景津装备(603279) 事件描述 公司发布2025年年报，实现营收58.18亿元，同减5.09%；实现归母净利润5.21亿元，同减38.63%；实现扣非归母净利润5.09亿元，同减39.5%。公司发布2026年一季报，实现营收13.57亿元，同减3.51%；实现归母净利润1.23亿元，同减26%；实现扣非归母净利润1.22亿元，同减23.56%。 事件点评 分下游来看，新能源为较大拖累项，2025年收入占比明显下降，但有望迎来反转。2025年，公司矿物及加工收入占比同比+1.57pct至31.81%；环保收入占比同比+3.5pct至30.01%；新能源收入占比同比-6.78pct至12.48%；化工收入占比同比+1.9pct至10.91%。截至2026年4月20日，国内磷酸铁锂市场整体呈量价齐升态势，当前动力型磷酸铁锂主流价格集中在5.8–6.2万元/吨，高端规格已站上6万元关口，相较于2025年中约3万元/吨的低点大幅上涨，有望带动行业资本开支上行。 毛利率明显承压，费用管控得当。毛利率方面，公司2025年毛利率同减6.89pct至22.17%，其中压滤机整机毛利率同减6.77pct至21.06%，配件毛利率同减6.68pct至37.08%，配套装备毛利率同减6.56pct至12.55%。费用率方面，公司2025年期间费用率同减0.64pct至8.8%，其中销售费用率同减0.22pct至4.75%；管理费用率同减0.1pct至2.38%；财务费用率同增0.19pct至-0.29%；研发费用率同减0.51pct至1.96%。 经营性现金流净额超10亿，维持高额分红。2025年公司经营活动产生的现金流量净额为10.97亿元，较上年度增加5.46%，主要系公司加强应收账款管理所致。分红方面，公司2025年派息金额超4.61亿元，现金分红比例超88%，积极回报投资者。 深耕海外市场，稳步扩大海外市场份额。公司正加速全球销售网络与本土化售后服务体系建设，持续扩大景津品牌在全球市场的知名度与影响力；以可靠的高端产品品质、高效的定制化解决方案与优质的全生命周期服务，不断提升品牌美誉度与客户忠诚度，稳步扩大海外市场份额、提升海外营收规模。 盈利预测与估值 预计公司2026-2028年营收分别为65.78、74.19、83.53亿元，同比增速分别为13.07%、12.79%、12.58%；归母净利润分别为6.57、7.89、9.42亿元，同比增速分别为26.19%、20.09%、19.45%。公司2026-2028年业绩对应PE估值分别为16.46、13.71、11.47，维持“买入”评级。 风险提示： 行业景气度不及预期风险；竞争加剧风险。

景津装备(603279) 投资要点 2025年业绩承压，25Q4收入环比回升。25年公司实现营收58.18亿元（同比-5.09%，下同），归母净利润5.21亿元（-38.63%），销售毛利率22.40%（-6.77pct），销售净利率8.95%（-4.89pct），主要系产品销售价格调低，收入及利润率下降。25Q4末合同负债24.64亿元（同比-5.79%，环比-6.15%）。25Q4营收16.17亿元（同比+13.43%，环比+17.67%），归母净利润0.85亿元（同比-53.52%，环比-20.76%）。 分下游：25年环保领域收入增长，矿物平稳，新能源见底。2025年，1）矿物加工：收入18.30亿元（-0.80%），占比31.81%（+1.57pct）；2）环保：收入17.26亿元（+6.76%），占比30.01%（+3.50pct）；3）新能源：收入7.18亿元（-38.89%），占比12.48%（-6.78pct）；4）化工：收入6.28亿元（+14.19%），占比10.91%（+1.90pct）；5）生物食品：收入4.18亿元（+7.63%），占比7.27%（+0.90pct）；6）砂石：收入2.55亿元（-21.32%），占比4.43%（-0.88pct）；7）新材料：收入1.16亿元（-6.62%），占比2.02%（-0.02pct）；8）医药保健品：收入0.61亿元（-21.29%），占比1.06%（-0.21pct）。 