森特股份(603098) 公司发布23年半年报，23H1收入19.6亿，同比+19.9%，归母净利0.6亿，同比-12.1%，扣非归母净利0.5亿，同比-28.1%；单23Q2收入9.8亿，同比-4.5%，归母净利0.4亿，同比+32.7%，扣非归母净利0.2亿，同比+2.1%。收入延续快速增长，Q2归母净利高增主要系应收账款减值转回较多。 建筑金属围护系统收入快增，BIPV延续稳健增长 分业务来看，23H1建筑金属围护系统/BIPV/土壤修复/声屏障分别收入13.6/4.1/1.6/0.3亿，同比分别+19.8%/3.1%/64.9%/-58.0%，占收入比例分别为69%/21%/8%/1%。建筑金属围护系统快速增长，“双碳”背景下公司BIPV收入占比稳健提升（22年占比为15%）。23H1公司新签延续较快增长，新增中标项目108个，同比增长38.5%，其中，建筑装饰板块新增55个，环保板块新增15个，光伏板块新增38个；新增中标额24.77亿元，同比增长7.0%。 盈利能力仍承压，减值损失拖累减少 23H1公司综合毛利率13.7%，同比-3.3pct；单23Q2毛利率11.5%，同比-4.0pct。23H1毛利率下行幅度小幅收窄。费用率上行，23H1期间费用率11.6%，同比+1.0pct，其中销售/研发/财务费用率同比分别+0.5/+0.3/+0.2pct至3.0%/3.9%/1.4%，研发费用率基本持平。减值损失部分转回，占收入比例同比+3.6pct至1.8%；投资损失增加，占收入比例同比+0.8pct至1.0%。23H1公司归母净利率3.2%，同比-1.2pct；单23Q2归母净利率4.1%，同比+1.1pct。Q2盈利能力环比改善，主要源于公司加大工程款催收力度，较多应收账款坏账损失转回。 BIPV转型逐步进入深水区，成长前景值得期待 21年公司与隆基签署战略合作协议，并于股权层面实现较深入绑定，携手进军BIPV广阔市场。据公司23年度日常关联交易额度预计公告，预计23年与西安隆基绿能建筑科技有限公司关联交易合同金额为15亿（vs2022/11末完成3.94亿）。23H1公司中标衢州机电70MW综合能源项目、万纬西安高新园区项目、新浦化学光伏发电项目、太钢博物园BIPV项目、杭州史陶比尔生产基地光伏项目、西安际华园滑雪场项目、合肥中建材厂房项目、昆山兴坤物流光伏发电项目、惠州大亚湾粤电燃气电厂项目、力升树灯分布式光伏电站项目等建筑光伏一体化（BIPV）项目。继续重点关注公司BIPV业务新签、收入增长节奏，其驱动公司成长前景值得期待。考虑公司盈利能力仍承压，下调23-25年归母净利预测为1.5/2.5/3.3亿（前值2.0/3.2/4.1亿），同比分别+188%/64%/32%，维持“增持”评级。 风险提示：新签订单低于预期、回款风险、与隆基合作效果逊于预期。

森特股份(603098) 公司发布22年年报及23年一季报，22fy公司收入42.3亿，yoy+34.8%，归母净利0.5亿，yoy+63.1%，扣非归母净利0.4亿，yoy+25.5%；单22q4收入15.0亿，yoy+42.6%，归母净利-0.5亿，扣非归母净利-0.6亿。23q1公司收入9.8亿，yoy+60.9%，归母净利0.2亿，yoy-44.7%，扣非归母净利0.2亿，yoy-46.0%。收入增长开始加速，显示BIPV转型效果，重点关注公司BIPV新业务订单落地、转化收入节奏，建议重视公司成长弹性。 22fy新签yoy62%，BIPV跃升为第二大收入来源 22fy建筑金属围护系统/BIPV/声屏障系统/土壤修复系统分别收入30.9/6.5/1.6/3.3亿，分别yoy+11%/20,332%/284%/7%。建筑金属围护系统收入稳健增长；BIPV贡献可观收入，一跃成为第二大收入来源，作为公司转型重要抓手，我们认为其较快增长或有较好持续性。22fy公司新增新签项目244个，其中建筑装饰板块190个，环保板块23个，光伏板块30个；新增签约额68亿，yoy+62%。23q1收入继续延续快速增长态势，我们推测BIPV业务为关键驱动力之一。 