德力佳(603092) 事项： 11月7日，公司正式登陆上交所主板，公司主要从事高速重载精密齿轮传动产品的研发、生产与销售。招股书显示，公司此次公开发行股票4000.01万股，发行价为46.68元/股，募资总额为18.67亿元，将全部用于主营业务相关项目，包括“年产1000台8MW以上大型陆上风电齿轮箱项目”及“汕头市德力佳传动有限公司年产800台大型海上风电齿轮箱项目”，以进一步提升公司在风电齿轮箱领域的产能和市场竞争力。 国信电新观点： 1）公司深耕风电主齿轮箱领域，市场份额保持行业领先。公司创始人原为南高齿总工程师，行业技术储备丰富。2017年德力佳传动正式成立，主营产品为风电主齿轮箱，依托于行业领先的技术水平与服务能力、严格的产品质量管控体系与稳定的产品质量，公司已与金风科技、远景能源、明阳智能、三一重能等风电整机头部客户达成合作。目前，公司风电主齿轮箱出货量达全球前三、中国前二。 2）风电行业持续景气，有望拉动齿轮箱行业稳定增长。主齿轮箱是双馈和半直驱风电机组关键部件，占风电机组成本比例约15%，目前双馈和半直驱分别主导我国陆风和海风市场。伴随全球主要国家积极推进“双碳”目标，风电行业持续景气，有望带动风电齿轮箱业务稳定增长，根据Global Infor Research数据，全球风电用主齿轮箱预计2030年市场规模将达到115.63亿美元，2024-2030期间年复合增长率为5.10%。 3）公司客户、产能同步拓展，助力齿轮箱业务高速增长。公司积极拓展风电主机客户，丰富客户矩阵，逐渐导入东方电气、运达股份等客户供应体系，拉动业务增长同时分散头部企业销售占比，保证公司经营稳定性。公司亦积极拓展主齿轮箱产能，并向海上风电深入发展，建设年产1000台8MW以上陆风齿轮箱项目以及年产800台海风齿轮箱汕头项目。依托公司领先的产品技术实力、丰富的客户矩阵、新增产能陆续投放，公司份额有望进一步提升，拉动公司业绩持续增长。 4）投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级。预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.27/10.66/13.28亿元，同比增长55.0%/28.9%/24.5%。通过多角度估值，预计股票合理价值在87.96-95.96元之间，相对于公司目前股价有21%-32%溢价空间。 风险提示：原材料大幅波动风险，新产能投建不及预期风险，风电行业装机不及预期风险。

德力佳(603092) 投资要点 10月23日有一家主板上市公司“德力佳”询价。 德力佳（603092）：公司深耕风力发电传动设备领域，现已构建起从前端开发设计、中端批量生产到后端运维服务的全业务链体系。公司2022-2024年分别实现营业收入31.08亿元/44.42亿元/37.15亿元，YOY依次为76.42%/42.92%/-16.36%；实现归母净利润5.40亿元/6.34亿元5.34亿元，YOY依次为65.27%/17.36%/-15.80%。根据公司管理层初步预测，公司2025年1-9月营业收入较上年同期增长61.39%至66.92%，净利润较上年同期增长52.37%至66.27%。 投资亮点：1、公司由三一重能参股创建，现已发展为全球领先的风电主齿轮箱供应商。风电主齿轮箱直接决定风机的运行效率、可靠性和使用寿命，因此对其疲劳强度、可靠性、耐用度等均提出了严苛要求，是风电整机机组技术难度最高的部件之一。公司由三一重能参与投资设立，自2017年设立以来始终深耕风电主齿轮箱领域；借助股东的平台资源，公司逐步构建起从前端开发设计、中端批量生产到后端运维服务的全业务链体系，拥有从1.5MW到22MW全系列产品的研发和生产能力；同时，公司产品具备等强度、等刚度、轻量化、平台模块化、高功率密度、高传动效率和高可靠性等优点，可适用于不同地理气候条件，适配中低风速、高海拔、高低温、海上潮湿腐蚀等严苛复杂工况，并在功率密度、传动效率、齿轮安全系数、振动及噪音等指标上均处于行业领先地位。截至目前，公司已与金风科技、远景能源、明阳智能、三一重能等风电整机行业头部企业建立起长期稳定的业务合作，并通过股权投资等方式形成了全方位深度捆绑；其中，三一重能作为其创始人之一及第二大股东、直接持有公司28%的股份，远景能源亦通过彬景投资持公司股份，同时公司还参股投资了金风科技控股的新疆风电国创科技有限公司。根据QYResearch统计数据，2024年公司中国市场占有率16.22%、位列全国第二，全球市场占有率10.36%、位列全球第三，是全球风电主齿轮箱核心供应商；且据招股书披露，截至2025年6月末，公司在手订单金额已超40亿元，经营业绩整体稳定。2、公司积极顺应风电机组单机容量大型化发展趋势，并持续强化海上风电战略布局。（1）公司紧跟风电单机容量大型化的趋势，不断优化和创新风电主齿轮箱产品、使得最高风电单机功率达22MW，且2025H1公司7MW及以上产品的收入占比已由2022年的1.68%增至52.85%、远高于2024年我国7MW及以上风电机组新增装机22.8%的占比；同时，公司拟通过募投项目“年产1000台8MW以上大型陆上风电齿轮箱”进一步扩大8MW以上大型陆上风电齿轮箱的生产规模。（2）与陆上风电相比，海上风电存在稳定性高、发电效率高、土地资源占用少、临近负荷中心利于就地消纳等优势，是风电未来重点发展方向。公司凭借在陆上风电齿轮箱领域积累的丰富的生产经验，较快突破了海上风电齿轮箱的研发技术瓶颈，自主研发生产的“10-12MW级海上大兆瓦级齿轮箱”产品还入选了国家能源局2021年度能源领域首台（套）重大技术装备项目名录；同时，公司拟通过募投项目“年产800台大型海上风电齿轮箱”进一步加快海上风电相关产能布局。2024年公司海上风电收入5,273.38万元、收入占比不足2%；而据公司问询函披露，截至2024年末，公司在手订单中海上风电齿轮箱合计订单金额已超6亿元，有望成为公司未来业绩新的增长点。 同行业上市公司对比：根据业务的相似性，选取了中国动力、大连重工、杭齿前进、以及威力传动为德力佳的可比上市公司。从上述可比公司来看，2024年度可比公司的平均收入规模为171.56亿元、平均PE-TTM为21.97X，销售毛利率为14.54%；相较而言，公司营收规模未及同业平均，销售毛利率则处于同业的中高位区间。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。