海天味业(603288) 投资要点 事件：公司发布2026年中报，26H1实现收入161.5亿元，同比+6.0%，归母净利润41.9亿元，同比+7.1%，扣非归母净利润39.6亿元，同比+3.8%；其中26Q2实现收入71.2亿元，同比+2.9%，归母净利润17.5亿元，同比+2.2%，扣非归母净利润16.1亿元，同比-3.4%。 26H1主业稳健增长，线上渠道延续高增。分产品看，26H1公司酱油/蚝油/调味酱/其他产品收入同比分别为+4.7%/+2.6%/+1.2%/+13.5%；其中26Q2分别同比+1.1%/+0.1%/+1.3%/+6.3%，其他产品保持较快增长。分渠道看，26H1线下/线上收入同比分别为+4.8%/+15.5%，26Q2分别同比+1.2%/+11.4%，随着公司积极开展新兴渠道布局，线上收入维持高增态势。分区域看，26H1北/东/南/中/西部收入同比分别为+3.3%/+5.5%/+5.6%/+7.6%/+5.6%，区域增长整体均衡。公司持续围绕健康类、便捷类、客制类产品扩充矩阵，并推进线上定制化与渠道数字化，仍是收入结构优化的重要支撑。 毛利率改善支撑上半年盈利，26Q2费用结构有所分化。26H1毛利率同比+0.9pp至41.0%；其中26Q2毛利率同比-0.4pp至39.8%，上半年毛利率提升主要系产品结构改善，叠加数字化赋能下强化降本增效所致。26Q2销售费用率同比-1.1pp至5.8%，管理费用率同比+0.4pp至2.7%，研发费用率同比+0.7pp至4.0%。26Q2公允价值变动收益为1.6亿元，同比增加1.2亿元，对归母净利润形成支撑。综合来看，26Q2净利率同比-0.2pp至24.6%；扣非归母净利润同比-3.3%。 调味品龙头经营基础稳固，产品与效率升级有望持续。产品端，公司围绕品质化、健康化、便捷化需求持续丰富矩阵，健康类、便捷类、客制类产品加快贡献增长；渠道端，线下网络继续下沉，线上及即时零售等新兴渠道持续完善；效率端，高明“灯塔工厂”成熟用例向其他基地复制，AI在研发、生产、供应链、营销和管理环节加速落地。展望后续，产品结构优化、渠道效率提升及数智化提效有望共同巩固公司中长期竞争优势。 盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为1.31元、1.45元、1.58元，对应动态PE分别为26倍、24倍、22倍，维持“买入”评级。 风险提示：餐饮渠道回暖不及预期风险，市场竞争加剧风险。

海天味业(603288) 核心观点 2026H1公司实现营业总收入161.46亿元/同比+6.01%，归母净利润41.90亿元/同比+7.13%，扣非归母净利润39.60亿元/同比+3.77%。其中2026Q2实现营业总收入71.17亿元/同比+2.93%，归母净利润17.46亿元/同比+2.18%，扣非归母净利润16.13亿元/同比-3.39%。 2026Q2核心品类、线下渠道及多数区域同步降速。分产品看，2026Q2酱油/蚝油/调味酱/其他产品收入分别35.45/11.44/7.22/12.94亿元，同比+1.07%/+0.12%/+1.27%/+6.31%。酱油、蚝油增速较2026Q1放缓，其他产品仍贡献主要的主营收入增量。分渠道看，2026Q2线下/线上收入分别62.31/4.73亿元，同比+1.24%/+11.36%。分区域看，2026Q2北部/中部/东部/南部/西部收入分别16.24/14.96/12.68/14.91/8.26亿元，同比-2.44%/+5.44%/+3.95%/+2.53%/+0.38%，中部、东部相对稳健。 2026Q2毛利率承压，非经常性收益支撑表观利润。2026Q2毛利率39.8%/同比-0.4pcts；销售费用率5.8%/同比-1.1pcts，毛销差同比改善0.8pcts。费用明细看，2026H1广告费同比减少25.0%，是销售费用下降的重要来源。2026Q2管理/研发费用率分别2.7%/4.0%，同比+0.4/+0.7pcts，基本抵消销售费率下降的收益。2026H1净汇兑亏损4.80亿元，对利润形成拖累。综合来看，2026Q2归母/扣非归母净利率分别24.5%/22.7%，同比-0.2/-1.5pcts。