腾龙股份(603158) 事件：公司发布2024年年报及2025年第一季度报告，公司2024年实现营收38.1亿元，同比+15.4%，实现归母净利润2.5亿元，同比+28.5%。2025Q1公司实现收入8.6亿元，同比+0.7%，环比-22.2%；实现归母净利润0.5亿元，同比-20.1%，环比+237.9%。 点评： 成本控制优异，盈利能力增强。2024年，从收入端看，公司收入为38.1亿元，同比+15.4%；2025Q1公司实现收入8.6亿元，同比+0.7%，环比-22.2%。从盈利能力看，2024年公司毛利率为20.28%，同比-2.7pct；归母净利率为6.6%，同比+0.7pct；对应归母净利润为2.5亿元，同比+28.5%。2025Q1毛利率为19.0%，同比-4.5pct，环比+2.4%；归母净利率为5.2%，同比-1.4pct，环比+4.0%；对应归母净利润为0.45亿元，同比-20.1%，环比+237.9%。从费用率来看，2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.9%/4.6%/4.9%/0.7%，分别同比-0.5pct/-0.6pct/0pct/+0.1pct；2025Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为1.9%/4.9%/5.3%/0.0%，分别同比-0.2pct/-0.2pct/+1.1pct/-1.0pct，环比+0.9pct/+0.9pct/-0.4pct/-0.8pct。 新能源转型加速，热管理集成化项目产能逐步释放。2024年公司新能源车热管理产品实现收入14.6亿元，占热管理系统零部件收入比例为63.8%。公司位于波兰工厂的集成模块产线产量持续爬坡，自2023年9月正式向欧洲大众供货以来，2024年产量提升至4万余套，预计2025年将持续增长。公司重点建设了新能源汽车热管理集成模块及核心零部件项目，项目产能规划年产245万套（件）新能源汽车热管理集成模块及其他核心零部件产能。国内集成模块项目于2025年5月份正式开始批量，项目实施将进一步加强公司在新能源车热管理领域的领先地位。 坚持国际化战略，波兰工厂盈利在即。公司坚定全球化发展战略，提升全球卓越运营能力，2024年实现海外销售收入7.4亿元。其中，波兰工厂围绕重点客户提升属地化研发、销售、生产和服务能力，提升海外经营体的管理和运营效率，2024年度基本实现盈亏平衡；同时加快推进建设马来西亚项目建设，形成集铝管及空调管路总成生产开发及制造于一体的东南亚生产基地，为主机厂客户在东南亚基地布局提供热管理解决方案，为公司国际化战略及业绩增长做出贡献。 风险因素：汽车销量不及预期、盈利能力不及预期等。

腾龙股份(603158) 投资要点 事件：公司发布2022年年报。公司全年实现营收26.70亿元，同比增长14.47%；归母净利润1.23亿元，同比增长34.90%；扣非净利润0.87亿元，同比增长17.84%。 汽车热管理系统零部件、EGR系统及传感器业务销售收入增长迅速；汽车用橡塑类零部件业务受到下游商用车市场拖累。2022年公司汽车热管理系统零部件销售16.21亿元，同比增长30.96%；EGR系统及传感器销售4.41亿元，同比增长33.02%；汽车用橡塑类零部件销售5.50亿元，同比下降20.33%。毛利率方面，2022年公司综合毛利率为22.62%，同比下降1.52pct，其中汽车热管理系统零部件、EGR系统及传感器、汽车用橡塑类零部件毛利率分别为22.11%、29.79%、17.35%，同比+0.33pct、+2.25pct、-9.14pct。 全年期间费用率改善，汇兑收益增加降低财务费用率。2022年公司期间费用率为13.49%，同比下降3.50pct，其中销售费用率为2.54%，同比-0.90pct；管理费用率为5.98%，同比-1.16%；研发费用率为4.22%，同比-0.22pct；财务费用率为0.75%，同比-1.23pct。售后服务费及业务推广费减少、汇兑收益同比增加改善了公司的销售费用率及财务费用率，同时2021年北京天元发生超业绩奖励，2022年公司管理费用率已显著下降。 拟发行可转债拓展热管理产品品类，并向空调胶管领域延伸。公司拟发行可转债，投资新能源汽车热管理集成模块及核心零部件项目、智能化炼胶中心及汽车空调胶管建设项目、腾龙股份本部汽车热管理系统技改项目、补充流动资金等。