春风动力(603129) 事件：公司发布2024年业绩预增公告，公司预计2024年归母净利润为14.2亿元~15.6亿元，同比+40.9%~+54.8%，预计扣非净利润为13.9亿元~15.3亿元，同比+43.4%~+57.4%。 点评： 2024年业绩实现高增。公司预计2024年归母净利润为14.2亿元~15.6亿元，同比+40.9%~+54.8%，预计扣非净利润为13.9亿元~15.3亿元，同比+43.4%~+57.4%。据我们测算，预计公司24Q4实现归母净利润3.4亿元~4.8亿元，同比+64.6%~+132.5%；实现扣非归母净利润3.4亿元~5.1亿元，同比+68.5%~+135.5%。公司四季度及全年业绩实现高增，主要因公司稳步推动全球化战略部署，积极开拓新市场，不断扩大产品市占率，规模效益得到进一步提升。 中大排摩托加速渗透，春风动力市占率领先。根据中国摩托车商会数据，2024年全行业完成燃油摩托车产销1656.5万辆和1645.6万辆，同比增长13.9%和13.0%，其中大排量休闲娱乐摩托车（排量250cc以上，不含250cc）产销77.4万辆和75.7万辆，同比增长49.7%和43.0%。根据中汽数据中心数据，春风动力2024年>250cc两轮燃油车实现销量8.3万辆，在200cc以上的跨骑和踏板车市场中，春风动力以11.4万辆上牌数量位列首位。 全地形车出海步伐加速。截至2024年9月，春风动力已经覆盖了全球100多个国家和地区，拥有超过4000家经销商网点；2024年10月春风动力迎来第100万辆全地形车下线。在海外，春风动力连续10年以上蝉联欧洲主要市场全地形车占有率第一；在美国的市占率逐年提升。2024年上半年，公司全地形出口额占国内产品出口额71.75%。2024年11月，全地形终极旗舰ZFORCE Z10、全地形概念车CFORCE VISION GEN4亮相EICMA展会，我们看好公司全地形车矩阵进一步扩充带来海外需求向好。 盈利预测：公司中大排摩托市占率稳步提升，全地形车海外供需两旺，我们看好公司出口与高端化双轮驱动带来的量价齐升机遇。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为16亿元、19亿元和22亿元，对应EPS分别为10.3、12.5、14.6元，对应PE分别19倍、16倍、13倍。 风险因素：原材料价格波动、新能源客户销量不及预期、新业务拓展不及预期。

春风动力(603129) 事件概述：公司披露2024年度业绩预告，公司预计2024年全年实现归母净利润14.2~15.6亿元，同比+40.9%~+54.8%，扣非净利润为13.9~15.3亿元，同比+43.4%~+57.4% 2024Q4业绩同比翻倍摩托车与全地形车共振向上超市场预期。公司预计2024Q4归母净利润为3.4~4.8亿元，中枢为4.1亿元，同比+98.7%，环比+9.8%；扣非净利润为3.4~4.8亿元，中枢为4.1亿元，同比+102.3%，环比13.0%。主要原因为：1）摩托车业务：内外销共振向上，2024Q4单季度销量为8.1万辆，同比+100.6%，产品结构持续优化，中大排量摩托车（＞250cc，不含250cc，下同）销量占比为65%，同比+17pcts，环比+6pcts；2）全地形车：高端化新品于2024年8月发布，产品矩阵扩充带动公司全地形车2024年11/12月度销量突破2万辆，并创历史新高，贡献可观业绩增量；3）汇兑：2024Q4美元升值，美元/人民币指数涨幅约为4.0%，考虑到公司北美业务占比约为4成（2023年），我们认为将产生一定汇兑收益增厚利润。 中大排摩托车发展提速全地形车新品周期强劲。1）中大排摩托车：据中国摩托车商会数据，公司2024年中大排摩托车销量15.0万辆，同比+88.4%，市场份额（批发口径）提升至19.8%，较2023年全年+4.6pcts，位居国内中大排行业头名；此外，公司摩托车出口表现亮眼，2024年实现外销12.6万辆，同比+66.6%，发展提速。公司凭借出色的外观设计能力、优异的产品性能，在海外市场不断开辟新空间，推动业务稳步扩展。