金辰股份(603396) 投资要点 2023年三季报：业绩增长36%；期待光伏HJT+TOPCon电池业务加速 1）业绩：2023前三季度营收17.3亿元，同比增长19%；归母净利润0.75亿元，同比增长36%。单Q3季度营收5.8亿元，同比增长17%；归母净利润0.25亿元，同比增长44%。受益光伏组件设备的业绩确认。 2）盈利能力稳健：前三季度毛利率29.6%、同比+1.1pct；净利率4.7%，同比 0.3pct。单Q3季度，毛利率31.1%、同比持平；净利率4.7%、同比+0.5pct。 3）订单高增：三季度末公司合同负债达13.5亿元，同比增长115.7%。存货达26.3亿元，同比增长117.5%。电池设备：公司TOPCon PECVD设备在晶澳、东方日升、伊特纳等客户处试用，部分设备形成订单。同时首台量产微晶HJT PECVD设备已经成功交付下游客户，进行中试/量产级别验证。组件设备：公司新增订单创历史新高，海外业务获长足发展，布局新型HJT薄片化高效组件封装技术。 4）研发费用：前三季度达1.53亿元、同比增长47%、占营收比8.9%，持续加码HJT+TOPCon+钙钛矿设备，在北京、苏州、营口、秦皇岛建立研发技术中心。 厚积薄发：光伏HJT+TOPCon设备均迈向头部，组件设备龙头将二次腾飞1）HJT设备：公司首台量产微晶设备已交付国内头部客户、正在进行中试/量产级别验证。公司PECVD设备产能大、成本低，设备进展有望超预期。 2）TOPCon设备：公司聘中科院宁波所资深科学家任公司首席科学家，具备交付全部管式热制程+真空设备和工艺，已获量产批量订单。 3）拟发行10亿定增：其中4.8亿用于公司智能制造华东基地项目、3.4亿用于高效电池片PVD设备产业化项目，与公司的电池自动化设备、丝网印刷技术、HJT PECVD设备配套组成HJT整线核心设备，降低HJT整线生产成本。 盈利预测及估值：看好公司光伏HJT和TOPCon设备均迈向头部 预计公司2023-2025年归母净利润为1.2/2.7/4.6亿元，同比增 91%/115%/72%，对应PE为44/21/12倍。维持“买入”评级。 风险提示：HJT/TOPCon电池设备推进速度不达预期；下游扩产不及预期

金辰股份(603396) 投资要点 2023年中报：业绩增长32%；期待光伏HJT+TOPCon电池业务加速 1）业绩：2023上半年营收11.4亿元，同比增长20%；归母净利润0.5亿元，同比增长32%。单Q2季度营收6.3亿元，同比增长27%；归母净利润0.24亿元，同比增长140%。分业务结构：光伏组件自动化产线营收10.6亿元，同比增长26%；光伏电池组件营收0.65亿元，同比增长411%。 2）盈利能力稳健：上半年毛利率28.8%、同比+1.7pct；净利率4.6%，同比+0.2pct。分业务结构：光伏组件自动化产线业务毛利率28.2%，同比+1.6pct；光伏电池组件毛利率40%，同比-5.9pct。 3）订单高增：二季度末公司合同负债达12.5亿元，同比增长146%。存货达19.8亿元，同比增长94%。电池设备：公司TOPConPECVD设备在晶澳、东方日升、伊特纳等客户处试用，部分设备形成订单。同时首台量产微晶HJTPECVD设备已经成功交付下游客户，进行中试/量产级别验证。组件设备：公司新增订单创历史新高，海外业务获长足发展，布局新型HJT薄片化高效组件封装技术。 4）研发费用：上半年达0.95亿元、同比增长26%、占营收比8.3%，持续加码HJT+TOPCon+钙钛矿设备，在北京、苏州、营口、秦皇岛建立研发技术中心。 厚积薄发：光伏HJT+TOPCon设备均迈向头部，组件设备龙头将二次腾飞 1）HJT设备：公司首台量产微晶设备已交付国内头部客户、正在进行中试/量产级别验证。