建霖家居(603408) 公司发布2024年报及2025年一季报 25Q1公司收入11.92亿元，同比+3.4%，归母净利润1.23亿元，同比+0.5%，扣非归母净利润1.07亿元，同比-5.9%； 24Q4公司收入12.30亿元，同比-1.1%，归母净利润0.85亿元，同比-36.7%，扣非归母净利润0.97亿元，同比-20.6%； 24年公司收入50.07亿元，同比+15.5%，归母净利润4.82亿元，同比+13.4%，扣非归母净利润4.65亿元，同比+19.5%。 24年公司毛利率25.90%，同减0.1pct；归母净利率9.63%，同减0.2pct。在复杂的外部环境下，公司仍保持稳健前行、动能增强、进中提质的发展态势，营收和净利润均创下历史新高。 24年公司发放现金分红总额3.26亿，分红比例68%。 分产品，①24年厨卫产品收入31.97亿元，同比+11.4%，量/价分别同比+7.8%/+3.4%，毛利率25.80%，同比-0.33pct；②净水产品收入7.38亿元，同比+18.4%，量/价分别同比+10.5%/+7.2%，毛利率25.99%，同比+0.12pct；③其他家居产品收入7.64亿元，同比+25.6%，量/价分别同比+24.9%/+0.6%，毛利率27.35%，同比+1.16pct；④非家居产品收入2.81亿元，同比+35.9%，量/价分别同比+7.1%/+26.9%，毛利率23.85%，同比-1.29pct。 海外产能布局深化，国内积极建设品牌客户 24年公司海外市场收入38.58亿元，占比77.47%，同比+16.57%；公司积极推进泰国基地、墨西哥基地等海外产能整体规划和布局，构建海外在地化配套能力，目前泰国基地全产品线布建，一期和二期项目产能已达到12亿人民币，并已进入三期扩产的筹备阶段，海外生产比重逐步提升，持续增强全球市场竞争力。泰国制造基地通过灵活供应链体系有效应对复杂多变的国际贸易形势；墨西哥生产基地的产能协同布局，将进一步巩固公司全球化战略的领跑优势。此外，美国子公司通过本土化服务网络，扩大服务覆盖的广度和深度强化客户粘性，为市占提升奠定基础。 24年公司国内市场收入11.22亿元，占比22.53%，同比+12.38%；目前国内营收主要来自品牌客户，除了维持ODM业务增长之外公司还计划做一些品牌建设。国内市场竞争激烈，需要通过差异化的创新方式拓展，2B方向会关注房地产精装修和康养领域，2C方向则以智能家居为核心进行产品布局。北京建霖子公司代表了全新的智能家居领域发展方向，拥有与既有工厂不同的年轻团队和能力，致力于打造集成产品和智能家居场景，助力公司开拓新赛道，迎接新机遇。 调整盈利预测，维持“买入”评级 考虑当前国际市场环境及潜在关税影响，我们调整盈利预测，预计25-27年公司归母净利润分别为5.6/6.7/7.7亿元（25-26年前值分别为6.1/7.1亿元），对应PE分别为9X/8X/7X。 风险提示：原材料价格波动；汇率波动风险；关税政策风险等

建霖家居(603408) 投资要点： 深耕厨卫产品，高端代工出海。公司深耕厨卫产品领域30余年，精细管理和精益制造能力领先，产品线日趋丰富，供应链日趋完备。公司与国际一流品牌具备长期合作关系，其代工的卫浴产品在海外市场销售广泛，公司外销收入占比达到76%，北美市场占比较高。公司股权集中度较高，经营架构稳定，管理团队深度伴随公司发展。 扎实的财务表现，坚定的成长基础。公司稳健的经营风格带来扎实的财务回馈，营收及利润规模体现增长态势，净利率中枢保持在10%左右，经营净现金流维持在利润的1.3倍左右。得益于良好的现金流表现，公司实现了股东回报和资本开支的兼顾，在保持分红率中枢46%的同时，以较低的资产负债率持续推动产能建设，相继在厦门、泰国、墨西哥等地布局新产线，为后续增长打下基础。 降息周期已至，北美需求复苏。美国是公司的重要出口市场，其主要客户包含多家北美一线品牌。受利率下降、通胀下行、房龄老化等多重因素影响，北美地产有望迎来供需双宽格局，推动房屋改造及改善性家装需求增长。预计北美家装需求将于2024Q4至2025Q1期间企稳，于2025Q2开始重回增长通道。 结构需求有韧性，本土市场企稳。