高比例分红叠加回购注销，持续提升股东回报。公司承诺2025年至2027年每年现金分红比例不低于当年归母净利润的80%（不含特别分红）。回购方面，公司2026年启动A+H股双市场回购计划：A股拟回购10—20亿元，其中70%或以上回购股份用于注销；H股获授权回购金额不超过5亿港元，回购股份用于注销及/或持作库存股。 投资建议：我们认为公司全年利润增长仍受到需求及费用压力约束，因此下调此前盈利预测，2026-2028年公司实现营业总收入305.8/328.1/349.1亿元（前预测值为312.0/335.5/357.7亿元），同比5.9%/7.3%/6.4%；2026-2028年公司实现归母净利润75.3/82.5/89.4亿元（前预测值为79.1/87.0/94.8亿元），同比7.0%/9.5%/8.4%；实现EPS1.29/1.41/1.53元；当前股价对应PE分别为26.5/24.2/22.3倍。维持优于大市评级。 风险提示：行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，餐饮需求恢复不及预期，海外扩张不及预期等。

海天味业(603288) 事件 公司公告2026年中报。26H1，公司实现总营收161.46亿元，同比+6.02%，归母净利41.90亿元，同比+7.06%。26Q2，公司实现总营收71.17亿元，同比+2.93%，归母净利17.46亿元，同比+2.03%。 二季度表现平稳，保持韧性 1）核心品类基本盘稳固，复调为代表的其他品类较快增长。26H1，公司酱油/蚝油/调味酱/其他产品实现收入82.96/25.66/16.45/28.44亿元，同比+4.65%/+2.56%/+1.19%/+13.52%。26Q2，酱油/蚝油/调味酱/其他产品收入35.45/11.44/7.22/12.94亿元，同比+1.07%/+0.12%/+1.27%/+6.31%。2）线上渠道收入较快增长。26H1，公司线下/线上渠道分别实现收入143.80/9.72亿元，同比+4.81%/+15.45%。26Q2，线下/线上渠道收入62.31/4.73亿元，同比+1.24%/+11.36%。经销商数量稳定，26Q2末，经销商合计6697家，较上季度末净增7家。 3）上半年各区域均实现正增长。26H1，公司东部/南部/中部/北部/西部区域分别实现收入30.16/31.92/34.25/37.67/19.52亿元，同比分别+5.46%/+5.59%/+7.63%/+3.28%/+5.56%。26Q2，东部/南部/中部/北部/西部分别实现收入12.68/14.91/14.96/16.24/8.26亿元，同比+3.95%/+2.53%/+5.44%/-2.44%/+0.38%。 汇兑损失短期扰动，盈利能力整体稳定 1）上半年盈利能力保持稳定。26H1，公司毛利率/归母净利率分别为41.04%/25.95%，同比+0.92/+0.25pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为5.78%/2.44%/3.02%/0.25%，同比-0.61/+0.37/+0.32/+1.64pct，汇兑损失增加致财务费用率上行，带动期间费用率上行。此外，公允价值变动收益占总收入比重同比+1.06pct至1.57%，该收益来源主要为交易性金融资产。2）Q2净利率小幅下行。26Q2，毛利率/归母净利率分别为39.82%/24.54%，同比-0.39/-0.22pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为5.80%/2.73%/3.96%/0.30%，同比-1.15/+0.43/+0.72/+1.98pct。 投资建议 我们预计公司26/27/28年归母净利润分别为77.03/85.08/93.38亿元，增速9.44%/10.45%/9.75%，对应8月27日PE26/23/21倍（市值1995亿元），维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险、下游需求不及预期风险、食品安全风险。

