应流股份(603308) 核心观点 2025年上半年营业收入同比增长9.11%，归母净利润同比增长23.91%。公司2024年实现营业收入13.84亿元，同比增长9.11%；归母净利润1.88亿元，同比增长23.91%；扣非归母净利润1.87亿元，同比增长25.60%。单季度来看，2025年第二季度实现营业收入7.21亿元，同比增长19.05%；归母净利润0.96亿元，同比增长56.75%；扣非归母净利润0.97亿元，同比增长64.11%。 盈利能力逐步提升，分业务看核心业务均向好发展。2025年上半年公司毛利率/净利率分别为36.33%/12.24%，同比变动+1.96/+1.13pct；2025年第二季度公司毛利率/净利率分别为35.86%/11.65%，同比变动+1.43/+2.50pct。费用率方面，2025年上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.40%/8.19%/9.17%/4.05%，同比变动-0.08/+1.42/-3.45/-0.56pct。分业务看，2025年上半年高温合金及精密铸钢件收入8.42亿元，同比增长6.41%，毛利率38.42%，同比提升1.65pct；核电及中大型铸钢件收入3.26亿元，同比增长5.57%，毛利率34.50%，同比提升2.65pct；新型材料及装备收入1.46亿元，同比增长74.49%，毛利率31.94%，同比提升1.04pct。 两机业务持续高景气，产品与客户持续突破带来订单爆发。两机行业持续高景气度，公司作为产业链核心供应商，与贝克休斯、安萨尔多、GE航空等签署战略和长期框架协议，又与西门子能源、赛峰集团、罗罗集团签订战略合作协议，截止2025年6月30日在手订单已达15亿元。订单爆发的背后是公司凭借强大技术实力实现客户与产品持续突破，公司从为西门子能源稳定供应F级燃机叶片到承担H级燃机叶片开发，与GE航改燃达成战略合作开发LM2500、LM6000系列多个型号产品。 投资建议：公司作为国内航空发动机及燃气轮机精密铸件领先企业，燃机业务核心卡位、绑定海内外龙头受益行业景气上行；低空经济业务全面覆盖涡轴发动机、混合动力系统、无人机、通航机场运营，2025年取得积极进展；核电业务长期景气，前瞻布局核聚变领域。考虑到公司业绩符合预期，我们维持盈利预测不变，公司2025-2027归母净利润为4.23/5.68/7.51亿元，对应PE49/37/28倍，维持“优于大市”评级。风险提示：原材料价格波动风险；汇率变动风险；下游行业需求不及预期。

应流股份(603308) 投资要点 事件：公司发布2025年中报，公司营业收入实现13.84亿元，同比+9.11%，归母净利润1.88亿元，同比+23.91%。其中，2025Q2公司实现营收7.21亿元，同比+19.05%，实现归母净利润0.96亿元，同比+56.75%。 两机业务持续放量，产业链高景气。上半年，公司各项业务协同发力，进一步巩固了在高端装备制造领域的全球竞争力，核心业务订单持续增长，在手订单金额再创历史新高，上半年新签订单超过20亿元，同比增长超35%。销售毛利率36.33%，同比+1.96pct；期间费用率22.81%，同比-2.67pct。其中，两机业务产业链高景气带来订单爆发，累计开发完成809个品种，正在开发129个品种，两机型号储备丰富，在手订单超过15亿元。合作客户包括西门子能源、GEV、贝克休斯、安萨尔多等全球燃机龙头，新增客户包括西门子能源、赛峰集团、罗罗集团等，成为全球两机行业供应链重要企业之一。