春风动力(603129)公司资料

春风动力(603129) 事件：公司披露2025年第三季度报告，2025年前三季度实现营业收入149.0亿元，同比+30.1%；实现归母净利润14.2亿元，同比+30.9%；单季度看，公司2025Q3营业收入为50.4亿元，同比+29.6%，环比-10.0%；归母净利润为4.1亿元，同比+10.8%，环比-30.5%。 两轮车出海+极核电动放量引领营收同比高增关税冲击下彰显经营韧性。1）营收端：公司2025Q3营业收入为50.4亿元，同比+29.6%，环比-10.0%，同比实现增长主要原因为两轮车出口放量（2025年7-8月销量2.1万辆，同比+55.1%）及极核电动销量高增（2025年7-8月电摩销量7.0万辆，同比 430.9%）。2）利润端：2025Q3公司归母净利润为4.1亿元，同比+10.8%，环比-30.5%，净利率为8.8%，同环比有所下滑，我们认为是全地形车美国关税及汇兑影响所致。3）费用端：2025Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.2%/4.1%/6.0%/-1.2%，同比分别-2.3/+0.8/-1.0/-1.8pct，环比分别+0.9/+0.1/+0.6/+0.0pct，费用结构保持稳定。 两轮车：中大排摩托车销量快速增长极核发展持续提速。中大排摩托车： 据中国摩托车商会数据，公司2025年1-8月中大排（250cc以上）车型销量14.2万台，同比+41.6%，市场份额提升至21.0%，较2024年全年+1.2pcts，全新高端675cc三缸车型销量4.5万辆，同比+708.7%，销量占大排量车型比例提升至32.0%，产品结构持续优化升级；出口端：公司两轮摩托车出口表现稳健，2025年1-8月销量为9.0万台，同比+12.0%，同比增速放缓主要系公司上半年与KTM终止欧洲五国的渠道分销协议，2025H2起随着全新渠道的导入，两轮车出海业务有望重回高增长；极核品牌：2025年1-8月极核电摩销量19.3万台（不包含电自），同比大幅增长，极核渠道加速扩张，国内实现核心城市全覆盖，国际已拓展至30余个国家和地区。 四轮车：深入挖掘美国市场看好四轮高端化布局。2025年1-8月公司销售全地形车12.2万台（中国工厂生产），同比+6.7%。公司保持稳健发展态势，2025年上半年欧洲市场继续蝉联市占率第一，美国市场持续开拓，核心新品U10PRO凭借性能与品质升级迅速出圈，零售端表现抢眼，带动公司四轮车ASP持续提升。公司中长期则有望依凭产品线扩充（U/Z系列高端化）、性价比优势持续提升市场份额。 投资建议：长期看好公司两轮车出口和四轮高端化布局，我们预计公司2025-2027年营收199.1/245.1/295.0亿元，归母净利润18.6/23.8/29.3亿元EPS为12.19/15.61/19.21元。对应2025年10月17日233.09元/股收盘价，PE分别19/15/12倍，维持“推荐”评级。 风险提示：摩托车市场竞争加剧；海外四轮需求不及预期；汇率波动等。

春风动力(603129) 核心观点 事件：公司发布2025年半年度业绩报告，2025年H1公司实现营业收入98.55亿元，同比+30.90%，实现归母净利润10.02亿元，同比+41.35%，实现扣非归母净利润9.51亿元，同比+38.38%，EPS为6.58。2025年Q2，公司实现营业收入56.05亿元，同比+25.45%，环比+31.87%，实现归母净利润5.87亿元，同比+36.04%，环比+41.32%，实现扣非归母净利润5.41亿元，同比+30.21%，环比+31.66%。 