分产品：压滤机量跌价降，配件稳增，配套设备收入同增28%。2025年，1）压滤机整机：收入36.96亿元（-14.80%），毛利率21.06%（-6.77pct），压滤机销量16101台（-2.01%），单台均价22.95万元（-13.05%）；2）配件：收入10.27亿元（+7.40%），毛利率37.08%（-6.68pct）；其中①滤板收入4.88亿元（+2.01%），毛利率45.45%（-6.76pct），②滤布收入3.74亿元（+12.13%），毛利率21.22%（-6.78pct），③其他配件收入1.66亿元（+14.31%），毛利率48.15%（-3.94pct）；3）配套设备：收入10.29亿元（+27.76%），毛利率12.55%（-6.56pct）。 分区域：25年海外收入同比-17.94%，毛利率维持50%+。2025年海外收入2.76亿元（-17.94%），占比4.74%（-0.74pct），毛利率51.09%（-4.57pct）；国内收入54.77亿元（-4.98%），毛利率20.96%（-6.67pct）。 现金流强劲，高分红延续，对应25年股息率4.5%。25年公司经营性现金流净额10.97亿元（+5.46%），主要系公司加强应收账款管理、回款能力提升所致。25年前三季度+年末派息合计4.61亿元（-24.53%），19-25年公司分红比例116%、56%、51%、69%、61%、72%、89%。当前市值对应25年股息率4.50%。（估值日期：2026/4/24） 盈利预测与投资评级：公司为压滤机行业龙头，短期景气度&治理双底已现，高股息存安全边际，需求+成本驱动有望涨价，期待龙头定价能力回归。随着龙头能力衍生，成套化+耗材化+出海=长期8倍成长空间。我们基本维持2026-2027年归母净利润预测7.02/9.05亿元，预计2028年归母净利润为10.89亿元，2026-2028年业绩同比+35%/+29%/+20%，维持“买入”评级。 风险提示：下游扩产低于预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。

景津装备(603279) 投资要点 压滤机龙头市占率40%+，24-25年盈利承压，拐点已现。公司深耕过滤设备30余年，市占率长期40%+。产品广泛应用于矿物、环保、新能源新材料、化工等领域。17-24年毛利率维持30%左右，净现比1+。由于24年以来新能源需求下滑、宏观经济放缓，叠加降价影响，25Q1-3业绩及利润率承压。当前锂电β修复+矿业资本开支提升，下游景气度迎来拐点，期待龙头定价能力回归；长期成套化+耗材化+出海空间广阔。 长期：成长本质是固液分离装备龙头的能力衍生！成套化+耗材化+出海=长期8倍空间。三大增量的核心源于龙头地位，凭借客户影响力&产品力&成本优势，有能力进行成套设备、耗材服务、出海的延伸。 配套设备：短期产能释放支撑4.75亿业绩增量，较25年业绩弹性86%，长期支撑2-3倍成长空间。1）短期：公司配套设备一~三期产能满产对应产值约34亿元，净利约4.75亿元（一期23年底投运、二期25年底投运、三期26年1月开工），较25年归母净利预测弹性约86%。23年配套设备收入4.2亿元，24年8.1亿元（占压滤机整机收入19%，占总收入13%）。2）长期：2025年国内压滤机市场空间约150亿元，一体化配套设备价值量约为压滤机的2~3倍，对应配套空间300-450亿元。耗材服务：对标海外，维护性收入空间翻倍。对海外典型公司分析发现，备件、维修保养等服务收入与设备销售体量相当。1）安德里茨：24年环境与能源板块（涵盖压滤机、离心机等多种产品）收入15.0亿欧元，其中服务收入占比40%。