下游客户订单放量带动了燃气轮机高温合金叶片的需求增长，公司燃气轮机叶片在国内外主流燃气轮机厂商的渗透率进一步提升，已为西门子能源F级燃气轮机稳定供应叶片，H级叶片持续开发，为GE航改燃机业务开发LM2500、LM6000系列产品，与贝克休斯紧密合作，在工业燃气轮机领域继续保持优势。国家燃气轮机方面，某新型重型燃气轮机叶片通过首件鉴定并实现交付；在航空发动机业务领域，公司与GE航空航天深度合作，CJ1000和CJ2000系列成功交付，与赛峰集团、罗罗集团达成合作，公司还深度参与航天事业，为中国航天科技、中国航天科工、蓝箭航天等持续供货。 核电业务稳中向好。国务院常务会议核准10台新核电机组，已连续4年每年核准10台及以上机组。作为国内核电铸件和核能材料领域的领先企业，核电机组审批台数的持续回暖推动了长期业务增长。公司与沈鼓核电签订多个核电项目产品供货合同，同时为海南昌江多用途模块式小型堆、三澳核电、宁德核电、徐圩核电等多个项目提供产品。公司还中标了多个金属保温层、燃料格架和屏蔽材料项目，有力保障了陆丰核电、廉江核电及国家重点项目的顺利实施，此外，还首次实现柔性屏蔽材料（中子防护服）的销售。根据核能行业协会，按年度开工8-10台百万千瓦机组规模预计，2030年、2035年我国核电装机将分别达到1.2亿、1.5亿千瓦左右，发电量分别约占全国总发电量的7.3%、10%（2023年占比约为5%），核电发展空间广阔。预计相关的核电设备、核能材料需求将在若干年内逐步释放，公司有望持续受益。 低空经济业务紧抓飞发一体凸显优势。公司重点聚焦涡轴发动机、混合动力系统、中小型无人机等产品方向，瞄准高原高寒与无人货运市场，加快推进翊飞航空、追梦空天混动系统研制任务，完成北理工产品交付。报告期内，公司规划并迭代研制涡轴发动机和混合动力系统，形成多系列产品矩阵。研制的YLWZ-190和YLWZ-300系列发动机通过不断升级迭代和工艺调整，有效改进了发动机效率，分别完成500小时和150小时寿命累积试验，并完成了多台份产品交付。起飞重量600公斤无人机在贵州完成某卫勤支援保障行动演示任务，并完成某通讯项目验证，起飞重量1100公斤无人机正在进行机发匹配协调。子公司六安金安通用机场管理有限公司负责运营的六安金安机场取得了通用机场使用许可证，成为安徽省第三家取证的A1类通航机场，多家公司开展试飞活动。应流航空产业链条完整，布局多年，有望成长为安徽低空经济生态主导型企业。 投资建议：近年来两机、核电等下游迎景气，新产品进入放量周期，随着产能利用率的提升，看好公司盈利弹性的逐步显现；低空领域公司布局多年，在政策密集推动下，全产业链条及区域优势彰显，有望复制两机业务成长路径，成为新增长极。预计公司2025-27年归母净利润分别为4.13、5.42和6.75亿元，对应EPS为0.61、0.80和0.99元，PE为45、34、28倍，维持“买入”评级。 风险提示：1、新业务进展不及预期；2、原材料价格大幅波动；3、海外业务拓展不及预期与汇率变动风险。

应流股份(603308) 事件描述 公司披露2025年中报。上半年，公司实现营业收入13.8亿元，同比+9.1%；实现归母净利润1.9亿元，同比+23.9%；扣非归母净利润1.9亿元，同比+25.6%。其中，25Q2营业收入7.2亿元，同比+19.0%，环比+8.8%；归母净利润1.0亿元，同比+56.8%，环比+4.5%；扣非归母净利润1.0亿元，同比+64.1%，环比+8.3%。 事件点评 核心业务高景气，收入和订单齐增。从细分业务表现来看，（1）高温合金产品及精密铸钢件产品收入8.4亿元，yoy+6.4%，收入贡献60.8%；毛利率38.4%，yoy+1.7pct。（2）核电及其他中大型铸钢件产品收入3.3亿元，yoy+5.6%，收入贡献23.5%；毛利率34.6%，yoy+2.6pct。