八方股份(603489) 7月3日，全球消费级无人机巨头大疆在EUROBIKE2024欧洲自行车展上正式发布了其E-bike电助力系统“DJI Avinox”，同时全球首款搭载Avinox电助力系统的全地形电助力山地车Amflow PL也惊艳亮相。 这意味着E-bike（电助力自行车或电踏车）市场迎来新的实力派搅局者。 国内消费者可能对电踏车还比较陌生，但在骑行文化盛行的欧美地区，电踏车已风靡多年。 相较于传统自行车，电踏车配备有动力辅助系统，骑行体验更好，在续航里程方面也比传统电动车更高。 不过，电踏车售价并不便宜，通常在500欧元以上，基本高于国内普通电动自行车的售价，因此电踏车在国内认知度还不高，属于小众产品。 目前国内已有多家上市公司从事电踏车相关业务，多以出口为主。本期风云君要介绍的是已于2019年上市的八方股份（603489.SH，“公司”）。

八方股份(603489) 投资要点 受海外市场消费疲软、库存偏高影响，23年上半年业绩承压 公司23年上半年营业收入9.12亿元，同比下降40.84%，归母净利润1.04亿元，同比下降70.21%。主要系受地缘政治冲突、通货膨胀等因素影响，海外终端市场景气度呈疲软态势，消费需求不足，渠道内高库存消化速度缓慢，公司业务情况相应受到负面影响。 扩充项目进展顺利，海外市场长期发展潜力大 产能扩充方面，公司子公司基建项目进展顺利，八方天津电动车驱动系统制造项目厂房已于6月完工，目前已投入使用；八方新能源锂电池pack及高端驱动系统制造项目预计将于年底交付使用，未来将成为全资子公司八方新能源和速通电气的生产和运营基地。客户方面，公司目前与爱玛、雅迪、小牛、九号、捷安特均有业务合作，其中与宇宙电动、捷安特客户在电踏车方面展开合作，有望进一步提升国内电踏车渗透率。长期来看，海外市场的渗透率仍有巨大的提升空间，公司未来业绩有望复苏。 设立多个海外子公司，加强海外市场服务能力 公司深耕海外市场，已在美国、欧洲主要区域设立了子公司，其中波兰子公司具备一定生产能力，可以规避部分欧美对华贸易政策变动导致的风险。公司凭借子公司进一步强化服务，与客户共同研发设计，针对客户需求开发创新，同时聘用境外员工对欧洲市场实施“本土化售后服务”，公司以荷兰为首个站点，启动并积极推进DDS（direct-to-dealerservice）经销商直接服务系统项目，截至6月底，经销商网站正式对外开放，并已导入多家客户。 盈利预测及估值 下调盈利预测，维持“买入”评级。全球电踏车电机龙头，加速布局国内两轮车市场。考虑到境外终端消费需求减缓，我们下调公司23-25年盈利预测，预计23-25年归母净利润为2.96、4.41、5.98亿元（23-25年下调前分别为6.28、8.36、10.40亿元），对应EPS为1.76、2.63、3.56元/股，当前股价对应的PE分别为32、21、16倍。维持“买入”评级。 风险提示 海外市场需求恢复不及预期，去库存进度不及预期，市场竞争加剧风险。

八方股份(603489) 投资要点 八方股份是全球电踏车电机龙头，海外布局根基稳固。八方股份是国内最大的电踏车电机配套供应商，深耕电踏车领域20年，以欧美市场为主的全球化布局成熟。后逐步切入国内市场和传统电动车电机市场，并借助技术优势开拓新业务，现已形成“电踏车电机+一体轮电机+套件+电池”全产品谱系，成套解决方案提高核心竞争力。2015-2022年营收/归母净利润CAGR分别达39.8%/43.4%，2023Q1营收/归母净利润同比-40.72%/-74.06%，业绩短期承压，长期发展前景不变。 电踏车电机：欧美渗透率低、市场广阔，公司布局、技术、产品、毛利及成本优势凸显。1）海外前景可期：欧美市场需求仍存，日本市场渗透率超50%。我们预计2025年欧美市场规模突破100亿元，其中欧洲/美国中置电机市场规模达68/15亿元，轮毂电机市场规模达14/9亿元。 公司深度布局欧美日市场，拥有荷兰、波兰、美国、日本子公司，市场卡位好。2）技术领先：公司专精电踏车电机业务，力矩传感器等技术具有高壁垒，是全球少数掌握量产技术的企业之一。