中力股份(603194) 投资要点 归母净利润-6%，汇兑影响增速约18% 2026年Q1公司实现营业收入17亿元，同比增长13%，归母净利润2.2亿元，同比下降7%，扣非归母净利润1.8亿元，同比下降5%。受益于叉车行业锂电化、智能化趋势，中力海外份额提升，收入延续稳健增长态势；利润增速低于营收，主要系汇率波动影响：2026年Q1公司汇兑亏损约0.35亿元（去年同期汇兑收益约0.21亿元），本期汇兑影响归母净利润增速约18%。 毛利率稳中有升，三费保持稳定 2026年Q1公司销售毛利率30.2%，同比提升0.87pct，电动大车&外销占比提升，毛利率中枢上移，销售净利率10.6%，同比下降2.1pct。2026年Q1公司期间费用率16.4%，同比提升3.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.7%/4.7%/3.9%/2.1%，同比分别持平/-0.5/+0.2/+3.7pct，三费保持稳定。 2026年外销仍为主要驱动力，关注公司智能物流板块进展 中力股份为国产电动叉车龙头，三类车全球份额超20%，市场地位稳固，一类车凭油改电技术和对外积极合作（如2025年与永恒力签署合作协议），在国内外市场弯道超车，份额正快速提升。展望2026年，叉车内销低基数下保持稳健、海外美欧去库结束、高油价下中国锂电叉车性价比凸显（国内/海外大车锂电化率仍有50%以上提升空间），龙头份额提升与行业β修复共振，公司叉车主业有望保持稳健增长。同时，中力股份与国内同行相比、美欧敞口更高，美国依托早年收购的本土品牌BIGJOE开展业务，欧洲积极与同行合作，本轮美欧周期底部复苏中将最为受益。中长期，制造业和物流业无人化转型为大趋势，叉车企业切入智能物流和解决方案具备供应链和销售渠道优势，有望成为第二成长曲线。公司通过品牌中力数智（X-Mover）布局，提供产品级、模式级和系统级三类方案，自下而上覆盖不同层级的用户需求，后续随具身搬运机器人新品与订单落地，将对业绩和估值持续产生催化。 盈利预测与投资评级： 我们维持2026-2028年公司归母净利润预测为9.2/10.3/11.7亿元，当前市值对应PE分别为16/14/12X，维持“增持”评级。 风险提示：地缘政治冲突加剧、竞争格局恶化、原材料价格波动等。

中力股份(603194) 投资要点 2025年营收同比+11%，海外业务引领增长 2025年公司实现营业收入72.5亿元，同比增长11%，归母净利润8.6亿元，同比增长2%，扣非归母净利润8.3亿元，同比增长2%。单Q4公司实现营收20.1亿元，同比增长16.5%，归母净利润1.7亿元，同比下降8.8%。Q4利润增速下降，我们判断系公司加大对海外市场和智能化业务布局、费用集中计提（Q4期间费用率+4pct）。分区域，2025年公司国内、海外收入分别为33/39亿元，同比分别增长6%/16%，海外市场引领增长。 渠道拓展和智能化业务推进，三费有所增长 2025年公司销售毛利率29.3%，同比增长0.6pct，分区域，国内/海外毛利率分别为15.9%/40.1%，同比分别-3.0/+2.5pct。销售净利率12.0%，同比下降1.1pct。2025年公司期间费用率13.9%，同比提升1.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.2%/4.2%/4.1%-0.7%，同比分别变动+0.8/+0.3/+0.6/-0.5pct。渠道拓展和智能化业务推进，三费有所增长。 2026年外销仍为主要驱动力，关注公司智能物流板块进展 中力股份为国产电动叉车龙头，三类车全球份额超20%，市场地位稳固，一类车凭油改电技术和对外积极合作（如2025年与永恒力签署合作协议），在国内外市场弯道超车，份额正快速提升。展望2026年，叉车内销低基数下保持稳健、海外美欧去库结束、高油价下中国锂电叉车性价比凸显（国内/海外大车锂电化率仍有50%以上提升空间），龙头份额提升与行业β修复共振，公司叉车主业有望保持稳健增长。