全地形车量价齐升，实现高速增长，电动两轮车开启打开公司业绩第三增长极：全地形车方面，2025年H1公司全地形车实现销量10.18万辆，同比+25.06%，实现收入47.31亿元，同比+33.95%，单车均价同比提升7.10%至4.65万元，量价齐升助力公司全地形车业务高速增长，2025年H1公司全地形车出口额占全国总出口额的74.05%，龙头地位稳固；摩托车方面，2025年H1公司摩托车实现销量15.03万辆，同比-2.34%，实现收入33.46亿元，同比+3.02%，单车均价同比提升5.48%至2.23万元，产品高端化趋势延续，其中内销销量7.91万辆，同比+16.32%，实现收入16.97亿元，同比+17.36%，单车均价同比提升0.89%至2.15万元，外销销量7.13万辆，同比-16.90%，实现收入16.49亿元，同比-8.49%，预计主要受欧洲五国切换代理商影响短期波动，单车均价同比+10.12%至2.31万元；电动两轮车方面，上半年公司极核品牌表现亮眼，实现销量25.05万辆，同比增长11.3倍，实现收入8.72亿元，同比增长6.5倍，成为公司业绩的第三增长极，单车均价同比降低38.78%至3481.04元，主要是由于相对低价位走量车型销量占比提升，品牌高端化属性仍未发生改变。 毛利率受关税与产品结构影响有所波动，费用管控良好实现盈利能力的稳健提升：2025年H1公司毛利率为28.38%，同比-1.88pct，其中Q2单季公司毛利率为27.35%，同比-3.47pct，环比-2.38pct，主要系向美国出口关税提升以及毛利率较低的电动两轮车业务收入占比提升影响。2025年H1公司研发/销售/管理/财务费用率分别为5.57%/5.32%/4.35%/-1.15%，同比分别-0.51pct/-3.12pct/-0.55pct/+0.76pct，费用管控效果良好，销售费用率得益于广告宣传费的减少明显降低，财务费用率的上升主要是由于汇兑损益减少。Q2单季公司研发/销售/管理/财务费用率分别为5.37%/5.34%/4.03%/-1.18%，环比分别-0.46pct/+0.04pct/-0.75pct/-0.09pct，研发与管理费用率继续优化，对公司盈利能力提升形成重要助力。 渠道建设与新品布局共振，驱动公司持续拓展全球市场。目前公司全球零售终端已突破7000家，较2024年底增长40%，渠道快速拓展，助力公司产品遍布北美洲、欧洲、南美洲、东南亚及大洋洲等100多个国家和地区，国内市场方面，公司通过持续优化经销商网络，实现了直辖市和省会城市100%全覆盖，地级市覆盖率达90%以上。全地形车方面，公司上半年新增渠道130家，累计渠道总量突破3000家，助力公司持续稳固全地形车龙头地位；摩托车方面，公司国内累计经销商数量600家，海外拥有2000余家经销商网络；电动两轮车方面，公司实现核心城市100%全覆盖，二线及以上城市门店占比70%以上，并在国际市场拓展至30余个国家和地区。新品方面，四轮车公司聚焦大排量及场景化细分，推出X10泥浆版ABS版、U10PRO（暖风版/ABS版）、U6EV等新品；两轮车“玩乐+出行”双赛道协同发力，在150、250、450、675、750排量段均有新品补充；电动车基于三电平台及智能平台开发成果，推出AE7、EZ4、MO1等系列新品，渠道布局与新品布局共振，驱动公司持续拓展海内外市场，提升业绩增长潜力与品牌影响力。 投资建议：预计2025年-2027年公司将分别实现营业收入200.10亿元、248.05亿元、298.49亿元，实现净利润18.71亿元、23.99亿元、29.29亿元，EPS分别为12.26元、15.72元、19.20元，对应PE分别为21.60倍、16.84倍、13.80倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：产品销量不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；海外市场拓展不及预期的风险。