3）产品齐全：公司具有电机、电池、传感器、套件全品类产品，能为客户提供电踏车成套解决方案，服务能力强，客户粘性高，利于挖掘潜在客户。4）高毛利、低成本：公司相较于外资和外国企业产品物美价廉，在保证性能的前提下、价格不到其一半，有望持续替代外资；公司相较于内资具有品牌和技术双重优势，高议价权带来高单价和高毛利，盈利能力强。中置电机因其更好的出力平滑度，需求增长更快，我们预计2022-2025年中置电机业务营收CAGR约为12%。 电动两轮车电机：“新国标+产品升级迭代”推动换购需求，高性价比助力提升市场份额。1）新国标、升级迭代：《电动自行车安全技术规范》的推出执行，叠加电动自行车产品高端化、锂电化、智能化发展，新品推出、换购潮到来，我国电动两轮车2019-2022年销量CAGR为11%。 2）高性价比、低毛利率：公司国内产品主打性价比、迅速打开市场，2021/2022年一体轮电机毛利率分别为4.10%/5.31%，但2020-2022年市场份额为0.16%/4.85%/8.25%，我们预计随着渠道的拓宽和稳固，市占率有望持续提升，规模效应带动毛利率改善。 盈利预测与投资评级：公司为全球电踏车电机领先企业，海外布局深入，技术国际领先，产品种类齐全，积极开拓国内市场，成长空间较大。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.81/4.85/6.71亿元，同比分别-26%/+27%/+38%，对应PE分别为26/20/15倍。考虑到公司电机增量市场广阔+配套产品有望量价齐升，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：国际贸易摩擦风险、原料涨价超预期、下游客户相对集中

八方股份(603489) 投资事件 2022年，公司实现营业收入28.50亿元，同比增长7.66%；归母净利润5.12亿元，同比下降15.58%；扣非归母净利润5.11亿元，同比下降7.43%。2023年第一季度，公司实现营业收入4.52亿元，同比下降40.72%；归母净利润0.47亿元，同比下降74.06%；扣非归母净利润0.37亿元，同比下降78.91%。 投资要点 电踏车电机渠道去库存影响延续，收入端有所承压 2022年第四季度，公司营业收入约4.71亿元，同比下降37.17%；2023年第一季度，公司营业收入约为4.52亿元，同比下降40.72%，主要受海外通胀等因素影响，境外电踏车终端市场呈消费疲软态势，下游经销商和品牌商库存处于高位，产品销售短期承压。2022年公司电踏车电机业务营业收入约13.67亿元，同比下降11.34%，轮毂电机销售量113.23万台，同比下降28.06%，中置电机销售量51.05万台，同比下降7.75%。 一体轮电机业务快速放量，多元布局打造新增长点 公司在深耕电踏车电机及电气系统的同时，陆续在传统电动车、电动摩托车电机及相关产品领域展开布局，推进覆盖两轮车各级市场的多品牌战略。2022年公司一体轮电机业务产销两旺，营业收入约7.81亿元，同比增长64.20%，毛利率为5.31%，同比增加1.21个百分点；一体轮电机销售量约413.52万台，同比增长44.56%；生产量约424.90万台，同比增长47.30%。 产能建设陆续推进，就近配套构筑公司核心竞争力 2022年，公司基建项目陆续开工并顺利推进，天津基地一期建设面积3万平方米，紧邻捷安特、爱玛等终端客户，计划2023年6月投入使用，未来将成为公司国内业务的主要制造基地，体现了公司积极参与国内市场业务的决心；苏州基地一期建设面积约10万平方米，主要生产锂电池pack及高端驱动系统，计划2023年12月投入使用，投产后将提升公司产品配套能力。公司通过建设苏州、天津、广东等制造基地，与产业集聚区附近的主要客户保持高频互动，并提供及时的售后响应，进一步提升公司核心竞争力。 盈利预测与估值 下调盈利预测，维持“买入”评级：公司是全球领先的电踏车电机龙头，扎根主业拓展边界。考虑到海外电踏车消费需求短期疲软，我们谨慎下调公司23-24年归母净利润预测至6.28、8.36亿元（下调前分别为9.55、12.59亿元），新增25年归母净利润预测为10.40亿元，对应23-25年EPS分别为5.22、6.95、8.65元/股，当前股价对应PE分别为16、12、10倍，维持“买入”评级。 风险提示 海外市场需求不及预期；行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险等。

