大唐发电(601991) 事件：公司发布2025年一季报。2025年一季度公司实现营收302亿元，同比下降1.74%；实现归母净利润22.38亿元，同比增长68.12%。 点评： 公司风光装机已达16GW，低碳清洁能源装机占比有望进一步提升2025年一季度，公司新投光伏37.45兆瓦，截至2025年3月31日，公司总装机容量79.15GW，其中火电煤机47.17GW、火电燃机6.63GW、水电9.20GW、风电10.06GW、光伏6.08GW。2024年公司风电项目核准容量2,031.8兆瓦、光伏项目核准容量8,053.1兆瓦。截至2024年末，公司风电在建项目装机1,759.3兆瓦、光伏在建项目装机1,866.88兆瓦。公司低碳清洁能源装机占比有望进一步提升。 水电及新能源电量显著增长，有效弥补火电电量下滑影响 电量方面，受公司部分水电机组所在区域来水较好、新能源装机容量同比大幅增加影响，公司水电及新能源上网电量同比增幅较大，有效弥补火电上网电量同比下降影响。2025年一季度公司累计完成上网电量约603.23亿千瓦时，同比上升约0.76%，其中煤机同比下降2.41%、燃机同比下降16.42%、水电同比增长15.39%、风电同比增长34.18%、光伏同比增长32.02%。电价方面，一季度公司平均上网电价为460.91元/兆瓦时（含税），同比下降约3.24%。综合来看，公司实现营收302亿元，同比下降1.74%。 盈利能力同比改善，Q1归母净利同比+68% 一季度公司毛利率为16.8%，同比提高3.4pct，或主要系燃料成本下行、来水较好等综合影响。公司费用管控能力进一步改善，一季度期间费用率同比下降0.6pct至5.4%，主要系财务费用率同比降低0.6pct。此外，公司一季度实现投资收益1.05亿元，同比高增296%，主要系上年同期发生股权处置损失。综合来看，公司净利率为9.1%，同比提高3.4pct；实现归母净利润22.38亿元，同比增长68.12%。 投资建议： 考虑到公司全年业绩以及煤价、电价变动情况，下调2025-2026年盈利预测，并新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为53、56、61亿元（2025-2026年前值为55、63亿元），对应PE11.2、10.5、9.7倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济大幅下行的风险、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期、行业竞争过于激烈的风险、补贴回收周期延长的风险、项目建设进度不及预期等

大唐发电(601991) 事件：公司发布2025年一季报，2025年一季度实现营收 302.06亿元，同比-1.74%，实现归母净利22.38亿元（扣非22.07亿元），同比+68.12%（扣非同比+66.31%）。 盈利能力、现金流同比大幅提升，负债率有所改善。主要得益于成本端煤价的下降，公司盈利能力大幅提升。2025年一季度公司销售毛利率、净利率分别为16.78%、9.09%，同比分别提升3.37pct、3.44pct；公司ROE（加权）为5.93%，同比提升2.58pct。报告期公司资产负债率69.63%，较2024年年末下降1.39pct。2025年一季度公司实现经营性净现金流93.13亿元，同比增长51.00% 煤价下行对冲电价下行影响，火电盈利仍有较大提升空间。电量方面，2025年一季度公司上网电量603.23亿千瓦时，同比+0.76%，其中煤机、燃机、水电、风电、光伏上网电量分别为448.26、41.61、40.61、57.96、14.81亿千瓦时，同比分别-2.4%、-16.4%、+15.4%、+34.2%、+32.0%，受来水较好、新能源装机高增长影响，水电、新能源电量实现高增长。电价方面，受全国多地年度长协电价下降影响，一季度公司平均上网电价460.91元/MWh，同比-3.24%。