巨星农牧(603477) 主要观点： 2026Q3公司亏损3.1亿元，9月末资产负债率72.6% 公司公布季报：2026年1-9月，实现收入52.25亿元，同比-7.3%，实现归母净利润-11.5亿元，扣非后归母净利润-10.95亿元，经营活动产生的现金流净额-1.03亿元；2026年9月末，公司资产负债率72.62%，较2季末+3.22pct。分季度看，2026Q1-2026Q3，公司归母净利润分别为-3.6亿元、-4.8亿元、-3.1亿元。 9月商品肥猪完全成本降至5.96元/斤，Q4目标低于6.0元/斤2026年1-9月，公司生猪出栏量408.32万头，同比+39.2%，其中，商品猪出栏量320.19万头，同比+11.2%。1H2026，公司生猪养殖标杆种场PSY突破35头，种群PSY超过30头，标准商品肥猪料肉比约2.5，商品肥猪完全成本在12.6元/公斤以内；7月，公司生猪养殖种群PSY超过31头，标准商品肥猪料肉比降至2.44，商品肥猪完全成本降至12.4元/公斤以内；9月，公司种群PSY保持31头以上，标准商品肥猪料肉比降至2.43，商品肥猪完全成本降至5.96元/斤，断奶仔猪成本250元/头以内。2026Q4，公司稳健开展生产经营并有序安排出栏销售，在PSY提升基础上提高育种质量，在保障猪群健康度基础上提升育肥效率，基于地方区域消费需求提升销售价值，确保达成商品肥猪完全成本6.0元/斤以内的目标，并为2027年公司实现更具挑战性目标夯实基础。 投资建议 我们预计2026-2028年公司商品猪出栏量分别为505万头、455万头、465万头，同比分别+10.2%、-9.9%、+2.2%；归母净利分别为-13.62亿元、3.38亿元、4.81亿元。归母净利润前值2026年-7.97亿元、2027年7.28亿元、2028年6.83亿元，本次调整幅度较大的原因是，修正了2026-2028年公司生猪出栏量、猪价，维持公司“买入”评级不变。风险提示 疫情；猪价上涨晚于预期；资金链压力；生猪产业政策调整。

巨星农牧(603477) 投资要点 事件：公司发布2026年三季度报告，前三季度实现营业总收入52.26亿元，同比下降7.33%；实现归母净利润-11.51亿元，同比转亏。其中Q3实现营业总收入16.69亿元，同比-13.17%，实现归母净利润-3.12亿元。前三季度生猪价格低迷，导致业绩短期承压。 猪价低迷短期业绩承压，养殖效率持续优化。2026年前三季度公司销售商品肥猪320.19万头，同比+11.2%。前三季度商品猪销售均价测算约为10.33元/公斤，其中Q3销售均价测算约为10.66元/公斤。前三季度生猪价格低迷，导致业绩短期承压。为应对周期波动并落实国家政策号召，公司暂缓重点在建生猪养殖项目建设进度，主动淘汰低效母猪，推动高质量发展。三季度末生产性生物资产4.41亿元，同比-35%。公司种猪生产性能持续提升，上半年种群PSY达到30以上，9月达到31以上，中长期目标为33。生猪育肥环节效率不断优化，上半年标准商品肥猪料肉比约为2.5，9月降至2.43。上半年公司商品肥猪完全成本为12.6元/公斤以内，7月降至12.4元/公斤以内，9月降至11.92元/公斤以内，中长期目标为完全成本降至11元/公斤。 短期现金流承压，资金储备充足。受猪价低迷影响，现金流短期承压。2026年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为-3097万元，同比转负，较上半年有所改善。截至三季度末，公司资产负债率为72.62%，同比+6pct，环比+3.2pct，资产负债率整体可控。公司财务状况良好，融资渠道畅通现金流健康。公司包括“现金准备、金融授信”等的资金储备计划总额为20亿元以上，可以保障公司未来的可持续经营与高质量发展。 猪价中枢上移有望带动盈利修复。截至三季度末，全国能繁母猪存栏降至3602万头，同比-10.7%，环比二季度-4.7%，产能调减加快。10月份以来，生猪价格持续走低，行业亏损进一步加深。在政策端推动产能调减、叠加行业深亏时间较长的背景下，产能去化节奏有望加速。预计明年猪价中枢将逐步上移，公司盈利能力有望逐步修复。 投资建议：结合公司出栏节奏以及猪价波动，我们调整2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为-12.82/7.55/10.58亿元（2026-2028年前值分别为-7.6/10.29/7.3亿元），对应EPS分别为-2.45/1.44/2.02元（2026-2028年前值分别为-1.45/1.97/1.4元），对应当前股价2027-2028年PE分别为10/7倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、需求不及预期、动物疫病风险、产业政策风险。

