应流股份(603308) AI催化燃机需求上行，看好公司燃机叶片订单高增。AIDC扩张催化全球燃机需求上行，19-23年全球燃机销量从40提升到44GW，CAGR为2.5%，预计24-26年年均销量60GW，较23年提升36%，增长加速。GEV、西门子能源等海外燃机龙头24年燃机订单加速提升，且燃机在手订单覆盖年限已超4年，行业景气度高。叶片是燃机核心零部件，价值量占比高（达35%）、技术壁垒高、全球产能严重不足。PCC和Howmet为海外燃机叶片龙头，PCC在2020年员工数量减少40%，产能大幅下滑。Howmet在20-23年固定资产净额持续下滑，24年才恢复增长。此外，近年来燃机国产化加速推进，24年我国自研的300MW级F级重燃首次点火成功，看好未来国内燃机零部件需求提升。公司是国内燃机叶片龙头，产品功率范围覆盖12-400MW主要型号，客户覆盖西门子、贝克休斯等全球龙头。伴随全球燃机景气度上行，海外燃机叶片产能紧张，公司24年开始订单加速提升，24年燃机领域新签订单同比+102.8%，看好公司25年燃机领域收入加速提升。 全球需求上行+国产化提速，看好公司航发零部件收入提升。23年开始，全球民航市场复苏，拉动航空发动机需求上行。当前海外航发龙头订单高增，但产能紧张，普遍扩产以提升交付能力。例如GE航空，23年商用发动机订单增长52%，24年增长22%。但由于产能紧张，24年交付量不足2000台，远小于将近4000台的新签订单。GE航空25年计划投资5亿美金用于商用发动机生产组装，有望进一步拉动航空发动机叶片、机匣等零部件需求上行。此外，国内近年来随着两机专项等政策出台，航空发动机和大飞机的国产化也在加速推进。例如24年我国自研的1000千瓦级民用涡轴发动机AES100获颁中国民航局型号合格证，看好国内航发零部件需求上行。公司24年以来与GE航空、赛峰等签订长协或战略供货协议，合作程度加深；同时也是中国商发优秀供应商，累计为CJ1000/CJ2000开发了80余个品种。全球需求上行+国产化提速，看好公司航发叶片、机匣等订单持续提升。 核电设备、核能材料需求回暖，核聚变贡献长期收入增量。公司是国内核主泵泵壳、核能材料头部厂商，我国核电机组审批台数持续回暖有望拉动公司核主泵泵壳、核能材料需求释放。此外，公司成立子公司聚变新材布局偏滤器等核聚变设备及相关材料，技术领先，行业资本开支上行，有望为公司带来长期收入增量。 盈利预测、估值和评级 我们预计公司25-27年营业收入分别为31.64/39.41/49.80亿元，归母净利润分别为4.45/6.25/8.85亿元，对应PE为32X/23X/16X。考虑到两机景气度上行，以及燃机叶片高价值占比、高技术壁垒、产能紧缺的行业特征，我们给予公司25年42倍PE，对应目标价27.51元/股，维持“买入”评级。 风险提示 AIDC扩张进度不及预期、产能扩张不及预期、汇率波动风险。

应流股份(603308) 5月28日，公司发布可转债申请文件的审核问询函回复公告，其中提及当前两机领域在手订单较高，达12.28亿元；公司预计募投项目达产后每年可带来收入21.09亿元、净利润3.61-3.77亿元，为公司带来业绩新增量。 经营分析 两机领域订单充足，看好公司两机零部件收入长期提升。截至2025年4月30日，公司两机领域的叶片、机匣和其他热端零部件在手订单12.28亿元。截至5月28日，公司叶片、机匣正在洽谈的意向性订单约为4亿元。公司叶片、机匣和其他热端零部件在手订单和正在洽谈的意向性订单金额合计超过16亿元，订单较为充足，看好公司两机领域收入长期提升。 叶片、机匣加工涂层试生产顺利，看好未来加工涂层订单增长。叶片、机匣加工涂层产品的试生产方面，公司已引进部分深加工工序试生产设备，并完成对应产品的试制，已达到中试或同等状态。截至5月28日，部分包含公司自主加工涂层工序的产品已通过客户工艺验证。截至2025年4月30日，公司两机领域的12.28亿元在手订单中，叶片、机匣金额为10.17亿元，其中包含加工涂层制造工序的有3.48亿元，包括2.01和1.47亿元的铸件毛坯和加工涂层订单，加工涂层订单在含有加工涂层工序的订单中占比已达42%，看好公司未来加工涂层订单持续突破。 募投项目扩大公司收入规模，提升公司综合竞争力。根据公司规划，叶片机匣加工涂层项目从22年7月开始建设，建设期48个月，预计26年6月完成建设。先进核能材料及关键零部件智能化升级项目从24年11月开始建设，建设期24个月，预计26年10月完成建设。项目达产后，预计加工涂层和核能材料项目每年分别带来收入14.66和6.43亿元，合计21.09亿元，预计将提升公司叶片机匣产品的附加值，提升复合屏蔽材料、金属保温层等产品的综合生产能力。 盈利预测、估值与评级 我们预计2025-2027年公司营业收入为32/39/50亿元，归母净利润为4.5/6.3/8.9亿元，对应PE为31/22/16X，维持“买入”评级。 风险提示 人民币汇率波动；原材料价格波动；下游需求不及预期；低空应用场景推广不及预期

