华铁应急(603300) 投资要点 事件：2024年4月15日，公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营收约44.44亿元，同比+35.55%，实现归母净利润约8.01亿元，同比+25.19%，实现扣非归母净利润约6.54亿元，同比+17.73%；单季度来看，23Q4公司实现营收约12.29亿元，同比+28.74%，环比-3.70%，实现归母净利润约2.38亿元，同比+15.86%，环比+0.51%，实现扣非归母净利润约1.18亿元，同比-21.20%，环比-48.99%。公司每10股拟派发现金红利0.22元(含税)，合计分红4395.05万元，分红率5.49%。 高空作业平台规模持续扩张，超额完成考核目标。23年国内高空作业平台保有量已超60万台，同比增长超25%，行业仍在迅速扩容，公司紧抓行业机遇扩大市占率，23年公司高空作业平台设备管理规模达12.11万台，同比增长55.33%，市占率提升至20%，平均台量出租率达85.31%，稳居国内高空设备租赁第一梯队。公司23年高空作业平台业务营收达到31.07亿元，同比+68.60%，占主营业务收入比重提升至69.92%，毛利率45.57%，同比下降2.65pct，我们认为或系出租价格未明显改善叠加转租模式毛利率或低于重资产模式且规模进一步扩大所致；建筑支护设备业务营收为13.05亿元，同比-7.29%，毛利率49.78%，同比下降3.89pct。公司21-23年营收分别为26.07/32.78/44.44亿元，截至目前均顺利达成21年第一期及第二期期权激励业绩考核。我们认为，高空作业平台行业持续维持高景气叠加公司市占率不断提升，公司业绩高成长性有望维持，公司最新一轮期权激励计划草案已发布，对应24-25年营收增速均需达到35%或归母净利润增速均需达到30%，高业绩增长目标体现出公司较强的业绩增长信心。 财务费用率小幅提升，商誉减值影响净利润表现。23年公司费用率为25.82%，同比-0.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.0%/4.0%/1.9%/11.0%，分别同比+0.2pct/-1.4pct/-0.3pct/+1.4pct，财务费用率上升幅度较大或主要系租赁负债及长期应付款增加引起利息支出增加所致。公司23年归母净利润同比+25.19%至8.01亿元，归母净利润率18.02%，子公司经营不达预期影响公允价值变动损益及商誉减值。子公司湖北仁泰、浙江粤顺与浙江恒铝主要从事集成式升降操作平台与铝模板租赁，客群集中在地产链；浙江吉通主要从事基坑施工及维护，下游以基础工程建设为主。受宏观经济环境、房地产投资增速持续下降影响，子公司相关业务需求下滑导致未完成业绩承诺，合计提供业绩补偿1.56亿元，计入以公允价值计量且其变动计入当期损益的交易性金融资产，并形成公允价值变动损益。公司另对浙江恒铝与浙江吉通计提商誉减值约1961.14万元，同时公司计提信用减值损失9314.91万元，同比多计提953.87万元，多重因素共同影响业绩表现。 渠道+多品类+数字化+轻资产，持续巩固竞争优势。我们认为，公司高空作业平台租赁龙头竞争优势不断巩固，市占率有望提升，业绩成长性有望加速兑现：1）渠道方面，23年公司新增82个网点，网点总数达274个，其中包含轻资产模式运营主体城投华铁的14个网点。公司继续加密东南沿海网点布局的同时，稳步推进租金价格和出租率双高的西北、西南、云贵区域核心城市的网点布局。此外，公司23年成立海外拓展部积极探索海外市场，现已成功在韩国试点拓展高空作业平台租赁业务，预计24年将产生效益。线上方面，公司通过400电话、小程序、APP等平台开拓线上业务渠道，线上业务渠道共出租设备超2.6万台、创造收入超1.31亿元，同比增长284.17%。 2）多品类方面，公司持续探索多品类经营，将叉车作为重点拓展品类，叉车潜在客户与高空作业平台存在重叠，且潜在租赁市场空间广阔。