宏和科技(603256) 公司发布2023年三季报，2023Q1-3营收5.0亿元，同增8.0%，归母净利-4,354.3万元，同减204.3%，EPS-0.05元；其中2023Q3营收2.1亿元，同增72.8%，归母净利-2,282.0万元，同减389.9%。维持增持评级。 支撑评级的要点 2023Q3电子布产销量同比明显提升：公司2023Q1-3电子布产量9,839.75万米，同增6.7%；销量12,926.73万米，同增48.3%；销售均价3.65元/米，同比下滑28.3%。其中，公司2023Q3电子布产量3,401.7万米，同增16.6%，环比提升10.8%；销量5,646.7万米，同增126.0%，环比提升27.8%；销售均价3.51元/米，同减22.9%，环比减少2.0%。 价格影响下，2023Q3营收同比提升明显但利润同比下滑较多：公司2023Q3营收2.1亿元，同增72.8%，归母净利-2,282.0万元，同减389.9%。公司2023Q3毛利率5.2%，同减20.3pct；净利率-10.9%，同减17.5pct。 募投项目产能按计划投放，产品结构进一步高端化：据公司投资者互动平台信息，5,040万米电子布募投项目已于今年5月30日达产，公司电子布产能提升约40%；且新产线定位极薄和超薄布，公司高端产品比例将进一步提升。 设立四川宏和子公司，电子布生产成本有望下降：公司7月14日发布公告，拟在四川泸县经济开发区新设全资子公司四川宏和，开展中高端电子布等相关产品的生产、研发与销售。我们推测公司此举是出于降本目的。公司电子布产能有13,200万平（占比72%）位于上海，而上海的能源及人工成本在全国范围内均处于较高水平。将电子布厂转移至生产要素价格较低的地区能够显著降低单平成本，进一步提升公司产品竞争力。 估值 高端消费电子复苏不及我们之前预期，我们下调原有盈利预测，预计2023-2025年公司收入为6.6/8.9/9.3亿元；归母净利分别为-0.3/0.3/0.5亿元；EPS分别为-0.04/0.03/0.06元；PE分别为-212/265/138倍。考虑公司深耕中高端电子布市场，技术、市场优势明显，今年电子布产能提升约40%，待下游需求回暖后量价均将具备弹性。维持公司增持评级。 评级面临的主要风险 生产成本上升，终端电子市场需求不及预期。

宏和科技(603256) 公司发布2023年中报，2023H1营收2.9亿元，同减15.0%，归母净利-2,072.3万元，同减161.2%，EPS-0.02元；其中2023Q2营收1.7亿元，同增2.3%，归母净利-1,695.4万元，同减192.8%。公司深耕中高端电子布市场，技术、市场优势明显，且5,040万米高端电子布项目已于5月30日达产，电子布产能提升约40%，待下游需求回暖后量价均将具备弹性。维持增持评级。 支撑评级的要点 2023Q2公司电子布销量同比明显提升，价格同比明显下滑：公司2023H1电子布产量6,438.1万米，同增2.2%；销量7,280.1万米，同增17.1%；销售均价3.76元/米，同比下滑29.2%。其中，公司2023Q2电子布产量3,070.3万米，同增1.1%；销量4,418.8万米，同增42.4%；销售均价3.58元/米，同减29.3%。 价格影响下，2023Q2营收利润同比下滑较多：公司2023Q2营收1.7亿元，同增2.3%，归母净利-1,695.4万元，同减192.8%；扣非归母净利-2,106.7万元，同减234.9%。公司2023Q2毛利率4.5%，同减28.4pct，环比下降11.9pct；净利率-10.2%，同减21.5pct，环比下降7.1pct。 募投项目产能按计划投放，产品结构进一步高端化：据公司投资者互动平台信息，今年1月1日5,040万米电子布募投项目启动试生产，于5月30日达产，公司电子布产能提升约40%；且新产线定位极薄和超薄布，公司高端产品比例将进一步提升。 