中国重工(601989) 投资要点 推荐逻辑：1、全球造船周期景气上行，新船价格保持高位，各船型分化明显。截至2024年1月，干散货船、油船和集装箱船新船价格指数同比分别上涨5.6%、7.7%和3.5%。2、产能出清，活跃船厂数量不断下降，截至2022年末，全球活跃船厂数量仅为366家，同比减少66家，相比高峰时期的1014家下降了64%。3、中国市场份额的提升，高附加值船舶占比提升。我国造船完工量、新接订单量、手持订单量以载重吨计分别占世界总量的50.2%、66.6%，市场份额首次全部超过50%，较2022年分别增长2.9、11.4pp。 新船价格保持高位，各船型分化明显。新船价格自21年以来开始加速上涨，2022年，新造船价格保持上涨趋势，2023年以来船板等原材料价格有所回落，但船厂手持订单充足，新造船市场仍处于卖方市场，新造船价格走势趋于平稳但仍处于高位。从主力船型看，截至2024年1月，干散货船、油船和集装箱船新船价格指数同比分别上涨5.6%、7.7%和3.5%；综合来看中国新造船价格指数同比上涨5.2%，收于1070点。 长年产能出清，活跃船厂数量不断下降。中国船舶工业行业协会预测，下半年世界经济复苏仍面临诸多挑战，国际航运市场将继续处于下行调整区间，但《2023年国际海事组织船舶温室气体减排战略》的出台，将推动全球航运业、造船业加快脱碳减排进程，对新造船市场将产生积极作用，然而截至2022年末，全球活跃船厂(至少有1000GT以上的手持订单)数量仅为366家，同比减少66家，相比高峰时期的1014家下降了64%。 中国市场份额的提升，高附加值船舶占比提升。2023年我国造船市场份额继续保持全球领先，造船指标全面增长。根据中国船舶工业行业协会数据，2023年，我国造船大国地位进一步巩固，市场份额已连续14年居世界第一。我国造船完工量、新接订单量、手持订单量以载重吨计分别占世界总量的50.2%、66.6%，市场份额首次全部超过50%，较2022年分别增长2.9、11.4pp。 低价船单陆续交付完，公司持续提质增效。由于公司对大型液化天然气（LNG）船、新型浮式生产储卸油船（FPSO）、部分集装箱船等新建船型计提了存货减值8.6亿元，经公司财务部门初步测算，预计2023年度实现归属于上市公司股东的净利润为-8.8亿元至-7.4亿元。随着公司以前年度承接的价格相对较低的民船建造订单陆续交付，同时公司加强主建船型关键周期达标管理，全力以赴确保按期交船，提高生产效率，公司未来盈利能力持续提升。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为-7.8亿元、27.4亿元、49.9亿元，EPS分别为-0.03元、0.12元、0.22元。我们认为公司持续打造核心竞争力，盈利能力有望进一步提升，首次覆盖，建议持续关注。 风险提示：汇率风险、成本风险、客户风险等。

中国重工(601989) 【投资要点】 中国重工是国内海洋开发装备领域核心龙头。军品领域包括海洋防务装备，民品领域聚焦海洋运输装备、海洋开发装备、海洋科考装备。2023年前三季度实现营业收入303.02亿元，同比增长16.72%；归属于上市公司股东的净利润为-1.11亿元，上年同期为-12.50亿元；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-2.45亿元，上年同期为-14.49亿元。 成本工程驱动毛利改善。深入实施“成本工程”，持续压降制造成本，加强精益管理，提高生产效率背景下，2023年前三季度毛利率为8.71%，同比上升3.22pct，公司净利率-0.4%，同比上升4.67pct。其中，管理费用率12.09%同比下降2.31pct，销售费用率0.75%同比下降0.79pct，研发费用率2.66%，同比下降0.99pct。 2023年主建船型实现批量接单。油船接单表现突出，共承接各类型油船订单147万载重吨，占上半年经营接单总量41.6%；坚持中高端转型战略，大力推进绿色和中高端船型经营接单，LNG船等中高端船型实现连续接单。 在手订单充足持续得到释放。2023年6月底，中国重工在手订单1678.1万载重吨，新接订单173亿元。大连造船新承接4艘17.5万立方米大型LNG船建造合同，在建17.5万立方米大型LNG船达到8艘。大连造船与希腊船东签订10艘11.5万吨成品油船；北海造船完成4艘21万吨散货船批量订单，推动此类船订单33艘，市场占有率全球第一。武昌造船承接4艘18500载重吨油/化学品船、2艘9200载重吨不锈钢化学品船、3艘13000吨甲板运输船。 