流通市值:23.74亿 | 总市值:38.74亿 | ||
流通股本:8808.59万 | 总股本:1.44亿 |
发布时间 | 研究机构 | 分析师 | 评级内容 | 报告标题 | ||
本期评级 | 评级变动 | |||||
2023-10-31 | 中泰证券 | 范劲松,晏诗雨 | 买入 | 维持 | 月饼消费疲软,渠道拓展顺利 | 查看详情 |
五芳斋(603237) 投资要点 事件:公司发布2023年三季报。2023年前3季度,公司实现营收24.15亿元,同比+6.71%;归母净利润2.41亿元,同比+5.65%;扣非归母净利润2.31亿元,同比+3.78%。2023年三季度,公司实现营收5.50亿元,同比+20.86%;归母净利润-0.15亿元,同比-7.90%;扣非归母净利润-0.16亿元,同比+5.60%。 月饼消费较疲软,全渠道拓展相对顺利。分产品看,2023Q3粽子系列/月饼系列/餐食系列/蛋制品、糕点及其他营收分别为2.99/1.55/0.42/0.38亿元,分别同比+60%/-13%/+5%/+7%,主业粽子系列产品收入保持高速增长,月饼中秋销售承压。分渠道看,2023Q3连锁门店/电子商务/商超/经销商/其他营收分别为0.82/3.40/0.25/0.61/0.27亿元,分别同比+10%/+29%/-1%/+7%/+22%,电商保持高增,连锁门店持续修复。分地区看,2023Q3华东/华北/华中/华南/西南/西北/东北/境外/电商营收分别为1.72/2.28/0.11/0.12/0.08/0.02/0.01/0.03/0.9亿元,分别同比+8%/+55%/+5%/+194%/+339%/-1%/-10%/+3%/14%,全国化进展顺利。截至2023Q3末,经销商数量为737家,较年初增加30家,招商工作持续推进。 费用管控趋于严格,亏损幅度收窄。公司23Q3毛利率28.67%,同比-5.12pct,预计主要系原材料价格上涨。费用率方面,23Q3销售费用率同降5.53pct至25.23%,管理费用率同降1.68pct至6.87%,费用管控较为严格。综上,23Q3,公司净利率-2.73%,同比+0.35pct,预计伴随费用管控趋于严格,亏损幅度收窄。 整体势能向上,静待逐步修复。收入端,公司在量价两方面都有空间。价增方面,考虑到节令食品的礼赠属性,五芳斋节令食品在礼赠和团购场景的开发有望带来产品结构升级,进而推动均价增长。量增方面,考虑产品开发、渠道拓展与区域扩展,粽子产品销量还没有到天花板。同时公司有望推进月饼、饭团等大单品打造接力粽子,实现可持续增长。利润端,餐饮复苏和周期平滑均有望提升整体净利率水平。一方面,伴随全国餐饮复苏,公司连锁板块有望企稳回暖;另一方面,公司通过补充节令食品产品、推动节令食品日销化、补充糕点和中式点心等产品等多个方面减弱周期波动,做大日销,提高产能利用率和规模效应。 投资建议:维持“买入”评级。根据三季报,我们预计公司23-25年营收分别为26.33/30.27/34.92亿元(前次为32.54/38.62/46.22亿元),净利润分别为1.89/2.46/2.92亿元(前次为2.19/2.80/3.46亿元),维持“买入”评级。 风险提示:渠道拓展不及预期、产品销售的季节性波动风险、食品安全风险。 | ||||||
2023-10-30 | 华福证券 | 刘畅,童杰,王瑾璐 | 买入 | 维持 | Q3业绩承压,关注后续表现 | 查看详情 |
五芳斋(603237) 事件:2023年Q1-Q3公司实现营业收入24.15亿元,同比增长6.71%;归属于上市公司股东的净利润2.41亿元,同比增长5.65%;2023年Q3公司实现营业收入5.50亿元,同比增长20.86%,归属于上市公司股东的净利润为-0.15亿元。 投资要点: 主业粽子实现高增,月饼中秋销售承压。分产品看,2023年Q1-Q3,粽子系列/月饼系列/餐食系列/蛋制品、糕点及其他实现营收18.81/1.55/1.13/2.18亿元,同比+10.58%/-13.32%/+2.41%/-3.88,分别占比79.45%/6.56%/4.79%/9.19%;其中2023年Q3单季度,粽子系列/月饼系列/餐食系列/蛋制品、糕点及其他实现营收2.99/1.55/0.42/0.38亿元,同比+60.23%/-13.26%/+4.93%/+6.67%,由于今年端午节相较去年较晚,Q2部分粽子类产品收入及利润延后至Q3确认,中秋月饼消费疲软,公司月饼销量承压。 