设立四川宏和子公司，电子布生产成本有望下降：公司7月14日发布公告，拟在四川泸县经济开发区新设全资子公司四川宏和，开展中高端电子布等相关产品的生产、研发与销售。我们推测公司此举是出于降本目的。公司电子布产能有13,200万平（占比72%）位于上海，而上海的能源及人工成本在全国范围内均处于较高水平。将电子布厂转移至生产要素价格较低的地区能够显著降低单平成本，进一步提升公司产品竞争力。 估值 公司业绩基本符合预期，我们维持原有盈利预测，预计2023-2025年公司收入为6.2/7.6/8.5亿元；归母净利分别为0.3/0.6/0.8亿元；EPS分别为0.03/0.07/0.08元；PE分别为217/100/84倍。维持公司增持评级。 评级面临的主要风险 生产成本上升，终端电子市场需求不及预期。

宏和科技(603256) 公司发布23年半年报，23H1收入2.88亿，同比-15.0%，归母净利-0.21亿，同比-161.2%，扣非归母净利-0.30亿，同比-204.6%；单23Q2收入1.66亿，同比+2.3%，环比+35.7%，归母净利-0.17亿，同比-192.8%，扣非归母净利-0.21亿，同比-234.9%。 Q2销量同环比快速增长，盈利能力继续承压 23H1公司电子布销量7280万平，同比+17.1%，产销率113%；23Q2销量4419万平，环比+54.4%。23H1电子布均价3.76元/平，同比-29.2%；23Q2均价3.58元/平，环比-11.2%。23Q2销量环比较好改善，或反映下游需求小幅回暖。当前行业库存仍处高位，截至7月末库存水平达89.08万吨，较年初增长38.5%，对价格形成较大压制，但考虑多数厂实际成交价格已接近现金流成本线，行业整体亏损现象较明显，我们预计价格进一步下行空间亦有限。23H1公司电子纱采购均价14.5元/kg，同比-50.3%；23Q2采购均价13.3元/kg，环比-17.6%。 23H1公司综合毛利率9.5%，同比-24.8pct；单23Q2毛利率4.5%，环比-11.9pct。费用率小幅下降，23H1期间费用率22.3%，同比-0.1pct。23H1公司归母净利率-7.2%，同比-17.2pct，扣非归母净利率-10.4%，同比-18.8pct；单23Q2归母净利率-10.2%，环比-7.1pct，扣非归母净利率-12.7%，环比-5.4pct。 资产负债表继续夯实，经营性现金流较好改善 23H1末公司资产负债率42.0%，同比-2.4pct；带息负债比率73.8%，同比-0.1pct，其中短期负债占比35.1%，同比+1.6pct。23H1公司投资性现金流同比少流出2.38亿至净流出0.42亿，经营活动现金流同比多流出2.72亿至净流出0.44亿。 高端电子布供应能力全球领先，维持“买入”评级 电子纱电子布行业景气阶段承压，公司盈利能力承压。子公司黄石宏和募投项目“年产5040万米5G用高端电子级玻璃纤维布开发与生产项目”于2023/5/30完成试生产，产能释放完成。产品逐渐由超薄型向极薄型进行导入，关注后续效益情况（23H1黄石宏和收入1.2亿，净亏损0.3亿，亏损小幅收窄）。公司具备全球领先的高端电子布制造能力，黄石宏和项目实现电子纱电子布一体化生产运营，有利于降低成本、提升公司中长期竞争力，看好公司成长弹性。暂维持前期盈利预测，预计23-25年公司归母净利为0.6/0.9/1.3亿，同比分别+7%/61%/44%，现价对应23/24/25年PE分别为113/70/49倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求及新项目投产节奏低于预期、供应商及客户集中风险、供给端竞争加剧、原材料价格大幅波动。