（3）新型材料与装备收入1.5亿元，yoy+74.5%，收入贡献10.6%；毛利率31.9%，yoy+1.0pct。从订单表现来看，上半年，公司核心业务订单持续增长，新签订单超过20亿元，同比增长超过35%，在手订单金额再创历史新高。 两机业务供应全球头部客户，在手订单超15亿元。继贝克休斯、安萨尔多、GE航空航天等企业签署战略和长期框架协议之后，又分别与西门子能源、赛峰集团、罗罗集团等签订了战略合作协议；截至上半年末，公司根据客户的要求累计开发完成809个品种，正在开发129个品种，两机型号储备丰富，在手订单超过15亿元，拥有长期持续增长的能力。 核能核电业务受益于政策驱动，持续加强技术突破。国务院常务会议连续4年每年核准10台及以上机组，为公司长期业务增长提供了条件。公司与沈鼓核电签署战略合作协议，签订了多个核电项目产品供货合同；为海南昌江多用途模块式小型堆、三澳核电、宁德核电、徐圩核电等多个项目提供产品；公司中标了多个金属保温层、燃料格架和屏蔽材料项目；公司首次实 现柔性屏蔽材料（中子防护服）的销售。 低空领域持续打造飞发一体优势，拓展多系列产品矩阵。重点聚焦涡轴发动机、混合动力系统、中小型无人机等产品方向。子公司六安金安通用机场管理有限公司负责运营的六安金安机场取得了通用机场使用许可证，成为安徽省第三家取证的A1类通航机场，多家公司开展试飞活动。 拟发行可转债募资不超过15亿元，用于叶片机匣加工涂层、先进核能材料及关键零部件智能化升级项目。申请获上交所审核通过，尚需获得证监会作出同意注册的决定后方可实施。 投资建议 公司立足传统高端专用设备零部件产业，依托核心基础工艺技术，不断迈向核能核电、“两机”业务等价值链高端并实现长期稳定发展。需求高景气，在手订单充裕，为公司业绩增长奠定基础。预计公司2025-2027年EPS分别为0.62/0.88/1.20，对应公司8月22日收盘价28.55元，2025-2027年PE分别为46.3/32.4/23.9，首次覆盖给予“增持 A”评级。 风险提示 政策波动风险：核电业务受国家审批节奏制约，若新建项目延迟将直接影响核能材料需求，进而影响公司收入。

应流股份(603308) 2025年H1：1）实现营收13.84亿元，同比+9.11%；实现归母净利润1.88亿元，同比+23.91%；实现扣非归母净利润1.87亿元，同比+25.6%。2）实现毛利率36.33%，同比+1.96pct；归母净利润率13.61%，同比+1.63pct；扣非归母净利润率13.51%，同比+1.77pct。3）期间费用率为22.81%，同比-2.67pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.4%、8.19%、9.17%、4.05%，同比分别变动-0.08、+1.42、-3.45、-0.56pct。 2025Q2单季度：1）实现营收7.21亿元，同比+19.05%，环比+8.82%；实现归母净利润0.96亿元，同比+56.75%，环比+4.53%；实现扣非归母净利润0.97亿元，同比+64.11%，环比+8.27%。2）Q2单季度毛利率35.86%，同比+1.43pct，环比-0.97pct；归母净利润率13.34%，同比+3.21pct，环比-0.55pct；扣非归母净利润率13.48%，同比+3.7pct，环比-0.07pct。3）期间费用率为22.43%，同比-5.14pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.37%、8.17%、9.34%、3.55%，同比分别变动-0.43、+1.15、-5.19、-0.67pct。 