燃料成本方面，2025年以来市场煤价进一步下行，2025年4月28日秦皇岛5500大卡动力煤平仓价654元/吨，相比去年同期下降171元，降幅达到21%，煤炭供需转向宽松有望推动煤价重心持续下移。公司火电机组京津冀区域占比较高，京津冀区域2025年中长期电价相对稳定，随着煤价重心的下移以及2026年容量电价补偿从目前的30%提升至50%，未来公司的火电板块业绩仍有较大提升空间。 在建及核准装机规模占在役比重超30%，支撑长期发展空间。截止2025年一季度公司在役装机79.11GW,其中火电47.17GW、水电9.20GW、风电、10.06GW、光伏6.08GW，其中一季度公司新增光伏装机37MW。截至2024年末公司在建及核准装机合计24.74GW,占公司在役装机的31.27%，为公司业绩增长提供充足动力；在建项目装机规模10.00GW，其中火电6.38GW、风电1.76GW、光伏1.87GW；核准电源项目14.74GW，其中火电煤机项目核准容量4.66GW、风电2.03GW、光伏8.05GW。 投资建议：预计公司2025-2027年将分别实现归母净利润53.95、58.00、64.40亿元，对应PE 10.70x、9.96x、8.97x，公司火电业绩具备继续修复潜力、整体装机仍有较大提升空间，维持“推荐”评级。 风险提示：新项目建设进度不及预期的风险；煤价大幅上涨的风险；电价超预期下跌的风险等

大唐发电(601991) 摘要： 事件：公司发布2024年年报，2024年实现营收1234.74亿元，同比+0.86%，实现归母净利45.06亿元（扣非45.04亿元），同比+229.70%（扣非同比+695.69%）。2024年，公司向全体股东每股派发现金红利0.0621元（含税），对应现金分红比例38.13%。以2025/3/27收盘价测算，公司2024年现金分红对应的股息率为2.15%。 盈利能力大幅提升，现金流良好，负债率有优化空间。主要得益于成本端煤价的下降，公司盈利能力大幅改善。2024年，公司销售毛利率、净利率分别为14.87%、5.55%，同比分别提升3.12pct、3.10pct；公司ROE（加权）为10.44%，同比大幅提升11.48pct。报告期公司资产负债率71.02%，处于相对合理水平，未来有优化的空间。2024年公司实现经营性净现金流261.23亿元，同比增长23.01%。 公司火电业务盈利仍有提升空间。分板块看，2024年公司煤机利润总额25.67亿元，同比大幅增加27.00亿元，是公司业绩大幅增长的主要来源，另外公司水电板块利润总额20.09亿元，同比增加6.25亿元，亦有较大贡献。煤机及水电板块业绩提升的驱动因素分别为煤价下降及来水改善，2024年公司燃料费624.33亿元，同比减少了41.19亿元。2025年以来市场煤价进一步下行，2025年3月27日秦皇岛5500大卡动力煤平仓价667元/吨，相比去年同期下降168元，煤炭供需转向宽松有望推动煤价重心持续下移。公司火电机组京津冀区域占比较高，京津冀区域2025年中长期电价相对稳定，随着煤价重心的下移以及2026年容量电价补偿从目前的30%提升至50%，未来公司的火电板块业绩仍有较大提升空间。 在建及核准装机规模占在役比重超30%，支撑长期发展空间。截止2024年底公司在役装机79.11GW,其中火电47.17GW、水电9.20GW、风电、10.06GW、光伏6.04GW。目前公司在建及核准装机合计24.74GW,占公司在役装机的31.27%，为公司业绩增长提供充足动力：在建项目装机规模10.00GW，其中火电6.38GW、风电1.76GW、光伏1.87GW；核准电源项目14.74GW，其中火电煤机项目核准容量4.66GW、风电2.03GW、光伏8.05GW。 投资建议：预计公司2025-2027年将分别实现归母净利润51.84、55.76、62.12亿元，对应PE10.17x、9.46x、8.49x，公司火电业绩具备继续修复潜力、整体装机仍有较大提升空间，维持“推荐”评级。