公司已完成叉车业务供应链、团队建设及数字化系统调试等前期工作，24年预计将形成较大运营规模。 3）数字化方面，公司数字化战略赋能业务运营，同时强化资产管理能力。业务运营层面，公司“擎天系统”上线业务双表模块，包括各类精细化数据看板反馈门店实际经营情况。单合同核算功能则将利润核算的颗粒度细化至合同实时核算，同时财务数字化方面已实现无审核结算单占比90%，整体对账结算效率提升80%。资产管理层面，公司重点发力设备全生命周期管理，零配件已实现一物一码精细管理。公司上线蜂运APP，对设备调度等流程实现可视化跟踪，并优化物流任务派单。创新应用层面，公司通过“华铁业务协同平台”小程序共享各业务渠道获取的项目信息，在23年签订的合同金额已达2.34亿元，同比增长65.17%，进一步强化了各业务协同发展。 4）轻资产方面，轻资产是公司资产规模实现突破性增长的重要模式，23年公司轻资产管理设备超1.9万台，同比增长84.15%。其中，合资公司模式下，23年公司与东阳城投的合作顺利推进，首批设备共计3400台、资产总额为3.3亿元，目前已全部交付至14家轻资产门店并投入运营，剩余12亿元设备将在后期逐步落实。转租模式下，公司分别从徐工广联、苏银金租、海蓝集团等公司转租设备近16000台，同比增长51.22%，资产规模超23亿元。公司另有合资模式下铜都华铁15亿元合作、转租模式下欧力士融资租赁20亿元合作、横琴华通10亿元合作在手，预计轻资产模式有望助力公司加速规模扩张，同时控制资产负债率。 投资建议：我们认为，公司高空作业平台管理规模持续快速提升，数字化+轻资产+多品类战略持续推进，有望打开第二成长曲线，公司高成长性可期。我们预计公司24-26年归母净利润为10.43、13.58和17.40亿元，现价对应PE分别为10.49、8.06、6.29倍，维持“买入”评级。 风险提示：租金水平与出租率超预期下降、高空作业平台管理规模扩张不及预期、管理效率提升不及预期。

华铁应急(603300) 亿所致。23年非经常性损益为1.5亿，同比增加0.63亿。股权激励以及员工持股计划有望激发内生动力，考虑到地产下行压力较大，下调公司24-26年归母净利润至10.4、13.6、17.5亿（前值24、25年11.5/15.2亿），认可给予公司24年14倍PE，目标价7.43元，维持“买入”评级。 高空作业平台出租率稳步提升，加强数字化运营能力 23年高空作业平台、建筑支护设备实现收入31.1、13.1亿，同比+68.6%、-7.3%，毛利率为45.6%、49.8%，同比变动-2.65pct、-3.89pct。23年高空作业平台平均出租率为85.31%，同比+4.17pct。从渠道来看，线下渠道新增82个网点达274个网点，一二线城市网点118个，占比43%，并以韩国为试点开辟海外市场，其中轻资产模式运营主体城投华铁有14个网点；线上渠道创收超1.3亿元，同比+284.2%。公司加强数字化运营能力，拟为子公司科思翰智算提供不超过10亿担保加码智能算力，并与无问芯穹、科蓝软件达成深度战略合作拓展算力服务领域。 高空设备保有量较快增长，轻资产模式有望支撑业绩向上 23年末公司拥有高空作业平台达12.11万台，较22年末增长4.3万台，同比+55.3%，市占率提升至20%，其中轻资产管理规模超1.9万台，同比+84.15%；建筑支护设备总保有量已达47.8万吨，较22年末同比+6.5%。公司与东阳城投战略合作首批设备3400台、资产总额为3.3亿已交付使用，剩余12亿设备将逐步落实；同时公司与徐工广联、苏银金租、海蓝集团等公司转租设备近1.6万台，同比+51.2%，资产规模超23亿，并与欧力士租赁和横琴华通金融租赁签署轻资产战略协议，意向合作金额分别为20、10亿，落地后有望进一步提升公司的设备保有量。 