公司PECVD设备产能大、成本低，设备进展有望超预期。 2）TOPCon设备：公司聘中科院宁波所资深科学家任公司首席科学家，具备交付全部管式热制程+真空设备和工艺，已获量产批量订单。 3）拟发行10亿定增：其中4.8亿用于公司智能制造华东基地项目、3.4亿用于高效电池片PVD设备产业化项目，与公司的电池自动化设备、丝网印刷技术、HJTPECVD设备配套组成HJT整线核心设备，降低HJT整线生产成本。 盈利预测及估值：看好公司光伏HJT和TOPCon设备均迈向头部 预计公司2023-2025年净利润为1.5/2.9/4.9亿元，同比增138%/90%/69%，对应PE为40/21/12倍。维持“买入”评级。 风险提示：HJT/TOPCon电池设备推进速度不达预期；下游扩产不及预期

金辰股份(603396) 投资要点 组件设备：与印度Waaree签10GW组件设备订单，获海外组件设备大单据公司官方微信公众号 1）获10GW海外组件设备订单：SNEC展会期间，印度最大光伏组件制造商WaareeEnergiesLtd.与公司正式签约10GW高效组件自动化生产线项目。 2）战略意义：自2017年开始，公司与Waaree已签约并交付的项目累计已达到10GW。此次签约10GW高效组件装备项目，是公司迄今为止在海外获得的最大订单，也是双方战略合作迈上新台阶的标志。 3）印度市场：据印度CEA预测，到2029～2030财年印度将累计安装292.6GW的光伏系统。Waaree是印度最大的光伏组件制造企业，目前拥有12GW的生产制造能力，产品销往全球20多个国家。在PVEL最近发布的《2023年光伏组件可靠性计分卡》中被评为"最佳表现"组件供应商(TopPerformer)。Waaree与金辰合作、未来组件产能将迈向20GW目标。 厚积薄发：光伏HJT+TOPCon设备均迈向头部，组件设备龙头将二次腾飞 1）HJT设备：公司首台量产微晶设备已交付国内头部客户、正在进行中试/量产级别验证。我们预计2025年市场空间达602亿元、2022-2025年CAGR=74%；公司PECVD设备产能大、成本低，设备进展有望超预期。公司预计2023年底前可拿到5GW左右订单，且未来将具备提供HJT整线方案能力。 2）TOPCon设备：公司聘中科院宁波所资深科学家任公司首席科学家，具备交付全部管式热制程+真空设备和工艺，已获量产批量订单。我们预计2023-2025年为TOPCon扩产高峰期、合计市场规模1107亿元（年均369亿元），公司将受益。 3）拟发行10亿定增：其中4.8亿用于公司智能制造华东基地项目、3.4亿用于高效电池片PVD设备产业化项目，与公司的电池自动化设备、丝网印刷技术、HJTPECVD设备配套组成HJT整线核心设备，降低HJT整线生产成本。 4）投实验线，向N型电池+组件设备“一体化”供应商布局：公司投资1.02亿元建设“高效电池&高效组件研发实验室”、2023年逐步贯通，为高效电池+组件研发测试提供完整平台。 盈利预测及估值：看好公司光伏HJT和TOPCon设备均迈向头部 预计公司2023-2025年净利润为1.9/3.4/5.4亿元，同比增191%/83%/56%，对应PE为37/20/13倍。维持“买入”评级。 风险提示：HJT/TOPCon电池设备推进速度不达预期；下游扩产不及预期

