富佳股份(603219) 核心观点 知名清洁电器ODM制造商 富佳股份成立于2002年8月，主营吸尘器等智能清洁类小家电及无刷电机等重要零部件的研发、设计、生产与销售，主要产品包括无线锂电吸尘器、有线吸尘器、智能扫地机器人以及电机等。目前公司已成为清洁家电知名ODM供应商，也是全国十大吸尘器出口企业，产品涵盖北美、欧洲、亚洲、大洋洲等多个地区，客户群体包括Shark、伊莱克斯、G Tech等国际著名吸尘器品牌，同时公司积极开拓国内市场，为方太、顺造等国内品牌供应产品。近年来公司业绩实现快速发展，2018-2023年公司营业收入CAGR达到18.49%，归母净利润CAGR达到14.69%；其中23年增长有所放缓，2023年公司实现营收26.93亿元，同比下滑1.87%，归母净利润实现2.61亿元，同比下滑24.73%。 公司清洁电器前景可期 公司主营业务为吸尘器等清洁电器ODM代工制造，第一大客户为美国SharkNinjia，近年来公司与shark合作规模实现了较好增长，2019年对shark销售额为9.8亿元，22年大幅攀升至22.56亿元，23年对shark销售额有所回落至19.07亿元，2019-2023年复合增速为18.1%；展望未来，预计公司吸尘器等清洁电器代工业务有望实现继续增长，主要是基于以下两点：首先，考虑到亚太地区市场吸尘器销量仍有一定提升潜力，在此背景下全球吸尘器销量未来有望实现进一步增长；其次，shark品牌持续拓展新市场，向德国、法国等欧洲国家进军，市场扩张叠加全球市场增长预期，shark清洁电器业务未来增长可期。此外，公司还推进扫地机、洗地机、地板地毯清洁机、布艺清洗机等新品业务，未来有望逐步有所贡献。 布局储能业务，打造新的增长极 22年以来公司逐步切入储能赛道，22年11月，公司通过增资获得深圳羲和未来15%股权，进军家用储能市场，23年8月，公司收购宁波甬能新能源科技有限公司51%股权，进入工商业储能领域，并总计投入3.5亿元设立中科华夏富佳（杭州）股权投资合伙企业（有限合伙），通过股权投资方式投资于与储能相关的新能源项目。而近年来国内工商业储能迎来了快速发展，受工商业分布式光伏高增和企业峰谷套利需求等因素驱动，根据EESA统计，2023年中国用户侧储能新增装机4.77GWh，同比增长超过200%，而当前中国用户侧储能主要以工商业储能为主；展望未来，随着成本下降、市场运作机制逐步成熟，存量厂房与园区以及商业综合体等新型应用场景为工商业储能提供了广阔发展空间，根据EESA，2025年中国工商业储能有望达到14.3GWh，24-25年复合增速达到73%；通过收购宁波甬能股权以及参与设立投资基金，公司在储能领域持续布局，在中国工商业储能持续大发展的背景下，公司储能业务也有望迎来较好发展，为公司贡献新的增长点。 投资建议 基于吸尘器等清洁电器业务继续增长预期以及新能源储能业务的快速发展，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为29.21、31.56、33.87亿元，同比增速分别为8.5%、8.0%、7.3%；归母净利润分别为2.64、2.94、3.19亿元，同比增速分别为1.1%、11.3%、8.5%；预计2024-2026年EPS分别为0.47、0.52、0.57元，对应PE分别为28、25、23倍（对应24年10月16日收盘价）；首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 海外需求波动风险、汇率与海运费变化风险、美国关税政策变化风险

富佳股份(603219) 事件：公司2024年前三季度实现营业收入18.58亿元，同比-2.23%，归母净利润1.45亿元，同比-25.62%；其中2024Q3实现营业收入8.4亿元，同比-9.14%，归母净利润0.38亿元，同比-56.83%。 积极布局拓展海外产能 公司24Q3收入增速有所承压。在经营上，为保持业务的可持续性以及防范市场的不确定风险，公司积极加大了新产品、新品类和新赛道的研发投入，同时提前布局扩大海外生产基地的产能，完善海外生产基地的供应链。 成本+费用端的影响带来利润承压 2024年前三季度公司毛利率为17.06%，同比-1.76pct，净利率为7.66%，同比-2.77pct；其中2024Q3毛利率为13.8%，同比-5.52pct，净利率为4.33%，同比-5.41pct。