大丰实业(603081) 主动调整释放压力，基本面逐季改善 2024年前三季度公司实现营收11.67亿元/yoy-31.6%，归母净利润0.53亿元/yoy-57.6%；其中2024Q2营收5.07亿元/yoy-11.18%，归母净利润466万元/yoy+101.82%。2023Q3起宏观经济复苏转弱、地方财政压力加剧，导致部分工建项目交付进度不及预期，拖累公司表观业绩兑现。2024年公司主动压减高风险项目，优化订单结构，收入端呈现逐季恢复态势。我们上调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为1.15/2.04/2.5亿元，yoy+14.1%/+76.9%/+22.8%，对应EPS为0.28/0.5/0.61元，当前股价对应PE为36.4/20.6/16.7倍。我们预计主业后续受益于文体旅设备更新和化债政策推进，看好资产负债表正向修复，及低基数下业绩弹性释放，维持“买入”评级。 2024Q3毛利率同比改善，在手订单支撑业绩反弹 2024Q3毛利率29.1%/yoy+5.6pct，环比小幅下降1.5pct，主要系2023Q3新项目开工率不足导致基数较低；2024H1销售/管理/研发费用yoy+25.1%/+0.73%/-19%，对应费用率为7.2%/12.2%/4.3%，销售费用支出同环比均有明显提升。另外，三季度资产/信用减值损失同比有所收窄，综合归母净利率0.9%/yoy+0.5pct。2024年7月至今公司公告中标四川大运会文化发展剧院、天津东丽湖实景演艺项目等7个大额文体旅集成服务项目，累计订单金额4.79亿元，占2023年收入比重约24.7%，在手订单整体维持较高水位。公司加强客户回款能力、信用水平、项目执行等风险因素评估，项目质量有望进一步提升，看好盈利能力边际改善趋势。 化债政策力度加大，回购/股东增持彰显信心 10月12日财务部部长蓝佛安于国新办新闻发布会表态要“加大化债力度，压实地方主体责任，按照一省一策，落实各项化债措施”。2024年以来，财政部已安排1.2万亿元债务限额，用于支持地方化解存量隐性债务、消化政府拖欠的企业账款。截至2024Q3公司应收账款及票据规模15.25亿元，较年初变动-1.6%，我们认为在积极财政政策保障下，文体旅产业建设资金压力有望逐步缓解，但仍需跟踪化债进度。2024年3月公司公告以自有资金不低于人民币1亿元回购，截至10月8日，公司累计回购4770万股，约占总股本1.17%。10月25日，公司公告实控人增持计划落地，累计增持0.66%股份，彰显长期发展信心。 风险提示：中标不及预期、项目交付进度不及预期、场馆运营项目拓展受阻等。

大丰实业(603081) 文旅装备项目交付阻力致业绩承压，新业务加大费用投入 2024H1公司实现营收6.6亿元/yoy-41.8%，归母净利润0.48亿元/yoy-60.6%；2024Q2营收3.7亿元/yoy-53.8%，归母净利润0.14亿元/yoy-86%。上半年收入端下滑主要系部分项目交付进度、开工率仍不及预期所致，同时ToC项目前置研发和人员储备成本加大进一步拖累表观利润。考虑到传统主业仍有一定承压，且文体旅运营业务尚在爬坡期，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为1.15/1.63/2.14（前值1.86/2.37/2.99）亿元，yoy-17.2%/+20.9%/+22.7%，对应EPS为0.28/0.40/0.52元，当前股价对应PE为32.5/23.0/17.5倍，公司传统主业或长期受益于文体旅设备更新政策，叠加文旅运营转型成果颇丰，看好第二曲线带动业绩改善，维持“买入”评级。 