盈利能力仍承压，看好后续改善前景 22fy公司综合毛利率15.3%，yoy-2.0pct，单22q4毛利率13.0%，yoy-3.2pct。22fy建筑金属围护系统/BIPV/声屏障系统/土壤修复系统毛利率分别为14.3%/17.6%/17.3%/18.5%，分别yoy-2.2/-2.4/+3.5/-4.8pct。毛利率承压，我们推测主要源于全年较多的防疫相关支出及光伏组件成本维持高位。后续影响或边际减弱。22fy期间费用率基本平稳，减值损失与投资损失影响减小。22fy归母净利率1.3%，yoy+0.2pct，单22q4归母净利率-3.1%，yoy+1.9pct。23q1毛利率15.9%，yoy-3.6%，费用率yoy+0.3pct至11.4%，减值损失增加，投资损失减少。23q1归母净利率2.3%，yoy-4.4pct。我们看好后续盈利能力改善前景。 BIPV转型逐步进入深水区，成长前景值得期待 21fy公司与隆基签署战略合作协议，并于股权层面实现较深入绑定，携手进军BIPV广阔市场。22h1公司延续快速战略布局节奏，与全国最大的绿色建筑新材料集团-北新建材、中国化学下属公司中国化学工业桂林（CGEC）等重点客户签署战略协议。继与山重集团签署战略协议之后，22h1中标山重集团权属公司屋面分布式光伏发电项目，项目金额7.99亿元，为公司进入BIPV领域以来首个大型BIPV订单，标志着公司BIPV大型项目的陆续落地。22h2公司加快推动项目落地，中标多个BIPV项目，部分项目已开工在建，完工交付的简一大理石瓷砖产业园项目BIPV一期已于2022/09成功并网。据公司23年度日常关联交易额度预计公告，预计23年与西安隆基绿能建筑科技有限公司关联交易合同金额为15亿（vs2022/11末完成3.94亿）。继续重点关注公司BIPV业务新签、收入增长节奏，其驱动公司成长前景值得期待。考虑公司盈利能力仍承压，下调23-24年归母净利预测为2.0/3.2亿（前值6.2/8.4亿），新增25年归母净利预测为4.1亿，分别yoy+277%/56%/31%，维持“增持”评级。 风险提示：战略执行弱于预期、电力及基建投资低于预期、减值风险、新能源业务拓展不及预期

森特股份(603098) 公司公告 22 年半年度报告， 22h1 公司收入 16.4 亿元， yoy+19.6%；归母净利0.7 亿元， yoy+25.8%；扣非归母净利 0.6 亿元， yoy+15.8%。 22q2 单季度收入10.2 亿元， yoy+34.6%；归母净利 0.3 亿， yoy+183.4%；扣非归母净利 0.2 亿，yoy+133.1%。 收入利润均快速增长。 BIPV 收入快速起量，带动收入快增， 22q2 盈利能力大幅改善 收入分业务， 22h1 公司建筑金属围护系统/声屏障系统/土壤治理/BIPV 业务分别收入 13.2/0.7/1.0/1.5 亿元， 建筑金属围护系统/声屏障系统/土壤治理收入yoy 分别+3%/+447%/+40%， BIPV 收入占公司营收比例 9.1%。 新签角度， 22h1公司新增中标 78 个，其中，建筑装饰板块中标项目 50 个，环保板块中标项目7 个，光伏板块中标项目 21 个；新增中标额 23.15 亿元， yoy+25%，较好支撑后续收入增长前景。 传统主业收入稳步增长， BIPV 业务已有较好贡献。22h1 公司综合毛利率 17.0%， yoy-1.7pct； 单 22q2 毛利率 15.5%， yoy-2.4pct。毛利率阶段承压，或因防疫支出阶段较多。 22h1 公司期间费用率 10.6%，yoy+0.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.5%/3.3%/3.6%/1.2%， yoy分别+0.5/-0.1/+0.6/-0.4pct。 