宏和科技(603256) 公司发布 2023 年中期业绩预告，预计 23H1 实现归母净利约-1,865 到-2,280万元，同减 155%-167%； 扣非归母净利-2,636 到-3,222 元，同减 192-212%；按中值测算， 23Q2 预计实现归母净利-1,696 万元，同减 193%，扣非归母净利-2,040 万元，同减 231%。 公司深耕中高端电子布市场， 技术、市场优势明显，且今年 5,040 万米高端电子布项目投产，待下游需求回暖后量价均将具备弹性。 维持增持评级。 支撑评级的要点 行业价格触底， 23Q2 业绩承压： 据卓创资讯数据， 23Q2 电子布厚布价格由 3.7 元/米回落至 3.5 元/米， 已低于 22Q1 的低点。 电子布下游智能制造、 消费电子等领域需求持续疲软。公司 23Q2 预计实现归母净利-1,696万元，同减 193%，扣非归母净利-2,040 万元，同减 231%。 关注 AI 相关领域需求： 2023 年上半年， AI、通讯及相关产业关注度较高，我们判断下游产业的需求增加将会逐步传导至上游基材，且 1）电子布的复苏量在价先， 2） AI 相关应用对于传输稳定性要求苛刻， 对散热、信号传输等的高要求会带动高端基材的需求增长。 募投项目产能按计划投放， 产品结构进一步高端化： 据公司投资者互动平台信息， 今年 1 月 1 日 5,040 万米电子布募投项目启动试生产， 于 5 月30 日达产， 公司电子布产能提升约 40%；且新产线定位极薄和超薄布，公司高端产品比例将进一步提升。 深耕中高端市场，技术、市场高壁垒铸就护城河： 高端电子布生产难度大、 技术含量高，曾被国外企业垄断。目前， 公司仍为国内极少数具备极薄布量产能力的厂商之一。 此外，高端电子布下游客户对材料的选用极为审慎，产品验证周期长、 项目多且费用昂贵， 而公司与全球主要覆铜板厂商保持长期稳定合作关系，已构筑起坚实客户壁垒。 估值 电子布需求修复仍需等待， 我们下调 23-25 年盈利预测，预计 2023-2025年，公司营收分别为 6.2、 7.6、 8.5 亿元；归母净利润分别为 0.29、 0.63、0.75 亿元； EPS 为 0.03、 0.07、 0.08 元，维持增持评级。 评级面临的主要风险 生产成本上升，终端电子市场需求不及预期。

宏和科技(603256) 公司发布 22 年年报及 23 年一季报。 22fy 收入 6.1 亿， yoy-24%；归母净利 0.52亿， yoy-58%；扣非归母净利 0.07 亿， yoy-94%。对应 22q4 公司收入 1.5 亿，yoy-26%， qoq +26%；归母净利 0.11 亿， yoy-55%， qoq+35%；扣非归母净利-0.22亿， 22q4 单季扣非转亏。 23q1 收入 1.2 亿， yoy-31%， qoq-20%；归母净利-0.04亿；扣非归母净利-0.09 亿， 23q1 扣非环比亏损幅度有所收窄。 下游需求景气持续筑底， 持续关注消费电子等下游需求复苏节奏。 23q1 扣非亏损幅度环比收窄，盈利能力持续筑底，关注需求恢复节奏 22fy 公司电子布销量 1.22 亿米， yoy-6%， 产销率 98%； 22q4/23q1 电子布销量分别 0.35/0.29 亿米， yoy 分别+7%/-8%， qoq 分别+39%/-17%， 22q4 销售较好恢复、 23q1 推测因假期等因素有较多影响。 22fy 公司电子布每米销售均价 4.8元， yoy-1.3 元/-21%； 22q4/23q1 销售均价分别为 4.2/4.0 元（ vs 22q3 为 4.6 元），均价延续回落，反映电子布行业整体需求景气偏弱。 22fy 公司电子纱每 kg 平均采购价 22.9 元， yoy -10.7 元/-32%；测算 22q4/23q1 采购均价分别为 15.1/16.2元（ vs 22q3 为 18.4 元）。 