控费效果整体较好，现金流表现优异 23年公司综合毛利率为46.5%，同比-3.76pct，Q4单季毛利率为46.2%，同比-5.8pct；期间费用率同比下滑0.1pct至25.8%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动+0.2、-1.4、-0.3、+1.4pct，财务费用同比+55.9%，主要系购买高空作业平台使得租赁负债和长期应付款分别同比增加18、5.5亿。资产及信用减值损失同比增加0.12亿，公允价值变动净收益同比增加1.4亿，综合影响下公司净利率为18.9%，同比-1.95pct。23年CFO净额为19.45亿，同比多流入5.4亿，收付现比分别同比变动+1.88、-4.52pct，资产负债率同比提升3.01pct至70.5%。 风险提示：基建投资弱于预期、出租率下滑、市场竞争加剧导致租金下滑、跨市场估值风险。

华铁应急(603300) 投资要点 工程设备租赁龙头，重点发力高空作业平台。公司成立于2008年，为集建筑支护设备、地下维修维护、高空作业平台三大主业协同发展的设备租赁服务龙头，地铁钢支撑设备保有量行业第一，高空作业平台设备管理规模国内第二。2019年以来，公司以高空作业平台为轴，实施多品类战略各主业协同发展，积极切入后建筑服务市场，实现业务规模快速扩张。2019-2022年，公司营业收入复合增速达41.63%，归母净利润复合增速达32.50%。2023Q1-Q3公司实现营收32.15亿元，同比增长38.35%，实现归母净利润5.62亿元，同比增长29.61%。 建筑领域渗透率提升加速高机替代，场景挖掘带来需求新增量。1）高空作业平台在传统建筑领域易受青睐，因其相较于脚手架等传统举升设备在安全性上具有代差优势，同时高效性与经济性显著，三大优势构成强替代效应，有望进一步提升高空作业平台渗透率；2）高空作业平台租赁下游应用多元化趋势已起，后建筑市场中如存量建筑改造维修与城市运维领域等大量新应用场景待挖掘。存量替代与增量发掘有望共同扩容我国高空作业平台租赁的市场空间，我们参考海外发展经验进行测算，在分别假设2025年我国人均高空作业平台租赁市场保有量达到0.09台/百人、单位GDP高空作业平台租赁市场保有量达到3.12台/亿美元的情况下对我国2025年高空作业平台保有量进行测算，对应结果取平均值为93.1万台，3年CAGR为29.48%。 公司多重核心竞争力齐备，业绩具备向上弹性。1）规模与渠道优势显著，打造强大品牌效应：公司积极扩张高空作业平台管理规模，从2019年的0.87万台快速增长至2023年的12万台以上，CAGR达92.66%，同时公司在全国已有逾290个仓储、运营中心，可覆盖600余个城市，品牌效应有望显现。2）数字化赋能成果已现，提质增效优化业绩：公司擎天数字化管理系统深度融合大数据、IOT及云计算技术，实现资产与业务的全生命周期管理，有望在高空作业平台管理规模放量增长的背景下维持管理优势，持续提升人效。3）轻资产助推管理规模进一步扩张，形成良性循环：轻资产模式避免了大规模的初始资金投入，降低公司经营过程中来自债务和折旧的压力，有利于快速抢占市场份额。公司数字化方面的优势同时保障了与资金方利润分成的信任问题，护航轻资产战略平稳落地。4）多品类战略不断丰富，打开全新增长空间：叉车加入公司多品类矩阵，由于其运用领域广泛、与公司现有渠道及产品协同度高，作为2024年公司的重点拓展品类，预计叉车租赁将形成较大运营规模。同时公司最新布局智算业务，已有相应战略合作落地，后续或加速推进。 投资建议：考虑到高空作业平台行业具备成长性，传统建筑领域渗透率提升+持续拓展新应用场景，保有量有望持续增长，而公司作为行业龙头具备领先的规模、渠道和品牌优势，轻资产与数字化战略推进有望进一步强化龙头竞争优势，业绩具备向上弹性。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为8.43、10.96、14.31亿元，对应EPS分别为0.43、0.56、0.73元。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：租金水平与出租率超预期下降、高空作业平台管理规模扩张不及预期、管理效率提升不及预期。