减值损失影响减小，投资收益增加， 22h1 公司减值损失 0.3 亿元，占收入比例 1.8%（ vs 21h1 占收入比例 2.7%），投资损失 0.03亿元，占收入比例 0.2%（ vs 21h1 投资损失占收入比例 0.7%），综合影响下，22h1 公司归母净利率 4.3%， yoy+0.2pct；单 22q2 归母净利率 2.9%， yoy+1.5pct。 BIPV 转型全面发力，战略合作协议签署与订单落地节奏加快 21fy 公司与隆基签署战略合作协议，并于股权层面实现较深入绑定，携手进军BIPV 广阔市场。 双方在股权、公司合并、客户拜访及签约等方面的密切合作，持续夯实公司在 BIPV 项目承接、设计、运营、交付等方面能力。 22h1 公司延续快速战略布局节奏，与全国最大的绿色建筑新材料集团-北新建材、中国化学下属公司中国化学工业桂林（ CGEC）等重点客户签署战略协议。 继与山重集团签署战略协议之后， 22h1 中标山重集团权属公司屋面分布式光伏发电项目，项目金额 7.99 亿元， 为公司进入 BIPV 领域以来首个大型 BIPV 订单，标志着公司 BIPV 大型项目的陆续落地。 成长前景值得重视， 维持“增持”评级 公司为国内建筑金属围护领军企业，主业优势地位稳固。围绕“双品牌”战略驱动，公司加速 BIPV 领域转型， 进展不断， 有望较好受益 BIPV 景气持续向上。维持前期盈利预测，预计 22-24 年公司归母净利为 4.0/6.2/8.4 亿， 23/24 年 yoy分别+53%/+36%，公司光伏建筑项目落地进展好于预期，维持“增持”评级。 风险提示： 新签订单低于预期、回款风险、与隆基合作效果逊于预期

森特股份(603098) 公司发布 21 年年报及 22 年一季报。21fy 公司收入 31.4 亿，yoy-0.4%；归母净利 0.33 亿， yoy-82.0%；其中 21q4 收入 10.5 亿， yoy+10.1%； 归母净利-0.52 亿。21fy 业绩略超前期业绩预告区间中位数，符合预期。22q1 公司收入 6.1 亿，yoy+0.8%，归母净利 0.41 亿，yoy-10.4%，大致反映疫情对项目推进节奏影响及公司布局新业务费用率阶段较高影响。 21fy 及 22q1 公司收入增速、盈利能力、下游回款或均受疫情拖累 21fy 及 22q1 收入增长有一定压力，我们推测反映疫情对项目推进节奏影响。21fy 公司项目签约额达 42.1 亿， yoy+11.7%， 21fy 末公司在手订单金额 30.1 亿，为同期收入 0.96 倍，公司传统业务收入增长动能较足。21fy 公司综合毛利率17.3%， yoy-1.1pct； 21q4、 22q1 毛利率分别为 16.2%、 19.5%， yoy-5.0、 -0.3pct，毛利率延续承压，推测与推进项目结构变化及疫情增加防疫支出有关。 21fy 公司减值影响较大（21fy 公司减值损失合计 1.8 亿，占收入比例 yoy+3.9pct 至 5.8%，因疫情背景下结算周期拉长致应收账款账龄被动上升及个别客户如忠旺集团、某地产客户、华晨金杯等客户单项计提） ，拖累公司 21fy 归母净利率 yoy-4.8pct至 1.0%。22q1 公司归母净利率 6.7%，yoy-1.1pct，大体回归至过往年份正常水平。 22q1 末公司资产负债率 47.8%， yoy+1.5pct；其中带息负债比率 25.6%， yoy-5.3pct。21fy 及 22q1 公司两金周转天数分别 433/580 天，yoy+51/+34 天，回款阶段有一定压力。 与隆基合作进入深水区，BIPV 产品快速迭代，订单捷报频传 21fy 公司与隆基签署战略合作协议，并于股权层面实现较深入绑定，携手进军BIPV 广阔市场。公司前期披露 22fy 关联交易额度预计公告，其中向隆基所属企业含税采购额 22fy 预计为 25 亿，22fy 公司对 BIPV 业务发展雄心值得重视。近期公司以现金 6,849 万收购隆基绿能光伏工程有限公司 100%股权，工商变更已完成， 此后隆基股份和公司在金属围护领域新承接的光伏一体化项目，均由公司承接/实施/交付，彼此互为该领域的唯一合作伙伴，扫清可能的同业竞争障碍。