金辰股份(603396) 2023年一季度：订单高增，期待HJT+TOPCon设备再突破 1）2023年一季报业绩：营收5.2亿元，同比增长12.7%；归母净利润0.26亿元，同比下降6.6%；扣非后归母净利润0.23亿元，同比下滑12.1%。 2）盈利能力：2023年一季度公司实现毛利率31.4%、同比+1.5pct；实现净利率4.9%，同比-1.5pct。公司销售、管理（包含研发）、财务费用率分别同比+1.0、-0.5、+2.0pct，财务费用率同比大幅提升主要系美元汇率变动汇兑损失增加。 3）订单向上：2023年一季度合同负债9.3亿，同比高增96%;存货16.1亿，同比高增63%。受益光伏扩产景气，2023年为组件扩产大年、我们预计公司全年订单保持较好水平。 4）研发投入大：2023年一季度研发费用达0.36亿元、同比增长20%、占营收比7%。公司持续加码HJT（PECVD+PVD）+TOPCon（PECVD+硼扩）设备。 厚积薄发：光伏HJT+TOPCon设备均迈向头部，组件设备龙头将二次腾飞 1）HJT设备：公司首台量产微晶设备已交付国内头部客户、正在进行中试/量产级别验证。我们预计2025年市场空间达602亿元、2022-2025年CAGR=74%；公司PECVD设备产能大、成本低，设备进展有望超预期。公司预计2023年底前可拿到5GW左右订单，且未来将具备提供HJT整线方案能力。 2）TOPCon设备：公司聘中科院宁波所资深科学家任公司首席科学家，具备交付全部管式热制程+真空设备和工艺，已获量产批量订单。我们预计2023-2025年为TOPCon扩产高峰期、合计市场规模1107亿元（年均369亿元），公司将受益。 3）拟发行10亿定增：其中4.8亿用于公司智能制造华东基地项目、3.4亿用于高效电池片PVD设备产业化项目，与公司的电池自动化设备、丝网印刷技术、HJTPECVD设备配套组成HJT整线核心设备，降低HJT整线生产成本。 4）投实验线，向N型电池+组件设备“一体化”供应商布局：公司投资1.02亿元建设“高效电池&高效组件研发实验室”、2023年逐步贯通，为高效电池+组件研发测试提供完整平台。 盈利预测及估值：看好公司光伏HJT和TOPCon设备均迈向头部预计公司2023-2025年净利润为1.9/3.4/5.4亿元，同比增191%/83%/56%，对应PE为40/22/14倍。维持“买入”评级。 风险提示：HJT/TOPCon电池设备推进速度不达预期；下游扩产不及预期

金辰股份(603396) 投资要点 2022年业绩：同比增长6%；期待2023年光伏TOPCon+HJT设备多点开花 1）业绩低于预期：2022年营收19.5亿元，同比增长21%；归母净利润0.64亿元，同比增长6%。业绩低于预期主要因大额减值（资产+信用减值1.2亿）+研发投入持续提升（1.7亿元、同比+34%）所致。 2）盈利能力持平：2022年公司毛利率30.3%、同比持平。净利率4.2%，同比下滑0.6pct，主要因资产减值+研发投入占比提升所致。 3）订单向上：2022年合同负债7.8亿，同比+51%;存货14.2亿，同比+52%。受益光伏扩产景气。2023年为组件扩产大年、我们预计公司订单保持较好水平。 4）研发投入大：2022年达1.74亿元、同比增长34%、占营收比8.9%。公司持续加码HJT（PECVD+PVD）+TOPCon（PECVD+硼扩）设备，投资1亿元建高效电池研发实验室，为客户实现HJT+TOPCON电池交钥匙解决方案。 厚积薄发：光伏HJT+TOPCon设备均迈向头部，组件设备龙头将二次腾飞 1）HJT设备：公司首台量产微晶设备已交付国内头部客户、正在进行中试/量产级别验证。我们预计2025年市场空间达602亿元、2022-2025年CAGR=74%；公司PECVD设备产能大、成本低，设备进展有望超预期。公司预计2023年底前可拿到5GW左右订单，且未来将具备提供HJT整线方案能力。 