八方股份(603489) 年报&一季报点评 公司2022年实现收入28.5亿元，同比增长7.7%；归母净利润5.1亿元，同比减少15.6%；扣非净利5.1亿元，同比减少7.4%；毛利率31.2%，同比减少3pct，净利率18%，同比减少5pct。 2022年第四季度实现收入4.7亿元，同比减少37.2%；归母净利润0.38亿元，同比减少78%；扣非净利0.36亿元，同比减少71%；毛利率30.04%，同比减少4.2pct；净利率8.03%，同比减少15pct。 2023年第一季度实现收入4.5亿元，同比减少40.7%；归母净利润0.47亿元，同比减少74.1%；扣非净利0.37亿元，同比减少79%；毛利率26.7%，同比减少9.1pct；净利率10.3%，同比减少13.3pct。 分业务看，1）电踏车电机：2022年营收13.7亿元，同比减少11.3%，毛利率48.8%，同比增加1.24pct。2）一体轮电机：2022年营收7.8亿元，同比增长64.2%，毛利率5.3%，同比增加1.2pct。3）套件：2022年营收5.2亿元，同比减少1.04%，毛利率32.1%，同比增加1.9pct。4）电池：2022年营收1.8亿元，同比增长69.2%，毛利率17.7%，同比增加0.75pct。 从产品销量看，1）轮毂电机：2022年销量113.2万台，同比减少28.06%；2）中置电机：2022年销量51万台，同比减少7.75%；3）一体轮电机：2022年销量414万台，同比增长44.6%。 定位高端客户，构建服务体系。公司定位高端客户，积极拓展国内外市场，紧密关注客户需求和行业发展趋势，充分利用公司产品的技术、质量优势，为客户提供具有市场竞争力的产品。公司坚持从前期项目对接深入了解客户需求，到准时、优质的产品交付，直至提供快速反应的售后服务，为客户提供一站式的采购及解决方案。 投资建议 在新品类开拓方面，除了继续深耕电踏车电机及电气系统这一细分行业外，公司将陆续在传统电动车、电动摩托车电机及相关产品领域展开布局，推进覆盖两轮车各级市场的多品牌战略，提升公司核心竞争力。由于行业景气度原因，我们将2023、2024年归母净利10.6、12.8亿元调整至4.5、6.1亿元，预计2025年归母净利7.6亿元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、原材料价格上涨、电踏车需求增速不及预期、海外市场开拓不及预期。

八方股份(603489) 投资事件 公司发布三季报，2022年前三季度实现营收23.79亿元，同比增长25.34%，归母净利润4.74亿元，同比增长9.28%；2022第三季度实现营收8.37亿元，同比增长25.62%，归母净利润1.24亿元，同比下降0.50%，环比下降27.49%。 投资要点 传统电动车电机放量带动收入稳健增长，受产品结构调整影响毛利率下滑 2022年前三季度实现营收23.79亿元，同比提升25.34%，主要系国内受传统电动车电机业务收入体量快速增长拉动，但受疫情影响供应链紧张订单交付不及时，部分订单有所延期，影响营收增速；2022年前三季度毛利率31.45%，同比下降2.81个百分点，主要系产品结构调整问题，公司传统电动自行车电机放量，但其毛利率相比电踏车电机较低，导致公司整体毛利率下滑；2022年前三季度研发费用率达2.79%，同比提升0.7个百分点，产品研发持续提升。 中美欧电踏车行业空间广阔，全球电踏车市占率有望提升 2021年欧洲电踏车渗透率23%，环保意识增加&政策引导支持下，远期有望达50%，欧洲电踏车市场广阔。