传统主业仍处低谷调整期，文体旅运营增势强劲 分业务：2024H1文体装备/数艺科技/轨道交通实现收入3.79/0.83/0.77亿元，yoy-58.6%/-30.5%/+107%，轨道业务同比大幅回暖。公司坚定推进文体旅一体化转型，2024H1C端运营服务业务创收1.04亿元，同比增速约60%（2023H1其他业务收入0.64亿元），已投运项目爬坡顺利，且自身模式降本+异地复制下储备项目多点开花，后续成长动能强劲。具体分场景看，（1）文旅运营：2024H1《今夕共西溪》入选全国首批智慧旅游沉浸式体验新空间培育项目，橘子洲沉浸式艺术乐园、大连未来幻城落地可期，标志其“策建营”一体文旅综合解决方案已获市场认可。（2）场馆运营：2024H1在运营场馆扩容至20余个（2023年13个），院线标准化管理体系逐步成型，2024H1子公司大丰文化已实现盈亏平衡。 毛利率/现金流稳健提升，在手订单支撑后续业绩转化 2024H1毛利率33.4%/yoy+7.3pct，归母净利率7.3%/yoy-3.5pct；2024Q2毛利率30.6%/yoy+4.6pct，归母净利率3.8%/yoy-8.8pct，主要系文体装备毛利率大幅改善。费用端：2024H1销售/管理/研发/财务费用yoy+35.1%t/+39.1%/-15.1%/+33.3%，对应费用率为9%/18.3%/8.2%/-6%。2024H1经营净现金流净额同比+2.43亿元，主因PPP项目进入运营期，且公司主动加强各项目款项回收所致。根据公开信息，2024年至今公司中标常州恐龙星球、北仑区文化中心等多个大额文体+文旅集成项目，截至2024H1公司未履约合同金额31.15亿元，较2023年底新增3.72亿元，在手订单整体维持较高水位。 风险提示：中标不及预期、项目交付进度不及预期、场馆运营项目拓展受阻等。

大丰实业(603081) 公司发布2023年年报及2024年一季报。23年公司实现营收19.38亿元，同比-31.83%；归母净利润1.01亿元，同比-64.81%。24Q1公司实现营收2.90亿元，同比-13.14%；归母净利润0.34亿元，同比+58.77%。23年公司业绩短期承压，24Q1已现改善趋势，且公司主业优势显著，文旅运营转型颇有成效，看好第二成长曲线的打造，维持买入评级。 支撑评级的要点 开工不足及费用增加致业绩承压，PPP项目投运经营现金流显著改善。23年公司收入端下滑主要系新开工率不足，交付进度不如预期；而个别项目毛利率低于平均水平，同时新业务拓展费用增加，致使业绩端承压。23年公司的毛利率为25.03%，同比-4.89pct；期间费用率为22.74%，同比+8.34pct。23年公司经营性现金流为1.69亿元，同比显著改善增7.79亿元，主因PPP项目步入运营期，且公司主动加强各项目款项回收所致 传统主业短暂承压，文旅运营转型颇有成效。分业态来看，23年文体装备/数艺科技/轨道交通/文旅运营分别实现营收13.87/2.30/1.06/1.82亿元，同比分别-36.35%/-42.72%/-32.06%/+125.74%，毛利率同比分别-5.66/-2.13/-20.94/+13.27pct。文体旅运营营收及毛利增速亮眼，主要是由于公司运营的剧院数量增加，截至23年末公司共有13个场馆在运营；C端文旅融合运营项目《今夕共西溪》保持全年正常演出，阶段性实现观演人数突破增长；多个项目成功落地实现异地复制，业绩第二增长曲线初步成型 Q1业绩显著回暖，在手订单充足复苏可期。24Q1公司实现营收2.90亿元，同比-13.14%；归母净利润0.34亿元，同比+58.77%；毛利率为37.01%同比+10.77pct。24年初至今，公司已中标多个文体旅项目，在手订单充足，后续业绩有望逐步复苏。 估值 受项目开工影响公司业绩短期承压，我们预计公司24-26年EPS为0.49/0.68/0.82元，对应PE分别为20.9/14.9/12.5倍。公司主业优势显著在手订单充足复苏可期；文体旅运营转型初显成效，有利于增强公司盈利水平和现金流的持续性。维持买入评级。 评级面临的主要风险 项目建设及回款进度不及预期、新业务开拓不及预期、消费复苏不及预期投资摘要