2）TOPCon设备：公司聘中科院宁波所资深科学家任公司首席科学家，具备交付全部管式热制程+真空设备和工艺，已获量产批量订单。我们预计2023-2025年为TOPCon扩产高峰期、合计市场规模1107亿元（年均369亿元），公司将受益。 3）拟发行10亿定增：其中4.8亿用于公司智能制造华东基地项目、3.4亿用于高效电池片PVD设备产业化项目，与公司的电池自动化设备、丝网印刷技术、HJTPECVD设备配套组成HJT整线核心设备，降低HJT整线生产成本。 4）投实验线，向N型电池+组件设备“一体化”供应商布局：公司投资1.02亿元建设“高效电池&高效组件研发实验室”、2023年逐步贯通，为高效电池+组件研发测试提供完整平台。 盈利预测及估值：看好公司光伏HJT和TOPCon设备均迈向头部预计公司2023-2025年净利润为1.9/3.4/5.4亿元，同比增191%/83%/56%，对应PE为42/23/15倍。维持“买入”评级。 风险提示：HJT/TOPCon电池设备推进速度不达预期；下游扩产不及预期

金辰股份(603396) 投资要点 TOPCon设备：获伊特纳能源1亿元电池设备订单；量产订单加速突破 1）据公司公告，公司与联营企业伊特纳能源（控股15%）签订0.99亿元设备采购合同，公司将为伊特纳（淮北）提供PE-poly、PECVD正面氮化硅、PECVD背面氮化硅等电池设备及光伏组件设备。 2）2023年为TOPCon行业扩产大年，公司已具备交付全部管式热制程+真空设备和工艺的能力，并获量产批量订单，受益行业高景气、期待公司业务加速突破。 厚积薄发：光伏HJT+TOPCon设备均迈向头部，组件设备龙头将二次腾飞 1）HJT设备：公司首台量产微晶设备已交付国内头部客户、正在进行中试/量产级别验证。我们预计2025年HJT设备订单空间有望超600亿元，2020-2025年CAGR为98%，公司PECVD设备产能大、成本低，设备进展有望超预期。公司预计2023年底前可拿到5GW左右订单，且未来将具备提供HJT整线方案能力。 2）TOPCon设备：公司聘中科院宁波所资深科学家任公司首席科学家，具备交付全部管式热制程+真空设备和工艺，已获量产批量订单（据公司投资者交流平台）。我们预计2023-2025年为TOPCon扩产高峰期、合计市场规模1107亿元（年均369亿元），公司将受益。 3）拟发行10亿定增：其中4.8亿用于公司智能制造华东基地项目、3.4亿用于高效电池片PVD设备产业化项目，与公司的电池自动化设备、丝网印刷技术、HJTPECVD设备配套组成HJT整线核心设备，降低HJT整线生产成本。 4）投实验线，向N型电池+组件设备“一体化”供应商布局：公司投资1.02亿元建设“高效电池&高效组件研发实验室”、2023年初将逐步贯通，为高效电池+组件研发测试提供完整平台。 盈利预测及估值：看好公司光伏HJT和TOPCon设备均迈向头部 预计公司2022-2024年净利润为0.9/2.1/4.1亿元，同比增51%/131%/92%，对应PE为90/39/20倍。看好公司光伏HJT和TOPCon设备均迈向头部，组件设备龙头将迎二次腾飞，维持“买入”评级。 风险提示：HJT/TOPCon电池设备推进速度不达预期；下游扩产不及预期