海天味业(603288) 事件 2026年08月26日，海天味业发布2026年半年报：2026H1总营收161.46亿元（同增6%），归母净利润41.90亿元（同增7%），扣非净利润39.60亿元（同增4%）。2026Q2总营收71.17亿元（同增3%），归母净利润17.46亿元（同增2%），扣非净利润16.13亿元（同减3%）。 投资要点 盈利能力逐步提升，费用管控效果明显 毛利率方面，2026H1/2026Q2分别同比+0.9pct/-0.4pct至41%/39.8%，系产品结构优化致毛利率提升所致。费用率方面，销售费用率2026H1/2026Q2分别同比-0.6pct/-1.1pct至5.8%/5.8%，管理费用率2026H1/2026Q2分别同比+0.4pct/+0.4pct至2.4%/2.7%。2026H1管理费用3.95亿元（同增25%），系人工、长期待摊费用摊销及咨询等行政开支增加所致。综合作用下，净利率2026H1/2026Q2分别同比+0.2pct/-0.2pct至26%/24.6%。2026H1经营活动现金流净额12.24亿元（同比-18.5%），系采购支出增加所致。 三大核心产品稳增长，全渠道加强协同联动 产品端，2026H1酱油/蚝油/调味酱/其他产品营收分别同比+4.7%/+2.6%/+1.2%/+13.5%至82.96/25.66/16.45/28.44亿元；公司持续巩固三大核心品类基本盘，并以其为依托，加养醋酒、健康、复调等赛道的新优势。复调产品也借以 基调的品质、供应链、渠道优势，取得较好发展。区域端，2026H1东部/南部/中部/北部/西部营收分别同增5.5%/5.6%/7.6%/3.3%/5.6%至30.2/31.9/34.3/37.7/19.5亿元。渠道端，2026H1线上/线下营收分别同增15.5%/4.8%至9.7/143.8亿元。当前公司在线下拥有覆盖全国的经销商网络和终端触达能力。公司紧抓传统渠道的“固本”，通过毛细网络的二次建设增强密实度，以数字化营销的新工具技术链接下沉市场。“培优”则体现在线上、工业等新兴渠道能力的构建上。线上及工业等新赛道又在挖潜更多的生意触达机会、补强全面服务用户的能力。 盈利预测 当前公司核心基础品类保持增长固本强基，趋势品类破局起势，健康类、便捷类、客制类调味品加快贡献增长动能，海外业务加速推进，国际化战略逐步走深走实。根据2026年半1.31/1.41/1.53元，当前股价对应PE分别为27/25/24倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、产能建设或利用不及预期、新品推广不及预期、员工持股计划不及预期等。

海天味业(603288) 8月26日公司发布半年报，26H1实现营收161.46亿元，同比+6.01%；实现归母净利润41.90亿元，同比+7.13%；扣非归母净利润39.60亿元，同比+3.77%。其中，26Q2实现营收71.17亿元，同比+2.93%；实现归母净利润17.46亿元，同比+2.17%；扣非归母净利润16.13亿元，同比-3.39%，业绩略低于预期。 经营分析 Q2核心品类降速系餐饮需求疲软，健康多元品类布局贡献增量。 1）其中26Q2酱油/蚝油/调味酱/其它产品收入分别为 1.07%/+0.12%/+1.27%/+6.31%。公司持续夯实酱油、蚝油等核心品类，同时围绕健康化、功能化及便捷化需求丰富产品矩阵，26H1薄盐和有机等营养健康系列同比增长27.09%，食醋、料酒等品类进一步培育，带动其他调味品延续较快增长。2）渠道端，线下强化终端覆盖和渠道下沉，线上围绕新兴消费场景推出定制化产品，26Q2线下/线上同比+1.24%/+11.36%。26H1末经销商数量为6697家，较26Q1环比增长7家。3）分地区来看，26Q2东部/南部/中部/北部/西部增速分别为+3.95%/+2.53%/+5.44%/-2.44%/+0.38%，在东、中部区域持续巩固优势。 成本及供应链效率优化，盈利能力保持稳健。