2）全地形车：全地形车海外需求持续回暖，2024年公司全地形车累计销量17.5万辆，同比+28.8%；2024H2公司针对北美市场推出U10/Z10系列高性能高端新品，产品矩阵扩充带动公司全地形车2024年末月度销量创历史新高，看好公司依靠产品线扩充、性价比优势持续提升市场份额，打开成长空间。 股权激励绑定核心人才保障公司长远发展。2024Q3公司发布2024年股票期权激励计划（草案）：拟授予激励对象的股票期权数量为355.0万份，首次授予激励对象共计1,310人，主要包括核心管理及技术人员。公司层面业绩考核要求为2024年营收不低于140亿元；2024-2025年累计营收不低于305亿元；2024-2026年累计营收不低于505亿元。我们认为公司此举有助于吸引和留住优秀人才，充分调动核心人员积极性，保障公司长期发展。 投资建议：长期看好公司摩托车车出口和全地形车高端化布局，调整盈利预测，我们预计公司2024-2026年营收152.8/191.1/231.9亿元，归母净利润14.8/18.8/23.2亿元，EPS为9.78/12.40/15.35元。对应2025年1月23日187.70元/股收盘价，PE分别19/15/12倍，维持“推荐”评级。 风险提示：公司核心产品销量不及预期；摩托车市场竞争加剧；汇率波动等。

春风动力(603129) 事件：公司发布2024年业绩预增公告，预计2024年归母净利润为14.2~15.6亿元，同比+40.94%~+54.84%，预计扣非净利润为13.92~15.28亿元，同比+43.43%~+57.44%。据推算，24Q4预计归母净利润为3.4~4.8亿元，同比+64.2%~+132.3%，扣非净利润为3.4~4.8亿元，同比+68.7%~+135.8%。 四轮车：新品驱动四轮车超预期 根据摩托车协会，Q4销量5.6万台，同比+83%，预计系U10Pro等新品出货+补货，新品ASP较高，U10PRO（3座$16999、6座$18999）、Q4四轮车业务销量、均价、毛利率均有望改善。 燃油两轮：出口恢复快速增长，250cc以上占比提升 根据摩托车协会，Q4销量5.5万台，同比+46%，摩托车出口3.7万台，同比+73%，环比+76%，欧5+认证完成，出口恢复快速增长。此外，Q4>250cc车型占比达65%，同比+17pct，环比+6pct，预计大排量占比提升带动ASP、毛利率改善；内销淡季增速有所放缓。 电动两轮：极核品牌持续放量 根据摩托车协会数据，Q4公司电动摩托车销量2.6万台，环比+8.6%，延续放量趋势。随着产能扩充，新品、渠道持续发力，极核电动两轮车有望持续放量。 Q4业绩超预期，预计主要系结构优化+费率改善+汇兑 我们预计，Q4超预期主要系1）两轮、四轮均实现快速增长，产品结构优化，带动毛利率改善；2）费率改善有望延续；3）四季度汇兑正收益，Q4年底美元兑人民币汇率为7.1884，Q3末为7.0074，汇率贬值2.6%。 盈利预测与投资建议 鉴于2024年业绩超预期，我们上调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为14.6、18.3、22.0亿（前值为13.65、17.34、20.84亿元），同比+45%、+25%、+20%，对应PE分别为19x、16x、13x，公司四轮车新一轮产品周期开启，24Q4初步兑现，25年有望持续受益；两轮车新品布局充足，新品+渠道驱动下，两轮出口有望延续快速增长；极核势能强劲，持续贡献第三增长极。公司业绩兑现度高、海外产能布局完善，中长期海外市场大有可为，在出口链中具备强α，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动、贸易政策不利变化、汇率变化、市场竞争加剧