连锁门店线下持续恢复,电商渠道增速较快。分渠道看,23Q1-Q31公司连锁门店/电子商务/商超/经销商收入分别实现收2.99/7.88/2.71/8.80亿元,分别同比+27.50%/+6.45%/-12.73%/+11.65%,Q3连锁门店/电子商务/商超/经销商/其他收入分别实现收入0.82/3.40/0.25/0.61亿元,分别同比+9.51/+29.46%/-1.27%/+6.86%,电子商务增速较快,主要受益于公司持续增加抖音、小红书、得物等新型平台的投入,以抖音平台为首的品牌市占率增长显著。截至2023年Q3,经销商数量为737家,净增30家。 毛利率保持稳定,费用率下降。23Q1-Q3公司毛利率为38.57%,同比-0.50pct;Q3毛利率为28.67%,同比-0.03%。23Q1-Q3销售费用率/管理费用率分别为18.78%/5.76%,同比+0.02pct/+0.40pct,Q3销售费用率/管理费用率分别为25.23%/8.56%,同比-0.43pct/-1.68pcts。23Q1-Q3净利率为9.96%,同比-0.14pcts,Q3净利率为-2.79%。 盈利预测与投资建议:考虑到公司粽子月饼销量不及预期,我们下调盈利预测,预计23-25年归母净利润为1.94/2.30/2.67亿元(原23-25年为2.25/2.74/3.31亿元),考虑到公司作为中国粽子类第一品牌,贯彻“糯+”战略发力多元化产品,我们看好公司后续持续发展,给予2024年22倍PE,对应目标价为35元,维持“买入”评级。 风险提示:销售不及预期风险;原材料价格波动的风险;食品安全风险 | ||||||
2023-10-30 | 西南证券 | 朱会振,夏霁 | 买入 | 维持 | 2023年三季报点评:食品、餐饮双轮驱动,回购彰显信心 | 查看详情 |
五芳斋(603237) 投资要点 事件:公司发布2023年三季报,前三季度实现营业收入24.2亿元,同比增长6.7%,实现归母净利润2.4亿元,同比增长5.6%。其中2023Q3实现营业收入5.5亿元,同比增长20.9%,实现归母净利润-1506万元。 收入稳健增长,食品、餐饮双轮驱动。1、分产品看,前三季度粽子、月饼、餐食、蛋制品及糕点分别实现营业收入18.8亿元(+10.6%)、1.6亿元(-13.3%)、1.1亿元(+2.4%)、2.2亿元(-3.9%)。由于中秋节较晚,部分月饼产品收入递延至四季度确认。发力非粽产品,持续加大对烘焙、速冻、预制菜等产品的研发投入,日销产品+节令产品共同推进。2023年9月公司调整组织架构,成立粽子事业部、非粽事业部、食品销售中心等,更符合未来发展战略。2、分渠道看,前三季度连锁门店、电商、商超、经销分别实现收入3亿元(+27.5%)、7.9亿元(+6.5%)、2.7亿元(-12.7%)、8.8亿元(+11.6%)。食品、餐饮双轮驱动,连锁门店渠道增速亮眼。 净利率企稳。前三季度公司毛利率38.6%,同比下降6.3pp,主要由于会计准则变动,带动销售费用率同比下降5.8pp至18.8%。管理费用率5.8%,同比增加0.4pp,主要由于股权激励相关费用增加。研发费用率0.8%,基本持平。财务费用率-0.1%,同比下降0.5pp。整体净利率10%,同比下降0.1pp。 股权激励覆盖范围广,回购彰显信心。1、公司已完成限制性股票授予,向80名董事、高级管理人员、中层管理人员以及核心技术(业务)骨干授予200万股限制性股票,约占公司股本总额的1.99%。本次股权激励计划覆盖范围较广,将建立公司长期激励机制、充分调动员工积极性,利于公司长远发展。2、2023年9月起,公司将在12个月内以6000-10000万元自有资金回购股份,充分表明对未来发展的信心。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.2亿元、2.8亿元、3.5亿元,EPS分别为1.55元、1.96元、2.44元,对应动态PE分别为18倍、14倍、11倍,维持“买入”评级。 风险提示。食品安全风险,公司经营季节性波动风险,品牌被仿冒的风险。 | ||||||