公司2024年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为0.63%、3.91%、4.13%、-0.89%，同比+0.14、+0.63、+0.66、+0.7pct；其中24Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为0.53%、2.95%、3.64%、0.35%，同比+0.02、+0.33、+0.24、+0.78pct。公司利润率同比下降，主要由于成本端，海外基地生产占比增加，供应链拉长，物流成本上升；费用端，研发费用增加，以及汇率影响导致汇兑损失增加所致。 投资建议：公司的清洁电器代工业务保持平稳，此外，清洗机、商用美容仪等业务的逐步开展，使得公司收入结构更加多元化。后续若储能业务能放量，公司收入端将获得较好的增长。根据公司三季报的情况，我们下调了收入增速并上调了财务费用率，预计24-26年公司归母净利润分别为2.2/2.6/3.1亿元（前值3.0/3.5/3.9亿元），对应32.6x/28.0x/23.6x，维持“增持”评级。 风险提示：客户集中度高的风险；全球宏观经济变化风险；原材料成本波动风险；汇率波动风险；新赛道拓展风险。

富佳股份(603219) 2024H1外销延续高景气度增长，汇兑收益扰动业绩，维持“买入”评级2024H1公司实现营收10.2亿元（同比+4.3%，下同），归母净利润1.1亿元（-0.4%），扣非归母净利润1.0亿元（+3.1%）。单季度看，2024Q2实现营收5.9亿元（+6.1%），归母净利润0.6亿元（-29.6%），扣非归母净利润0.5亿元（-28.6%）。汇兑收益同比减少导致盈利能力阶段性承压，我们下调2024-2025年、新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润2.98/3.47/3.89亿元（2024-2025年前值为3.29/3.88亿元），对应EPS分别为0.53/0.62/0.69元，当前股价对应PE为27.9/23.9/21.3倍，我们仍看好储能业务逐渐步入收获期，维持“买入”评级。 吸尘器主业保持稳健增长，储能业务阶段性承压，海外生产基地布局顺利分品类看，2024H1无线吸尘器收入5.5亿元（+6.0%），有线吸尘器收入3.1亿元（+24.6%），配件及其他收入1.0亿元（+34.8%），智能扫地机器人收入0.2亿元（-53.6%），储能产品收入0.2亿元（-71.2%），吸尘器主业保持稳健增长，新品类拓展阶段性承压。分地区看，2024H1境外收入8.0亿元（+12.7%），境内市场收入2.1亿元（-18.5%）。报告期内公司进一步加大了海外工厂布局的规模，有效减少了贸易摩擦带来的不确定性，2024H1越南生产基地产量同比+158%。 毛利率保持稳定，汇兑损益扰动净利率，预计下半年盈利能力重回上升区间2024H1毛利率19.8%（+1.4pct），分品类看，无线吸尘器毛利率为16.5%（-1.2pct），有线吸尘器毛利率为15.6%（-3.4pct），配件及其他毛利率为46.2%（+20.0pct），扫地机器人毛利率为19.4%（+2.1pct）。分地区看，境外毛利率为20.4%（+1.8pct），国内市场毛利率为16.5%（-0.4pct）。2024H1期间费用率8.0%（+2.8pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为同比分别+0.2/+0.8/+1.0/+0.8pct，在减值损失影响消除综合影响下，净利率为10.4%（-0.7pct），归母净利率为10.5%（-0.5pct），扣非净利率为10.0%（-0.1pct）。单季度看，2024Q2毛利率19.2%（-0.2pct），期间费用率7.3%（+5.5pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.2/+0.2/+0.6/+4.5pct，所得税正向综合影响下净利率为9.7%（-5.1pct），扣非净利率为9.1%（-4.4pct），非经常性损益中政府补助对利润率正向影响下降0.7pct。 风险提示：原材料价格大幅波动，地缘政治风险影响外销，新品销售不及预期。