我国卫浴净水产品受地产周期波动，总量增速向下收敛。近两年，多部委出台增量政策，地产市场止跌回稳动能增加。同时，“7090”限制取消、一线城市房龄老化、城市更新措施加码，在卫浴净水领域培育结构性需求。 盈利预测。预计北美地产需求伴随降息周期重返复苏，国内卫浴净水需求企稳，同时公司在客户、产线、产能方面维持目前的扩张态势。基于以上假设，预计公司2024-2026年实现营收51.1亿元、59.0亿元、68.6亿元，同比增长17.9%、15.6%、16.3%，实现归属净利润5.11亿元、5.91亿元、7.05亿元，同比增速20.3%、15.6%、19.3%。公司现金流稳健分红率较高，大力拓展海外头部客户，持续推进海外产能，有望受益于降息后的北美地产链需求，对应2024年合理市盈率估值14-16倍，合理区间16.0元-18.3元，维持“买入”评级。 风险提示：业务拓展不及预期，贸易争端，需求恢复不及预期

建霖家居(603408) 公司发布三季报 公司24Q3收入13亿，同增10%；归母净利1.4亿同增5%，扣非后归母净利1.3亿同增4%； 24Q1-3公司收入38亿同增22%，归母净利4亿同增37%，扣非后归母净利3.7亿同增38%； 24Q1-3公司毛利率26.29%同增1pct；净利率10.49%同增1.1pct。 24Q1-3公司各品类各市场同比均有成长，从品类看，厨卫龙头和净水向既有客户品类拓展取得相对凸出成绩；五金龙头除提升既有客户份额外，已逐步渗透到其他品牌大客户；净水既往内销为主，现在逐步向外销延伸；从新项目的推进情况和客户反馈来看增长也比较乐观。 泰国与墨西哥生产基地扩展 泰国生产基地系全产品线布局，整体分为三期：一期已成熟，量产五年；二期共建设厂房五栋，目前启用了四栋；三期已做好土地储备，可以试需随时启动；一期加二期合计的满产能设计在12亿人民币左右； 前三季毛利率和净利率同比均有显著提升；基于配套供应链已逐步进入泰国，加上二期产能利用率提升，泰国基地效益还有优化空间。 墨西哥基地投建是公司继泰国基地后国际化布局又一重要战略性举措。一方面，更加贴近北美客户，快速响应客户定制化和多样化需求，有利于提升产品研发和订单转化的效率，提高产品价值和订单交付水平，提升客户满意度； 另一方面，深入实施公司外循环领先战略，完善海外产能整体布局，进一步提升公司的市场份额和对国际复杂贸易形势的应变能力，巩固公司海外运营优势。 项目投资总额4000万美金，规划今年底完成公司设立，先以租赁厂房的形式投放生产线，预计最快明年年中可以出货，同步确定自有厂房的建设方案。公司前期已做好充分的调研和严谨的可行性分析，将借鉴泰国生产基地的成功经验，选派优秀的管理人员，组建精良的经营团队，保障墨西哥生产基地的各项投资建设工作按计划有条不紊地开展。 调整盈利预测，维持“买入”评级 基于24Q1-3业绩表现，配套供应链已逐步进入泰国，加上二期产能利用率提升，泰国基地效益还有优化空间；我们上调盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为1.2元、1.4元以及1.6元（原值为1.1/1.3以及1.6元），PE分别为11X、10X、8X。 风险提示：技术更新换代风险；原材料价格波动；汇率波动风险。

建霖家居(603408) 投资要点： 三季度营收增幅10.4%、业绩增幅4.9%，拟中期分红。公司发布三季报，前三季度实现营收37.8亿元，同比上升22.2%，实现归属净利润3.97亿元，同比增幅36.7%，前三季度经营净现金流5.16亿元，同比上升30.3%。2024Q3单季度，公司实现营收13.3亿元，同比上升10.4%，实现归属净利润1.38亿元，同比上升4.9%。公司拟进行中期分红，拟派发现金红利1.03亿元（含税），计入本次分红后，公司上市以来累计现金分红金额将达到10.1亿元，超过IPO募资金额。 海外市场持续发力，新客户新品类培育增长亮点。公司海外收入占比约78%，北美及欧洲市场构成主要营收体量。从市场分部看，预计前三季度公司在美欧市场均保持增长，欧洲市场增速相对较高。从产品品类看，厨卫五金龙头和净水产品向既有客户的品类拓展取得了相对不错的成绩，五金龙头产品在提升既有客户份额的同时，已向其他品牌客户渗透，净水产品站稳内销市场的同时，向海外市场延伸。