2）美卓：24年矿产业务（压滤机为其中一环节设备）收入36.6亿欧元，其中服务收入占比66%。3）景津：仅滤板滤布耗材实现维护性收入，24年滤板滤布收入/压滤机整机收入19%，占总收入13%。 出海空间：海外可带来翻倍的设备+耗材+成套市场空间，且外销利润率更高。1）空间：海外市场可带来翻倍的设备销售+耗材+成套设备空间。2）进展：2024年景津海外收入3.36亿元（收入占比5.5%），毛利1.87亿元（毛利占比10.5%），毛利率56%（较国内+28pct）。3）出海成本优势突出：24年安德里茨环境与能源板块EBITDA/收入为13%，景津为21%；24年美卓矿业领域营业利润/收入为15%，景津为18%，且景津内销毛利率低于外销，海外开拓中成本优势突出。 短期：下游景气度&治理双底已现，高股息有安全边际。1）下游景气度回升：25H1收入占比：矿加（33%）、环保（30%）、新能源（13%）、化工（9%）等。其中，前期拖累景气度的锂电迎β修复，全球矿山资本开支提升，有望与出海共振，同时国内环保政策趋严强化尾矿处置需求；2）实控人解除留置，公司治理回归！3）现金流充裕高分红可持续：23-24年每股派息维持1.06元/股，25Q1-3每股派息0.50元/股（上年同期为0.66元/股），若2025年末派息较上期持平，对应25年股息率5.4%。 盈利预测与投资评级：固液分离装备龙头能力衍生，成套化+耗材化+出海=长期8倍空间，短期景气度&治理双底已现，高股息存安全边际，随着需求向好，期待龙头定价能力回归。考虑2025年需求承压及价格下滑，我们将2025-2027年归母净利润预测从8.86/9.57/10.38亿元下调至5.50/7.02/9.05亿元，2025-2027年同比-35%/+28%/+29%，对应26年14倍PE，维持“买入”评级（估值日期：2026/3/24）。 风险提示：下游扩产低于预期，行业竞争加剧，原材料价格波动，宏观经济波动等。

景津装备(603279) 投资要点 公司为压滤机龙头企业，国内市占率超40%。景津装备股份有限公司，创立于1988年，主要从事过滤成套装备的生产和销售，致力于为固液提纯、分离提供专业的成套解决方案。公司是中国制造业单项冠军示范企业，压滤机国家标准主起草人，世界压滤机产销量第一，所生产的各式过滤成套装备广泛应用于矿物及加工、新能源、新材料、环保、化工、生物、食品、医药、保健品、砂石骨料领域。 经营业绩承压，现金流改善明显。公司主要业务均围绕压滤展开，其中压滤机整机收入/毛利占比较高，成套装备业务正快速起量。公司2024及2025Q1-3收入、归母净利润承压，主因锂电行业资本开支下行，2023、2024、2025H1新能源新材料收入占比分别为26.56%、21.30%、15.42%。与需求下行相对应的，是行业内的价格竞争，同时低毛利的成套装备占比提升，因而毛利率也面临压力。在行业逆风期，公司一方面持续推进降本增效，另一方面加快现金回款，2025Q1-3公司经营性现金流远高于利润，经营质量优异。 压滤机主要用途为固液分离，国内约百亿市场。压滤机属于过滤与分离机械，是将悬浮液中液体和固体分离的过程装备。市场空间方面，根据智研咨询数据，2023年我国压滤机行业制造收入约为111.78亿元，其中国内市场规模约为102.1亿元；根据华经产业研究院统计，2024年全球压滤机市场约为26.3亿美元。 主要下游应用领域方面： ⑴矿物及加工：有色金属资本开支有望维持高景气。压滤机等过滤成套装备广泛应用于矿物的洗选、尾矿处理和湿法冶炼领域，包括但不限于煤炭、铁、金、银、铜、铝、锌、镍、钴、锰、磷、稀土、高岭土、石墨等细分行业。从价格来看，截至2025/12/19，铜现货价约为92497元/吨，黄金现货价约为974元/克，均处于历史高位；煤炭价格约为804元/吨，铁矿石价格约为811元/吨，均较年内低点有所反弹。