富佳股份(603219) 事件：公司2024年H1实现营业收入10.19亿元，同比+4.32%，归母净利润1.07亿元，同比-0.35%；其中2024Q2实现营业收入5.93亿元，同比+6.12%，归母净利润0.58亿元，同比-29.57%。 公司基本盘清洁电器业务稳健增长，静待储能放量。分业务看，清洁电器业务营收同比+7.6%（营收占比87.2%）；公司自主研发并实现量产的地板地毯清洁机或成为清洁家电业务的新增长点，去年推出的布艺清洗机产品已成为销量支撑力量。储能业务营收同比-71.17%，我们认为可能与项目订单释放存在季节性波动有关。此外，公司其他收入营收整体同比+18.61%，实现较好增长，商用美容仪等新产品拓展已初有成效，后续有望为公司营收提供较强增长驱动力。 毛利率小幅上涨，费用率水平略升。2024年H1公司毛利率为19.75%，同比+1.39pct，净利率为10.40%，同比-0.67pct；其中2024Q2毛利率为19.24%，同比-0.2pct，净利率为9.71%，同比-5.08pct。分业务看，清洁电器、储能和其他业务毛利率分别为16.36%/3.92%/48.19%，同比分别为-1.78pct/-1.92pct/+22.49pct。清洁电器毛利水平小幅下探主要系上半年大宗原材料价格波动所致；我们认为其他业务毛利率实现较好增长主要系公司新拓展产品拥有较好盈利能力。 公司2024年H1销售、管理、研发、财务费用率分别为0.71%/4.70%/4.53%/-1.91%，同比+0.24/+0.79/+1.00/+0.78pct；其中24Q2季度销售、管理、研发、财务费用率分别为0.65%/4.20%/3.98%/-1.52%，同比+0.23/+0.18/+0.61/+4.46pct。其中，销售费用变动主要系市场营销费、保险费增加所致；财务费用变动主要系汇兑收益减少；研发费用变动主要系当期研发新项目投入增加。 投资建议：公司的清洁电器代工品质优良，24年随着海外库存去化进程结束（24H1海外营收同比+12.68%），公司清洁电器板块收入实现稳健增长；此外，清洗机、商用美容仪等业务的逐步开展，使得公司收入结构更加多元化，具备较好的成长潜力。考虑公司新开拓储能新业务板块放量节奏，我们略微下调营收和归母净利润预测，预计24-26年公司归母净利润分别为3.0/3.5/3.9亿元（24-25年前值为3.4/4.0亿元），对应27.3x/23.7x/21.0x，维持“增持”评级。 风险提示：客户集中度高的风险；全球宏观经济变化风险；原材料成本波动风险；汇率波动风险；新赛道拓展风险。

富佳股份(603219) 事件：公司发布2023年年报及 2024年一季报，2023年公司实现营收 26.9亿元，同比降低 1.9%；实现归母净利润 2.6亿元，同比降低 24.7%；实现扣非净利润 2.5亿元，同比降低 25.7%。单季度来看，Q4公司实现营收 7.9亿元，同比增长 5.7％；实现归母净利润 0.7 亿元，同比降低 9.5%；实现扣非后归母净利润 0.7亿，同比降低 10%。2023年公司现金分红 1.7亿元，业绩分红率达到64.2%。2024年 Q1公司实现营收 4.3亿元，同比增长 1.9%；实现归母净利润0.5 亿元，同比增长 94.7%；实现扣非净利润 0.5 亿元，同比增长 107.8%。 家电业务营收承压，储能业务新增收入。分产品来看，公司无线吸尘器/有线吸尘器/电机/扫地机器人/储能产品/配件及其他分别实现营收 14.2 亿元/7.3 亿元/0.2 亿 元 /0.6 亿 元 /2.9 亿 元 /1.2 亿 元 ， 分 别 同 比-17.9%/-9.5%/-49.7%/+25.6%/-/+70%，其中储能产品主要系公司收购宁波甬能新能源科技有限公司。分区域来看，外销/内销分别实现营收 19.4亿元/7亿元，分别同比-15.4%/76.1%，境内营收增长动力主要来自于境内储能产品销售增加。 毛利率保持稳定，费用率拖累盈利能力公司 2023 年毛利率同比提升 0.1pp 至20.2%，其中无线吸尘器/有线吸尘器/电机/扫地机器人/储能产品/配件及其他毛利 率 分 别 为 20.4%/21.1%/28.5%/19.3%/10.3%/32.6% ， 分 别 同 比+2pp/-0.5pp/+6.5pp/-8pp/-/+6.5pp。费用率方面，2023 年公司销售/管理/财务/研 发 费 用 率 分 别 为 0.5%/3.7%/-1%/3.8% ， 分 别 同 比+0.1pp/+0.6pp/+1.2pp/+0.1pp；净利率来看，2023年公司净利率同比降低 2.8pp至 9.9%，盈利能力有所下降。 24Q1公司降本增效，盈利能力同比改善。公司2024年Q1毛利率同比提升3.5pp至 20.5%。