从渠道分部看，预计海外市场的零售渠道和国内市场的工程渠道均有相对较高增速。 海外产能持续推进，加码泰国基地，布局墨西哥基地。公司现有海外产能泰国基地分三期建设，一期已经投产，二期共建设5栋厂房并已启用其中4栋，三期已做好土地储备。泰国基地一期二期合计满产产能设计值约12亿元，随着这部分产能利用率提升及配套率迁入，效益有望进一步优化。公司10月26日公告拟建墨西哥基地，贴近北美市场快速响应客户，投资金额总计4000万美元，先行通过租赁厂房形式投建产线，预计最快明年年中可出货。 盈利预测。预计公司2024-2026年实现营收51.09亿元、59.04亿元、68.63亿元，同比增长17.9%、15.6%、16.3%，实现归属净利润5.11亿元、5.91亿元、7.04亿元，同比增速20.3%、15.6%、19.3%。公司现金流稳健分红率较高，大力拓展海外头部客户，持续推进海外产能，有望受益于降息后的北美地产链需求，对应2024年合理市盈率估值14-16倍，合理区间16.0元-18.3元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：关税大幅增加，降息幅度不及预期，美国地产链需求下滑

建霖家居(603408) 公司发布半年度报告 24Q2收入13亿，同增20%；归母净利1.4亿，同增20%；扣非归母净利1.2亿，同增8%；24H1收入24亿，同增30%；归母净利2.6亿，同增63%；扣非后归母净利2.4亿，同增67%。 24H1海外营收19.1亿，同增33%，占比78%；国内5.4亿，同增19.7%，占比22%。 24H1毛利率26.4%同增2.4pct；归母净利率11%同增约2.1pct；财务费用本期-503万元，去年同期-0.3亿元，系汇兑收益减少所致。 24H1公司提升泰国基地海外供应链能力，增强北美在地化服务能力，海外零售、跨境电商等多元化商业模式发展逐步显效，扩大海外市场份额。同时以人效倍增为目标，推动数字化技术和数字化智造创值，全面提质增效，提升盈利能力。深挖存量、拓展增量，通过精耕客户服务、强化产品迭代升级，厨卫龙头、净水等品类拓展，提升客户渗透率，使公司营收增长。 深化国际化布局，助力海外市场深耕和新业务开拓 为拓展海外市场，公司通过战略性海外投资与建设、完善业务协同布局、增强在地化供应能力等措施，持续扩大海外市场份额。公司积极推进在泰国、美国、新加坡等地的建厂与投资计划；其中泰国基地海外供应链能力稳步提升，二期扩建项目顺利落成竣工并开始布线投产。 此外，公司持续推进墨西哥调研等海外产能整体规划和布局，将更好满足海外市场客户订单和需求。今年1月设立全资子公司——新加坡建霖科技有限公司；此外美国子公司加速渠道深耕，提升北美在地化服务能力，加之持续推进北美、欧带市场海外零售布局，巩固深化与Lowe’s、The homedepot、MENARDS等家居零售商客户合作，为扩大市占提供更多机会。 公司推动现有产品的迭代升级，加大新产品研发与设计创新 公司提升平台化技术和产品，其中技术聚焦智能电子、智能制造、绿色表面处理、材料成型等领域，建立共性技术研发平台；同时推出平台化产品系列（如适用于不同使用场景淋浴龙头的引擎、智能淋浴系统的电子模块平台、用于机械式/智能马桶中的压力桶组等）；通过产品平台化、零部件标准化、建立复用库以及规划荐选池等聚量降本方案，精简设计、结构优化、功能集成等技术降本应用，材料替换、国产替代等供应链降本策略，从而为客户带来更多高性价比、高附加值、高品质的产品。 调整盈利预测，维持“买入”评级 基于24H1业绩表现，考虑公司海外市场拓展、消费弱复苏以及数字化技术提质增效等因素，我们调整盈利预测，预计24-26年归母分别为5.1/6以及7亿元（原值为5.03/5.77/6.68亿元），对应PE为10、8、7X。 风险提示：业务经营风险；环保风险；政策风险；汇率风险；原材料价格波动风险等