2023-10-29 | 国元证券 | 邓晖,朱宇昊,袁帆 | 增持 | 维持 | 2023年三季报点评:盈利水平稳健,积极拓展经销渠道 | 查看详情 |
五芳斋(603237) 事件 公司公告2023年三季报。2023年前三季度,公司实现总营收24.15亿元(+6.71%),归母净利2.41亿元(+5.65%),扣非归母净利2.31亿元(+3.78%)。23Q3,公司实现总营收5.50亿元(+20.86%),归母净利-0.15亿元(22Q3为-0.14亿元),扣非归母净利-0.16亿元(22Q3为-0.17亿元)。 餐食、其他产品Q3收入增长有所提速 1)餐食、其他产品Q3收入增长有所提速。2023年前三季度,公司粽子、月饼、餐食、其他产品收入分别为18.81、1.55、1.13、2.18亿元,同比+10.58%、-13.32%、+2.41%、-3.88%;23Q3粽子、月饼、餐食、其他产品收入分别为2.99、1.55、0.42、0.38亿元,由于23年端午节后置,部分粽子类产品收入及利润在Q3确认,月饼、餐食、其他产品收入增速分别为-13.26%、+4.93%、+6.67%,受中秋节后置影响、今年部分月饼产品收入在Q4确认,餐食、其他产品增长较上半年有所提速。 2)连锁门店增速较快,经销商、电商增长稳健。2023年前三季度,公司连锁门店、电商、商超、经销商、其他渠道收入分别为2.99、7.88、2.71、8.80、1.28亿元,同比+27.50%、+6.45%、-12.73%、+11.65%、-10.21%,人流量复苏后,连锁门店增速较快。 3)各地区增长稳健,华东Q3净增36家经销商。分区域看,2023年前三季度,华东、华北、华中、华南、西南、西北、东北、境外增速分别为8.80%、7.00%、2.31%、7.15%、12.87%、14.52%、16.15%、8.87%。从经销商拓展看,23Q3公司净增44家经销商,其中华东地区净增36家经销商。 盈利能力较稳健,Q3净利率同比+0.33pct 1)净利率较稳健。2023年前三季度,公司销售毛利率/净利率分别为38.57%/9.96%,同比-0.50/-0.14pct。23Q3,公司销售毛利率/净利率分别为28.67%/-2.79%,同比-0.03/+0.33pct。 2)Q3费用率有所下降。2023年前三季度,公司销售/管理/研发/财务费用率分别为18.78%/5.76%/0.84%/-0.15%,同比+0.02/+0.40/+0.22/-0.53pct。23Q3,公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.43/-1.68/-0.44/-0.27pct,粽子部分收入在Q3确认影响费用率分母;从绝对值看,销售/管理费用分别同比+18.83%/-2.90%至1.39/0.38亿元。 投资建议 公司专注粽子等节令食品,线下渠道壁垒强,粽子品牌势能高,月饼、烘焙大有可为。我们预计公司23/24/25年归母净利为1.91/2.42/3.11亿元,增速38.65%/27.14%/28.23%,对应10月26日PE21/16/13倍(市值40亿元),维持“增持”评级。 风险提示 食品安全风险、原材料价格波动风险、拓品类不及预期风险。 | ||||||
2023-10-27 | 华鑫证券 | 孙山山 | 买入 | 维持 | 公司事件点评报告:业绩符合预期,全渠道布局顺利 | 查看详情 |