费用率方面，2024 年 Q1 公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.8%/5.4%/-2.5%/5.3%，分别同比+0.3pp/+1.6pp/-4.2pp/+1.6pp，财务费用率下降明显。净利率来看，2024 年 Q1 公司净利率同比提升 5.3pp 至 11.4%。 盈利预测与投资建议。2024年公司家电业务客户需求回暖，同时积极拓展储能行业，改善产品盈利能力。预计公司 2024-2026年 EPS 分别为 0.6元、0.7元、0.79 元，维持“持有”评级。 风险提示：原材料成本波动、汇率波动、新业务扩展不及预期等风险。

富佳股份(603219) 全球吸尘器市场稳中有升，国内产能高度集中。全球吸尘器市场未来仍有望保持稳健增长，欧睿国际预测23-25年全球吸尘器销量或将维持稳定增长趋势；其中，欧美或将保持地区领先占比。我们认为造成吸尘器市场区域发展较大差异化的主要原因为经济水平和生活习惯。 经过多年发展，全球吸尘器市场已几近发展成熟；市场集中度较低（CR3为24.9%），但头部品牌份额较为稳定。在全球吸尘器市场长期占据前六的品牌包括：TTI、戴森、必胜、美的、伊莱克斯和SharkNinja；SharkNinja份额稳定向上并维持较高复合增速（15-23年销量CAGR为8.7%）。我国是全球吸尘器产业中最主要的生产加工国，21年我国吸尘器产量占全球吸尘器销量的比重超90%。 核心客户打造清洁电器基本盘，切入高成长洗地机市场。公司自2004年与Shark开始合作，合作历史迄今已近20年，合作规模逐年提高，公司对JS环球销售额长期营收占比在80%以上，具有较高的黏性。18-20年受贸易摩擦影响，公司营收存在一定幅度的波动，公司积极募资建设越南生产基地，寻求解决方案。我们认为，在全球吸尘器市场稳健增长、Shark品牌份额持续稳定的情况下，公司作为JS环球长期的第一大供应商，JS环球板块营收或具有较高的确定性并存在一定的增长空间。 干湿垃圾同步清理的洗地机可解决国内硬地面清洁痛点，2020-2023年销额以近100%CAGR高速增长，现已成为第二大清洁电器细分品类。在高热度＋低门槛市场背景下，洗地机仍处于蓝海市场，行业竞争格局尚未稳定，市场参与者较多。我们认为，互联网品牌和跨界品牌想短期内进入市场但缺乏相应清洁电器的制造能力，较大可能会与代工厂进行合作，以便产品可以迅速推出，抢占市场。公司凭借多年清洁电器代工经验和丰富的客户资源，洗地机品类营收/竞争力有望持续增加。 横向拓展储能等新赛道，塑造第二增长曲线。公司积极投资布局户储和工商业储能领域：投资参股（15%）羲和未来，与其联合开发户储等产品；收购甬能新能源51%股权，为工商业用户提供储能系统解决方案。我们认为，类比国内的新能源汽车产业，随着更多企业的入局，中国企业或凭制造优势和丰富的产业链集群优势实现在储能市场市占率的领先地位。同时，依靠国内储能行业的发展，公司积极投资布局户储和工商业储能领或将带来全新的发展机遇。 公司凭借多年代工经验，在客户资源、供应链整合、项目管理、质量控制等方面已具备一定优势，随着储能、除虫设备等多项业务的逐步发展，公司业务有望摆脱清洁电器依赖、形成多元化发展格局，公司营收仍具有较大的增长潜力。 投资建议：公司的清洁电器代工品质优良，展望24年，海外库存有望逐步去化，公司清洁电器板块收入增速或将有所修复；此外，国内洗地机客户、商用美容仪业务，使得公司收入结构更加多元化，具备较好的成长潜力。同时考虑公司开拓储能新业务板块，未来有望为公司带来较大的营收增量；我们预测公司23年-25年归母净利润为2.6/3.4/4.0亿元，对应PE为30.7/23.7/19.8。我们看好公司长期的布局与发展，首次覆盖给予“增持”评级，建议关注。 风险提示：客户集中度高的风险；全球宏观经济变化风险；原材料成本波动风险；汇率波动风险；新赛道拓展风险；测算具有主观性；近期交易异动风险。