展望未来，我们认为在高位的铜、金等有色金属价格刺激下，有色金属资本开支有望维持高景气随，着同环时保等相关政策的逐步加强以及原矿开采成本的提高，尾矿污染防治和尾矿资源综合利用成为未来的发展趋势，公司亦有望受益。 ⑵环保：预计设备更新、配件更换需求占比逐渐提升。压滤机在环保领域的应用主要为城市污水污泥、自来水污泥、工业废水污泥、河道湖泊污泥的处置的污泥脱水环节。展望未来，污泥处理固定投资完成额逐步进入平台期，我们认为环保领域压滤机需求将以设备更新、配件更换为主，新建项目需求占比将逐步走低。 ⑶新能源：正极材料龙头企业即将开启新一轮扩产。在锂电池行业，压滤机能够应用于锂金属提取、正极材料、石墨负极、PVDF树脂材料、电解液材料、锂电池回收等过程中的过滤、洗涤环节及废水处理环节。截至2025/12/19，电池级碳酸锂（99.5%）平均价约为9.77万元/吨，较6月底的6.14万元/吨上涨59.1%；动力型磷酸铁锂平均价约为4.04万元/吨，较6月底的3.06万元/吨上涨32%。江西升华、湖南裕能、德方纳米、丰元化学、富临精工、龙蟠科技等头部公司均密集披露了扩产计划，万华化学亦规划较大规模产能，进军该领域。中长期来看，随着新能源车、储能等需求增长，锂电材料出货量仍有大幅增长空间。同时，压滤机亦可用于锂电回收环节，其资本开支亦会受益于原料价格上涨。 成套装备有望延续快速增长。公司生产的过滤成套装备包括各式压滤机、节能柱塞泵、压力容器、无废气排放干化成套装备、预装式变电站、高低压成套开关控制柜、搅拌机、浓密机、带式输送机等。公司过滤成套装备产业化一期、二期项目产能正陆续释放，2024年收入超8亿元，同比增长超90%，随着产能的逐步释放预计25年仍将实现较快增长。 海外收入有望延续稳健增长。2021至2024年，公司直接出口收入分别为1.66、2.72、3.18、3.36亿元，同比增速分别为9.3%、63.9%、17.0%、5.5%。同时，公司直接出口毛利率远高于国内毛利率，其占比提升有利于公司盈利能力改善。从海关数据来看，2020至2024年，压滤机出口金额由5.49亿元上升至9.81亿元，2025M1-11压滤机出口金额达10.41亿元，超过2024年全年。三季度以来，海外客户（包括巴西、土耳其、印尼、印度、伊朗、德国、智利、荷兰等）密集参观公司情况，出口业务有望持续稳健增长。 盈利预测与估值 从行业贝塔的角度，我们认为锂电材料资本开支对于行业的拖累逐渐趋于尾声，后续有较强的反弹动能，叠加有色金属资本开支的高景气度，压滤机行业有望触底向上。从公司阿尔法的角度，成套装备在24年的行业逆风期仍实现较快增长，海外业务仍有较大开拓空间，并且在行业底部阶段仍有优异的现金流以保障分红。 我们预计公司2025-2027年，公司营业收入分别为55.14、61.81、68.35亿，同比增速分别为-10.05%、12.10%、10.59%；归母净利润分别为5.59、7.11、8.91亿元，同比增速分别为-34.14%、27.31%、25.31%。选取空分设备龙头企业杭氧股份、锂电设备龙头企业先导智能作为可比公司，景津装备对标同行业可比公司PE估值来看，处于较低水平，公司2025-2027年业绩对应PE分别为15.58、12.24、9.77倍，维持“买入”评级。 风险提示： 锂电材料行业景气度不及预期风险、海外市场拓展不及预期风险、市场竞争加剧风险