1）26Q2毛利率/净利率分别为39.82%/24.54%，同比-0.38pct/-0.18pct，Q2毛利率下降主要系产品结构影响，26H1酱油/蚝油/酱类/特色调味品及其它毛利率分别同比+2.37pct/+1.98pct/+1.60pct/-1.64pct，公司通过原材料锁价及供应链数字化升级挖掘降本增效空间。2）26Q2销售/管理/研发费率分别同比-1.15pct/+0.43pct/+0.69pct，销售费率下降主要系广告费下降，26H1广告费用为1.89亿元，同比-25.03%，管理费用提升系人工成本及折旧摊销有所增长。 主业基本盘稳固，新品类、新渠道及海外市场打开成长空间。公司依托品牌、渠道及供应链优势持续巩固核心品类基本盘，随着新品类培育和渠道结构持续优化，增长动能有望进一步丰富；海外市场稳步推进，为中长期发展提供增量空间。 盈利预测、估值与评级 预计26-28年归母净利润分别为77.3/86.6/96.2亿元，同比增10%/12%/11%，对应PE分别为27x/24x/22x，维持“买入”评级。 风险提示 食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

海天味业(603288) 投资要点： 经营复盘，公司系中国调味品行业的领军品牌。公司是我国历史悠久的调味品龙头企业，致力于提供优质产品以满足BC端客户的调味需求；在我国庞大且相对分散的调味品市场，公司收入规模领先，产品矩阵高度完整，全国市场覆盖度广，品牌影响力更是家喻户晓。截至2025年末，公司实现营收/归母净利润约289/70亿元，2014-2025年复合增速分别为10%/12%。 全球调味品市场空间广阔，国内市场呈结构性增长。根据弗若斯特沙利文，截至2024年全球调味品总市场规模达2.14万亿元，2019-2024年CAGR为3.2%；其中，中国是全球调味品市场中第三大的国家/地区，市场规模达4981亿元，2019-2024年CAGR约4.1%。分品类看，国内以酱油为代表的基础调味品市场占比较高，2019-2024年需求CAGR放缓至2.9%，而复合调味品景气度相对更高，复合市场增速达高个位数。 行业集中度提升空间大，龙头有望强者恒强。国内调味品行业整体呈现品类多元，市场相对分散的特征；以酱油品类为例，2024年国内行业CR5约25.1%，其中海天市占率达13.2%，显著领先于其他竞争对手，但对比日本等成熟市场（行业CR5达44.1%），市场集中度仍有较大提升空间。海天在调味品行业综合竞争力强，包括B端渠道壁垒高、经销商粘性强，C端品牌影响力广，显著领先的规模优势以及横跨多品类的市场领先地位等。 国内多元增长提份额，海外打开空间；公司高盈利、高分红有望延续。针对国内市场，公司积极拥抱健康化、便捷化、场景化、定制化等趋势，同时加快拓展复调赛道，未来有望稳步提升市场份额；自港股上市以来，公司加快海外市场布局，打开未来成长空间。另外，公司有望凭借强产业定价权与对规模效率的极致挖潜，保持较高利润率；同时，公司逐步加大分红率，价值逻辑有望进一步凸显。 盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年公司归母净利润分别为78.5/86.9/95.1亿元，同比增速分别为+11.5%/+10.7%/+9.5%，当前股价对应的PE分别为26/24/22倍。我们选取的可比公司中炬高新、千禾味业、天味食品26年平均PE值23倍，鉴于公司经营稳健，保持较高利润率水平同时逐步提升分红率，价值逻辑有望不断凸显，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示。食品安全风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险

