安乃达(603350) 投资要点 电驱动解决方案专家，营收稳步增长 公司专注于电驱动系统全产业链研发制造，核心产品涵盖轮毂电机、中置电机两大动力系统，并配套自主研发的智能控制器、高精度传感器及人机交互仪表，形成完整的电驱动解决方案。产品主要服务于电动自行车、电助力自行车、电动摩托车、电动滑板车等主流两轮出行市场。深耕行业十余年，公司构建了从核心部件研发到系统集成制造的垂直能力，成为行业中少有的具备电机、控制器、传感器、仪表等电驱动系统研发设计与生产能力的企业之一，下游客户包括雅迪、台铃、纳恩博、MFC、Accell等国内外知名电动两轮车品牌商。公司营收从2020年的7.69亿元增长到2024年的15.28亿元，CAGR为18.74%，营收稳步增长，归母净利润从2020年的7814万元增长到2022年的1.51亿元，2023-2024年归母净利润分别为1.48/1.10亿元，营收增长净利润下降主要是因为行业竞争加剧，毛利率下降的缘故，静待公司业绩拐点出现。 新国标驱动行业增长，积极拓展新兴领域打造新增长曲线 2019年新国标实施以来，国内电动两轮车销量有显著的增长。根据弗若斯特沙利文的统计数据，2021-2023年国内电动两轮车的销量分别为4975/6070/6490万辆，CAGR为14.22%。2024年9月，工信部发布《电动自行车安全技术规范（征求意见稿）》，对电动自行车安全性及智能化提出更高的要求，并要求各级政府通过制定有关法律规定将不符合新国标的老旧自行车逐步淘汰，从而催生国内电动两轮车市场替换需求。欧洲多国通过两轮车基础配套设施建设等举措推动电助力车普及。行业推动电动两轮车电驱动系统行业仍具备增长潜力。 公司在立足传统电动两轮车业务，持续提升市场份额的同时，也在积极探索布局新应用场景，如多功能清扫机器人、电动轮椅、电动割草机、电动摩托车等产品的电机，同时不排除未来会通过投资、并购等方式增加技术储备或进行业务拓展。此外在广义的轮式机器人项目上，公司有批量供应或在研的电机产品，未来也不排除拓展电驱动系统系列产品在人形或具身机器人领域的应用，积极拓展新兴领域打造新增长曲线。 盈利预测 我们看好传统主业稳健增长，同时新兴领域拓展带来新的增长机会。预测公司2025-2027年净利润分别为1.19、1.32、1.47亿元，EPS分别为1.03、1.14、1.27元，当前股价对应PE分别为34、30、27倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 电动两轮车行业下降及公司订单获取低于预期风险、海外需求低于预期风险、市场竞争加剧风险、新兴领域拓展不及预期的风险、宏观经济下行风险等。

安乃达(603350) 事件：1）公司发布2024年年报，全年实现收入15.28亿元，同比增长7.07%，实现归母净利润1.10亿元，同比下降25.66%。 2）公司发布2025年一季报，2025Q1实现收入4.98亿元，同比增长59.31%，归母净利润0.31亿元，同比下降7.30%。 电驱动解决方案专家，收入规模稳步增长。公司专注于电驱动系统全产业链研发制造，核心产品涵盖轮毂电机、中置电机两大动力系统，并配套自主研发的智能控制器、高精度传感器及人机交互仪表，形成完整的电驱动解决方案，产品主要服务于电动自行车、电助力自行车、电动摩托车、电动滑板车等主流两轮出行市场，同时向割草机、电动轮椅、高尔夫捡球机器人等新兴领域拓展延伸。公司收入规模稳步增长，2020-2024年公司收入年均复合增长率达18.73%。 盈利能力有所下滑，高分红重视股东回报。2024年公司销售毛利率、净利率分别为17.63%、7.19%，同比分别-2.62pct、-3.15pct。2025Q1销售毛利率、净利率分别为16.84%、6.32%，同比分别-7.11pct、-4.51pct。盈利能力有所下滑主要系市场竞争激烈导致行业价格下行。在分红方面，公司积极回馈股东，2024年度拟每10股派发现金红利4.00元，叠加2024年前三季度权益派发，2024年累计现金红利为每10股9.50元，全年累计派发现金红利1.10亿元，分红比例达100.37%。 电动两轮车需求向好，有望进入机器人领域。国内“新国标”实施加速低效产能出清，催生存量替换需求；欧洲多国通过补贴政策及基建配套推动电助力自行车普及，电动两轮车需求向好，公司坚持研发投入、持续提升智能制造水平、坚定实施全球化战略，有望继续提升市场份额。同时公司不断完善产品布局，积极考虑新的应用场景，在广义的轮式机器人项目上，公司已有批量供应或在研的电机产品，未来有望拓展电驱动系统系列产品在人形机器人或具身智能领域的应用。 盈利预测与投资建议：预计2025年-2027年公司营业收入分别为18.39亿元、21.35亿元和24.73亿元，归母净利润分别为1.22亿元、1.36亿元和1.53亿元，6个月目标价47.29元，对应2025年45倍PE，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：电动两轮车下游需求不及预期、新领域开拓不及预期等。