大丰实业(603081) 2023年项目交付拖累业绩，2024Q1收入承压利润上行 2023年公司实现营收19.38亿元/yoy-31.8%，归母净利润1.01亿元/yoy-64.8%，收入端明显下降主要系部分项目交付进度、土建开工率不及预期，同时部分项目毛利率降幅较大，且新业务拓展费用投入加大进一步拖累利润表现。2024Q1实现营收2.9亿元/yoy-13.14%，归母净利润0.34亿元/yoy+58.77%。公司积极转型内容运营，文体旅一体化协同发展，主业提质增效+新业务起量驱动下，后续业绩有望逐步改善。我们下调2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为1.86/2.37/2.99亿元，yoy+83.8%/+27.5%/+26.2%，对应EPS为0.45/0.58/0.73元，当前股价对应PE为22.1/17.3/13.7倍，维持“买入”评级。 深耕数字文旅领域，内容运营转型成果斐然 分业务：2023年文体装备/数艺科技/轨道交通/文旅运营收入分别为13.87/2.3/1.06/1.82亿元，yoy-36.35%/-42.72%/-32.06%/+125.74%。各项业务毛利率分别为23.45%/34.84%/5.06%/27.23%，yoy-5.66/-2.13/-20.94/+13.27pct，轨道交通盈利能力大幅下滑系观光车产品开发试制费用增加所致。ToC端文体旅业务增速表现亮眼，2023年公司在运营场馆增至13个，优质剧目引进和自主创作能力已获充分验证；《今夕共西溪》阶段性观演人数实现突破性增长，并成功实现异地复制，自身模式降本+行业运营前置趋势下，内容运营第二曲线已初步成型。2023年经营净现金流同比+7.79亿元，主因PPP项目进入运营期（丹江口/平阳项目各产生正向收益近1200万元），且公司主动加强各项目款项回收所致。 2023Q1盈利能力大幅回暖，基本面有望逐季改善 2023年毛利率25%/yoy-4.9pct，对应净利率5.21%/yoy-4.88pct。2024Q1毛利率为37%/yoy+10.8pct，大幅回暖且创历史单季峰值，或系高毛利新业务占比提升所致，销售/管理/财务费用率11.6%/18.9%/10.2%，yoy+5.5/+5.9/+0.5pct，综合影响下净利率11.7%/yoy+5.3pct。截至2023年底公司未履约合同金额27.43亿元，根据公开信息，2024年至今公司中标多个大额文体+文旅集成项目，在手订单整体维持较高水位。我们认为，公司传统主业或长期受益于文体旅设备更新政策，叠加公司主动调整压缩高风险项目，加强客户回款能力、信用水平、项目执行等风险因素评估，项目质量有望进一步提升，看好盈利端长期边际改善趋势。

大丰实业(603081) 全球领先的文体旅设施集成供应商，以智能科技为核心引领文体旅产业升y]级。大丰发展早期从舞台、看台等文体设施装备起家，后续拓展至文体科技装备、数字艺术、剧院场馆运营、文化演艺运营等文体旅一体化协同发展性公司。早期打造诸多标杆性项目案例，成功塑造品牌形象，如：国家体育场、国家游泳中心、杭州亚运会主会场、国家大剧院等，营收从2018年17.95亿元增长至2022年28.42亿元，CAGR复合增长率12.17%；归母净利润从2018年的2.3亿元增长至2.87亿元，CAGR复合增长率近6%，公司长期经营稳健。 文旅热度不减，国家政策利好频出。