华铁应急(603300) 事件： 12 月 20 日公司发布第二期员工持股计划（草案） 。 1）参加对象&认购价格： 包括公司董事长、财务总监、董事会秘书以及不超过 27 名的核心骨干成员，认购价格为 3.27 元/股； 2）股票来源&持股计划规模： 本次股票来源为公司回购专用账户回购的 788.60 万股，约占 2023 年 12 月 19 日公司总股本的 0.40%； 3）存续期&锁定期： 存续期 36 个月（自股东大会审议通过且公司公告最后一笔标的股票过户至本员工持股计划名下之日起计算）， 在满足相关考核条件的前提下，分两期解锁且每期解锁比例为 50%，锁定期分别为 12 个月、 24 个月。 设置公司业绩考核，彰显公司长期成长信心。 本次员工持股计划较公司第一期员工持股计划在考核条件上新增了对公司业绩的考核，第一个解锁期需满足 2024 年营收同比+35%或净利润同比+30%的增长目标之一；第二个解锁期需满足 2025 年营收同比+35%或净利润同比+30%的目标之一。 本次员工持股计划的推出有助于充分调动公司核心骨干人员积极性，进一步提升团队凝聚力。 轻资产战略持续落地，新签 30 亿规模合作协议。 公司分别于 11 月 30日和 12 月 15 日与欧力士（全球领先的租赁平台）和华通金租（国内设备租赁领域领先的设备运营商，亚洲设备租赁十强）签订长期战略合作协议，合作金额分别为 20 亿元、 10 亿元，若按 10 万/台的高机设备价值量来计算，合计可带来约 3 万台的轻资产高机设备增量（截至 23Q3 末公司轻资产设备在 1.8 万台）。 强强联手的轻资产合作模式优势显著， 凭借欧力士和华通金租领先的规模优势，叠加公司经验丰富的管理团队提供业务支持， 能够实现合作双方的共赢，看好公司凭借轻资产合作模式持续扩张市场份额。 AI 应用平台上线，加速数字化赋能。 12 月 1 日，公司发布面向服务工程师的 AI 应用平台，依托强大的 AI 算法和自然语言处理能力，可以帮助服务工程师更快速地响应客户问题，提供更准确的解决方案，同时也提高了维保的效率和质量，售后服务工程师培训和帮带周期缩短为原来的 50%，服务团队的工作效率提升了 30%以上，客户咨询等待时间缩短 200%。 持续看好公司业务在数字化赋能下更高效的发展。 投资建议： 我们看好：①高机设备租赁龙头，持续享受行业扩容红利，②轻资产战略逐一落地，战略执行能力强，③数字化赋能，管理优势凸显。我们预计公司 2023-2025 年归母净利为 8.35、 10.88 和 14.19 亿元，现价对应 PE 分别为 15、 12、 9 倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 行业需求不及预期；租金下滑的风险；轻资产业务推进不及预期。

华铁应急(603300) 员工持股计划落地，绑定核心高管激发员工积极性 公司发布《第二期员工持股计划管理办法》，员工持股计划所获标的股票分两期解锁，两期的解锁条件分别是：1）以2023年营业收入为基数，2024、2025年营业收入增长率不低于35%/82.25%；（2）以2023年归母净利润为基数，2024、2025年净利润增长率不低于30%/69%。本员工持股计划绑定董事长及公司核心骨干人员，总人数不超过30人，价格为3.27元/股，拟筹集资金总额上限为0.26亿元，约占23年12月19日公司总股本的0.4%。我们认为，本轮员工持股计划，有利于充分调动公司管理者积极性，吸引和保留优秀管理人才和核心骨干，提高公司的凝聚力和竞争力，健全公司长效激励机制。 