常润股份(603201) 国产老牌千斤顶龙头，产品单价与净利率持续提升 公司是老牌千斤顶龙头，具有四大产品系列，即商用千斤顶及工具、随车配套零部件、专业汽保维修设备以及外购辅助产品，同时覆盖前装与后装市场，其中商用千斤顶及工具、汽车配套零部件贡献主要收入，汽车配套零部件收入增速较快。公司2019-2023年营业收入相对稳定，收入中海外营收占比接近8成，23年在海外营收中美国地区收入占比超过一半。盈利方面，公司产品单价持续小幅上涨，叠加费用管控带来了净利率的持续提升。公司2023年推出股权激励计划，加强核心人员绑定，按照考核目标，2023-2026年净利润CAGR为21%。 后装市场需求看新兴地区，公司品牌、产品、渠道优势明显 根据麦肯锡咨询报告，到2030年全球汽车后市场规模预计达到1.2万亿欧元，CAGR约3%。从区域上来看，中国、巴西、印度等新兴国家有望成为未来几年全球汽车后市场主要的增长点。近年来海运费和关税对于出口贸易影响较大，公司对海外汽车后市场销售渠道包括FOB模式和DDP模式，FOB模式下客户承担加征关税，DDP模式下通过客户端关税补偿或产品提价来对冲，公司物流费用在收入占比也相对稳定，海运费和关税波动对于公司影响整体有限。对比竞对来看，品牌方面公司具有多个知名度较高的自主品牌，渠道方面公司覆盖全球100多个国家和地区，有三万家以上门店，跨境电商近年来收入增速也较快，产品型号方面，公司商用千斤顶有立式、卧式等近270种规格，销量已连续十多年排名第一，竞争优势明显。 前装产品品类与覆盖车型拓宽，非千斤顶类产能逐步落地 公司的随车配套零部件属于底盘模块，产品销量更多与全球汽车产销量挂钩。公司在前装OEM市场与福特、通用、大众等建立了长期合作，合作品类也从汽车配套千斤顶拓展到了驻车制动器、拉索、备胎升降器、拖车钩等，合作领域也从传统燃油车拓展到了新能源车，在国内市占率已经超过35%。同时，公司也持续加强海外布局，常润泰国新工厂预计于2024年Q3建成投产。此外，公司举升机募投产能正逐步落地，公司收购的工具箱柜公司普克科技5年收入增速预计9.55%-43.15%，有望贡献增量营收。 盈利预测 采用可比估值，可比公司选择冠盛股份和丰茂股份，根据wind一致盈利预期，24-26年可比公司PE均值分别为14X、11X和10X。公司24-26年归母净利润预计分别为2.80、3.28、3.75亿元，24年PE按可比公司均值取14X，则24年目标市39亿，目标价25元/股，给予“买入”评级。 风险提示：商用千斤顶及工具、专业汽保维修设备面临的全球汽车保有量增速放缓风险；原材料价格波动风险；中美贸易摩擦加剧风险；人民币升值产生的汇兑损失风险。

常润股份(603201) 事件：2024年4月28日，公司分别发布2023年年报与2024一季报：2023年营业收入27.52亿元，yoy-0.4%，归母净利润2.10亿元，yoy+21.2%，其中扣非归母净利润1.95亿元，yoy+17.3%；2024Q1营业收入6.31亿元，yoy+4.9%，归母净利润0.47亿元，yoy+73.3%。 点评： 23年股权激励目标顺利完成，24Q1高增长，跨境电商高速增长。2023年在全球贸易整体低迷，需求下降的情况下，公司收入保持稳定，归母净利润实现较高增长。公司2023年汽车配套零部件/商用千斤顶及工具/外购辅助产品/专业汽保维修设备占比分别为39%/37%/14%/8%，2022年同期收入占比分布为33%/43%/13%/10%，结构变化主要原因为世界经济复苏乏力，全球贸易整体低迷，而欧美企业在2023上半年在经历库存去化需求乏力。公司跨境电商业务在2023年录得收入2.38亿元，同比增长21.5%，公司单Q4实现归母净利润8362.5万元，预计未来仍将快速发展。24Q1公司营收yoy+4.9%而归母净利润yoy+73.3%，我们认为或是海外通胀仍处于高位，低附加值产品需求受损，高端产品毛利率有所提升所致。 毛利率方面，公司2023整体毛利率达20.2%，较上年同期上升2.51pct，24Q1毛利率为21.25%，较23Q1上升1.36pct，仍处于上升态势；公司2023年主要产品毛利率均有所提升，其中商用千斤顶/汽车配套零部件/专业汽保维修设备的毛利率分别为22.9%/20.8%/16.9%，yoy分别+3.57pct,+3.78pct，+2.56pct。费用方面，公司2023年及2024Q1各项费用与上年同期比均较为稳定。 推进渠道、品牌平台化，打造多元化品类。公司坚持全球范围内汽车前装配套零部件（OEM）和汽车后装市场（AM）两大市场业务的布局，重点发力前装整车配套、后装汽配、汽保市场以及跨境电商等细分领域。公司与福特、通用汽车、上汽、北汽、比亚迪等整车厂的合作从千斤顶拓展到驻车制动器、备胎升降器等，同时在美国、欧洲等汽车后市场通过Walmart、Autozone等进行汽修产品品类扩张。