应流股份(603308) 投资要点 2025年归母净利润同比+22%，“两机”在手订单充足 2025年公司实现营收29.2亿元，同比+16.1%；归母净利润3.5亿元，同比+21.7%；扣非归母净利润3.2亿元，同比+15.8%。2026Q1公司实现营收8.9亿元，同比+34.1%；归母净利润1.2亿元，同比+30.6%。分业务看，公司“两机”叶片/核电铸钢件/新材料与装备营收分别同比+22.9%/+6.5%/+25.4%，保持快速增长。订单端看，2025年公司新签“两机”订单超20亿元，2026Q1超8亿元，在手订单充足，业绩具备较强确定性与成长弹性。 25Q4&26Q1盈利短暂承压，费控能力保持优异 2025Q4公司实现销售毛利率32.8%，同比-2.5pct，销售净利率5.3%，同比-1.8pct，我们判断公司盈利能力短期下降主要系Q4旗下应流航空亏损较多。2026Q1公司销售毛利率33.7%，同比-3.1pct，销售净利率12.6%，同比-0.3pct，Q1承压主要系原材料涨价。随着对应调价程序启动、募投项目推进带动叶片业务逐步向高附加值方向转型，公司盈利能力有望持续增长。 费用端来看，2026Q1公司期间费用率19.5%，同比-3.76pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.1%/6.2%/7.9%/4.3%，同比分别-0.35/-2.04/-1.05/-0.33pct，费用控制整体表现优异。 扩产利好“两机”外溢订单承接，核能&航空整机持续突破 （1）“两机”业务：随着2025年AIDC建设持续加速导致北美电力缺口不断扩大，公司核心产品涡轮叶片具备业绩弹性高、产业链卡位好等优势，并切入西门子能源、GE航空、贝克休斯、安萨尔多、赛峰、罗罗等龙头客户供应链。在现有11.5亿元募投项目基础上，公司已启动新一轮超3亿元扩产，规划2026–2028年产值由20亿元提升至60亿元，中期突破百亿产值规模。在行业核心热部件产能受限背景下，新增产能有助于公司承接外溢订单并不断提升份额，持续受益行业景气上行。（2）核能业务：公司核一级爆破阀合格率实现大幅提升，且是华龙一号核岛主泵泵壳领域的唯一供货商，核一级铸件市占率保持市场领先。（3）航空整机业务：公司26Q1以收购和增资方式取得浙江华奕航空科技有限公司38.81%股权，持续拓展无人机终端市场，逐步形成完善的“动力+整机”产业链布局。 盈利预测与投资评级：考虑到原材料涨价及子公司亏损对短期盈利形成扰动，但在AI驱动下燃机需求保持高景气，公司高壁垒“两机”业务在手订单充足&持续扩产，成长确定性与业绩弹性兼具。我们调整公司2026-2027年归母净利润为6.02（原值6.05）/9.0（原值8.0）亿元，预计2028年归母净利润为13.5亿元，当前市值对应PE93/62/41X，维持“买入”评级。 风险提示：资本开支不及预期，需求不及预期，国产化进程不及预期。