毛利率持续承压， 核心反映行业需求景气压力， 电子布价格回落节奏快于电子纱， 22fy 公司综合毛利率 28.8%， yoy-7.1pct；单季看 22q4/23q1 毛利率分别为19.2%/16.4%， yoy 分别-11.9/-19.3pct。费用支出较为刚性，费用率较多上升（ 22fy期间费用率 24.3%， yoy+7.1pct； 22q4/23q1 单季分别为 28.2%/30.9%， yoy 分别+10.5/+8.0pct）。 22q4/21q4 公司扣非归母净利率分别为-14.3%/-7.3%， qoq 分别-14.8/ +7.0pct，连续两个季度扣非净利呈亏损局面， 23q1 亏损幅度环比有所收窄。 盈利水平出现较明显筑底信号，持续关注消费电子等下游需求复苏节奏。 23q1 末公司资产负债率 40.1%， yoy-0.1pct；带息负债比率 75.9%， yoy-1.9pct，其中短期负债占比 34.9%， yoy +4.4pct； 负债表变化大致反映公司阶段密集资本开支阶段基本结束， 22fy/23q1 公司投资性现金流净流出分别 2.5/0.1 亿（ vs21fy 为净流出额 7.1 亿）。 22fy/23q1 公司经营活动现金流分别净流入 2.9、 -0.2亿，净流入规模分别同比增加 1.8、 0.1 亿，较为扎实。 下调盈利预测，高端电子布供应能力全球领先， 维持“买入”评级 电子纱电子布行业景气阶段承压， 公司盈利能力承压，同时关注黄石项目后续效益情况（ 22fy 及 22h2 其分别净亏损 0.34、 0.29 亿元）， 下调公司 23/24 归母净利预测至 0.6/0.9 亿（ 前值 1.2/1.7 亿），新增 25 年归母净利预测为 1.3 亿，23-25 年 yoy 分别+7%/61%/44%。我们认可黄石项目（纱及布）项目达产及成本管控提升至预期水平后对公司中长期竞争力带来的重要积极变化，以及公司全球领先的高端电子布制造能力持续强化， 看好公司成长弹性， 现价对应公司23/24/25 年 PE 分别为 116x/72x/50x， 。继续维持“买入”评级。 风险提示： 需求及新项目投产节奏低于预期、供应商及客户集中风险、供给端竞争加剧、原材料价格大幅波动。

宏和科技(603256) 公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年公司营收6.1亿元，同减24.3%；归母净利0.5亿元，同减57.9%；扣非归母净利0.1亿元，同减93.5%；EPS0.06元。23Q1营收1.2亿元，同减30.9%；归母净亏损0.04亿元，同减124.2%；扣非归母净亏损0.09亿元，同减168.3%。公司深耕中高端电子布市场，技术、市场优势明显，且5,040万米高端电子布项目即将全面投产，待消费电子需求回暖后量价均将具备弹性。维持公司增持评级。 支撑评级的要点 23Q1业绩承压:2022年公司营收6.1亿元，同减24.3%；归母净利0.5亿元，同减57.9%，其中22Q4实现营收1.5亿元，同减25.5%；归母净利0.1亿元，同减54.8%。23Q1营收1.2亿元，同减30.9%；归母净亏损0.04亿元，同减124.2%；扣非归母净亏损0.09亿元，同减168.3%。 23Q1盈利水平同环比均下滑：2022年公司毛利率为28.8%，同减7.1pct;净利率8.6%，同减6.8pct。2023Q1公司毛利率为16.4%，同减19.3ct，环比减少2.9pct；净利率-3.1%，同减11.9pct，环比减少10.1pct。 22Q4-23Q1电子布销量先升后降，价格持续下滑：公司22Q4电子布销量3,465.6万米，环比回升38.7%；23Q1电子布销量2,861.3万米，环比下降17.4%。价格方面，2022Q4公司电子布平均售价4.2元/米，同比下降31.3%；23Q1销售均价4.0元/米，同比下降27.0%，环比下降4.0%。 