金辰股份(603396) 投资要点 拟10亿定增：扩充产能、加码PVD设备产业化，公司HJT+TOPCon设备将提速据公司公告，公司拟发行10亿定增：其中4.8亿用于公司智能制造华东基地项目、3.4亿用于高效电池片PVD设备产业化项目、2.8亿用于补流。 1）智能制造华东基地项目：拟在苏州设立生产基地，将借助长三角产业链配套优势扩建光伏设备产能，实现高效电池和高效组件自动化设备的扩产。 2）高效电池片PVD设备产业化项目：公司将可以实现HJTPVD设备的研发及产业化，并与公司的电池自动化设备、丝网印刷技术、HJTPECVD设备配套组成HJT整线核心设备，形成协同效益，进一步降低HJT整线生产成本。 订单突破：2023年HJT设备有望获5GW订单，TOPCon设备已形成小批量订单据2022年12月15日公司2022年第三季度业绩说明会（上证路演中心） 1)HJT设备：公司微晶工艺腔在国内头部客户进行测试，预计3个月之内会出数据。此前公司PECVD设备已获得晋能科技验证。待2023上半年主要头部客户较好数据出来后，将进入市场争取订单，预计2023年底前可拿到5GW左右订单，且公司未来将具备提供HJT整线方案能力。 2）TOPCon设备：公司具备交付全部管式热制程+真空设备和工艺。其中管式PECVD样机已在晶澳、东方日升、晶科等客户试用，进展顺利、并已经形成小批量的国内客户TOPCON用管式PECVD设备订单。 厚积薄发：光伏HJT+TOPCon设备均迈向头部，组件设备龙头将二次腾飞 1）HJT设备：预计2023年HJT单W成本与PERC打平，2025年HJT设备订单市场空间超600亿。公司首台量产微晶设备已成功交付、正在进行中试/量产级别验证。我们预计2025年HJT设备订单空间有望超600亿元，2020-2025年CAGR为98%，公司PECVD设备产能大、成本低，设备进展有望超预期。 2）TOPCon设备：2023-2025年为TOPCon扩产高峰期，年均设备市场达369亿元。公司聘请中科院宁波所资深科学家任公司首席科学家，管式PECVD样机已在晶澳、东方日升、晶科等客户试用，进展顺利。我们预计2023-2025年为TOPCon扩产高峰期、合计市场规模1107亿元（年均369亿元），公司将受益。 3）投实验线，向N型电池+组件设备“一体化”供应商布局：公司投资1.02亿元建设“高效电池&高效组件研发实验室”、2023年初将逐步贯通，为高效电池+组件研发测试提供完整平台。 盈利预测及估值：看好公司光伏HJT和TOPCon设备均迈向头部 预计公司2022-2024年净利润为0.9/2.1/4.1亿元，同比增51%/131%/92%，对应PE为110/48/25倍。看好公司光伏HJT和TOPCon设备均迈向头部，组件设备龙头将迎二次腾飞，维持“买入”评级。 风险提示：HJT/TOPCon电池设备推进速度不达预期；下游扩产不及预期

金辰股份(603396) 投资要点 金辰股份： 2023 年 HJT 设备有望获 5GW 订单， TOPCon 设备已形成小批量订单据 12 月 15 日公司 2022 年第三季度业绩说明会（上证路演中心） 1） HJT 设备： 预计 2023 年获 5GW 订单，客户验证顺利、产业化有望提速产品端——公司微晶工艺腔在国内头部客户进行测试。 量产设备已经发到客户，现进行安装测试， 预计 3 个月之内会出数据。 订单端——2023上半年主要头部客户较好数据出来后， 将进入市场争取订单， 预计 2023 年底前可拿到 5GW 左右订单， 且公司未来将具备提供 HJT 整线方案能力。产业端——2022 年 11 月隆基宣布其自主研发的硅 HJT 电池转换效率达 26.81%，打破世界纪录（此前 26.7%为日本公司创造），预计 HJT 电池产业化有望提速。 2） TOPCon 设备：公司具备交付全部管式热制程+真空设备和工艺。 其中管式PECVD 样机已在晶澳、东方日升、晶科等客户试用，进展顺利、 并已经形成小批量的国内客户 TOPCON 用管式 PECVD 设备订单。 