浙江荣泰(603119) 投资要点 事件：公司拟收购金力传动15%股份，以股份转让方式受让目标公司原股东股份，目标公司估值20亿元，对应24年5xPB、31xPE 目标公司定位微特传动第一品牌、技术积累深厚。金力传动深耕微型智能传动模组，专注于微小模数齿轮箱、微型电机等精密部件，为客户提供以微型传动为核心的运动驱动与控制相结合的一体化解决方案。公司22年获评国家单项冠军产品认证、第一批国家专精特新企业，发明专利60余项。公司拥有280多台高精度滚齿机，百余台各类数控车床，以及近三十台日本住友/东芝等高精度电动注塑设备，对应减速箱产能300万台/月，微型电机产能800万台/月。公司24年营收6亿元，同比翻倍，净利润0.65亿，同增480%，员工1500人+，我们预计25年净利0.8亿元，同增20%+。 本次合作助力公司拓展灵巧手模组、整手方案。形成微型丝杆、微型减速器、微型电机全面布局。本次交易完成后，荣泰与金力将共同开发海外某客户相关业务，且在荣泰持有金力股份不低于50%情况下，金力与海外某客户的所有业务均通过荣泰实施。荣泰在海外大客户中微型丝杠进展顺利，我们预计本次合作有助于公司进一步拓展微型模组产品，市场空间大幅提升，后续公司也将持续布局大丝杠、直线关节等产品，产品矩阵进一步扩展，并陆续拓展国内客户。 金力合格IPO前荣泰具有优先认购权、2030年中未IPO则将促成控制权变更。金力合格IPO前发行股份发行时，在同等条件下荣泰享有优先认购权，且金力转让、出售其股份时公司有权优先购买，若金力未能在2030年6月30日前完成合格IPO，则同意促成荣泰通过收购等方式取得控制权。 盈利预测与投资评级：预计25-27年归母净利润3.3/4.7/6.4亿元，同比+42%/+45%/+35%，对应PE50/35/26倍，与之前预测保持一致。考虑公司新业务远期利润弹性，给予26年50xPE，目标价65元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧。

浙江荣泰(603119) 事件 浙江荣泰发布公告：公司2025Q1实现收入2.66亿元/yoy+23.6%，实现归母净利润0.6亿元/yoy+27%。 投资要点 业绩表现抢眼，凸显抗周期能力 2024年公司收入11.35亿元/yoy+42%，归母净利润2.3亿元/yoy+34%，毛利率34.55%，净利率20%。分业务：新能源收入9亿/yoy+56%，毛利率40%，非新能源产品收入2.4亿/yoy+4.8%，毛利率13%。分地区：内销5.6亿/yoy+18%，毛利率26.2%；外销5.7亿/yoy+76%，毛利率42.6%。全年云母销量2.58万吨/yoy+34.4%。 2025Q1收入2.66亿/yoy+24%/QoQ-18%，归母净利润0.6亿/yoy+27%/QoQ-7%，毛利率35.7%，净利率22.4%。公司大客户在一季度销量承压，但公司表现出非常强的韧性，海外多个项目尤其是欧洲持续发力对冲影响。 强强联合，人形机器人打造新增长级 2025Q1收购KGG51%股权，强强联合，加速推进丝杠业务，在灵巧手等细分领域核心竞争力凸显，加速推进国内及海外基地的建设，积极储备产能，为迎接机器人市场爆发前瞻性布局。此外，公司在轻量化领域亦紧密推进，积极做大单机价值量，拓展能力边界。 未来公司或将不断拓展能力圈，不止于丝杠、轻量化等方向，量价齐升，打造新增长级，成长路径清晰。 电池安全加码，主业确定性进一步强化 工信部发布《电动汽车用动力蓄电池安全要求》（GB38031-2025），该标准将于2026年7月1日起开始实施，旧版标准仅要求热失控后5分钟内不起火、不爆炸，为乘员提供逃生时间；而新标准则要求电池系统在触发单体热失控后，需在至少2小时的观察期内保持无起火、无爆炸，且所有监测点温度不超过60℃。 此外，海外欧洲也对电池安全标准要求不断提升，云母作为电池安全防护的重要措施，未来单车需求量有望不断提升，强化主业确定性及成长性。 盈利预测 预测公司2025-2027年归母净利润分别为3.28、4.71、6.62亿元，EPS分别为0.90、1.29、1.82元，基于公司不断强化核心竞争力，外延扩张产品线，成长路径清晰，维持“买入”评级。 风险提示 收购整合不及预期风险；需求不及预期；原材料价格波动；费用控制不及预期；新客户开拓不及预期。