公司有较强的渠道与品牌优势：1）具备较强的全球销售能力，在全球范围内三万家以上大型商超、汽车修配连锁店实现销售，实现深度覆盖，在北美市场享有较高的市占率；2）公司自主品牌“BIGRED”、“BLACK JACK”、“TCE”、“YELLOW JACKET”、“ROAD DAWG”等已在国内外市场享有较高的知名度。公司将推动渠道、品牌平台化，围绕汽车维修保养设备与工具领域，在维持千斤顶业务稳步增长的同时，持续推动工具箱柜、存储箱柜等增量业务的落地成长，为客户提供一站式汽车维保产品服务整体解决方案。 大力推动跨境电商快速发展。公司继续发挥以下竞争优势，持续投入布局跨境电商业务：1）平台优势：公司线上采用多平台方式运营，具有竞争优势且防范依赖单一平台风险；2）品牌优势：公司线上9大品牌全网络推广；3）海外仓：公司在美国东西部均设有海外仓，对物流订单等实现远程控制；4）扩建跨境电商运营团队。公司各项举措持续发力。公司拥有稀缺Amazon VC，Walmart DSV帐户2023年实现跨境电商收入2.38亿元，yoy+21.5%，预计在未来仍将快速发展。 盈利预测与投资评级：常润股份是国内千斤顶龙头，且有望打造汽修类跨境电商平台，未来有望充分受益于：1）公司产品品类扩张；2）公司跨境电商业务顺利开展，业绩有望保持高速增长。我们预计公司2024-2026年营收为32.19/36.66/41.80亿元，同比增长17.0%/13.9%/14.0%；归母净利润为2.63/3.08/3.61亿元，同比增长25.4%/16.9%/17.2%。我们维持“买入”评级。 风险因素：全球汽车保有量增速放缓风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险。

常润股份(603201) 本期内容提要: 与市场认知不同，常润有望成为汽修品类的跨境电商平台型公司。ummary]市场担忧公司主做千斤顶产品，品类天花板较低，公司未来没有成长空间，我们认为公司不止是一个生产千斤顶产品的公司，而有可能成为汽修品类的跨境电商平台型公司，核心竞争力则在于基于欧美市场成功形成的“渠道力“和”品牌力”。公司在欧美除诸多线上销售渠道外，在线下各大商超与汽修零售店均有布局，全球终端销售点位超3万个，同时公司构建多品牌矩阵，自有品牌在欧美具有较高知名度。公司2022年跨境电商收入近2亿元，增速55%且有望持续高增长。公司致力于携优质中国制造业产品出海，成为一个汽修品类的跨境电商平台型公司。 千斤顶行业龙头。公司为千斤顶行业龙头，营业收入由2018年的23.81亿元增至2022年的27.62亿元，CAGR3.79%；归母净利润由2018年的0.71亿元增至2022年的1.73亿元，CAGR24.99%。公司前重要股东常熟千斤顶厂于1974年成立，公司多年技术积累，成为国内细分行业龙头，国内市占率超35%，全球约20%。公司2022年毛利率达17.7%，盈利能力逐步提升，净利率由2018年的3.1%增长至2022年的6.5%。 汽车服务市场持续增长，预计仍将保持近10%增速。国内乘用车保有量稳定增长，截至2022年底已成为世界第一大汽车市场，达2.74亿辆，考虑到庞大人口基数，汽车人均保有量约为美国1/4，我国汽车市场仍有较大增长空间。国内乘用车平均车龄由2018年的4.9年增长至2022年的6.2年，预计将于2027年达8.0年。汽车保有量的增长和车龄的增长使得汽车服务市场迎来增长，由2018年的8437亿元增长至2022年的12399亿元，2018-2022CAGR10.10%，预计仍将保持高速增长，2022-2027CAGR可达9.27%。汽车服务市场的快速增长意味着千斤顶等维修需求面临增长。 行业龙头地位稳固，供应体系稳定，望享汽车服务市场增长红利。常润股份深耕汽车维保市场，龙头地位稳固，公司强化供应链管理：1）对上游供应链进行严格监督、管理，控制零部件采购成本；2）在OEM市场通过国内外大型整车厂验证后长期稳定合作，竞争者难以进入；3）在AM市场打通海外主要商超渠道，使得产品直接触达终端消费者，强化消费者品牌认知。此外，公司深化全球布局，进行泰国生产基地项目建设，产能进一步扩张，供应链稳定性进一步强化。 盈利预测与投资评级：常润股份是国内千斤顶龙头，且有望打造汽修类跨境电商平台，未来有望充分受益于：1）国内汽车保有量稳定增长；2）国内平均车龄稳定增长，亦即6年以上汽车占比提升，车辆维修需求增长；3）公司跨境电商业务顺利开展，业绩有望保持高速增长。我们预计公司2023-2025年营收为28.35/33.04/37.62亿元，同比增长2.6%/16.5%/13.9%；归母净利润为1.87/2.50/3.10亿元，同比增长7.9%/33.9%/23.9%。当前股价对应23年PE16.5x。首次覆盖，我们给予“买入”评级。 风险因素：全球汽车保有量增速放缓风险;原材料价格波动风险;汇率波动风险。