比依股份(603215) 事件：2024年10月24日，比依股份发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现总营收14.80亿元（+17.46%），归母净利润1.02亿元（-42.08%），扣非归母净利润0.99亿元（-40.49%）。 2024Q3收入高增，期待业绩改善。1）收入端：单季度看，2024Q3公司营收6.19亿元（+51.60%），或受益于产效提升，新品逐渐爬坡，空炸规模加速成长，未来受益于原有客户深度合作大单持续兑现、新客户加速拓展，主业收入规模提升或具备持续性，咖啡机等产品矩阵不断丰富亦有望带来新增量。2）利润端：2024Q3归母净利润0.34亿元（-30.61%），短期有所承压，期待业绩改善。 2024Q3盈利能力短期承压，看好利润水平提升空间。1）毛利率：2024Q3毛利率15.25%（-6.69pct），或系大客户基础款订单利润水平较薄，新品上线初期利润率偏低，劳务用工占比较大所影响。期待后续新品规模起量产效进一步提升，新订单带动产品结构优化，高毛利产品比例增加，叠加自有员工比例上升，整体毛利率具备改善空间。2）净利率：2024Q3净利率5.18%（-6.70pct）。3）费用端：2024Q3销售/管理/研发/财务费率分别为1.07/2.78/2.49/1.32%，分别同比+0.24/+0.18/-1.14/+1.63pct，整体费用率水平较为稳定。 投资建议：行业端，智能化升级或带动空炸行业规模提升，咖啡机蓝海赛道前景广阔。公司端，自有AI智慧平台建设或拉升全线产品竞争力，咖啡机未来有望增厚业绩，期待收购卓朗品牌加大饮水系列产品布局，环境、清洁等多品类拓展赋能长期。我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别为1.84/2.14/2.66亿元，对应EPS分别为0.98/1.14/1.41元，当前股价对应PE分别为15.89/13.69/11.04倍。维持“买入”评级。 风险提示：原材料及人工成本上涨、经营规模扩大带来的管理风险、下游需求波动、汇率波动、技术和市场风险等。

比依股份(603215) 事件：公司2024年前三季度实现营业收入14.8亿元，同比+17.46%，归母净利润1.02亿元，同比-42.08%；其中2024Q3实现营业收入6.19亿元，同比+51.6%，归母净利润0.34亿元，同比-30.61%。 代工订单充足，收入增速显著提升 收入端，公司销售订单充足。代工方面，公司一直处于满产运转状态，在手订单已排产至第四季度。主营产品空气炸锅三季度以来，产量延续月均110万台势头，月均出货保持在百万台级别；咖啡机仍延续公司自我沉淀打磨策略，目前约10家客户在少量生产出货；新产品环境电器自6月开始生产，因季节因素目前在产取暖器，奶泡机/制冰机均在8月份开始生产，大致跟随咖啡机进度。 成本增加及汇兑收益减少影响利润水平 2024年前三季度公司毛利率为16.17%，同比-5.56pct，净利率为6.64%，同比-7.3pct；其中2024Q3毛利率为15.25%，同比-6.69pct，净利率为5.18%，同比-6.7pct。利润水平同比降低，主要由于劳务用工成本增加及汇兑收益减少所致。公司2024年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为0.96%、3.07%、3.05%、-0.21%，同比-0.02、+0.12、-0.68、+1.86pct；其中24Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为1.07%、2.78%、2.49%、1.32%，同比+0.24、+0.18、-1.14、+1.63pct。财务费用率同比上升，参考24H1的情况，我们预计是由于汇率波动带来的汇兑收益减少所致。 短期现金流承压 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为-0.35亿元，去年为2.23亿元，其中购买商品、接受劳务支付的现金9.89亿元，同比+21.65%；其中2024Q3经营活动产生的现金流量净额为-0.1亿元，去年为0.09亿元，其中购买商品、接受劳务支付的现金4.2亿元，同比+33.31%。