浙江荣泰(603119) 投资要点 公司业绩符合市场预期。公司24年营收11.3亿元，同比+42%，归母净利2.3亿元，同比+34%，毛利率35%，同比-2.5pct；其中24Q4营收3.3亿元，同环比+50％/+5％，归母净利0.6亿元，同环比+18%/-3％，毛利率33%，同环比-5/-4pct。25Q1营收2.7亿元，同环比+24％/-18％，归母净利0.6亿元，同环比+27%/-7％，毛利率36%，同环比-1/+2pct。 绝缘云母行业稳定增长、盈利水平维持。分业务看，24年公司新能源汽车收入9亿元，同增56%，毛利率40%，同比-5pct，占比提升至79%，贡献毛利3.6亿元，毛利占比90%+，非新能源车业务收入2.4亿元，同增5%，毛利率13%，同比-3pct；分区域看，公司24年海外收入占比51%，毛利率43%，毛利占比62%；公司Q1收入2.7亿元，同增24%，我们预计后续Stellantis、丰田等车企定点逐步起量，后续收入可维持30%+增长。此外，公司泰国和墨西哥两个新生产基地目前正在有序推进建设中，以便对接欧洲和北美客户。 依托客户及技术优势、微型丝杠布局领先、25H2有望起量贡献弹性。公司收购KGG51%股权，业绩承诺25-27年贡献0.08/0.27/0.35亿利润，KGG微型丝杠技术实力领先，已对接头部大客户，我们预计25H2订单实现大幅增长，26年起公司泰国工厂微型丝杠产能可同步投产，满足海外大客户订单需求。远期人形机器人灵巧手自由度提升后，双手微型丝杠用量30-40根，按照100万台人形机器人计算，我们测算对应市场空间100亿元+，公司后续盈利弹性可观。 费用控制良好、经营性现金流健康。公司24年期间费用1.1亿元，同比+13%，费用率10%，同比-3pct，25Q1期间费用0.3亿元，同环比+26%/+12%，费用率12%，同环比+0.2/+3pct；24年经营性净现金流2.1亿元，同比-5%，25Q1经营性现金流0.5亿元，同环比+277%/-0.3%；24年资本开支1亿元，同比+92%，25Q1资本开支0.1亿元；25年Q1末存货2.7亿元，较年初+8%。 盈利预测与投资评级：考虑关税影响不确定性，我们下调公司25-26年归母净利润预期为3.3/4.7亿元（前预期为3.5/4.9亿元），新增27年归母净利润预期为6.4亿元，同比+42%/+45%/+35%，对应PE50/34/26倍。考虑后续人形机器人利润弹性可观，我们给予26年50xPE，目标价65元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，项目投产进度不及预期，海外政策变化。

浙江荣泰(603119) 投资要点 绝缘云母材料行业龙头，主业护城河稳固盈利亮眼。公司为耐高温绝缘云母制品行业龙头，主要产品用于新能源汽车的电池热失控安全件，公司前瞻布局押注新能源汽车行业，绑定头部车企及电池厂，成为业绩增长主要来源。公司2023年收入8亿元，同增20%，2024年前三季度收入8.1亿，同增39%，2023年公司净利1.7亿元，同增28%，2024年前三季度达1.67亿元，同增42%。此外车用绝缘云母产品具有定制化属性，行业格局稳定，技术+客户护城河深厚，公司21年起毛利率稳定35%+，净利率维持20%+，充分彰显公司竞争力。 受益于新能源汽车安全性政策趋严，云母绝缘件增速快于行业。21年起国内热失控安全要求从推荐性标准转变为强制性标准，要求电池5分钟不起火不爆炸，21年欧盟汽车安全法规跟进。云母具有优异的耐高温绝缘性能，可以延缓热量传递，成为当前车企主流方案。根据GGII，22年电池包上盖板场景中云母渗透率达80%+，模组间场景达30%，且远期渗透率有望进一步提升。我们测算新能源汽车云母件27年市场空间预计达100亿以上，25-27年维持30%以上复合增长，快于行业增速。 新客户、新订单持续拓展，出海加速贡献新增量。