2024年3月13日，国务院印发了关于《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》的通知，在提升教育文旅医疗设备水平要求中提到——“推进索道缆车、游乐设备、演艺设备等文旅设备更新提升”；根据文化和旅游部的《“十四五”文化产业发展规划》，“全国各类文化设施数量（公共图书馆、文化馆站、美术馆、博物馆、艺术演出场所）达到7.7万，文化设施年服务人次达到48亿；同时，体育装备、体育运营、旅游等均为国家政策支持方向，对于大丰实业长期可持续发展辅以政策推动。 数艺科技成为公司未来发展重点，同维塔工作室深入合作打造数字艺术应用场景。数艺科技融合AR/VR/MR、裸眼3D、灯光影特效等前沿科技，打造沉浸式数字化景观，带来交互性良好体验。围绕城市更新与城市文化综合体、城市型文旅融合与夜间经济、景区型文旅融合与景区提升三大业务领域策划实施文旅项目。前期中标标杆——海南免税城项目“AURA天际秘林”，以海南岛独特的生态为文化灵感，通过数字艺术演绎、科技制造装备等赋能亚洲最大免税城，在商业空间中注入文旅能量。同时，大丰文化获得《流浪地球》小说版权正式独家授权，以实景娱乐、舞台剧、沉浸式演艺等泛娱乐项目作为主要呈现形式打造科幻项目。另外，与维塔工作室达成深度合作，共同打造数字艺术应用场景，推进文体旅融合发展。 商业模式成功拓展，业务延伸至剧院场馆、文旅演艺运营，软硬件一体化打造新型体验场景。大丰实业传媒子公司大丰文化多年来成功运营杭州金沙湖大剧院、杭州临平大剧院义乌文化广场剧院、平阳文化艺术中心等剧院场馆，在打造国内经典剧目同时，不断引进海外知名爆款剧目得到了市场的广泛认可；文旅融合运营方面，由大丰策划打造的宋韵沉浸大戏《今夕共西溪》焕新回归，在全国范围内已成为标杆案例。 盈利预测与投资评级：大丰实业作为行业领先文体科技装备行业公司，在传统业务保持稳健发展同时，不断开拓新业务的发展，诸多数艺科技、剧院场馆运营、文旅运营、IP授权协同，从传统ToB端的商业模式逐步转向ToB+ToC融合发展模式，有望打造文体旅一体化发展的全产业链优势，也同时打开公司未来成长空间。我们预计，公司2023-2025年有望实现收入26.5/33.0/38.2亿元，同比增速为-7%/25%/16%；有望实现归母净利润1.23/3.49/4.25亿元，同比增长-57.3%/184.9%/21.8%。截至2024年3月18日，对应PE分别为39.58/13.89/11.4倍，24、25年低于行业平均估值，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素：线下消费恢复趋势不及预期风险、项目进度不及预期风险、海外业务风险。

大丰实业(603081) 事件概述 2023年10月26日晚间，大丰实业披露三季报，公司2023年前三季度实现营业收入17.05亿元，较上年同期下降5.25%；实现归母净利润1.24亿元，较上年同期下降46.64%；实现扣非归母净利润1.10亿元，较上年同期下降41.54%。 受个别项目影响，Q3单季度业绩表现不佳 公司Q3单季度实现营业收入5.71亿元，同比下降15.96%，实现归母净利润0.02亿元，同比下降97.61%。费用率方面，公司前三季度销售费用率为4.30%，相比去年同期下降0.01pct，管理费用率为8.70%，相比去年同期提升1.05pct，研发费用率为5.32%，相比去年同期提升0.38pct，财务费用率为-1.97%，相比去年同期降低2.63pct。前三季度公司整体毛利率25.23%，相比去年同期下降7.99pct，主要系公司Q3项目新开工率不足，交付进度不如预期，个别项目毛利率低于平均水平所致，我们预计Q4公司财务表现将有所反转。 