与欧力士集团达成20亿合作协议，轻资产战略再升级 11月30日，公司与全球领先的租赁平台欧力士达成20亿轻资产合作，正式缔结长期全面战略合作关系，标志着华铁应急在轻资产领域的发展得到国际市场的认可。欧力士将集股东优势及资金优势，为公司提供设备保障和资金支持。本次签约系签署战略合作协议，合作内容包括但不限于委托运营管理、转租赁、设立SPV公司等形式。欧力士集团成立于1964年，旗下主要业务包括银行、保险、资产管理、投资银行、租赁、经营性租赁、飞机租赁、环保新能源、地产、旅游等，管理资产规模逾6000多亿美元。欧力士融资租赁（中国）有限公司是欧力士集团在中国设立的子公司，以长三角、珠三角和粤港澳大弯区为重点业务区域。 高空作业平台设备快速增长，出租率保持较高水平 公司高空作业平台板块收入保持高速增长，截至23年9月末，公司高空作业平台设备保有量提升至11.6万台，较2022年末提升3.9万台，设备保持高幅度增长。其中来源于轻资产的设备已达1.8万台。设备出租率自3月份以来维持在89%左右，新疆门店发展迅速且出租率位于各区域首位，自二季度以来出租率长期维持在96%以上，有望受益于新疆自贸区建设。同时公司积极完善“线上+线下”布局网络，网点数较6月份新增超40个，高空作业平台已实现全国重点区域全覆盖。 看好高空作业平台业务发展前景，维持“买入”评级 公司发布员工持股计划有望提升公司凝聚力，同时数字化建设有望从前中后端提升资产运营效率，轻资产战略推行顺利，我们看好公司的中长期发展潜力。考虑到员工持股计划的解锁条件，我们上调公司盈利预测，预计公司23-25年归母净利润为8.6/11.5/15.2亿（前值为8.6/11.5/14.7亿元），对应PE为15/11/8倍，我们给予公司24年14倍PE，对应目标价为8.26元，维持“买入”评级。 风险提示：出租率下滑风险，下游行业需求不及预期，行业竞争加剧风险，轻资产模式推进不及预期。

华铁应急(603300) 事件：公司近日发布23Q3季报，23Q1-3实现营业收入32.15亿元，同比增长38.35%；归母净利润5.62亿元，同比增长29.61%。其中，23Q3实现营业收入12.76亿元，同比增长44.66%；归母净利润2.37亿元，同比增长27.11%。此外，Q3经营活动产生的现金流量净额为6.15亿元，同比高增82.68%，创单季新高，主要系公司业务规模扩张，同时公司加强了业务回款。 高机业务表现亮眼，未来市场潜力仍高。Q1-3高空作业平台板块实现营收22.59亿元，同比高增80.98%，营收占比达70%，同比增长12pct。截至9月末，公司设备保有量突破11.6万台，较22年末提升3.9万台。此外，公司线下网点数已超260个，23年线上有效订单超12000单，有效转化率超60%。22年中国高机保有量约48万台、折合3.45台/万人，对比美国77万台、折合23.12台/万人，市场需求特别是运维环节的潜力巨大。预计2025年中国高机保有量增至100万台左右，且仍在较长时间能保持高增态势。 轻资产业务积极推进，合作逐步落地。轻资产业务分为合资公司和转租赁模式。合资公司方面，截至9月末，公司分别与浙江东阳城投、江西贵溪国资两家合作方成立合资公司城投华铁、铜都华铁，其中城投华铁已投放设备3000+台，剩余12亿设备已完成招标工作。转租赁模式方面，公司与徐工广联、苏银金租和海蓝控股合作，已合计转租近1.6万台。 数字化赋能加速，“蜂运”APP提升调度效率。据公司官方公众号，23年8月，公司自主研发的“蜂运”APP进入试运营阶段。截至10月20日，APP已积累用户1752名（其中司机1296名、承运商456名），成交单量已达12073单。该APP涵盖接单、起运、装卸、结算、交接等多项功能，并对设备的运输轨迹进行跟踪，是公司运输数字化环节的重要布局，预计将显著提升公司调度能力，进一步优化费用。 盈利预测与投资建议：公司高空作业平台管理规模快速提升，叠加轻资产模式推进、数字化赋能中后端，公司中长期发展潜力可期。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为8.92、12.16、15.21亿元，同比增速分别为39.17%、36.21%、25.10%。EPS分别为0.46、0.62、0.78元/股，对应2023年PE为12.77x，给予“增持”评级。 风险提示：设备租金下降超预期风险、行业竞争加剧风险、管理成本上升风险、成本上涨风险

