恒为科技(603496) 投资要点 事件：2024年4月19日，恒为科技发布2023年度报告，2023年公司实现营业总收入7.71亿元，比上年同期增长0.12%，实现归母净利润0.79亿元，同比增长3.36%。 营收平稳增长，智算业务打开新成长空间。2023年恒为科技的总营业收入为7.71亿元，同比增长0.12%，公司的主营业务分为网络可视化业务和智能系统平台业务。其中，智能系统平台业务高速增长，成为公司主要的收入来源，2023年实现营业收入3.92亿元，同比增长13.39%，这主要受益于与市场客户的合作进一步加强、供应链形势企稳以及公司位于浙江嘉善的智能制造及服务基地的启用，公司智能计算和智能网络相关业务收入实现稳定增长；网络可视化业务有所下降，2023年实现营业收入3.76亿元，同比下降9.1%，主要系包括中国移动集采在内的网络可视化市场项目尚未在2023年度达到收入确认节点所致，但项目推进都在正常进展中，公司对2024年营收增长保持乐观。2023年公司网络可视化业务中高毛利率产品占比有所提升，公司整体毛利率较去年上升2.75pct，达到45.78%，带动公司净利润同比增加。 聚焦平台产品研发，深耕网络可视化市场。作为一家高科技企业，公司一直以“技术创新”为导向，持续加大核心技术的研发投入，2023年公司投入研发资金1.41亿元，占当年销售收入的18.23%。目前在网络可视化领域，公司属于头部企业，是国内较早从事网络可视化行业的厂商，近二十年的产品和技术积累为公司形成了全系列的产品和系统解决方案，是国内网络可视化领域技术创新引导者。2023年，公司继续重点推进网络可视化产品与技术的国产化进程，采用国产化芯片对产品进行重新开发，完成了从盒式设备到正交插卡式设备等多款产品的国产化升级改造，以及部分产品的欧拉操作系统适配等，并面向专有应用场景打造了多款特色产品开发。同时，公司实现了网络可视化自动化巡检运维等多个软件系统的积累，为公司在网络可视化各相关市场领域的持续开拓进一步夯实基础。 打造国产自主信息化系统平台，加快形成盈利增长支柱。在智能系统平台方向，公司继续坚持国产自主技术路线，基于鲲鹏、飞腾、兆芯、盛科等主流国产自主芯片，同时提供基于ATCA、VPX、CPCI、COM-E等行业标准的、或客户定制化的智能系统平台产品，以及各类通用领域的信息化平台产品，为无线网络、信息安全、通信设备、工业互联网、云计算与数据中心、智算中心以及各类信息化领域提供可集成、可二次开发的系统平台或解决方案。此外，在国产信息化领域，公司在自身技术投入基础上，还与产业链上下游伙伴，如操作系统、BIOS、安全固件等厂商密切合作，共同打造国产信息化系统平台，为各行业应用需求提供系统级完整解决方案。 算力调优获多家GPU原厂支持，持续受益AI+数据要素+智算高景气。2023年初受ChatGPT等大模型AI的影响，智算算力需求爆发式增长，但国内智算中心项目出现了投资方多、供应链不稳定、到货后算力集群调测运维缺乏专业团队等情况。公司率先提出“智算可视化”针对算力集群的调测运维及优化问题，以及“异构智算方案”针对智算领域的控制供应链风险和国产化演进要求，产品和方案理念普遍获得认可，得到了包括华为昇腾、昆仑芯、沐曦在内的多家GPU原厂的支持，并开始建立互为生态的合作伙伴关系。2024年新的《政府工作报告》提出开展“人工智能+”行动、推动数据开发开放和流通使用、以及适度超前加快形成全国一体化算力体系。公司网络可视化业务作为网络数据的“源头”，可以对海量数据进行采集和预处理、预标注，是数据要素和人工智能产业的重要环节，同时，公司将基于自身积累的智算可视化系统、国产算力的模型代训能力等，开展智算中心及智算集群的方案交付、技术支持和第三方运维业务，积极把握智算算力高速发展的市场机会。 