巨星农牧(603477) 主业深亏叠加资产处置损失，静待周期修复，维持“买入”评级 公司发布2026年三季报，2026Q1-Q3营收52.26亿元，同比-7.33%，归母净利润-11.51亿元，上年同期为1.07亿元，扣非归母净利润-10.96亿元，上年同期为8691.51万元。单Q3营收16.69亿元，同比-13.17%，归母净利润-3.12亿元，上年同期为-7401.94万元，扣非归母净利润-3.32亿元，上年同期为-9362.30万元。我们基于行业基本面变化，下调猪价预期，因而下调公司2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为-11.95/7.65/16.31（2026-2028年原预测分别为0.80/8.20/16.45）亿元，对应EPS分别为-2.28/1.46/3.12元，当前股价对应2027-2028年PE为9.2/4.3倍。公司成本稳步下降，维持“买入”评级。 2026Q3生猪量价齐降，2026Q1-Q3资产处置损失形成拖累 2026Q1-Q3公司生猪板块营收43.77亿元，同比-15.08%，实现商品猪出栏320.19万头，同比+9.12%，商品猪销售均价10.33元/公斤，同比-26.61%。2026Q3公司生猪板块营收13.41亿元，同比-22.13%，实现生猪出栏95.38万头，同比-6.93%，生猪销售均价10.65元/公斤，同比-20.19%。2026Q1-Q3非经常性损益合计-5502.90万元，其中单Q3为+1979.23万元。前三季度计入非经常性损益的非流动资产处置损益-1.06亿元，金融资产和金融负债相关公允价值变动及处置损益2699.83万元，主要为衍生金融工具。 政策与深度亏损共振推动产能去化加速，低位布局周期修复 2026年4月后的猪价超预期下跌带动政策调控有限的中小散去化，2026年6月以来政策端加码推动头部猪企去化，冬季疫病高发或进一步加快行业去化节奏。同时，当前地缘冲突下油价传导、历史最强厄尔尼诺扰动下或强化成本压力，行业销售仔猪、销售商品猪双端亏损自三月底以来已持续7个月，共同推动行业产能进一步出清。 风险提示：猪价大幅波动、动物疫病风险、公司成本下降不及预期。

巨星农牧(603477) 投资要点 事件：公司发布2026年半年度报告，上半年实现营收35.57亿元，同比下降4.31%；实现归母净利润-8.38亿元，同比转亏。其中Q2实现营收16.31亿元，同比-21.27%，实现归母净利润-4.82亿元，同比转亏。上半年生猪价格低迷，导致业绩短期承压。 养殖效率不断优化，成本有望进一步下降。2026年上半年公司生猪出栏量280.77万头，同比+47%，生猪业务实现营收32.16亿元，同比-6.29%。上半年生猪价格低迷，导致业绩短期承压。为应对周期波动并落实国家政策号召，公司暂缓重点在建生猪养殖项目建设进度，主动淘汰低效母猪，推动高质量发展。上半年末生产性生物资产较2025年末下降33%。公司种猪生产性能持续提升，上半年标杆种场PSY突破35，种群PSY达到30以上。生猪育肥环节效率不断优化，上半年育肥成活率约为95%，标准商品肥猪料肉比约为2.5。上半年公司商品肥猪完全成本为12.6元/公斤以内，7月完全成本降至12.4元/公斤以内，预计四季度降至12元/公斤以内，中长期目标为完全成本降至11元/公斤。 其他业务经营稳健，产能协同保障发展。皮革业务：2026年上半年公司皮革业务实现营收0.98亿元，同比-2.83%。公司主动调整销售策略，积极拓展优质客户，销售收入保持稳定。饲料业务：上半年饲料业务实现营收2.17亿元，同比+21.66%，生产饲料51.58万吨，同比+0.8%，营养精准科学。公司在四川、重庆、云南等地拥有多个饲料生产基地，现有饲料产能超185万吨/年，保障饲料对内供给充裕以及发挥协同效应。 短期现金流承压，资本开支提质升级。受猪价低迷影响，现金流短期承压。2026年上半年公司经营活动产生的现金流量净额为-2.86亿元，同比转负。截至上半年末货币资金6.94亿元，同比+3.6%，资金储备充足。截至上半年末，公司资产负债率为69.40%，较2025年末增加2.12pct，较2026年Q1下降0.39pct，资产负债率稳中有降。2026年公司资本开支重点转向存量猪场技术改造与提质升级，资本开支计划在3亿元以内。 投资建议：结合公司出栏节奏以及猪价波动，我们调整2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为-7.6/10.29/7.3亿元（2026-2027年前值分别为-0.33/13.59亿元），对应EPS分别为-1.45/1.97/1.4元（2026-2027年前值分别为-0.06/2.66元），对应当前股价2027-2028年PE分别为8/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、宏观经济不及预期、重大疫病风险、产业政策风险。