春风动力(603129) 2025年H1：1）实现营收98.55亿元，同比+30.9%；实现归母净利润10.02亿元，同比+41.35%；实现扣非归母净利润9.51亿元，同比+38.38%。2）实现毛利率28.38%，同比-3.13pct；归母净利润率10.17%，同比+0.75pct；扣非归母净利润率9.65%，同比+0.52pct。3）期间费用率为14.1%，同比-4.68pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.32%、4.35%、5.57%、-1.15%，同比分别变动-4.37、-0.55、-0.51、+0.76pct。 2025Q2单季度：1）实现营收56.05亿元，同比+25.45%，环比+31.87%；实现归母净利润5.87亿元，同比+36.04%，环比+41.32%；实现扣非归母净利润5.41亿元，同比+30.21%，环比+31.66%。2）Q2单季度毛利率27.35%，同比-3.47pct，环比-2.38pct；归母净利润率10.47%，同比+0.81pct，环比+0.7pct；扣非归母净利润率9.64%，同比+0.35pct，环比-0.01pct。3）期间费用率为13.56%，同比-4.62pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.34%、4.03%、5.37%、-1.18%，同比分别变动-3.87、-0.64、-0.66、+0.55pct。 全地形车：新品U10pro迅速出圈，欧洲CFMOTO+GOES双品牌战略继续扩张。上半年全地形车实现销量10.18万辆，销售收入47.31亿元，同比增长33.95%；出口额占行业74.05%，持续领跑行业出口榜单，核心新品U10PRO凭借性能与品质升级迅速出圈，零售端表现抢眼；欧洲市场“CFMOTO+GOES”双品牌战略构建起差异化协同发展格局，通过精准的产品定位与渠道深耕，CFMOTO品牌持续稳居市场占有率榜首，GOES品牌凭借400、500等主力车型成功跻身市场前六，为业务版图的持续扩张筑牢根基，进一步提升了品牌在区域市场的深度渗透与影响力，夯实欧洲第一地位。 摩托车：国内国际市场并举，高端化、全球化成效愈发显著。上半年，摩托车实现销量15.03万辆，销售收入33.46亿元，同比增长3.03%，高端化、全球化成效愈发显著。公司坚持国内国际市场并举的发展战略，推进“精品”发展路线，700MT、675NK、150AURA等新品陆续上市、发布，两轮车产品矩阵得到进一步丰富与完善，构建覆盖多元场景的产品生态，推动两轮车业务实现规模性增长。海外品牌热度持续提升，上半年公司以全球顶级赛事为引擎，助推品牌影响力跃升。在MotoGP赛场上，CFMOTO在Moto2与Moto3组别中表现亮眼，一举斩获1个冠军、4个亚军、2个季军及1个杆位，以实打实的成绩向全球市场彰显了深厚的技术积淀。 “极核”两轮电动车：第三成长曲线陡峭，渠道数量快速扩张。上半年极核电动实现销量25.05万辆，销售收入8.72亿元，同比增长652.06%。极核电动聚焦高端电动出行领域，构筑起公司业务发展新增长曲线，成为推动整体业绩提升的重要引擎。推出多款新品，涵盖时尚女性消费市场（MO1系列）、高端电摩领域（AE8S+My25系列、AE4My25系列）、高性能场景（AE7系列）及功能型需求（EZ4系列），精准覆盖多元消费场景，为市场拓展提供了坚实的产品支撑。渠道数量保持快速增长态势，实现核心城市100%覆盖，二线及以上城市门店占比70%以上，极核电动车成功打造第三成长曲线。 盈利预测：考虑到全地形车与极核进展超预期，我们上调了盈利预测，预计25-27年利润18.58、24.83、29.36亿元，（25-27年前值17.50、21.77、26.37亿元）。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、贸易政策不利变化的风险、市场竞争加剧风险、新产品开发风险