春风动力(603129) 近日，春风动力（603129.SH，“公司”）发布了三季报，营收同比增长22%，扣非归母净利润同比增长36.7%。 分季度看，第一季度至第三季度营收增速分别为6.3%、23.2%、36.1%，呈逐步提升态势。 作为全地形车行业龙头，春风动力的过往业绩表现相当亮眼。 2018-2023年，公司营收从25.5亿元增至121.1亿元，CAGR高达36.6%。 利润端，2018-2023年，公司扣非归母净利润从1.3亿元增至9.7亿元，CAGR高达49.2%。 一、摩托车持续高增长，全地形车仍承压 结合2024年半年报来看，公司全地形车和摩托车两大业务有一定分化：全地形车收入为35.3亿元，同比基本持平；摩托车收入为32.5亿元，同比增长42%。 公司控股股东为春风控股集团有限公司（春风控股），穿透后实控人为赖国贵。公司第二大股东为赖国强（赖国贵之弟）控制的重庆春风投资有限公司（春风投资）。 截止2024年三季度末，赖国贵间接控制上市公司29.72%的股份，春风投资持股比例为8.36%（45%被质押）。

春风动力(603129) 2024年前三季度：1)实现营收114.5亿元，同比+21.98%；实现归母净利润10.81亿元，同比+34.87%；实现扣非归母净利润10.5亿元，同比+36.74%。2)实现毛利率31.53%，同比-1.39pct；归母净利润率9.44%，同比+0.9pct；扣非归母净利润率9.17%，同比+0.99pct。3)期间费用率为18.99%，同比-2.62pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.29%、4.34%、6.38%、-1.03%，同比分别变动-2.93、-0.27、-0.25、+0.82pct。 2024Q3单季度：1)实现营收39.21亿元，同比+36.1%，环比-12.23%；实现归母净利润3.73亿元，同比+48.95%，环比-13.63%；实现扣非归母净利润3.63亿元，同比+46.62%，环比-12.63%。2)实现毛利率31.57%，同比-2.1pct，环比+0.75pct；归母净利润率9.5%，同比+0.82pct，环比-0.15pct；扣非归母净利润率9.25%，同比+0.66pct，环比-0.04pct.3)期间费用率为19.39%，同比-3.46pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.53%、3.27%、6.95%、0.64%，同比分别变动-2.75、-1.75、-1.54、+2.58pct。 1）品牌出海，二轮+四轮进击全球：2024年上半年卡塔尔站首站夺冠，赢得MotoGP这一顶级摩托车系列赛75年历史上，第一座属于中国制造商的冠军奖杯。全地形车出口额占国内同类产品出口额的71.75%，稳居行业龙头地位。美国市场经销网点持续扩展，欧洲市场继续蝉联市占率第一。两轮摩托车出口表现亮眼，累计经销商网络1,500余家。2）国内大排量摩托兴起，具备广阔成长空间：越来越多消费者关注并进入摩托车玩乐队列，成为产业发展的内在驱动力；受益于新一轮的科技革命和产业变革，我国摩托车制造业正加速向高端化、智能化、绿色化转型，大排量摩托车行业不断推陈出新，推动国内摩托车行业进一步增长。公司在国内中大排量摩托车赛道中脱颖而出，不断推出爆款产品，产品谱系的完整度和成熟度迅速提升，>250cc大排量摩托车销量已位居国内首位。3）员工持股计划彰显信心，收入考核指标三年累计不低于305亿元：公司2024年8月7日发布的最新公告显示，计划拟授予激励对象的股票期权数量为355万份，占总股本的2.34%。首次授予股票期权337.25万份，占总股本的2.23%。行权价格为106.00元/份。员工持股计划收入考核下限指标为2024年140亿，2024年2025年两年累计不低于305亿元，2024年至2026年三年累计不低于505亿元，彰显了持续成长的信心。 盈利预测：我们调整了盈利预测，预计24-26年归母净利润13.55、16.85、20.14亿元，对应PE为18.31、14.73、12.32倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、贸易政策不利变化的风险、市场竞争加剧风险、新产品开发风险

