应流股份(603308)公司资料

应流股份(603308) 4月23日，公司发布23年年报和24年一季报，23年公司实现收入24.12亿元（同比+9.75%）、归母净利润3.03亿元（同比-24.50%）、扣非后归母净利润2.80亿元（同比+22.89%）；24Q1单季度实现收入6.62亿元（同比+9.07%）、归母净利润0.91亿元（同比+11.12%），扣非后归母净利润0.90亿元（同比+29.05%）。 经营分析 两机业务持续放量，在手订单较为充足。根据公司公告：（1）燃气轮机领域，23年公司燃气轮机业务多款型号取得重点突破，新接订单金额超6亿元。公司与国际燃机龙头签署战略协议，订单金额突破新高。（2）航空发动机领域，公司为G公司供应的某型航空发动机机匣全球市场份额占比超过50%，订单滚动至2026年；为某集团继续批量交付国产航空发动机叶片，同时开发其他型号的叶片并实现首套交付；公司还为国产商用大飞机发动机交付机匣、叶片等。23年公司两机热端部件加工生产线、热障涂层生产线建设顺利推进，预计24年实现一期工程投产。 布局通航装备动力产品，政策支持下有望实现长期增长。根据《通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030年）》，到2030年我国通用航空装备将形成万亿级市场规模，未来要加快200kW级、1000kW级涡轴，1000kW级涡桨等发动机研制。根据公司公告，公司2016年收购德国SBM，完成两款涡轴发动机技术引进，并成立应流航空，业务延伸到航空发动机整机及配套直升机、无人机领域。截至23年末公司已建成8栋高标准厂房，建成发动机试车中心，4个试车台已投入使用，建成发动机装配线、无人机装配线。 应流航空深入研发100KW-300KW级涡轴发动机和400KW以下混合动力包，同时兼顾大马力涡轴发动机预研。目前YLWZ-130/190已完成国产化开发并进行小批量生产、YLWZ-300首台已于24Q1交付，起飞重量270公斤、1000公斤无人直升机已经完成开发。公司涡轴发动机和无人机产品布局较早，受益政策支持，未来有望实现长期增长。 盈利预测 我们预计2024-2026年公司营业收入为28.63/33.93/39.73亿元，归母净利润为4.10/4.96/6.05亿元，对应PE为23/19/15X，维持“买入”评级。 风险提示 人民币汇率波动；原材料价格波动；下游需求不及预期；低空应用场景推广不及预期

应流股份(603308) 投资要点 应流股份前身为安徽霍山应流铸造有限公司，成立于2000年8月。公司是专用设备零部件生产领域内的领先企业，主要铸造零部件和材料产品应用在航空航天、核电、油气、资源等高端装备领域。公司专注于高端装备核心零部件，产品出口以欧美为主的40多个国家近百家客户，其中包括通用电气、西门子、卡特彼勒、斯伦贝谢等十余家世界500强企业和艾默生等众多行业龙头。公司转型升级成效显著，2022年，公司收入中来自航空航天和核能领域的收入占比达到了43%，2023H1，占比进一步提升至46%。 “两机”业务打通从合金到成品零部件全产业链，国内国际市场空间广阔。公司上市以来，重点发展航空发动机和燃气轮机等领域高端产品，促进转型升级、培育增长新动能。2018年-2022年，公司航空航天新材料及零部件业务收入增长12倍，毛利率维持在45%左右。展望未来，公司“两机”业务景气延续。 1）国内军用航发需求持续增长，民航商发前景广阔：军用航空领域，新机列装、航发国产化率提升和实战化训练三条因素驱动国内航空发动机需求增长；C919规模化商运对国产商发提出迫切需求，公司是中国商发的合格供应商之一，2023H1公司在手型号和订单进一步增加。 2）国产燃气轮机发展迅速，市场空间广阔：2021年，广瀚燃机CGT25-D燃气轮机成功实现出口；2023年，东方电气首台全国产化F级50MW重燃商业示范机组正式投入商运；2024年，中国联合重燃300MW级F级重型燃气轮机首台样机成功总装下线；中国航发燃机多型燃气轮机预计于2025年左右实现批产、小批产。国产燃气轮机研制、生产能力迅速提升，我国自主研发燃气轮机进入高质量发展，国产替代空间广阔。 