投资建议：公司是国内领先的网络可视化及智能系统平台提供商，积极布局机器人、智算等业务，在数据要素、算力热潮等利好背景下，看好公司长期成长潜力。考虑公司部分业务确收进度变化，我们调整盈利预测，预计公司2024至2026年实现营收分别为10.70/14.49/19.20亿元（24-25年预测前值为12.94/16.31亿元），归母净利润分别为1.24/1.70/2.27亿元（24-25年预测前值为1.53/1.95亿元），对应EPS为0.39/0.53/0.71元，PE为66.0/48.3/36.1，维持“增持-B”建议。 风险提示：新兴市场不确定性较强、主营业务下游竞争加剧、政策落地不及预期。

恒为科技(603496) 核心逻辑 恒为科技：算力和网络可视化前端平台型厂商 恒为科技从网络可视化和信创业务中，延展出智算可视化和训推一体机产品，并积极参与营造智能算力发展生态，与多家主流AI芯片企业建立合作关系。公司前三季度实现收入4.98亿元，同比+7.68%，归母净利润实现0.32亿元，同比-29.23%，受大环境影响，今年政府侧与运营商侧项目实施进展缓慢，展望Q4我们认为公司整体收入增长有望加速。 智能系统：智算中心&训推一体机打开第二增长曲线 算力角度看，算力需求激增，第三方算力运维市场发展空间广阔；政府大力支持智算中心建设，积极出台政策支持；面对算力层的供需结构矛盾，各国积极发展算力层基础设施建设；跨区域、跨集群、跨架构的算力调度调优能力日益重要。 公司智算可视化方面，公司网络可视化与智能计算业务相结合满足智算可视化技术要求。根据恒为科技公众号，恒为科技正与多家算力投资机构合作建设、合作运营多个千P以上智算中心。公司在智算解决方案、智算可视化运维方面的技术实力，将助力提升智算中心的增值能力。 布局训推一体机，打开下游应用想象空间。根据恒为科技公众号，依托在各自领域的优势地位和丰富资源，恒为科技和推想医疗将在人工智能医疗训推一体机、多模态大模型算力系统联合实验室等方面进行深入合作。 网络可视化：份额领先，拐点已至 全球网民数量持续增长，5.5G时代或将到来，网络流量迎接新发展时代；算力网络、数据中心等数字基础设施的建设推动骨干传输技术进一步演进升级；移动通信设施建设步伐加快，移动基站和Wi-Fi热点规模创新高；千兆光网发展进入快车道，对网络可视化提出更高需求。 网络可视化需求扩张，公司龙头地位稳固。公司智算拥有20多年的技术沉淀，在行业积累、产品迭代、设备能力等方面一直保持业界领先。公司在汇聚分流设备领域市场份额领先。 投资建议：我们预计公司23-25年收入为10.47、19.67、28.25亿元，归母净利润为1.41/3.70/5.59亿元，EPS为0.44/1.16/1.75元，对应2023年11月14日35.35元/股收盘价，PE分别为80.00/30.56/20.24倍，看好公司智算可视化+训推一体机生态布局，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1）政策落地不及预期；2）AI产品下游需求不及预期；3）全球经济发展的不确定性。