经营性现金流较弱，主要由于按账期结算的销售回款较少及用于采购原材料的资金支付增加所致。 投资建议：公司在手订单充足，营收显著改善；同时公司积极拓展海外产能，扩展新品类丰富收入结构。未来随着新品订单的释放，有望为公司打开第二成长曲线。利润端由于成本增加和汇率影响有所波动。根据公司三季报的情况，我们上调了公司的收入增速和财务费用率，同时略下调了毛利率，预计24-26年归母净利润为1.4/1.7/2.2亿元（前值1.5/1.7/1.9亿元），对应动态PE为21.4x/16.8x/13.6x，维持“增持”评级。 风险提示：新品销售不及预期；自有品牌销售不及预期；外销订单不及预期；原材料价格上涨及运费上涨导致利润下滑。

比依股份(603215) 核心观点 二季度营收企稳回升，利润降幅显著收窄。公司2024H1实现营收8.6亿/+1.1%，归母净利润0.68亿/-46.5%，扣非归母净利润0.67亿/-42.5%。其中Q2收入5.4亿/+14.3%，归母净利润0.58亿/-28.3%，扣非归母净利润0.57亿/-24.3%。Q2公司收入增速止跌回升，单季度营收规模创下新高；净利率在去年同期较高的基数下有所回落，但环比Q1实现明显改善，营收及盈利呈现出企稳迹象。 核心产品空炸增长平稳，外销占比提升。公司H1空气炸锅及空气烤箱收入增长1.7%至7.8亿，油炸锅收入同比下降8.3%至0.55亿，其他收入同比增长8.7%至0.22亿。其他收入预计受新品类带动增长相对良好。分内外销看，H1我国空气炸锅零售需求下降明显，奥维云网数据显示，2024H1我国空气炸锅零售额同比下降39.4%至15.5亿。受行业需求影响，H1公司内销收入下降29.1%至0.41亿，外销收入增长3.3%至8.2亿，外销占比进一步提升。 新建海内外产能，拓品类发展可期。公司积极推进国内外产能建设，国内中意产业园智能厨房家电建设项目已全面开工，进入地上层面关键施工节点；泰国家电工厂项目，预计第一期工程部分厂房建设在2024Q4完成。同时，公司持续开拓新品类，积极布局制冰机、环境电器等潜力赛道，且其均已实现小批量投产，后续有望贡献营收增量。在客户方面，公司不断拓宽与客户的合作面，H1与飞利浦合作的全线产品投产，带动飞利浦的营收占比达到51.2%；公司也在积极拓展新客户，发力全球各区域市场。 盈利环比显著改善，受同期汇兑高基数扰动。公司Q2毛利率同比下降2.9pct至19.1%。分品类看，公司H1空炸及空气烤箱毛利率同比-4.8pct至16.7%，油炸锅毛利率同比-3.0pct至18.5%。Q2公司优化费用投放，管理/研发/销售费用率分别-1.6/-1.2/-0.3pct至2.0%/2.8%/0.8%；财务费用率受到同期汇兑高基数的影响，同比+5.9pct至-0.9%。此外，公司投资收益及其他收益同比有所减少，信用减值损失等有所扩大，拉低净利率表现。公司Q2归母净利率达到10.7%，同比-6.4pct，环比+7.5pct。 风险提示：行业竞争加剧；新品类开拓不及预期；汇率、原材料大幅波动。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级 考虑到国内外空气炸锅需求及汇率、原材料价格产生的影响，下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为1.6/1.9/2.2亿（前值2.0/2.4/-亿），同比-23%/+21%/+8%，对应PE为18/15/13倍，维持“优于大市”评级。

比依股份(603215) 事件：2024年8月9日，比依股份发布2024年半年报。2024H1公司收入8.60亿元（+1.08%），归母净利润0.68亿元（-46.46%），扣非归母净利润0.67亿元（-42.45%）。单季度看，2024Q2公司收入5.40亿元（+14.26%），归母净利润0.58亿元（-28.27%），扣非归母净利润0.57亿元（-24.35%）。 收入端：2024H1空炸类稳健增长，外销占比进一步提升。1）分产品看，2024H1公司空气炸锅、空气烤箱/油炸锅收入分别为7.81/0.55亿元，分别同比+1.68/-8.31%，空炸类产品稳健增长，油炸锅收入收窄。