华铁应急(603300) 事件：公司发布2023年三季报 投资要点 三季报业绩符合预期，归母净利润同比增长30% 2023年前三季度营收32.15亿元，同比增长38.3%；归母净利润5.62亿元，同比增长29.6%，业绩符合预期；毛利率46.6%，同比下滑3.0pct；净利率18.4%，同比下滑1.9pct；公司费用率为23.4%，同比下滑1.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为8.2%/4.0%/1.8%/9.5%，同比变动+0.3/-1.6/-0.1/+0.1pct。其中Q3单季度营收12.76亿元，同比增长44.7%，环比增长16.5%；归母净利润2.37亿元，同比增长27.1%，环比增长28.5%；毛利率48.7%，同比下滑8.3pct，环比提升4.2pct；净利率19.8%，同比下滑2.3pct，环比提升2.0pct。2023年前三季度公司业绩增长主要系经营规模扩大，收入增长。 高空作业平台营收增长亮眼，截至2023Q3设备管理规模突破11.6万台 2023Q3公司高空作业平台板块营收保持高速增长，2023年以来实现营收22.59亿元，同比增长81%。截至2023年9月，公司高空作业平台管理规模已突破11.6万台，同比提升73%。2023年9月，公司出租率在89%以上。 轻资产模式助力规模扩张，数字化运营降本提效流程赋能 轻资产方面，截至2023年9月末，公司已为合资公司城投华铁在上海、南昌、唐山、成都等地成立9家门店，第一批3亿元设备已交付门店并投入运营，剩余12亿元设备已完成招标，即将签订合同并根据需求陆续发货。数字化方面，2023年7月，公司与华为云签署全面合作协议，共同建设设备租赁行业数字化能力体系。2023年8月，公司基于现有高空作业平台运输任务自主研发的新物流调度平台“蜂运”APP正式上线并进入试运营阶段，不断实现降本提效。 国内高空作业市场成长潜力大，预计2025年保有量有望增至100万台 2023年1-9月我国高空作业平台累计销量169291台，同比增长9%，其中国内累计销量109659台，同比增长10%；9月我国高空作业平台销量15189台，同比减少8%，其中国内销量9245台，同比减少19%。目前我国保有量仍低于北美市场，成长空间巨大。2022年我国高空作业平台保有量已达48万台以上，人均保有量为3.45台/万人。对比成熟市场，2022年美国保有量为77万台，人均保有量为23.12台/万人。未来随着我国建筑业人工成本、安全关注度提升，国内高空作业平台有望持续渗透，预计2025年国内高空作业平台保有量有望增至100万台，2022-2025年CAGR将达约28%。 盈利预测与估值：预计2023年-2025年归母净利润为8.4亿、10.8亿、14.0亿元，同比增长30%、30%、29%，PE为14、11、8倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；渠道拓展不及预期；轻资产与数字化推进不及预期。