在手订单充足，现金流状况进一步改善 目前，公司在手订单充足，根据半年报，截至6月末公司已签订合同但未确认收入的订单金额为34.95亿元，同比去年同期增加1.77亿元；公司持续中标亿元级知名项目，包括1.34亿元的房县西关印象项目及32.6亿卢布（折算约合人民币2.78亿元）的索契天狼星剧院和音乐厅综合体承包项目，为公司未来业绩发展提供良好支撑；同时，公司PPP项目逐步进入运营期，投入金额减少，2023上半年，主要PPP项目管理子公司已经实现扭亏为盈，天长大丰、松阳大丰、泌阳丰源、丹江口大丰、平阳大丰分别实现净利润3391.23万元、1684.54万元、832.13万元、727.23万元、666.96万元。截至三季度末，公司经营活动净现金流0.99亿元，现金情况进一步改善。 全方位深度参与杭州亚运，赋能文化自信 公司为亚运会提供了全方位的服务保障和创意赋能，传播中国方案，深耕文化自信。根据公司官网及公众号披露，在开幕式上，公司打造“钱江潮涌”主火炬塔，展现动感与科技美学；大丰艺术团亮相杭州亚运会开幕式，出演音诗画《春风又绿江南岸》及歌舞《心手相连》（伴舞）两大节目，体现文化创意与魅力。在智能设备方面，公司为杭州奥体中心体育场、中国杭州电竞中心等36个亚运场馆供集成解决方案或核心设备，包括比赛照明系统、扩声系统等和约27.8万个坐席；在运营服务方面，公司参与杭州亚运轨道交通项目，完成10条地铁线专用产品整体内装的研制和建设，并为杭州亚运会博物馆提供优质运营管理服务。亚运期间，诸多亚运参赛国嘉宾参访公司，与公司深入交流并期待与公司开展更深层次的合作，为未来公司业务发展和价值提升奠定基础。 投资建议：维持“增持”评级 结合公司三季报数据及主营业务发展情况，我们调整公司2023-2025年营收33.3/38.3/43.4亿元的预测至30.2/34.3/37.9亿元，调整2023-2025年归母净利润4.5/5.1/6.0亿元的预测至3.0/3.4/3.9亿元,调整EPS1.09/1.24/1.46元的预测至0.72/0.83/0.96元，对应2023年10月27日11.15元/股收盘价，PE分别为16、13、12倍。我们认为公司业绩增长稳健，在手订单充足，估值水平合理，维持“增持”评级。 风险提示 证券研究国家重大项目执行的风险；市场竞争的风险；下游行业投资增速放缓的风险。

大丰实业(603081) 事件 2023年9月23日，大丰制造的“钱江潮涌”主火炬塔在亚运开幕式精彩展现。 投资要点 研发团队“智造”主火炬塔展现科技实力；艺术团出演开幕式两大节目 2023年9月23日杭州亚运会开幕式隆重举行，公司的创意和研发团队制造的主火炬塔“钱江潮涌”在开幕式上精彩亮相，以绝美的动态展现形式彰显了中国的创新精神和科技实力。大丰为火炬塔设计了仿生机械骨骼系统、动态装饰系统、燃烧系统和智慧大脑控制系统，通过机械艺术展示“钱江潮涌”的生命力和力量感。除火炬塔等场馆智能装备外，大丰的艺术团也亮相了杭州亚运会开幕式，出演了音诗画《春风又绿江南岸》及歌舞《心手相连》（伴舞）两大节目。公司对于杭州亚运会的硬科技+文艺演出等服务充分体现了公司在场馆智能装备领域的深刻理解、创新和科技实力，以及在文艺演出领域的创意能力和演出实力。 拟1000-2000万元回购股份彰显信心；亚运会开幕多项业务有望受益 9月20日，公司公告拟使用自有资金以不超过人民币22.5元/股的价格回购公司股份用于转换公司发行的可转换为股票的公司债券，回购资金总额不低于1000万元（含），不高于2000万元（含）。截止2023年7月30日增持计划实施期限届满，公司实际控制人之一GAVINJLFENG以集中竞价交易方式合计增持公司股份1964900股，累计增持金额约为人民币3232万元。本次回购方案及此前实控人增持行为充分彰显了管理层对公司未来发展的信心。 