应流股份(603308) 业绩简评 4月23日，公司发布2025年报和2026年一季报。2025年公司实现收入29.19亿元，同比+16.13%，26Q1收入8.89亿元，同比+34.13%。2025年公司实现归母净利润3.49亿元，同比+21.74%，26Q1归母净利润1.20亿元，同比+30.55%，业绩高增。 经营分析 GEV燃机订单排期提升至4.9年，燃机景气度持续上行。26Q1末，全球燃机龙头GEV电力板块在手订单达996.94亿美元，按照过去4个季度电力业务合计收入203.16亿美元计算，当前电力业务在手订单覆盖年限从25Q4末的4.77年提升到4.91年，在手订单排期继续拉长，燃机紧缺程度加剧。GEV表示，计划26年上半年订单价格较25Q4上涨10-20%，行业景气度持续上行。 涡轮叶片是燃机核心零部件，看好公司燃机叶片收入持续高增。根据公司公告，涡轮叶片是燃气轮机最瓶颈的环节，供给刚性极强。公司已经累计开发完成两机产品千余种，2025年公司新签两机领域订单突破20亿元，2026年第一季度新签两机订单突破8亿元。其中，公司作为西门子能源F/H级重燃透平叶片中国唯一供应商，2025年陆续攻破多个型号关键核心技术，即将实现大规模量产。2025年公司与安萨尔多能源签署战略协议，长期为其主力机型批量稳定供货，2026年一季度签署了超3.5亿元订单。2025年公司与贝克休斯的合作持续深入，主力燃机NovaLT系列产品份额逐年扩大。公司当前燃机叶片订单饱满，看好后续燃机叶片订单持续高增。 民航需求持续恢复，公司航发领域订单有望长期提升。2023年以来，全球民航供应链复苏带动航空零部件需求增长，Leap各系列发动机机匣需求不断增加，公司多款型号产品供货规模稳居全球前列；赛峰继25年初签订长期协议之后，已迅速启动十几个代表性产品的研发试制；罗罗也进一步拓展了业务，覆盖了多款发动机型号。同时，公司配套中国大飞机C919项目，为中国航发商发新开发品种20余个。随着全球需求持续复苏以及公司航发领域技术水平提升，看好公司后续航发领域订单长期提升。 盈利预测、估值与评级 我们预计2026-2028年公司营业收入为39.49/53.30/74.49亿元，归母净利润为6.21/10.01/16.13亿元，对应PE为91/56/35X，维持“买入”评级。 风险提示 人民币汇率波动；原材料价格波动；下游需求不及预期；低空应用场景推广不及预期

应流股份(603308) 投资要点 Q3归母净利润同比+41%，合同负债维持高位 2025年Q1-Q3公司实现营业收入21.2亿元，同比+11.0%，归母净利润2.9亿元，同比+29.6%；扣非归母净利润2.8亿元，同比+26.2%。单Q3公司收入7.4亿元，同比+14.8%，归母净利润1.1亿元，同比+41.1%；扣非归母净利润0.9亿元，同比+27.4%。截至2025年三季度末，公司合同负债达2.1亿元，同比+20%，有望持续贡献业绩增量。公司为各大燃气轮机龙头公司叶片铸件供应商，充分受益于AI驱动下燃气轮机需求增长。展望全年，“两机”业务在手订单饱满，利润有望持续释放。 两机兑现毛利率提升，看好公司盈利能力长期提升空间 单Q3公司销售净利率13.7%，同比+2.8pct，环比提升2.1pct，盈利能力提升明显：①毛利端：单Q3公司毛利率38.0%，同比+5.0pct，环比+2.1pct，我们判断主要系高毛利的两机业务开始确收，盈利结构改善；②费用端：单Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.8%/7.9%/8.9%/6.3%，同比-0.1/+0.8/-0.6/+1.1pct，整体费用管控良好。我们判断研发费用率下降主要系小批量研发订单向批量化订单转化顺利，研发效率大幅提升。随着公司募投项目持续推进，公司业务有望从叶片铸件逐渐向叶片涂层等高附加值业务转型，带动公司盈利能力持续增长。 两机”业务构建新增长极，核能&低空打开长期成长空间 ①两机业务：2024年以来全球AI需求爆发导致两机叶片行业供需失衡，公司借此机遇切入全球头部客户供应链并显著提高份额。2025年上半年，继与贝克休斯、安萨尔多、GE航空航天等企业签署战略和长期框架协议之后，公司又分别与西门子能源、赛峰集团、罗罗集团等签订了战略合作协议，两机业务有望实现高速增长。基于行业高景气度带来的发展机会，公司投入11.5亿元用于叶片机匣加工涂层项目开发，叶片涂层工序壁垒&附加值较高，该项目将有效提高公司核心竞争力&盈利能力，长期看好公司两机业务贡献业绩新增长点。②核能业务：2025年上半年公司与沈鼓核电签署战略合作协议，签订了多个核电项目产品供货合同。③低空经济：公司已形成核心零部件、涡轴发动机和直升机三位一体的航空航天业务基础，产业链完善，且公司所在安徽省具备较强低空产业发展区位优势，长期看好低空业务发展潜力。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为4.1/6.0/8.0亿元，当前市值对应PE分别为67/46/35X，维持“买入”评级。 风险提示：资本开支不及预期，需求不及预期，国产化进程不及预期。