巨星农牧(603477) 投资要点 业绩总结：公司发布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营收35.57亿元，同比-4.31%，实现归母净利润-8.38亿元，同比转亏；实现扣非后归母净利润-7.63亿元，同比转亏。 点评：猪价低迷致业绩阶段性承压，主动调产聚焦降本增效。受生猪行业周期性波动影响，报告期内生猪市场价格持续低位运行，是公司业绩亏损的主要原因。为响应国家产能调控政策，公司主动淘汰低效母猪，导致生产性生物资产处置损失达-0.98亿元，并出于审慎原则计提存货跌价准备-1.75亿元，进一步影响了当期利润。 猪业量增价跌，利润承压但成本优势显著。生猪养殖业务实现出栏280.77万头，贡献收入32.16亿元；皮革业务实现收入0.98亿元，保持稳定。面对行业挑战，公司坚定执行“从规模扩张向效率制胜”的战略转型，随着2026年一季度以来持续淘汰低效种猪产能所导致的资产处置损失对于公司生猪养殖成本与费用摊销的阶段性影响逐步减弱，公司的商品肥猪完全成本将回归正常水平。 行业磨底期坚守主业，财务安全垫厚实。在生猪行业产能去化加速的背景下，公司作为头部企业之一，积极响应国家产能调控政策，主动进行产能优化。公司凭借“公司+农户”的轻资产模式和精细化管理，展现出较强的周期穿越能力。效率指标行业领先，内生成长潜力彰显。公司将核心竞争力聚焦于养殖效率的极致提升，成效显著。报告期内，公司标杆种猪场PSY（每头母猪每年提供断奶仔猪数）突破35，整体种群PSY也达到30以上，处于行业顶尖水平。 盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为-1.51元、1.39元、3.04元，对应动态PE分别为—/11/5倍，维持“买入”评级。 风险提示：养殖端突发疫情风险，市场价格波动风险、质押股份比例较高质押债务到期无法及时偿付风险、因承担担保责任而代为偿付的风险。

巨星农牧(603477) 事件：公司近日公布2026年一季度业绩，2026年第一季度，公司实现营业收入19.26亿元，同比增长17.04%，2026年一季度公司归母净利润为-3.56亿元，同比下降374.92%；扣非归母净利润为-3.02亿元，同比下降328.21%。 猪价低迷叠加主动去产能，业绩阶段性承压：公司一季度业绩亏损主要受行业周期性因素及公司主动战略调整影响。具体来看，亏损主要由三部分构成：1）生猪销售价格持续低位，导致商品肥猪销售业务出现经营性亏损；2）为积极响应国家产能调控号召，公司一季度加大了对低效母猪的淘汰力度，导致产生资产处置损失6009万元；3）公司基于审慎原则，对存栏的消耗性生物资产计提了1.21亿元的资产减值准备。受阶段性淘汰母猪影响，公司Q1商品肥猪完全成本上升至约6.35元/斤，其中母猪淘汰影响约0.15元/斤。随着淘汰工作影响的减弱，成本已呈下降趋势，预计5月完全成本将降至6.3元/斤以内。 聚焦高质量发展，成本改善趋势明确：公司战略重心已由规模扩张转向效率制胜，以成本领先为核心，迈入高质量发展新阶段。公司维持2026年全年完全成本6元/斤的目标不变，并提出了对标全球领先水平的PSY30、完全成本5.3-5.5元/斤的最新展望目标，未来成本优化空间清晰。产能方面，公司能繁母猪存栏稳定在17-18万头的合理区间，对应全年500万头以上的自有仔猪供应能力，为未来把握行业机遇奠定坚实基础。 盈利预测及估值：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为75亿元、90亿元、106.5亿元；归母净利分别为-1亿元、2.96亿元、2.2亿元，我们维持公司“买入”评级不变。 风险提示：猪价持续低迷、重大动物疫病等。