应流股份(603308) 核心观点 2024年营业收入同比增长4.21%，归母净利润同比减少5.57%。公司2024年实现营业收入25.13亿元，同比增长4.21%；归母净利润2.86亿元，同比减5.57%；扣非归母净利润2.77亿元，同比减少1.09%。单季度来看，2024年第四季度实现营业收入6.03亿元，同比减少0.31%；归母净利润0.60亿元，同比减少0.14%；扣非归母净利润0.57亿元，同比减少31.45%。2025年第一季度实现营业收入6.63亿元，同比增长0.03%；归母净利润0.92亿元，同比增长1.65%；扣非归母净利润0.90亿元，同比增长0.15%。 受益于产品结构优化盈利能力提升，费用端保持高研发投入比例。2024年公司毛利率/净利率分别为34.24%/10.09%，同比变动-1.93/-1.46pct；2024年四季度公司毛利率/净利率分别为35.35%/7.09%，同比变动+1.37/-1.78pct；2025年一季度公司毛利率/净利率分别为36.83%/12.89%，同比变动+2.52/-0.01pct；公司毛利率自2024年四季度起同比呈持续改善趋势，主要原因为高毛利率的两机业务占比提升。费用率方面，2024年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.44%/7.87%/12.13%/5.01%，同比变动+0.05/-0.10/-0.03/+0.58pct；2025年一季度销售/管理/研发/财务费用率分别为1.44%/8.20%/8.99%/4.60%，同比变动+0.24/+1.66/-1.88/-0.36pct，公司费用率整体稳定，研发费用保持高投入比例。 两机业务绑定国内外龙头客户订单饱满，低空经济全面布局取得进展。公司两机业务尤其燃机热端部件覆盖国内外最主要燃机厂商和主流燃机型号，在手两机订单超12亿元，2024年燃机产品接单增幅达102.8%。2025年一季度，公司与赛峰集团、西门子能源签战略协议或长协供货备忘录。低空经济领域公司全面覆盖涡轴发动机、混合动力系统、无人直升机、通航机场，2025年3月公司运营的六安金安机场成安徽省第三家取证的A1类通航机场，奠定整机制造、维护、试飞一体化运营平台。 核能核电领域公司优势明显，前瞻布局核聚变领域。1）核电铸件保持领先：2024年全年交付10台份“华龙一号”核一级主泵泵壳；研制出全球首台反应堆压力容器模块化金属保温层；2）核聚变领域前瞻布局：2024年3月与合肥能源研究院成立合资公司【安徽聚变新材料】，业务范围涉及核聚变堆材料及部件、核探测仪器，目的在于快速启动核聚变装置高热负荷部件制造技术及屏蔽材料技术成果转化，目前新型高热负荷部件偏滤器已通过试验验证。 投资建议：公司作为国内航空发动机及燃气轮机精密铸件领先企业，燃机业务核心卡位、绑定海内外龙头受益行业景气上行；低空经济业务全面覆盖涡轴发动机、混合动力系统、无人机、通航机场运营，2025年取得积极进展；核电业务长期景气，前瞻布局核聚变领域。我们维持2025-2026年盈利预测不变并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为4.23/5.68/7.51亿元，对应PE33/25/19倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；汇率变动风险；下游行业需求不及预期。

应流股份(603308) 事件 3月31日公司公告，2024年实现营收（25.13亿元，+4.21%），归母净利润（2.86亿元，-5.57%），扣非归母净利润（2.77亿元，-1.09%）；毛利率（34.24%，-1.93pcts），净利率（10.09%，-1.46pcts）。4月30日，公司公告，2025Q1实现营收（6.63亿元，+0.03%），归母净利润（0.92亿元，+1.65%）。 公司营收创历史新高，在手订单充足并积极地备货备产，建设固定资产提升产能 2024年，公司营收（25.13亿元,+4.21%），营业成本（16.53亿元，+7.35%），营业收入创历史新高；归母净利润（2.86亿元，-5.57%），扣非归母净利润（2.77亿元，-1.09%），毛利率（34.24%，-1.93pcts），净利率（10.09%，-1.46pcts），报告期内，公司利润规模小幅下降。 