3）国外“两机”市场稳步发展，公司市场份额有望持续提升：航空发动机方面，近三年，全球民航市场逐年恢复，2023年波音和空客民航商用飞机交付量分别为528架和735架。根据中国商飞发布的《中国商飞公司市场预测年报（2022-2041）》，2022-2041年全球航空旅客周转量（RPKs）年均增长率为3.9%。预计民航商用飞机交付量还会持续提升，带动商用航空发动机需求提升。燃气轮机方面，GE近几年重型燃气轮机交付量在50台左右，2023年交付重型燃气轮机58台，同比增长9%。此外，2023年GE交付航改型燃气轮机33台，总燃机交付量达到91台。2022年，公司民用航空发动机机匣大规模量产，并荣获GE航空2022年度精益供应商奖；2023H1，公司为海外客户提供的航空发动机机匣质量稳定，市场份额迅速提升。 核电核准加速打开成长空间，核能材料业务有望持续快速发展。公司是国内研制生产核电站核岛核一级铸造零部件、金属保温层和乏燃料格架等核电设备的先行者，已为昌江、方家山、福清、海阳等30多个核电机组以及巴基斯坦恰希玛、卡拉奇核电项目和英国欣克利角核电项目提供数十万件产品。公司核能业务有望加速发展，一方面，近几年国内核电核准加速，2022年和2023年核准机组均达10台，未来更多的核电机组开工建设提升零部件需求；另一方面，除核电铸件之外，公司刚性、柔性中子屏蔽材料随着市场拓展有望贡献新增量。 我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为3.14、4.12、5.14亿元，对应当前股价PE分别为25、19、15倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 国内外市场拓展不及预期；国内燃气轮机和核电行业发展不及预期；出口贸易及汇率波动风险；竞争加剧等导致盈利能力下滑的风险

应流股份(603308) 业绩简评 10 月 27 日，公司发布 23 年三季报， 23Q1-Q3 实现营收 18.07 亿元，同比+9.20%；实现归母净利润 2.44 亿元，同比+7.04%；其中Q3 单季度实现收入 6.23 亿元，同比+12.35%， Q3 单季度实现归母净利润 0.82 亿元，同比+1.31%。 经营分析 业绩增长稳健， 毛利率环比改善。 根据公司公告， 23 年前三季度公司收入 18.07 亿元，同比提升 9.20%， 归母净利润 2.44 亿元，同比提升 7.04%，业绩增长稳健。 公司前三季度毛利率达 36.9%，其中第三季度毛利率达 37.56%，较 Q2 提升 1.74pct，盈利能力环比改善。 “两机”业务进展顺利，带动公司收入稳健增长。 23 年公司在维持航发业务领先优势的前提下重点突破了燃气轮机业务。随着国产各主流型号燃气轮机逐渐定型和商运，国产化进度显著加快，带动产业链高景气发展，公司承担主要型号燃气轮机透平叶片的国产化任务，产品已经安装并运行在国内外各种主力型号的燃气轮机上，助力推动高效清洁的绿色能源发展。在航空发动机领域，公司继续为某型号国产发动机稳定供应高温合金叶片；公司是中国商发的合格供应商之一，在手型号和订单进一步增加；公司为海外客户提供的航空发动机机匣质量稳定，市场份额迅速提升。 董事长增持 68.3 万股+提议回购，充分彰显公司发展信心。 根据公司公告， 23 年 6 月 15 日-8 月 25 日，公司实控人、董事长杜应流累计增持公司股份 68.3 万股，增持金额达 1000.33 万元。 根据10 月 24 日公告，董事长提议以公司自有资金回购股份，回购金额达 0.5-1 亿元， 增持+提议回购， 彰显公司未来发展信心。 盈利预测、估值与评级 我们预计 2023-2025 年公司营业收入为 25.03/28.43/32.14 亿元，归母净利润为 3.50/4.70/5.70 亿元， 对应 PE 为 27/20/17X，维持“买入”评级。 风险提示 人民币汇率波动；原材料价格波动；下游需求不及预期

