浙江荣泰(603119) 云母材料是热失控安全件，定制化属性高，类似于Tier1零部件。公司以技术工艺创新为驱动，获得了众多汽车厂认可。公司成长点在于：1）品类延展，ASP提升；2）出海加速，获得海外头部车企定点；3）非云母新材料开拓第二成长曲线。 云母业务为基石，海外收入加速增长 耐高温云母板作用主要是绝缘和耐高温。热失控绝缘件应用于新能源车多个区域，公司云母ASP有望不断提升。公司产品应用于电芯/模组与电池盖间、高低压线束/线排、自动驾驶模块区域、模组与模组间等，有望在客户中不断拓展品类。 2024H1公司海外收入2.4亿元，YOY+65%，营收占比达到49%，且毛利率39.9%，比国内业务营收高12.3pct，海外业务盈利能力高于国内。客户方面，公司为特斯拉、大众、宝马、奔驰、沃尔沃等国内外知名汽车厂商的一级供应商。 公司在手订单充裕，公告订单接近百亿规模。公司获得多家海外车企定点，且在泰国、墨西哥设厂，加速出海进程。 强创新能力，拓展云母以外新品类 公司独创上胶压制一体化成形工艺，实现了云母制品的三维立体造型制备，提高产品机械强度等性能，并突破了云母绝缘制品形状的局限。公司不断积累生产经验，工艺持续创新，并且持续对新技术、新工艺进行研发和应用，不断提升产品质量和性能。 非云母材料方面，公司产品从新能源汽车热失控防护绝缘件拓展到新型轻量化安全结构件等非云母产品，有望开启新增长点。公司在2024年3月公告，收到北美某新能源车客户定点通知，选择公司作为其新能源车新型轻量化安全结构件供应商。 盈利预测与估值 预计2024-2026年收入11.8、15.3、19.9亿元，同比增长47%、30%、30%；归母净利2.4、3.4、4.5亿元，同比增长40%、40%、35%。与同类企业相比，平安电工、中熔电气、法拉电子2025年PE分别为18、25、22x。考虑公司成长性，以及同类型公司估值水平，给予2025年PE30x，对应股价27.8元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期、新产品开拓不及预期、贸易摩擦、原材料大幅涨价、竞争情况加剧等。

浙江荣泰(603119) 事件 浙江荣泰发布半年度业绩预告：2024上半年预计实现归母净利润0.975-1.045亿元，同比增长40%-50%；预计实现扣非归母净利润0.903-0.973亿元，同比增长49%-60%。 投资要点 二季度业绩亮眼，云母材料龙头持续高增 公司预计2024年二季度实现归母净利润0.505-0.575亿元/yoy+33%~51%/qoq+7%~22%，实现扣非归母净利润0.483-0.553亿元/yoy+38%~58%/qoq+15%~32%，二季度业绩表现亮眼，同环比均维持高增速。公司二季度业绩高增，一方面源于主业云母材料在手订单充沛，且逐步开始交付，另一方面源于北美新能源汽车客户新型轻量化安全结构件产品从2024上半年开始陆续量产。展望下半年，公司云母材料订单将继续放量，轻量化新品有望加速爬坡，贡献更高业绩弹性。 在手订单充足，海外布局加速 截至2024年6月底，公司已披露的定点项目销售金额已接近100亿元，平均生命周期在6年左右，已于2024年起陆续交付，其中国外订单占比较多。公司在手订单充足、客户质量优异，有望为公司长期成长提供保障。 产能端，公司通过募投项目及超募资金加大国内浙江基地、湖南基地产能，并积极布局海外产能，于2022年先后成立新加坡荣泰和越南荣泰进行海外生产、制造和国际贸易。2024年4月，公司公告拟通过新加坡荣泰在墨西哥成立子公司，投资建设年产50万套新能源汽车零部件生产项目；2024年5月，公司公告拟通过新加坡荣泰在泰国成立子公司，投资建设年产1.8万吨新能源汽车用云母材料及新型复合材料项目。