奥康国际(603001) 事件：公司发布2022年业绩预告，预计22年实现归母净利润-3.2亿元~-3.8亿元，与上期同期相比，将减少3.54亿元~4.14亿元；实现扣非净利润-3.76亿元~-4.36亿元，与上期同期相比，将减少3.62亿元~4.36亿元。其中预计22Q4实现归母净利润-1.88亿元~-2.48亿元，与上期同期相比，将减少1.76亿元~2.36亿元；实现扣非后归母净利润-2.00亿元~-2.60亿元，与上期同期相比，将减少1.71亿元~2.31亿元。 点评： 全年收入受疫情影响较大，营销费用和计提减持影响短期盈利水平。2022年3月-11月全国疫情扩散、线下门店开业时间缩短，且线上物流受阻，导致公司销售收入同比下降幅度较大，同时开店计划受到不利影响，业绩相对较为疲软。2022年公司持续推进品牌升级战略，在广告投放、业务宣传和形象升级方面投入有所增加，叠加公司对兰亭集势长期股权投资计提减值准备约4200万元，因此2022年公司盈利承压。 疫情影响逐步改善，品牌战略升级、门店扩展优化持续推进。随着感染人数高峰已过，客流量与消费持续修复，2023年1月公司线下门店客流量逐步恢复，并有望持续改善。公司聚焦奥康主品牌，布局中高端皮鞋赛道，打造舒适男士皮鞋专家定位，实现品牌升级与年轻化扩圈。此外公司持续优化渠道结构，在核心商圈开设旗舰店，打造沉浸式购物体验，传递舒适化的品牌理念，吸引年轻消费群体。 盈利预测与投资评级：我们长期看好公司积极推进品牌升级转型战略，全方位提高品牌势能，加速品牌向高端化、年轻化转型。2022年3月以来新冠肺炎疫情影响销售，我们下调2022-23年归母净利为-3.32/1.23亿元/1.81亿元（原值为0.75/1.23亿元/1.81亿元），目前股价对应2023年21.43倍PE，维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济波动风险、行业竞争加剧、新冠疫情反弹风险。

奥康国际(603001) 投资要点 公司公布 2022 年三季报： 2022 年前三季度营收 21.07 亿元/yoy-1.65%、归母净利润-1.33 亿元/yoy-392.94%。分季度看， 22Q1/Q2/Q3 营收分别同比-8.97%/+2.83%/+3.40%， 归母净利分别同比-75.09%/-127.05%/-274.07%。 Q3收入端小幅回升、 归母净利降幅较大主因 Q3 销售费用率同比+20.05pct 至45.57%。 分品牌： 奥康主品牌收入、 毛利率同比提升。 1）收入端， 22 年前三季度奥康/康龙/斯凯奇/其他品牌/皮具收入同比+2.73%/-7.96%/-14.09%/+4.77%/-13.87%、 占比分别为 65.4%/11.6%/9.6%/5.2%/6.3%。 奥康主品牌收入在行业整体承压情况下维持正增长， 主因公司聚焦主品牌进行升级、战略落地取得阶段性成效， 截至 22Q3 门店数量较 22H1 净拓 11 家至 2234 家。康龙、斯凯奇收入回落主要系疫情冲击， 截至 22Q3 门店数量较 22H1 分别净拓-11/-19 家。 2）盈利端， 22 年前三季度奥康/康龙/斯凯奇/其他品牌/皮具毛利率为 44.38%/48.18%/32.07%/34.21%/47.01%、 同比+2.56/-0.82/+0.97/+1.17/-1.37pct，奥康主品牌毛利率提升较大主要系“更舒适的男士皮鞋” 定位下品牌价值不断提升。 分渠道： 线上增速较快，线下直营有所增长。 1）收入端， 22 年前三季度线下/线上收入同比-4.27%/+12.54%、 占比分别为 79.9%/18.8%。 线上发力私域流量建设，打造抖音直播矩阵、 直播销售增长显著。