大唐发电(601991) 投资要点： 事件：1）公司发布2024年度报告，2024年全年实现归母净利润45.06亿元，同比增长229.7%；扣非后归母净利润45.04亿元，同比增长695.69%。公司单四季度实现归母净利润0.77亿元，2023年同期亏损14.7亿元。公司2024年归母净利润处于业绩预告中值。2）公司发布2024年利润分配方案，拟每股派息0.0621元（含税，人民币），占母公司未分配利润（扣除永续债利息）56%。 2024年业绩高增受益于煤价下跌，煤价等效度电利润弹性约20%。公司2024年利润总额增长30.51亿元，煤机、燃机、水电、风电、光伏利润总额分别为25.67、3.41、20.09、21.25、7.02亿元，分别同比变动27.00、-0.51、6.26、-4.31、2.22亿元，利润高增主要由煤电板块贡献，公司2024年全年售电价0.4514元/kwh（含税），同比下降0.015元/kwh。我们测算，公司2024年煤电板块度电利润0.0132元/kwh，2023年为-0.0007元/kwh，煤电效益改善主要受益于煤价下跌，另外公司煤电利用小时数4628小时，同比提升30小时。煤价弹性测算上，公司火电售电量约2000亿千瓦时/年，若煤价下降等效电价1分，按照2024年业绩测算，等效业绩弹性约20%（2000*0.01/1.13*75%*69%/45），建议关注公司煤价弹性。 减值频次提高减轻年末压力，参股核电贡献稳定现金流。公司在2024年5月、8月以及2025年3月分三次对各项资产进行减值测试，并于2024年二季度（9.6亿）、四季度（7.1亿）分两次减值，极大减轻四季度经营业绩压力。另外，公司联合营业绩主要由参股的福建宁德核电（持股44%）与同煤塔山煤矿（持股28%）贡献，2024年两者合计贡献24亿权益收益。核电与煤矿资产均具备分红能力，可为公司发展新项目贡献持续现金流。 在建机组火风光10GW体量，投产与在建或体现效益优先。根据公司年报，2024年公司新增装机6700兆瓦，其中风电2594兆瓦、光伏1705兆瓦，低碳清洁能源装机占比提升至40.37%，较2023年末提高2.62个百分点。公司在建项目装机规模10004兆瓦，其中火电6378兆瓦、风电1759兆瓦、光伏1867兆瓦。公司2024年新投产新能源4.3GW，风电超一半，十四五新增装机约10GW，较十四五目标（30GW）新增仍有较大差距，并且在建项目约3.6GW，风电占比约一半，从公司谨慎的装机节奏与电源比例，或体现公司对于项目质量的严苛。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年的归母净利润为49.16、53.45、59.35亿元，扣除永续债利息约15亿后，当前股价对应的PE分别为16、14、12倍，2024年分红对应A股股息率2.1%，对应港股股息率4.4%（港股兑人民币汇率按照1:1.1）。公司装机火电为主，且主要位于北方产煤地，当前秦皇岛港口5500大卡现货煤价跌破770元/吨的长协价，或处于下行周期，公司或将享受超额收益，我们上调评级至“买入”评级。 风险提示：电价不及预期，来水不及预期，煤价上涨超预期。

大唐发电(601991) 投资要点： 事件：公司发布了2024年年报，2024年公司实现营业收入1234.74亿元，同比增长0.86%；归属于母公司股东的净利润45.06亿元，同比增长229.70%。分季度看，4Q2024单季度营业收入324.88亿元，同比增长2.14%；归属于母公司股东的净利润0.77亿元，同比增长105.23%。 24年归母净利润高增229.70%，毛利率净利率均进一步增长：2024年，公司上网电量上升约3.81%；含税平均电价下降约3.22%，公司营业收入同比微增0.86%。2024年公司电力燃料费用同比减少41.19亿元，受益于燃料成本下行和提质增效等，公司归母净利润同比高增229.70%，业绩表现亮眼。