两机业务：多家全球头部客户战略合作协议落地，在手订单超15亿元。截至25年上半年末，公司累计开发完成809个品种，正在开发129个品种，两机型号储备丰富，在手订单超过15亿元。燃气轮机方面，25年上半年公司燃气轮机叶片在国内外主流燃气轮机厂商的渗透率进一步提升；为西门子能源F级燃气轮机稳定供应叶片，又承担其H级燃气轮机叶片的开发工作，成为西门子能源燃机透平热端叶片在中国的唯一供应商；与GE、贝克休斯的合作也取得较好进展，此外，公司承担的国家重大专项任务取得新进展，某新型重型燃气轮机叶片通过首件鉴定并实现交付，标志着国家燃气轮机重大专项取得又一阶段性成果。航空发动机方面，与中国商发合作更加紧密，CJ1000和CJ2000系列产品及时响应并迅速交付，交期和质量得到客户高度认可；赛峰集团高层访问应流，有序启动涵盖多个发动机型号共12个品种的开发；与罗罗集团达成了战略合作，BR和珍珠系列航空发动机多款高温合金产品合作进入实质订单阶段；公司还深度参与航天事业，为中国航天科技、中国航天科工、蓝箭航天等持续供货。 核电业务：行业景气度上升，产品、客户均实现突破。25年上半年，公司与沈鼓核电签署战略合作协议，签订了多个核电项目产品供货合同。公司核电技术组不断加强重点产品攻关，为海南昌江多用途模块式小型堆、三澳核电、宁德核电、徐圩核电等多个项目提供产品，快速响应客户需求。此外，公司还中标了多个金属保温层、燃料格架和屏蔽材料项目，有力保障了陆丰核电、廉江核电及国家重点项目的顺利实施，公司还首次实现柔性屏蔽材料（中子防护服）的销售。 低空经济业务：发动机与航空整机双线并进，飞发一体凸显优势。25年上半年，公司持续打造飞发一体优势，重点聚焦涡轴发动机、混合动力系统、中小型无人机等产品方向，瞄准高原高寒与无人货运市场，加快推进翊飞航空、追梦空天混动系统研制任务，完成北理工产品交付。发动机方面，公司规划并迭代研制涡轴发动机和混合动力系统，形成多系列产品矩阵，YLWZ-190和YLWZ-300系列发动机有效改进了发动机效率，并完成了多台份产品交付。航空整机方面，起飞重量600公斤无人机在贵州完成某卫勤支援保障行动演示任务，并完成某通讯项目验证，起飞重量1100公斤无人机正在进行机发匹配协调。此外，公司子公司负责运营的六安金安机场取得了通用机场使用许可证，成为安徽省第三家取证的A1类通航机场，多家公司开展试飞活动。 盈利预测：预计25-27年实现归母净利润4.20、5.74、8.01亿元。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、汇率波动、行业成长不确定性、在研项目不及预期

应流股份(603308) 事件 8月12日，应流股份发布2025年半年报。2025H1，公司实现营业收入13.84亿元，同比增长9%，实现归母净利润1.88亿元，同比增长24%，实现扣非归母净利润1.87亿元，同比增长26%。 点评 1、2025Q2单季度，公司归母净利润同比增长57%。2025H1，公司营收13.84亿元，同比增长9%，其中，高温合金产品及精密铸钢件产品收入8.42亿元，同比增长6%，核电及其他中大型铸钢件产品收入3.26亿元，同比增长6%，新型材料与装备收入1.46亿元，同比增长74%，其他业务收入0.64亿元，同比减少24%。2025H1，公司实现归母净利润1.88亿元，同比增长24%。2025Q2单季度，公司实现营收7.21亿元，同比增长19%，环比增长9%，实现归母净利润0.96亿元，同比增长57%，环比增长5%。 2、毛利率同比提高1.96pcts，费用控制良好。