建霖家居(603408) 本员工持股计划拟募集资金总额不超过3509.17万元（以份为认购单位，每份1元），涉及的标的股票规模不超过549.17万股（占总1.23%），股份来源为公司回购股票，购买公司回购股份的价格为6.39元/股。 参加本员工持股计划的总人数在初始设立时（不含预留授予人员）不超过87人，其中董事（不含独立董事）、监事、高级管理人员在初始设立时不超过8人，合计认购不超过549.54万份；中层管理人员、核心业务（技术）人员初始设立时不超过79人，合计认购不超过2311.69万份；设置预留647.95万份。 本次员工持股计划首次受让部分业绩考核要求为： 第一个解锁期：2024年营业收入目标值48亿元，触发值45亿元； 第二个解锁期：2025年营业收入目标值52.8亿元，触发值49亿元；或2024-2025年累计营业收入目标值100.8亿元，触发值94亿元； 第三个解锁期：2026年营业收入目标值58.1亿元，触发值53.5亿元；或2024-2026年累计营业收入目标值158.9亿元，触发值147.5亿元。 首次受让部分预计摊销费用2489.58万元，24-27年分别摊销647.29/1,219.89/473.02/149.37万元。 本次员工持股计划能够激发参加对象的工作的热情、责任感和使命感，促进公司与员工、股东的整体利益平衡发展，同时能够有效留住优秀管理人才，提高公司核心竞争能力，从而实现公司稳定、健康、长远发展。 业绩稳健，海外份额持续提升 主业方面，公司深挖存量、拓展增量，通过精耕客户服务、强化产品迭代升级，厨卫龙头、净水等品类加速拓展，提升客户渗透率；此外持续提升泰国基地海外供应链能力，增强北美在地化服务能力，海外零售、跨境电商等多元化商业模式发展逐步显效，持续扩大海外市场份额。 维持盈利预测，维持“买入”评级 公司经营端不断拓宽品类、渠道，供应链全球布局保障安全性，本次员工持股计划有望进一步激发员工积极性，彰显公司经营信心。我们预计公司24-26年归母净利分别为5.03/5.77/6.68亿元，对应PE分别为11/9/8X。 风险提示：客户开拓不及预期；海外需求复苏不及预期；加征关税风险；行业竞争加剧风险等。

建霖家居(603408) 公司发布业绩预告，24H1预计归母净利同增55.3%-75.5% 24Q2归母净利1.2-1.6亿，同增9%-37%（24Q1yoy+170%）；扣非归母1.1-1.4亿，同比-2.3%~+25.4%（24Q1yoy+325%）； 24H1归母净利2.5-2.8亿，同增55.3%-75.5%；扣非归母2.3-2.6亿，同增59.2%-81.7%。 公司进一步提升泰国基地海外供应链能力，增强北美在地化服务能力，海外零售、跨境电商等多元化商业模式发展逐步显效，持续扩大海外市场份额。 公司深挖存量、拓展增量，通过精耕客户服务、强化产品迭代升级，厨卫龙头、净水等品类加速拓展，提升客户渗透率，我们预计24Q2收入增长稳健。 利润方面，FOB模式下海运费影响有限，公司加快数字化转型，以人效倍 增为目标，推动数字化技术和数字化智造创值，全面提质增效，提升盈利能力。 品类+渠道拓展，海外份额提升顺畅 公司北美市场精耕客户服务、强化产品迭代升级，提升五金、净水等品类大客户渗透率，份额持续提升；此外，北美发力卖场+批发等多元渠道、欧洲拓展新客户资源持续赋能成长。 产业链全球化布局，保障供应安全 当前公司泰国一期稳步释放，产能利用率达60%，二期（规划产能12亿人民币）预计24Q4投产，另储备三期土地资源。 调整盈利预测，维持“买入”评级 我们预计公司24-26年归母净利分别为5.03/5.77/6.68亿元，EPS分别为1.12/1.29/1.49元/股，对应PE分别为11/10/8X。 风险提示：客户开拓不及预期；海外需求复苏不及预期；降息不及预期；行业竞争加剧；业绩预告仅为初步测算，具体财务数据以公司正式发布的24年半年报为准。