安乃达(603350) 安乃达（603350.SH，“公司”）成立于2011年，2016年挂牌新三板后又于2018年摘牌，2024年7月3日，公司成功登陆上交所主板，保荐人和主承销商均为中泰证券。 公司发行价为20.56元/股，上市当日股价涨幅达100%。不过，目前股价已较高点大幅回落，截至7月26日，收盘价为31.45元/股。 一、贴牌为主，自主品牌存短板 安乃达主要从事电动两轮车电驱动系统的研发、生产及销售，产品包括电机及相关的控制器、传感器、仪表等部件，按应用领域可大致分为两类： 1、直驱轮毂电机：主要为电动自行车、电动摩托车、电动滑板车等车型配套，以境内市场为主，客户包括雅迪、爱玛、台铃、新日、纳恩博等电动两轮车整车厂商。 2、中置电机、减速轮毂电机及控制器等：主要配套各类电助力自行车（电踏车），以外销为主，客户包括MFC、Accell等欧洲知名电助力自行车整车厂商。

安乃达(603350) 投资要点 下周三（6月19日）有一只上证主板新股“安乃达”询价。 安乃达（603350.SH）：公司从事电动两轮车电驱动系统研发、生产及销售，主要产品包括直驱轮毂电机、减速轮毂电机和中置电机三大系列电机，以及与电机相匹配的控制器、传感器、仪表等部件。公司2021-2023年分别实现营业收入11.80亿元/13.98亿元/14.27亿元，YOY依次为53.49%/18.46%/2.12%；实现归母净利润1.29亿元/1.51亿元/1.48亿元，YOY依次为65.60%/16.59%/-1.96%。最新报告期，2024Q1公司实现营业收入3.13亿元，同比下降10.33%，实现归母净利润0.34亿元，同比下降4.47%。公司预计2024H1可实现营业收入6.71亿元至7.83亿元，可实现归母净利润0.71亿元至0.83亿元。 投资亮点：1、公司为国内直驱轮毂电机头部企业，是雅迪、台铃等下游龙头客户的核心供应商；同时，中置电机、减速轮毂电机等电助力自行车驱动系统产品在欧洲市场取得一定地位。1）公司核心产品之一直驱轮毂电机主要用于电动自行车，下游电动自行车行业高度集中、CR3达到近60%，前三大品牌分别为雅迪（市占率26.90%）、爱玛、台铃（市占率14.70%）（数据来源于弗若斯特沙利文）；而公司为雅迪和台铃的直驱轮毂电机核心供应商，2023年上半年占其采购同类产品的比例范围分别在18%-22%、25-30%。据公司招股书测算数据，2020-2022年，公司直驱轮毂电机产品在国内的市场占有率分别为7.06%、7.80%和7.23%，居于行业前列。2）公司中置电机、减速电机产品配备于电助力自行车，主要客户包括法国MFC、荷兰Accell等区域型电助力自行车品牌商。根据公司招股书，2020-2022年公司中置电机、减速轮毂电机在欧洲市场占有率分别为4.87%、8.78%、8.08%。2、已在越南设立子公司并规划厂房，或有望利用客户资源优势抓住东南亚电动自行车产业发展机遇。摩托车为东南亚民众常用交通工具，据ASEANstats统计，东南亚目前摩托车保有量约2.5亿辆，而目前电动两轮车渗透率相对较低；随着各国陆续出台“油改电”政策，东南亚电动两轮车市场有望迎来发展机遇。公司下游核心客户之一雅迪在东南亚市场已树立了较强的先发优势，包括在越南的专营店突破400家、经销商超过500家，并已在越南设立生产基地，预计到2025年越南产能将达到250万辆/年；台铃自2018年开始陆续在菲律宾、越南试点推广电动车项目，且于2022年和泰国国家科技中心、泰国电力局签署合作备忘录，规划在泰国生产电动车和电摩并销售至整个东南亚地区。公司已在2023年11月设立了越南安乃达，且对应规划了厂房及附属配套，或有望利用已有客户资源优势，抓住电动自行车出海机遇。 同行业上市公司对比：公司主要从事直驱轮毂电机、减速轮毂电机、中置电机、控制器等电动自行车电驱系统的研发、生产和销售，选取同样从事电动自行车电驱系统生产的八方股份、从事控制器生产的协昌科技作为安乃达的可比公司。从上述可比公司来看，行业平均收入规模为10.49亿元，可比PE-TTM（算术平均）为45.47X，销售毛利率为28.24%；相较而言，公司的营收规模高于行业平均水平，但销售毛利率低于行业平均水平。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风