2）分地区看，2024H1公司海外/国内收入分别为8.17/0.41亿元，分别同比+3.35/-29.11%，外销占比提升至94.98%（+2.09pct）。头部客户Versuni（飞利浦）全线产品同步投产加深合作，新客户积极接洽，区域市场不断拓宽。 盈利端：2024Q2盈利能力环比明显修复，同比短期承压。1）毛利率：2024Q2毛利率19.14%（同比-2.93pct），或系主要客户新订单投产前期利润水平较薄所致，但环比Q1已呈现明显改善（+6.19pct）；2）净利率：2024Q2净利率10.40%（同比-6.67pct，环比+7.28pct），降幅大于毛利率，或系费用端有所增加；3）费用端：2024Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为0.84/2.02/2.79/-0.92%，分别同比-0.27/-1.58/-1.19/+5.92pct，生产管理效率改善，财务费用率增加或系去年同期汇兑收益较高所致。 产能建设加速推进，研发投入进一步加大。1）产能：至2024H1中意产业园智能厨房家电项目所有厂房均已进入地上层面关键施工节点，海外泰国第一期工程部分厂房建设预计2024Q4完成。2）研发：公司积极搭建自有AI智慧平台，深耕智能化创新；拟以自有资金出资1000万元，对外投资设立全资子公司“佛山市安依创新有限公司”，加大研发投入专注技术创新，赋能长期领跑行业健康发展。3）产品：积极布局制冰机、环境电器等潜力赛道，至2024H1已实现小批量投产。 投资建议：行业端，智能化升级有望带动空炸类规模持续提升，咖啡机蓝海赛道前景广阔。公司端，自有AI智慧平台建设或将持续提升全线产品竞争力，期待收购卓朗品牌加大饮水系列产品布局，咖啡机能力提升进一步增厚业绩。我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别为1.91/2.08/2.69亿元，对应EPS分别为1.01/1.10/1.43元，当前股价对应PE分别为13.09/12.00/9.29倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料及人工成本上涨、经营规模扩大带来的管理风险、下游需求波动、汇率波动、技术和市场风险等。

比依股份(603215) 事件：公司2024年H1实现营业收入8.6亿元，同比+1.08%，归母净利润0.68亿元，同比-46.46%；其中2024Q2实现营业收入5.4亿元，同比+14.26%，归母净利润0.58亿元，同比-28.27%。 核心空炸业务收入增速保持平稳，外销表现好于内销 分品类看，24H1公司核心业务空炸收入增速保持平稳，同比+1.7%。分内外销看，24H1内/外销收入增速同比分别为-29.1%/+3.3%，外销占比由23H1的93%进一步提升至24H1的95%，外销表现好于内销。公司加快海外产能布局，由公司二级子公司泰国富浩达投资建设的泰国家电工厂项目，第一期工程部分厂房建设预计第四季度完成，目前已着手准备机器设备采购、报关出口及人员招募等相关准备工作。同时公司积极拓展新品类丰富收入结构，制冰机、环境电器等新品类均已相继实现小批量投产，并结合不同客户的改良需求和公司对自身产品品质的严格把控，仍在持续改良更新。 整体毛利率承压，汇兑收益减少影响净利水平 2024年H1公司毛利率为16.84%，同比-4.79pct，净利率为7.69%，同比-7.24pct；其中2024Q2毛利率为19.14%，同比-2.93pct，净利率为10.4%，同比-6.67pct。分品类看，24H1核心品类空炸毛利率同比-4.8pct。分内外销看，24H1内外销毛利率同比分别为-16.6/-4.2pct。公司利润率显著承压，我们预计可能是产品结构改变带来毛利率的变化所致。 公司2024年H1销售、管理、研发、财务费用率分别为0.87%、3.28%、3.45%、-1.32%，同比-0.17、+0.16、-0.32、+1.61pct；其中24Q2季度销售、管理、研发、财务费用率分别为0.84%、2.02%、2.79%、-0.92%，同比-0.27、-1.58、-1.19、+5.93pct。公司财务费用率波动较大，主要由于汇兑收益减少所致。 投资建议：公司外销增速保持平稳，内销受行业需求较弱的影响增速承压。基于当前的经营情况，公司积极拓展海外产能，扩展新品类丰富收入结构。未来随着新品订单的释放，有望为公司打开第二成长曲线。根据公司中报的情况，我们适当下调了空炸的收入增速和毛利率，预计24-26年归母净利润为1.5/1.7/1.9亿元（前值2.2/2.5/3亿元），对应动态PE为16.6x/14.8x/13.1x，维持“增持”评级。 风险提示：新品销售不及预期；自有品牌销售不及预期；外销订单不及预期；原材料价格上涨及运费上涨导致利润下滑。