公司专注新能源企业行业，绑定特斯拉、大众、沃尔沃、宝马等头部车企，享受海外市场云母绝缘件份额提升红利，24年上半年海外收入占比提升至49%，25年预计达50%+，利润占比预计60%+；且公司23年起新增五家海外新能源车企客户定点，优质客户持续拓展，截止24H1公司已披露的新能源行业定点项目预计约92.38-99.63亿元，支撑公司后续业绩高增，且海外占比提升推动公司盈利水平进一步增长。 绑定大客户开拓新型轻量化结构件产品，单车价值量进一步提升。公司依托自身创新及制造基因，新增开发非云母材料的新型轻量化结构件产品，绑定北美大客户已拿到3.65亿订单，单车价值量300-1000元，市场空间进一步打开。24年新型轻量化结构件产品已实现部分收入，25年有望翻倍增长。 依托客户及技术优势，拓展人形机器人领域。公司为车企Tier1供应商，与头部车企深度合作，公司以4亿元估值收购狄兹精密（KGG）51%的股权，KGG微型丝杠技术实力领先，灵巧手最新代方案对应微型丝杠单台用量预计提升3-4倍，远期单台价值量有望达1-2万，此外KGG具备行星滚柱丝杠、执行器等产品加工能力，有望进一步开拓品类，打开成长空间。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润2.3/3.5/4.9亿元，同比+36%/+51%/+41%，对应PE49/33/23倍。考虑公司新业务远期利润弹性，给予公司25年50xPE，目标价48.5元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：项目投产进度不及预期，行业竞争加剧，海外政策变化风险。

浙江荣泰(603119) 事件 浙江荣泰发布公告：公司拟以现金方式通过股权转让及增资取得上海狄兹精密机械有限公司51%股权。 投资要点 切入人形机器人核心环节，打造第二成长曲线 公司拟通过增资及股权转让方式取得上海狄兹精密机械有限公司51%股权，对狄兹精密整体定价约4亿元，标的公司成立于2008年，专注于行星滚柱丝杠、车用丝杠、电缸、直线模组、精密对位平台等研发、生产和销售，在该领域具备核心竞争力。 我们认为，公司通过收购狄兹精密有利于快速切入人形机器人核心环节，在原有深厚的客户基础之上，对产品品类、深度实现全面拓展，打造第二成长曲线，打开成长天花板。 主业竞争力凸显，订单充沛，成长路径清晰 公司成立至今，持续强化在电池安全防护件领域的核心竞争力，此外，不断围绕特斯拉为代表的全球领先客户拓展产品品类，开发轻量化及CCS等新品，带动价值量提升。公司当前囊括特斯拉、大众、沃尔沃、宝马、戴姆勒、宁德时代等全球领先客户，在手订单充沛，未来成长确定性强。 在不断强化汽车领域的护城河之外，公司积极开拓人形机器人、低空等新兴领域，拓宽赛道，未来成长路径清晰。 公司治理优异，管理层对未来充满信心 公司管理职责明晰，核心管理团队持股，治理优异，公司总经理郑总等年轻有为。基于对未来公司发展信心，2月15日公司公告上调回购价格，由原有的22.99元上调至35元/股。 基于以上，我们认为公司在治理、业务布局等各方面均有核心竞争力，通过收购切入丝杠等核心环节，通过横向与纵向不断深化护城河，未来有望不断做大单机价值量，迎量价齐升。 盈利预测 由于收购暂未完成，暂不考虑狄兹精密业绩贡献，预测公司2024-2026年归母净利润分别为2.44、3.45、4.75亿元，EPS分别为0.67、0.95、1.31元，基于公司不断强化核心竞争力，外延扩张产品线，维持“买入”评级。 风险提示 收购失败风险；需求不及预期；原材料价格波动；费用控制不及预期；新客户开拓不及预期；收购整合不及预期。

浙江荣泰(603119) 云母材料是热失控安全件，定制化属性高，类似于Tier1零部件。公司以技术工艺创新为驱动，获得了众多汽车厂认可。公司成长点在于：1）品类延展，ASP提升；2）出海加速，获得海外头部车企定点；3）非云母新材料开拓第二成长曲线。 云母业务为基石，海外收入加速增长 耐高温云母板作用主要是绝缘和耐高温。热失控绝缘件应用于新能源车多个区域，公司云母ASP有望不断提升。公司产品应用于电芯/模组与电池盖间、高低压线束/线排、自动驾驶模块区域、模组与模组间等，有望在客户中不断拓展品类。 2024H1公司海外收入2.4亿元，YOY+65%，营收占比达到49%，且毛利率39.9%，比国内业务营收高12.3pct，海外业务盈利能力高于国内。