镇洋发展(603213) 核心观点 深耕氯碱行业多年， 2021 年业绩亮眼。 公司主营业务为氯碱相关产品的研发、 生产与销售。 2021 年公司现有产品产能： 烧碱 35 万吨/年、液氯 30.68 万吨/年、 氯化石蜡 7 万吨/年、 次氯酸钠 20 万吨/年、 MIBK 2万吨/年、 ECH 4 万吨/年、 氢气 0.88 万吨/年。 受益于公司主要产品量价齐升， 2021 年公司实现归母净利润 4.96 亿元， 同比增长 282.81%。 烧碱新增产能受限， 叠加下游氧化铝产能快速扩张， 行业景气上行。 供给端， 在“双碳” 和“能耗双控” 背景下， 国家将烧碱列入产能受限行业。 2021 年全国烧碱实际新增产能 35 万吨， 原计划实现 111 万吨，实现率不足三分之一。 需求端， 受益于下游氧化铝产能加速释放， 烧碱需求有望大幅增长。 2022 年全年计划净增氧化铝产能 1146 万吨， 同比增长 12.8%。 此外， 目前电解铝和氧化铝价差处于历史高位， 截至 2022年 8 月 12 日， 两者价差为 12882.36 元/吨。 下游电解铝利润高位运行，对氧化铝投产起到支撑作用， 进而带动烧碱需求的提升。 氯化石蜡产能增速放缓， 叠加下游需求复苏， 支撑其价格中枢上行。 供给端， 2019-2020 年氯化石蜡总产能有所回落， 截至 2020 年， 氯化石蜡产能为 200 万吨， 同比下降 2.44%。 需求端， 塑料制品产量回升带动氯化石蜡需求上行， 2021 年氯化石蜡实际消费量为 111.46 万吨， 同比增长 21.0%。 2021 年以来氯化石蜡价格中枢有所抬升。 截至 2022 年 8 月12 日， 氯化石蜡市场均价报 5633 元/吨。 降本增效， 完善产业链， 有望打开业绩增长空间。 一方面， 公司氯碱产品的单吨成本整体呈现下降趋势。 2018 年至 2021 年上半年烧碱单吨成本下降 12.43%。 另一方面， 公司 4 万吨/年 ECH 项目已投产， 30 万吨/年 PVC 项目已于 2022 年 1 月 20 日正式开工， 预计于 2023 年投产。随着公司降本增效的持续推进以及在建项目的稳步推进， 公司盈利能力有望增强， 业绩有望迎来新的增长点。 投资建议 结合公司新增在建产能项目， 以及主营业务行业景气度， 预期2022/2023/2024 年公司的营业收入分别为 26.69/ 27.83/33.43 亿元， 归母净 利 润 分 别 为 5.10/5.53/7.07 亿 元 ， 归 母 净 利 润 对 应 EPS 分 别 为1.17/1.27/1.63 元。 以 2022 年 8 月 16 日收盘价 15.76 元为基准， 对应2022/2023/2024 年 PE 分别为 13.43/12.40/9.69 倍。 风险提示 烧碱价格异常波动、 国内疫情反复、 公司项目达产不及预期等。