五芳斋(603237) 事件 2023年10月26日,五芳斋发布2023年前三季度报告。 投资要点 业绩符合预期,盈利端短期承压 2023Q1-Q3总营收24.15亿元(同增7%),归母净利润2.41亿元(同增6%);2023Q3总营收5.50亿元(同增21%),归母净利润-0.15亿元(去年同期为-0.14亿元)。盈利端,2023Q1-Q3毛利率/净利率分别为38.57%/9.96%,分别同比-6pct/-0.1pct;2023Q3毛利率/净利率分别为28.67%/-2.79%,分别同比-5pct/+0.3pct,主要系成本大幅上涨所致。费用端,2023Q1-Q3销售费用率/管理费用率分别为18.78%/5.76%,分别同比-6pct/+0.4pct;2023Q3销售费用率/管理费用率分别为25.23%/6.87%,分别同比-6pct/-2pct,主要系公司稳步推进控费降本措施所致。现金流端,2023Q1-Q3经营活动现金流净额为4.46亿元(同增15%),2023Q3经营活动现金流净额为-1.90亿元(同增57%)。 粽子收入稳步提升,全渠道布局顺利 分产品看,2023Q1-Q3粽子系列/月饼系列/餐食系列/蛋制品、糕点及其他营收分别为18.81/1.55/1.13/2.18亿元,分别同比+11%/-13%/+2%/-4%。2023Q3粽子系列/月饼系列/餐食系列/蛋制品、糕点及其他营收分别为2.99/1.55/0.42/0.38亿元,分别同比+60%/-13%/+5%/+7%。主业粽子系列产品收入保持高速增长,月饼中秋销售承压。 分渠道看,2023Q1-Q3连锁门店/电子商务/商超/经销商/其他营收分别为2.99/7.88/2.71/8.80/1.28亿元,分别同比+28%/+6%/-13%/+12%/-10%。2023Q3连锁门店/电子商务/商超/经销商/其他营收分别为0.82/3.40/0.25/0.61/0.27亿元,分别同比+10%/+29%/-1%/+7%/+22%。全渠道营收保持稳健增速,公司后续计划打通线上线下全渠道触点,增强产品与消费者的触达率,保持渠道竞争力。分地区看,2023Q1-Q3 华东/华北/华中/华南/西南/西北/东北/境外/电商营收分别为11.72/3.22/1.16/1.05/0.91/0.17/0.14/0.11/5.18亿元,分别同比+9%/+7%/+2%/+7%/+13%/+15%/+16%/+9%/+2%。2023Q3华东/华北/华中/华南/西南/西北/东北/境外/电商营收分别为1.72/2.28/0.11/0.12/0.08/0.02/0.01/0.03/0.97亿元,分别同比+8%/+55%/+5%/+194%/+339%/-1%/-10%/+3%/-14%,全国化进展顺利。截至2023Q3末,经销商数量为737家,较年初增加30家,公司持续提升经销商占比,强化渠道管理,对操作终端的经销商实行倾斜性政策支持,提高现有存量终端网点增长。 盈利预测 我们看好五芳斋粽子龙头地位,“食品+餐饮“双轮驱动为业绩增长提供动能。根据三季报,我们调整2023-2025年EPS为1.56/2.00/2.49元(前值分别为1.63/2.06/2.59元),当前股价对应PE分别为18/14/11倍,维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨、销售季节性波动风险、粽+战略推进不及预期等。 | ||||||
2023-09-01 | 国元证券 | 邓晖,朱宇昊,袁帆 | 增持 | 维持 | 五芳斋2023年中报点评:温和复苏,顺势优化渠道 | 查看详情 |
五芳斋(603237) 事件 公司公告2023年中报。23H1,公司实现总营收18.66亿元(+3.15%),归母净利2.56亿元(+5.78%)。23Q2,公司实现总营收16.50亿元(+9.57%),归母净利3.20亿元(+16.79%)。 需求温和复苏,端午节后置影响Q2表现 1)Q2粽子及餐食收入增速相对较快,端午后置对业绩产生一定影响。23Q2,公司粽子系列实现收入14.89亿元,同比+11.34%,23年端午节后置,部分粽子类产品收入及利润延后Q3确认。23Q2,公司餐食系列实现收入0.36亿元(+8.20%),蛋制品、糕点及其他实现收入1.08亿元(-8.15%)。 2)优化调整线下门店。餐饮门店方面,23H1,公司连锁门店渠道实现收入2.18亿元(+35.92%),其中Q2实现收入1.39亿元(+47.22%),公司坚持持续“关、转、缩”和“创新”策略,实现上半年餐饮门店的持续提效;截至23H1,公司在长三角、武汉及澳门等地开设直营店128家,合作经营店31家。公司围绕“一站式解决家庭早餐点心+节令伴手礼送礼需求”探索新业态连锁模式,截至23H1已成立6家直营节令伴手礼店,7家加盟节令伴手礼店。