线下渠道直营/经销/出口 收 入 同 比 +4.71%/-24.03%/+24.38% 、 占 线 下 收 入 分 别 为73.9%/25.2%/0.9%， 直营收入提升主要系门店数量提升+店效改善，直营/经销门店数量较 21 年底分别净拓+12/-118 家、 店效同比分别+3.6%/-21.3%。2） 盈利端， 22 年前三季度线下/线上毛利率同比+2.12/+0.89pct 至44.86%/35.66%，线下渠道直营/经销/出口毛利率同比+0.14/+0.67/+8.03pct，线下毛利率提升主因高毛利直营渠道占比提高。 毛利率小幅提升， 销售费用率大幅提升拖累净利率。 1）毛利率： 前三季度毛利率同比+1.95pct 至 43.69%， 主要系奥康主品牌毛利率提升带动整体毛利率提升。 分季度看 22Q1/Q2/Q3 毛利率分别为 46.63%/42.05%/41.96%。2）期间费用率： 前三季度期间费用率同比+10.19pct 至 47.88%，其中销售/管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 同 比 +10.36/-0.47/+0.21/+0.09pct 至37.25%/9.04%/1.61%/-0.02%， 销售费用率大幅提高，主要系为实现品牌升级加大广告宣传投入所致。 3）归母净利率： 结合毛利率及期间费用率变化，22 年前三季度归母净利率-6.29%/yoy-8.40pct。 4）存货： 截至 22Q3 末存货7.34 亿元/yoy+10.97%，存货周转天数同比增加 6 天至 159 天。 5）现金流：22Q3 经营活动净现金流-1.72 亿元，截至 22Q3 末公司账上资金 2.72 亿元。 盈利预测与投资评级： 公司为国内皮鞋龙头， 2021 年与君智咨询合作，确立主打“舒适男鞋” 核心战略。 21 年收入端呈个位数增长、奥康品牌贡献主要营收增量， 受益于各子品牌毛利率均提升、利润提升幅度大于收入。 22年收入受疫情影响小幅下滑， 为配合公司战略变革、 费用投放大幅增长、 导致利润端压力较大，期待后续品牌转型升级显效。考虑到品牌转型阶段费用投放压力较大，我们将 22-23 年归母净利润从 0.98/1.72 亿元下调至-0.56/0.97 亿元、 新增 24 年预测值 2.61 亿元， 22-24 年 EPS 分别为-0.14/0.24/0.65 元/股，对应 23-24 年 PE 为 25/9X， 下调为“中性”评级。 风险提示： 疫情反复影响居民消费， 费用控制不力、 品牌转型不及预期等。

奥康国际(603001) 事件： 公司发布2021 年年度报告、 2022 年一季报，报告期实现收入 25.59亿元， 同增 8.06%，归母净利 0.34 亿元， 同增 21.87%，扣非净利-0.14 亿元， 同增 19.07%， EPS(摊薄)为 0.08 元，公司计划每股派息 0.5 元（含税）。公司战略升级， 带动男鞋主品类、奥康主品牌销售规模增长。 2022Q1 公司实现营收/归母净利润 7.68 亿元/0.12 亿元，同降 8.79%/75.09%，扣非净利润 0.01 亿元，同降 96.05%， 2022 年 3 月以来全国部分区域新冠疫情扩散，影响线下客流量，公司收入受到较大影响。 点评： 聚焦奥康主品牌、男鞋主品类，销售规模稳步增长。 公司定位于“更舒适的男士皮鞋”专家， 不断筑高品牌势能，布局中高端皮鞋赛道。 在品牌升级转型战略引导下， 2021 年奥康品牌销售规模稳步增长，全年实现营收 18.43 亿元，同增 9.42%，营收占比为 63.2%，贡献了公司主要营收。 2021 年公司旗下康龙、斯凯奇和其他品牌分别贡献营收 3.67 亿元、 3.68 亿元、 1.27 亿元，同增-4.52%、 25.24%、 6.06%。