华铁应急(603300) Q3营收&利润高增长，看好公司中长期发展潜力 公司发布三季报，23Q1-3公司实现营收32.15亿，同比+38.35%，归母净利润为5.62亿，同比+29.61%；Q3单季度实现营收12.76亿，同比+44.66%，归母净利润为2.37亿，同比+27.11%。公司业绩增长较快，主要系三季度高空作业平台板块收入保持高增长，经营规模有所扩张，设备出租率自3月份以来维持在89%左右。同时公司积极完善“线上+线下”布局网络，网点数较6月份新增超40个，高空作业平台已实现全国重点区域全覆盖。 高空作业平台租赁业务高增长，设备管理规模大幅提升 23Q1-3高空作业平台租赁业务实现营收22.59亿元，同比增长80.98%，占营收的比例提升至70.27%，同比增加16.56pct。截至23Q3高空作业平台设备保有量突破11.6万台，同比增长约73.13%，较22年末增加3.9万台，其中轻资产设备超1.8万台。华铁应急全资孙公司华铁供应链拟新增投资16亿元用于购买高空作业平台等主营设备，资金来源主要为华铁应急提供不超过3亿元担保额以及华铁大黄蜂提供总计不超过人民币10亿元的担保额度。我们认为公司将通过自行采购以及轻资产模式逐步扩大设备管理规模，预计23-25年高空作业平台租赁业务复合增速有望达40%。 控费效果较好，现金流有所改善 23Q1-3毛利率为46.62%，同比下滑2.96pct，Q3单季度毛利率为48.69%，同比下滑8.29pct。23Q1-3期间费用率为23.44%，同比变动-1.29pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+0.3/-1.55/-0.11/+0.07pct，数字化运营模式赋能管理费用率逐渐下降。23Q1-3资产及信用减值损失为0.7亿元，同比增加0.13亿元，综合影响下公司净利率为18.39%，同比下滑1.9pct。公司加强回款管理，23Q1-3公司CFO净额为12.42亿，同比多流入3.89亿元，收付现比分别同比变动+0.4pct/-0.72pct。23Q3公司资产负债率为70.86%，同比+4.81pct，其中租赁负债较22年末增长16.3亿，轻资产模式下公司设备管理规模有望实现较快增长。 看好高空作业平台业务发展前景，维持“买入”评级 股权激励下发展动能有望充分释放，叠加高空作业平台管理规模的快速扩充，数字化建设有望从前中后端提升资产运营效率，赋能公司轻资产模式持续推进，我们看好公司的中长期发展潜力。我们预计公司23-25年归母净利润为8.6/11.5/14.7亿元，参考可比公司24年平均PE为12倍，认可给予公司24年14倍PE，对应目标价为8.25元，维持“买入”评级。 风险提示：出租率下滑风险，下游行业需求不及预期，行业竞争加剧风险，轻资产模式推进不及预期。

华铁应急(603300) 公司于 10 月 23 日发布 2023 年三季报， 1-3Q 实现营收 32.1 亿元，同增 38.4%，归母净利 5.6 亿元，同增 29.6%， EPS0.29 元，同增 16.0%。公司高空作业平台设备保有量延续快速增长，内部管理持续优化，维持公司买入评级。 支撑评级的要点 营收净利延续高增： 1-3Q 公司实现营收 32.1 亿元，同增 38.4%，归母净利 5.6 亿元，同增 29.6%， EPS0.29 元，同增 16.0%； 23Q3 公司实现营收12.7 亿元，同增 44.7%，归母净利 2.4 亿元，同增 27.1%。 毛利率、净利率环升同降，费用率下降： 1-3Q 公司综合毛利率 46.6%，同增 3.0pct，净利率 18.4%，同减 1.9pct； 2023Q3 公司综合毛利率 48.7%，同减 8.3pct，环比上升 4.2pct；净利率 19.8%，同减 2.3pct，环比上升 2.0pct。Q3 四项费用率 22.6%，同减 3.8pct，环比上升 2.4pct。 高空作业平台板块延续高速扩张。 根据公司微信公众号，截至 2023 年 9月底，公司高空作业平台设备管理规模超 11.6 万台，同增 73.1%，平均出租率保持 89.0%以上。 借力已有渠道，积极探索多品类。 根据公司微信公众号，公司线下网点达到 260 个， 成熟的门店作为业务引流入口，可以为公司开拓其他品类提供支撑。 目前公司将应用场景、潜在客户重合度较高的叉车作为下一个重点探索的租赁品类之一。 