宏盛股份(603090) 投资要点 业绩增长强劲，盈利能力显著提升： 2025年公司实现营业收入7.64亿元，同比+7.13%；归母净利润8239万元，同比+66.91%；扣非归母净利润8252万元，同比+67.55%。分业务看，2025年换热器实现收入6.98亿元，同比+9.85%；锂电池实现收入0.33亿元，同比-3.12%；热能管理相关产品实现收入0.09亿元，同比+19.62%；深冷设备实现收入0.01亿元，同比-90.56%。公司2025年业绩预告归母净利润中值为8000万元，实际8239万元略高于业绩预告中值，公司收入增长主要受益于换热器主业需求扩展及产品结构优化，新兴领域带动热管理产品增长；同时，规模效应叠加投资收益增加及减值损失减少使得利润提升。2025年公司实现投资收益642万元，同比2024年大幅提升，我们判断主要系合资公司和宏智贡献（和宏智25年营收7986万元，净利润1768万元，贡献投资收益866万元）。 盈利能力整体改善，费用率保持稳定： 2025年公司毛利率为25.68%，同比-0.36pct；销售净利率为10.7%，同比+3.75pct，销售净利率提升而销售毛利率下降主要系期间费用率下降及投资收益提升；期间费用率为13.9%，同比-0.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.2%/6.7%/4.4%/-0.4%，同比+0.25/-0.0/-0.2/-0.1pct。 热管理技术积累深厚，全球化布局持续推进： 1）公司深耕铝制板翅式换热器及热管理系统，在工程机械、风电、数据中心等领域持续拓展，2025年新能源相关出货量增长较快。随着行业由传统配套向核心部件转变，公司在高效热管理领域的技术积累有望持续受益于新能源及算力基础设施需求增长。 2）公司北美工厂已投运，欧洲产能建设接近完成，全球化产能布局逐步成型，有助于提升海外客户响应能力。 3）合资公司盈利好增速快初具规模，看好未来液冷布局：子公司和宏智聚焦数据中心液冷CDU产品的核心零部件板翅式换热器，我们判断随AI算力需求驱动液冷产业链发展，该技术路线会大规模应用，公司业绩有望开启加速上行空间。 盈利预测与投资评级：考虑到公司核心业务稳健、新业务拓展顺利及海外布局成效，我们基本维持公司2026-2027年归母净利润为2.0/3.2亿元，预计2028年归母净利润为5.0亿元，当前股价对应动态PE分别为30/19/12倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游装备制造需求不及预期；原材料价格波动风险；海外业务拓展存在不确定性。

宏盛股份(603090) 投资要点 事件：公司发布2025年度业绩预告 2026年1月28日公司发布2025年业绩预告。公司预计2025年实现归母净利润7500-8500万元，同比+52%~+72%，中值8000万元，同比+62%；预计实现扣非归母净利润7600-8600万元，同比+54%~+75%，中值8100万元，同比+64%。公司全年业绩实现较快增长，主要系①主营业务方面：2025年度公司订单增加，全年实现收入约7.6亿元，相比2024年同期增加约6.7%，收入端稳步扩张；②业务结构调整：2025年度公司终止境外锂电池PACK电商业务，该业务板块相比2024年同期减少亏损约3000万元，显著改善整体盈利能力。 根据公司业绩预告，预计2025单Q4公司实现归母净利润1062.33-2062.33万元，中值1562.33万元，同比+880%；预计2025单Q4实现扣非归母净利润1295.93-2295.93万元，中值1795.93万元，同比+294%。 板翅式换热器龙头，渠道优势叠加产品优势，确定液冷核心生态位 液冷技术是解决数据中心散热压力的必由之路，其具备低能耗、高散热、低噪声和低TCO的优势，同时其能降低数据中心PUE值，满足国家要求。现阶段液冷的主要方案中冷板式占据主流地位，浸没式有望成为未来的发展方向。冷板式液冷系统由室内及室外侧组成，CDU和分集液管成本占比最高。 商业模式上，英伟达开放供应商名录，代工厂自主选择供应链组成，由此前维谛为唯一认证CDU转向多供应方。宏盛股份深度绑定和信精密，二者成立合资公司和宏智，掌握台资ODM渠道优势，同时具备板翅换热器技术优势，精准确定核心生态位，未来有望借助和信精密客户资源切入台资液冷供应链。 盈利预测与投资评级：当前AI服务器算力需求高速增长，带动液冷渗透率持续提升，数据中心对高效、节能换热解决方案的需求进入爆发阶段，公司在该领域的技术和制造能力与产业趋势高度契合。考虑到公司液冷相关业务处于起步爬坡阶段，资本开支与研发投入较多，我们下调公司2025年归母净利润为0.8亿元（原值1.0亿元），我们基本维持2026-2027年归母净利润为2.0/3.2亿元，当前股价对应动态PE分别为113/45/28倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；液冷市场渗透不及预期风险；海外产能建设及客户拓展风险。