富佳股份(603219) Q3收入增速恢复，发力储能新赛道，维持“买入”评级 2023Q1-3营收19.0亿元（-4.7%），归母净利润1.9亿元（-28.8%），扣非归母净利润1.8亿元（-30.2%）。2023Q3营收9.2亿元（+21.1%），归母净利润0.9亿元（-29.8%），扣非归母净利润0.9亿元（-30.3%），客户库存去化完成带动收入增速恢复，利润下滑主系2022Q3汇兑收益高基数、计提信用减值损失增加所致。维持盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润2.8/3.3/3.9亿元，对应EPS为0.5/0.6/0.7元，当前股价对应PE为27.0/22.9/19.4倍，维持“买入”评级。 公司发力储能、粮食安全装备新赛道 公司发力储能业务新赛道。公司参股的深圳市羲和未来科技有限公司以及收购的宁波甬能新能源科技有限公司分别在家用储能和工商业储能领域具有丰富的研发技术能力。宁波甬能主要从事电化学储能项目的开发、设计、制造和运维。根据公司2023年中报，公司以自有资金3,442.50万元收购宁波甬能新能源科技有限公司51%股权。储能产品的制造涉及到PCBA线路板、模具、电机。公司具备核心零部件电机及PCBA的设计制造能力；同时具有坚实的模具设计开发、模具制造能力和大规模的注塑生产配套能力。公司大力拓展粮食安全装备赛道。 2023年8月31日，公司与中科芯禾（深圳）科技有限公司、国家粮食和物资储备局科学研究院签订《技术开发（合作）合同》，合作三方围绕“高功率深紫外芯片技术和应用装备联合研发”项目事项，开展粮食虫霉绿色综合防治技术研发合作。公司有望持续稳住基本盘，发力新赛道，持续构筑新的业绩增长点。 Q3毛利率略有下降，同期汇兑低基数影响下财务费用率有所提升 2023Q3毛利率19.32%（-0.23pct），期间费用率为6.10%（+5.38pcts），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.52%/2.62%/3.40%/-0.43%，同比分别+0.09pct/+0.22pct/-0.37pct/+4.7pct，财务费用率增加主系同期低基数。综合影响下2023Q3净利率9.43%（-6.83pcts），扣非净利率为9.30%（-6.86pcts）。 风险提示：需求不及预期；原材料价格风险；内销洗地机业务开拓不及预期。

富佳股份(603219) 客户去库存拖累Q2业绩，新业务新赛道加速拓展，维持“买入”评级不变 2023H1实现营收9.8亿元(-20.7%)，归母净利润1.1亿元(-28.0%)，扣非归母净利润1亿元(-30.1%)。单Q2看，公司实现营收5.6亿元(-18.1%)，归母净利润0.8亿元(-9.8%)，扣非归母净利润0.8亿元(-14.0%)。客户去库存下业绩承压，我们下调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润2.8/3.3/3.9亿元（2023-2025年原值3.6/3.9/4.1亿元），对应EPS为0.5/0.6/0.7元，当前股价对应PE为24.5/20.7/17.6倍，考虑到公司持续拓展新品类，维持“买入”评级不变。 2023H1家储业务开始贡献收入增量，商用美容仪、洗地机业务加速拓展 分产品看，2023H1无线锂电吸尘器收入5.1亿（-28.6%），毛利率17.6%（-1.4pct）；2023H1有线吸尘器收入2.5亿（-38.1%），毛利率19.1%（-0.8%）；2023H1电机收入1011万（-28.9%），毛利率25.6%（+13.1pct）；2023H1扫地机收入4960万（+297.9%），毛利率17.3%（-1.8pct）；新能源储能产品收入5419万元，毛利率5.8%。分地区看，2023H1境外收入7.1亿（-30.2%），毛利率18.7%（-0.3pct）；2023H1境内收入2.6亿（+25.8%），毛利率16.9%（-3.3pct）。新业务、新赛道稳步拓展，家储方面，公司投资参股羲和未来共同开发新产品并由全资子公司吉能科技成为其独家制造商。2023年初完成了生产线布置，2月份首单出货，预计下半年对公司的营收贡献会更加明显；商用美容仪方面，项目正式导入批量生产。美容仪相关部分组件已导入本地化生产，本地化工作持续推进中；洗地机方面，与方太合作的第二代洗地机产品Q系列、V系列顺利生产交付，下半年将推出升级版产品。宠物理毛器、户外工具无线吹叶机、布艺清洗机均已量产。 2023H1毛利率拉动下，盈利能力稳步提升 2023Q2毛利率19.4%(+0.8pct)，期间费用率1.8%(+0pct)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/4.0%/3.4%/-6.0%，同比分别+0/+0.5/+0.6/-1.2pct，综合影响下2023Q2净利率为14.8%(+1.3pct)，扣非净利率为13.5%(+0.6pct)。 风险提示：需求不及预期；原材料价格风险；内销洗地机业务开拓不及预期。