比依股份(603215) 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收15.6亿元，同比增长4%；实现归母净利润2亿元，同比增长13.3%；实现扣非后归母净利润1.9亿元，同比增长15.6%。单季度来看，Q4公司实现营收3亿元，同比下跌32.8％；实现归母净利润2619.7万元，同比下跌43.9%；实现扣非后归母净利润2616.2万元，同比下跌45.2%。2023年公司现金分红7074.7万元，现金分红比例同比下滑15.3pp至35.1%。2024年Q1公司实现营收3.2亿元，同比-15.4%；实现归母净利润0.1亿元，同比-78.1%；实现扣非净利润0.1亿元，同比-76.5%。公司2023Q4及2024Q1的业绩承压主要系大客户订单中新旧产品交替，仍在进行产能爬坡的短期影响所致。 空炸空烤结构变换，油炸锅量价双增。分产品来看，2023年公司空气炸锅/空气烤箱/油炸锅销量分别为618.1万台/63.5万台/120.1万台，分别同比+3.2%/-15.8%/+3.8%，分别实现营收11.8亿元/2亿元/1.3亿元，分别同比+8.1%/-16.4%/+12.4%，空气烤箱产品营收下滑主要系海外空气烤箱部分订单被空气炸锅双锅类产品替代所致，油炸锅营收恢复明显，实现量价双增；分区域来看，国内实现营收1.1亿元，同比下跌52.2%，系苏泊尔等国内客户的订单减少所致。由于海外订单量有所增加，国外实现营收14.3亿元，同比增长14.1%。 毛利率改善明显，扩展新品类拉高费用率。公司2023年主营业务毛利率同比提升1.3pp至20.8%，其中空气炸锅/空气烤箱/油炸锅毛利率分别为19.7%/28.8%/19.5%，分别同比+1.8pp/-0.9pp/+4.8pp，除空气烤箱业务毛利率略有下滑，其余各项业务毛利率均有所改善；分地区看，国内/国外业务毛利率分别为15.8%/21.2%，分别同比-3.1pp/+1.6pp。费用率方面，2023年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为1.1%/3.2%/-1.9%/4.2%，分别同比0pp/+0.5pp/+0.3pp/-0.1pp，管理费用率因扩展新品类，人力成本、研发投入等有所增长所致；净利率来看，2023年公司净利率同比提升1pp至12.9%，盈利能力稳中有增。 24Q1业绩承压系新品投入所致。公司2024年Q1实现营业收入3.2亿元，同比下滑-15.4%；毛利率同比下降8.1pp至13%，主要系一季度新品正处于产能爬坡期，产效偏低拖累毛利率；费用率方面，2024年Q1公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.9%/5.4%/-2%/4.6%，分别同比-0pp/+2.9pp/-4pp/+1.1pp，费用率因新品前期投入而有所上涨。净利率来看，2024年Q1公司净利率同比下降9.1pp至3.1%。 盈利预测与投资建议。公司短期因新品投入而有所承压，随着大客户订单稳步释放，产能爬坡带来产销提升，有望释放业绩弹性。预计公司2024-2026年EPS分别为1.24元、1.41元、1.66元，维持“持有”评级。 风险提示：原材料价格波动、汇率波动、新品类业务扩展不及预期等风险。