募投项目产能按计划投放，产品结构、生产成本将获优化：据公司投资者互动平台信息，今年1月1日，公司5,040万米电子布募投项目首批装置启动试生产，预计将于今年二季度全面投产，产品定位极薄和超薄布。该项目投产后，公司高端产品比例进一步提升，且新线生产效率更高，综合生产成本有望下降。 深耕中高端市场，技术、市场高壁垒铸就护城河：高端电子布生产难度和技术含量高，曾被日本日东纺、旭化成等少数企业所垄断。目前，公司仍为国内极少数具备极薄布量产能力的厂商之一。此外，高端电子布附加价值高，下游客户对材料的选用极为审慎，产品验证周期长、项目多且费用昂贵，而公司与全球主要覆铜板厂商保持长期稳定合作关系，已构筑起坚实客户壁垒。 估值 下游消费电子需求恢复不及预期，我们调整原有盈利预测，预计2023-2025年公司收入为6.7、7.6、7.8亿元；归母净利分别为0.6、0.8、1.2亿元；EPS分别为0.06、0.09、0.13元。维持公司增持评级。 评级面临的主要风险 生产成本上升，终端电子市场需求不及预期。

宏和科技(603256) 公司于1月21日发布2022年业绩预告，预计全年归母净利4,848-6,225万元，同减50-61%，扣非归母净利265-2,298万元，同减80-98%。公司深耕中高端电子布市场，技术、市场优势明显，且今年5,040万米高端电子布项目投产，待消费电子需求回暖后量价均将具备弹性。维持增持评级。 支撑评级的要点 Q4业绩承压：按中值测算，2022Q4归母净利1,360.9万元，同减42.0%，环比增长72.9%；2022Q4扣非归母净亏损1,636.7万元。 厚布价格明显回升，中高端市场延续低迷：2022Q4国内电子布均价有所回暖，据卓创资讯数据，2022年9-12月电子布厚布价格由3.6元/米回升至4.4元/米，反映出电子布下游智能制造、汽车电子等领域需求修复。而公司定位中高端电子布，下游主要为消费电子，目前行业需求未见明显起色，与电子布厚布行情有所分化。 募投项目产能按计划投放，产品结构、生产成本将获进一步优化：据公司投资者互动平台信息，今年1月1日5,040万米电子布募投项目首批装置启动试生产，项目预计将于今年二季度全面投产，产品定位极薄和超薄布。该项目投产后，公司高端产品比例进一步提升，且新线生产效率更高，综合生产成本有望下降。 深耕中高端市场，技术、市场高壁垒铸就护城河：高端电子布生产难度和技术含量高，曾被日本日东纺、旭化成等少数企业所垄断。目前，公司仍为国内极少数具备极薄布量产能力的厂商之一。此外，高端电子布附加价值高，下游客户对材料的选用极为审慎，产品验证周期长、项目多且费用昂贵，而公司与全球主要覆铜板厂商保持长期稳定合作关系，已构筑起坚实客户壁垒。 估值 考虑目前中高端电子布需求还未明显好转，价格修复仍需等待，下调23-24年盈利预测，预计2022-2024年，公司营收分别为6.1、7.8、9.2亿元；归母净利润分别为0.56、0.82、1.36亿元；EPS为0.06、0.09、0.15元，维持增持评级。 评级面临的主要风险 生产成本上升，终端电子市场需求不及预期。

宏和科技(603256) 公司定位中高端电子布，与大陆其他电子布企业形成差异化竞争，利润水平高且盈利能力稳定；公司高端市场市占率全球第一，成本优势明显。当前时点，电子布价格处于底部区间，且公司新产线即将投产，产能将提升 40%，业绩弹性较大。首次覆盖，给予公司增持评级。 支撑评级的要点 电子布价格筑底，关注需求复苏： 电子布是重要的基础原材料，作为增强材料应用在覆铜板中，最后以印制电路板的形式应用在各类电子产品。 22 年电子布终端需求疲弱，电子布价格已筑底，除龙头企业外行业普遍亏损，成本支撑较强，待下游需求恢复后，价格将具备弹性。 主营中高端产品，盈利水平稳定： 公司中高端产品占比超 80%，与大陆其他电子布企业形成差异化竞争。高端产品要求定制化、精细化生产，附加值高且市场参与者少，价格较为稳定，公司盈利水平波动明显小于以低端产品为主的企业。 