分品类来看，公司以男鞋主要品类， 2021 年男鞋贡献收入 17.30 亿元，同增14.65%，营收占比达 58.47%， 主要系 2021 年公司开启品牌战略升级，聚焦奥康主品牌、男鞋主品类，推出四大系列新品，满足消费者全新购物体验，带动男鞋收入快速提升。 2021 年女鞋和皮具分别实现营收 9.9亿元、 1.97 亿元，营收占比分别为 33.46%、 6.66%。 线上线下全渠道运营，门店扩展符合预期。 分渠道看， 公司以线下渠道为主、线上渠道为辅， 2021 年公司线下渠道实现营收 23.71 亿元， 营收占比达 81.3%。 具体来看，线下渠道可分为独立店、商场店、经销和出口等， 其中独立店、商场店为公司主要线下渠道， 2021 年贡献营收11.93 亿元、 2.93 亿元，占线下渠道营收比达 50.32%、 12.36%。 从门店情况来看，截至 2021 年末，奥康品牌直营、经销门店分别有 662 家、1022 家，较 2020 年末增长 67 家、 13 家，主要系公司重视线下门店开拓，将线下门店作为品牌价值重要传播渠道和消费者引流渠道。 持续加强品牌传播力度，库存结构进一步优化。 受到各子品牌毛利率增长的驱动， 2021 年公司毛利率同增 1.19PCT 达 41.16%。分品牌看，2021 年公司主要品牌奥康、康龙、斯凯奇和其他品牌分别实现毛利率42.11%、 48.34%、 30.55%、 29.04%，同增 1.01PCT、 2.93PCT、1.11PCT、 6.33PCT。费用方面， 2021 年公司销售费用为 8.64 亿元，同增 6.15%，主要系公司战略转型， 为提升品牌影响力加大广告宣传投入， 21 年公司广告费用达 0.52 亿元，同增 72.81%。受益于规模效应，2021 年公司销售费用率同降 0.53PCT 至 29.2%。 2021 年公司管理费用率、研发费用率分别为 9.36%、 1.48%，同增 0.82PCT、 0.23PCT，主要系新增战略咨询服务费用支付和研发人员薪酬增加。存货方面，受益于公司持续加快库存结构优化， 2021 年年末存货为 6.67 亿元，同降11.53%；存货周转天数为 148 天，较 2020 年末减少 24 天 优化配置品牌、产品、渠道资源，全面提升品牌势能。 2021 年公司携手君智咨询全面布局品牌战略升级转型，走差异化竞争路线，定位于中高端的舒适男士皮鞋品牌。公司围绕客户心智， 对品牌、产品、渠道进行全方位资源优化配置。在品牌方面，公司坚定执行“更舒适”战略，营造舒适男鞋专家氛围，实现品牌传播的加速升级和消费圈层的年轻化。在产品方面，公司以用户需求为导向，解决传统皮鞋不舒适的痛点，精简 SKU，打造舒适且时尚的产品。四大新品系列采用自主研发核心技术，紧扣“舒适”主题，为消费者带来美好穿着体验。在渠道方面，公司持续优化渠道结构， 为进一步塑造年轻化品牌形象，传递中高端的品牌定位，公司对原有渠道改造升级， 在核心商圈开设旗舰店，打破传统陈列布局， 打造沉浸式购物体验；在线上发力全域直播，构建线上渠道矩阵，助力私欲流量的在线转化，传播“更舒适”的品牌理念。盈利预测与投资评级： 由于 2022 年 3 月以来新冠肺炎疫情影响销售， 我们下调 2022-23 年归母净利为 0.75/1.23 亿元（原值为 0.99/1.70 亿元）， 新增 2024 年净利预测为 1.81 亿元， 目前股价对应 2022 年 40.27 倍 PE。 公司积极推进品牌升级转型战略，全方位提高品牌势能，加速品牌向高端化、年轻化转型。在国货崛起背景下，公司有望扩展消费客群，持续提升市场份额，目前估值相对业绩增速处于较低水平， 维持“买入”评级。 风险因素： 宏观经济波动风险、行业竞争加剧、 新冠疫情反弹风险