由于公司新签订单以海外项目为主，海外产能布局有利于公司配合海外客户，公司海外布局已形成客户与产能端的高度协同。 品类扩张，打开收入天花板 公司2024年3月发布公告，收到北美某新能源汽车客户定点通知，选择公司作为其新能源汽车新型轻量化安全结构件产品供应商，项目生命周期2-3年，生命周期总销售金额约3.65亿元。此次定点的新型轻量化安全结构件为非云母材料产品，为公司开拓的新品，将对公司云母材料主业形成良好补足，在北美新能源客户得到成熟应用后，有望进一步拓展至其他客户，带动公司产品价值量提升。此外，公司积极开拓产品在储能、新能源商用车等新领域的应用，新产品、新应用的开拓有望助力公司打开收入天花板，实现业绩长期成长。 盈利预测 预计2024/2025/2026年公司归母净利润分别为3/4/5亿元，EPS为0.83/1.11/1.38元，对应PE分别为21/16/13倍。基于公司在手订单充足，新产品、新应用打开收入天花板，我们看好公司中长期向上的发展机会，维持“买入”评级。 风险提示 政策波动风险；下游需求低于预期；订单交付不及预期；原材料价格波动风险；海外经营风险。

浙江荣泰(603119) 浙江荣泰电工器材股份有限公司是一家专业从事耐高温绝缘云母新型复合材料的研发、生产与销售的国家高新技术企业，是全球云母制品市场领导者之一。公司从创建以来逐步参与云母材料制品的全球化竞争，积极拓展云母耐高温绝缘材料产品使用边界，在三维耐高温绝缘云母制品的材料配方、制造工艺方面进行了自主创新，形成了技术研发、模具设计、生产制造、产品服务一体化的完整解决方案。公司目前为特斯拉、大众、宝马、奔驰、沃尔沃等国内外知名汽车厂商的一级供应商，与全球动力电池龙头企业宁德时代建立了稳定的业务合作关系。 新能源汽车热失控防护绝缘件相关产品为公司贡献了大部分收入。我们认为这一技术路线确定性高，具备政策端、技术端和应用端的支持，公司是这一细分领域市场的发现者、方向的引导者、技术的开创者。公司产品具有较强的竞争优势，在全球知名新能源汽车品牌的电池电芯、电池模组、电池包及整车的热失控防护系统中得到了广泛使用。公司产品主要应用于新能源汽车领域，这一行业仍在成长之中，其制造标准、工艺流程等尚未完全统一，而浙江荣泰以细分领域开拓者的身份占尽先机。据测算，2022年浙江荣泰在新能源汽车隔热绝缘领域市占率达27%。公司近年来实现了快速增长。2021年—2023年公司分别实现营业收入5.22亿元、6.67亿元、8亿元，CAGR为15.29%，对应归母净利润分别为1.04亿元、1.34亿元、1.72亿元，CAGR为18.26%。2023年公司毛利率为37.07%;净利率为21.47%，均较此前实现了大幅度增长。 新能源车用云母隔热绝缘件具备广阔的市场空间，为公司收入持续高速增长提供了保障。云母品制造行业门类繁多、空间广阔，公司产品所属的耐火绝缘材料预计2027年市场规模将达到355.64亿元。具体至车用产品而言，无模组技术推广，云母路线具备比较优势，有望在与替代品类的竞争中实现胜出；三元电池路线份额拐点来临，云母隔热产品出货量有望随之增长；新能源汽车安全标准逐步提升，云母隔热产品有望被更多下沉车型采用。 公司自身具备先发优势、客户优势、产品优势，为公司利润持续高速增长奠定了基础。浙江荣泰立足云母品制造，拥抱新能源行业高增长机遇，在近几年实现了大幅度增长。目前公司主要产品为新能源汽车云母隔热绝缘件，该行业目前仍处于起步期，相关标准和制度法规尚待进一步完善，浙江荣泰具备一定的先发优势。相比于新能源汽车行业其他细分领域，该行业竞争情况相对缓和，公司出货量居首。与业内多数公司不同，荣泰客户相对分散，不存在对单一客户的过度依赖，一定程度上降低了或有风险；公司产品为业内首创，率先装车，在产品性能、工艺设计等方面处于领先水平。 盈利预测：我们认为公司有望在未来继续保持高速增长。我们预计2024年-2026年公司营业收入有望达到12.64亿元、17.20亿元、22.35亿元；归母净利润有望达到2.57亿元、3.43亿元、4.31亿元；对应EPS分别为0.92元、1.22元和1.54元。对应28、21、17倍PE，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期的风险；潜在竞争者导致的市场竞争加剧的风险；

