福斯达(603173) 事件： 公司发布 2023 年年报， 23 年公司实现营收 21.6 亿，同比+14.3%；归母净利润1.9亿，同比+34.7%，单Q4实现营收 6.5亿，同比+0.5%， 环比+18.2%，归母净利润 0.5亿，同比+59.5%，环比-0.8%。 海外业务拉动公司营收增长，盈利能力提升。 高毛利海外项目确认收入占比提升至 42%， 期间费用控制良好， 公司盈利能力提升。 23年，公司综合毛利率为 22.5%，同比+2.4pp，毛利率提升主要系公司毛利率高的海外业务占比由 15.5%提升至 42.4%，且海外业务回款优于国内；净利率为 8.9%，同比+1.34pp，净利率提升幅度小于毛利率主要系公司资产减值增加约 440万；期间费用率为 8.0%，同比-0.8pp， 细分来看， 销售、管理、研发和销售费用率分别为同比+0.05pp、 +0.35pp、 -0.23pp， -0.96pp，财务费用率下降较多主要系汇率变动、存款利息收入增加。 海外市场营收高增拉动公司业绩增长，受国内项目交付影响内销承压。 23年，公司实现内销 12.3亿，同比-22.0%，主要系国内项目交付减少，且国内竞争较为激烈，内销毛利率下降 1.96pp 至 15.0%。针对海外市场，公司重点提升项目交付能力， 交付增加、 确认收入增加， 23 年实现外销 9.1 亿，同比+212.2%，受项目结构影响毛利率下降 5.28pp至 32.8%；且海外市场持续拓展， 在巩固中东、东南亚、日韩等传统优势市场同时， 成功新开拓南美洲等市场，签订公司多个新产品项目，如首个出口海外用于大型液化天然气装置的绕管换热器项目、公司首套 9万等级特大型空分设备、海外日产 50万方/天 LNG项目等， 海外市场深入拓展， 有望助力公司业绩不断提升。 公司市场开拓顺利、新签订单充足， 公司发展未来可期。 2023年公司实现新签订单再创历史新高， 约 41 亿（含税）， 同比+8.6%，近三年来累计新签订单已超 100 亿， 在手订单充足。公司产品性价比优势明显，在中东、东南亚、中亚及南美洲等地区的国际市场竞争中有较强的成本优势，有望持续受益于“一带一路”海外出口，推动公司营收、利润实现稳定增长。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2024-2026 年归母净利润为 2.6、 3.6、 4.9 亿元，对应 EPS 为 1.65、 2.22、 3.05元，当前股价对应 PE 为 12、 9、 6倍，未来三年归母净利润复合增长率 37%， 维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期、 扩产建设不及预期、客户项目进展不及预期等风险。

福斯达(603173) 投资要点 事件： 公司发布 2023年三季报， 2023Q1-Q3实现营收 15.02亿，同比+18.1%；实现归母净利润 1.43亿，同比+28.01%。单季度来看， Q3实现营收 5.54亿，同比+14.2%；实现归母净利润 0.48 亿，同比-14.1%。 前三季度业绩基本符合预期， Q3 毛利率短期承压 项目交付节奏影响公司单季度收入确认、短期承压， Q3毛利率、净利率下降。2023Q1-Q3 公司综合毛利率为 23.0%，同比+3.0pp，净利率为 9.5%，同比+0.7pp； 期间管理费用率为 8.5%，同比+0.5个百分点； 毛利率提升主要系公司前三季度平均毛利率较高的海外收入增长，占比提升；净利率提升幅度小于毛利率主要系 2023Q1-Q3公司计提资产和信用减值比 2022年同期增加 0.29亿。单 2023Q3 来看，公司毛利率为 21.4%，同比-4.2pp，环比-4.1pp；净利率为8.7%，同比-2.8pp，环比-1.1pp； 公司业务为项目制，收入确认存在季节波动，短期影响公司单季度盈利能力；期间费用率为 7.8%，同比+0.5pp，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别为 0.4%、 2.5%、 5.0%、 0.03%，分别同比-0.71pp、+0.60pp、 +0.20pp、 0.37pp。 募投项目建设稳步推进，装备制造能力不断提升。 公司募投项目“年产 15套大型深冷装备智能制造项目”已于 2023M1 投入试生产，有效缓解此前的产能瓶颈问题； 2023M1-M8， 公司共实现产值 16.8 亿元，同比+45%左右，生产制造能力持续提升中。 2023M5， 孙公司嘉兴福斯达对外投资项目“年产 10 套大型模块化深冷化工装备绿色智能制造建设项目” 开始推进， 预计投资 5 亿元进一步增强公司大型深冷装备方面的制造能力，帮助公司扩大生产能力、提升业绩。 公司客户资源优质稳定，新签订单充足，有望实现长期稳定增长。 公司产品性价比优势明显，在中东、东南亚、中亚及南美洲等地区的国际市场竞争中有较强的成本优势， 近年来积极开拓新市场，新签订单充足：今年新签 3 万等级以上大型空分成套装置 6 套，中标国内石化行业 4 万等级空分成套装置，签订国内首个出口海外大型液化天然气装置的绕管换热器项目； 2022年、 2023M1-M8公司分别实现新签含税订单 37.75亿、 29.99亿（同比+24%）。 同时 2023年以来， 公司重点提升项目交付能力， 未来业绩有望实现稳定增长 盈利预测与投资建议。 预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 2.27、 3.37、4.70 亿元，未来三年归母净利润复合增长率 49%，维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期、产能投产建设不及预期、项目进展不及预期、海外业务经营、汇率波动等风险。