其中（1）新能源汽车热管理集成模块及核心零部件项目：拟新增年产245万套新能源汽车热管理集成模块及其他核心零部件产能，产品包括新能源汽车热管理集成模块产品，以及板式换热器、水冷冷凝器、流道板组件、气液分离器和多通阀等，目前公司已量产气液分离器、温压传感器、电子水泵等零部件，项目建成后将进一步提升公司集成模块产品的竞争力。（2）智能化炼胶中心及汽车空调胶管建设项目：拟新增6000吨/年混炼胶产能以及1000万米/年空调胶管产能，达产后空调胶管可优先供应内部生产空调管路使用。 有望持续受益于热管理业务的集成化转型和下游商用车市场的回暖。（1）汽车热管理系统零部件：公司传统主业汽车空调管路市占率稳步提升，原材料铝管的自产保障了公司产品较高的盈利能力，随着公司向胶管进一步拓展，将补齐公司空调管路领域的产业布局；近年来公司积极开拓的集成模块产品单车价值量较空调管路提升显著，今年欧洲大众项目即将量产，气液分离器、电子水泵等小单品项目也有望持续落地。（2）EGR系统及传感器、汽车用橡塑类零部件：国内混动车型的发展推升了汽油机EGR的需求，公司加强汽油机EGR业务的拓展，已为赛力斯等客户批量供货；柴油机EGR、北京天元的发动机胶管业务等下游为商用车市场，据中汽协，2022年商用车销量仅330万辆，远低于往年水平（2020-2021年商用车销量分别达513万辆、479万辆），今年商用车市场有望走出前期需求透支影像，实现较好的恢复性增长，相关业务或将随之受益。 盈利预测：预计2023-2025年归母净利润1.96亿元、2.42亿元、2.92亿元，对应EPS为0.40元、0.49元、0.59元，对应PE为18倍、14倍、12倍。 风险提示：下游客户销量不及预期的风险；原材料价格、汇率等波动的风险；行业政策变动的风险等。

腾龙股份(603158) 投资要点： 深耕汽车热管理，产品类型不断丰富：公司成立于2005年，前身为常州杰士达汽车零件有限公司，早期以汽车空调管路、热交换系统连接硬管及附件等管路产品为主，后通过外延发展、自主研发等方式逐步拓展产品类型，目前已形成汽车热管理系统、汽车发动机节能环保等两大业务板块，并覆盖汽车制动系统零部件、电子水泵、车载无线充电等产品。 热管理：从空调管路到集成模块，单车价值量显著提升。（1）空调管路：公司传统主业为汽车空调管路，国内市占率在20%以上，燃油车空调管路单车价值量在200-300元，新能源汽车空调管路因工艺变化、管路数量增加等原因，单车价值量上升至700-800元，公司配套于蔚小理、吉利、上汽、广汽等新能源车型，有望持续受益于新能源汽车渗透率提高带来的行业空间扩容。（2）新产品：公司在积极开发电子水泵、气液分离器等热管理单品，以及集成模块等。汽车空调领域，电耗较低的热泵替代PTC已是大势所趋，热泵空调结构复杂，使用阀件数量较多，集成模块可有效简化工序。公司为欧洲大众配套的热泵阀组集成模块单车价值量在2000元以上，在公司集成化转型过程中具有里程碑意义。 EGR：混动崛起，汽油机EGR需求向好；柴油机EGR有望回暖。公司EGR业务布局完善，具备EGR阀、EGR冷却器等核心零部件的生产能力。（1）汽油机EGR：汽油机EGR可抑制爆震，提升发动机热效率，多用于日系车。近年来，包括比亚迪、吉利、长城、长安等新一代混动平台热效率普遍获得突破，EGR是其中重要一环；AITO、理想等增程器也配置了EGR。公司汽油机EGR配套AITO、柳机，受益于下游问界车型的畅销。同时从市场格局来看，国内汽油机EGR市场中爱三、三菱、京滨等日系外资厂商占有率较高，仍有国产替代空间。公司有望在国内混动崛起背景下扩大汽油机EGR的市场份额。（2）柴油机EGR：国六标准较国五NOx限值大幅下降，EGR+SCR成为主流技术路线。今年国内商用车市场触底，随着政策推动国三柴油车淘汰，下游商用车市场或将回暖。 盈利预测：预计2022-2024年公司实现归母净利润1.50亿元、2.47亿元、3.29亿元，对应EPS为0.31元、0.50元、0.67元，按照2022年12月14日收盘价7.26元计算，对应PE为24X、14X、11X。首次覆盖，给予买入评级。 风险提示：宏观经济波动的风险；行业政策变动的风险；下游客户汽车销量不及预期的风险；新产品拓展不及预期的风险；原材料价格波动的风险；汇率波动的风险。