费用方面，2024年，公司期间费用率（26.45%，+0.50pcts）。其中，销售费用率（1.44%，+0.05pcts），管理费用率（7.87%，-0.10pcts）,财务费用率（5.01%，+0.58pcts），财务费用率偏高，随着公司为优化债务结构和降低财务成本，在本期申请注册发行中期票据和超短期融资券，并启动向不特定对象发行可转债，财务费用率偏高的情况或在未来得到改善；研发费用率（12.13%，-0.03pcts），公司本期研发费用有所增长，主要系本期材料试制费增长所致。 资产负债表方面，2024年，公司存货（20.88亿元，+12.43%）创历史新高，其中，原材料及周转材料（4.62亿元，+15.37%）和在产品（14.45亿元，+20.93%）增长幅度较高。合同负债（1.82亿元，+117.81%），主要系本期预收国外客户货款增加所致。此外，截至2024年底，公司固定资产及在建工程（54.75亿元，+13.05%），其中在建工程（13.89亿元，-10.89%）小幅下降，固定资产（40.86亿元，+24.42%）增长幅度较高，主要系公司本期在建工程转入固定资产金额较高所致；报告期内，公司四大在建工程项目，如退城进园新厂区，航空产业园项目，空港产业园项目和碳纤维复合材料制品产业化项目进展顺利，四大项目在本期转入固定资产金额合计9.78亿元。 现金流方面，2024年，公司经营活动现金流净额（0.99亿元，-57.55%）大幅下降，主要系公司本期销售商品、提供劳务收到的现金和收到的税费返还下降，以及支付其他与经营活动有关的现金上升所致；投资活动现金流净额为-8.10亿元，上年同期为-6.18亿元，公司本期投资支出扩大；筹资活动现金流净额（6.84亿元，+198.15%）大幅增长，主要系公司本期支付其他与筹资活动有关的现金大幅上升所致。 2025Q1，公司营业收入（6.63亿元，+0.03%），与去年同期基本持平，实现归母净利（0.92亿元，+1.65%），同比小幅增长，环比增速为54.49%，环比提升较为明显。 公司产品结构调整取得成效，三大业务领域持续增长 公司立足铸造行业，以两机零部件及高温合金材料产品业务为基础，逐渐向核能核电零部件及新材料领域，以及低空经济领域发展。近年来，公司主营业务收入中高温合金产品、高端精密铸件、新型材料和成品装备等占比不断提升，产品结构调整取得显著成效。分产品看： ①高温合金产品及精密铸钢件产品（14.69亿元，+6.69%）：主要包括航空发动机高温合金涡轮叶片、导向叶片、机匣，燃气轮机高温合金透平叶片，其他耐高压、耐腐蚀泵阀铸件等。 ②核电及其他中大型铸钢件产品（6.42亿元，-5.32%）：主要包括核电铸件（如主泵泵壳、阀门和支撑件铸件），燃气轮机铸件，船舶及海洋工程用耐蚀不锈钢铸件等。 ③新型材料与装备（2.33亿元，+4.00%）：主要包括核能新材料（如中子屏蔽材料，高阻燃辐射屏蔽材料，乏燃料后处理材料），核电站装备（如金属保温层，乏燃料贮存格架），小型发动机和地面电源等。 ④其他（0.85亿元，+41.29%）：主要为客户提供热等静压和来料加工服务等。 公司两机业务维持高速增长，航发业务海内外双向发展，燃机产品订单同比增长103%。2024年至2025年一季度，公司陆续与GE航空航天、安萨尔多等国际行业巨头签订战略协议或长协供货备忘录；与赛峰集团、西门子能源签署战略供货协议。截至2024年末，公司累计已开发完成“两机”品种736个，正在开发品种166个，在手“两机”订单超过12亿元。 航发方面，报告期内，公司航空发动机业务快速发展，储备型号进一步扩大。公司作为中国商发优秀供应商，累计为长江1000和长江2000发动机开发80余个品种，产品涵盖叶片、机匣和结构件等多种热端部件，其中长江1000四号轴承座，被列入适航证项目并完成适航取证，为国产大飞机项目提供了有力保障。公司深度参与Leap各系列发动机供货，直接与国际行业龙头同台竞争，多款型号机匣市场占有率全球领先。 燃机方面，受益于全球能源转型以及AI数据中心建设爆发，公司燃气轮机热端部件订单强劲增长。公司产品已经覆盖E、F、G/H等级多款型号燃气轮机，不仅可以满足国内外客户不同需求，也对燃气轮机国家重大专项和重型燃机国产化提供坚强支撑。2024年，公司燃气轮机产品接单同比增长102.8%。公司“两机”，尤其是燃机热端部件覆盖了国内外最主要燃机厂商和主流燃机型号，全球合作进入长期供货协议阶段，在手订单和销售收入实现双双增长。 核能核电及新材料业务实现技术创新，打破国外垄断。报告期内，公司继续巩固核电铸件领域领先优势，全年交付了10台份“华龙一号”核一级主泵泵壳；组织精英团队，加大多用途模块式小型堆科技示范工程项目攻关。