同时，中力股份与国内同行相比、美欧敞口更高，美国依托早年收购的本土品牌BIGJOE开展业务，欧洲积极与同行合作，本轮美欧周期底部复苏中将最为受益。中长期，制造业和物流业无人化转型为大趋势，叉车企业切入智能物流和解决方案具备供应链和销售渠道优势，有望成为第二成长曲线。公司通过品牌中力数智（X-Mover）布局，提供产品级、模式级和系统级三类方案，自下而上覆盖不同层级的用户需求，后续随具身搬运机器人新品与订单落地，将对业绩和估值持续产生催化。 盈利预测与投资评级：公司智能化业务推进导致期间费用有所增长，出于谨慎考虑，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为9.2（原值10.0）/10.3（原值11.3）/11.7亿元，当前市值对应PE15/13/12X，维持“增持”评级。 风险提示：地缘政治冲突加剧、竞争格局恶化、原材料价格波动等。

中力股份(603194) 投资要点 中力股份：全球电动仓储叉车龙头，引领物料搬运技术变革：中力股份成立于2007年，聚焦叉车、智能搬运机器人的研发、生产与销售，引领行业电动化、绿色化和智能化发展：（1）仓储叉车和智能搬运机器人谱系完整：2012-2020年，公司先后推出“小金刚”、油改电叉车、搬马机器人等里程碑式产品，其中“小金刚”让电动仓储叉车替代手动液压车成为确定性趋势，2013年至今公司电动仓储叉车份额居国内第一。当前公司全面向数智化转型，无人、具身搬运设备将进一步打开成长空间。（2）海外渠道、品牌建设完备：公司海外营收占比稳定于50%+，于北美、欧洲和东南亚均有子公司和本地化团队。受益全球叉车电动化转型，2019-2024年公司营业收入由22亿元增长至66亿元，CAGR为25%，归母净利润由1.5亿元增长至8.4亿元，CAGR为41%。2025年前三季度，公司营业收入52亿元，同比+8.6%，归母净利润6.9亿元，同比+5.5%，在北美市场承压及研发、渠道投入增加背景下仍保持稳健。展望后续，随着锂电化转型及欧美景气度修复，公司锂电平衡重叉车及海外收入占比有望持续提升，成长性领先行业。叉车：核心物料搬运机械，成长性强于周期性：叉车需求受制造业/物流业投资、机器替人和电动化驱动，成长性强于周期性，2015-2024年行业CAGR约8%。短期看，内销低基数、美欧补库存，行业增速有望修复：2023年以来，叉车内需疲软，80万台年销量基本为存量更新需求，海外核心市场欧美经历2年去库存影响后，2024下半年起龙头丰田、凯傲新签订单降幅收窄/转正，2025年Q3分别持平/+17%，或反映库存消化完毕。中长期看，（1）2024年全球平衡重叉车锂电化率仅约20%，仍有提升空间，助力结构优化+国产出海。（2）国产品牌海外份额仍低（小个位数）。根据我们测算，2024年海外叉车设备市场空间约1400亿元。国产龙头份额每提升0.5-1pct，对应海外收入增速15-20%。（3）随2021年开始销往海外的叉车机龄增长，后市场服务将接力新机销售创造新增长点。（4）AI+机器人产业发展加速无人化进程。叉车的无人化可分为智能物流解决方案（集成调度）和具身智能叉车（开箱即用）两种。由于具身智能技术未成熟，叉车无人化以第一种为主，厂商为下游B端大、中型客户提供全套解决方案。劳动力短缺等因素将推动无人叉车渗透率持续提升，从技术、渠道角度看，我们认为具身智能叉车发展将由叉车厂主导。 电动化+国际化+智能化逻辑兑现，阿尔法属性明显：我们看好公司电动化、国际化与智能化逻辑兑现，长期成长可期：（1）电动化：公司仓储叉车地位稳固，三类车全球份额20%~25%，高价值量一类车2024年份额约7%，提升空间大。针对锂电叉车成本痛点，公司率先提出“油改电”，潜在市场空间约500亿元。（2）国际化：海外市场以欧美为主，毛利率领先同行5-10pct。公司通过建立本地化团队与产能、与凯傲、永恒力等海外巨头深度合作拓展市场，份额将持续提升。（3）智能化：通过品牌中力数智（X-Mover）布局，提供产品级、模式级和系统级三类方案，自下而上覆盖不同层级的用户需求。