未来，公司有望以线下门店为支点，通过持续的品类扩张，成长为综合性工程机械租赁商。 内部管理持续优化。持续推动产业数字化赋能。 新上线物流 APP“蜂运”工作平台，平台深入设备运输业务场景，实现业务流转的数字化、智能化、可视化。为物流司机及设备调度提供便利。 加强人才建设， 公司揭牌企业大学“哈勃学堂”，通过培训项目+岗位技能认证评估体系，持续培养关键条线员工的业务能力和专业能力。 估值 公司业绩符合预期，维持此前盈利预测， 预计公司 2023-2025 年收入分别为43.9、 60.6、 78.1 亿元，归母净利分别为 8.4、 10.9、 15.7 亿元； EPS 分别为 0.43、 0.56、 0.80 元；市盈率分别为 13.2、 10.2、 7.1 倍， 维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 规模扩张不及预期，出租率大幅下降，新品类拓展不及预期

华铁应急(603300) 高空作业平台龙头企业，看好公司中长期增长潜力，给予“买入”评级 华铁应急作为国内高空作业平台租赁行业的头部民营企业，设备保有量全国第二。随着高空作业平台租赁行业竞争格局改善以及下游需求恢复，股权激励下发展动能有望充分释放，我们看好公司中长期增长潜力，主要有三个看点，1）高空作业平台保有量及市占率双升；2）轻资产模式助力公司突破发展瓶颈，解决资产扩张中的资金难题；3）数字化建设成效初显，赋能公司运营效率提升。公司23M1-8收入/归母净利润增速分别为36.49%/29.79%，23M3-M9出租率均89%以上，我们预测公司23-25年公司归母净利润为8.6/11.5/14.7亿元，CAGR为29%，认可给予公司24年14倍PE，目标价为8.25元，首次覆盖，给予“买入”评级。 看点一：高空作业平台发展前景广阔，市占率有望进一步提升 对标美国高空作业平台租赁行业，2022年美国租赁市场规模约是我国的7.4倍，保有量为1.5倍以上，中国高空作业平台产品渗透率约2.7台/亿美元，低于美国渗透率3台/亿美元，我们预计22-27年国内高空作业平台保有量CAGR有望达20%。华铁应急22年设备保有量市占率为16%，仅次于宏信建发，截至23年9月设备保有量增至11.6万台，较22年末增加3.9万台，我们认为随着高空作业平台租赁行业的市场出清，头部企业市场份额有望进一步提升，预计23-25年华铁应急的市占率分别为23%/24%/27%，对应23-25年公司高空作业平台租赁业务收入增速有望达40%，看好公司高空作业平台租赁业务的发展前景。 看点二：轻资产模式有望助力资产规模提升，突破发展瓶颈 公司开拓轻资产模式引入外部资金或自产闲置方，解决设备租赁行业需大量资金的天然劣势，公司的轻资产模式分为合资公司和转租模式。公司在22年12月与江西贵溪国资达成轻资产合作，成立合资子公司铜都华铁；22年9月华铁与东阳市城投合资成立公司城投华铁，城投华铁管理资产规模不低于15亿元。转租模式主要与徐工广联、苏银金租和海蓝控股等合作，截至23H1转租量超1.5万台，较上年末增加51.32%，资产规模达23亿元，我们认为轻资产模式将进一步助力公司设备保有量增长。 看点三：数字化建设出现成效，赋能业务前后端 公司完善“线上+线下”营销网络布局，截至23H1线上业务渠道累计出租设备超1.1万台。23H1线上业务收入同比增长551%。公司搭建符合企业自身业务的“擎天系统”，采购及业务环节已实现100%线上化，设备管理效率提升35%。2022年公司与蚂蚁链联合发布工程机械可信终端T-box，基于IOT技术和蚂蚁链技术实现高机运营数据加密“上链”，T-box计划未来3年拓展至10万台高空作业平台。我们认为数字化建设有望从前中后端提升资产运营效率，赋能轻资产模式顺利开展。 风险提示：下游行业需求不及预期、市场竞争加剧、业务开拓难度上升风险导致轻资产模式推进不及预期、宏观经济波动、测算具有主观性。