富佳股份(603219) 事件 公司发布2023年半年度报告，23H1公司实现营业收入9.77亿元，同比下滑21%；实现归母净利润1.08亿元，同比下滑28%;实现扣非归母净利润0.99亿元，同比下滑30%，其中Q2单季度实现营业收入5.59亿元，同比下滑18%；实现归母净利润0.82亿元，同比下滑10%；实现扣非归母净利润0.76亿元，同比下滑14%。 核心观点 外销承压，内销增长。23H1公司营业收入达9.77亿元，同比下滑21%，按产品细分来看，公司无线吸尘器/有线吸尘器/配件及其他/扫地机器人分别实现营业收入5.15/2.51/0.74/0.5亿元，同比增速分别为-29%/-38%/106%/317%,扫地机产品增长较快，另外，公司新能源储能产品营业收入达0.54亿元，未来有望持续放量。 按地区细分来看，公司外销/内销分别实现营业收入7.14/2.61亿元，同比增速分别为-30%/26%。一方面，受海外需求下滑影响，公司外销收入短期承压；另一方面，公司与方太合作的第二代洗地机产品Q系列、V系列顺利生产交付、商用美容仪产品正式导入批量生产，以及新能源储能产品实现放量，公司积极开拓新客户，开发新品类，收入结构逐步多元化，抗风险能力持续提升。 受汇率变动影响，Q2净利率环比大幅提升。23Q2公司销售毛利率达19.44%，同比+0.76个pct，环比+2.51个pct，公司销售净利率达14.79%，同比+1.32个pct，环比+8.69个pct。 费用端来看，23Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.42%/4.02%/3.37%/-5.97%，同比分别+0.03/+0.54/+0.61/-1.19个pct,环比分别-0.11/+0.26/-0.38/-7.68个pct，受国际汇率变动影响，公司财务费用率环比大幅下滑。 维持“增持”评级。考虑海外需求下滑幅度较大，我们调整盈利预测，预计2023-2025年公司营业收入分别为23.64/29.67/35.72亿元（前值为29.49/32.97/38.22亿元），同比分别增长-14%/26%/20%，归母净利润分别为3.30/3.47/4.19亿元（前值为3.45/3.87/4.55亿元），同比分别增长-5%/5%/21%，摊薄每股收益分别为0.59/0.62/0.75元（前值为0.86/0.97/1.13元），对应PE分别为21/20/16倍。 风险提示： 贸易摩擦加剧风险、客户集中度较高风险、原材料价格波动风险。

富佳股份(603219) 事件 公司发布2023年一季度报告，23Q1公司实现营业收入4.17亿元，同比下滑24%；实现归母净利润0.25亿元，同比下滑57%；实现扣非归母净利润0.23亿元，同比下滑57%。 核心观点 海外需求疲软，Q1收入承压。2022年公司外销/内销收入分别为22.92/3.97亿元，同比分别+3%/+14%。外销：据海关总署数据显示，23Q1吸尘器出口金额及数量累计同比均下滑9%，反映出海外需求仍偏弱；内销：公司境内积极开拓新客户，提升客户多元化及产品种类丰富化，公司开拓方太、米家、顺造等境内知名客户，研发洗地机、扫地机、商用美容仪等新品类，内销业务收入有望持续提升。 盈利能力有望逐步回暖。23Q1公司销售毛利率为16.93%，同比-3.15个pct，环比-5.1个pct；销售净利率为6.1%，同比-4.5个pct，环比-3.8个pct。受营收下滑影响，公司盈利能力同比下滑。费用端来看，公司Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为0.53%/3.76%/3.75%/1.71%，同比分别-0.06/+0.49/-0.64/+0.72个pct。受国际汇率变动影响，财务费用较去年同比提升32%。 给予“增持”评级。我们看好公司开拓国内新客户，丰富产品品类，打造第二增长曲线，预计公司2023-2025年营业收入分别为29.49/32.97/38.22亿元，同比分别增长7%/12%/16%，归母净利润分别为3.45/3.87/4.55亿元，同比分别增长-1%/12%/17%，摊薄每股收益分别为0.86/0.97/1.13元，对应PE分别为24/21/18倍。我们看好公司未来表现，给予“增持”评级。 风险提示 贸易摩擦加剧风险、客户集中度较高风险、原材料价格波动风险。