根据INSG数据，美国电踏车市场2020年销量同比翻番，销量约50-60万辆，网销快速发展&各州对电踏车产品标准形成共识，预计未来有望保持50%以上复合增速，在美国尚无电踏车全产业链的情况下，国内电踏车电机厂面临新机遇。国内市场当前处于萌芽阶段，公司与永琪车业（车架）、博力威（电芯）、宇宙电动（电踏车品牌）联合开发新产品，培养使用习惯，有效挖掘国内市场需求。公司拥有中置电机、轮毂电机两大类型共计80余种型号电机产品，建立全球销售网络，与境外竞争对手相比形成完备的高、中、低端产品梯度，凭借多种类、小批次的产品种类以及性价比优势，未来全球市占率有望持续提升。 国内传统电动车市场高景气，一体轮电机扩产打造新增长曲线 2022年各省市“新国标”过渡期陆续到期，3月以来，换购大潮陆续启动，预计换购仍将成为下半年电动车行业发展的重要推动力，今年1—4月份，国内电动自行车产量同比增长近10%，叠加2021年国内电动车受过渡期推后，艾瑞咨询预计2022年国内电动两轮车销量达4500万辆，同比增长9.8%，国内传统电动车市场保持景气。根据公司公告，公司将在天津增配330万台产能满足华北地区需求、在苏州募投120万台传统电机（含电轻摩）配套华东地区客户，总产能规模达630万台/年，公司抓住《新国标》带来的行业机遇，打开国内市场创造新的增长曲线。 盈利预测与估值 下调盈利预测，维持“买入”评级。全球领先的电踏车电机龙头，扎根主业拓宽边界。欧洲消费短期疲软，出于审慎态度，下调2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润为6.45、9.55、12.59亿元（下调之前分别为7.77、11.10、14.07亿元），对应EPS分别为5.36、7.94、10.46元/股（下调前分别为6.46、9.23、11.70元/股），对应PE分别为22、15、11倍，维持“买入”评级。 风险提示 国际贸易环境变化的风险、产能投放不及预期、市场竞争加剧、汇率波动风险、原材料价格波动风险。

八方股份(603489) 投资要点 2022上半年，公司实现营业收入15.42亿元，同比增长25.19%；归母净利润3.50亿元，同比增长13.22%。2022年第二季度，公司实现总收入7.80亿元，同比增长10.72%，环比增长2.44%；归母净利润1.71亿元，同比增长7.30%，环比下降4.87%。 传统电动车用电机增长带动收入高增，毛利率受产品结构调整影响 2022上半年收入增长主要受传统电动车电机业务收入体量快速增长影响；2022上半年公司整体毛利率33.56%，其中二季度实现毛利率31.42%，同比下降2.89个百分点，环比下降4.33个百分点，主要系传统电动自行车电机放量，但其毛利率相比电踏车电机较低，导致公司整体毛利率下滑；2022上半年，公司研发费用率达2.7%，同比上升0.72个百分点，研发费用绝对值同比上升70.54%，主要系增加电摩相关项目开发并研发人员薪酬所致。2022上半年公司实现归母净利率22.72%，第二季度21.89%。 产品快速迭代品牌力不断提升，全球电踏车市占率有望提升 2021年欧洲电踏车销量超500万辆，渗透率提升至23%，通胀和俄乌战争对需求提升短期有一定抑制，环保意识增加&政策引导支持下，长期欧洲电踏车市场广阔。2022年公司陆续推出M510、M820等新款中置电机产品，全面优化重量、防震、灵敏度等产品性能，支撑电踏车电机高盈利，此外公司组织海内外地积极进行海外巡展、赞助自行车队等体育赛事，不断提升“bafang”口碑强化品牌形象，凭借多种类、小批次的产品种类以及品牌知名度的不断提升，公司海外市占率有望提升。 2022年国内传统电动车市场高景气，扩产+搭建品牌重返国内市场 2022年各省市“新国标”过渡期陆续到期，不符合新国标标准的存量电动两轮车的换购需求增长。3月以来，换购大潮陆续启动，预计换购仍将成为下半年电动车行业发展的重要推动力，国内传统电动车市场保持景气。根据公司公告，公司未来将在天津增配330万台产能满足华北地区需求、在苏州募投120万台传统电机（含电轻摩）配套华东地区客户，总产能规模达630万台/年，公司抓住《新国标》带来的行业机遇，重返国内市场创造新的增长曲线。 盈利预测与估值 公司是全球电踏车用电机龙头，重返国内传统电机市场。我们预计公司22-24年归母净利润为7.77、11.10、14.07亿元，对应22-24年EPS为6.46、9.23、11.70元/股，对应PE为19、13、10倍。给予“买入”评级。 风险提示 国际贸易环境变化的风险、产能投放不及预期、市场竞争加剧、汇率波动风险、原材料价格波动风险。