公司将部分分公司转型升级为节令食品集合直营店,目前已有4家城市分公司实现转型。 3)Q2经销渠道收入同增32%,华东收入占比过半。分渠道看,除连锁门店渠道外,23Q2公司经销商/电商/商超/其他渠道分别实现收入7.66/4.11/2.31/0.86亿元,同比分别+32.35%/-6.05%/-15.44%/-17.50%。分区域看,23Q2公司华东地区实现收入8.65亿元(+13.77%),其他地区及境外、电商实现收入7.67亿元(+5.51%),华东地区收入占主营业务收入的53.01%(+1.88pct)。 4)优化渠道经销商质量,渗透空白市场。公司对经销商数量做减法、质量做加法,加大对非华东区域经销商和商超的渗透,截至23H1,公司华东/其他区域经销商数量分别为465/228家,较22年末分别净减少33家/净增加19家。 Q2毛利率及净利率小幅提升,期间费用率平稳 1)Q2毛利率及净利率小幅提升。23H1,公司销售毛利率/净利率分别为41.49%/13.72%,同比分别-0.18/+0.29pct。23Q2,公司销售毛利率/净利率分别为42.38%/19.45%,同比分别+0.45/+1.21pct。 2)期间费用率保持平稳。23H1,公司销售/管理/研发/财务费用率分别为16.88%/5.43%/0.74%/-0.13%,同比分别-0.15/+0.88/+0.37/-0.60pct。23Q2,公司销售/管理/研发/财务费用率分别为12.99%/3.54%/0.54%/-0.10%,同比分别-0.09/+0.23/+0.30/-0.24pct。 投资建议 公司是我国粽子行业龙头,线下渠道壁垒强,粽子受益消费升级,月饼、烘焙大有可为;23H1公司温和复苏,门店优化调整,渠道经销商提效。我们预计公司23/24/25年归母净利为1.91/2.42/3.11亿元,增速38.65%/27.14%/28.23%,对应8月30日PE22/18/14倍(市值43亿元),维持“增持”评级。 风险提示 食品安全风险、原材料价格波动风险、拓品类不及预期风险。 | ||||||
2023-08-28 | 西南证券 | 朱会振,夏霁 | 买入 | 维持 | Q2净利率企稳回升,期待中秋表现 | 查看详情 |
五芳斋(603237) 投资要点 事件:公司发布2023年半年报,上半年实现营业收入18.7亿元,同比增长3.1%,实现归母净利润2.6亿元,同比增长5.8%。其中2023Q2实现营业收入16.5亿元,同比增长9.6%,实现归母净利润3.2亿元,同比增长16.8%,表现好于市场预期。 粽子稳健增长,期待中秋月饼放量。1、分产品看,上半年粽子、餐食、蛋制品及糕点分别实现营业收入15.8亿元(+4.5%)、7099万元(+1%)、1.8亿元(-5.9%)。由于端午节较晚,部分粽子产品收入递延至三季度确认;发力非粽产品,持续加大对烘焙、速冻、预制菜等产品的研发投入,日销产品+节令产品共同推进。2、分渠道看,连锁门店、电商、商超、经销分别实现收入2.2亿元(+35.9%)、4.5亿元(-6.2%)、2.5亿元(-13.7%)、8.2亿元(+12%)。围绕“一站式解决家庭早餐点心+节令伴手礼送礼需求”探索新连锁模式,截至2023H1末已成立6家直营节令伴手礼店、7家加盟节令伴手礼店,并通过直营、合作经营、加盟、经销等方式建立415家门店。 盈利能力企稳回升。1、上半年公司毛利率为41.5%,同比下降6.1pp,其中二季度毛利率为42.4%,企稳回升。2、费用率方面,销售费用率16.9%,同比下降6.1pp,费用额总体微增;管理费用率5.4%,同比增加0.9pp,主要由于股权激励相关费用增加;研发费用率0.7%,同比增加0.4pp;财务费用率-0.1%,同比下降0.6pp,主要由于利息收入增加。整体净利率13.7%,同比提升0.3pp。 股权激励覆盖范围广,利于公司长期成长。1、公司已完成限制性股票授予,向80名董事、高级管理人员、中层管理人员以及核心技术(业务)骨干授予200万股限制性股票,约占公司股本总额的1.99%。本次股权激励计划覆盖范围较广,将建立公司长期激励机制、充分调动员工积极性,利于公司长远发展。2、董事长拟以自有资金回购公司股票用于后续股权激励或员工持股计划,总金额为6000-10000万元。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.2亿元、2.8亿元、3.5亿元,EPS分别为1.55元、1.96元、2.44元,对应动态PE分别为20倍、16倍、12倍,维持“买入”评级。 风险提示。食品安全风险,公司经营季节性波动风险,品牌被仿冒的风险。 | ||||||