公司研制出全球首台反应堆压力容器模块化金属保温层，缩短了核电主线安装周期；研制核辐射防护服装及医用电离辐射防护产品，通过行业协会产品鉴定，打破国外垄断；承接合肥能源研究院TF磁体测试杜瓦项目，通过了整体真空度测试；交付国家重点项目订单要求的全部产品，并将积极参与新一轮招标。 低空经济业务方面，公司发动机整机产品实现交付，无人机整机产品实现首飞。截至2025年第一季度，公司的无人机制造已实现从涡轴发动机制造，到无人直升机整机制造的纵向跨越。2024年及2025年Q1，涡轴发动机方面，公司积极开展YLWZ-190发动机各项性能优化改进工作，研究提高发动机功率和燃油效率；完成YLWZ-300发动机整机装配与试车验证，中标某专项课题并实现了产品交付。无人直升机整机方面，起飞重量600公斤无人直升机完成海洋和高原环境任务演练并获专业用户认可；起飞重量1100公斤无人直升机完成工程样机并进行了首飞实验。此外，公司与北京理工大学合肥无人智能装备研究院开展战略合作，为陆空多域平台、长航时重载eVTOL、STOL和UAM等平台提供高效率、高功重比混合动力系统；与翊飞航空签署战略合作协议，为ES1000大型无人机提供涡轮混合动力系统解决方案。 公司通过发行可转债实施募投项目，成立新公司的方式，实现内伸外延双向增长 报告期内，公司通过发行可转债实施募投项目，以及设立新公司的方式，在三大业务领域实现内伸外延式增长。 两机零部件及高温合金业务方面，报告期内，公司全资子公司应流航源为子公司应流航空开发34个高温合金产品，大大缩短了核心零部件采购时间，有效助力自有涡轴发动机型号的开发。此外，公司在2025年4月公告发行可转债预案（修订稿），拟投入两大募投项目，即“叶片机匣加工涂层项目”和“先进核能材料及关键零部件智能化升级项目”。其中，叶片机匣加工涂层项目总投资金额为11.5亿元，拟使用募集资金5.5亿元，由应流航源负责实施，正在按规划建设。项目完工后，公司将成为业内极少数具备母合金冶炼、陶瓷型芯制备、高温合金铸造、热等静压、加工涂层全产业链的企业，满足客户一站式部件采购需求，为开拓更为广阔的维修市场奠定基础。 核能核电及新材料业务方面，公司募投项目“先进核能材料及关键零部件智能化升级项目”总投资金额为6.4亿元，拟使用募集资5亿元，由公司、公司全资子公司应流铸造和公司控股子公司应流久源共同实施。项目将引进自动化生产线和智能制造系统，保障公司在先进核能材料及关键零部件领域的核心竞争力。此外，报告期内，公司与合肥综合性科学中心能源研究院有限公司签订协议，计划共同出资成立合资公司，即安徽聚能新材料科技有限公司，从事聚变堆材料及部件、核探测仪器的开发、生产与销售。合资公司的注册资本为人民币5000万元，其中公司拟以货币和实物出资3000万元，为该合资公司的第一大股东。 低空经济业务方面，报告期内，公司成立子公司六安金安通用机场管理有限公司，2025年3月，六安金安通用机场管理有限公司负责运营的六安金安机场取得了通用机场使用许可证，成为安徽省第三家取证的A1类通航机场，为公司实施整机制造、维护保养和试飞验证需求奠定了基础，打造低空经济先进制造、基础设施和运营服务一体化平台。六安金安通用机场管理有限公司的成立和旗下机场的取证，标志着公司从低空飞行器系统，涉足低空经济的基础设施和运营服务业务，并逐步实现低空经济纵向一体化延伸。 投资建议 ①公司是两机零部件及高温合计材料领域的核心供应商，产品全球化进程进入新阶段，陆续签订战略合作协议或长协供货备忘录，与国内外两机厂商合作关系稳定，截至2024年底，公司在手“两机”订单超过12亿元。 ②公司核能核电及新材料业务实现交付和科研创新，国家重点项目订单完成全部产品交付，将积极参与新一轮招标。与合肥能源研究院成设立合资公司聚焦核聚变项目，通过研发创新布局新的潜在增长点。 ③低空经济领域，公司无人机整机产品实现交付，实现了从发动机制造到无人机整机制造的跨越式发展；通过设立通用机场并取证从而切入低空基础设施和运营业务，公司将实现低空经济纵向一体化延伸。 公司通过技术创新、产能建设和业务拓展实现内伸外延双向发展，在市场需求不断提升带来的助力驱动下，公司业绩或已进入上升通道，有望实现稳健增长。我们预计公司2025-2027年的营业收入分别为27.33亿元、30.23亿元和34.31亿元，归母净利润分别为3.07亿元、3.61亿元及4.49亿元，EPS分别为0.45元、0.53元、0.66元。基于公司所处行业地位以及未来的发展前景，我们给予“买入”评级，目标价25元，目标价格对应2025-2027年PE分别为56倍、47倍、38倍。 风险提示：原材料价格波动影响公司利润、汇率变动风险、关税等政策变化影响公司业务开展、产品出口管制风险、研发项目进度不及预期风险等。

