中衡设计(603017) 核心观点： 事件：公司发布2023年三季报。 业绩如期稳健提升，期间费用率明显下降。2023Q1-3，公司实现营业收入11.66亿元，同比增长18.49%；公司实现归母净利润0.94亿元，同比增长14.18%，实现扣非后归母净利润0.83亿元，同比下降0.76%。截至报告期末，公司经营性现金流净流入0.2亿元，较去年同期多流出0.27亿元，主要系本期支付的往来款、保证金及备用金同比增加所致。报告期公司毛利率为24.71%，同比下降2.09pct；公司净利率为8.12%，同比下降0.17pct。公司资产负债率为56.11%，同比提高2.88pct。报告期公司期间费用率为14.64%，同比下降2.84pct。其中，管理费用率为14.2%，同比下降1.93pct。财务费用率为0.44%，同比下降0.91pct。 城中村改造有望受益。7月21日，国务院常会审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》。7月24日，中共中央政治局会议指出积极推动城中村改造。7月28日，北京召开在超大特大城市积极稳步推进城中村改造工作部署电视电话会议。2023年，全国计划新开工改造城镇老旧小区5.3万个、涉及居民865万户。城中村改造潜力大，全国年均投资金额有望超过1万亿元，公司有望受益。 数字化转型加快。公司结合在建筑设计领域的经验，推出多端协同设计智能化管理项目。项目基于RPA技术，集成审批系统，域控制器及出图平台。解决了建筑设计项目从立项到出图交付，各个环节操作跨组织，跨平台，权限失控的问题。公司投资的园区测绘在数字孪生城市中具有全要素数字表达、场景可视化呈现、数据融合供给、空间分析计算、模拟仿真推演等。公司投资的光辉城市是一家建筑VR技术、智慧城市数字孪生技术提供商。其自主研发的建筑VR云平台Mars自2017年上线以来拥有12万设计师用户，为全国超过1500家设计院和380所建筑景观高校提供软件云服务，目前是重庆虚拟现实产业联盟理事长单位。公司已结合集团发展方向，初步完成未来3-5年数字化战略规划，并依据规划内容完成人工智能及大数据方面的人员技术储备。 投资建议：预计公司2023-2025年营收分别为19.79亿元、22.06亿元、24.36亿元，分别同比增长12.44%、11.50%、10.42%，归母净利润分别为1.24亿元、1.48亿元、1.71亿元，分别同比增长42.98%、19.32%、15.35%，EPS分别为0.45元/股、0.54元/股、0.62元/股，对应当前股价的PE分别为22.09倍、18.51倍、16.05倍，维持“推荐”评级。 风险提示：订单落地不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

中衡设计(603017) 核心观点： 事件：公司发布2022年年度报告。 业绩扭亏为盈，在手订单饱满。公司2022年营业收入17.60亿元，同比减少1.88%，归母净利润8,676.45万元，实现扭亏为盈，扣非后归母净利润8,438.89万元，实现扭亏为盈。分业务类型看，设计收入8.83亿元，同比减少11.73%，占比为50.17%，EPC收入5.57亿元，同比增长16.50%，占比为31.65%，工程监理与项目管理业务收入2.11亿元，同比减少0.70%，占比为11.99%，招标代理及咨询完成营业收入0.84亿元，同比增长24.57%，占比为4.77%。2022年公司新签设计合同额12.84亿元，在手订单饱满。2023年一季度，公司实现营业收入3.21亿元，同比增长14.94%，归母净利润2,929.07万元，同比增长36.31%，扣非后归母净利润2,401.62万元，同比减少6.18%。 毛利率小幅下降，汇兑损益影响财务费用。公司2022年综合毛利率为34.57%，同比下降0.46pct。