2024年，公司毛利率、净利率分别同比提高3.12pct、3.1pct，盈利能力进一步增长。公司拟向全体股东每股派发现金红利0.0621元（含税），合计11.49亿元（含税），占上市公司普通股股东净利润38.13%，占归母公司股东净利润25.5%。此外，公司于2Q24和4Q24分别计提资产减值损失9.61亿元和3.76亿元、信 用减值损失0.04亿元和4.34亿元。分季度计提减值损失减轻单季度业绩压力，4Q24归母净利润同比增长105.23%。 24年煤电度电盈利0.0132元，顺利实现扭亏为盈：2024年公司煤机上网电量为1944.63亿千瓦时，利润总额为25.67亿元，对应度电盈利为0.0132元（去年同期为-0.0007元），煤机板块实现扭亏为盈。公司煤电机组主要布局在京津冀和东南沿海地区，25年京津冀地区年度长协电价保持高位水平，预计25年在煤价均价进一步下降和电价高位运行的保障下，京津冀机组盈利较好。东南沿海地区长协电价虽有不同程度的下降，考虑到秦皇岛港煤价有所下降，一定程度缓解电价下降对煤电机组盈利的压力。此外，2024年核准煤机466万千瓦，预计未来公司煤电装机将进一步增长。 水电度电盈利增长0.0157元，风光度电盈利有所波动：24年公司水电、风电、光伏上网电量分别为321.37、173.23和58.09亿千瓦时。24年水风光的利润总额分别为20.09、21.25、7.02亿元，对应度电盈利0.0625、0.1227、0.1208元，分别同比增加0.0157、减少0.0589和增加0.0017元。其中，水电度电盈利增幅明显或系来水较同期偏多；风电和光伏度电盈利有所波动或系受新能源市场化进程、风光资源条件（24年公司风光利用小时数分别下降306、68h）以及发电利用率等影响。此外，24年公司低碳清洁能源装机占比进一步提升至40.37%，核准风电203.18万kw、核准光伏805.31万kw；在建风电175.93万kw、在建光伏186.69万kw，储备资源丰富。 盈利预测与投资建议：我们调整装机、电价、利用小时数等假设，预计公司25-27年归母净利润分别为45.82、46.05、46.07亿元（原25-26年为43.23、43.59亿元），对应PE分别为11.8、11.7和11.7倍，维持“买入”评级。 风险提示：煤价上升风险；电价下行风险；新能源项目建设不及预期风险；政策不及预期风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

大唐发电(601991) 投资要点： 事件：公司发布了2024年度上网电量完成情况公告和2024年度业绩预增公告，截至2024年12月31日，本公司及子公司累计完成上网电量约2693.22亿千瓦时，同比上升约3.81%。预计2024年度实现合并报表归母净利润42-48亿元，同比增加约208%至252%，基本符合此前预期。 全年量增价减，归母净利润预增208%至252%：2024年公司上网电量约2693.22亿千瓦时，同比上升约3.81%，分电源看，火水风光均有不同程度增长，其中，风光上网电量增幅较大。公司平均上网电价为451.40元/兆瓦时（含税），同比下降约3.22%。24年控降燃料成本，抢发效益电量，预计2024年度实现合并报表归母净利润42-48亿元，同比增加约208%至252%；扣非归母净利润42.7亿元至48.7亿元，同比增加约657%至763%。单四季度看，公司上网电量约672.04亿千瓦时，同比增长2.98%。 受全社会用电需求及局部天气影响，火电上网电量同比增加：2024年 公司煤机上网电量1944.63亿千瓦时，同比增长1.01%；燃机上网电量195.91亿千瓦时，同比增长1.77%。单四季度看，公司煤机上网电量498.34亿千瓦时，同比增长3.85%；燃机上网电量41.00亿千瓦时，同比下降3.95%。受全社会用电需求同比增加以及夏、冬两季局部天气影响，全年火电上网电量同比上升。单四季度，煤机上网电量保持同比增长，燃机有所下降。