2025H1，公司销售毛利率36.33%，同比提高1.96pcts，四费费率22.81%，同比降低2.67pcts，其中，销售费用率1.40%，同比降低0.08pcts，管理费用率8.19%，同比提高1.42pcts，研发费用率9.17%，同比降低3.45pcts财务费用率4.05%，同比降低0.56pcts。 3、“两机”业务高景气，在手订单超15亿元。燃气轮机方面，2025H1，公司燃气轮机叶片在国内外主流燃气轮机厂商的渗透率进一步提升。公司为西门子能源F级燃气轮机稳定供应叶片，又承担其H级燃气轮机叶片的开发工作，成为西门子能源燃机透平热端叶片在中国的唯一供应商；与GE航改燃机业务达成战略合作，开发LM2500、LM6000系列多个型号产品；与贝克休斯的合作更加紧密，锁定了多款燃气轮机叶片的未来订单；承担的国家重大专项任务取得新进展，在此前完成300MW燃机叶片基础上，某新型重型燃气轮机叶片通过首件鉴定并实现交付。航空发动机方面，公司与GE航空航天推动更高合作水平，持续不断提供高质量产品；与中国商发合作更加紧密，CJ1000和CJ2000系列产品交期和质量得到客户高度认可；赛峰集团高层访问应流，有序启动涵盖多个发动机型号共12个品种的开发；与罗罗集团达成了战略合作，BR和珍珠系列航空发动机多款高温合金产品合作进入实质订单阶段。截至2025H1末，公司两机业务在手订单超过15亿元。 4、核能核电业务签订多个项目供货合同，低空经济领域飞发一体优势显著。国家已连续4年每年核准10台及以上核电机组，2025H1公司与沈鼓核电签署战略合作协议，签订了多个核电项目产品供货合同，并且首次实现柔性屏蔽材料（中子防护服）的销售。低空经济领域，公司持续打造飞发一体优势，重点聚焦涡轴发动机、混合动力系统、中小型无人机等产品方向，瞄准高原高寒与无人货运市场，加快推进翊飞航空、追梦空天混动系统研制任务，完成北理工产品交付。此外，公司子公司六安金安通用机场管理有限公司负责运营的六安金安机场取得了通用机场使用许可证，成为安徽省第三家取证的A1类通航机场，多家公司开展试飞活动。 5、我们预计公司2025-2027年的归母净利润分别为4.15、5.817.89亿元，对应当前股价PE分别为46、33、24倍，维持“增持”评级。 风险提示 国内燃气轮机和核电行业发展不及预期；发动机、直升机等整机产品发展不及预期；出口贸易及汇率波动风险等。

应流股份(603308) 事件： 2025年8月12日，公司发布2025年半年报。上半年公司实现营业收入13.84亿元，同比增长9.11%，实现归母净利润1.88亿元，同比增长23.91%。 观点： 核心业务持续突破，业绩稳健增长。上半年，公司“两机”业务持续突破。燃气轮机多款型号取得突破，通过国家“两机专项”大F级重型燃机一二三级定向空心透平叶片新产品验收并批量交付，取得西门子9000HL行燃气轮机透平叶片开发订单；航空发动机领域，在GE某型航空发动机机匣市场份额靠前，与罗罗等公司签署产品供货协议。核能新材料及零部件方面，完成中子吸收材料、复合屏蔽材料的技术突破。报告期内，公司实现营业收入13.84亿元，同比增长9.11%，实现归母净利润1.88亿元，同比增长23.91%，扣非归母净利润1.87亿元，同比增长25.6%。 行业景气度提升，在手订单充沛，有望持续增长。公司通过技术研发、延展产业链，已构建起完整高端装备制造体系。目前按照客户要求，正在开发项目129个品种，逐步成为全球两机行业供应链重要企业之一。核电方面，上半年国务院常务会议核准10台新核电机组，已连续4年每年核准10台以上机组。截至2025年上半年，公司新签订单超20亿元，同比增长超过35%，增速高于利润增速。核心业务订单增长，在手订单再创历史新高，为公司持续增长提供动能。 