公司作为杭州亚运会官方供应商，为36个亚运场馆提供座椅看台系统、比赛照明系统、比赛扩声系统、LED显示屏系统、比赛设备集成管理系统等集成解决方案或核心设备。公司文旅演艺、场馆运营、文体装备等多项业务有望受益。 核心逻辑：下游景气度回升+服务性收入占比提升，业绩估值提升空间广阔 下游景气度回升：稳增长目标下，国常会重点强调扩大内需和有效投资，并针对消费类设备的更新改造纳入再贷款和财政贴息支持范围。预计基建、制造业等领域资金支持力度较大。我们预计受益消费复苏及政策支持，2023年国内文化中心、大剧院、体育中心、主题乐园等文体旅场馆建设及招标有望回暖加速，公司下游文旅体产业景气度将大幅回升。 转型运营打开成长空间：公司通过文体旅设备+文体旅赋能服务双轮驱动，逐步向文体旅赋能延伸，服务性收入占比持续提升。公司新业务聚焦文体场馆、景区街区、全域旅游等内容策划运营服务。其中场馆运营方面，在手全国20余个大剧院及文体场馆，已成为全国直营管理面积最大的文化场馆运营商之一。文旅融合方面，通过《今夕共西溪》等项目切入文化演艺实业。赛事运营方面，牵头获得2022年到2024年杭州马拉松赛事运营权等。 盈利预测及估值 预计公司2023-2025年营收为35.3、43.1、53.0亿元，同比增长24%、22%、23%；归母净利润为4.3、6.0、7.8亿元，同比增长50%、39%、30%，对应PE为13、9、7倍。公司传统业务结构升级，文创及运营业务将提升服务性收入，增厚利润空间。预计公司2023-2025年业绩加速增长，维持“买入”评级。 风险提示：文体场馆新增建设不及预期；文旅服务业务开拓不及预期

大丰实业(603081) 事件 公司拟将通过集中竞价交易方式以自有资金回购股份。2023年9月20日，公司审议通过了《关于以集中竞价交易方式回购股份的议案》，基于对公司未来发展前景的信心和对公司长期价值的认可，维护广大投资者的利益，增强投资者的信心，计划将使用自有资金以集中竞价方式回购公司部分股份，将其用于转换公司可转债。 投资要点 股权回购彰显信心，推动股价回归内在价值。公司拟回购资金1000-2000万元，对应回购股数为44.44-88.88万股，占公司总股本0.11%-0.22%，回购价格不超过22.5元/股。回购股份将用于转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券，并在股份回购实施结果后三年内转让。此举有利于稳定公司股价，并推动其向长期内在价值合理回归。 Q2业绩表现亮眼，文体科技装备业务持续发力。2023H1公司实现营业收入11.34亿元，同比+1.25%，实现归母净利润1.22亿元，同比-10.42%，实现归母扣非净利润1.12亿元，同比-13.02%。单看2023Q2业绩情况，公司实现营业收入8亿元，同比+21.57%，实现归母净利润1亿元，同比+51.64%，实现归母扣非净利润0.96亿元，同比+62.49%。分业务来看，2023H1公司文体装备/数艺科技/轨交装备业务分别实现营收9.14、1.19、0.37亿元，同比分别+6.21%/-26.49%/-44.75%。文体装备业务在手及新签订单持续兑现收入增长，数艺科技业务有所下滑主要系上半年交付进度缓慢+去年同期高基数。公司上半年成功中标多项文体装备上亿大单（房县项目、索契音乐厅项目、深圳大学艺术综合楼项目等），海外“一带一路”业务不断拓展，未来业绩有望持续增长。 盈利能力短期承压，业务转型有望迎来边际改善。2023H1公司毛利率与净利率水平分别为26.11%和10.90%，同比-7.88pct/-0.76pct，毛利率水平主要受阶段性用工成本提升所累。期间费用率为14.56%，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.90%/7.65%/5.62%/-2.61%，其中财务费用大幅下降为当期利息收入增加所致。