此外，2024年公司新增火电煤机2400兆瓦。截至2024年12月31日，公司火电煤机47174兆瓦、火电燃机6632.8兆瓦。 来水偏丰叠加新能源装机增长，水风光出力增幅明显：2024年公司风电上网电量173.23亿千瓦时，同比增长23.05%；光伏上网电量58.09亿千瓦时，同比增长44.12%；水电上网电量321.37亿千瓦时，同比增长8.73%。单四季度看，公司风电上网电量53.53亿千瓦时，同比增长28.37%；光伏上网电量14.45亿千瓦时，同比增长33.45%；水电上网电量64.71亿千瓦时，同比下降16.52%。水风光全年电量同比增长，新能源主要系受装机持续增长；水电主要系24年公司水电区域来水较同期偏多。单四季度水电出力下降或系23年下半年来水偏丰，高基数效应且24年四季度来水偏枯。此外，2024年全年新增风电2594.2兆瓦、光伏1659.82兆瓦。 盈利预测与投资建议：考虑到25年江苏、广东等地年度长协电价同比有所下降，结合24年的电量、煤价。我们调整原有假设，预计24-26年归母净利润分别为42.23、43.23、43.59亿元（原40.18、50.33、58.62亿元），对应PE分别为11.7/11.4/11.3倍。维持“买入”评级。 风险提示：煤价上升风险；电价下行风险；新能源项目建设不及预期风险；政策不及预期风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

大唐发电(601991) 核心观点 营业收入微增，归母净利润实现大幅增长。2024年前三季度，公司实现营业收入909.86亿元（+0.40%），归母净利润44.29亿元（+56.22%），扣非归母净利润43.80亿元（+100.04%）。其中，第三季度营收326.76亿元（+0.80%），归母净利润13.21亿元（+0.24%），扣非归母净利润12.61亿元（+37.24%）。2024年前三季度，公司营业收入小幅增长受电价下降及电量增长综合影响，前三季度公司平均上网电价为449.6元/MWh（-3.98%），上网电量2021.19亿千瓦时（+4.10%）。公司归母净利润同比大幅增长主要原因是提质增效措施落地见效，通过开展燃料保供控价，抢发效益电量，公司整体经营局面持续向好；扣非归母净利润大幅增长的原因是公司经营指标总体向好，同时2023年同期受公司之子公司大唐安徽发电有限公司处置淮南洛能发电公司部分股权影响，扣除非经常性损益的净利润减少3.2亿元。 2024Q3煤电电量小幅增长，水电电量同比下降，风光新能源电量增幅较大。2024年第三季度，公司煤电上网电量558.14亿千瓦时（+1.54%），气电上网电量63.21亿千瓦时（+12.81%），水电上网电量124.23亿千瓦时（-0.10%），风电上网电量34.08亿千瓦时（+23.10%），光伏上网电量17.55亿千瓦时（+47.43%）。 公司持续推动火电、新能源项目建设，业绩规模有望进一步提升。2024年前三季度公司投资性净现金大幅增加，反映出公司加快电源项目落地，公司火电、新能源发电项目有序落地，未来公司在建项目逐步投运，业绩有望持续增长。 风险提示：电量下降；电价下滑；煤价上涨；来水量情况变差；项目投运不及预期。 投资建议：维持盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为50.3/56.2/61.8亿元，分别同比增长268.1%/11.9%/9.9%；EPS分别为0.27、0.30、0.33元，当前股价对应PE为10.7/9.6/8.7X。给予公司2024年11-12xPE，公司合理市值为553-603亿元，对应2.99-3.26元/股合理价值，较目前股价有10%-20%的溢价空间，维持“优于大市”评级。