高端市场市占率全球第一，成本优势明显： 高端电子布的市场格局为日本企业、 中国台湾企业与宏和科技三分天下，公司市占率全球第一。与直接竞争对手相比， 公司在原材料成本、燃料价格、人工成本及制造效率方面均具备优势。 募投项目产能释放在即，营收有望增厚： 募投项目 5,040 万米高端电子布项目将于今年年末建成，投产后公司电子布产能将提升 40%，明年业绩有望显著增厚，且公司高端产品占比提高，竞争力持续提升。 估值 电子布价格筑底，新产线投放在即，业绩弹性较足。预计 2022-2024 年公司收入为 6.1、 8.2、 9.5 亿元；归母净利分别为 0.7、 1.1、 1.7 亿元； EPS分别为 0.08、 0.13、 0.19 元。首次覆盖，给予公司增持评级。 评级面临的主要风险 扩产进度不及预期，生产成本上升，终端电子市场需求不及预期。

宏和科技(603256) 公司公告22年三季报，22q1-3收入4.6亿，yoy-24%；归母净利0.42亿，yoy-59%；扣非归母净利0.29亿，yoy-70%。单21q3收入1.2亿，yoy-42%，qoq-26%；归母净利0.08亿，yoy-75%，qoq-57%；扣非归母净利0.01亿，yoy-98%，qoq-97%。22q1-3业绩反映电子布需求景气度阶段较疲弱；公司黄石纱布项目逐步投产，我们继续看好公司竞争力持续强化及成长前景。 下游需求景气度较疲弱，关注恢复节奏，22q3盈利水平或开始筑底 22q3公司电子布销量2,498万米，yoy-21%/qoq-20%，环比减少较多，主要反映下游如消费电子等需求偏疲弱。同期电子布每米销售均价4.56元，qoq-30%/-0.5元（vs22q1、22q2分别为5.54、5.07元）；测算电子纱每kg平均采购价18.4元，qoq-30%/-5.6元（vs22q1、22q2分别为32.0、26.2元）。22q3收入环比较多减少主要源于电子布销量、均价均承压。22q3公司综合毛利率25.5%，yoy-12.7pct，qoq-7.3pct。黄石宏和项目继续推进，推测生产状态继续改善，因下游景气偏疲弱，效益预计仍有一定拖累（22h1黄石宏和净利润-509万元，vs21h1、21h2分别为-1,635、80万元）。整体看，22q1-3公司归母净利率9.1%，yoy-7.6pct；22q3为6.5%，yoy-8.7pct，qoq-4.8pct；盈利水平或开始筑底，应持续关注消费电子等下游需求复苏节奏。 22q3末公司资产负债率40.5%，yoy+2.4pct；带息负债比率76.9%，yoy+1.7pct，其中短期负债占比41.8%，yoy+21.1pct；整体负债有一定增加，负债端压力边际有所加大。22q1-3公司存货及应收账款周转天数分别为133天、123天，yoy分别+46、+25天，显示偏疲弱的下游需求及较低的行业景气度。 持续关注黄石项目进展及增量效益贡献，或持续提升公司竞争力 公司是全球少数掌握高端电子布全套生产工艺的厂商之一，是电子布国产替代先行者及生力军。黄石纱一期、二期项目先后投产，关注其电子纱客户认知情况及随着生产效率提升、下游景气回归对公司整体效益的积极贡献。后续随着黄石纱项目运行逐步进入正轨，电子纱自供率逐步提升或较大幅度优化公司成本，同时提升供应链掌控力，较好提升公司竞争力。此外后续黄石拟投产的5G超薄/极薄电子布项目一方面提供电子布产能增量，突破产能瓶颈，另一方面将进一步优化公司产品结构。 下调盈利预测，高端电子布供应能力全球领先，维持“买入”评级 考虑到22q1-3公司盈利水平较多承压，下游需求景气偏弱，我们下调公司22-24年归母净利预测至0.8/1.2/1.7亿元（前值为1.4/1.9/2.4亿元），yoy-38%/+60%/+37%，我们认可黄石项目（纱及布）项目达产及成本管控提升至预期水平后对公司中长期竞争力带来的重要积极变化，以及公司全球领先的高端电子布制造能力持续强化，现价对应公司23年PE50x。继续维持“买入”评级。 风险提示：需求及新项目投产节奏低于预期、供应商及客户集中风险、供给端竞争加剧、原材料价格大幅波动。