应流股份(603308) 事件：8月24日公司发布2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入11.84亿元，同比增长7.62%；实现归母净利润1.62亿元，同比增长10.21%；实现扣非归母净利润1.31亿元，同比增长32.19%。2023Q2实现营业收入5.76亿元，同比下降0.09%；实现归母净利润0.80亿元，同比下降0.35%；实现扣非归母净利润0.62亿元，同比增长17.64%。 重点突破燃机业务，Q2收入环比略降或受部分产品交付节奏影响。1）分业务来看，2023年上半年①航空航天新材料及零部件板块实现营业收入3.65亿元，同比增长21.56%。报告期内，燃气轮机方面，公司承担的燃机透平叶片已在国内主力型号上安装运行，伴随国内燃机项目逐步转批，公司未来2-3年燃机叶片业务有望高增；航空发动机方面，公司持续为某型号国产航发稳定供应高温合金叶片、国内商发在手型号和订单进一步增加、海外航发机匣市场份额迅速提升；材料和加工方面，公司自产高合母合金在自用基础上继续对外销售、陶瓷芯厂研发能力大幅提高、叶片加工和涂层生产线已完成厂房建设；②核能新材料及零部件板块实现营业收入1.81亿元，同比增长22.57%。报告期内，公司核级泵阀、乏燃料搁架、金属保温层等产品业绩加速释放；乏燃料后处理领域，公司核辐射屏蔽材料在手订单充足；③高端装备零部件板块实现营业收入6.02亿元，同比增长3.46%。报告期内，精密铸造新生产线实现批量生产，铸件吊耳在短时间内研制成功，助力中国海油吸力锚按时交货。2）从存货端来看，截至2023Q2公司存货17.28亿元（较年初增长20.82%），2023年上半年应流久源公司实现收入0.17亿元（去年同期0.27亿元），公司核辐射屏蔽材料在手订单充足，或由于部分产品交付节奏受到影响所致，有望于下半年完成收入确认。 上半年研发成果显著，三费占比下降明显。1）研发层面，截至2023Q2，公司重点攻关开发项目7个，其中高精密重型燃汽轮机镍基高温合金叶片制备项目、国产大推力航空发动机高温合金薄壁机匣、单晶及定向叶片的制壳系统项目分别于上半年完成研发，并形成自主知识产权或专有技术；国产化F级燃机定向晶铸造验证开发项目进度85%；航天发动机复杂结构导向器整体精铸项目和大飞机发动机复杂型腔薄壁机匣项目已于2023年2月立项，预计2025年结束。2）费用方面，2023年上半年公司三费占比为12.44%，同比下降1.67pct，其中销售费用为0.18亿元，同比减少13.39%；财务费用为0.46亿元，同比减少15.96%；管理费用为0.84亿元，同比增加4.26%。3）盈利能力方面，2023年上半年公司销售毛利率为36.55%，同比减少1.12pct；销售净利率为12.60%，同比减少0.07pct。 燃机及核电核能业务短期放量潜力大，航发业务打开长期增长空间。1）短期看燃机国产替代及核能材料业务放量。公司在燃机叶片领域是GE、西门子、ABB等国际客户重要供应商，具备较深技术储备，伴随国产主流型号燃气轮机逐渐定型和商运，公司有望受益于国内燃机透平叶片国产化。同时，公司作为国内极少数持有核一级铸件资质生产商和中子吸收及屏蔽材料供应商，将持续受益于核电机组批复回暖及乏燃料后处理领域放量；2）中长期看航发储备型号批产。公司作为中国航发的合格供应商，已批量供货航发高温合金叶片，未来有望持续受益于储备型号科研转批产及国产航发进展提速。 投资建议：考虑部分产品或受到交付节奏影响，我们下调2023-2024年收入至26.51/31.53亿元（原值28.52/34.24亿元），新增2025年收入34.52亿元；2023-2024年归母净利润分别为4.09/5.60亿元（原值4.84/7.29亿元），新增2025年归母净利润6.93亿元，对应EPS分别为0.60元、0.82元、1.01元，对应PE分别为23X、17X、13X。公司两机业务受益于国产化推进，核能新材料及零部件业务受益于核电建设提速，传统业务稳健经营，维持“买入”评级。 风险提示：军品订单不及预期；传统铸件和核电业务发展不及预期；燃气轮机国产化进度不及预期；国际航空复苏不及预期；业绩预测和估值判断不达预期风险。