应流股份(603308) 2024年全年：1）实现营收25.13亿元，同比+4.21%；实现归母净利润2.86亿元，同比-5.57%；实现扣非归母净利润2.77亿元，同比-1.09%。2）全年毛利率34.24%，同比-1.93pct；归母净利润率11.39%，同比-1.18pct；扣非归母净利润率11.02%，同比-0.59pct。 2024Q4单季度：1）实现营收6.03亿元，同比-0.31%，环比-6.14%；实现归母净利润0.6亿元，同比-0.14%，环比-20.43%；实现扣非归母净利润0.57亿元，同比-31.45%，环比-20.96%。2）Q4单季度毛利率35.35%，同比+1.37pct，环比+2.39pct；归母净利润率9.88%，同比+0.02pct，环比-1.77pct；扣非归母净利润率9.37%，同比-4.26pct，环比-1.76pct。 2025Q1单季度：1）实现营收6.63亿元，同比+0.03%，环比+9.89%；实现归母净利润0.92亿元，同比+1.65%，环比+54.49%；实现扣非归母净利润0.9亿元，同比+0.15%，环比+58.8%。2）毛利率36.83%，同比+2.52pct，环比+1.48pct；归母净利润率13.89%，同比+0.22pct，环比+4.01pct；扣非归母净利润率13.55%，同比+0.02pct，环比+4.17pct。 两机业务：战略协议密集签约，开启陡峭成长曲线。两机业务在手订单和销售收入实现双双 增长，公司累计已开发完成“两机”品种736个，正在开发品种166个，在手“两机”订 单超过12亿元，近年公司陆续与GE航空航天、安萨尔多等国际行业巨头签订战略协议或长协供货备忘录，25Q1公司又与赛峰集团、西门子能源签署战略供货协议。燃气轮机叶片方面，受益于全球能源转型以及AI数据中心建设爆发，公司燃气轮机热端部件订单强劲增长，热端部件覆盖了国内外最主要燃机厂商和主流燃机型号，全球合作进入长期供货协议阶段，产品已经覆盖E、F、G/H等级多款型号燃气轮机，不仅可以满足国内外客户不同需求，也对燃气轮机国家重大专项和重型燃机国产化提供坚强支撑，2024年公司燃气轮机产品接单增幅达到102.8%。航发叶片方面，储备型号进一步扩大，公司作为中国商发优秀供应商，累计为长江1000和长江2000发动机开发80余个品种，产品涵盖叶片、机匣和结构件等多种热端部件，其中长江1000四号轴承座，被列入适航证项目并完成适航取证，为国产大飞机项目提供了有力保障。公司深度参与Leap各系列发动机供货，直接与国际行业龙头同台竞争，多款型号机匣市场占有率全球领先。 低空经济业务：航发逐渐形成订单，航空整机稳步推进。航发方面，24年公司完成YLWZ-300发动机整机装配与试车验证，中标某专项课题并实现了产品交付；此外与翊飞航空签署战略合作协议，为ES1000大型无人机提供涡轮混合动力系统解决方案。整机方面，24年，起飞重量600公斤无人直升机完成海洋和高原环境任务演练并获专业用户认可；起飞重量1100公斤无人直升机完成工程样机并进行了首飞实验。2025年3月，公司子公司六安金安通用机场管理有限公司负责运营的六安金安机场取得了通用机场使用许可证，成为安徽省第三家取证的A1类通航机场，为公司实施整机制造、维护保养和试飞验证需求奠定了基础，打造低空经济先进制造、基础设施和运营服务一体化平台。 盈利预测：维持“买入”评级。公司两机业务进展顺利，但国内宏观环境及出口业务仍存在 不确定性，我们对盈利预测进行调整，预计25-27年归母净利润4.20、5.74、8.01亿元（25-26 年前值：4.79、5.99亿元），维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、汇率变动风险、行业及市场风险、在研项目不及预期风险

应流股份(603308) 投资要点 事件：2025年4月29日，公司发布2025年一季报。 业绩符合预期，合同负债维持高位 2025Q1公司实现营业收入6.6亿元，同比+0.03%，归母净利润0.9亿元，同比+1.7%；扣非归母净利润0.9亿元，同比+0.2%，业绩符合预期。截至2025年一季度末，公司合同负债达1.8亿元，持续维持高位。公司为各大燃气轮机龙头公司叶片铸件供应商，充分受益于AI驱动下燃气轮机需求增长。展望全年，公司“两机”业务在手订单饱满，利润有望持续释放。 费控能力良好，看好公司盈利能力长期提升空间 2025Q1公司销售毛利率为36.8%，同比+2.5pct，销售净利率为12.9%，同比-0.01pct。费用端来看，2025Q1公司期间费用率为23.2%，同比-0.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.4%/8.2%/9.0%/4.6%，同比+0.2/+1.7/-1.9/-0.4pct，整体费用管控良好。