海天味业(603288) 投资要点 事件：公司发布2026年一季报，26Q1实现收入90.3亿元，同比+8.6%，归母净利润为24.4亿元，同比+11%；扣非归母净利润为23.5亿元，同比+9.3%。 26Q1主业增速稳健，线上渠道延续高增。分产品看，26Q1公司酱油/蚝油/调味酱/其他产品收入增速分别为+7.5%/+4.6%/+1.1%/+20.3%；酱油及蚝油稳健增长主要受益于公司健康化新品发力以及场景渗透持续；调味酱增速放缓主要系去年同期高基数，其他产品高增主要系公司食醋、料酒等品类多元化发展。分渠道看，26Q1线下/线上收入增速分别为+7.7%/+19.6%，随着公司对线上新兴渠道布局持续完善，积极布局平台定制化单品，线上收入维持高增。分区域看，26Q1东/南/中/北/西部收入分别为+6.6%/+8.4%/+9.4%/+8.1%/+9.7%，各大区域均维持较快增速。 成本下行+规模效应，Q1盈利能力稳步提升。26Q1公司毛利率为42%，同比+2pp；毛利率提升主要得益于1）大豆、包材等主要原材料价格下行；2）公司积极推进智慧工厂建设，生产端与供应链效率持续提升。费用率方面，26Q1销售费用率为5.8%，同比-0.1pp；管理费用率保持稳定，同比+0.3pp至2.2%。综合来看，受益于成本下行及规模效应提升，26Q1公司净利率同比+0.5pp至27.1%。 调味品龙头动能充沛，中长期业绩持续向好。产品方面，公司构筑金字塔型的立体产品矩阵，以酱油、蚝油及酱类三大核心业务构筑金字塔基座；同时坚持打造趋势类新品，构筑塔尖品类增长结构。渠道方面，针对传统流通渠道，通过数字化营销工具与服务模式创新，公司将批发市场、农贸市场、零售店等传统渠道运营网络持续向下沉市场渗透，在提升消费者触达效率的同时，借助精细化终端管理激活存量网点潜力；此外公司积极拥抱线上、即时零售等新兴渠道建设，通过捕捉差异化需求，针对性推出线上定制化产品。展望未来，公司调味品龙头地位稳固，中长期业绩有望持续向好。 盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为1.33元、1.48元、1.61元，对应动态PE分别为29倍、26倍、24倍，维持“买入”评级。 风险提示：餐饮渠道回暖不及预期风险，市场竞争加剧风险。

海天味业(603288) 核心观点 2026年第一季度公司实现营业收入90.29亿元，同比增长8.57%；归母净利润24.44亿元，同比增长10.97%；扣非归母净利润为23.47亿元，同比增长9.34%。 核心主业稳固，主力地区维持强韧。酱油/蚝油/调味酱/其他分别实现收入47.51/14.22/9.23/15.51亿元，同比分别增长7.48%/4.60%/1.12%/20.32%；线下/线上渠道收入81.48/4.99亿元，同比增长7.72%/19.62%，线上渠道延续亮眼表现；2026Q1北/中/东/南/西部地区同比+8.1%/9.4%/6.4%/8.4%/9.7%，东部、南部地区在高基数下依旧保持强韧，西部地区环比提速明显。 供应链挖潜释能，盈利能力持续改善。前期成本端供应链优化成效显著，26Q1 毛利率在高基数下同比+2.0pct至42.0%，销售费用同比略有下降0.2pct，由此毛销差同比提升2.2pct至36.2%。管理费用率小幅提升0.3pct。此外，财务费用约1955万元，主因汇兑损失大幅扩大至2.1亿元，源于港股募集资金汇率波动。由此，公司维持利润改善趋势，2026Q1归母净利率同比提高0.6pct至27.1%。 渠道改革与品类创新双轮驱动，海外布局打开长期空间。公司紧抓餐饮行业复苏机遇，不仅巩固在中小餐饮的优势，还积极拓展连锁餐饮的定制化业务，并优化经销商结构，提升渠道服务能力。战略上公司在巩固基础调味品优势的同时，大力发展复合调味品等新品类，推出场景化大单品，满足餐饮标准化和家庭便捷化的需求。此外，公司积极推进海外市场布局，有望在全球市场打开新的增长空间。 风险提示：行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，餐饮需求恢复不及预期，海外扩张不及预期等。 投资建议：我们基本维持此前盈利预测，预计2026-2028年公司实现营业总收入312.0/335.5/357.7亿元(前预测值为312.0/335.5/357.7亿元)，同比8.1%/7.5%/6.6%；2026-2028年公司实现归母净利润79.1/87.0/94.8亿元(前预测值为79.0/86.3/93.4亿元)，同比12.3%/10.1%/8.9%；实现EPS1.35/1.49/1.62元；当前股价对应PE分别为29.1/26.4/24.2倍。维持优于大市评级。