春风动力(603129) 投资要点 公告要点：2024Q3公司营业总收入为39.21亿元，同环比分别+36.1%/-12.2%；实现归母净利润3.73亿元，同环比分别+48.9%/-13.6%；实现扣非归母净利润为3.63亿元，同环比分别+46.6%/-12.6%。 春风动力Q3业绩超预期：1）营收端：Q3公司营收实现同比实现大幅增长，主要原因为公司四轮新品周期强劲&两轮内外销同比增长。2）毛利率：公司Q3毛利率为31.57%，同环比分别-2.1/+0.8pct，环比提升主要来自四轮业务贡献。3）费用端：Q3公司销售/管理/研发费用率分别为8.53%/3.27%/6.95%，同比分别为-2.7/-1.7/-1.5pct，环比分别-0.7/-1.4/+0.9pct。同比下滑明显，其中由于对市场促销费进行整体控制，同时Q3促销重心逐步转向24款车型，力度降低，因此销售费用率同环比改善明显。财务费用方面，由于Q3人民币升值公司产生汇兑损失。4）最终公司Q3实现3.73亿归母净利润，同环比分别+48.9%/-13.6%。销售净利率为9.74%，同环比分别+0.6/-0.4pct。 盈利预测与投资评级：公司Q3业绩超预期，新品有望持续放量，我们上调公司2024/2025/2026年归母净利润预期至13.6/16.8/19.5亿元（原为11.9/15.4/19.3亿元），对应PE为17/14/12倍。鉴于公司摩托车业务依托出色的产品力+品牌力成功把握国内消费升级新趋势，借全地形车经验及渠道，出海进展顺利；研发+产品+渠道三轮驱动全地形车全球市占率稳步攀升。我们仍然维持“买入”评级。 风险提示：全球贸易环境不稳定风险；新车型上量不及预期风险；运价/汇率等波动风险等。

春风动力(603129) 事件：公司发布24Q3业绩，前三季度实现营收114.50亿元，同比+21.98%；归母净利润为10.81亿元，同比+34.87%；扣非归母净利润10.50亿元，同比+36.74%。单季度来看，24Q3营收39.21亿元，同比+36.11%；归母净利润为3.73亿元，同比+48.95%；扣非归母净利润3.63亿元，同比+46.62%。 四轮车：低基数下实现明显修复，看好新品持续贡献增量 根据摩托车协会数据，7-8月公司四轮沙滩车出货量2.98万台，同比+28%，8月公司发布重磅U/Z系列全地形车新品，产品配置升级、产品力大幅提升，有望带动四轮车产品结构优化、盈利能力改善。 燃油两轮：内销旺季保持高景气，出口增速略有放缓 根据摩托车协会数据，7-8月公司燃油摩托车销量4.18万台，同比+55%，>250cc销量2.5万台，同比+58%。出口方面，7-8月公司摩托车出口量1.38万台，同比+12%，Q3摩托车出口增速放缓，预计主要受欧洲产品标准切换、订单季节波动、部分客户清关延迟等因素影响，随着产品切换完成，出口增速有望逐步恢复。内销方面，预计旺季催化下，内销延续高景气。7月以来，公司500SRVOOM、675SR-R等重磅新品陆续上市，有望持续贡献增量。 电动两轮：新品+渠道共同发力，实现快速放量 根据摩托车协会数据，7-8月公司电动摩托车销量1.3万台，随着新品、渠道持续发力，极核电动两轮车有望持续放量。 期间费用率下降带动Q3净利率同比改善 Q3毛利率为31.57%，同比-2.1pct，环比+0.75pct，同比下降预计主要系海运费上涨、人民币汇率升值等因素，环比改善预计系产品结构变动。Q3销售/管理/研发/财务费用率同比-2.8/-1.8/-1.5/+2.6pct，合计-3.5pct。综合来看，Q3销售净利率为9.7%，同比+0.6pct。Q3经营活动产生的现金流净额为7.5亿元，同比+35%。 盈利预测与投资建议 鉴于公司Q3业绩超预期，我们上调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为13.65、17.34、20.84亿元（前值为13.30、16.39、19.45亿元），同比+36%、+27%、+20%，对应2024-2026年PE分别为17x、14x、11x，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动、贸易政策不利变化、汇率变化、市场竞争加剧