随着公司募投项目持续推进，公司业务有望从叶片铸件逐渐向叶片涂层等高附加值业务转型，带动公司盈利能力持续增长。 “两机”业务构建新增长极，核能&低空打开长期成长空间 ①两机业务：2024年以来全球AI需求爆发导致两机叶片行业供需失衡，公司借此机遇切入全球头部客户供应链并显著提高份额，两机业务有望实现高速增长。基于行业高景气度带来的发展机会，公司投入11.5亿元用于叶片机匣加工涂层项目开发，叶片涂层工序壁垒&附加值较高，该项目将有效提高公司核心竞争力&盈利能力，长期看好公司两机业务贡献业绩新增长点。②核能业务：有望受益于核电行业景气度持续上升，公司将投入6.4亿元用于先进核能材料及关键零部件智能化升级项目，有助于把握核电装机容量提升带来的市场机遇。③低空经济：公司已形成核心零部件、涡轴发动机和直升机三位一体的航空航天业务基础，产业链完善，且公司所在安徽省具备较强低空产业发展区位优势，长期看好低空业务发展潜力。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027归母净利润为4.5/6.3/8.6亿元，对应当前市值PE分别为30/21/16x，维持“买入”评级。 风险提示：资本开支不及预期，需求不及预期，国产化进程不及预期

应流股份(603308) 4月29日公司发布25年一季报，25Q1实现营业收入6.63亿元，同比+0.03%，实现归母净利润0.92亿元，同比+1.65%。25Q1毛利率和净利率为36.83%/12.89%，较24年底提升2.59%/2.80pct，盈利能力显著提升。 经营分析 受益“两机”景气度上行，公司合同负债保持高增。2024年以来，全球“两机”行业景气度持续上行，公司24年与GE航空、安萨尔多等龙头客户签订长协，25Q1与赛峰集团、西门子能源签署战略供货协议，目前在手“两机”领域订单已超过12亿元。截至25Q1末，公司合同负债达1.76亿元，同比增长超100%，看好公司25年收入加速提升。 “两机”国产化加速推进，看好公司国内订单持续提升。燃气轮机方面，近期公司承担的某型重型燃气轮机透平第二级动叶铸件在霍山通过首件鉴定，标志着国家燃气轮机重大专项取得又一阶段性成果。航空发动机方面，4月20日，我国完全自研的AG600飞机获颁中国民航局型号合格证，标志着全球起飞重量最大的民用水陆两栖飞机通过了严格测试和验证，我国“两机”国产化加速推进。公司是国内“两机”叶片龙头，燃机热端部件产品已覆盖E、F、G/H等级多款型号轮机，同时也是中国商发优秀供应商，已累计为长江1000和长江2000发动机开发80余个品种，“两机”国产化加速推进有望带动公司国内订单持续增长。 核电机组审批持续回暖，看好公司核主泵铸件收入加速增长。4月27日，国务院审议通过5个核电项目共10台机组，近三年核准数量均保持10台及以上，有望拉动我国核电设备需求加速释放。在核电铸件领域，公司是国内核一级主泵泵壳头部厂商，是国内极少数持有核一级铸件资质生产商，2024年交付了10台份华龙一号核一级主泵泵壳，2025年4月和沈鼓核电签署战略合作协议和多个核电项目核泵产品供货合同。核电机组批复回暖，有望带动公司核级泵阀、乏燃料搁架、金属保温层等产品收入加速释放。 盈利预测、估值与评级 我们预计2025-2027年公司营业收入为32/39/50亿元，归母净利润为4.5/6.3/8.9亿元，对应PE为30/22/15X，维持“买入”评级。 风险提示 人民币汇率波动；原材料价格波动；下游需求不及预期；低空应用场景推广不及预期

应流股份(603308) 投资要点： 应流股份(603308)发布2024年年度报告，报告期内公司营业收入实现25.13亿元，较上年增长4.21%，归属上市公司股东的净利润2.86亿元，较上年下降5.57%。公司拟向全体股东每股派发现金股利0.07元（含税）。 燃机订单高速增长，核电、低空经济有望进入长期景气通道 2024年公司实现营业总收入25.13亿元，同比增长4.21%，归母净利润2.86亿元同比下降5.57%。 其中第四季度公司营业收入为6.03亿元，同比下滑0.31%；归母净利润为0.6亿元，同比下滑0.14%。 2024年报分业务看： 1）高温合金产品及精密铸钢件产品实现营业收入14.69亿元，同比增长6.69%。 2）核电及其他中大型铸钢件产品实现营业收入6.42亿元，同比下滑5.32%。2024年公司继续巩固核电铸件领域领先优势，全年交付了10台份“华龙一号”核一级主泵泵壳。 3）新型材料与装备实现营业收入2.33亿元，同比增长4%。 