建霖家居(603408) 公司发布一季报 24Q1收入12亿，同增43%；归母净利润1.2亿，同增170%；扣非归母净利润1.1亿，同增325%；毛利率27%，同增4pct；净利率11%，同增5pct。23Q1海外客户处于去库存阶段致营业额衰退，23H2开始市场恢复，故24Q1营业额同比增长显著，其中厨卫产品同比增加较多，特别是是五金龙头产品有显著增长。公司切入龙头产品超过五年之久，从团队建设、技术沉淀到产品储备已积累充分经验满足客户需求，并于2022年扩建五金龙头产品线。公司龙头产品差异化主要包括两个方面，其一是塑胶与五金结合技术；其二是电控感应技术的积累。 公司在北美市场的业务已基本覆盖头部品牌客户，继续提升北美品牌客户渗透率同时，也在持续拓展欧美市场新客户，24Q1取得新进展：包括当地知名厨卫品牌、头部零售卖场和批发商，部分客户已在选品送样阶段；净水产品内销新客户已进入新品生产阶段，欧美新客户导入也在稳步推进项目进展，持续为后期增长增加动能。 产品组合相对多元，品类布局更加齐全 从产品品类来看，建霖产品矩阵涵盖厨卫、净水、宜居空气、康养个护、汽车家电及其他产品。同业相对更聚焦某一或部分品类的发展，建霖深耕多个细分领域，拓宽竞争赛道，提升综合竞争力和抗风险能力；凭借创新速度和满足客户需求的能力，为客户提供多维度一站式全场景解决方案。再者，公司数十年来稳健发展离不开优质客户资源、持续研发投入、先进制造能力、稳固人才团队和独有公司文化等。 数智转型是企业降本增效关键，成长动能之一 公司近些年数字化建设已初见成效，且仍在持续不断推动改善，使数字化成为集团核心力量，拉开行业经营成本差距，拉快企业发展速度。在全球数字经济方兴未艾的当下，公司加码数字化流程优化和智能制造运营创新，从管理层到核心骨干都在研学数字化转型之道，下一步将通过数字化重构核心业务运作模式，实现客户交易更简单、内部作业更高效、运营管理更敏捷，通过产业与数字技术深度融合，赋能产业转型升级，促进新商业模式的稳健发展。 调整盈利预测，维持“买入”评级 泰国二期工厂于24年2月份竣工，目前有序推进各产线布建，包括洁牙器产品线、净水产品线、龙头产品线和风口喷涂线等，逐步落地试产，公司预计25年初全线投产。泰国工厂整体物流仓储和数字化系统上线也在有序推进中，以加快提升泰国工厂效能。我们预计公司24-26年前值分别为5.03/5.79/6.73亿元（24-26年前值为4.8/5.7/6.5亿元），EPS分别为1.12/1.29/1.50元/股，对应PE分别为14/12/11X。 风险提示：客户开拓不及预期，海外需求复苏不及预期，降息不及预期，行业竞争加剧等。

建霖家居(603408) 事件：建霖家居发布年报，2023年实现营业收入43.34亿元，同比+3.52%；实现归母净利润4.25亿元，同比-7.25%，实现扣非归母净利润3.89亿元，同比-8.63%。公司单Q4实现营业收入12.44亿元，同比+47.27%，实现归母净利润1.35亿元，同比+33.69%，扣非归母净利润1.22亿元，同比+99.61%。 点评： Q4外需修复营收高增，国内外&多品类共驱，产能布局持续深化。公司2023年实现营业收入43.34亿元，同比+3.52%；单Q4实现营业收入12.44亿元，同比+47.27%。分地区，1）2023年境外实现营业收入33.09亿元，占比76.8%，同比+2.1%，公司深化国际化布局，助力海外市场深耕和新业务开拓。公司美国子公司落地，有效推动北美本地化服务能力提升，进一步与Lowe’s、The home depot、MENARDS等家居零售商客户深化合作；同时，公司发挥家居供应链优势，海外跨境电商业务发展势头增强。2）2023年境内实现营业收入9.98亿元，占比23.2%，同比+8.5%，公司加速工程、康养、线上、经销、商用等渠道拓展和品牌建设，扩大国内市场影响力。分产品，2023年公司厨卫产品、净水产品、其他家居产品、非家居产品分别实现收入28.70亿元、6.23亿元、6.08亿元、2.07亿元，分别同比+4.28%、+5.94%、-3.09%、+7.74%，在产品端，公司强化现有产品的迭代升级，技术聚焦智能电子、智能制造、绿色表面处理、材料成型等领域，为客户带来更多高性价比产品。产能方面，泰国基地海外供应链能力持续提升，二期扩建项目顺利实施，同时公司积极推进墨西哥调研等海外产能整体规划和布局，有望更好满足海外市场客户需求。 毛利率同比提升，整体盈利能力稳健。1）毛利率，公司2023年实现毛利率25.97%，同比+1.69pct。