翔港科技(603499) 核心观点 事件：公司发布2025年半年报，25H1公司实现营业收入5.15亿元，同比增长43.8%；实现归母净利润0.78亿元，同比增长432.1%；其中单25Q2实现营业收入2.58亿元，同比+37.7%；归母净利润0.37亿元，同比+278.9%。 包装印刷主业稳步成长，烟包、化妆品包装构建强劲增长曲线。2025年H1公司包装印刷业务实现收入2.6亿元，同比+43.8%。在公司市场开拓战略逐步深化下，包装业务整体表现良好。其中：烟包业务领域与上海中烟、云南中烟、湖北中烟、陕西中烟等多家烟草公司达成合作，区域市场覆盖日益完善； 化妆品包装领域，与韩国知名化妆品代工品牌科丝美诗达成战略合作；报告期内，公司与赫力昂等知名大客户的订单亦开始落地，核心客户合作稳定，新客户有望构建新增长曲线。 包装容器业务团队架构持续完善，下游客户稳步拓展。2025年H1公司包装容器业务实现收入2.0亿元。公司通过控股子公司久塑科技为客户提供服务，报告期内在团队运营、客户拓展、技术研发等领域持续进化。团队方面，报告期内，久塑科技建立并增强了业务拓展团队，为前端客户开发打下了坚实的基础；客户方面，报告期内成功开拓汉高、彩棠、自然堂、贝德美等10余个新客户；公司亦持续深耕产品研发，持续完善泵类产品线，构建技术壁垒，精准满足多元化下游需求。 化妆品业务深挖战略客户，加速开发重点品类。2025年H1公司化妆品业务实现收入0.4亿元。公司通过全资子公司全资子公司瑾亭化妆品不断强化既定业务开拓战略执行，积极建设战略大客户，重点开发潜力客户，并在现有产品库基础上确定了现阶段的重点品类开发战略，致力于打造水光膏、土豆泥多用膏和腮红膏等核心大单品，化妆品业务稳步成长。 盈利能力快速提升。25H1公司毛利率28.4%，同比+7.4pct；管理费用率/销售费用率分别为6.3%/2.1%，同比-2.8/-0.9pct。净利率15.2%，同比+11.1pct。公司核心客户持续拓展，主营业务快速起量，构建规模效应；同时管理水平和运营效率显著提高，拉动盈利能力快速修复。 投资建议：公司包装主业稳步成长，盈利能力迅速提升，未来成长动力充足，预计公司25/26/27年EPS分别为0.57/0.75/0.89元，8月13日收盘价17.26元对应PE为30X/23X/19X，维持“推荐”评级。 风险提示：新客户拓展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，下游需求波动的风险。

翔港科技(603499) 核心观点： 事件： 公司发布 2023 年半年度报告。报告期内，公司实现营收3.21 亿元，同比增长 14.75%；归母净利润 0.06 亿元，同比增长389.19%； 基本每股收益 0.03 元/股。其中，公司第二季度单季实现营收 1.66 亿元，同比增长 19.47%；归母净利润 0.02 亿元，同比扭亏为盈。 毛利率改善&费用率持平， 净利率实现提升。 毛利率方面， 报告期内， 公司综合毛利率为 19.68%，同比提升 3.55 pct。其中， 23Q2单季毛利率为 18.74%，同比提升 2.94 pct，环比下降 1.96 pct。 费用率方面， 2023 年上半年， 公司期间费用率为 18.34%，同比持平。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.69% / 8.24% / 4.54%/ 2.88%，分别同比+0.41 pct / -0.51 pct / +0.48 pct / -0.37 pct。净利率方面， 报告期内， 公司净利率为 3.62%，同比提升 2.93 pct； 23Q2单季净利率为 3.14%，同比提升 3.39 pct，环比下降 1.01 pct。 内包材、化妆品代工业务成长性突出。 