毛利率和盈利能力小幅下滑 2024年报公司毛利率为34.24%、同比下滑1.93个百分点；净利率为10.09%，同比下滑1.45个百分点，扣非净利率11.02%，同比下滑0.59个百分点。公司毛利率下降的主要原因是公司各项业务毛利率均有小幅下滑。 2024年分业务毛利率情况：高温合金及精密铸钢件毛利率36.7%，同比下降2.08个百分点；核电及其他中大型铸钢件毛利率31.63%，同比下降1.38个百分点；新型材料与装备毛利率31.56%，同比下降1.04个百分点。 公司国际业务毛利率33.36%，同比下滑1.51个百分点；国内业务毛利率34.77%，同比下滑2.28个百分点。 受益航空和AI数据中心需求增长，公司两机业务订单高速增长 公司是专用设备零部件生产领域内的领先企业，主要产品为高温合金产品及精密铸钢件产品、核电及其他中大型铸钢件产品、新型材料与装备等，应用在航空航天、燃气轮机、核能核电、油气资源等高端装备领域。 航空发动机和燃气轮机业务全球化进程进入新阶段，公司陆续与GE航空航天、安萨尔多等国际行业巨头签订战略协议或长协供货备忘录；2025年一季度，公司又与赛峰集团、西门子能源签署战略供货协议。“两机”尤其是燃机热端部件覆盖了国内外最主要燃机厂商和主流燃机型号，全球合作进入长期供货协议阶段，在手订单和销售收入实现双双增长，在手“两机”订单超过12亿元。 受益于全球能源转型以及AI数据中心建设爆发，公司燃气轮机热端部件订单强劲增长。公司产品已经覆盖E、F、G/H等级多款型号燃气轮机，不仅可以满足国内外客户不同需求，对燃气轮机国家重大专项和重型燃机国产化提供坚强支撑。2024年公司燃气轮机产品接单增幅达到102.8%。 核电和低空经济有望进入长期景气通道，公司有望迎来成长期 公司形成完整的高端零部件制造产业链，掌握特殊材质、特殊性能和复杂结构零部件核心制造技术，铸造技术优势突出。国内首次研制成功并生产出多种核电站核岛和核动力关键部件。在我国核电、海洋工程装备和航空发动机、燃气轮机国产化中担当重任，是华龙一号、国和一号、聚变能源、燃气轮机产业联盟重要成员和关键零部件核心供应商。核电产业重新进入一个新的发展阶段，公司核电业务有望迎来新的成长期。 公司深度布局低空经济航空发动机产业，积极开展YLWZ-190发动机各项性能优化改进工作，研究提高发动机功率和燃油效率；完成YLWZ-300发动机整机装配与试车验证，中标某专项课题并实现了产品交付。公司与翊飞航空签署战略合作协议，为ES1000大型无人机提供涡轮混合动力系统解决方案。2024年起飞重量600公斤无人直升机完成海洋和高原环境任务演练并获专业用户认可；起飞重量1100公斤无人直升机完成工程样机并进行了首飞实验。低空经济正处于产业爆发前期阶段，即将有望进入长期景气通道，公司作为具有低空航空发动机核心技术企业，有望受益低空经济产业的快速发展。 盈利预测与估值 我们预测公司2025年-2027年营业收入分别为30.73亿、36.24亿、41.7亿，归母净利润分别为4.35亿、5.77亿、7.3亿，对应的PE分别为29.95X、22.59X、17.87X。首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：1：全球航空产业发展、需求不及预期；2：核电项目、需求不及预期；3：行业竞争加剧，毛利率下滑；4：原材料价格上涨的波动；5：其他不可预料的国际市场风险。

应流股份(603308) 投资要点 事件：公司发布2024年年度报告。报告期间，公司实现营业收入25.13亿元，同比+4.21%，归母净利润2.86亿元，同比-5.57%。其中24Q4营业收入6.0亿元，同比-0.31%，归母净利润0.6亿元，同比-0.14%。 产品结构调整显成效，两机业务实现跨越发展。近年来公司主营业务收入中高温合金产品、高端精密铸件、新型材料和成品装备等占比不断提升，产品结构调整取得显著成效。全年整体毛利率34.24%，同比-1.93pct，单季度看24Q4毛利率35.35%，同比+1.37pct。研发费用率12.13%保持高位，持续投入支撑技术壁垒。公司"两机"核心零部件业务进入高速增长期，全年在手“两机”订单突破12亿元，燃气轮机领域，成功攻克E、F、G/H等级多款型号燃气轮机的技术难题，全年燃气轮机产品接单增幅达102.8%；航空发动机板块取得重大突破，成功开发长江1000/2000发动机80余种关键部件，其中长江1000四号轴承座完成适航取证，深度参与国际LEAP发动机供应链，多款机匣产品全球市场占有率领先。公司两机业务已构建高护城河，看好全球能源转型背景下AIDC建设需求爆发及军民两用带动下，两机业务的增长潜力。 核能业务全方位布局，受益行业景气度提升。公司在核能领域持续创新突破，完成10台"华龙一号"核一级主泵泵壳交付。