2023-08-28 | 华福证券 | 刘畅,童杰,王瑾璐 | 买入 | 维持 | 连锁门店恢复良好,关注中秋表现 | 查看详情 |
五芳斋(603237) 事件: 上半年公司实现营业收入18, 66亿元,同比增长 3.15%;归属于上市公司股东的净利润2.56亿元,同比增长 5.78%;归属于上市公司股东的扣非净利润2.47亿元,同比增长3.12%。 2023年Q2公司实现营业收入16.50亿元,同比增长9.57%,归属于上市公司股东的扣非净利润为3.17亿元,同比增长 16.99%。 投资要点: 端午粽子需求弱复苏, 持续开发非粽产品。 分产品看, 2023年H1, 粽子系列/餐食系列/蛋制品、糕点及其他实现营收 15.82/0.71/1.79亿元,同比+4.46%/0.96%/-5.88%,分别占比 86.34%/3.88%/9.78%;其中2023年Q2单季度,粽子系列/餐食系列/蛋制品、糕点及其他实现营收14.89/0.36/1.08亿元,同比+11.34%/8.2%/-8.15%,粽子需求整体呈现弱复苏态势。上半年公司依托“五芳斋”品牌的影响力,培育粽子第二品牌“鸡牌”,拓宽企业市场覆盖面。月饼方面,公司下半年围绕中秋节重点节日,会重点打造中秋家庭送礼场景需求。 另外公司会持续加大对烘焙产品、速冻产品、预制菜等非粽产品的研发投入。烘焙产品方面,打造“嘉湖细点”品牌,绿豆糕动销表现良好。速冻产品方面,围绕早餐和日销场景重点推出饭团、江南湿点、汤圆等品类,促进日销产品形成销量。 连锁门店线下恢复良好, 积极布局新兴渠道。 分渠道看, 23H1公司连锁门店/电子商务/商超/经销商/其他收入分别实现收2.18/4.48/2.46/8.19/1.01亿,分别同比+35.92%/-6.22%/-13.75%/+12.02%/-16.17%,其中23Q2单季度公司连锁门店/电子商务/商超/经销商/其他收入分别实现收入1.39/4.11/2.31/7.70/0.86亿,分别同比+47.22%/-6.05%/-15.44%/+32.35%/-17.5%,上半年连锁门店营收增速较快,主要受益于线下餐饮恢复和公司“轻餐饮+小型零售”的新模式。另外,公司持续增加抖音、小红书、得物等新型平台的投入,以抖音平台为首的品牌市占率增长显著,未来有望成为新的业务增长点。 毛利率保持稳定,盈利能力提升。 23年H1公司毛利率为41.49%,同比-0.18pcts;销售/管理/财务/研发费用率分别为16.88%/5.43%/-0.13%/0.74%/13.74%,同比-0.15pcts/0.88pcts/-0.60pcts/0.37pcts,管理费用率上升主要系实施股权激励计划,财务费用率下降主要系利息收入增加。 23年H1实现净利率13.74%,同比+0.34pcts。 盈利预测与投资建议: 公司作为中国粽子类第一品牌, 贯彻“糯+” 战略发力多元化产品, 我们看好公司后续持续发展, 维持公司盈利预测,预计2023-2025年归母净利润分别为2.25/2.74/3.31亿元, 给予2023年30倍PE,对应目标价为47元,维持“ 买入”评级。 风险提示: 销售不及预期风险;原材料价格波动的风险;食品安全风险 | ||||||
2023-08-25 | 华鑫证券 | 孙山山 | 买入 | 维持 | 公司事件点评报告:业绩符合预期,期待中秋表现 | 查看详情 |