盈利预测及投资评级：公司上半年“两机”业务持续突破，核能新材料业务受益政策支持维持高景气。上半年公司新签订单高增，在手订单再创新高，有望维持稳健增长。出于谨慎性考虑，我们维持前次盈利测算，预计2025-2027年公司归母净利润分别为3.92/4.74/5.65亿元，EPS分别为0.58/0.70/0.83元，对应PE分别为47.7/39.4/33.1倍。我们选取纽威股份、中核科技、江苏神通作为可比公司，公司当前估值水平较可比公司高估，考虑到公司航空发动机业务持续突破，低空经济相关业务处于开展早期，具备较大成长空间，可享受一定估值溢价，维持“增持”评级。 风险提示：主业毛利率波动风险；核电及两机业务接单存在不确定性；应收账款持续增长；地缘政治风险；数据引用风险。

应流股份(603308) 投资要点 单Q2归母净利润同比+57%，“两机”业务在手订单饱满 2025年上半年公司实现营业总收入13.8亿元，同比+9%，归母净利润1.9亿元，同比+24%，扣非归母净利润1.9亿元，同比+26%；单Q2公司实现营业总收入7.2亿元，同比+19%，归母净利润1.0亿元，同比+57%，扣非归母净利润1.0亿元，同比+64%。分产品看，①高温合金产品及精密铸钢件产品：2025年上半年实现收入8.4亿元，同比+6.4%，该业务核心为两机叶片，根据两机订单及交付周期推测，该板块有望于下半年实现较快收入环比增速；②核电及其他中大型铸钢件产品：2025年上半年实现收入3.3亿元，同比+5.6%，传统铸件基本盘保持稳定。③新型材料与装备：2025年上半年实现收入1.5亿元，同比+74.5%。公司作为燃气轮机的叶片铸件供应商，充分受益于AI驱动下燃机需求增长。截至2025年上半年，公司在手“两机”订单超15亿元，合同负债达2.0亿元，同比+270%，有望持续贡献业绩增量。 费控能力良好，看好公司盈利能力长期提升空间 2025上半年公司销售毛利率36.3%，同比上升2.0pct，销售净利率12.2%，同比上升1.1pct。费用端来看，2025上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.4%/8.2%/9.2%/4.1%，同比分别-0.1/+1.4/-3.5/-0.6pct，费控能力优异，我们判断研发费用率下降主要系小批量研发订单向批量化订单转化顺利，研发效率大幅提升。展望未来，随着规模效应显现、可转债项目的产能落地与持续爬坡，公司高毛利的两机业务占比逐步提升，且有望向叶片产业链下游延伸，显著提高产品质量与附加值，推动盈利能力不断提升。 两机”业务构建新增长极，核能&低空打开长期成长空间 ①两机业务：2024年以来全球AI需求爆发导致两机叶片行业供需失衡，公司借此机遇切入全球头部客户供应链并显著提高份额。2025年上半年，继贝克休斯、安萨尔多、GE航空航天等企业签署战略和长期框架协议之后，公司又分别与西门子能源、赛峰集团、罗罗集团等签订了战略合作协议，两机业务有望实现高速增长。基于行业高景气度带来的发展机会，公司投入11.5亿元用于叶片机匣加工涂层项目开发，叶片涂层工序壁垒&附加值较高，该项目将有效提高公司核心竞争力&盈利能力，长期看好公司两机业务贡献业绩新增长点。②核能业务：2025年上半年公司与沈鼓核电签署战略合作协议，签订了多个核电项目产品供货合同。③低空经济：公司已形成核心零部件、涡轴发动机和直升机三位一体的航空航天业务基础，产业链完善，且公司所在安徽省具备较强低空产业发展区位优势，长期看好低空业务发展潜力。 盈利预测与投资评级：出于谨慎性考虑，我们调整公司2025-2027年归母净利润预测为4.1（原值4.5）/6.0（原值6.3）/8.0(原值8.6)亿元，当前市值对应PE分别为45/31/23X，维持“买入”评级。 风险提示：资本开支不及预期，需求不及预期，国产化进程不及预期。