报告期内，研制出全球首台反应堆压力容器模块化金属保温层，核辐射防护服装及医用电离辐射防护产品研制成功，打破国外垄断；承接合肥能源研究院TF磁体测试杜瓦项目，通过了整体真空度测试，国家重点项目订单完成全部产品交付，将积极参与新一轮招标。我国核电“热堆-快堆-聚变堆”三步走路线明确，2019-24年，我国核准核电机组数量分别为4/4/5/10/10/11台，呈现出积极安全有序发展势头，相关核电设备、核能材料需求有望逐步进入释放期，公司核能核电业务有望充分受益。 低空经济布局成效显著。公司紧抓低空经济发展机遇，成功完成YLWZ-300涡轴发动机整机验证并实现首批产品交付，为eVTOL飞行器、大型无人机等新兴航空器提供先进的涡轮混合动力解决方案；同时通过旗下六安金安A1类通用机场的正式运营，构建起集“整机制造-运营维护-试飞验证”于一体的综合服务平台；在无人航空器领域，公司研发的600公斤和1100公斤级无人直升机已顺利完成高原、海洋等复杂环境测试及首飞验证，为拓展特种应用场景奠定坚实基础。公司是低空经济中稀缺的从飞机发动机到整机制造再到机场运营的标的，航空产业链条完整，布局多年，有望成长为安徽低空经济生态主导型企业。 投资建议：近年来两机、核电等下游迎景气，新产品进入放量周期，随着产能利用率的提升，看好公司盈利弹性的逐步显现；低空领域公司布局多年，在政策密集推动下，全产业链条及区域优势彰显，有望复制两机业务成长路径，成为新增长极。预计公司2025-27年归母净利润分别为4.14、5.45和6.78亿元，对应EPS为0.61、0.80和1.00元，PE为30、23、18倍，维持“买入”评级。 风险提示：1、新业务进展不及预期；2、原材料价格大幅波动；3、海外业务拓展不及预期与汇率变动风险。

应流股份(603308) 事件 4月1日，应流股份发布2024年年报。2024年，公司实现营业收入25.13亿元，同比增长4%，实现归母净利润2.86亿元，同比减少6%，实现扣非归母净利润2.77亿元，同比减少1%。 点评 1、营收稳步增长，燃机产品接单增幅103%。2024年，公司营收25.13亿元，同比增长4%，其中，高温合金产品及精密铸钢件产品收入14.69亿元，同比增长7%，核电及其他中大型铸钢件产品收入6.42亿元，同比减少5%，新型材料与装备收入2.33亿元，同比增长4%，其他业务收入0.85亿元，同比增长41%。公司“两机”业务全球化进程进入新阶段，公司2024年燃气轮机产品接单增幅103%，在手“两机”订单超过12亿元。 2、毛利率同比降低1.93pcts，费用控制良好，合同负债大幅增长。2024年，公司销售毛利率34.24%，同比降低1.93pcts，四费费率26.45%，同比提高0.50pcts，主要由于财务费用率同比提高0.58pcts。截至2024年末，公司合同负债1.82亿元，同比增长118%反映下游需求旺盛。 3、拟发行可转债募集资金新建产能，奠定公司长期发展基础。4月1日，公司公告“关于公司向不特定对象发行可转换公司债券预案（修订稿）”，公司拟发行可转债募集资金不超过15亿元，用于叶片机匣加工涂层项目、先进核能材料及关键零部件智能化升级项目、补充流动资金及偿还银行贷款。“叶片机匣加工涂层项目”为公司现有产品深加工工序的延伸，项目建成公司将形成完整的叶片、机匣生产加工及涂层生产链，提高产品附加值、提升公司市场竞争力；“先进核能材料及关键零部件智能化升级项目”将引进自动化生产线和智能制造系统，大幅提升生产效率和效能，提高生产能力，保障公司在先进核能材料及关键零部件领域的核心竞争力。 4、紧抓低空发展机遇，有望受益于国内低空产业发展。发动机方面，公司积极开展YLWZ-190发动机各项性能优化改进工作；完成YLWZ-300发动机整机装配与试车验证，中标某专项课题并实现了产品交付；与北京理工大学合肥无人智能装备研究院开展战略合作，为陆空多域平台、长航时重载eVTOL、STOL和UAM等平台提供高效率、高功重比混合动力系统；与翊飞航空签署战略合作协议，为ES1000大型无人机提供涡轮混合动力系统解决方案。无人直升机整机方面，起飞重量600公斤无人直升机完成海洋和高原环境任务演练并获专业用户认可；起飞重量1100公斤无人直升机完成工程样机并进行了首飞实验。此外，2025年3月，公司子公司负责运营的六安金安机场取得了通用机场使用许可证，成为安徽省第三家取证的A1类通航机场。 5、我们预计公司2025-2027年的归母净利润分别为4.15、5.817.89亿元，对应当前股价PE分别为27、19、14倍，维持“增持”评级。 风险提示 国内燃气轮机和核电行业发展不及预期；发动机、直升机等整机产品发展不及预期；出口贸易及汇率波动风险等。