比依股份(603215) 事件：公司2023年全年实现营业收入15.6亿元，同比+4.02%，归母净利润2.02亿元，同比+13.34%；其中2023Q4实现营业收入3亿元，同比-32.8%，归母净利润0.26亿元，同比-43.87%。公司24Q1实现营业收入3.2亿元，同比-15.39%，归母净利润0.1亿元，同比-78.12%。公司每10股派送现金分红人民币3.75元（含税），分红率35.1%。收入业绩不及预期。 分业务看，23A主营业务收入占比76.5%的空炸收入同比+8.1%，主营业务收入占比12.6%的空气烤箱收入同比-16.4%，空气烤箱收入下降主要由于海外空气烤箱部分订单被空气炸锅双锅类产品替代所致。从量价拆分看，23A空炸/空气烤箱销量同比分别为+3.2%/-15.8%，空炸品类实现量价齐升。分地区看，23A公司内外销收入同比-52.2%/+14.13%，其中外销订单量有所增加，由于国内客户的订单减少，致内销收入同比下降。 2023年公司毛利率为21.21%，同比+1.66pct，净利率为12.92%，同比+1.05pct；其中2023Q4毛利率为19.04%，同比-6.26pct，净利率为8.64%，同比-1.82pct。公司2024年Q1毛利率为12.95%，同比-8.13pct，净利率为3.12%，同比-9.14pct。分业务看，23A核心业务空炸/空气烤箱毛利率同比+1.8/-0.9pct。分地区看，23A内外销毛利率同比-3.1/+1.6pct。 公司2023年销售、管理、研发、财务费用率分别为1.11%、3.16%、4.16%、-1.85%，同比-0.04、+0.52、-0.14、+0.32pct；其中23Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为1.67%、4.05%、5.98%、-0.92%，同比+0.65、+1.79、+0.76、-3.36pct。公司24Q1销售、管理、研发、财务费用率分别为0.92%、5.4%、4.58%、-1.99%，同比-0.03、+2.88、+1.06、-3.97pct。公司季度间财务费用率波动较大，主要是汇率波动带来的汇兑损益所致。 投资建议：公司内销由于行业承压及重要客户订单减少的原因增速承压，毛利率较高的外销业务增速较快、拉动了公司整体利润水平提升。未来随着新品咖啡机代工订单的增加，有望为公司打开第二成长曲线。考虑公司内销订单承压，我们下调公司营收预测，预计24-26年归母净利润为2.2/2.5/3亿元，对应动态PE为14.5x/12.6x/10.6x（24-25年前值为2.7/3.3亿元），维持“增持”评级。 风险提示：新品销售不及预期；自有品牌销售不及预期；外销订单不及预期；原材料价格上涨及运费上涨导致利润下滑。

比依股份(603215) 投资要点： 公司主要产品为空气炸锅、空气烤箱等。公司ODM/OEM为主要业务模式，自主品牌稳步推进，分产品来看，公司约88%收入来自于空气炸锅及空气烤箱，分区域来看，公司约84%收入来自于国外客户（2022年数据）。 公司收入延续高增长。公司23年前三季度实现收入12.60亿元，同比+19.63%，归母净利润1.76亿元，同比+33.67%。其中23Q3实现收入4.08亿元，同比+22.72%，实现归母净利润0.49亿元，同比-12.49%。从收入增速上看，公司连续两个季度收入实现20%以上增长。 盈利能力波动，财务费用率变化导致23Q3归母净利率降低。公司盈利能力短期波动较大，23Q3毛利率+1.42pp至21.94%，销售/管理/研发/财务费用率分别变动-0.51pp/+0.13pp/-1.38pp/+6.37pp至0.83%/2.60%/3.63%/-0.31%，23Q3归母净利润率同比-4.78pp至11.88%，财务费用率提升导致公司单季度盈利能力有所下行。 盈利预测及投资建议。公司全资子公司拟投资6亿元用于原有空气炸锅及新拓咖啡机等产品的产能建设，新品类的拓展有望为公司贡献新的收入。我们预计公司2023-2025年实现归母净利润分别为2.36亿元、2.34亿元、2.8亿元，参考可比公司估值情况，给予公司2023年18倍PE估值，对应目标价22.50元，首次覆盖，“优于大市”评级。 风险提示。客户集中度过高、新品类拓展不及预期。