公司基于外包材业务积累，投入研发、外延收购实现内包材和内容物业务全覆盖，主要客户涵盖雅诗兰黛、联合利华、 ELF 等日化龙头，并建立稳定长期合作。 内包材方面，控股子公司久塑科技 2023H1 实现营收 1.35 亿元，同比增长 64.09%；净利润 0.19 亿，同比增长 683.35%。 化妆品代工方面，公司长期投入掌握化妆品生产核心技术，产品已通过主流体系考核，客户涵盖雅诗兰黛、贝泰妮、逐本等知名品牌，2023H1 化妆品分部实现营收 0.5 亿元，净利润亏损 325 万元。 稳步推进烟包拓展， 业务实现快速突破。 公司积极把握外部机遇，依托自身技术和产品优势进一步向烟草包装领域拓展，持续加大在烟标新产品设计开发、老产品招标方面的投入。 目前，公司烟包业务已先后在云南、江苏、福建、安徽、上海、江西、广西、吉林、陕西、河南等区域实现烟包业务突破，未来有望快速扩张。2022 年，烟包实现营收 0.35 亿元，同比上升 124.85%。 投资建议： 公司传统日化包装稳健发展，烟包、包装容器及化妆品代工业务成长空间广阔， 预计公司 2023 / 24 / 25 年能够实现基本每股收益 0.11 / 0.16 / 0.24 元/股，对应 PE 为 89X / 59X / 40X，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示： 业务拓展不及预期、原材料价格大幅上涨的风险。

翔港科技(603499) 核心观点： 深耕日化包装领域，实现一体化集成式供应。公司成立于2006年，以日化包装为起点，向烟包领域进行拓展，长期投入开拓化妆品代工业务，并通过收购发展内包材业务，打造日化产品一站式供应链。截至2022年，公司营业收入达到6.63亿元，同比增长2.37%；归母净利润达到0.14亿元，同比增长174.17%。 美容个护行业空间广阔，包装&代工成长性突出。中国美容个护市场规模稳健增长，22年市场规模达到5,318.13亿元，其中皮肤护理为第一大赛道，占比达到51.95%。量价拆分来看，预计未来将以价增驱动为主，未来5年量、价CAGR分别为1.01%、5.44%。公司多年深耕日化包装领域，积累丰富客户资源，持续加深同优质大客户合作，主要客户涵盖了雅诗兰黛、联合利华、上海家化、相宜本草等日化行业龙头。同时，公司长期投入开拓化妆品代工业务，掌握化妆品生产核心技术及实力，产品已通过主流体系考核，客户涵盖雅诗兰黛、贝泰妮，逐本等知名品牌，22年业务营收突破亿元。此外，公司外延收购久塑科技、擎扬科技发展内包材业务，以翔港光电子厂房为基础整合两个子公司生产经营布局，产品通过头部客户认证，并持续加大业务投入、扩大产能规模。 烟草市场规模庞大，烟包业务有望快速扩张。中国为全球第一大卷烟市场，规模稳步扩张，22年卷烟销量为2.46万亿支，预计将于2027年达到2.57万亿支，5年CAGR为0.88%。同时，卷烟高端化趋势明显，21年高、中档烟占比分别为23.7%、61.9%，分别同比提升1.9pct、0.4pct。公司把握外部机遇，依托原有技术、产品优势向烟草包装领域拓展，持续加大在烟标新产品设计开发、老产品招标方面的投入，已先后在云南、江苏、福建、安徽、上海、江西、广西、吉林、陕西、河南等区域实现烟包业务突破，未来有望快速扩张。 投资建议：公司传统日化包装稳健发展，烟包、包装容器及化妆品代工业务成长空间广阔，预计公司23~25年分别实现营收8.21/9.84/11.66亿元，同比增长23.81%/19.85%/18.52%；归母净利润0.21/0.32/0.48亿元，同比增长56.35%/51.75%/49.07%；对应PE84X/56X/37X，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧、业务拓展不及预期、原材料价格大幅上涨。