春风动力(603129) 核心观点 摩托车业务快速增长，全地形车业务保持稳健，2024Q3收入同比增长36%。春风动力2024Q3年实现营收39.2亿元，同比增长36.1%，环比下降12.2%，归母净利润3.7亿元，同比增长48.9%，环比下降13.6%。2024H1公司全地形车累计销售8.14万台，实现销售收入35.32亿元，同比下降1.55%，行业下行背景下公司保持稳健发展。2024H1公司实现两轮摩托内销6.8万台，营业收入14.46亿元，同比增长38.25%，公司通过精准的市场定位和有效的营销策略，市场表现优于行业水平；2024H1公司实现两轮摩托外销8.58万台，营业收入18.02亿元，同比增长45.07%，公司在海外市场不断开辟新空间。 四轮车库存水平下降，叠加内部降本增效，促进公司2024Q3盈利能力提升。公司盈利能力提升得益于公司的费用率下降，公司从2023年开始促销去库存，四轮车库存水平下降至相对合理位置，销售费用率环比持续改善；此外公司内部也在积极推进降本增效，管理费用率有所下降。2024Q3公司毛利率达到31.6%，同比-2.1pct，环比+0.8pct，销售净利率达到9.7%，同比+0.6pct，环比-0.3pct。 高端新品上市，开启全地形车新时代。2024年公司迎来产品大年，根据公司北美官网，2024年年初公司推出三款新品，分别是CFORCE800TOURING、CFORCE1000TOURING、ZFORCE950Sport4，增强在ATV领域的竞争力，拓展SSV产品线。2024H2U10PRO/U10XL PRO/Z10/Z10-4等多款重磅新品上市，开启全地形车新时代，新品较原有产品的动力性大幅提升，丰富产品矩阵，较头部竞争对手进一步缩小性能差距，公司有望凭借新品在高端领域实现向上突破。 进入两轮摩托新品周期，有望持续推出爆款产品。公司具备打造爆款的丰富经验，拥有强大销售网络及知名度，建立起两轮摩托车领域深厚的护城河。近年来公司两轮摩托新品上市节奏提速，2024年推出150SC/450MT/500SR VOOM/675SR-R等产品，有望拉动国内市占率提升。积极拓展摩托车出口，打开长期成长空间。公司摩托车出口主要集中于欧洲、北美等地，公司持续在海外各国导入摩托车产品，在美国、欧洲等市场进行了相应的产品布局，在美国官网上推出街车、仿赛、ADV、mini、巡航太子等众多车型。公司摩托车产品在海外市场上较竞争对手具备较高性价比优势，摩托车外销有望迎来较快发展。 盈利预测与估值：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。公司摩托车及全地形车业务均具备较高成长性，预期24/25/26年归母净利润为13.71/16.99/21.02亿元（原24/25/26年13.08/16.35/20.43亿元），每股收益分别为9.06/11.22/13.88元（原24/25/26年8.64/10.80/13.49元），对应PE分别为17/13/11倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：新车上市节奏及销量不及预期；汇率、运费等外部环境波动；中美贸易环境变化；库存水平过高。

春风动力(603129) 10月17日公司发布24年三季报，前三季度实现营收114.5亿元，同比+21.98%；归母净利润为10.81亿元，同比+34.87%；销售毛利率为31.53%，同比-1.39PCT；销售净利率为9.82%，同比+0.88PCT。24Q3实现营收39.21亿元，同比+36.11%；归母净利润为3.73亿元，同比+48.95%；销售毛利率为31.57%，同比-2.1PCT，环比+0.75PCT；销售净利率为9.74%，同比+0.64PCT，环比-0.34PCT。 经营分析 1、业绩超预期，主因销售规模提升，销售和管理费用率大幅下降。2、拆分如下 （1）收入：24Q3营收39.21亿元，同比+36.11%，主因公司海内外销量大幅增长，7月/8月两轮销量2.6/2.9万辆，同比+74%/+115%；四轮销量1.4/1.6万辆，同比+32%/25%。 （2）毛利率：24Q3公司毛利率环比提升0.75PCT。我们预计主因产品结构及外销比例变化，带动两轮摩托车毛利率提升。 （3）费用率：24Q3年销售/管理/财务/研发费用率分别8.53%/3.27%/0.64%/6.95%，同比-2.75PCT/-1.75PCT/+2.58PCT/-1.54PCT，环比-0.68PCT/-1.41PCT/+2.38PCT/+0.92PCT。我们预计销售费用率下滑主因库存下降促销减少，财产保险等财务清算使得公司管理费用率下滑。 3、后续展望： 今年新车675SR、Z10和U10PRO性能突出并具备爆款潜能，有望在24年底和25年将持续释放销量。且今年平台体系大幅补齐，此后公司新品推出数量和速度有望大幅提升。 盈利预测、估值与评级 公司业绩超预期，规模效应充分释放，看好公司多款新车的爆款潜力并持续释放销量，因此我们上调24-26年利润预测，分别上调0.5/0.4/0.8亿元，预计24-26年营收分别153.36/187.60/217.38亿元，归母净利润13.51/17.48/21.39亿元，2024/2025年对应PE为17/13倍，公司两轮四轮均领先，维持“买入”评级。 风险提示 美国关税提升风险，海运费提升风险，新品推广不及预期风险

春风动力(603129) 全地形车/中大排量摩托龙头，产品势能向上，首次覆盖给予“买入”评级 公司为国内全地形车及中大排量摩托车龙头公司，产品持续占据公司主营业务收入比例超90%，目前公司已经形成以北美为主导，国内与欧洲为辅的全球化销售及产能布局格局。2017-2023年营收业绩增长稳健，CAGR分别为37.17%/47.61%。展望公司发展，全地形车海外渠道预计进入补库阶段，销量恢复增长可期，同时看好公司通过研发赋能U/Z产品持续推新顺利承接行业高端化红利；摩托车产品矩阵丰富且性能表现优异，看好国外、国内进入产品放量收获期。我们预计2024-2026年归母净利润13.0/16.0/19.8亿元，对应EPS为8.6/10.6/13.1元，当前股价对应PE为17.2/13.9/11.2倍，首次覆盖给予“买入”评级。 全地形车：公司顺利打造性价比品牌竞争优势，产品单价预计继续提升 全球全地形车销量有望实现平稳上升，以UTV&SSV为主的产品高端化趋势显现；北极星、庞巴迪双寡头全球市占率合计达60%。公司已取得明显的市场先发优势，2023年出口金额占比达70.79%；美国市占率持续提升，欧洲市占率蝉联第一。展望公司业务发展（1）基本面：一方面，2023年因受到行业需求疲软影响，公司渠道库存水位较高，业务增长承压，2024年1-8月行业出口数量及金额累计同比增长20.6%/27.1%，全地形车下游或进入补库周期，看好公司业务随之恢复增长。另一方面，公司加大高价值U/Z产品推新承接行业高端化趋势红利，单价提升逻辑预计持续兑现，2024年上半年公司发布2款U/Z系列新品产品价格均高于2023年4.4万元产品均价。（2）品牌&产品：公司产品在相同的售价下，做到高于竞品的产品性能，顺利打造性价比品牌竞争优势。同时，公司保持高研发投入赋能产品迭代更新加快，我们看好产品推新推动业务持续增长。 摩托车：中大排量加速渗透，公司进入产品放量周期 行业方面，全球及国内摩托车行业总体增长相对平稳；国内市场以产品出海、中大排摩托车占比提升为主要特征的市场结构改善较为显著。公司层面，公司品牌矩阵及渠道布局完善，旗下拥有“CFMOTO”“KTMR2R”“ZEEHO”三大自主品牌，并完成100多个国家和地区的4000家零售网点渠道布局。未来业务发展聚焦产品势能释放，（1）海外：公司战略重点发力，加快中大排量产品推新（欧洲/北美在售分别为23/11个SKU），产品性能及外观设计广获肯定，我们预计市场于低基数下未来增长弹性可期。（2）国内：公司主打精品爆款战略，成功打造250SR、450SR现象级产品，新品675SR已初具爆款潜力，且公司国内品牌认可度强，为国宾护卫专用摩托车指定生产商，看好新、老产品继续抢占市场份额带动国内业务稳步增长。 风险提示：市场竞争加剧风险，海外需求下行及关税加高风险，国内需求下行