单Q2毛利率为26.05%，环比基本持平，但净利率为12.89%，环比+6.75pct，主要系公司凭借文体装备主业优势，不断转型进军利润率更高的场馆运营、文旅演艺等业务。未来公司仍将延续从高端智造向内容创意和运营服务延伸的产业创新升级转变之路,构建文体旅智能商业生态系统的文化平台。 重申核心投资逻辑：文体装备主业稳定增长并逐步打通文体旅全产业链，数艺科技业务受益于产业数字化趋势。由于前期短期影响，2022年业绩有所下滑，但2023H1已恢复稳定增长。主业短期来看，放开后文体设施需求提升，各地开工加快，新增招标项目数量有望高增。中长期来看，政策支持文化产业赋能乡村振兴，文体设施需求下沉，全国十四五期间文体设施总投资规模有望高企。不仅如此，公司积极推进装备制造商向文体旅产业集成解决方案提供商的转变，横向从文体行业延伸到旅游板块，顺应行业数字化变革及消费升级趋势，纵向由场馆设计和装备集成向内容策划和运营全产业链延伸。基于横纵向的良好协同及产业经验，拓展业务空间有望迎来陆续释放。同时，旅游业需求持续回暖，加之数字化旅游和演艺形态逐渐兴起，旅游行业对于数字化装备和内容策划需求有望保持高速增长，市场空间广阔，公司数艺科技业务有望充分受益于文体旅行业数字化趋势。 公司深耕装备主业，积极进行文体旅全领域、全产业链的延伸拓展，有望充分受益于文体旅行业复苏和政策驱动下长期景气度回升，长期成长空间广阔。我们预计，公司2023-2025年营业收入为38.25亿、48.27亿、60.46亿，同比增速分别为34.58%/26.19%/25.24%，实现归母净利润4.82亿、6.64亿、9.05亿，同比增速分别为67.97%/37.84%/36.32%，对应PE分别为11.25x/8.16x/5.99x，维持公司“买入”评级。 风险提示： 新业务成长不及预期风险；快速成长带来的管理风险；原材料价格波动风险；政策变动风险。

大丰实业(603081) 事件 2023年9月20日，公司发布《关于以集中竞价交易方式回购股份方案的公告》 投资要点 拟1000-2000万元回购股份；彰显公司发展信心 2023年9月20日，公司发布《关于以集中竞价交易方式回购股份方案的公告》，公告称公司拟使用自有资金以不超过人民币22.5元/股的价格回购公司股份用于转换公司发行的可转换为股票的公司债券，回购资金总额不低于1000万元（含），不高于2000万元（含）。2023年7月31日公司发布《关于实际控制人增持计划实施结果公告》，截止2023年7月30日增持计划实施期限届满，公司实际控制人之一GAVINJLFENG以集中竞价交易方式合计增持公司股份1964900股，占公司当前总股本0.48%，累计增持金额约为人民币3232万元。本次回购方案及此前实控人增持行为充分彰显了管理层对公司未来发展的信心。 入选文旅部首批12个技术创新建设项目；亚运会临近多项业务有望受益 2023年8月28日文化和旅游部印发《文化和旅游部关于公布首批文化和旅游部技术创新中心建设名单的通知》，明确启动12个首批文化和旅游部技术创新中心建设的工作，大丰的“智能舞台系统集成文化和旅游部技术创新中心”项目位列其中。 亚运会进入倒计时，大丰实业作为杭州亚运会官方供应商，为36个亚运场馆提供座椅看台系统、比赛照明系统、比赛扩声系统、LED显示屏系统、比赛设备集成管理系统等集成解决方案或核心设备。公司文旅演艺、场馆运营、文体装备等多项业务有望受益。 公司近期接连中标，1.34亿元中标房县西关印象二期（中国·房县诗经城）诗经大剧院舞台工艺、中心湖面动态雕塑及喷泉投影系统项目（EPC），32.6亿卢布（含税），折算约合人民币2.78亿元中标索契天狼星剧院和音乐厅综合体项目，公司业务模式从文体旅核心装备向文体旅核心装备与数字、艺术、沉浸式展演相结合。 