客户方面，公司为特斯拉、大众、宝马、奔驰、沃尔沃等国内外知名汽车厂商的一级供应商。 公司在手订单充裕，公告订单接近百亿规模。公司获得多家海外车企定点，且在泰国、墨西哥设厂，加速出海进程。 强创新能力，拓展云母以外新品类 公司独创上胶压制一体化成形工艺，实现了云母制品的三维立体造型制备，提高产品机械强度等性能，并突破了云母绝缘制品形状的局限。公司不断积累生产经验，工艺持续创新，并且持续对新技术、新工艺进行研发和应用，不断提升产品质量和性能。 非云母材料方面，公司产品从新能源汽车热失控防护绝缘件拓展到新型轻量化安全结构件等非云母产品，有望开启新增长点。公司在2024年3月公告，收到北美某新能源车客户定点通知，选择公司作为其新能源车新型轻量化安全结构件供应商。 盈利预测与估值 预计2024-2026年收入11.8、15.3、19.9亿元，同比增长47%、30%、30%；归母净利2.4、3.4、4.5亿元，同比增长40%、40%、35%。与同类企业相比，平安电工、中熔电气、法拉电子2025年PE分别为18、25、22x。考虑公司成长性，以及同类型公司估值水平，给予2025年PE30x，对应股价27.8元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期、新产品开拓不及预期、贸易摩擦、原材料大幅涨价、竞争情况加剧等。

浙江荣泰(603119) 事件 浙江荣泰发布半年度业绩预告：2024上半年预计实现归母净利润0.975-1.045亿元，同比增长40%-50%；预计实现扣非归母净利润0.903-0.973亿元，同比增长49%-60%。 投资要点 二季度业绩亮眼，云母材料龙头持续高增 公司预计2024年二季度实现归母净利润0.505-0.575亿元/yoy+33%~51%/qoq+7%~22%，实现扣非归母净利润0.483-0.553亿元/yoy+38%~58%/qoq+15%~32%，二季度业绩表现亮眼，同环比均维持高增速。公司二季度业绩高增，一方面源于主业云母材料在手订单充沛，且逐步开始交付，另一方面源于北美新能源汽车客户新型轻量化安全结构件产品从2024上半年开始陆续量产。展望下半年，公司云母材料订单将继续放量，轻量化新品有望加速爬坡，贡献更高业绩弹性。 在手订单充足，海外布局加速 截至2024年6月底，公司已披露的定点项目销售金额已接近100亿元，平均生命周期在6年左右，已于2024年起陆续交付，其中国外订单占比较多。公司在手订单充足、客户质量优异，有望为公司长期成长提供保障。 产能端，公司通过募投项目及超募资金加大国内浙江基地、湖南基地产能，并积极布局海外产能，于2022年先后成立新加坡荣泰和越南荣泰进行海外生产、制造和国际贸易。2024年4月，公司公告拟通过新加坡荣泰在墨西哥成立子公司，投资建设年产50万套新能源汽车零部件生产项目；2024年5月，公司公告拟通过新加坡荣泰在泰国成立子公司，投资建设年产1.8万吨新能源汽车用云母材料及新型复合材料项目。由于公司新签订单以海外项目为主，海外产能布局有利于公司配合海外客户，公司海外布局已形成客户与产能端的高度协同。 品类扩张，打开收入天花板 公司2024年3月发布公告，收到北美某新能源汽车客户定点通知，选择公司作为其新能源汽车新型轻量化安全结构件产品供应商，项目生命周期2-3年，生命周期总销售金额约3.65亿元。此次定点的新型轻量化安全结构件为非云母材料产品，为公司开拓的新品，将对公司云母材料主业形成良好补足，在北美新能源客户得到成熟应用后，有望进一步拓展至其他客户，带动公司产品价值量提升。此外，公司积极开拓产品在储能、新能源商用车等新领域的应用，新产品、新应用的开拓有望助力公司打开收入天花板，实现业绩长期成长。 盈利预测 预计2024/2025/2026年公司归母净利润分别为3/4/5亿元，EPS为0.83/1.11/1.38元，对应PE分别为21/16/13倍。基于公司在手订单充足，新产品、新应用打开收入天花板，我们看好公司中长期向上的发展机会，维持“买入”评级。 风险提示 政策波动风险；下游需求低于预期；订单交付不及预期；原材料价格波动风险；海外经营风险。