宏盛股份(603090) 投资要点 2025前三季度利润高增，盈利能力显著提升 2025年前三季度公司实现营收5.54亿元，同比+6.73%；实现归母净利润0.64亿元，同比+34.78%；实现扣非归母净利润0.63亿元，同比+41.05%。业绩增长主要得益于收入增加、汇兑收益增加及减值损失减少。 单Q3看，公司实现营业收入1.96亿元，同比-1.81%；归母净利润0.19亿元，同比+9.15%；扣非归母净利润0.18亿元，同比+28.76%。25Q1-Q3公司来自联营与合营公司的投资收益为332万元，我们判断系合资公司和宏智贡献。 毛利率小幅承压，费用管控优化助推净利率提升 2025年前三季度公司销售毛利率为25.50%，同比-1.77pct，单Q3毛利率为23.21%，同比-1.90pct。我们判断毛利率小幅承压或与产品结构变化及新市场拓展有关。尽管毛利率有所下滑，但公司25年前三季度净利率提升至11.61%，同比+2.24pct，单Q3净利率为9.09%，同比+0.54pct。 2025年前三季度公司期间费用率为12.68%，同比-1.16pct。其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为3.33%/5.98%/-0.98%/4.36%，同比分别-0.25pct/+0.11pct/-1.05pct/-0.04pct。 公告增资子公司，彰显成长信心 1）联手和信精密增资合资公司：25年10月30日，公司发布公告称，将与苏州和信共同向子公司增资3000万元，其中公司出资1470万元，增资后股权结构不变。 2）增资彰显成长信心：苏州和信精密主营业务为云计算装备技术服务以及云计算设备制造，通过成立合资公司，宏盛股份与和信精密将充分发挥二者的制造优势，深耕云计算配套设备制造领域，本次增资彰显双方长期成长信心。 合资公司盈利好增速快初具规模，看好未来液冷布局 合资公司和宏智25Q1-Q3实现营收0.39亿，实现净利润0.07亿，净利率18%，2024年公司营业收入仅88万元，净利润仅22万元，2025年已实现高速增长。展望未来，股东大规模增资有望加强合资公司的资本实力，加快其产能扩张。和宏智聚焦数据中心液冷CDU产品的核心零部件板翅式换热器，我们判断随AI算力需求驱动液冷产业链发展，该技术路线会大规模应用，公司业绩有望开启加速上行空间。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年的归母净利润分别为1.0/2.0/3.2亿元，当前股价对应动态PE分别为54/28/17x，维持公司“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；液冷市场渗透不及预期风险；海外产能建设及客户拓展风险。

宏盛股份(603090) 投资要点 换热器领军企业，液冷新赛道打开再成长空间 公司成立于2000年，聚焦于铝制板翅式换热器制造，为下游空气压缩机、工程机械以及液压系统生产厂商提供铝制板翅式换热器产品。24年9月公司通过子公司无锡宏盛与苏州和信共同成立无锡和宏智散热，分别持股49%和51%。和信精密与台资服务器OEM厂商有合作关系。该合资公司有助于公司依托和信精密的产业链资源，切入液冷设备行业，对公司业务拓展具有重要意义。 传统领域：换热器下游应用领域广，公司多点开花 1）工程机械领域：每台工程机械至少需要用到2台以上板翅式换热器，占设备价值量的10%左右，据此测算2024年工程机械冷却系统市场空间约为140亿美元2）风电领域：冷却系统价值量在风力发电机组的成本中占比较小，在1%-3%的范围内，据此测算2024年风机冷却系统市场空间约为147亿元3）压缩机领域：空气压缩机至少使用1台板翅式换热器，多级空气压缩机则需要2台以上，占空气压缩机价值量的10-15%左右，据此测算2024年压缩机冷却系统市场空间约为98亿美元4）柴油机领域：数据中心备用电源需求贡献散热组件增量空间，2028年预计全球数据中心用柴油发电机组市场空间有望达到749亿元。 数据中心领域：渠道优势叠加产品优势，确定核心生态位 1）液冷技术是解决数据中心散热压力的必由之路，其具备低能耗、高散热、低噪声和低TCO的优势，同时其能降低数据中心PUE值，满足国家要求。2）现阶段液冷的主要方案中冷板式占据主流地位，浸没式有望成为未来的发展方向。3）冷板式液冷系统由室内及室外侧组成，CDU和分集液管成本占比最高，分别达到25%和20%。4）根据我们测算，26年预计ASIC用液冷系统规模达294亿元，英伟达用液冷系统规模达581亿元。5）商业模式上，英伟达放权开放供应商名录，代工厂自主选择供应链组成，由此前维谛为唯一认证CDU转向多供应方。6）宏盛深度绑定和信精密，掌握台资ODM渠道优势，同时具备区位优势和产品优势，精准确定核心生态位。 盈利预测与投资评级： 当前AI服务器算力需求高速增长，带动液冷渗透率持续提升，数据中心对高效、节能换热解决方案的需求进入爆发阶段，公司在该领域的技术和制造能力与产业趋势高度契合。我们预计公司2025-2027年的归母净利润分别为1.0/2.0/3.2亿元，当前股价对应动态PE分别为49/25/16x，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；液冷市场渗透不及预期风险；海外产能建设及客户拓展风险。