比依股份(603215) 核心观点 三季度收入延续较快增长，利润出现下滑。公司2023年前三季度实现营收12.6亿/+19.6%，归母净利润1.8亿/+33.7%，扣非归母净利润1.7亿/+39.9%。其中Q3收入4.1亿/+22.7%，归母净利润0.5亿/-12.5%，扣非归母净利润0.5亿/-1.9%。Q3公司收入在低基数下延续较高增长，利润受到汇兑损益同比表现拖累出现下滑。 预计外销回暖、内销承压，期待咖啡机起量。自Q2以来，随着家电出口低基数及海外库存去化，家电出口迎来企稳回升。公司2022年外销收入下滑18.8%，预计Q3在客户需求回暖、新客户开拓及低基数下，公司外销同比实现良好的增长。内销方面，在高基数下，今年以来空气炸锅的零售较为承压，根据奥维云网的监测数据，Q3空气炸锅零售额同比下滑超过50%。公司2022年内销收入同比增长176.2%，预计内销在高基数下持续下滑。在空气炸锅外销收入恢复的同时，公司积极开拓咖啡机产品，上半年已完成数款半自动咖啡机的研发生产并与国内外品牌客户签订订单，预计咖啡机后续有望贡献新的增量。 盈利受汇兑损益影响，预计经营利润率同比改善。公司Q3毛利率提升1.4pct至21.9%，预计受到产品结构变动、人民币贬值及原材料价格滞后的影响。公司费用率控制较为良好，Q3销售/管理/研发费用率分别-0.5/+0.1/-1.4pct至0.8%/2.6%/3.6%；财务费用率受到汇兑收益同比大幅减少的影响，同比+6.4pct至-0.3%。综合影响下，公司Q3净利率同比-4.8pct至11.9%；若排除汇兑损益的同比变动影响，预计Q3经营利润率同比+1.6pct，经营利润率依然保持改善趋势。 风险提示：行业竞争加剧；新品类开拓不及预期；终端需求恢复不及预期；新客户开拓不及预期；汇率、原材料大幅波动。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。

比依股份(603215) 事件：23Q1-Q3，公司实现收入12.60亿元，同比+19.63%；归母净利润1.76亿元，同比+33.67%；扣非后归母净利润1.67亿元，同比+39.85%。其中，23Q3公司实现收入4.08亿元，同比+22.72%；归母净利润0.49亿元，同比-12.49%；扣非归母净利润0.51亿元，同比-1.90%。 收入端：分地区看，公司欧洲地区订单增速较快（主要是英国、法国、荷兰等市场贡献）；同时，根据奥维云网数据，23Q1-Q3国内空气炸锅线上销额规模同比-51.52%，空炸行业整体较弱。所以，我们预计23Q3公司内外销营收延续23H1的趋势，即内销收入承压、外销收入增势较好。 分品类看，由于海外仍存在空炸品类低渗透率市场，我们预计公司传统空气品类收入或保持较好增长；新品咖啡机产能爬坡和客户拓展仍需要一定时间，预计23Q4或将为公司营收产生一定的贡献。 利润端：2023年Q1-Q3公司毛利率为21.73%，同比+4.62pct；净利率为13.94%，同比+1.46pct。其中2023Q3毛利率为21.94%，同比+1.41pct，环比-0.13pct；净利率为11.88%，同比-4.78pct，环比-5.18pct。23Q3毛利率较去年略升，环比基本与23Q2持平。 公司2023年Q1-Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为0.97%、2.95%、3.73%、-2.07%，同比-0.22/+0.15/-0.18/+2.06pct；其中23Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为0.83%、2.60%、3.63%、-0.31%，同比-0.51/+0.13/-1.39/+6.37pct，环比-0.28/-0.99/-0.35/+6.54pct。我们23Q3认为净利率同比较大幅度下滑主要原因为：1）财务费用率方面，汇率环比波动幅度较小，预计单Q3汇兑收益大幅减少，若剔除财务费用影响，23Q3公司归母净利润同比+42%、净利率12%（同比+2pct）；2）投资净收益和公允价值变动净收益有所下滑，23Q3合计-285万元（22Q3合计363万元）。 投资建议：公司主要收入来源为空炸代工，公司在去年新增了英国的客户和订单，后续有望延续较好增速。未来随着新品咖啡机代工订单的增加，有望为公司打开第二成长曲线。我们看好公司未来的发展，基于公司三季报情况，我们适当上调了销售费用率和财务费用率，预计23-25年归母净利润为2.3/2.7/3.3亿元（前值为2.4/3.1/3.9亿元），对应动态PE为13.3x/11.2x/9.2x，维持“增持”评级。 风险提示：新品销售不及预期；自有品牌销售不及预期；外销订单不及预期；原材料价格上涨及运费上涨导致利润下滑。