分业务类型看，设计咨询业务毛利率为9.86%，同比上升1.39pct；工程总承包业务毛利率为8.39%，同比上升1.23pct；工程监理及项目管理毛利率为29.09%，同比减少1.50pct；招标代理及咨询项目毛利率为24.15%，同比上升5.38pct。2022年公司期间费用率为14.39%，同比上升0.69pct，管理费用/财务费用同比-5.47%/+471.74%，财务费用大幅增长的主要原因是本期锁汇产生汇兑损失及上期锁汇产生汇兑收益共同所致。2022年公司经营性现金流量净额为2.64亿元，较上年同期少流入0.90亿元，主要是公司全资子公司卓创设计主营业务收款减少及合并层面分包款项支付增加共同所致。 积极布局BIPV、AI、绿色建筑等新兴产业。建筑行业数字化转型是大势所趋，人工智能将为建筑设计行业带来深刻变革，装配式钢结构及预制PC结构驶入发展快车道，云计算、元宇宙、AIGC等新兴技术逐步渗透建筑产业链，改变建筑设计的生产方式、应用场景、管理模式以及交付方式，更快的推动建筑行业数字化转型升级。在此背景下，公司积极跟踪和探索建筑设计行业理论前沿和科技实践，推动建筑科技的研发和创新，持续加强BIPV、BAPV、AI、节能与绿色建筑、装配式建筑、BIM、复杂结构等技术的研究与开发，积极推进城市更新（含城市诊断）、高端工业、教育、医疗等建筑产品的研究。 投资建议：公司是江苏省最大的建筑设计企业，将受益于地产链需求的复苏，预计公司2023年营收为20.92亿元，同比增长8.34%，归母净利润为1.14亿元，同比增长12.79%，EPS为0.36元/股，对应当前股价的PE为26.54倍，维持“推荐”评级。 风险提示：订单落地不及预期的风险；新兴业务拓展不及预期的风险。

中衡设计(603017) 事件：公司发布2022年半年报。报告期公司实现营收6.63亿元，同比增长4.46%；实现归母净利润0.72亿元，同比减少8.56%；实现扣非净利润0.74亿元，同比增长11.81%。 业绩如期稳健提升，经营现金流改善。2022年上半年公司实现营收6.63亿元，同比增长4.46%。其中，EPC收入1.84亿元，同比增长13.61%。实现归母净利润0.72亿元，同比减少8.56%，主要因投资的基金公允价值变动收益较上年同期减少等因素所致。实现扣非净利润0.74亿元，同比增长11.81%。报告期间经营活动现金流量净额为0.08亿元，同比多流入1.38亿元，主要因本期工程总包业务收款增加。公司毛利率为28.59%，同比提高2.17pct，净利率为10.87%，同比减少1.44pct。 全方位拓展市场。2022年上半年公司新签合同额与上年同期相比基本持平。公司积极拓展新兴业务领域，2022年上半年新签通用技术中国汽研长三角研究院暨华东总部生产基地项目、蔚来动力科技有限公司合肥工厂新项目等一大批新兴产业重大项目。公司在华东、华南、西南、西北、华北、华中、东北都设有分子公司，互相协作，为公司拓展业务市场。公司浙江分院捷报连连，由中衡设计牵头，新签善城中心（暂名）全过程工程咨询服务、绍兴市柯桥区马鞍医院建设工程全过程工程咨询等项目，进一步提升了公司在长江三角区域的影响力。 积极布局绿色建筑、BIPV等前沿产业。报告期内，公司积极跟踪和探索建筑设计行业理论前沿和科技实践，推动建筑科技的研发和创新，持续加强BIPV、BAPV、节能与绿色建筑、装配式建筑、BIM、复杂结构等技术的研究与开发，积极推进城市更新（含城市诊断）、高端工业、教育、医疗等建筑产品的研究，公司在高端领域的研发节节攀升。公司本部及中衡华造双双获企业信用评级100分A级并入选2022年度苏州市政府投资项目参建单位。 投资建议：预计公司2022年营收为20.11亿元，同比增长12.09%，归母净利润为2亿元,EPS为0.72元/股，对应当前股价PE分别为13.09倍，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险；新冠疫情影响工程进度的风险；应收账款回收不及预期的风险。