海天味业(603288) 公司披露2026年一季报，收入利润符合预期 公司披露2026年一季报。2026Q1公司营收/归母净利润分别为90.29/24.44亿元（同比+8.57%/+10.97%），收入利润符合预期。我们维持此前盈利预测，预测2026-2028年归母净利润分别为79.1/88.1/98.3亿元（同比+12.3%/11.4%/11.6%），当前股价对应PE29.1/26.1/23.4倍。维持“买入”评级。 核心品类稳中有进，其他品类延续高增态势 产品端：2026Q1公司酱油/蚝油/调味酱营收分别同比+7.48%/+4.60%/+1.12%，醋、料酒、复合调味料等品类快速增长，带动其他品类营收同比+20.32%。渠道端：线下渠道基本盘稳固，营收同比+7.72%；公司持续推进线上渠道布局，新零售与电商渠道表现亮眼，带动线上渠道同比高增19.62%。产品结构持续优化，健康化、高端化趋势延续。 成本压力缓解+产品结构升级，盈利能力同比改善 2026Q1公司毛利率/净利率分别同比+1.95/0.52pct至42.0%/27.1%。其中毛利率提升主要系受益于原材料成本下行以及产品结构升级。费用端，2026Q1公司整体费用同比+1.56pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.16/+0.33/+0.03/+1.36pct。 龙头优势明显，未来发展空间可期 展望2026年，我们认为公司有望保持稳健增长势头，C端保持产品结构升级，同时通过生产效率提升及规模效应释放，盈利水平仍有提升空间。同时公司已发布2026年A股员工持股计划（草案），针对董事、高管及部分业务负责人考核期以2025年归母净利润为基数，要求2025-2027年归母净利润年复合增长率不低于11.5%（剔除并购重组影响），充分激发公司内部活力，看好公司长期发展空间。 风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展及竞争风险、原料价格波动风险等。

海天味业(603288) 业绩简评 4月27日公司发布一季报，26Q1实现营收90.29亿元，同比+8.57%；实现归母净利润24.44亿元，同比+10.97%；扣非净利润23.47亿元，同比+9.34%，业绩符合预期。 经营分析 产品多元化成效体现，Q1实现稳健增长。1）分品类来看，26Q1酱油/调味酱/蚝油/其他产品分别实现收入47.51/9.23/14.22/15.51亿元，同比+7.5%/+1.1%/+4.6%/+20.3%。调味酱增速放缓系同期高基数，酱油、蚝油依旧稳健增长系公司强化场景渗透和高端化升级。其他品类超20%增长系复调、醋、料酒等品类多元化成效显现。2）分区域来看，26Q1南部/北部/西部/东部/中部收入同比+8.4%/+8.1%/+9.7%/+6.6%/+9.4%，其西部、中部增速更快，推测系公司强化餐饮渠道开发及零售新渠道布局。26Q1公司经销商6690家，净减少12家，公司着重优化经销商质量，强化对经销商赋能，以提升单店产出。 Q1毛利率显著改善，主要系成本下行&产品结构改善。1）26Q1公司毛利率为42.00%，同比+1.95pct，环比+1.77pct。主要系原料大豆、白糖等价格下降，且内部精益生产制造、降低制造费用。2）费用端，26Q1公司销售/管理/研发/财务费率分别为5.75%/2.22%/2.28%/0.22%，同比-0.15/+0.33/+0.02/+1.35pct，财务费率提升系利息收入减少&汇兑损失。3）最终26Q1净利率为27.06%，同比+0.52pct，净利率延续提升态势。 多品类并驾齐驱，BC同步发展。当前餐饮需求处于弱复苏态势中，公司持续修炼内功、深度开发客户，提高产品交付效率及柔性定制服务能力，预计B端逐步修复。C端则借助现有品牌、渠道优势，完善终端陈列布局、提高单店产出。同时看好公司对内优化各项流程、提升发酵效率，以此应对成本压力，带来利润率改善。 盈利预测、估值与评级 预计26-28年公司归母净利润分别为79/87/93亿元，同比+12%/10%/8%，对应PE分别为30x/27x/25x，维持“买入”评级。 风险提示 食品安全风险；成本上涨风险；市场竞争加剧等风险