景津装备(603279) l事件描述 公司发布2025年三季报，2025Q1-3实现营收42亿元，同减10.7%实现归母净利润4.35亿元，同减34.53%；实现扣非归母净利润4.26亿元，同减34.51%。其中单Q3公司实现营收13.74亿元，同减12.85%；实现归母净利润1.07亿元，同减47.9%；实现扣非归母净利润1.06亿元，同减48.25%。 l事件点评 业绩短期承压，主要受新能源行业承压及产品降价影响。公司Q1-Q3分别实现归母净利润1.67、1.61、1.07亿元，同比下滑幅度分别为26.99%、30.02%、47.90%，业绩压力逐季度加大，主要由于新能源等部分行业需求下降，其他行业也缺乏较大订单增量，市场竞争存在加剧态势，需求不足叠加产品降价共同影响公司短期业绩表现。 毛利率下行，费用率小幅上行。盈利能力方面，2025Q1-3公司毛利率同减4.59pct至24.47%。费用率方面，2025Q1-3公司期间费用率同增0.54pct至9.48%，其中销售费用率同增0.91pct至5.48%；管理费用率同减0.06pct至2.51%；财务费用率同增0.16pct至-0.38%；研发费用率同减0.58pct至1.86%。 经营现金流表现持续向好，有望保障公司分红体量。2025Q1-3公司经营活动产生的现金流量净额为6.58亿元，同比增加11.73%，在业绩下滑的背景下，公司现金流逆势增长，经营活动产生的现金流量净额明显超出整体净利润，有望保障公司分红体量。 新一轮锂电正极材料扩产在即，看好行业需求反转。则言咨询称10月磷酸铁锂统计产量39.97万吨，环比增长11.5%，旺季行情，叠加原料涨价，以及加工费上调等多种因素，导致电池厂囤货需求旺盛。10月产能利用率75.9%，环比增长2.5个百分点。受益于行情好转，富临精工、龙蟠科技、湖南裕能、丰元股份等多家公司披露扩产计划，新一轮锂电正极材料扩产在即，看好压滤机行业需求反转。 l盈利预测与估值 预计公司2025-2027年营收分别为55.52、62.15、68.66亿元，同比增速分别为-9.43%、11.95%、10.47%；归母净利润分别为6.01、7.29、8.71亿元，同比增速分别为-29.11%、21.23%、19.49%。公司2025-2027年业绩对应PE估值分别为16.03、13.22、11.06，维持“买入”评级。 l风险提示： 行业景气度不及预期风险；海外市场开拓不及预期风险；市场竞争加剧风险。

景津装备(603279) l事件描述 公司发布2025年中报，2025H1实现营收28.26亿元，同减9.62%；实现归母净利润3.28亿元，同减28.51%；实现扣非归母净利润3.20亿元，同减28.18%。 l事件点评 短期业绩承压，主要受新能源资本开支影响。由于新能源等部分行业需求下降，其他行业也缺乏较大订单增量，压滤机市场整体需求不足，公司主动降价，导致压滤机产品收入、毛利降幅较大。同时，公司积极开发配套装备市场，订单和收入持续增长，但由于毛利率较低，因此无法抵消压滤机产品的毛利下降。分具体下游来看，2025H1矿物及加工、环保、新能源、化工收入占比分别为32.81%、29.78%、13.39%、9.02%，同比+3.79pct、+3.60pct、-9.07pct、+1.10pct。 毛利率下降，费用率小幅上涨。盈利能力方面，2025H1公司毛利率同减3.53pct至25.89%。费用率方面，2025H1公司期间费用率同增0.61pct至9.43%，其中销售费用率同增0.89pct至5.38%；管理费用率同减0.06pct至2.54%；财务费用率同增0.26pct至-0.4%；研发费用率同减0.48pct至1.91%。 成套装备二期部分投产，第二增长曲线正逐步兑现。公司生产的过滤成套装备包括各式压滤机、节能柱塞泵、压力容器、无废气排放干化成套装备、预装式变电站、高低压成套开关控制柜、搅拌机等成套装备。公司“过滤成套装备产业化二期项目”总投资约4.8亿元，总建设周期预计为24个月，即2024年3月至2026年2月，目前该项目部分投产。 经营现金流表现持续向好，有望保障公司分红体量。公司经营活动产生的现金流量净额为42,506.98万元，比上年同期增加59.04%，主要原因系公司加强采购及库存管理，采购原材料现金支出减少所致。 l盈利预测与估值 预计公司2025-2027年营收分别为58.11、64.42、72.55亿元，同比增速分别为-5.20%、10.86%、12.63%；归母净利润分别为6.85、7.84、9.18亿元，同比增速分别为-19.24%、14.46%、17.03%。公司2025-2027年业绩对应PE估值分别为12.98、11.34、9.69，维持“买入”评级。 l风险提示： 行业景气度不及预期风险；海外市场开拓不及预期风险；市场竞争加剧风险。