恒为科技(603496) 核心观点 2023年第三季度经营环比改善。公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营收4.98亿元，同比7.68%；实现归母净利润0.32亿元，同比-29.23%。2023年第三季度，公司实现营收1.79亿元，同比-16.01%，实现归母净利润0.15亿元，同比-48.11%。整体看，第三季度公司的营收和归母净利润环比第二季度均有改善（第二季度收入为1.54亿元，归母净利润为-0.68亿元）。。 上半年中标中移动设备集采订单，下半年政府和企业侧业务有望进入增长态势。2023年上半年，公司中标中移动2023-2024年汇聚分流设备新建部分集采，中标金额和中标份额持续增长，进一步巩固了运营商市场的领先地位。与此同时，政府和企业侧的业务也保持了良好的增长态势。由于部分保有订单的收入确认推迟以及新增订单需要在下半年进入实施阶段，目前第三季度收入改善已经有所表现，预期四季度有望继续保持环比增长趋势。 和中贝通信、华为等达成合作，在智算市场开启业务，有望成为公司未来新的业务增长点。第三季度，一方面7月公司与中贝通信宣布合作，并拟成立合资公司，合资公司主要业务为投资建设智算中心，在三季度启动，计划提供不低于500P的算力运营服务能力；另一方面，9月深圳市前海管理局与华为、恒为科技、海南怡和中能投资有限公司签署四方战略合作协议，将在前海设立深港人工智能算力中心，加快推进深港算力基础设施、网络体系、安全体系、运营体系等建设，为深港人工智能企业提供AI算力资源供给、算力调度、算力验证及适配等专业服务。在智算市场的业务合作有望给公司带来新的业务增长潜力。 风险提示：政府侧订单落地不及预期，智算业务进展不及预期。 投资建议：维持2023-2025盈利预测，维持“增持”评级。

恒为科技(603496) 事件 恒为科技发布2023年半年报：公司2023年上半年实现营业收入3.19亿元，同比增长28%；实现归属于上市公司股东的净利润0.17亿元，同比增长4.66%； 投资要点 智算可视化领域核心企业，业绩稳步上升 恒为科技是国内领先的网络可视化和智能系统平台提供商，下游应用场景包括运营商网络、信息安全、企业与行业IT、国产信息化、工业互联网和智慧物联网等。公司的主要业务为网络可视化和智能系统平台，主要产品包括网络可视化基础架构和嵌入式与融合计算平台，其中嵌入式与融合计算平台业务2023年上半年实现收入1.87亿元，同比上升110.11%，网络可视化基础架构实现收入1.30亿元，同比下降16.67%。 华为发布星河AI网络，加速行业智能化 华为在全联接大会期间正式发布星河AI网络。网络在AI大模型中扮演着重要角色，算力产生、算力传送、算力接入将成为未来智算云服务核心环节。华为星河AI网络解决方案致力于打造AI时代最强运力，并且具备10万卡级组网和超95%负载率的超高吞吐能力，具备网络故障检测秒级定界修复等能力。华为星河AI网络解决方案整体技术栈，围绕超高吞吐、长稳可靠和弹性高并发等核心目标来构建关键技术：1）超高吞吐，基于华为独创的全局负载均衡NSLB算法，实现算网实时协同调度，将网络有效吞吐从业界的50%提升到98%，大模型训练效率提升20%；2）长稳可靠：利用全栈可视运维黑科技，实现大模型训练网络路径、流负载实时可视；结合PacketEvent数据面异常感知技术和DPFR故障无感自愈技术，实现亚毫秒级故障快速收敛。3）弹性高并发：基于华为独创的多路径智能调度、流感知均衡调优和自适应抗丢包技术，实现“T级数据小时达”，转发运力提升8倍。华为星河AI网络将在数字经济转型中扮演重要角色，为千行万业赋能。 公司网络可视化产业绑定华为，有望持续受益 网络可视化凭借对网络流量的采集和深度检测分析，对网络的物理链路、逻辑拓扑、协议标准、运行质量、流量内容、用户信息等进行监测、识别、统计、展现和管控，将网络数据中的价值提取后提供给客户。公司为网络可视化系统提供基础设备、核心组件及应用解决方案，具体包括设备、模块、以及相关软件和应用系统等产品。其主要部署在运营商宽带骨干网、移动网、IDC出口、以及企业和行业内部网络等不同场景。