厚积薄发：光伏 HJT+TOPCon 设备均迈向头部，组件设备龙头将二次腾飞 1） HJT 设备： 预计 2023 年 HJT 单 W 成本与 PERC 打平， 2025 年 HJT 设备订单市场空间超 600 亿。 公司首台量产微晶设备已成功交付、 正在进行中试/量产级别验证。我们预计 2025 年 HJT 设备订单空间有望超 600 亿元， 2020-2025 年 CAGR为 98%，公司 PECVD 设备产能大、成本低，设备进展有望超预期。 2） TOPCon 设备： 2023-2025 年为 TOPCon 扩产高峰期，年均设备市场达 369 亿元。 公司聘请中科院宁波所资深科学家任公司首席科学家，管式 PECVD 样机已在晶澳、东方日升、晶科等客户试用，进展顺利。 我们预计 2023-2025 年为TOPCon 扩产高峰期、合计市场规模 1107 亿元（年均 369 亿元），公司将受益。 3）投实验线，向 N 型电池+组件设备“一体化” 供应商布局： 公司投资 1.02亿元建设“高效电池&高效组件研发实验室” 、 2023 年初将逐步贯通，为高效电池+组件研发测试提供完整平台。 4）扩充产能： 公司计划投资 4 亿元建金辰智能制造华东基地，同时拟自有资金投设全资子公司南通金诺，借助长三角产业链配套优势扩建光伏设备产能。同时公司秦皇岛子公司投资 4 亿元用于层压机扩产， 彰显未来组件设备订单信心。 盈利预测及估值：看好公司光伏 HJT 和 TOPCon 设备均迈向头部预计公司 2022-2024 年净利润为 0.9/2.1/4.1 亿元，同比增 51%/131%/92%，对应 PE 为 110/48/25 倍。 看好公司光伏 HJT 和 TOPCon 设备均迈向头部，组件设备龙头将迎二次腾飞， 维持“买入” 评级。 风险提示： HJT/TOPCon 电池设备推进速度不达预期；下游扩产不及预期

金辰股份(603396) 投资要点 组件设备：控股子公司投资4亿元用于层压机扩产，年产层压机600台/套 1）据11月28日晚间公告，公司控股子公司秦皇岛金昱智能装备有限公司拟与秦皇岛市海港区人民政府签署《投资合作协议》，拟在秦皇岛市海港区设立“秦皇岛金昱智能装备层压机项目”，项目总投资4亿元人民币（公司自筹资金）。 2）该项目主要建设内容包括生产用厂房、仓库、研发车间、研发楼及相关配套设施，预计在取得土地后3个月内开工建设，开工后9个月内投产运营。项目建成后预计年产层压机600（台/套）。 3）光伏组件迎“薄片化+多主栅+多分片”多重技术变革，组件设备“价稳+量增”。随着硅料价格下滑、组件单W盈利回升，行业扩产提速，预计2025年组件设备（流水线+层压机）市场规模89亿元，2021-2025年CAGR约达23%。 4）公司为组件设备龙头，引领组件生产效率和成本控制跨越式变革。公司今年8月发布历时三年研发的梦想“M”系列高效组件装备产线，拥有六大独特优势，较当前主流18S产线，单线产能可提升50%至1.2GW，带动组件生产节拍进入12S时代，可靠性强、精度高、稼动率高，同等产出下省地25%、省人20%。 厚积薄发：光伏HJT+TOPCon设备均迈向头部，组件设备龙头将二次腾飞 1）HJT设备：预计2023年HJT单W成本与PERC打平，2025年HJT设备订单市场空间超600亿。公司首台量产微晶设备已成功交付、正在进行中试/量产级别验证。我们预计2025年HJT设备订单空间有望超600亿元，2020-2025年CAGR为98%，公司PECVD设备产能大、成本低，设备进展有望超预期。 2）TOPCon设备：2023-2025年为TOPCon扩产高峰期，年均设备市场达369亿元。公司聘请中科院宁波所资深科学家任公司首席科学家，管式PECVD样机已在晶澳、东方日升、晶科等客户试用，进展顺利。