景津装备(603279) 主要观点： 公司发布2024年年报和2025年一季报 2024年公司实现营收61.29亿元（-1.92%），归母净利润8.48亿元（-15.86%），扣非归母净利润8.41亿元（-14.84%），经营活动现金流净额10.41亿元（+288.21%），加权平均净资产收益率为18.82%，同比减少4.71pct。2025年一季度，公司实现营收14.06亿元（-6.70%），归母净利润1.67亿元（-26.99%），扣非后归母净利润1.59亿元（-27.27%），加权平均净资产收益率3.67%。 短期业绩承压，现金流改善明显 报告期内，公司业绩有所承压。从下游行业来看，由于新能源行业客户设备需求减缓，其他行业也缺乏较大订单增量，因此压滤机市场竞争加剧，营收端公司小幅下降，而整体利润端下降幅度相对较大主要系：1）公司为积极扩张市场业务，主动调低核心产品压滤机销售价格，毛利降幅较大；2）本期配套装备市场订单和收入显著增长，但毛利率较低。现金流方面，公司2024年和2025年一季度经营活动现金流净额改善明显，主要原因系公司加强采购及库存管理，以及产能增加导致存货周转加快，采购原材料现金支出减少所致。 积极推进过滤成套装备产业化，海外市场持续拓展 近年来，国家对各行业环境保护和资源利用要求越来越高，过滤成套装备在新能源、新材料、砂石骨料、环境保护等领域的应用也在不断拓展，并且产品的技术升级和更新换代正在与各应用行业的产业升级同步进行，高端过滤成套装备发展形势良好。报告期内，公司产品技术水平不断提高，积极推进过滤成套装备产业化二期项目的建设，项目已开工建设，项目进展顺利，成套装备产业化不断推进，为公司的持续发展和战略转型提供支撑。另一方面，由于公司技术和服务领先，公司产品销往美国、日本、欧盟、印度、澳大利亚、巴西、印度尼西亚、马来西亚等多个国家和地区。根据公司年报，2025年公司将继续开拓海外市场，加强销售、售后服务网络建设，扩大全球品牌知名度。 投资建议 我们看好公司长期发展，但考虑到行业调价影响，我们调整公司2025-2027年营收预测为63.23/68.12/75.65亿元（2025-2026年前值为69.15/74.83亿元），归母净利润预测为8.61/9.49/10.78亿元（2025-2026年前值为9.86/11.02亿元），以当前总股本5.76亿股计算的摊薄EPS为1.49/1.65/1.87元（2025-2026年前值为1.71/1.91元）；当前股价对应的PE倍数为11/10/9倍。维持“买入”投资评级。 风险提示 1）政策波动风险；2）下游行业需求不及预期；3）原材料大幅波动的风险；4）测算市场空间的误差风险；5）技术风险；6）投资项目风险。

景津装备(603279) 投资要点 业绩短期承压，2024Q4末合同负债同环比向上。2024年公司营收61.29亿元（同比-1.92%，下同），主要系压滤机产品价格调整所致，归母净利润8.48亿元（-15.86%），销售毛利率29.06%（-2.69pct），期间费用率9.44%（-0.71pct），销售净利率13.84%（-2.29pct）。2024Q4末合同负债26.16亿元（同比2023Q4末+1.55%，环比2024Q3末+1.67%）。 分下游：矿物加工领域收入稳步提升，新能源下滑，生物食品高增。