宏和科技(603256) 公司发布 21 年年报及 22 年一季报。 21fy 收入 8.1 亿， yoy+30%；归母净利 1.2亿， yoy+6%；扣非归母净利 1.2 亿， yoy+9%。对应 21q4 公司收入 2.0 亿， yoy+28%，qoq -3%；归母净利 0.23 亿， yoy-25%， qoq-27%；扣非归母净利 0.19 亿， yoy-39%，qoq-38%。 22q1 收入 1.8 亿， yoy-7%， qoq-13%；归母净利 0.16 亿， yoy-48%，qoq-34%；扣非归母净利 0.13 亿， yoy-54%， qoq-30。 21q4 及 22q1 业绩低于我们预期，显示电子布行业供需较快回落及原燃料阶段性上涨产生的负面影响。 电子布供需阶段偏弱， 黄石宏和 21h2 已小幅盈利 21fy 公司电子布销量 1,3007 万米， yoy+6%， 产销率 100%，基本为满产满销；21q4/22q1 电子布销量分别 3,236/3,112 万米， qoq 分别+3%、 -4%，季度间正常波动， q1亦有假期/疫情等扰动。21fy公司电子布每米销售均价6.1元， yoy+2.1元/+22%； 21q4/22q1 销售均价分别为 6.1/5.4 元（ vs 21q3 为 6.5 元），均价延续回落，反映电子布行业整体供需景气度持续较快回落。 21fy 公司电子纱每kg 平均采购价 33.6 元， yoy +12.5 元/+59%；测算 21q4/22q1 采购均价分别为32.7/32.0 元（ vs 21q3 为 35.3 元）。 21q4/22q1 收入环比均负增， 主要反映价格变化； 毛利率持续承压（ 应注意，21fy 末会计政策调整，将部分固定资产日常修理费用由管理费用调整至营业成本）， 反映电子布价格回落节奏快于电子纱。 费用支出较为刚性（ 同时亦有黄石项目增量影响），费用率上升（ 其中 22q1 研发费用率 qoq+2.2pct 至 5.4%）、减值亦有一定拖累（ 推测如存货跌价损失等）。 22q4/21q4 公司归母净利率分别为 11.5%/8.8%， qoq 分别-3.7/ -2.7pct。 后续随着行业供需企稳、纱布价格回归至均衡状态、黄石项目逐步贡献效益（ 21fy 实现电子级玻纤超细纱批量稳定生产，打破国外技术垄断，超细纱产品规格参数超过国际标准， 21fy 黄石宏和净亏损 1,555 万元， 21h2 已实现小幅盈利），公司盈利能力有回升空间。22q1 末公司资产负债率 40.2%， yoy+8.5pct；带息负债比率 77.8%， yoy+11.2pct，其中短期负债占比 30.5%， yoy +7.1pct； 负债表变化大致反映公司资本开支保持强度， 21fy/22q1 公司投资性现金流净流出分别 7.1/1.2 亿（ vs 20fy 及 21q1分别为净流入 1.5 亿、净流出 3.5 亿）；经营活动现金流亦阶段性有一定压力。 黄石纱布项目推进或持续强化公司竞争优势， 维持“买入”评级 电子纱电子布行业景气阶段回落， 公司盈利能力延续回落至较低水平，同时关注黄石项目后续效益情况，小幅下调公司 22/23 归母净利预测至 1.4/1.9 亿（ 前值 2.0/3.0 亿），新增 24 年归母净利预测为 2.4 亿， 22-24 年 yoy 分别+14%/38%/25%， 考虑公司电子布领域技术优势及黄石纱布项目推进或持续强化公司竞争优势，认可给予公司 1.0x 24 年目标 PEG， 小幅下调目标价至 8.57元（对应公司 24 年 PE 31x），维持“买入”评级。 风险提示： 需求及新项目投产节奏低于预期、供应商及客户集中风险、供给端竞争加剧、原材料价格大幅波动