春风动力(603129) 事件： 公司于2025年8月12日公布半年报:2025H1公司实现总营业收入98.55亿元，同比增长30.9%；实现净利润10.42亿元，同比增长40.42%；实现归母净利润10.02亿元，同比增长41.35%。 观点： 公司营收增长较快得益于四轮全地形车、两轮摩托车及电动车的协同发展。业务拆分：2025H1①全地形车业务实现收入47.31亿元，同比+33.95%，巩固龙头地位，持续创新升级；②摩托车业务实现收入33.46亿元，同比+3.03%，内外销协同发力，引领高端市场；③电动两轮车业务实现收入8.72亿元，同比+652.06%，第三曲线爆发，打开增量空间。盈利拆分：2025Q2公司销售毛利率27.35%，同比-3.47pct/环比-2.38pct；销售净利率11.04%，同比+0.95pct/环比+1.1pct。我们认为，毛利下降主要是受关税及短期生产波动影响，后续关税影响边际下降公司毛利有望恢复。 全地形车：市场需求稳健增长，公司龙头效应有望进一步增强。全地形车的主要市场集中在北美（2024年占比为83.85%）和欧洲，公司常年稳居中国品牌全地形车出口额第一，2024年出口额在同类产品中的占比为71.89%。分市场看：①美国市场：公司跻身主流品牌，与国际行业巨头同场竞技，市场份额呈现稳步增长态势；②欧洲市场：连续十年以上在欧洲市场全地形车占有率位列第一，不断推出满足欧洲消费者需求的新产品，在欧洲多个国家市占率位于首位。全地形车市场需求预期将保持稳健增长趋势，根据The BrainyInsights报告，预计2033年全球全地形车销额达295亿美元，10年复合年增长率为7%。其中UZ系列凭借其多功能性与舒适性优势，贡献行业主要增量。公司深耕高端赛道，秉持全球化视野，聚焦重点市场，龙头效应有望进一步增强。 摩托车：全球摩托车市场蓬勃发展，下半年出口增速预计加快。摩托车市场蓬勃发展，欧美发达国家需求以中、大排量的摩全球 托车为主，保有量高且用户成熟，市场空间大。拉美及东南亚地区以小排量摩托车为主，多为代步工具，市场呈上升趋势。国内玩乐需求不减，成熟用户增加，对于中大排量车型的需求不断扩大，带动细分领域快速增长。2025年1-6月，中国摩托车行业产/销分别为1,061.41万辆/1,061.46万辆，同比分别增长11.83%和11.54%；其中6月单月产销突破10万辆，同比增速超20%，渗透率持续攀升；摩托车生产企业产品出口总额52.99亿美元，同比增长26.71%。展望下半年，随着政策环境持续优化、消费信心逐步回暖以及技术迭代加速推进，摩托车出口增速有望将较上半年显著提升。 两轮电动车：政策驱动与用户需求共振，打造第三增长曲线。2024年中国电动两轮车销量4,920万台，主要系受新国标全面落地及消费需求变化影响，市场短暂回调；随着新国标政策红利释放及以旧换新补贴推动，预计2025年行业销量将回升至5,200万台，行业仍保持增长趋势。据MRFR报告数据，2022年到2030年全球两轮电动车市场的年复合增长率有望达34.57%，2030年全球两轮电动车市场规模将超过1,000亿美元。公司上半年极核电动实现销量25.05万辆，销售收入8.72亿元，同比增长652.06%。未来，随着需求释放与品牌影响力提升，极核有望在电动两轮车市场中占据重要地位，成为公司新的增长引擎。 盈利预测及投资评级：公司凭借其在摩托车、全地形车及电动化领域的领先地位，具备较强的长期成长潜力。我们预计公司2025年-2027年实现营业收入分别为190.01亿元/232.85亿元/271.47亿元，同比+26.35%/+22.55%/+16.58%；实现归母净利润19.63亿元/21.68亿元/25.26亿元，同比+33.36%/+10.48%/+16.51%，参考可比公司估值，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、贸易政策不利变化的风险、市场竞争加剧风险、新产品开发风险、原材料价格波动及人力成本上涨风险等。