奥康国际(603001) 投资要点 国内鞋类龙头。公司成立于1988年，主营皮鞋及皮具产品的研发、生产及销售，产品包括商务正装鞋、休闲鞋、运动鞋及皮具配套。旗下拥有自有品牌奥康（中高端商务时尚）、康龙（时尚休闲），并分别于2015/2018年代理国际运动休闲品牌斯凯奇（SKECHRES）、彪马（PUMA）。据Euromonitor，2021年公司在中国鞋类、非运动鞋市场销售额市占率分别排名第九、第二。2021Q1-Q3奥康/康龙/斯凯奇收入占比分别为63.5%/12.5%/11.2%，线上/线下收入占比分别为16.7%/83.3%，截至2021Q3共2540家门店（直营1229家+经销1311家）。 疫情之下求变，确立聚焦“舒适男鞋”战略。近年来国内皮鞋市场增长低迷，2016年以来公司营收增长停滞、市占率逐年下滑，叠加费用管控欠佳、资产减值损失&投资损失波动，净利润多年持续收缩。2020年以来公司积极寻求战略转型，2020/2021年前三季度营收维持正增长。1）2020年：布局线上渠道&数字化转型，营收27.38亿元/yoy+0.42%、归母净利润2794万元/yoy+24.20%，线上高增长（+26.0%）带来营收增速转正，同期长期股权投资大额减值损失因素消除、提振净利润增速。2）2021年：与君智咨询合作寻求战略变革，确立聚焦主流人群、主打“舒适男鞋”的核心战略，从战略落地、渠道拓展、形象升级、运营升级和政策激励五大方面实现品牌升级。2021Q1-Q3营收yoy+37.0%/较2019年同期+8.6%，归母净利润yoy+385.9%/较2019年同期-57.3%。分季度看，2021Q1/Q2/Q3营收分别同比+92.2%/+21.3%/+9.6%（基数原因+年中疫情、同比逐季下滑），归母净利分别同比+1738.42%/+111.10%/-279.13%，单季度波动较大，主因费用控制不稳定+存货跌价/坏账损失计提/公允价值变动对本年或基期利润造成一次性影响。 渠道调整店效提升明显，奥康/斯凯奇品牌复苏态势较好。1）分渠道看，2021Q1-Q3线上/线下收入分别同比+21.5%/+42.7%、较2019年同期分别+42.1%/3.0%。在新战略指引下，公司进行渠道梳理、门店升级，2021Q1-Q3直营/经销收入分别同比+46.2%/+23.3%、较2019年同期分别+19%/-14%，截至2021Q3末直营/经销门店分别为1229/1311家（较年初分别-101/-43家），直营店净减少情况下收入仍取得增长，反映了渠道调整下同店收入有效提升。2022年渠道拓展计划将延伸至六省一市（浙江/江苏/安徽/福建/湖南/湖北/上海）、通过高线城市布局推动店效持续增长。2）分品牌看，主品牌奥康相比疫情前略有增长，斯凯奇收入较疫情前得到大幅度提升。2021Q1-Q3奥康/康龙/斯凯奇收入同比分别+41.0%/25.8%/39.9%、较2019年同期分别+7.0%/-9.4%/+46.0%。 盈利预测与投资评级：公司为国内皮鞋龙头，2016年以来经营面临较大挑战，销售净利率从2015年以前10%左右的水平逐年下滑至2020年的1%。2021年公司与君智咨询合作，确立了聚焦主流人群、主打“舒适男鞋”的核心战略，未来有望通过聚焦主品牌、渠道升级、产品变革提升品牌势能、从鞋类市场发展瓶颈期中突围。我们预计随着新战略推进落地、公司净利率水平有望迎来修复回升。2021年4月发布员工持股计划，业绩考核目标为以2020年为基数，2021/2022/2023年收入增长不低于20%/40%/60%、或净利增长不低于50%/100%/200%。我们预计2021-2023年公司归母净利分别同增65.1%/112.8%/75.3%，对应PE为68X/32X/18X，综合考虑公司盈利能力（如净利率/ROE）目前仍处低位，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：疫情反复影响居民消费，行业竞争加剧，品牌转型不及预期等。