相较传统集成商，公司优势显著：①提供标准化、模块化方案，降低部署成本和时间，无需大规模改造环境，解决中小B端客户痛点；②作为国际化龙头，行业经验、数据积累丰富，渠道与团队建设完备。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2025-2027年归母净利润为9.1/10/11.3亿元，当前市值对应PE分别为16/15/13倍。公司为国内电动仓储叉车龙一，技术、渠道和规模效应优势显著，市场地位稳固。短期看，公司叉车主业将继续受益于行业电动化转型趋势，业绩稳健增长，中长期看，无人化转型为确定性趋势，公司前瞻布局智能物流方案，有望进一步打开成长空间，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧、国际贸易摩擦、原材料价格波动

中力股份(603194) 下周二（12月10日）有一家主板上市公司“中力股份”询价。 中力股份（603194）：公司是一家专注于电动叉车等机动工业车辆研发、生产和销售的高新技术企业。公司2021-2023年分别实现营业收入42.06亿元/50.11亿元/59.21亿元，YOY依次为69.84%/19.13%/18.16%；实现归母净利润3.53亿元/6.27亿元/8.06亿元，YOY依次为59.34%/77.71%/28.51%。最新报告期，公司2024年1-9月实现营业收入48.27亿元、同比增长7.79%，实现归母净利润6.50亿元、同比增长4.27%。根据公司管理层初步预测，公司2024年营业收入同比增长1.33%至9.78%，归母净利润同比增长0.53%至10.46%。 投资亮点：1、公司是电动叉车领域龙头厂商，在电动仓储叉车、锂电池叉车等细分领域的市占率位居榜首。伴随着对节能减排的日益重视，电动叉车逐渐取代内燃叉车已成为近年来行业发展的显著趋势之一；据招股书披露，2023年我国电动叉车的渗透率已达67.87%。公司成立之初便以轻量化、电动化为突破口，2012年推出的电动步行式仓储叉车小金刚系列产品，荣获德国红点奖和IF设计大奖等国际设计大奖；2016年起、又着手自主研发锂电池相关技术以替代传统铅酸电池，成为将锂电池应用于工业车辆的行业先驱。依托上述细分领域的先发优势，根据中国工程机械工业协会工业车辆分会的统计数据，公司电动仓储叉车产销量自2013年起连续11年位居国内第一、2023年销量占比达35%以上，锂电池叉车产销量自2019年起连续5年位居国内第一、2023年销量占比达30%以上；在优势产品的带动下，公司成为国内电动叉车领域龙头厂商，2021年至2023年市占率稳定在30%以上。此外，公司外销收入占比较高、且出口国以欧美国家为主；实控人何金辉先生早在2009年便通过其控制的公司在美国设立BIG LIFT、并收购了已有数十年历史的北美叉车品牌BIG JOE；因此，相较同行业竞争对手，公司更具抵御国际贸易摩擦风险的能力。2、公司积极布局移动搬运机器人业务，进一步丰富公司产品结构。受人力成本持续上涨、生产制造企业转型升级等外部因素影响，具备无人驾驶、远程监控、管理等功能的智能工业车辆产品成为行业发展趋势。以叉式移动机器人为例，叉式移动机器人较传统叉车更能保证操作精度、效率以及安全性；根据中国移动机器人产业联盟的数据，2023年叉式移动机器人全年销量19500台、同比增长46.62%，呈现较快增长态势。公司招股书披露，公司正积极发展和布局移动搬运机器人业务，已于2020年推出具备自动化程度高、灵活性强、安全性好等优势的搬马机器人系列产品，并应用于物流公司转运中心。 同行业上市公司对比：根据主营业务的相似性，选取杭叉集团、安徽合力、诺力股份作为中力股份的可比上市公司。从上述可比公司来看，2023年度可比公司的平均收入为135.68亿元，平均PE-TTM（算数平均）为11.05X，平均销售毛利率为21.21%；相较而言，公司营收规模未及同业平均，毛利率则处于同业的中高位区间。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风