核心逻辑：下游景气度回升+服务性收入占比提升，业绩估值提升空间广阔 下游景气度回升：稳增长目标下，国常会重点强调扩大内需和有效投资，并针对消费类设备的更新改造纳入再贷款和财政贴息支持范围。预计基建、制造业等领域资金支持力度较大。我们预计受益消费复苏及政策支持，2023年国内文化中心、大剧院、体育中心、主题乐园等文体旅场馆建设及招标有望回暖加速，公司下游文旅体产业景气度将大幅回升。 转型运营打开成长空间：公司通过文体旅设备+文体旅赋能服务双轮驱动，逐步向文体旅赋能延伸，服务性收入占比持续提升。公司新业务聚焦文体场馆、景区街区、全域旅游等内容策划运营服务。其中场馆运营方面，在手全国20余个大剧院及文体场馆，已成为全国直营管理面积最大的文化场馆运营商之一。文旅融合方面，通过《今夕共西溪》等项目切入文化演艺实业。赛事运营方面，牵头获得2022年到2024年杭州马拉松赛事运营权等。 盈利预测及估值 预计公司2023-2025年营收为35.3、43.1、53.0亿元，同比增长24%、22%、23%；归母净利润为4.3、6.0、7.8亿元，同比增长50%、39%、30%，对应PE为13、9、7倍。公司传统业务结构升级，文创及运营业务将提升服务性收入，增厚利润空间。预计公司2023-2025年业绩加速增长，维持“买入”评级。 风险提示：文体场馆新增建设不及预期；文旅服务业务开拓不及预期

大丰实业(603081) 大丰实业作为文体设备机械集成龙头服务商，文体装备主业稳健增长，疫后复苏良好，依托主业优势向数艺科技、文体旅运营方向转型有望提高公司盈利水平并增强稳定性，带动估值水平提升。首次覆盖，给予买入评级。 支撑评级的要点 大丰实业：文体旅产业集成龙头。公司是国内领先的文体产业整体集成方案解决商，主要业务涵盖文体装备、数艺科技、场馆运营、旅游演艺、轨道交通五大板块。当前公司正在向毛利更高的创意设计方向和盈利更为稳健的文体旅运营方向发展，战略转型值得关注。 文体旅行业前景广阔，数艺科技顺应文旅融合新趋势。1）文体行业：我国文体产业蓬勃发展，场馆建设存在缺口，运营市场化程度逐渐提升，文体装备和场馆运营均存在较大机会。2）文旅行业：疫后旅游市场迅速复苏，旅游演艺需求景气，沉浸式业态激发新活力。数字化技术发展赋能旅游业升级，带动行业景气度上行。3）短期催化：杭州亚运会有望推动当地旅游业发展、提升全民健身氛围，旅游演艺和场馆运营有望受益。 文体装备优势稳固，数艺科技逐步放量。公司技术能力、集成能力业内领先，成立以来承揽多个标杆项目，品牌优势显著，疫后复苏良好，23Q1公司新签合同额同比19年增长150%。近年来数艺科技业务转型成效突出，完成了中免海口免税中庭等多个标杆项目，该业务前瞻布局AI，有望实现降本提效；与知名IP持有方合作，有望延长项目生命周期。 依托主业优势转型运营，迈入高弹性发展新阶段。场馆运营和旅游演艺是公司目前向轻量化运营转型的重要方向。场馆运营方面，公司目前有运营权的剧院共11个，凭借合作的优质剧目、演员等资源，剧院运营效果提升显著；旅游演艺方面，公司打造的演艺项目《今夕共西溪》于23年3月焕新回归，项目跑通后有望实现异地的快速复制，打开成长空间。我们预计23年场馆运营和旅游演艺将分别为公司贡献净利润0.12/0.16亿元。 估值 公司作为文体设备机械集成龙头服务商，主业优势显著，在手订单充足，疫后复苏可期；依托主业优势向运营转型升级，有利于增强公司盈利水平和现金流的持续性，带动估值水平的提升。我们预计23-25年公司将实现归母净利润4.20/5.99/7.71亿元，对应EPS分别为1.03/1.46/1.88元，对应PE分别为15.2/10.6/8.3倍。综上所述，首次覆盖，给予买入评级。 评级面临的主要风险 主业项目中标不及预期、公司新业务开拓不及预期、消费复苏不及预期。