浙江荣泰(603119) 浙江荣泰电工器材股份有限公司是一家专业从事耐高温绝缘云母新型复合材料的研发、生产与销售的国家高新技术企业，是全球云母制品市场领导者之一。公司从创建以来逐步参与云母材料制品的全球化竞争，积极拓展云母耐高温绝缘材料产品使用边界，在三维耐高温绝缘云母制品的材料配方、制造工艺方面进行了自主创新，形成了技术研发、模具设计、生产制造、产品服务一体化的完整解决方案。公司目前为特斯拉、大众、宝马、奔驰、沃尔沃等国内外知名汽车厂商的一级供应商，与全球动力电池龙头企业宁德时代建立了稳定的业务合作关系。 新能源汽车热失控防护绝缘件相关产品为公司贡献了大部分收入。我们认为这一技术路线确定性高，具备政策端、技术端和应用端的支持，公司是这一细分领域市场的发现者、方向的引导者、技术的开创者。公司产品具有较强的竞争优势，在全球知名新能源汽车品牌的电池电芯、电池模组、电池包及整车的热失控防护系统中得到了广泛使用。公司产品主要应用于新能源汽车领域，这一行业仍在成长之中，其制造标准、工艺流程等尚未完全统一，而浙江荣泰以细分领域开拓者的身份占尽先机。据测算，2022年浙江荣泰在新能源汽车隔热绝缘领域市占率达27%。公司近年来实现了快速增长。2021年—2023年公司分别实现营业收入5.22亿元、6.67亿元、8亿元，CAGR为15.29%，对应归母净利润分别为1.04亿元、1.34亿元、1.72亿元，CAGR为18.26%。2023年公司毛利率为37.07%;净利率为21.47%，均较此前实现了大幅度增长。 新能源车用云母隔热绝缘件具备广阔的市场空间，为公司收入持续高速增长提供了保障。云母品制造行业门类繁多、空间广阔，公司产品所属的耐火绝缘材料预计2027年市场规模将达到355.64亿元。具体至车用产品而言，无模组技术推广，云母路线具备比较优势，有望在与替代品类的竞争中实现胜出；三元电池路线份额拐点来临，云母隔热产品出货量有望随之增长；新能源汽车安全标准逐步提升，云母隔热产品有望被更多下沉车型采用。 公司自身具备先发优势、客户优势、产品优势，为公司利润持续高速增长奠定了基础。浙江荣泰立足云母品制造，拥抱新能源行业高增长机遇，在近几年实现了大幅度增长。目前公司主要产品为新能源汽车云母隔热绝缘件，该行业目前仍处于起步期，相关标准和制度法规尚待进一步完善，浙江荣泰具备一定的先发优势。相比于新能源汽车行业其他细分领域，该行业竞争情况相对缓和，公司出货量居首。与业内多数公司不同，荣泰客户相对分散，不存在对单一客户的过度依赖，一定程度上降低了或有风险；公司产品为业内首创，率先装车，在产品性能、工艺设计等方面处于领先水平。 盈利预测：我们认为公司有望在未来继续保持高速增长。我们预计2024年-2026年公司营业收入有望达到12.64亿元、17.20亿元、22.35亿元；归母净利润有望达到2.57亿元、3.43亿元、4.31亿元；对应EPS分别为0.92元、1.22元和1.54元。对应28、21、17倍PE，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期的风险；潜在竞争者导致的市场竞争加剧的风险；

浙江荣泰(603119) 事件 浙江荣泰发布公告： 1）2023年报：实现营收8亿元/yoy+19.89%，实现归母净利润1.72亿元/yoy+28.43%； 2）2024年一季报：实现营收2.15亿元/yoy+40.38%，实现归母净利润0.47亿元/yoy+51.09%； 3）项目投资公告：拟通过全资子公司新加坡荣泰在墨西哥成立子公司的方式最终投资建设年产50万套新能源汽车零部件生产项目，项目预计累计总投资额约1088万美元。 投资要点 业绩亮眼，长期成长可期 公司2023年四季度实现营收2.18亿元/yoy+11.6%/qoq-6.8%，实现归母净利润0.54亿元/yoy+38.7%/qoq+12.5%，四季度收入环比略有下行，但归母净利润保持良好的环比增长态势，一方面得益于公司优秀的费用控制，公司四季度销售费用、管理费用、研发费用合计约0.29亿元，环比降低10.6pct，另一方面得益于公司高额在手现金产生的利息收入。