在网络可视化基础上，智算可视化系统以网络可视化技术为基础，在智算系统中，从CPU、GPU等计算资源，到网络交换、存储等各个系统节点，进行全面地实时数据采集和处理，凭借网络可视化、数据分析、人工智能等工具，实现计算、网络资源的效用最大化，及时定位和显示系统性能瓶颈、潜在问题和故障，可以提高智算系统的运行效率，确保算力投资收益最大化。 中国移动2023-2024年汇聚分流设备新建部分的集采中，恒为科技在基本功能设备中中标份额为50%，在盒式高级功能设备中中标份额为30%，在插卡式高级功能设备中中标份额为70%。 盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为10、14.02、18.65亿元，EPS分别为0.41、0.68、0.95元，当前股价对应PE分别为59.7、36.4、26.0倍。受益于华为星河AI网络加速部署，公司网络可视化产品有望进一步赋能业绩，给予“买入”投资评级。 风险提示 市场竞争风险；行业和技术变革风险；核心人员流失风险；供应链风险。

恒为科技(603496) 投资要点 事件：2023年8月8日，恒为科技发布2023年半年度业绩快报公告。2023上半年实现营业收入3.2亿元，同比上升28%；实现归母净利润0.17亿元，同比上升4.66%；实现扣非归母净利润0.10亿元，同比下降6.34%。 专耕智能系统解决方案，营收利润稳中有升。恒为科技一直从事智能系统解决方案的研发、销售与服务，是国内领先的网络可视化及智能系统平台提供商。在网络可视化业务上，公司属于头部企业，形成了全系列的产品和系统解决方案，在宽带骨干网和移动网基础架构、网络处理、协议识别等技术领域有着深厚的积累，多年来引领整个行业接受专用协转、专用分流器、分流器虚拟化等概念和技术。智能系统平台业务方面，公司掌握了包括硬件设计、高速信号仿真和设计等多领域的完整开发能力，具备从低端到高端全系列产品的设计能力，近年来公司将发展重心放在了信创领域，已成为市场上少有的同时在嵌入式以及通用信息化领域全面布局的企业，并与主要国产芯片厂商形成了深度合作伙伴关系。受益于国内信创市场需求重回快速增长轨道，公司业绩稳中有升，2023H1实现营业收入3.2亿元，同比上升28%；实现归母净利润0.17亿元，同比上升4.66%。 高份额中标中国移动汇聚分流设备项目，网络可视化业务竞争力强劲。根据中国移动于6月28日发布的“2023-2024汇聚分流设备新建部分集中采购”项目的中标候选人公示，公司在该集采项目的第1标包和第3标包中均为第一中标候选人、在第2标包为第二中标候选人，预计中标金额合计约为1.84亿元。根据中国移动于7月6日公布的“2023-2024汇聚分流设备扩容部分集中采购”项目公示结果，公司中标766台（张）插卡式汇聚分流设备，为第一中标候选人，公司因过去几年经招标后的设备占比份额最高，故本次扩容份额也最高，为50%。在5G网络扩容与数据中心建设快速增长的大背景下，公司能高份额中标中国移动集采项目，是公司网络可视化业务整体产品和解决方案竞争力体现，将对公司的业务发展及市场拓展产生积极作用，并进步巩固公司在运营商领域的市场地位与影响力。 开拓进军机器人领域，发力智算产品市场浪潮。恒为科技积极开拓潜在业务机遇，形成多元化布局。机器人领域方面，公司借助网络可视化与机器人所属智能系统平台技术同源的优势，在早期研发中积累了运动控制、姿态及环境感知等经验技术，形成了进军机器人领域的基石，目前面向光伏智能运维场景已研发了光伏清扫巡检机器人和能源可视化综合管理平台，完成了第一代产品的开发和试商用部署，并已有客户（分布式光伏业主及运维公司）进行了小批量采购，当下正在洽谈与落实批量采购的合作协议；智算领域方面，算力作为AI时代的必要基础设施，我国正大力推进智算中心、智算网络建设，未来将出现巨大的算力调优市场，公司积极把握市场浪潮，规划了“智算可视化”产品及解决方案，运用公司在网络可视化及国产信创领域的技术优势，将下游行业应用场景从通信网、互联网，扩大到算力网，并与中贝通信在智算中心建设方案、可视化运维支撑、协助算力运营等方面开展了深度及长期合作。