大唐发电(601991) 投资要点： 事件：公司发布了2024年三季报，1Q-3Q2024公司实现营业收入909.86亿元，同比增长0.40%；归属于母公司股东的净利润44.29亿元，同比增长56.22%。分季度看，3Q2024单季度营业收入326.76亿元，同比增长0.80%；归属于母公司股东的净利润13.21亿元，同比增长0.24%。 前三季度归母净利润高增56.22%，毛利率净利率均同比增加：1Q-3Q2024，公司上网电量约2021.19亿千瓦时，同比上升约4.10%；含税平均上网电价449.6元/兆瓦时，同比下降约3.98%，公司营业收入同比微增0.4%。受益于燃料成本下行和提质增效等，公司归母净利润同比高增56.22%，业绩向好。分季度看，单Q3公司营业收入同比增长0.8%，三季度公司上网电量约797.21亿千瓦时，同比上升约3.58%，可能系受电价下降影响，导致收入增幅小于电量增幅；归母净利润同比微增0.24%。此外，1Q-3Q2024，公司毛利率、净利率分别同比提高了3.89pct、2.55pct。 单Q3煤电电量同比增长1.54%，水电出力微降0.1%：受益于全社会用电需求同比增加以及高温天气影响，1Q-3Q2024公司煤机上网电量为1446.28亿千瓦时，同比增长0.07%；其中单Q3煤电电量同比增长1.54%。三季度，公司煤电机组抢发效益电效果显著，整体经营向好。前三季度，公司水电区域来水较同期偏多，水电上网电量为256.66亿千瓦时，同比增长17.70%，表现较好。其中单Q3水电出力微降0.1%，可能是因为三季度来水转弱。 风光出力水平持续增长，积极响应绿色转型：1Q-3Q2024公司风电、光伏上网电量分别同比增长20.81%和48.04%，其中单三季度风电和光伏分别同比增长23.10%和47.43%。受益于装机增长，风光出力水平持续提高。此外，2024年10月24日，大唐新余2GW清洁高效煤电项目2号机组顺利通过168小时满负荷试运行。该机组是我国首个清洁煤电与平价光伏协同发展项目，形成煤光协同的传统能源和新能源互补模式，公司积极响应绿色转型，增强保供能力。 盈利预测与投资建议：我们维持原有预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为40.18、50.33、58.62亿元，对应PE分别为13.4、10.7和 9.2倍，维持“买入”评级。 风险提示：煤价上升风险；电价下行风险；新能源项目建设不及预期风险；政策不及预期风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

大唐发电(601991) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营收583.1亿元，同比增长0.19%；归母净利润31.1亿元，同比增长104.85%；扣非归母净利润31.2亿元，同比增长145.43%；基本每股收益0.1242元，同比增长212.06%。业绩大幅增长。 煤电、水电利润总额大幅增长，支撑公司业绩大幅增长。2024上半年，公司实现经营收入约583.10亿元，比上年同期上升1.08亿元；实现净利润约42.87亿元，同比上升23.82亿元；实现归属于母公司所有者的净利润约为31.08亿元，同比上升15.91亿元。其中，煤机（含热）利润总额15.1亿元，同比增长288.13%；燃机（含热）利润总额3.5亿元，同比增长59.04%；水电利润总额10.3亿元，同比增长1033.02%；风电利润总额11.3亿元，同比下降23.06%；光伏利润总额3.9亿元，同比增长14.3%；煤电和水电利润总额大幅增长。 上网电价小幅下降，发电量持续增长。2024年上半年，公司平均上网结算电价462.74元/兆瓦时（含税），同比下降约4.70%；累计完成上网电量约1,223.973亿千瓦时，同比上升约4.43%；全口径机组利用小时累计完成1,800小时，同比减少7小时；供热量累计完成约9855.83万吉焦，同比上升约16.37%。