21fy 公司率先推出了业内领先的建筑光伏一体化金属屋面系统产品（隆顶二代、三代系列） ，一方面具备优异的光伏发电功能，同时兼顾完备的建材属性（A 级防火、抗 18 级台风、完美密封性能及超强承载力），且该系统可保证屋面系统与光伏系统 25 年同寿命。 此后公司先后与简一集团/三棵树集团/徐工集团/山重集团等建立深度合作关系。 21fy 公司中标代表 BIPV 项目包括莱西海尔光伏项目等； 2022/03/07 公司公告中标全资子公司森特绿能山东重工集团权属公司屋面分布式光伏发电项目，金额 8.0 亿，工期为 150 日历天。 BIPV 业务开始发力，成长节奏值得重视，维持“增持”评级 考虑疫情对公司部分项目施工进度影响等，我们小幅下调 22/23 公司归母净利预测至 4.0/6.2 亿（前值 4.2/6.9 亿） ，新增 24 年归母净利预测为 8.4 亿，23/24年 yoy 分别+53%/+36%，公司光伏建筑项目落地进展好于预期，维持“增持”评级。 风险提示：新签订单低于预期、回款风险、与隆基合作效果逊于预期

森特股份(603098) 公司近日公告《关于公司2022年度日常关联交易额度预计的公告》，其中向关联方西安隆基绿能建筑科技有限公司（下文简称为隆基绿能建筑，为公司第二大股东隆基股份,601012.SH，之全资孙公司）含税采购金额22年预计为25亿（vs21年发生金额为0.0086亿元）。我们认为该关联交易规模显示公司内部对于BIPV业务大规模扩张已有较好准备并初步圈定目标，超市场及我们前期预期。 公司近期亦公告收到新华都实业集团股份有限公司（002264.SZ，主要从事大卖场、综合超市及百货的连锁经营）及其一致行动人近日通过集中竞价交易等方式将持有公司股权占比提升至5.20%。我们认为该事件反映产业资本对于公司发展前景有较强信心。 22年BIPV业务或再造“两个森特” 我们推测公司向关联方隆基绿能建筑采购原材料为BIPV组件，参考近期BIPV招标价格约2.0元/W，22年关联采购规模25亿元对应约1.25GW。同时参考20年BIPV系统建造成本约5.0元/W，森特股份作为BIPV系统解决方案提供商，该关联采购规模对应公司收入约62.5亿元，我们认为其或为公司22年BIPV业务拓展指引。大致相当于依托BIPV增量业务，收入角度实现再造“两个森特”（注：公司20FY收入规模为31.5亿）。另一方面，因缺乏相关工程案例数据，该业务利润率相对较难估计；考虑到组件、逆变器等核心成本要素需隆基协同支持，我们预计BIPV业务利润率或低于公司传统业务利润率。 政策暖风频吹，看好分布式光伏前景 21/10国家能源局发布的21Q1-3全国光伏发电运行情况，同期我国新增光伏并网容量25.56GW，其中集中式/分布式分别为9.15/16.41GW，分布式占比高达64.20%（vs21Q3末我国累计光伏装机中分布式占比为33.8%），在21年组件原材料有较大压力的背景下，分布式光伏发展表现出较强承压能力（我们认为源于其单位投资成本更优，同时业主方对价格敏感度亦更小）。21/06国家能源局正式下发《关于报送整县（市、区）屋顶分布式光伏开始试点方案的通知》（下文简称整县推进），显示政策对于分布式光伏前景认可及推广重视度，整县推进或为实现“十四五”装机规划目标的重要抓手；2021/10国务院印发《2030年前碳达峰行动方案》，明确加快推广光伏发电与建筑一体化应用，并提出25年新建公共机构建筑/厂房屋顶光伏覆盖率力争达到50%；政策暖风频吹，我们对后续BIPV发展节奏保持乐观。 调升22/23年盈利预测，继续看好公司二次成长前景，维持“增持”评级公司与隆基绿能建筑关联交易规模反映公司22年及后续BIPV发展信心，维持公司21年业绩预测1.5亿，上调公司22/23年公司业绩预测至4.2/6.9亿（前值2.7/4.6亿），现价对应公司22年PE60x，我们看好BIPV市场前景，同时认为公司二次成长前景值得期待，产业资本大额增持佐证产业逻辑，继续维持“增持”评级。 风险提示：新签订单低于预期、回款风险、与隆基合作效果逊于预期