我们预计2023-2025年为TOPCon扩产高峰期、合计市场规模1107亿元（年均369亿元），公司将受益。 3）投实验线，向N型电池+组件设备“一体化”供应商布局：公司投资1.02亿元建设“高效电池&高效组件研发实验室”、年底投入使用，为高效电池+组件研发测试提供完整平台。 4）扩充产能：公司计划投资4亿元建金辰智能制造华东基地，同时拟自有资金投设全资子公司南通金诺，借助长三角产业链配套优势扩建光伏设备产能，此次控股子公司又投资4亿元用于层压机项目扩产，彰显未来订单信心。 盈利预测及估值：看好公司光伏HJT和TOPCon设备均迈向头部预计公司2022-2024年净利润为0.9/2.1/4.1亿元，同比增长51%/131%/92%，对应PE为119/52/27倍。看好公司光伏HJT和TOPCon设备均迈向头部，组件设备龙头将迎二次腾飞，维持“买入”评级。 风险提示：HJT/TOPCon电池设备推进速度不达预期；下游扩产不及预期

金辰股份(603396) “金辰智能制造华东基地”获得土地使用权，光伏电池片/组件设备加速腾飞 1）根据11月16日公告，近日公司全资子公司苏州金辰与苏州市自然资源和规划局签署了《国有建设用地使用权出让合同》，并与苏州太湖国家旅游度假区管理委员会签署了《苏州市区产业项目投资发展监管协议》。公司以230.2万元取得9136.5㎡工业用地30年使用权，“金辰智能制造华东基地”取得阶段性进展。 2）公司“金辰智能制造华东基地”计划总投资4亿元。建设地址:苏州太湖科技产业园。一期项目（占地约15.06亩）计划在取得施工许可证后全面开工建设并于2年内完工，二期项目占地25.65亩。 3）该基地专注于光伏设备及元器件、自动化生产线设备、工业机器人及配件、机械设备及配件生产研发，完善公司产能布局，满足业务发展和市场需要。借助江浙地域产业链配套优势，助力公司在光伏电池片/组件设备领域加速腾飞。 厚积薄发：光伏HJT+TOPCon设备均迈向头部，组件设备龙头将二次腾飞 1）HJT设备：迈向量产阶段、行业千亿潜在市值空间。公司首台量产微晶设备已成功交付、正在进行中试/量产级别验证。我们预计2025年HJT设备行业市值将达3000亿元（120亿利润、25倍PE），公司PECVD设备产能大、成本低，设备进展有望超预期。 2）TOPCon设备：设备开始进入市场、百亿潜在市值空间。公司聘请中科院宁波所资深科学家任公司首席科学家，管式PECVD样机已在晶澳、东方日升、晶科等客户试用，进展顺利。我们预计2025年TOPCon设备行业市值373亿元（15亿利润、25倍PE），公司将受益。 3）组件设备：预计2025年组件设备（流水线+层压机）市场规模89亿元，2021-2025年CAGR约达23%。公司为组件设备龙头，发布“M”系列高效组件装备产线，预计稳健增长。 4）投实验线，向N型电池+组件设备“一体化”供应商布局：公司投资1.02亿元建设“高效电池&高效组件研发实验室”、年底投入使用，为高效电池+组件研发测试提供完整平台。 5）扩充产能：公司计划投资4亿元建金辰智能制造华东基地，同时拟自有资金投设全资子公司南通金诺，借助长三角产业链配套优势扩建光伏设备产能，彰显未来订单信心。 盈利预测及估值：看好公司光伏HJT和TOPCon设备均迈向头部 预计公司2022-2024年净利润为0.9/2.1/4.1亿元，同比增长51%/131%/92%，对应PE为127/55/29倍。我们测算：如公司在HJT+TOPCon设备均处第三位置，则2025年潜在市值空间305亿元；如均处第二位置，则2025年潜在市值有望达575亿。维持“买入”评级。 风险提示：HJT/TOPCon电池设备推进速度不达预期；下游扩产不及预期