应流股份(603308) 8月11日，公司发布25年中报。1H25公司实现收入13.84亿元，同比+9.11%，其中Q2收入7.21亿元，同比增长19.05%。1H25公司实现归母净利润1.88亿元，同比增长23.91%，其中Q2归母净利润0.96亿元，同比增长56.75%，业绩高增。 经营分析 AI催化全球燃机需求上行，海外叶片龙头产能紧张，看好公司燃机叶片订单持续高增。25H1，GEV新签燃机订单12.2GW，同比增长35.56%，行业高景气度持续。涡轮叶片是燃机核心零部件，价值量大，壁垒高，集中度高。25Q2，海外燃机叶片龙头HWM的发动机板块资本开支0.75亿美元，环比Q1下滑13%，印证了零部件公司资产更重、扩产意愿和节奏慢于主机厂，燃机叶片产能紧缺的特征。公司作为国内燃机叶片龙头，经过长期重资产投入，现已进入收获期。25年7月，西门子能源管理层团队访问公司并表示，未来希望公司在西门子主力机型上承担更多责任，提供更广泛的产品，看好公司对西门子能源等燃机龙头的叶片订单持续高增。全球航发景气度上行，公司持续突破海外客户，看好航发零部件收入持续提升。伴随着全球航空需求恢复，公司近年来航发零部件订单持续提升。1H25赛峰集团高层访问应流，有序启动涵盖多个发动机型号共12个品种的开发；与罗罗集团达成了战略合作，BR和珍珠系列航空发动机多款高温合金产品合作进入实质订单阶段。截至1H25，公司两机领域在手订单超过15亿元，看好公司航空发动机领域收入长期提升。 募投项目扩大公司收入规模，提升公司综合竞争力。公司计划发行可转债募集资金不超过15亿元，用于叶片机匣加工涂层项目、先进核能材料及关键零部件智能化升级项目以及补充流动资金等。项目达产后，预计加工涂层和核能材料项目每年分别带来收入14.66和6.43亿元，合计21.09亿元，有望提升公司叶片机匣产品的附加值，提升复合屏蔽材料等产品的综合生产能力。 盈利预测、估值与评级 我们预计2025-2027年公司营业收入为32/39/50亿元，归母净利润为4.5/6.3/8.9亿元，对应PE为41/29/21X，维持“买入”评级。 风险提示 人民币汇率波动；原材料价格波动；下游需求不及预期；低空应用场景推广不及预期

应流股份(603308) AI催化燃机需求上行，看好公司燃机叶片订单高增。AIDC扩张催化全球燃机需求上行，19-23年全球燃机销量从40提升到44GW，CAGR为2.5%，预计24-26年年均销量60GW，较23年提升36%，增长加速。GEV、西门子能源等海外燃机龙头24年燃机订单加速提升，且燃机在手订单覆盖年限已超4年，行业景气度高。叶片是燃机核心零部件，价值量占比高（达35%）、技术壁垒高、全球产能严重不足。PCC和Howmet为海外燃机叶片龙头，PCC在2020年员工数量减少40%，产能大幅下滑。Howmet在20-23年固定资产净额持续下滑，24年才恢复增长。此外，近年来燃机国产化加速推进，24年我国自研的300MW级F级重燃首次点火成功，看好未来国内燃机零部件需求提升。公司是国内燃机叶片龙头，产品功率范围覆盖12-400MW主要型号，客户覆盖西门子、贝克休斯等全球龙头。伴随全球燃机景气度上行，海外燃机叶片产能紧张，公司24年开始订单加速提升，24年燃机领域新签订单同比+102.8%，看好公司25年燃机领域收入加速提升。 全球需求上行+国产化提速，看好公司航发零部件收入提升。23年开始，全球民航市场复苏，拉动航空发动机需求上行。当前海外航发龙头订单高增，但产能紧张，普遍扩产以提升交付能力。