分地区看，2023年公司境外、境内毛利率分别为28.09%、19.39%，分别同比+2.01pct、+0.98pct，得益于降本增效、数字化转型加速公司毛利率提升，2023年人均创收同比增长5.1%。2）期间费用，公司2023年销售、管理、研发、财务费用率分别为3.53%、6.03%、5.51%、-0.39%，同比变化+0.41pct、+0.46pct、-0.6pct、+1.75pct，其中财务费用率提升主要为汇兑利益减少。3）净利润，公司2023年实现归母净利润4.25亿元，同比-7.25%，实现扣非归母净利润3.89亿元，同比-8.63%，归母净利率为9.8%，同比-1.14pct。单Q4实现归母净利润1.35亿元，同比+33.69%，扣非归母净利润1.22亿元，同比+99.61%，归母净利率为10.82%，同比-1.1pct。4）运营方面，公司2023年实现经营现金流为6.1亿元，同比-25.1%；投资活动现金流4.4亿元，同比-42.7%，主要为23年内银行理财产品投资交易增加；筹资活动现金流-3.3亿元，同比+1.5%。 盈利预测与投资评级：公司为国内厨卫产品生产制造领先企业，技术与高端制造优势突出，多年深耕国际知名厨卫客户，具备领先优势，智能制造与海外产能陆续落地有望深化综合竞争力。2024年随着海外需求回暖及库存水平回归常态，公司业务有望迎来恢复性增长；未来随着多品类导入以及持续开拓新客户，稳定发展趋势可期。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.02亿元、5.90亿元、6.90亿元，分别同比+18.2%、+17.5%、+16.9%，目前股价对应2024年PE为12.6x，维持“增持”评级。 风险因素：全球政治经济不确定风险、汇率波动风险、原材料价格波动的风险。

建霖家居(603408) 公司发布2023年年报 23Q4实现收入12.44亿，同比+47.3%；归母净利润1.3亿，同比+33.7%；扣非归母净利润1.2亿，同比+99.6%； 23年实现收入43.34亿，同比+3.5%；归母净利润4.2亿，同比-7.3%；扣非归母净利润3.9亿，同比-8.6%。 伴随海外客户去库，23Q2起公司订单逐步恢复常态，我们预计24年订单延续旺盛趋势。 厨卫、净水收入稳健，海外多渠道稳步开拓 分产品来看，23年公司厨卫收入28.7亿，同比+4.3%，毛利率26.1%，同比+1.3pct；净水收入6.2亿，同比+5.9%，毛利率26.0%，同比+2.6pct；其他家居收入6.1亿，同比-3.1%，毛利率26.2%，同比+3.1pct。 公司厨卫净水领域具备产品、技术、市场先发优势，持续开拓海外多渠道，目前已与Lowe’s、家得宝、德国Hornbach等卖场在部分品类建立合作；此外透过跨境电商打造建霖海外消费品牌，预计收入增长动能充足。 毛利率提升稳健，净利率受汇兑影响 23年公司毛利率26.0%，同比+1.7pct；净利率9.8%，同比-1.2pct。费用方面，23年销售/管理/研发/财务费用率分别为3.5%/6.0%/5.5%/-0.4%，同比+0.4pct/+0.5pct/-0.6pct/+1.8pct，净利率下滑主要系汇兑收益减少影响。 产能布局完善，本土服务深度绑定客户资源 公司在国内多点布局生产基地，泰国工厂保障供应链安全，泰国二期预计24Q1完工； 美国子公司强化本土服务，大客户具备专属精英服务团队，有效绑定优质客户资源，此外新客户稳步拓展；我们预计24年美国地产后周期景气复苏有望持续催化终端需求。 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司深耕健康厨卫净水行业多年，研发及制造实力突出、服务团队高效，具备全球市场拓展潜力；根据23年年报，此外考虑24年公司前期产能投放规模效应逐步显现、前期基数较低，25年补库影响逐步趋弱，我们调整盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为4.8/5.7/6.5亿元（24-25年前值分别为4.51/5.85亿元），对应PE分别为12/10/9x，维持“买入”评级。 风险提示：客户开拓不及预期，海外需求复苏不及预期，降息不及预期，行业竞争加剧等