随着新领域政策的落地及项目的推进，公司业绩有望迎来新发展。 行业环境持续向优，多方因素形成业绩利好。公司主营业务所在行业受多方因素影响，未来将保持景气态势。首先，数据要素市场作为国家战略的推动、数据二十条的发布、数据局的组建，网络可视化可作为数据要素应用的前端，获得新的发展空间；AI算力竞赛、AI内容生成，等产生的可视化运维、监管需求，也极大提升了网络可视化未来发展的空间。其次，整体信创趋势、行业信创需求、以及新出现的大模型AI推动下的算力热潮，给公司的信创产品、算力解决方案以及网络可视化都为公司业务发展带来了新的增长机会；最后，以智能巡检机器人为核心的智能运维业务在轨道交通、智慧园区的成功应用将逐步拓展到石化、电力等领域，并在新能源如光伏电站等应用方向推出新的清扫巡检机器人等产品和能源可视化等运维平台，以科技赋能运维，将成为公司新的长期增长点。 投资建议：公司是国内领先的网络可视化及智能系统平台提供商，积极布局机器人、智算等业务，在数据要素、算力热潮等利好背景下，看好公司长期成长潜力。我们公司预测2023年至2025年营收分别为10.07/12.94/16.31亿元，归母净利润分别为1.17/1.53/1.95亿元，对应EPS为0.37/0.48/0.61元，PE为53.9/41.2/32.4，首次覆盖，给予“增持-B”建议。 风险提示：新兴市场不确定性较强、主营业务下游竞争加剧、政策落地不及预期。

恒为科技(603496) AI 大模型训练需求加速智算中心建设，映射至智算可视化需求明确， 2026年乐观预计智算可视化三大业务市场规模超 600 亿元，作为恒为科技各业务线的黄金交点，率先与中贝通信合作进一步证明其技术先进性和稀缺性。 海量算力需求推动智算中心加速建设，映射至智算可视化明确路径： 1） 在互联网及云大厂和算力芯片提供商通力合作下带来智算可视化路径清晰： 智算可视化直指大模型训练中算力优化方向， 在智算中心运行训练推理带来异构计算的场景下，大厂与芯片供应商通力打造特有的 AIOPS， 从而实现运维可观测性，最终具备大模型训练时，数据的展示→采集→分析→处置→管理→调用自动化工具去解决问题的全生命周期； 2） 海量算力提供者与 AI 大模型使用者亟需构建类似流程，而由于两者均不具备独自实现智算可视化技术架构，明确催化出第三方智算可视化运维市场。恒为科技从网络可视化产品出发，在国产信息化硬件、软件和系统级技术能力上均达到了业内领先水平，最终与智算可视化形成黄金交点和蜕变的重要机遇。目前，公司已与中贝通信合作，并正式切入算力增值业务，有望不断复制自身智算可视化的稀缺能力，从而进一步迈向海量算力提供方及 AI 大模型使用者的全新蓝海市场； 3） 智算可视化三大业务共筑超 600 亿全新市场空间： 根据公开信息及我们预测， 2026 年中国智算中心市场规模约为 5086 亿元，其中智算可视化三大业务价值量占比分别为传统运维（4%） +智算可视化（乐观情况下 6%） +维保（前一年智算中心规模的 2.5%），乐观情况下 2026 年市场空间超 600亿元， 8 卡 A100/A800 的 ASP 分别约为 24 万元/16 万元。 网络可视化景气度触底反弹，公司高市占率有望率先受益，后续有望通过扩容方式实现量价齐升。 5G 普及后流量增长有望复制 4G 时代流量增长的阈值上限突破、海量数据迅速迸发的类似路径，以乐观推算网络可视化 2027 年整体市场空间超过千亿。