应流股份(603308) 10月30日，公司发布25年三季报，1-3Q25公司实现收入21.21亿元，同比+11.02%；实现归母净利润2.94亿元，同比+29.59%。其中单Q3实现收入7.38亿元，同比+14.80%，实现归母净利润1.06亿元，同比+41.10%，利润高增。25年第三季度毛利率和净利率分别为38.03%和13.68%，环比Q2提升2.17和2.03pct，盈利能力环比改善。 经营分析 全球算力投资持续超预期，催化燃气轮机需求增长提速。2025年9月以来，全球数据中心算力投资增长加速。9月17日，英伟达宣布将在英国投资110亿英镑部署12万块AI芯片。9月22日，英伟达宣布计划向OpenAI投资1000亿美元共建大规模数据中心。10月6日，AMD宣布与OpenAI达成6GW算力的供货协议。10月29日，英伟达预计未来6个季度将出货2000万块Blackwell GPU。 10月30日，海外科技龙头META、谷歌发布三季报，微软发布一季报，META将2025年资本开支预期上调至700-720亿美元，较此前指引上调40亿美元；谷歌预计2025年资本支出910-930亿美元，高于之前预计的850亿美元，并预计2026年资本支出将显著增加。微软Q1资本开支达到349亿美元，环比显著提升。全球算力投资持续超预期，有望带动燃气轮机发电需求提速。北美燃机龙头GEV今年Q3新签燃机订单7.4GW，同比+45%，相比上半年36%的增速，三季度增长还在提速，全球燃机景气度加速上行。 公司三季度末合同负债再创新高，看好两机叶片收入长期提升。涡轮叶片是燃机核心零部件，价值量大，壁垒高，集中度高，全球产能严重不足。公司作为国内燃机叶片龙头，经过长期重资产投入，现已进入收获期。25年7月，西门子能源管理层团队访问公司并表示，未来希望公司在西门子主力机型上承担更多责任，提供更广泛的产品，公司和西门子能源的合作关系进一步升级。25年三季度末，公司合同负债达2.06亿元，同比+20%，环比Q2也再创新高，看好公司两机叶片收入持续高增。 盈利预测、估值与评级 我们预计2025-2027年公司营业收入为32/41/52亿元，归母净利润为4.5/6.3/8.9亿元，对应PE为63/45/31X，维持“买入”评级。 风险提示 人民币汇率波动；原材料价格波动；下游需求不及预期；低空应用场景推广不及预期

杜应流先生:1952年出生,中国国籍,无境外永久居留权,专科学历,高级经济师,全国劳动模范,装备中国功勋企业家,第十二、十三、十四届全国人大代表。曾任安徽应流机械制造有限公司、安徽应流集团霍山铸造有限公司、安徽应流铸业有限公司董事长,安徽应流机电有限责任公司董事长、总经理。现任安徽应流机电股份有限公司、安徽应流集团霍山铸造有限公司、安徽应流航源动力科技有限公司、安徽应流航空科技有限公司、天津市航宇嘉瑞科技股份有限公司、安徽应流博鑫精密铸造有限公司董事长兼总经理,霍山应流投资管理有限公司、霍山衡邦投资管理有限公司、霍山衡玉投资管理有限公司、霍山衡宇投资管理有限公司、北京应流航空科技有限公司执行董事,霍山衡新投资管理有限公司监事,安徽应流铸业有限公司、安徽应流久源核能新材料科技有限公司、安徽应流美国公司董事长,安徽应流物产集团有限公司、安徽应流材料有限公司、霍山嘉远智能制造有限公司、安徽应流海源复材科技有限公司执行董事兼总经理。