五芳斋(603237) 事件 2023年8月24日,五芳斋发布2023年半年度报告。 投资要点 业绩符合预期,受端午周期影响 2023H1营收18.66亿元(同增3%),归母净利润2.56亿元(同增6%)。上半年毛利率41.49%(同减6pct),净利率13.72%(同增0.3pct);销售费用率16.88%(同减6pct),系公司广告费用投入所致;管理费用率5.43%(同增1pct),系公司当年度实施股权激励计划所致;营业税金及附加占比0.44%(同减0.1pct);经营活动现金流净额6.36亿元(同增25%)。其中2023Q2营收16.50亿元(同增10%),归母净利润3.20亿元(同增17%);毛利率42.38%(同减7pct);净利率19.45%(同增1pct);销售费用率12.99%(同减7pct),管理费用率3.54%(同增0.2pct);营业税金及附加占比0.45%(同减0.1pct);经营活动现金流净额4.77亿元(同减4%),系公司当期销售商品现金流入增加。 连锁门店贡献提升,渠道管理强化 分产品看,2023H1粽子系列/月饼系列/餐食系列/蛋制品、糕点及其他营收为15.82亿元/1.02万元/0.71亿元/1.79亿元,同比+4%/-92%/+1%/-6%。分渠道看,2023H1连锁门店/电子商务/商超/经销商/其他营收为2.18/4.48/2.46/8.19/1.01亿元,同比+36%/-6%/-14%/+12%/-16%,随着市场主体信心增强和经济回暖,连锁餐饮板块复苏态势向好。分区域看,2023H1华东地区/华北地区/华中地区/华南地区/西南地区/西北地区/东北地区/境外/电商营收分别为10/0.94/1.05/0.93/0.83/0.15/0.13/0.08/4.21亿元,同比+9%/-39%/+2%/-1%/+5%/+17%/+20%/+11%/+6%。截止2023H1末,公司经销商数量693家,较年初减少14家,系公司对经销商数量做减法,对经销商质量做加法,强化渠道管理。 盈利预测 我们看好五芳斋粽子龙头地位,逐步打造粽+产品矩阵,培育第二增长曲线。预计2023-2025年EPS为1.63/2.06/2.59元,当前股价对应PE分别为18/14/11倍,维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨、销售季节性波动风险、粽+战略推进不及预期等。 | ||||||
2023-07-21 | 华福证券 | 刘畅,童杰,王瑾璐 | 买入 | 首次 | “糯+”打造多品类布局,优化结构熨平季节波动 | 查看详情 |
五芳斋(603237) 投资要点: 中华老字号,粽子第一股。 五芳斋始于1921年,最初以制作和销售粽子为主,被誉为“粽子大王”,是全国首批“中华老字号”企业。经过百年的发展,公司形成了以糯米食品为主导的多品类产品矩阵,包括粽子、月饼、汤圆、糕点、蛋制品、其他米制品等。 2022年8月,公司上市成为“粽子第一股”。 优化结构+场景拓宽,粽子类量价齐升。 根据公司招股说明书, 2019 年我国粽子市场为73亿元,预计2024年将增长至103亿元, CAGR为7%。公司作为行业龙头品牌,推出多样化礼盒粽子产品优化结构,持续开发粽子的日常消费场景,从而打开粽子业务的长期增长空间。 布局节令和日销美食,打造成长新曲线。 根据公司招股说明书, 2019年月饼行业规模为197亿元,预计2024年将增长至263亿元, CAGR为6%。公司月饼凭借五芳斋的品牌力、原有的渠道、定位“糯+”的差异化产品战略,收入快速增长,成为了为公司第二增长曲线。另外公司围绕二十四节气推出了多类节令美食,并开发早餐、下午茶等日销场景推出多种速冻食品和烘焙食品,有望成为新的驱动力。 全渠道布局,以华东为根据地加速渗透全国。 经过多年的经营和发展,公司建立了覆盖全国的商贸、连锁门店、电商的全渠道营销网络,逐步向华东以外的区域拓展,目前公司正在探索“零售+轻餐饮”小型社区店的新模式,发展情况良好,跑通后将通过加盟的模式推广至全国。 盈利预测与投资建议: 预计公司2023-2025年归母净利润将达到2.25/2.74/3.31亿元,三年同比增长64%/22%/21%,三年复合增速达34%,考虑公司处于发展成长期,给予公司2023年30倍PE,对应目标价47元/股,首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示: 销售不及预期风险; 原材料价格波动的风险;食品安全风险 |