/10.17/10.01倍。考虑到公司业绩稳健和地缘局势变化下的潜在弹性，维持“增持"评级。 风险提示。美联储降息不及预期；发展中国家经济增长不及预期；中国经济增长不及预期；环保及节能减排政策不及预期；航运市场波动；经济制裁和出口管制

丁磊,历任中粮世通供应链投资(中国)有限公司副总经理,香港明华船务有限公司副总经理、总经理,招商局集团航运业务管理筹备办公室副主任,招商局能源运输股份有限公司总经理助理,党委委员、副总经理。现任中国长江航运集团有限公司总经理、党委书记,本公司董事长。

戴荣辉,历任南京长江油运公司驳船管理处党办秘书,公司党办秘书、秘书信访科科长、副主任,总经办副主任,中国长江航运集团南京油运股份有限公司总经办副主任、主任,总经办主任兼法律事务部部长、证券部总经理、董事会办公室主任,招商局南京油运股份有限公司党委副书记、纪委书记、工会主席,南京长江油运有限公司党委副书记、副总经理,南京长江油运有限公司党委书记、总经理。现任本公司董事、总经理。

戎小林,历任上海长石海运有限公司副总经理、南京长江液化气运贸有限公司总经理,南京油运(新加坡)有限公司总经理、中国长江航运集团南京油运股份有限公司科技信息部副总经理,中国长江航运集团南京油运股份有限公司航运管理部总经理、南京石油运输有限公司总经理,南京油运(新加坡)有限公司总经理、招商局南京油运股份有限公司航运部副总经理,招商局南京油运股份有限公司总经理助理、南京油运(新加坡)有限公司总经理。现任本公司副总经理、总法律顾问、首席合规官。

孙大勇,历任中国长江航运集团南京油运股份有限公司安全监督部海务监督主管、安全技术部副总经理、安全监督部副总经理,招商局南京油运股份有限公司船舶管理部副总经理,南京海顺海事服务有限公司党委副书记、副总经理,招商局南京油运股份有限公司监察部部长、纪委办公室主任,招商局南京油运股份有限公司工会副主席、总经理办公室主任、党群工作部部长,招商局南京油运股份有限公司安全质量部总经理。现任本公司副总经理、安全总监。

李增忠,历任广州海顺船务有限公司船长,海宏轮船(香港)有限公司安监部资深海务监督、安质办副主任,招商局能源运输股份有限公司安全监督管理部总经理,招商局能源运输股份有限公司总船长、安全总监兼安全监督管理部总经理。现任中国长江航运集团有限公司副总经理、党委委员,本公司董事。

任登政,历任重庆市智翔铺道技术工程有限公司财务部经理、财务总监、纪委书记,中国长江航运集团有限公司财务部副部长,长江海外财务总监、党委委员,重庆长江轮船有限公司财务总监、党委委员。现任中国长江航运集团有限公司财务部部长,本公司董事。

刘钊,历任长航有限长江事业部财务部部长助理、副部长,长航货运有限公司计划财务部副部长、计划财务部副部长(主持工作)、计划财务(风控)部部长、计划财务部部长,上海长江轮船有限公司财务部部长,上海长江轮船有限公司财务总监、党委委员,中国长江航运集团有限公司战略发展部副部长。现任中国长江航运集团有限公司战略发展部部长,本公司董事。

简玉金,历任武汉长江轮船公司汉华船厂干部、宣传部干部,中国长江航运(集团)总公司党办调研秘书处秘书、副处长,中国长江航运(集团)总公司旅游办公室处职干部,中国长江航运(集团)总公司总经办政研处副处长、处长,中国长江航运(集团)总公司总经办副主任,中国长江航运(集团)总公司纪委副书记兼纪委办公室(监察室)主任,中国长江航运(集团)总公司机关党委书记,中国长江航运集团有限公司监察部部长、纪委办公室主任,中国长江航运集团有限公司纪委副书记、监察部部长、纪委办公室主任,中国长江航运集团有限公司纪委副书记、监察部部长、纪委办公室主任、党委巡察工作领导小组办公室主任。现任本公司党委副书记、纪委书记、工会主席(正职级)、职工董事。

金敏,历任武汉长江轮船公司财务处科员、主任科员,长江交通科技股份有限公司财务部主管、经理助理、副经理、常务副经理(主持日常工作)、经理,长航凤凰股份有限公司海运事业部计划财务部副总经理(主持工作),长航凤凰股份有限公司财务管理部部长助理、副部长(负责财务管理部工作)、部长,长航货运有限公司计划财务部副部长(部门正职级)(其间在中国长江航运集团有限公司财务部挂职),南京长江油运有限公司党委委员、财务总监。现任本公司总会计师,董事会秘书。

王建优,曾担任江苏水利工程专科学校团总支书记,扬州大学社会科学系讲师,南京栖霞建设股份有限公司副总经理、董事会秘书,深圳市崧盛电子股份有限公司独立董事,深圳市核达中远通电源技术股份有限公司独立董事,广州若羽臣科技股份有限公司董事,金埔园林股份有限公司董事。现任朗姿股份有限公司副总经理、董事会秘书;兼任深圳市汇春科技股份有限公司、深圳市蓝海华腾技术股份有限公司(SZ.300484)、北京纯聚科技股份有限公司、鑫元基金管理有限公司独立董事,本公司独立董事。