公司所属运营企业及在建项目主要分布全国19个省、市、自治区，截至24年上半年，公司在役装机容量73,734.862兆瓦，其中，火电煤机45,124兆瓦、火电燃机6,632.8兆瓦、水电约9,204.73兆瓦、风电8,028.81兆瓦、光伏发电4,744.522兆瓦。 在建及核准项目充足，大力推进清洁能源转型。2024年上半年，公司清洁能源新增装机容量973.898兆瓦，其中火电燃机新增1.24兆瓦、风电新增564.32兆瓦、光伏新增408.338兆瓦，公司低碳清洁能源装机占比进一步提升至38.80%，较去年末提高1.05pct。此外，2024年上半年，公司核准电源项目122个，核准容量4,714.985兆瓦，其中：风电项目核准容量1,109.3兆瓦、光伏项目核准容量3,605.685兆瓦；在建电源项目80个，在建容量11,869.15兆瓦，其中：火电项目在建容量5,746.12兆瓦、风电项目在建容量3,457.65兆瓦、光伏项目在建容量2,665.38兆瓦。公司在建及核准项目充足，随着未来公司在建及核准项目投运，为公司业绩增长提供有力支撑。 投资建议与估值：公司火电+新能源协同发展，在能源转型背景下，未来成长性高。 根据公司实际运营情况，我们调整公司盈利预测，预计公司2024年-2026年的收入分别为1281.68亿元、1330.33亿元、1391.45亿元，增速分别为4.7%、3.8%、4.6%，归母净利润分别为40.06亿元、44.49亿元、57.08亿元，增速分别为193.4%、11.1%、28.3%，维持“买入”投资评级。 风险提示：项目推进不及预期；审批进度不及预期；电价下行的风险；政策推进不及预期。

大唐发电(601991) 核心观点 营业收入微增，归母净利润实现大幅增长。2024H1，公司实现营业收入583.10亿元（+0.19%），归母净利润31.08亿元（+104.85%），扣非归母净利润31.19亿元（+145.43%）。其中，第二季度营收275.73亿元（-8.65%），归母净利润17.77亿元（+28.71%），扣非归母净利润17.92亿元（+46.50%）。公司营业收入微升受发电量、上网电量增加和电价下降综合影响，2024H1，公司上网电量1223.97亿千瓦时（+4.43%），而平均上网结算电价462.74元/兆瓦时（含税），同比下降4.70%。公司归母净利润增长的原因在于煤价同比下降使得燃料成本下降，同时水电来水情况较好驱动水电板块盈利大幅增长。 煤电、水电板块利润总额大幅增长，风电板块利润总额同比下降。分板块利润总额来看，2024年上半年，公司煤电板块利润总额15.10亿元（+288.13%），燃机板块3.45亿元（+59.04%），水电板块10.32亿元（+1033.02%），风电板块11.31亿元（-23.06%），光伏板块3.90亿元（+14.30%）。 公司在建、核准项目资源充足，未来业绩有望持续增长。公司紧抓转型发展机遇，大力发展以新能源为主体的战略性新兴产业，加快规模化优质新能源项目的资源获取，择优、梯次推动新一代煤电项目的迭代开发，加速实现公司传统产业转型升级。2024年上半年，公司核准电源项目122个，核准容量471.50万千瓦，其中风电项目核准容量110.93万千瓦、光伏项目核准容量360.57万千瓦；在建电源项目80个，在建容量1186.92万千瓦，其中火电项目在建容量574.61万千瓦、风电项目在建容量345.77万千瓦、光伏项目在建容量266.54万千瓦。未来公司在建及储备项目逐步投运，业绩有望持续增长。 风险提示：电量下降；电价下滑；煤价上涨；项目投运不及预期。 投资建议：预计2024-2026年公司归母净利润分别为50.3/56.2/61.8亿元，分别同比增长268.1%/11.9%/9.9%；EPS分别为0.27、0.30、0.33元，当前股价对应PE为10.0/8.9/8.1X。给予公司2024年11-12xPE，公司合理市值为553-603亿元，对应2.99-3.26元/股合理价值，较目前股价有10%-20%的溢价空间，维持“优于大市”评级。