公司在汇聚分流设备领域市场份额常年排名第一，有望率先受益行业反弹， 2023 年中移动 1.84 亿汇聚分流设备订单插卡设备高级设备数量创新高，未来有望由传统的芯片+机框业务转变为毛利率更高的纯芯片业务，公司有望在新一轮网络可视化浪潮中迎来量价齐升。 投资建议： 网络可视化整体板块迎来强催化的背景下，公司 2023 年继续以最高份额中标中移动 1.84 亿汇聚分流设备订单， 体现行业龙头地位，同时有望受益于扩容交付方式迎来量价齐升；最为确定的 AI 算力侧持续兑现，算力产业链迈向精耕细作，公司率先推出智算可视化解决方案旨在构建算力提供方与大模型使用方核心工具链，与自身业务形成黄金交点和蜕变的重要机遇。 据wind 一致预期， 可比公司 2023 年、 2024 年平均 PE 分别为 65X， 44X。 我们预计 2023-2025 年公司归母净利润为 1.34、 1.91、 2.69 亿元， EPS 分别为 0.42、0.60、 0.84 元，对应 PE 分别为 42X、 29X、 21X， 维持“推荐”评级。 风险提示： 行业竞争加剧； 5G 落地不及预期；技术创新不及预期

恒为科技(603496) 核心观点 运营商网络可视化龙头企业，智能系统平台业务空间充足。公司网络可视化业务主要提供可视化基础架构产品，并逐步向后端业务应用子系统发展。公司可视化业务在运营商领域已居龙头地位，在近期中国移动集采中已成为第一中标候选人。智能系统平台业务为公司另一主营业务，主要包括智能计算、智能网络与智慧网络三大方向。公司与相关领域的行业龙头企业如新华三等建立合作关系，产品逐渐建立了市场口碑与行业影响力。 网络可视化：受益流量增长，需求弹性有望释放。流量增长驱动网络可视化产品需求增加与速率升级。随着5G建设高峰走向尾声，各个网络层级的管理需要同步跟进；且5G进入深化应用阶段，流量增长有望持续。同时，运营商资本开支有线侧结构占比也有望提升。基于此，运营商、政府等下游客户有望逐渐释放招标采购需求，下游需求弹性较强。 智能系统平台：受益国产信息化发展，拓展智慧物联场景。外部环境刺激与政策推动进一步提高我国对于核心技术自主可控的重视程度，国产信息化有望加速发展。公司15年开始布局相关领域，产品应用于信创产业多个细分领域，且与国产飞腾、盛科、兆芯等芯片厂商建立合作伙伴关系，有望充分受益。并且21年公司募投项目布局产能，奠定长期增长基础。除此以外，公司积极拓展智慧物联场景，培育出智能巡检机器人、光伏清扫机器人等产品及业务。近期公司设立子公司，加速向新能源运维领域方向发展。 短期业绩受疫情影响，业绩弹性充足。2022年前三季度，公司收入与归母净利润均有不同程度的同比下滑。主要由于上半年疫情影响上海总部的正常研发与市场活动，叠加物流不畅等因素，致使部分订单的产品交付和市场项目的实施进展延迟。随着下游需求回暖和订单交付，公司业绩弹性充足。以三季度为例，据公司公告，22Q3可视化业务增长较快，推动单季度收入（2.14亿元）同环比均显著增长，仅略低于上半年水平，也彰显可视化需求弹性。 风险提示：下游需求改善不及预期，新业务拓展不及预期，行业竞争加剧。 投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。 预计22-24年公司收入分别为8.0/11.8/16.4亿元，同比+18%/48%/39%；归母净利润分别为0.8/1.1/1.5亿元，同比+43%/44%/39%；每股收益分别为0.34/0.48/0.67元，当前股价对应PE分别为46/32/23倍。公司网络可视化业务下游需求弹性有望释放，智能系统平台业务受益国产信息化趋势，首次覆盖，给予“增持”评级。