2024年，1）矿物加工：收入18.45亿元（+11%），占比30.24%（+3.62pct）；2）环保：收入16.17亿元（+1%），占比26.51%（+0.75pct）；3）新能源：收入11.75亿元（-23%），占比19.26%（-5.37pct）；4）新材料：收入1.24亿元（+3%），占比2.04%（+0.11pct）；5）化工：收入5.50亿元（-10%），占比9.01%（-0.79pct）；6）砂石：收入3.24亿元（-17%），占比5.31%（-0.98pct）；7）生物食品：收入3.89亿元（+60%），占比6.37%（+2.48pct）；8）医药保健品：收入0.77亿元（+15%），占比1.27%（+0.19pct）。 分产品：压滤机销量保持增长，配套设备收入高增92%。1）压滤机整机：收入43.38亿元（-11.20%），毛利率27.83%（-1.27pct），压滤机销量1.64万台（+2.64%），单台均价26.40万元（-13.48%）。其中隔膜压滤机收入33.12亿元（-16.04%），毛利率30.66%（-0.45pct），厢式压滤机收入10.26亿元（+9.12%），毛利率18.67%（-1.98pct）；2）配件：收入9.57亿元（+3.22%），毛利率43.76%（-3.87pct），其中滤板收入4.78亿元（-3.28%），毛利率52.21%（-1.21pct），滤板销量140万块（-0.59%）；滤布收入3.33亿元（+12.87%），毛利率28.00%（-1.88pct），滤布销量420万套（+16.44%）；其他配件收入1.45亿元（+5.90%），毛利率52.09%（-12.84pct）；3）配套设备：收入8.06亿元（+91.71%），毛利率19.11%（-9.62pct）。 分区域：海外收入同增6%，毛利率提至56%。2024年海外收入3.36亿元（+5.50%），占比5.48%（+0.39pct），毛利率55.66%（+1.29pct）；国内收入57.64亿元（-2.52%），毛利率27.63%（-2.98pct）。 现金流大幅改善，派息总额稳定&持续高分红。2024年经营性现金流净额10.41亿元（+288.21%），主要系加强采购管理，以及产能增加导致存货周转加快，减少存货资金占用所致。2024年分红总额6.11亿元（同比持平），2019-2024年公司分红比例分别为116%、56%、51%、69%、61%、72%。 盈利预测与投资评级：压滤机领域龙头，下游需求多元，成套化+出海新成长。考虑宏观经济形势及降价等因素影响，我们将2025-2026年归母净利润预测从11.31/12.45亿元调降至8.86/9.57亿元，预计2027年归母净利润为10.38亿元，对应2025-2027年PE为11/10/9倍。受国内经济环境影响，公司业绩短期承压，期待顺周期需求修复、配套设备产能爬坡及海外市场突破，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧等。

景津装备(603279) l事件描述 公司发布2024年年度报告，实现营收61.29亿元，同减1.92%；实现归母净利润8.48亿元，同减15.86%；实现扣非归母净利润8.41亿元，同减14.84%。 l事件点评 业绩短期承压，新能源占比明显下降。主要下游应用领域占比方面，2024年矿物及加工占比提升3.62pct至30.24%；环保占比提升0.75pct至26.51%；新能源占比降低5.37pct至19.26%；化工占比降低0.79pct至9.01%。 毛利率有所下降，费用控制良好。2024年公司实现毛利率29.06%，同比降低2.69pct，其中压滤机整机毛利率同减1.27pct至27.83%；配件毛利率同减3.87pct至43.76%；配套装备毛利率同减-9.62pct至19.11%。2024年公司期间费用率同减0.71pct至9.44%，其中销售费用率同增0.4pct至4.97%；管理费用率同减0.18pct至2.47%；财务费用率同减0.04pct至-0.48%；研发费用率同减0.89pct至2.48%。 