例如GE航空，23年商用发动机订单增长52%，24年增长22%。但由于产能紧张，24年交付量不足2000台，远小于将近4000台的新签订单。GE航空25年计划投资5亿美金用于商用发动机生产组装，有望进一步拉动航空发动机叶片、机匣等零部件需求上行。此外，国内近年来随着两机专项等政策出台，航空发动机和大飞机的国产化也在加速推进。例如24年我国自研的1000千瓦级民用涡轴发动机AES100获颁中国民航局型号合格证，看好国内航发零部件需求上行。公司24年以来与GE航空、赛峰等签订长协或战略供货协议，合作程度加深；同时也是中国商发优秀供应商，累计为CJ1000/CJ2000开发了80余个品种。全球需求上行+国产化提速，看好公司航发叶片、机匣等订单持续提升。 核电设备、核能材料需求回暖，核聚变贡献长期收入增量。公司是国内核主泵泵壳、核能材料头部厂商，我国核电机组审批台数持续回暖有望拉动公司核主泵泵壳、核能材料需求释放。此外，公司成立子公司聚变新材布局偏滤器等核聚变设备及相关材料，技术领先，行业资本开支上行，有望为公司带来长期收入增量。 盈利预测、估值和评级 我们预计公司25-27年营业收入分别为31.64/39.41/49.80亿元，归母净利润分别为4.45/6.25/8.85亿元，对应PE为32X/23X/16X。考虑到两机景气度上行，以及燃机叶片高价值占比、高技术壁垒、产能紧缺的行业特征，我们给予公司25年42倍PE，对应目标价27.51元/股，维持“买入”评级。 风险提示 AIDC扩张进度不及预期、产能扩张不及预期、汇率波动风险。

应流股份(603308) 5月28日，公司发布可转债申请文件的审核问询函回复公告，其中提及当前两机领域在手订单较高，达12.28亿元；公司预计募投项目达产后每年可带来收入21.09亿元、净利润3.61-3.77亿元，为公司带来业绩新增量。 经营分析 两机领域订单充足，看好公司两机零部件收入长期提升。截至2025年4月30日，公司两机领域的叶片、机匣和其他热端零部件在手订单12.28亿元。截至5月28日，公司叶片、机匣正在洽谈的意向性订单约为4亿元。公司叶片、机匣和其他热端零部件在手订单和正在洽谈的意向性订单金额合计超过16亿元，订单较为充足，看好公司两机领域收入长期提升。 叶片、机匣加工涂层试生产顺利，看好未来加工涂层订单增长。叶片、机匣加工涂层产品的试生产方面，公司已引进部分深加工工序试生产设备，并完成对应产品的试制，已达到中试或同等状态。截至5月28日，部分包含公司自主加工涂层工序的产品已通过客户工艺验证。截至2025年4月30日，公司两机领域的12.28亿元在手订单中，叶片、机匣金额为10.17亿元，其中包含加工涂层制造工序的有3.48亿元，包括2.01和1.47亿元的铸件毛坯和加工涂层订单，加工涂层订单在含有加工涂层工序的订单中占比已达42%，看好公司未来加工涂层订单持续突破。 募投项目扩大公司收入规模，提升公司综合竞争力。根据公司规划，叶片机匣加工涂层项目从22年7月开始建设，建设期48个月，预计26年6月完成建设。先进核能材料及关键零部件智能化升级项目从24年11月开始建设，建设期24个月，预计26年10月完成建设。项目达产后，预计加工涂层和核能材料项目每年分别带来收入14.66和6.43亿元，合计21.09亿元，预计将提升公司叶片机匣产品的附加值，提升复合屏蔽材料、金属保温层等产品的综合生产能力。 盈利预测、估值与评级 我们预计2025-2027年公司营业收入为32/39/50亿元，归母净利润为4.5/6.3/8.9亿元，对应PE为31/22/16X，维持“买入”评级。 风险提示 人民币汇率波动；原材料价格波动；下游需求不及预期；低空应用场景推广不及预期