福斯达(603173) 投资要点 事件：公司发布2023年中报，2023H1实现营收9.5亿，同比+20.5%；实现归母净利润0.95亿，同比+70.4%；实现扣非归母净利润0.90亿，同比+78.7%。单季度来看，Q2实现营收6.1亿，同比+24.8%，环比+79.2%；实现归母净利润0.60亿，同比+88.7%，环比+69.7%。公司新签订单充足，盈利能力提升。 公司市场开拓顺利、新签订单充足；加强项目交付管理，海外市场营收高增。2023H1公司实现新签订单约26亿（含税），签订3万等级以上大型空分成套装置6套，中标国内石化行业4万等级空分成套装置，打开公司在国内石化大型空分领域新局面；签订国内首个出口海外大型液化天然气装置的绕管换热器项目。公司重点提升项目交付能力，宝武清能、曲沃、呼和浩特、中东地区DP项目等国内外多个重要项目顺利推进，2023H1公司实现海外收入3.7亿，同比+346.9%，推动公司营收、利润实现稳定增长。 高毛利海外项目确认收入占比提升，推动公司业绩增长、盈利能力提升。2023H1公司毛利率为24.0%，同比+7.4pp，净利率为10.0%，同比+2.9pp；期间管理费用率为9.0%，同比+0.5个百分点；毛利率提升主要系平均毛利率较高的海外收入同比大幅增长，占比提升至39.1%；净利率提升幅度小于毛利率主要系2023H1公司计提资产和信用减值比2022H1增加0.26亿。单2023Q2来看，公司毛利率为25.5%，同比+9.7pp，环比+4.0pp；净利率为9.8%，同比+3.3pp，环比-0.6pp；净利率环比下滑主要系公司2023Q2单季度计提信用和资产减值损失合计约0.38亿。 公司为国内空分设备领军企业，客户资源优质稳定，装备制造能力不断提升，有望实现稳定增长。公司下游客户包括林德集团、空气产品公司、普莱克斯、盈德气体、意大利达涅利、英国Petrofac等全球知名大型工业气体公司或国际工程公司，北京市燃气集团、深圳市燃气集团、中国石油、中国海油、宝武集团、中核集团、白银有色、中国冶金科工集团、陕鼓动力、国新能源等国有大中型企业或上市公司，客户优质且粘性强。公司产品性价比优势明显，在中东、东南亚、中亚及南美洲等地区的国际市场竞争中有较强的成本优势，有望持续受益于“一带一路”海外出口。公司募投项目已于2023M1投入试生产，有效缓解公司产能瓶颈，子公司嘉兴福斯达对外投资项目目前顺利推进中，项目建成后将进一步提升公司大型深冷装备制造能力，提高公司盈利能力。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.5、3.7、4.8亿元，对应EPS分别为1.59、2.29、2.99元，对应当前股价PE分别为19、13、10倍，未来三年归母净利润复合增长率50%；给予公司2024年20倍目标PE，六个月目标价45.80元；首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产能投产建设不及预期、项目进展不及预期、海外业务经营、汇率波动等风险。

福斯达(603173) 投资要点 空分设备民企龙头，林德中国中小型空分设备合作伙伴 公司主要产品为空气分离设备、液化天然气装置（LNG装置）、绕管式换热器、化工冷箱和液体贮槽等深冷装备。林德中国区中小型空分设备合作伙伴，公司客户版图持续拓展，主要客户包括林德、空气化工、宝武钢铁、白银有色、陕鼓动力、广钢气体等。近年公司业绩高速增长，2019-2022年营收复合增速为38%。2022年公司营业收入中空分设备占比最高，为96%。 空分设备出海领导者，受益“一带一路”订单有望持续增长 随着国内气体分离设备下游行业的技改项目、新型煤化工及采用节能减排新技术的石油化工和冶金等行业的新建项目、核电、电子、新能源和航空航天等战略新兴行业建设，国内市场对气体分离设备的需求持续增加。 （1）公司是国内唯五具备6万等级及以上制氧容量空分设备的企业，2020年国内、出口市场占有率分别为5%、48%。据我们测算，2019-2021年公司海外业务收入占中国空分设备出口金额的比重分别为10%、48%、23%，在出口业务上具备明显竞争优势。 （2）公司坚持“德式品质、浙江制造”，始终严格把控产品质量。1）技术：公司拥有专利69项，核心技术主要体现在空分设备、LNG装置等深冷装备的研发、设计及制造能力。2）项目：公司通过十多年的实践，累计交付700套以上设备，积累了一批具有影响力和示范作用的项目。 （3）海外业务布局早，市场版图持续扩大。1）认证：公司产品通过美国ASME（含带“U”和“NB”）钢印认证，并成为国内少数通过欧洲CE/PED、日本JIS、韩国KGS、俄罗斯GOST认证的企业之一。2）客户：在中东、东南亚、中亚及南美洲等地区具备较强竞争优势的基础上，积极拓展日韩、俄罗斯市场，产品已销往沙特、巴基斯坦、印度等“一带一路”国家，具有一定国际知名度。3）海外订单优质：公司在中东地区竞争较小，销往该地区的产品毛利率较高。 （4）依据公司公告，2022年公司签订合同订单约38亿元，2023年第一季度公司的预收账款+合同负债为9.33亿元，较2022年末提升25%，订单较饱满。 盈利预测与估值 预计公司2023-2025年营业收入分别为24.8、33.7、44.8亿元，归母净利润分别为2.6、3.9、5.5亿元，对应PE分别为19、12、9倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 下游需求风险、市场竞争风险、海外业务风险。

福斯达(603173) 投资要点 下周三（1 月 4 日） 有一家主板上市公司“福斯达” 询价。 福斯达（603173） ： 公司长期致力于深冷技术领域， 主要产品为空气分离设备、液化天然气装置、 绕管式换热器、 化工冷箱和液体贮槽等深冷装备。 公司 2019-2021年 分 别 实 现 营 业 收 入 7.19 亿 元 /10.78 亿 元 /14.46 亿 元 ， YOY 依 次 为29.62%/50.01%/34.16%,三年营业收入的年复合增速 37.66%； 实现归母净利润0.71 亿元/1.45 亿元/1.60 亿元， YOY 依次为 398.19%/104.41%/10.65%， 三年归母净利润的年复合增速 124.19%。 最新报告期， 2022 前三季度公司实现营业收入12.72 亿元， 同比增长 42.33%； 实现归母净利润 1.12 亿元， 同比增长 34.47%。公司预计 2022 年度归属于母公司股东的净利润约为 15,000.00 万元至 18,000.00万元， 较上年同期预计增幅为-6.35%至 12.38%。 投资亮点： 1、 公司是国内深冷行业的领先厂商， 是国内仅有的五家具有 6万等级及以上制氧容量空分设备业绩的企业之一。 公司成立于 2000 年， 成立以来持续深耕深冷设备及解决方案， 目前是国内深冷行业领先厂商之一， 近年来市占率均为行业前列； 据公司招股说明书， 2018-2020 年， 公司以制氧容量为统计口径计算的空气分离设备的国内市场占有率分别为 7.15%、 9.72%和 4.99%， 分别居行业第四位、 第四位和第七位。 此外， 公司还是国内仅有的五家具有 6 万等级及以上制氧容量空分设备业绩的企业之一、 少数的具备100 万方等级的 LNG 装置的制造能力的企业之一， 具备较好的承接大型、 特大型设备项目的能力。 2、 公司或受益于石油炼化一体、 现代煤化工及冶金行业的发展带来的对空分设备的稳定需求， 截至 2022 年前三季度， 公司在手订单较为充裕。 公司核心产品空分设备的主要应用领域为化工和冶金， 而预计“十四五” 时期现代煤化工的高速发展、 炼化行业减油增化转型及以及钢铁产业的产能置换均将带动对空分设备的需求稳定增长， 公司或有望持续受益。 根据公司招股说明书， 公司于 2020 年开始将客户预付款通过“合同负债”核算， 据合同负债科目推算， 截至 2022 年 9 月 30 日， 公司预收客户款余额为 9.00 亿元， 较 22H1 增长 34.35%， 或为在手订单增加及客户履约情况良好导致。 3、 公司募投项目杭州厂房已开始建设， 或更快地弥补德清厂房拆迁带来的产能空缺。 公司募投项目“年产 15 套大型深冷装备智能制造项目” 拟在杭州建设厂房， 形成年产 15 套大型深冷设备产品的能力， 目前已投入建设；据公司招股书， 截至 2022 年 6 月末， 公司在建工程金额为 5,886.28 万元，系年产 15 套大型深冷装备智能制造项目及研发中心建设项目。 据公司招股书披露， 杭州厂房的建设的原因之一为弥补公司位于德清市的子公司福斯达气体因土地收储， 约定于 2022 年 11 月 30 日前腾空带来的生产场地不足及产能瓶颈问题， 而其提前建设或有望使公司缩短受上述问题掣肘的时间。 同行业上市公司对比： 公司主要提供深冷装备产品及相应解决方案； 根据业务的相似性， 选取杭氧股份、 中泰股份、 蜀道装备作为可比上市公司。 从可比公司来看， 2021 年平均收入规模为 49.39 亿元、 PE-TTM（剔除负值， 算数平均） 为 22.61X， 销售毛利率为 19.23%； 相较而言， 公司的营收规模低于行业平均， 但毛利率水平高于行业平均。 风险提示： 已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、 公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、 同行业上市公司选取存在不够准确的风险、 内容数据截选可能存在解读偏差、 具体上市公司风险在正文内容中展示等。