成套装备快速放量，打造新增长曲线。2024年，公司成套装备收入同比提升91.71%至8.06亿元，正快速放量。公司致力于发展成为世界领先的过滤成套装备制造商，配套装备种类不断增多，发展潜力和市场空间较大，公司持续投入资金用于产品开发。产能端，公司过滤成套装备产业化一期项目已经建设完成，二期项目正在建设中，有望持续贡献产能增量。 现金流明显好转，持续大额分红回报投资者。2024年，公司经营活动产生的现金流量净额为10.41亿元，同比增加288.21%，主要原因系公司加强采购及库存管理，以及产能增加导致存货周转加快，叠加采购原材料现金支出减少所致。分红方面，公司2024年每股分红金额高达1.06元，股息率突出，回报投资者意愿较强。 l盈利预测与估值 预计公司2025-2027年营收分别为63.28、69.49、75.39亿元，同比增速分别为3.23%、9.82%、8.48%；归母净利润分别为8.66、9.62、10.61亿元，同比增速分别为2.13%、11.02%、10.32%。公司2025-2027年业绩对应PE估值分别为11.45、10.31、9.35，维持“买入”评级。 l风险提示： 行业下行超出预期风险；成套装备、海外市场开拓不及预期风险；市场竞争加剧风险。

景津装备(603279) 事件描述 公司发布2024年三季度业绩报告，2024Q1-3实现营收47.04亿元，同增1.20%；实现归母净利润6.65亿元，同减10.09%；实现扣非归母净利润6.50亿元，同减10.81%。 事件点评 营收保持稳健，业绩短期承压。分季度来看，公司2024Q1-Q3分别实现收入15.07、16.20、15.77亿元，同比增速分别为2.66%、2.04%-0.98%；实现归母净利润2.29、2.30、2.06亿元，同比增速分别为6.70%、-13.16%、-20.77%，整体看，营收依旧保持稳健，但是业绩短期承压。 毛利率承压，费用率亦有所下降。2024Q1-3公司毛利率同比降低3.67pct至29.06%，其中单Q3毛利率同比降低4.94pct至28.36%，我们认为主要原因包括：1）成套装备毛利率低于公司整体毛利率，但成套装备收入占比有提升；2）市场竞争下，为进一步提升市占率，公司整机产品价格有所调整。费用率方面，2024Q1-3公司期间费用率同减1.38pct至8.94%，其中销售费用率同减0.21pct至4.57%；管理费用率同减0.22pct至2.46%；财务费用率同减0.05pct至-0.53%；研发费用率同减0.89pct至2.44%。 现金流明显好转，分红率保障增加。2024Q1-3公司经营活动产生的现金流量净额为5.89亿元，同比增长492.66%，主因对采购和存货加强了管控，购买原材料支付的现金下降所致。公司现金流明显好转分红率保障增加，若以2023年现金分红6.1亿与11月6日收盘总市值107.6亿元计算，公司股息率超5.6%。 成套装备有望打造新增长点，持续拓展国内外市场。公司目前的配套设备种类逐渐丰富，部分产品已经形成市场化应用，公司将继续研发新产品、新技术，提高现有产品的技术水平，加强国内外市场的拓展，致力于发展成为世界领先的过滤成套装备制造商。 盈利预测与估值 公司2024年业绩承压，主因锂电CAPEX承压+成套装备仍处于市场拓展期+整机价格有所调整，展望2025年，同比看这些因素的影响均有望减弱/消除，预计公司2024-2026年营业收入为62.58、66.8472.66亿元，同比增速为0.14%、6.81%、8.70%；归母净利润为8.889.58、10.64亿元，同比增速为-11.90%、7.91%、10.99%。公司2024-2026年业绩对应PE分别为12.11、11.22、10.11倍，维持“买入”评级。 风险提示： 海外市场开拓不达预期风险；成套装备销售不及预期风险；新能源下行超出预期风险；竞争加剧风险。