浙江荣泰(603119) 事件 浙江荣泰发布公告： 1）2023年报：实现营收8亿元/yoy+19.89%，实现归母净利润1.72亿元/yoy+28.43%； 2）2024年一季报：实现营收2.15亿元/yoy+40.38%，实现归母净利润0.47亿元/yoy+51.09%； 3）项目投资公告：拟通过全资子公司新加坡荣泰在墨西哥成立子公司的方式最终投资建设年产50万套新能源汽车零部件生产项目，项目预计累计总投资额约1088万美元。 投资要点 业绩亮眼，长期成长可期 公司2023年四季度实现营收2.18亿元/yoy+11.6%/qoq-6.8%，实现归母净利润0.54亿元/yoy+38.7%/qoq+12.5%，四季度收入环比略有下行，但归母净利润保持良好的环比增长态势，一方面得益于公司优秀的费用控制，公司四季度销售费用、管理费用、研发费用合计约0.29亿元，环比降低10.6pct，另一方面得益于公司高额在手现金产生的利息收入。此外，公司盈利能力及盈利质量均维持高水平，且仍在边际提升，盈利能力方面，公司2023Q4毛利率为37.86%/yoy+0.9pct/qoq+0.06pct，盈利质量方面，公司yoy+190%/qoq+27%。 公司2024年一季度实现营收2.15亿元/yoy+40.38%，实现归母净利润0.47亿元/yoy+51.09%，营收、利润均同比大幅提升，主要由于公司在手订单开始陆续交付。展望全年，公司在手订单有望批量交付，非云母材料新产品有望逐步导入北美客户，储能、新能源商用车等新应用领域亦有望逐步放量，有望带动公司业绩高速增长。 在手订单充足，海外布局加速 截至2024年3月底，公司上市以来已披露的定点项目销售金额超90亿元，平均生命周期在6年左右，将于2024年起陆续交付，其中国外订单占比较多。公司在手订单充足、客户质量优异，有望为公司长期成长提供保障。产能端，公司通过募投项目及超募资金加大国内浙江基地、湖南基地产能，并积极布局海外产能，于2022年先后成立新加坡荣泰和越南荣泰进行海外生产、制造和国际贸易，并拟通过新加坡荣泰在墨西哥成立子公司，投资建设年产50万套新能源汽车零部件生产项目，由于公司新签订单以海外项目为主，海外产能布局有利于公司配合海外客户，公司海外布局已形成客户与产能端的高度协同。 品类扩张，打开收入天花板 公司2024年3月发布公告，收到北美某新能源汽车客户定点通知，选择公司作为其新能源汽车新型轻量化安全结构件产品供应商，项目生命周期2-3年，生命周期总销售金额约3.65亿元。此次定点的新型轻量化安全结构件为非云母材料产品，为公司开拓的新品，将对公司云母材料主业形成良好补足，在北美新能源客户得到成熟应用后，有望进一步应用至其他客户，带动公司产品价值量提升。此外，公司积极开拓产品在储能、新能源商用车等新领域的应用，新产品、新应用的开拓有望助力公司打开收入天花板，实现业绩长期成长。 盈利预测 预计2024/2025/2026年公司归母净利润分别为3/4/5亿元，EPS为1.08/1.44/1.79元，对应PE分别为24/18/14倍。基于公司在手订单充足，新产品、新应用打开收入天花板，我们看好公司中长期向上的发展机会，维持“买入”评级。 风险提示 政策波动风险；下游需求低于预期；订单交付不及预期；原材料价格波动风险；海外经营风险。