船舶配套领域不断突破。大连船推承接2+2条174000m3双尾鳍螺旋桨制造合同。江增重工突破氢燃料电池领域“卡脖子”技术，自主研发的氢燃料电池用空压机HC08通过试验检验。中南装备开发的FPSO项目液压油缸系统成功通过客户验收，签订首船套订单。 机电装备领域持续中标。重庆长征中标国铁集团C70E型通用敞车和X70型集装箱专用平车共计1700辆订单。江增重工承接首台R123热泵压缩机合同。中南装备承接海外石油钻测采装备合同，中标引江济淮工程蜀山复线船闸和东淝河一线船闸改造工程液压启闭机项目。 战略新兴产业板块持续创新。船用清洁燃料供应系统方面青岛双瑞突破高压船用LNG供气系统（FGSS）技术；节能环保发方面青岛双瑞脱硫产业实现规模化发展；智能装备等方面深耕工程机械涂装项目与汽车零部件行业机器人集成项目，参与新能源轻量化车身自动焊接生产线，保持在燃机、核电等高端行业对国产化替代的配套优势。 【投资建议】 给予“增持”评级，基于军品领域海洋防务装备需求和民品领域海洋运输、开发装备需求不断增加，我们预测公司2023/2024/2025年的营业收入分别至520.3/617.9/738.2亿元，预测公司2023/2024/2025年归母净利润分别至3.83/6.27/9.9亿元，对应EPS分别为0.02/0.03/0.04元，对应PE分别为238/146/92倍。 【风险提示】 国防军工需求不及预期风险 行业竞争加剧影响毛利风险

中国重工(601989) 【投资要点】 中国重工是国内海洋开发装备领域核心龙头。军品领域拥有先进的海洋防务装备研发、设计和制造能力。民品领域是全球知名的海洋运输装备、海洋开发装备、海洋科考装备研制及供应商。2023年上半年，公司实现营业收入168.66亿元，同比增长12.93%；实现归属于母公司净利润1.92亿元，扭亏为盈。 费用率下行毛利大幅改善。2023年上半年毛利率为10.27%，同比上升4.72pct，管理费用率13.62%同比下降1.86pct，销售费用率0.94%同比下降0.91pct，研发费用率3.17%，同比下降0.34pct。公司净利率1.07%，同比上升5.35pct大幅改善。 2023年上半年主建船型实现批量接单。油船接单表现突出，共承接各类型油船订单147万载重吨，占上半年经营接单总量41.6%；坚持中高端转型战略，大力推进绿色和中高端船型经营接单，LNG船等中高端船型实现连续接单。 在手订单充足持续得到释放。2023年6月底，中国重工在手订单1678.1万载重吨，中高端船型比重大幅上升，订单结构得到优化。海洋运输装备业务实现新接订单173亿元。大连造船新承接4艘17.5万立方米大型LNG船建造合同，目前拥有17.5万立方米大型LNG船达到8艘。大连造船与希腊船东签署10艘11.5万吨成品油船；北海造船完成4艘21万吨散货船批量订单，手持此类船订单33艘，市场占有率全球第一。武昌造船承接4艘18500载重吨油/化学品船、2艘9200载重吨不锈钢化学品船、3艘13000吨甲板运输船，都实现批量化接单。 船舶配套领域不断突破。大连船推承接2+2条174000m3双尾鳍螺旋桨制造合同。江增重工突破氢燃料电池领域“卡脖子”技术，自主研发的氢燃料电池用空压机HC08通过试验检验。中南装备开发的FPSO项目液压油缸系统成功通过客户验收，签订首船套订单。 机电装备领域持续中标。重庆长征中标国铁集团C70E型通用敞车和X70型集装箱专用平车共计1700辆订单。江增重工承接首台R123热泵压缩机合同。中南装备承接海外石油钻测采装备合同，中标引江济淮工程蜀山复线船闸和东淝河一线船闸改造工程液压启闭机项目。 战略新兴产业板块持续创新。船用清洁燃料供应系统方面青岛双瑞突破高压船用LNG供气系统（FGSS）技术；节能环保发方面青岛双瑞脱硫产业实现规模化发展；智能装备等方面七所控股持续深耕工程机械涂装项目与汽车零部件行业机器人集成项目，参与新能源轻量化车身自动焊接生产线，保持在燃机、核电等高端行业对国产化替代的配套优势。 【投资建议】 给予“增持”评级，基于军品领域海洋防务装备需求和民品领域海洋运输、开发装备需求不断增加，我们预测公司2023/2024/2025年的营业收入分别至520.3/617.9/738.2亿元，预测公司2023/2024/2025年归母净利润分别至4.11/6.69/10.37亿元，对应EPS分别为0.02/0.03/0.05元，对应PE分别为232/142/92倍。 【风险提示】 国防军工需求不及预期风险 行业竞争加剧影响毛利风险