此外，公司盈利能力及盈利质量均维持高水平，且仍在边际提升，盈利能力方面，公司2023Q4毛利率为37.86%/yoy+0.9pct/qoq+0.06pct，盈利质量方面，公司yoy+190%/qoq+27%。 公司2024年一季度实现营收2.15亿元/yoy+40.38%，实现归母净利润0.47亿元/yoy+51.09%，营收、利润均同比大幅提升，主要由于公司在手订单开始陆续交付。展望全年，公司在手订单有望批量交付，非云母材料新产品有望逐步导入北美客户，储能、新能源商用车等新应用领域亦有望逐步放量，有望带动公司业绩高速增长。 在手订单充足，海外布局加速 截至2024年3月底，公司上市以来已披露的定点项目销售金额超90亿元，平均生命周期在6年左右，将于2024年起陆续交付，其中国外订单占比较多。公司在手订单充足、客户质量优异，有望为公司长期成长提供保障。产能端，公司通过募投项目及超募资金加大国内浙江基地、湖南基地产能，并积极布局海外产能，于2022年先后成立新加坡荣泰和越南荣泰进行海外生产、制造和国际贸易，并拟通过新加坡荣泰在墨西哥成立子公司，投资建设年产50万套新能源汽车零部件生产项目，由于公司新签订单以海外项目为主，海外产能布局有利于公司配合海外客户，公司海外布局已形成客户与产能端的高度协同。 品类扩张，打开收入天花板 公司2024年3月发布公告，收到北美某新能源汽车客户定点通知，选择公司作为其新能源汽车新型轻量化安全结构件产品供应商，项目生命周期2-3年，生命周期总销售金额约3.65亿元。此次定点的新型轻量化安全结构件为非云母材料产品，为公司开拓的新品，将对公司云母材料主业形成良好补足，在北美新能源客户得到成熟应用后，有望进一步应用至其他客户，带动公司产品价值量提升。此外，公司积极开拓产品在储能、新能源商用车等新领域的应用，新产品、新应用的开拓有望助力公司打开收入天花板，实现业绩长期成长。 盈利预测 预计2024/2025/2026年公司归母净利润分别为3/4/5亿元，EPS为1.08/1.44/1.79元，对应PE分别为24/18/14倍。基于公司在手订单充足，新产品、新应用打开收入天花板，我们看好公司中长期向上的发展机会，维持“买入”评级。 风险提示 政策波动风险；下游需求低于预期；订单交付不及预期；原材料价格波动风险；海外经营风险。

浙江荣泰(603119) 投资要点 公司质地优异，护城河深厚。公司海外营收占比40%+，核心客户包括特斯拉、沃尔沃、大众、宝马、奔驰、宁德时代等，新能源车业务毛利率40%+，净利率20%+，在手订单90亿+，未来随新能源车业务占比持续提升，公司盈利能力仍有边际提升空间；技术方面，公司与客户深度绑定，在新车型开发周期共同研发热防护产品，新车上市后具有份额和毛利双重优势，形成正向循环；产能方面，公司在新能源车安全绝缘件产成品及云母纸/板/带等中间品一体化布局，并在越南设厂保障海外需求；管理方面，采用职业经理人模式，充分放权，董事长负责把控研发方向。 预期差一（Cybertruck）：公司与特斯拉共同开发Cybertruck4680电池体系热防护解决方案，单车价值量达1500-2000元，远高于传统车型水平，且公司为独供，假设Cybertruck2024年销售10万辆，可为公司贡献1.5-2亿元收入弹性（作为参考，公司2022年最大客户贡献营收0.84亿元），保守假设20%净利率，可贡献0.3-0.4亿业绩弹性。 预期差二（电芯间）：云母复合材料或替代气凝胶/阻燃泡棉用于电芯间隔热，电芯间隔热材料最核心指标为导热率，公司研发云母复合材料导热率与气凝胶接近，成本仅为其2/3。此复合材料目前由公司独家推进，假设2025年渗透率30%，增量空间超20亿。 预期差三（储能）：储能电芯大型化趋势显著，能量密度持续提升，带来更高热防护要求。公司与特斯拉及龙头电池厂商共同推进云母材料在储能中的应用，有望打开全新市场 投资评级：预计2023/2024年归母净利润分别1.7/2.5亿元，EPS分别0.62/0.9元，对应PE38/26倍，基于公司质地优异，增量市场潜力大，维持“买入”评级。 风险提示 （1）新能源车行业需求不及预期； （2）储能行业需求不及预期； （3）新定点项目落地进展不及预期； （4）客户销量不及预期； （5）原材料价格超预期上行； （6）产能扩张不及预期