浙江荣泰(603119) 投资要点 公司质地优异，护城河深厚。公司海外营收占比40%+，核心客户包括特斯拉、沃尔沃、大众、宝马、奔驰、宁德时代等，新能源车业务毛利率40%+，净利率20%+，在手订单90亿+，未来随新能源车业务占比持续提升，公司盈利能力仍有边际提升空间；技术方面，公司与客户深度绑定，在新车型开发周期共同研发热防护产品，新车上市后具有份额和毛利双重优势，形成正向循环；产能方面，公司在新能源车安全绝缘件产成品及云母纸/板/带等中间品一体化布局，并在越南设厂保障海外需求；管理方面，采用职业经理人模式，充分放权，董事长负责把控研发方向。 预期差一（Cybertruck）：公司与特斯拉共同开发Cybertruck4680电池体系热防护解决方案，单车价值量达1500-2000元，远高于传统车型水平，且公司为独供，假设Cybertruck2024年销售10万辆，可为公司贡献1.5-2亿元收入弹性（作为参考，公司2022年最大客户贡献营收0.84亿元），保守假设20%净利率，可贡献0.3-0.4亿业绩弹性。 预期差二（电芯间）：云母复合材料或替代气凝胶/阻燃泡棉用于电芯间隔热，电芯间隔热材料最核心指标为导热率，公司研发云母复合材料导热率与气凝胶接近，成本仅为其2/3。此复合材料目前由公司独家推进，假设2025年渗透率30%，增量空间超20亿。 预期差三（储能）：储能电芯大型化趋势显著，能量密度持续提升，带来更高热防护要求。公司与特斯拉及龙头电池厂商共同推进云母材料在储能中的应用，有望打开全新市场 投资评级：预计2023/2024年归母净利润分别1.7/2.5亿元，EPS分别0.62/0.9元，对应PE38/26倍，基于公司质地优异，增量市场潜力大，维持“买入”评级。 风险提示 （1）新能源车行业需求不及预期； （2）储能行业需求不及预期； （3）新定点项目落地进展不及预期； （4）客户销量不及预期； （5）原材料价格超预期上行； （6）产能扩张不及预期

浙江荣泰(603119) 事件 浙江荣泰9月27日发布2023年前三季度主要经营情况公告：预计公司2023年前三季度实现营业收入约5.7-6亿元，同比增长约23%-27%，预计第三季度及前三季度归母净利润均将实现增长。 投资要点 新能源车产品快速放量，带动收入高速增长 公司预计2023年前三季度实现营收5.7-6亿元/yoy+23%-27%，其中第三季度预计实现营收2.3-2.5亿元/yoy+20%-30%/qoq+18%-28%，预计第三季度及前三季度归母净利润均将实现增长。公司2022年分别实现营收、归母净利润6.7、1.3亿元，2019-2022年CAGR分别为30%、85%。公司收入稳定增长，主要得益于新能源车热失控防护绝缘件产品放量，公司汽车安全零部件业务2022年实现营收4.7亿元，2019-2022年CAGR达82%；利润端增速高于营收端，一方面得益于盈利能力更好的新能源车产品占比持续提升，另一方面得益于公司收入体量增长带来的规模效应。 多维度共筑护城河，保障公司中长期发展 公司主营业务为各类耐高温绝缘云母制品，主要用于新能源汽车热失控防护绝缘件、小家电阻燃绝缘件、电缆阻燃绝缘带等领域，公司汽车安全零部件业务2022年收入占比70%，为公司最大收入来源。公司自1998年创立以来持续深耕云母材料行业，在技术、客户、管理等方面形成宽厚护城河，有望维持高市占率。技术方面，公司针对云母材料在新能源车领域的应用，独创上胶压制一体化成型工艺，突破了原有云母制品的形状限制，从二维结构拓展到三维结构，使新能源车用热失控防护绝缘件拥有更好的机械强度、耐候性能和防火绝缘性能；客户方面，公司与特斯拉、大众、宝马、奔驰、沃尔沃等全球知名汽车品牌，宁德时代、孚能科技、Northvolt、SKon等全球龙头电池企业深度合作，客户质量优异；管理方面，公司实控人及核心管理团队长期从事耐高温绝缘云母材料相关工作，对行业趋势具有深刻理解，在产品品质管控、供应链管理等方面形成行之有效的管理方式。 