巨星农牧(603477) 公司披露2025年年报和2026年1季报。公司2025年实现营业收入80亿元，同比+31.62%，归母净利润0.3亿元，同比-94.15%，EPS0.06元，加权平均ROE0.95%，利润分配预案为：向全体股东按每10股分配现金红利0.20元（含税）。公司2026年1季度实现营业收入19.26亿元，同比+17.04%，归母净利润-3.56亿元，同比-374.92%(2025Q1归母净利润1.30亿元)，1季度业绩亏损主要原因在于生猪市场价格低迷和公司计提资产减值准备。 公司2025年生猪出栏量458.08万头，同比增长66.26%，公司2025年商品肥猪完全成本约为6.5元/斤。得益于种场优势的释放和育肥效率的提升，2025年12月的商品肥猪完全成本降至6.0元/斤以内。公司2025全年生猪养殖业务PSY为29以上，其中2025年四季度，标杆种场PSY突破33、种群 PSY达30以上，种猪效率处于行业领先水平。 公司2026年一季度商品肥猪出栏量115.86万头，育肥存活率约为94%，育肥料肉比约为2.5。由于淘汰低效种猪产能带来资产处置损失，2026年一季度公司的商品肥猪完全成本约为6.35元/斤。 投资建议 我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.13/6.95/9.70亿元，对应EPS为0.03/1.36/1.90元，目前股价对应2026年PB为3.1倍，维持“增持-B”评级。 风险提示 畜禽疫情风险，自然灾害风险，原料涨价风险，运输不畅风险，股东减持带来股价波动的风险。

巨星农牧(603477) 投资要点 业绩总结：公司发布2025年年度报告。公司2025年实现营业收入80.00亿元，同比增长31.62%；实现归母净利润0.30亿元，同比下降94.15%；实现扣除非经常性损益后的归母净利润0.50亿元，同比下降90.35%。公司2026年第一季度实现营业收入19.26亿元，同比增长17.04%；实现归母净利润-3.56亿元，同比由盈转亏。 点评：营收增长强劲，利润受猪周期影响大幅下滑。2025年公司营业收入同比增长31.62%，主要得益于生猪出栏量大幅增长。归母净利润同比大幅下滑94.15%，主要受生猪行业周期性波动影响，年度生猪市场价格较低，销售价格降幅大于成本降幅。公司持续推进降本增效，生产指标保持行业领先水平，为穿越周期奠定基础。26Q1公司业绩由盈转亏，主要受行业猪价低迷影响，同时公司审慎计提了消耗性生物资产跌价准备，并因响应国家产能调控政策、加大母猪淘汰力度，产生生产性生物资产处置损失约6000万元。 猪业量增价跌，利润承压但成本优势显著。2025年，公司销售生猪458.08万头，同比66.26%，出栏量实现高速增长。生猪业务实现销售收入73.63亿元，同比增长32.10%。受行业猪价下行影响，生猪业务毛利率为7.36%，同比减少13.80个百分点。公司养殖成本控制优秀，生产指标持续改善。2025年全年PSY为29以上。2025年第四季度，公司养殖成绩取得突破，种群PSY达到30以上。 皮革业务积极拓展，毛利率大幅提升。2025年，公司皮革业务实现主营业务收入2.00亿元，同比增长55.44%。通过积极拓展优质客户、开发高价值新产品，综合售价提升，叠加存货跌价准备转销，皮革业务毛利率大幅提升至5.81%，同比增加35.29个百分点，业务实现减亏。 盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为-1.55元、1.43元、3.11元，对应动态PE分别为—/12/6倍，维持“买入”评级。 风险提示：养殖端突发疫情风险、市场价格波动风险、产能建设进度或不及预期风险、下游需求或不及预期风险等。