八方股份(603489) 投资要点 2021年业绩预告利润+49~54%，符合我们的预期。公司发布2021年业绩快报，2021年归母净利润6.0~6.2亿元，同比+49.1~54.1%，扣非归母净利润5.5~5.7亿元，同比+47.6~53.0%。分季度看，2021Q4归母净利润1.66~1.86亿元、同比+72.9~93.8%、环比+32.8~48.8%，业绩预告符合我们的预期。 疫情改变出行方式，海外电踏车需求高增长，同时国内内销市场开始起量。1）海外方面，电踏车全球需求高增：据CONEBI，2020年欧洲电踏车销售510万辆左右，同比增长50%以上；美国市场销售50-60万辆、同比翻番；日本市场稳增。进入2021年以来，海外电踏车需求整体处于较快增长态势，我们预计2021年全球需求仍可达到30%以上增速。2）国内方面，包括雅迪、爱玛等传统电动两轮车企业开始进入或布局电踏车产品，同时哈啰等共享单车厂商也开始布局共享电踏车，目前已在批量生产，拉动内销市场开始起量。 2021年海外需求高增、共享客户放量，同时产品向高端化的中置电机切换，2021Q4继续保持较高动能。我们测算公司2021年整体收入保持高速增长，主要来自：1）海外电踏车需求高增，欧洲市场份额提升。八方相较外资同行供应能力更强，客户黏性增加，同时，2021年疫情常态化后公司逐步加派员工出国，推进新产品开发工作；利用荷兰、波兰、美国等子公司的本土员工优势+新设置覆盖意大利、丹麦、法国的三个服务公司，确保响应速度、品牌价值和服务质量；2021Q4公司海外业务我们测算达到4.6-5.2亿元营收体量；2）国内业务2021Q4继续放量，增量主要来自八方天津，即公司面向共享车等内销市场的主要子公司，但估计该板块毛利率目前较低。 行业需求向好+供给端压力降低，2022年收入有望延续较好增长。展望2022年，电踏车目前在欧洲主流市场渗透率仍有较大的提升空间，北美市场渗透趋势刚刚开始、有望保持高增，国内市场共享车带动需求增长。供给端来看，随马来西亚电踏车核心零部件工程复工+禧玛诺新加坡工厂2022年初投产，电踏车产业链供应紧张情况有望大幅缓解。2022年全球电踏车产销有望维持较快增长、八方客户加速开拓、产能同步提升，有望维持较快增长。 2021Q4利润环比增长，我们预计公司盈利能力有所改善，2021Q1-3原材料压力较大，2022年起有望逐步恢复。2021Q1-3毛利率为34.26%，同比下降10.30pct，2021Q4归母净利润/扣非归母净利润均有增长，我们预计2021Q4盈利能力环比有所恢复，2022年盈利能力有望改善，来自：1）产品结构变化，高端的中置电机等高毛利率产品占比提升，同时公司2021年9月底已搬入新工厂，随着新厂房产能爬坡+不断攻坚技术难关，公司盈利能力将修复；2）电机原材料铜、稀土、芯片等价格上涨背景下，公司利用强大的经营管理能力积极响应，首先通过价格调整对冲了一部分影响，我们预计公司涨价策略积极影响将在2021Q4部分体现；同时，公司直接对接芯片原厂+确定芯片备用方案确保公司产品供应能力，逐步提升下游客户黏性。 盈利预测与投资建议：考虑公司的高壁垒、高成长性和高盈利能力，我们基本维持公司2021-23年归母净利润分别为6.07亿元、9.77亿元、13.65亿元，同比分别+51%、+61%、+40%，对应现价PE分别45.65x、28.36x、20.29x，给予目标价308.56元，对应2022年38倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期等