结构创新提升热管理诉求，驱动云母材料需求 云母材料具有优良的化学稳定性、耐热性、机械性能和电气性能，被广泛应用在建筑、汽车、电力、工业、家用电器等行业，新能源车及储能行业近年来高速发展，成为云母材料新兴应用领域。新能源车动力电池近年来加速结构创新，宁德时代麒麟电池、蜂巢能源龙鳞甲电池均从电池系统热失控本源出发，优化电池安全性能，公司作为热失控防护绝缘件龙头企业，相关产品有望获得更多应用。根据弗若斯特沙利文，2027年全球新能源汽车云母材料市场规模将达104.4亿元，2022-2027年CAGR达43%，2027年全球储能云母材料市场将达19.2亿元，2022-2027年CAGR达71%，市场空间广阔。此外，公司积极拓展商用车等应用场景，有望进一步打开成长天花板。 盈利预测 预计2023/2024/2025年公司归母净利润分别为1.7/2.4/3.2亿元，EPS为0.61/0.84/1.14元，对应PE分别为41/30/22倍。公司客户优质、技术领先，新能源车业务快速放量，拓展商用车场景打开成长空间，我们看好公司中长期发展机会，给予“买入”评级。 风险提示 新能源车行业需求不及预期；储能行业需求不及预期；原材料价格超预期上行；产能扩张不及预期。

浙江荣泰(603119) 浙江荣泰电工器材股份有限公司是一家专业从事耐高温绝缘云母新型复合材料的研发、生产与销售的国家高新技术企业，是全球云母制品市场领导者之一。公司从创建以来逐步参与云母材料制品的全球化竞争，积极拓展云母耐高温绝缘材料产品使用边界，在三维耐高温绝缘云母制品的材料配方、制造工艺方面进行了自主创新，形成了技术研发、模具设计、生产制造、产品服务一体化的完整解决方案。公司目前为特斯拉、大众、宝马、奔驰、沃尔沃等国内外知名汽车厂商的一级供应商，与全球动力电池龙头企业宁德时代建立了稳定的业务合作关系。 新能源汽车热失控防护绝缘件相关产品为公司贡献了大部分收入。我们认为这一技术路线确定性高，具备政策端、技术端和应用端的支持，公司是这一细分领域市场的发现者、方向的引导者、技术的开创者。浙江荣泰所处基础行业为云母制品制造，但其下游客户结构不同于业内其他公司，因此，其市场竞争程度、增长速度和利润水平有所不同。因此我们认为：新能源车行业仍在成长之中，其制造标准、工艺流程等尚未完全统一，而浙江荣泰以细分领域开拓者的身份占尽先机。据测算，2022年浙江荣泰在新能源汽车隔热绝缘领域市占率达27%。我们认为，浙江荣泰主要有四大优势：交互式研发，与龙头客户为伍；海外收入占比高，尽享新能源高增速红利；深耕云母衍生品，细分领域高筑技术壁垒；产能连扩，规模效应凸显。 公司过去三年实现了高速发展。受益于下游需求猛增，浙江荣泰的营收及利润近年来实现了大幅度增长。浙江荣泰营业收入在2020年至2023Q1分别为3.65亿元、5.22亿元、6.67亿元、1.53亿元，对应增长率分别为19.99%、42.92%、27.96%、11.73%。归母净利润在2020年至2023Q1分别为0.29亿元、1.04亿元、1.34亿元、0.31亿元，对应增长率分别为36.34%、257.42%、28.28%、24.87%。公司毛利率、净利率在过去三年持续提升，截至2022年已分别超过35%、20%，远超同类可比公司。 公司盈利预测及发行价建议。我们预计，浙江荣泰2023年—2025年营业收入分别为77,282.97万元、89,385.39万元、104,569.56万元，对应增长率分别为15.78%、15.66%、16.99%，公司2023～2025年将实现归母净利润1.60亿元、1.83亿元、2.12亿元，分别同比增长19.68%、14.54%、15.67%。我们测算，公司2023-2025年对应的EPS为0.59元、0.68元、0.78元。