巨星农牧(603477) 出栏放量叠加效率领先，效率提升与数智化共筑成长，维持“买入”评级 公司发布2025年年报，2025年营收80.00亿元(yoy+31.62%)，归母净利润0.30亿元(yoy-94.15%)。2026年单Q1营收19.26亿元(yoy+17.04%)，归母净利润-3.56亿元(yoy-374.92%)。同时公司发布分红预案，2025年合计现金分红975.50万元，对应现金分红比例32.15%。我们基于行业基本面变化，下调猪价预期，因而调整公司2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.80/8.20/16.45（2026-2027年原预测分别为8.98/17.43）亿元，对应EPS分别为0.16/1.61/3.23元，当前股价对应PE为115.1/11.3/5.6倍。公司出栏稳步增长，业绩持续兑现，维持“买入”评级。 出栏增长延续兑现，种群效率与数字化建设双轮驱动 2025年公司生猪出栏458.09万头，销售收入73.63亿元，商品肥猪销售均价13.19元/公斤。2026年单Q1公司商品猪出栏115.86万头，销售收入16.96亿元，生猪销售均价11.31元/公斤。生产指标方面，公司2025年PSY为29以上，2025Q4标杆种场PSY突破33，种群PSY达到30以上，种猪效率稳居行业领先水平。2025年公司研发投入4815.85万元，同比+13.75%，研发人员137人。公司数字智能化平台“巨慧养”ERP系统于2025年底上线运行，已经实现“育种档案与遗传评估闭环、后备猪精准入群管理、批次饲养信息化管控、饲养结算自动化”等功能。同时，“巨慧通”AI赋能平台已启动在种猪生产、育肥管理、健康保障、营销服务、价格预测等场景的应用。 饲料业务稳健增长，皮革板块盈利修复明显 2025年公司生产饲料103.02万吨，采购饲料76.57万吨。饲料业务实现主营收入4.15亿元，同比+13.30%。公司拥有较完整的饲料加工与生猪养殖一体化产业链。2025年皮革业务实现主营业务收入2.00亿元，同比+55.44%，主营业务成本1.88亿元，同比+13.07%，毛利率5.81%，同比提升35.29pct。 风险提示：猪价大幅波动、动物疫病风险、公司成本下降不及预期。

巨星农牧(603477) 核心观点 公司生猪出栏稳步扩张，猪价低迷致业绩阶段性承压。公司2026Q1营收同比+17.04%至19.26亿元，归母净利润同比-374.92%至-3.56亿元，业绩亏损主要系报告期内生猪销量虽有增加，但生猪价格持续低迷，同时公司计提了1.21亿元的资产减值损失所致。据公告披露，2025年公司商品肥猪完全成本约13元/公斤，2025年12月完全成本为12元/公斤以内，得益于种场优势的释放和育肥效率的提升，呈现出持续改进态势。在综合考虑饲料原料价格变动趋势和公司增效降本进展成效背景下，目前规划2026年商品肥猪完全成本目标约为12元/公斤。 聚焦生猪养殖，生产成绩稳步改善。公司成本控制能力处于行业领先水平，其核心优势在生猪育种和养殖管理两方面。育种方面，2017年公司与种猪改良公司PIC战略合作，繁育出的种猪具有产仔率高、存活率高、料肉比低的特点。据公司披露，公司生猪养殖生产指标持续改进提升，2025年生猪PSY为29以上，目前标杆种场PSY突破33、种群PSY达到30以上，表现领先行业。管理方面，公司与知名养猪服务技术公司Pipestone达成合作，由其向公司提供生猪养殖咨询服务，包括场所设计、基因审查、养殖人员技术支持及培训、兽医技术咨询等。综合两方面优势，公司成本领先地位稳固，未来随PSY及料肉比改善，仍有进一步下降空间。 费用率控制效果显现，员工持股计划落地利好公司长期发展。2026Q1毛利率同比-21.32pct至-3.81%，净利率同比-26.46pct至-18.5%。2026Q1销售费用率同比+0.14pct至0.63%，管理+研发费用率同比-1.09pct至3.53%，财务费用率同比-0.7pct至2.45%。2026年4月，公司发布第一期员工持股计划（草案），员工持股计划总规模不超过2232.23万股，约占公司总股本比例4.38%，公司层面2026-2027年度业绩考核目标分别为PSY目标值30、31，或者标准商品肥猪料肉比目标值2.45、2.40，有望进一步提升公司生产效率。 风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。投资建议：维持“优于大市”评级，由于猪价近期超预期下跌，出于保守谨慎原则，我们分别给予2026-2028年公司每公斤商品猪销售价格11.7、12.8、13.8元预期，对应2026-2028年归母净利分别为-4.32/1.83/6.34亿元，EPS分别为-0.85/0.36/1.24元。