杜应流先生:1952年出生,中国国籍,无境外永久居留权,专科学历,高级经济师,全国劳动模范,装备中国功勋企业家,第十二、十三、十四届全国人大代表。曾任安徽应流机械制造有限公司、安徽应流集团霍山铸造有限公司、安徽应流铸业有限公司董事长,安徽应流机电有限责任公司董事长、总经理。现任安徽应流机电股份有限公司、安徽应流集团霍山铸造有限公司、安徽应流航空科技有限公司、天津市航宇嘉瑞科技股份有限公司、安徽应流博鑫精密铸造有限公司、安徽通域航空科技有限公司董事长兼总经理,安徽应流铸业有限公司、安徽应流材料有限公司、霍山嘉远智能制造有限公司、安徽应流海源复材科技有限公司、六安金安通用机场管理有限公司执行董事兼总经理,霍山应流投资管理有限公司、霍山衡邦投资管理有限公司、霍山衡玉投资管理有限公司、霍山衡宇投资管理有限公司执行董事,北京应流航空科技有限公司执行董事兼经理,安徽应流久源核能新材料科技有限公司、安徽聚变新材料科技有限公司、安徽应流美国公司董事长,安徽应流航源动力科技有限公司、安徽应流物产集团有限公司董事,霍山衡新投资管理有限公司监事。

林欣先生:1974年生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。曾任东方航空公司飞行员、机长、安徽应流机电有限责任公司总经理助理。现任安徽应流机电股份有限公司董事、副总经理,安徽应流航空科技有限公司、天津市航宇嘉瑞科技股份有限公司董事,霍山衡新投资管理有限公司执行董事,霍山衡欣投资管理中心(有限合伙)执行事务合伙人。

林欣先生:1974年生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。曾任东方航空公司飞行员、机长、安徽应流机电有限责任公司总经理助理。现任安徽应流机电股份有限公司董事、副总经理,安徽应流集团霍山铸造有限公司、安徽应流航空科技有限公司、安徽通域航空科技有限公司、天津市航宇嘉瑞科技股份有限公司、六安市软件园产业发展有限公司董事,安徽应流航源动力科技有限公司总经理,霍山衡新投资管理有限公司执行董事,霍山衡欣投资管理中心(有限合伙)执行事务合伙人。

沈厚平先生:1969年生,中国国籍,无境外永久居留权,专科学历,曾任安徽油泵油嘴厂技术员、人事处副处长、一分厂厂长兼设备处处长、能源处处长,巢湖内燃机配件厂厂长,安徽凯立集团常务副总经理,安徽应流机械制造有限公司副总经理。现任安徽应流机电股份有限公司副总经理,安徽应流久源核能新材料科技有限公司董事兼总经理,安徽聚变新材料科技有限公司董事兼总经理。

涂建国先生:1963年生,中国国籍,无境外永久居留权,专科学历,高级经济师。曾任安徽霍山县佛子岭渔场会计、主办会计、财务科长、安徽霍山应流铸造有限公司主办会计、财务部副经理、总会计师、经理等职。现任安徽应流机电股份有限公司董事、财务总监,安徽应流集团霍山铸造有限公司董事。

涂建国先生:1963年生,中国国籍,无境外永久居留权,专科学历,高级经济师。曾任安徽霍山县佛子岭渔场会计、主办会计、财务科长、安徽霍山应流铸造有限公司主办会计、财务部副经理、总会计师、经理等职。现任安徽应流机电股份有限公司董事、财务总监,安徽应流集团霍山铸造有限公司董事。

徐卫东先生:1968年生,中国国籍,无境外永久居留权,专科学历。曾任兆峰陶瓷(安徽)有限公司销售经理、安徽应流机电有限公司办公室主任、总经理助理。现任安徽应流机电股份有限公司董事、副总经理,安徽应流集团霍山铸造有限公司董事。

徐卫东先生:1968年出生,中国国籍,无境外永久居留权,专科学历。曾任兆峰陶瓷(安徽)有限公司销售经理、安徽应流机电有限公司办公室主任、总经理助理。现任安徽应流机电股份有限公司董事、副总经理,安徽应流集团霍山铸造有限公司董事。

姜典海先生:1965年生,中国国籍,无境外永久居留权,专科学历。曾任安徽应流机电有限责任公司、安徽应流集团霍山铸造有限公司、安徽应流机械制造有限公司、安徽应流集团废旧金属回收有限公司执行董事。现任安徽应流机电股份有限公司董事、采购总监。