综合P/E估值法和DCF估值法，我们认为浙江荣泰远期整体公允价值区间为31.36亿元—42.43亿元，对应11.20—15.15元/股。以2023年1.6亿元归母净利润计，对应市盈率为19.60—26.52倍；以2022年1.21亿元扣非归母净利润计，对应市盈率为25.92—35.07倍；以2022年1.34亿元归母净利润计，对应市盈率为23.40—31.66倍。 风险提示：盈利预测假设条件不成立影响公司盈利预测和估值结论的风险；估值高于行业和可比公司市盈率的风险；股票市场波动的风险；产品质量风险；毛利率下降风险；下游行业技术路线风险；潜在竞争者导致的市场竞争加剧风险；汇率波动风险等。 投资者应自主做出投资决策并自行承担投资风险。

浙江荣泰(603119) 投资要点 本周五（7月14日）有一家主板上市公司“浙江荣泰”询价。 浙江荣泰（603119）：公司主营业务为各类耐高温绝缘云母制品的研发、生产和销售，目前已在新能源汽车、小家电、电线电缆等下游应用行业均积累了广泛的客户资源。公司2020-2022年分别实现营业收入3.65亿元/5.22亿元/6.67亿元，YOY依次为19.99%/42.92%/27.96%,三年营业收入的年复合增速29.95%；实现归母净利润0.29亿元/1.04亿元/1.34亿元，YOY依次为36.34%/257.42%/28.28%，三年归母净利润的年复合增速84.22%。最新报告期，2023Q1公司实现营业收入1.53亿元，同比增长11.73%；实现归母净利润0.31亿元，同比增长24.87%。根据初步预测，2023年1-6月公司预计实现归母净利润6,000.00万元至6,500.00万元，同比增长10%至18%。 投资亮点：1、公司是全球云母耐火绝缘材料的重要供应商之一，目前在新能源汽车应用领域的市占率领先。动力电池热失控导致起火爆炸问题是新能源汽车领域亟需解决的挑战，而基于优良的耐高温性能与绝缘性能，云母制品已成为动力电池热失控防护的主要材料之一。据GGII测算，2022年新能源汽车动力电池包上盖板及电池模组间阻燃隔热材料中云母材料分别为560万平方米和201.3万平方米，2025年有望分别增至1199.2万平方米和526.5万平方米；同时据弗若斯特沙利文预测，2027年全球新能源汽车云母材料市场规模有望达到104.4亿元。公司长期深耕耐高温绝缘云母制品领域，发展初期以传统小家电、电线电缆等应用市场为主，并基于上述应用领域的技术积累于2016年切入新能源汽车云母制品市场，目前已成为特斯拉、沃尔沃等知名汽车厂商的一级供应商，并与宁德时代建立了稳定的合作关系；2022年公司新能汽车用云母制品的销售收入达近4.70亿元，相应的全球市占率为27.14%。2、公司加速布局建设海外分支机构，进一步巩固和拓展海外市场。报告期间，公司的海外销售收入持续增长，分别实现0.61亿元、1.11亿元、和1.66亿元，当前海外收入已占公司营收的四成以上。面对日益庞大的海外市场，公司加速布局海外分支机构；于2022年底新设了全资子公司新加坡荣泰负责海外销售渠道的开拓、全资子公司越南荣泰作为海外生产基地负责就近响应客户需求；同时，也在德国设立仓储基地，为公司服务海外客户以及接洽国际技术合作奠定了良好基础。 同行业上市公司对比：选取倚天股份、平安电工等云母制品厂商为可比公司；同时也考虑下游市场以及客户的重合度，选取了科达利、旭升集团为可比公司。从上述可比公司来看，2022年可比公司的平均收入规模为35.44亿元，可比PE-TTM（剔除新三板的倚天股份以及未上市的平安电工/算数平均）为31.61X，销售毛利率为22.01%；相较而言，公司营收规模相对较小，但毛利率水平处于同业的中高位区间。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。